国际金融和汇率预测中的平价条件

第四章国际金融和汇率预测中的平价条件1本章概览一、套利和一价定律二、购买力平价定理三、费雪效应四、国际费雪效应五、利率平价定理六、远期汇率和未来即期汇率的关系七、汇率预测2一、套利和一价定律1. 一价定律

同质资产在全球售价相同。3一、套利和一价定律2. 理论基础

如果经汇率调整后资产价格在不同市场上有所不同，则全球范围的套利活动确保了资产价格最终一致。

套利通常定义为在不同市场上同时买卖同样的资产，从价差中获利的行为。4一、套利和一价定律3. 套利活动产生了五大重要经济关系

(1) 购买力平价定理(PPP) (2) 费雪效应(FE) (3) 国际费雪效应(IFE) (4) 利率平价定理(IRP) (5) 远期汇率作为未来即期汇率的无偏估计量(UFR)

5一、套利和一价定律3. 套利活动产生了五大重要经济关系6一、套利和一价定律3. 套利活动产生了五大重要经济关系

如果预计来年墨西哥的通货膨胀率比美国的通货膨胀率高出3％，则墨西哥比索相对于美元会贬值约3％。同理，一年期的远期墨西哥比索相对于美元按贴水3％出售。同样，墨西哥的一年期利率应比美国相同、风险水平证券的一年期利率高出3％。7一、套利和一价定律4. 五大平价条件的关联

(1) 各种利率、汇率、价格进行通胀调整 (2) 货币对实际变量无影响8一、套利和一价定律5. 通胀与本币贬值 (1) 由国内货币供给增长决定 (2) 与国内货币需求增长相关9一、套利和一价定律

6. 一价定律 -通过国际套利实现10二、购买力平价定理1.购买力平价学说

即期汇率将随各国通胀率的差异而变化11二、购买力平价定理2. 绝对购买力平价定理 (1)用同一种货币表示的物价水平在世界各个角落都是相等的。

(2)一单位本币在世界各地的购买力是相等的。

12二、购买力平价定理3. 相对购买力平价定理 (1) 本币和外币之间的汇率水平经调整将反映两国的物价水平的变化。例如，如果美国的通货膨胀率为5％，日本为1％，则以美元表示的日元应升值4％，从而使得两国商品的美元价格达到一致。13二、购买力平价定理(2) 数学表达式：

其中 et =未来即期汇率 e0 =即期汇率 ih =本币通胀 if =外币通胀 t =时期14二、购买力平价定理(3) 如果购买力平价定理成立，则未来即期汇率的最佳预期值为：

15二、购买力平价定理

(3) 常用近似式：

即某一时期内汇率变动幅度近似等于同一时期的通货膨胀之差。

16二、购买力平价定理(4) PPP说明

相对于通货膨胀率低的货币，通货膨胀率高的货币应该贬值。 汇率的变化只表示各国实际通货膨胀率的不同。因此就货币变动对公司相对竞争力的影响而论，考察的重点应是一种货币相对于其他货币的实际购买力水平的变化，而非名义汇率的变化。17二、购买力平价定理4. 实际汇率

是指从某一基期开始，根据每种货币的相对购买力水平变化进行调整后的名义汇率。

18二、购买力平价定理4. 实际汇率 (1)PPP指出，汇率经通胀调整后，实际汇率不变。 (2)各国公司的竞争地位不受影响。19三、费雪效应1.费雪效应:

名义利率(r)是实际利率(a)和预期通胀率(i)的函数。 (1+r)=(1+a)(1+i)

近似式： r=a+i20三、费雪民效应2.实际利驴率(1)费雪效斑应认为烟，套利灯活动使教各国的滥实际收怀益率相核等。如挎果预期视一种货风币的实默际利率潜高于另糠一种货障币的实竖际利率决，资本羡就会从伟第二种照货币流权向第一剑种货币蓝。只要遇政府不爷加干涉狭，这种摘套利活炭动就会队持续进弊行，直堤到预期塞实际收迁益率相利等为止侨。21三、费专雪效应2.实际利床率(2)在没有政犁府干预的适情况下，特均衡时名侄义利率之锐差应大致侧等于两种欺货币预期文的通货膨楼胀之差：精确表拴达式：22三、费礼雪效应3.费雪效链应表明使，相对茎低通货劲膨胀率扮的货币烈，高通禾货膨胀躬率的货罪币的利北率水平纸应较高美。23三、费科雪效应4.套利活动侮不受限制正，使得资本市场汗一体化，这意解味着实穷际利率肉水平是矮由全球社资金总揭供给和忠总需求泥来决定颤的。而资本市场两分割情况下，实际淘利率水平偿是由当地搏的信贷状清况决定的喉。24三、费雪梦效应4.在分割的室资本市场遭上，美国掀的实际利毕率水平aus，是由国游内的资金送需求水平纷Dus和资金建供给水挂平Sus决定的。牌而其他国鼓家的实际耀利率水平arw，则是驾由其他绝国家的性资金供聪给水平浸Srw和资金需甜求水平Drw来决定的闻。在此例茂中，美国寒的实际利辈率水平高名出其他国邪家的水平掘，即aus>arw。25三、费雪尤效应4.一旦美溉国市场覆对外开箱放，美趟国的实纠际利率跌水平将狮会下降述至新的忆世界水梳平aw，同时其住他各国实斤际利率的判水平将上袄升至aw，aw是由世界政对信贷的烘总供给Sw(Sus+Srw)和世界全总需求Dw(Dus+Drw)决定的斗。均衡机撤制使得资赠本流入美国，从叛而也使其霸他各国的亭实际利率格水平提高勿。26三、费眉雪效应27三、费选雪效应28三、费泊雪效应5.然而，肺实际利待率之间伟的差异络确实存颠在，原龄因在于脸汇率风南险或政有治风险犹。现实中，鄙各国的实零际利率有窗国际趋同拍的倾向，辽表明套利贤活动确实妄存在；但模各国的实刺际利率仍润然是各不倡相等，表线明汇率风超险或政治时风险确实洋存在。29三、费哪雪效应30三、费雪当效应5.该图表例明，名钥义利率胳越高的拢国家(隐含着疾预期通聪货膨胀值率和外护汇风险幅也越高)，其实际狂利率水平非也越高，只导致一些夏国家间的插实际利率党水平相差醋越大。31三、费出雪效应6.资本市场赴在国际范仔围的加总所有金融油交易，无讽论多么复脱杂，最终锋都可归结竞为当前商神品和未来完的商品之斥间的交换蹲。当你的读消费小惜于你的名产出时贼，你提燃供信贷(即资本)；当你的怎消费大于吊你的产出际时，你需预要信贷。刊因此，信孔贷的供给临可被认为滴是商品的纱过量供给戒；而信贷续的需求可眯看做是商滨品的过量馒需求。当我们把惊世界上各况个资本市绑场加起来虹的时候，舞我们是在怠加总商品爱的过量需巡寿求和过量挣供给。汽灵车依旧是挖汽车，不授管是以日卫元标价还筝是以美元筋标价。32四、国际污费雪效应汇率的仍变动将挠会抵消起通货膨瞒胀差异嫌的变化(PP课P)。因此，穗美国的通督货膨胀率坝相对其他筝国家的通贴货膨胀率做上升，将遵意味着美法元贬值(PP砍P)，同时也形意味着美瘦国的利率惊将相对于境外国利率华上升(FE)。将这两个吐条件综合痕起来，就锻得到了国族际费雪效策应(IFE削)。33四、国际旋费雪效应国际费雪虎效应(IF雀E)1.预期汇馅率会根陈据各国片利率的期差异进净行调整最。34四、国际忌费雪效应IFE锅=P脊PP+蚂FE其中：扰为t期的预采期汇率可见，国脱内投资的陶预期收益应等于票境外投东资的预薯期本币孩收益35四、国气际费雪底效应2.I浆FE的假设(1)名义利齐率之差坚应反映其通胀率次之差。(2)在没有刷政府干笑预的情兴况下，牙各国预讽期收益疑率相等避。36四、国际圾费雪效应3.涌IFE简化形式(若rf相对较小)37四、国辞际费雪舌效应4.善IF逼E的内涵(1)相对于倦高利率缴的货币始，低利透率的货狼币将升械值。(2)国际费雪笨效应的精唯髓是：在县金融市场奶上以国际网间资本流蚕动为主要宽形式的套肌利活动，请使得两国寺的利率之筝差可作为禁未来即期庙汇率变动微的无偏估公计量。38五、利消率平价促定理套利活怒动将即淋期汇率醋与远期臭汇率密茂切相连恨，又与价不同货夏币的利逢率相连稳。利用腹两种货碎币利率荡之差，认资金在营货币间谦流动是滨决定即警期汇率激与远期收汇率买-卖汇差的慰主要因素各。39五、利腔率平价主定理1.利率平价丙定理(IR辩P)：相对于宾较高利率更的货币，软较低利率掀的货币远墙期升水。瓦更具体地忠说，在没轧有交易成单本的有效描市场上，端利率之差次应(近似)等于远药期汇率服之差。后当此条款件成立绞时，可并以说远秘期汇率约处于利艺率平价(in触ter效est匹ra缴te稀par叨ity伏)状态，货塌币市场处存于均衡状加态。40五、利率输平价定理2.公式：其中rh=国内利率rf=外国利爹率f1=远期汇炼率e0=即期汇率41五、利菌率平价狼定理3.近似公式赶：其中rh=国内利率rf=外国利率f1=远期汇待率e0=即期汇侧率42五、利率播平价定理4.利率平圣价定理规表明，骑一种货愁币的高摔利率与酿远期贴逗水是相私互抵补捎的，而凑低利率革与远期疤升水相免互抵补礼。43五、利率凳平价定理5.抵补利恩差套利(1)条件：愧利率之赤差大于倚远期升别水/贴水。(2)资金流束向利率彼高的国首家。44五、利率磨平价定理6.在市场淋压力下嚼：(1)即期货币日需求增加秀，远期货钞币供给增扔加。(2)流入的苏资金降春低了利骑率之差汪。(3)最终达悠到平价导。45五、利庆率平价率定理7.小结:利率平扁价定理远指出:1.一种货垒币的较剩高利率舅由汇率趟远期贴锯水抵消宁。2.一种货币蝴的较低利敞率由汇率索远期升水诊抵消。46六、远期绳汇率和未亡来即期汇渣率的关系市场若椅不受政择府的干咐扰，即拔期汇率邮和远期定汇率都珠会在很缝大程度农上受到小当前对狐未来事株件的预自期的影汗响；即帝期和远怨期汇率为通过利览率之差挣相联系脾且一起金变动。恳利率之嘉差的变讨化等新垄信息几絮乎立刻奋就反映出在即期膜和远期屋汇率的悟变化中洲。47六、远期钟汇率和未向来即期汇机率的关系假设预论期英镑客将贬值坏，英镑争的收受档者将会浑卖出远叼期英镑剥，而在钱英镑区史的美元顺赚得者项将会推尚迟出售遇远期美茂元，这颜样对远策期英镑饺价格造孕成打压东之势。光同时，渣银行会分出售即偷期英镑弊以轧平烈其在英眯镑远期薪市场上锯的多头则头寸。车另外，卵英镑区征美元的圆收受者泡会推迟收将美元言兑换成糟英镑，扁英镑的梳赚得者械会加速滤收款和笋英镑的膊兑换。异这样，苏来自远腥期外汇肺市场的佳压力将斯会传到纷即期市贱场，反洁之亦然岩。48六、远丘期汇率怪和未来院即期汇践率的关朴系撇开风尚险因素本不谈，帮只有当扁远期的刮差异等选于汇率场的预