经营分析与中化国际

企业基本情 战略分 企业的主营业 企业的主营业务细分及各细分业务的战略目标 各业务领域的竞争优 农化产 精细化工新材料产业（资源整合优势 化工物流（规模优势 会计分 财务分 报表分 基于重构报表的杜邦分 预 估 模型选 估值过 估值结 中化国际（600500）600500中化国际的实际控制人——中国中化公司是国资委的国有重要骨委业绩考核中，中化连续七年被A级，并被《》“2013年全球强强 图2中化国际精细化工与天然橡胶业务（来源中化国际官网图3中化国际细分业务市场份额（来源30%8%，中国第一，全球第二。在橡胶化学品方面，公司收购的江苏圣奥的6PPD防老剂在国内市场占有率为57%，全球市场为38%，全球第一。精细化工30%15%、氯化35%15.6%，市场第一；全球市场占有率为7.8%，市场第二。农化：中国农化产业者橡胶化学品新材料领先的精细化工以及新化工物流球领先的精细化工及新者农化产品（1）2014年12月13日，公司公告整合中化下除沈化院之外的所有资洲洲、中东等区域；13年收入15亿元，净利润3830万元。沈阳科创则是内主要的未来也将是公司与国际巨头展开原药定制合作以及新产品开发的平台之一，13年收入8.2397012个月内，沈图4中化国际对内部资源的整合（来源中化国际2014年半年报（2）上下游优年10月成功完成酰胺类产品4个品牌（、禾耐斯、、新）独家商 12%。20082月底中化国酰胺类产品业务，分别获得菲律宾、和水稻除草剂市场31%、55%和45%的份额。经营的征途。公司农化业务在研发、生产、品牌、拓展和合作等方面已具图5中化国际农化产品（来源中化国际2014年半年报20121160.98%的股权。江苏圣奥是全球最大的专业橡胶防老剂6PPD、IPPD以及RT培司的生产企业，拥有雄厚的产业基础和科技研15万吨RT培司（）及1万吨IPPD（4010NA）的产能规模；在其他产品方面，江苏0.5TMQ、0.2PPDs0.75万吨不溶性硫磺的产能。从市场占有率来看，江苏圣奥PPD产品是全球市场的者，市场销售份额为全球第一。江苏圣奥作为全球最大的专业橡胶防老剂6PPD、IPPD以及RT培司的生产企业，目前公司已与28个省市的百余家企业建立了客户往来，国内市场占有率达到了50%；国外市场占有率连年提高，市场覆盖率95%以上，且主要轮胎客户覆盖率已达到亚的40个国家和地区，从而跻身世界橡胶化学品供应者的领先行列。控股55%的GMG是家综合性天胶生产销售公司，长期业务专注在投资中非、西非及的天胶园。GMGHevecam（90%）拥有自有橡胶种植面积为植面积投入生产，最大年产量有望达到4万吨。其在象牙海岸，51.2％股权的子公司TropicalRubberCoted'Ivoire1511公顷橡胶园（Anguededou胶园的土地使用权。GMG公司主要在非洲和拓展，以后种植面积会成倍增长；GMG在产胶大省加里曼尼和边界的大量适宜种植天胶而未开发的土地为GMG公司提供了广阔的舞台。按GMG之前披露的信息，GMG公司规划在未来几年，将在加里曼丹岛的天胶自种规模扩大6GMG2GMG的天胶自有产量有望达到10万吨以上。新加坡、及中国海南、云南等地建立天然橡胶采购。在国内，公司控股海南中化橡胶和西双版纳中化橡胶，国内控制加工能力超过20万吨；其中云南6万吨，由于云南是农中，在喀麦隆的控股90%的子公司Hevecam拥有年产量为5万公吨的；在象牙海岸，其51.2％股权的子公司TropicalRubberCoted'Ivoire拥有和经营年产量3万公吨的；在印尼南加里曼丹，其51％股权子公司PTBumiJaya拥有及经营一家年产量3万公吨的；GMG公司自身的天胶加工外销能力达到了11万吨以上。2010年末，中化国际公司通过GMG又成功收购了天胶巨头德美行55%的，使得GMG的天胶销售规模实现成倍的增长，新增自有可控产能20万吨。德美行曾经是最大的天胶出口企业，90年代曾是今一直处于持平或亏损状态；德美行的五间布局于苏拉、同宋、年、也拉、匋公等泰南天胶主产区，是全球天胶种植密度最大的区域。依照2007年天胶业统计，STR101.2万吨；STR2014.4STRCV10.8万吨，总计产能有26.4万吨，因此我们预计德美行若回到正常的经营发展轨道，天胶销量有望达到30万吨以上。此外，中化国际公司于2007年收购的欧马橡胶工业，拥有20多年过五个大区的布局，做大做实。同时，利用全球产能配置的优势，为国际轮胶的总经销，是JSR公司丁腈胶的总，是荷兰DSM公司三元乙丙橡63515.6%，市场第一；全球市场占有率为7.8%，市场第二。今年公司的天胶量预计70万吨左右，变，推动物流业务从单一的液体化工品水运向液体化工综合物流服务商转变。精细化工新材料产业（资源整合优势2012年年初，中化国际宣布通过收购和增资获得扬农40.53%的股权。扬农精在产业研发方面，扬农是国家重点高新技术企业，建有国家级企业技术中心、博士后科研工作站、化工和工程技术公司，内部设有、精细化工、树脂材料、工程转化等多个，并新筹建完成聚氨酯及水性PUD的研发中心，在、、树脂材料等领域拥有很强的技术开发和工程转化能力。扬农在精细化工行业有超过50年知识储备；2012年，扬农精细化工业务实现收入约40亿元。公司将充分发挥扬农化工物流（规模优势的供需来定价，主要是COA和SPOT定价方式；集装罐服务是依据不同的产品、资产近50亿。国内化学液体物流行业集中度较高，前三家企业船舶数量占总行业的29.4%71%。无论从数量还是规模，中化国际都是该行业内当之无愧的龙头。中化国际也是国内唯一一家可承运环氧丙烷、TDI、MDI等高危化学品的船东，并提供国内沿领域的营运成本，虽然运价也有可能下降，但降幅远低于油价下跌带来的的提升。会计分析

图6中化工物业链分布（来源平安------可供金融资---①江化学科技 1,324,963,618.17元②InobontoHoldingsPte. ③IvoirienneDe De ④DorvalShipManagementK.K. ①江化学科技中化国际以818,064,000.00元以及285,021,900.00元(折合1,795,231,765.18元)，分别收购等8名自然人所持有的江化学科技20.976%OxygenPartnersCarlyleSinorgchemIndustrialLimited公司100%的股权(后者持有江化学科技40%的股权)。上述江化学科技20.976%的股权转让价款818,064,000.00元分别于2012年8月31的股权转让价款285,021,900.00元于2012年11月30日支付。本公司分别于2012年8月和2012年11月完成江化学科技20.976%股权和CarlyleSinorgchem购完成后，中化国际持有江化学科技合计60.976%的股权。②InobontoHoldingsPte.中化国际以货币新加坡元1,761,085.91元(折合8,969,034.43元)，取得InobontoHoldingsPte..95.45%20122月完成股权转让变更手续，因此日确定为2012年2月29日。③IvoirienneDeTraitementDe中化国际以货币新加坡元3,585,520.00元(折合18,260,694.81元)，取得IvoiriennedeTraitementdeCaoutchouc60%20121月完成股权转让变更手续，因此日确定为2012年1月1日。④DorvalShipManagement中化国际以货币日元1元(折合0.07元)，取得DorvalShipManagementK.K.51%的股权，本于2012年3月完成股东权利变更手续，因此日确定为2012年3月31圣奥产品出口大幅改善（产品出口的价格普遍高于国内售价，将提升公司的能力；并14132013年资产负债表1346713467*0.25=3366.75万元，所有者权益中未分配利润减少13467*0.75=10100.25万元；利润表中，用增加13467万元，营业利润减少13467万元，所得税费用减少13467*0.25=3366.75万元，净利润减少13467*0.75=10100.25万元。（具体调整过程和调整后的报表见Excel。财务分析Excel文件。税后经营净利率(NetOperating净经营资产周转次数(OperatingAsset净经营资产净利率(Operating税后利息率(NetInterestRateAfter经营差异率净财务杠杆(NetFinancial杠杆贡献率(FinancialLeverage权益净利率销售利润率4ROE销售利润率营运资产周转率+净财务杠杆ROE经营性ROA净经营资产净利率(Operating净财务杠杆(NetFinancial经营差异率杠杆贡献率(FinancialLeverage580%上下，处于spreadspread是由会计分析可以看出，2013年是公司发生了重大并购（并购四家业内知名公司）后进2013年后公司的销售收入会有大幅度的增长，所11,585,577.3415,640,529.4118,768,635.2920,645,498.826销售收入的预测（节选营业收入(万元净利润(万元7利润表