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第五章汇率决定理论汇率决定理论的演变和发展主要的汇率决定理论购买力平价理论国际收支理论利率平价理论资产市场理论1一、汇率决定理论的演变和发展汇率决定的基础金本位制下汇率决定的基础纸币流通条件下汇率决定的基础汇率决定理论经历的几个发展阶段2(一)金本位制下汇率决定的基础金币本位制流通中的货币:一定重量和成色的金铸币制度特征金币可自由熔铸银行券自由兑换金币黄金和金币可自由输出入结算方式:金币或黄金3汇率标准:铸币平价(两国铸币含金量之比)汇率的决定基础:铸币含金量(重量和成色)现实汇率受市场上外汇供求状况的影响,围绕铸币平价上下波动汇率波动的界限:黄金输送点包括黄金输入点和黄金输出点,分别为汇率波动的上下限黄金输送点与铸币平价之差为黄金运杂费由于黄金运杂费很少,所以汇率波幅也很小4(二)信用货币制度下汇率决定的基础流通中的货币:纸币汇率决定的基础纸币所代表的实际购买力,即物价汇率的波动由各种因素导致外汇市场供求的变化,从而引起汇率波动,如国际收支、通货膨胀率、利率、投机活动等。5(三)汇率决定理论发展阶段国际借贷理论形成于金本位时期,汇率由流动借贷决定购买力平价理论形成于20世纪初,汇率由两国货币购买力所决定利率平价理论形成于20c20’s,汇率由两国利率所决定6国际收支理论形成于二战后,汇率由外汇市场上流量资金供求所决定资产市场理论形成于20c70’s,国际资本市场迅速发展时弹性价格的货币分析法粘性价格的货币分析法资产组合平衡理论7二、购买力平价理论购买力平价(PurchasingPowerParity,简称PPP),——由瑞典经济学家古斯塔夫·卡塞尔(G.Cassel)系统提出
Thegeneralinflationwhichhastakenplaceduringthewarhasloweredthispurchasingpowerinallcountries,thoughinaverydifferentdegree,andthisratesofexchangesshouldaccordinglybeexpectedtodeviatefromtheiroldparityinproportiontotheinflationofeachcountry.8二、购买力平价理论——为了估计一战后国际贸易中断、商品相对价格发生巨大变化的情况下各国回复金本位制的均衡汇率。9购买力平价论的基本形式(一):绝对购买力平价前提条件
1、对于任何一种可贸易商品,一价定律都成立。——一价定律(Lawofoneprice)是指在自由贸易条件下,如果不考虑交易成本、关税、运输成本、配额等条件,以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格是一致的。假定t期商品I的本币价格为Pt(i),外币价格为Pt*(i),汇率为Rt(直接标价法)。则一价定律可表示为Pt(i)=EtPt*(i)10如果一价定律不成立,则存在套利机会:Pt(i)<EtPt*(i)表示本国物价较低,外国物价较高。在固定汇率制下,汇率不可变,则两国的交易商会更多地购买本国商品,到外国去卖,使得本国物价上升,外国物价因供给增加而下降;在浮动汇率制下,汇率可变,则在外国交易商更多地购买本国商品的过程中,使得本币需求增加而外币需求减少,本币汇率升值。反之亦然。但前提是不存在任何交易成本。否则收益必须能够抵补交易成本。11前提条件
②在两国物价指数的编制中,各种可贸易商品所占的权重相同。基本公式12
◆上式是绝对购买力平价的基本公式,它意味着汇率是以不同货币衡量的可贸易商品的价格之比。◆
现代经济学分析中,常认为一价定律对不可贸易品也能成立,因此汇率是以不同货币衡量的一般物价之比。◆实际汇率始终为1(或者在相对购买力成立时,则是不随时间变化的常数),名义汇率的调整不会引起实际汇率变动。13
绝对购买力平价理论的评价——贸易品可能不满足一价定律:无贸易壁垒和交易成本的假设不合理。——不可贸易品一价定律成立的条件可能不满足:要素价格均等化、相同的生产函数。——PPP理论无法应用于一般价格指数:假设贸易商品在各国物价指数编制中具有相同的权重,与现实不符。——没有考虑资本流动,所以依据绝对购买力平价计算的汇率只能使商品和服务贸易平衡。14主要观点
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相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变动,认为汇率的变化与两国物价水平的相对变化成比例。购买力平价论的基本形式(二):相对购买力平价15
基本公式ΔRt=Δpt-Δpt*Rt=pt-pt*R0=p0-p0*其中R、P、P*均表示对数形式16
对相对购买力的评价★优点——如果绝对购买力平价成立,那么相对购买力平价也成立;但相对购买力平价成立,绝对购买力平价未必成立。——资本流动、运输成本及其他阻碍国际贸易自由流动的因素会导致绝对购买力平价失效,但是,只有这些因素的变化才会导致相对购买力平价的失效。17
对相对购买力的评价★缺点——短期间可能不成立——长期间不成立:每个国家有不同的生产函数、消费者偏好和要素禀赋,且不同时期的变化趋势有差异,因此不同国家贸易品与非贸易品的相对价格变化也迥异。(Balassa-Samuelsonhypothesis);不同国家进出口收入弹性有差异。(Houthakker和Magee,1969)18
Balassa-Samuelson效应——汇率对购买力平价的偏离是系统性的Balassa(1964):“Thepurchasingpowerparitydoctrine:areappraisal”,theJournalofPoliticalEconomy;SamuelsonPaul(1964):“Theoreticalnotesontradeproblems”,theReviewofEconomicsandStatistics.19
Balassa-Samuelson效应假设:——可贸易部门:穷国生产率低于富国,从而工资水平较低,富国较高;——不可贸易部门:生产率国际差异不大;——一国内部劳动力可以自由流动,使两部门工资趋于一致,穷国不可贸易部门生产率与富国差别不大,但工资与可贸易部门大体均衡,远远低于国外,价格也相应低于富国。20Bala栋ssa-方Samu隔elso柴n效应内容:在一个胸小型的问对外开谅放国家锄中,如羞果生产盒力的增花长主要互表现为抵贸易品季部门生肠产力增斥长,则斯贸易品勾部门工乌资的上狂升会引供起非贸兼易品部勺门的工呜资上升药,进而膊由于成纸本提高粘使得非疯贸易品护部门的窝相对价灰格上升件,从而叉在名义骄汇率不肠变的情介况下,鹅使得本抬币实际健汇率升泰值。21对相对洁购买力金的评价相对购买声力平价理羡论的失效买:——总还物价指贱数的编步制不仅柜包括可脊贸易品宪,也包衬括非贸辞易品,荐而后者成的价格烧无法通沙过国际枯贸易均逝等化,千发达国堆家非贸勇易品价聋格一般乔要高于齐发展中奖国家,絮因此壤,按照芬相对购件买力平统价理论短,现实芳中发达价国家货乐币汇率税倾向于河被高估根,发展训中国家勺的货币唤汇率倾样向于被就低估。22购买力搁平价的锐实证检周验◆在实证虎研究中负,一般哲只有在埋高通胀肝时期购锈买力平哈价才能科成立。珠而对2婚0世纪钉70年甘代以来清发达国哑家汇率逗分析得搭出的一赏般性结弱论是:(1)在怪短期内,闸高于或低贪于购买力节平价的偏忘差经常发顽生,并且宴偏离幅度鸣较大,且填实际汇率卡的短期波捎动受汇率格制度影响牙。(2)六从中期号看,没涂有明显卡的迹象志表明购详买力平麻价成立战。(3)震汇率变银动非常裤剧烈,冶远超过借相对通胆胀率。上述结论们说明购买枝力平价论忙并不能得果到实证检怎验的支持。23购买力平尊价理论的布实证检验Fran遵kel(岁1978奖):“Pu决rch坦asi筒ng钥pow躬er丘par壶ity休:d骑oct惊rin穴ep败ers揪pec止tiv涉ea术nd聚evi锻den烈ce种fro防mt着he沫192传0s”风,J拒our禾nal遥of俘In折ter仰nat女ion钩al饥Eco伏nom我ics暮;(198痰1):调“The拉col最laps浑eof扫pur痕chas辆ing抓powe疲rpa失rity似in鹊the丧1970丸s”,锐Euro维pean赴Eco挖nomi光cRe洒view蜓;(198血6):查“Int茅erna安tion芳alc沈apit携alm税obil思ity较and助crow国ding汁-out蜻in古the誓U.S.悠Eco穷nomy赵:im舒perf球ect蚂inte描grat军ion坑off挂inan圆cial策mar头kets维or士good识sma絮rket颂s?”;(19熄90)木:“疼Zen础an隶dt倡he映art性of督mo氏der季nm约acr呼oec扒ono隶mic单s:珠ac述omm诉ent物ary棕”.24Krav鬼is&失Lip唐sy(1忙978)掘:“Pr效ice寇be蚀hav夕ior愚in驳th不el状igh挣to蹄fb咽ala鸡nce配of芹pa凑yme裤nts饼th宝eor限ies融”,狡Jou膊rna渡lo鹅fI晨nte主rna做tio肺nal男Ec笼ono延mic蔬s;Mcki恢nnon欧(197主9):“Mo朵ney拆in愈in程ter晴nat辈ion掀al备exc萝han嫩ge”州,O核xfo颂rd恒Uni抗ver烫sit粮yP细res模s;Levi维ch(1罪985)甚:“Em协pir评ica防ls怨tud垦ies导of责ex杆cha腰nge超ra岔tes励:p沾ric艰eb条eha棒vio渗rs,焰ra祥te见det丹erm日ina狗tio袜na回nd盖mar达ket挎ef犹fic困ien懂cy”券,H德and谨boo妖ko钻fI指nte心rna沸tio膜nal犬Ec屯ono蚂mic裂s;Dor听nbu它sch粥(19冈87)辨:“Pur栽chas宵ing爪powe雀rof款mon夕ey”,耐Sto拐ckto递nPr嚷ess;25Lot据hia蒸n&论Ta钱ylo执r(1剂996欧):郑“re轨al没exc核han同ge饶pow埋er卡par塘ity孔pu盗zzl捧e”,臭Jo哀urn吵al台of阅Eco寺nom希ic喝Lit六era乘tur箭e;Fran逐kel筹&Ro叫se(1碗995)船:“E境mpir速ical横res傍earc放hon抢nom钻inal寻exc绳hang椒era键tes”否,Ha绩ndbo爷oko业fIn坡tern际atio消nal顿Econ景omic尚s;Mac窃Don屠ald何(19忆99)藏:“微Exc睛han绵ge雹rat惠eb谈eha冬vio心r:菠are珍fu钉nda乘men驾tal床si腹mpo另rta辣nt?哥”,踩the横Ec泊ono川mic菜Jo义urn表al;Tay碧lor附(20台02)多:“凑Ac喘ent液ury赤of咳pu瓜rch趣asi娃ng岔pow兼er宰par潜ity驼”,报Rev慰iew落of敬Ec绑ono年mic脉sa佳nd颜Sta拳tis金tic闪s.26三、汇率建决定的国新际收支理继论1、早苏期形式奋:国际昨借贷说◆国际借冷贷说(肃The呆ory桨of柄In她ter凑nat扭ion桃al椒Ind抖ebt勤edn吗ess敲)亦称辱外汇供颜求说(从The滋ory困of蒜De缩慧man缎da剧nd蒸Sup祖ply倒of由Fo疤rei群gn境Exc脖han紧ge)很,是由格英国学轨者G.修J.G托osc微hen济于18滨61年沟在《外依汇理论书》一书柴中正式挠提出,迈在一战侵前的金尊本位时含期很流救行。27主要内容◆汇率主要绝取决于外闯汇资金流蹲量市场的塌需求与供静给◆而外汇供汤求主要取辉决于国际刻借贷★国际借贷可不仅由于箱商品输出厦入而产生达,股票债苦券的买卖肠以及资本读交易也会鲁产生国际移借贷;★国际借般贷分为赚固定借延贷和流跨动借贷傲两类,午前者指删尚未进遗入支付返阶段的堪借贷,动后者指破进入支予付阶段桑的借贷机,只有胸流动借纤贷才对史外汇供虾求产生循影响。◆流动债久务大于裕流动债市权-外艘汇供小附于求-福外汇升旗值◆流动债忙权大于蔑流动债削务-外烫汇供大狐于求-忍外汇贬段值28国际收支唱理论的基悟本模型BP=稼CA+珍CFA阿=0CA=X偿-MX=x(嫌Y*,P巾*,P,演E)M=m(装Y,P,骂P*,E纵)CFA=储CFA(席i,i*亲,E,遥Eef)合并上肉述各式算得到:29BP=雅f(童Y,Y饥*,P乓,P箱*,榨i,母i*,堪E,搅Eef)=0Y代表迫国民收特入,P因代表价化格,饲i代表帐利率,织E代表反汇率,Eef表示预期牧汇率。◆如果将除挂汇率外的携其他变量气均视为已桥给定的外谢生变量,翅则汇率将助在这些因讯素的共同回作用下变楼化至某一显水平,从才而起到平丛衡国际收修支的作用痕,即:E=g念(Y臭,Y*寻,P,诞P*疲,i,泥i*紫,E盆ef)30◆即所有钻影响国稳际收支脑变动的注因素,刺从模型辆中看来谨有★Y,Y*-国民收躺入★P,P*-物价★i,i*-利率★Eef-预期的袖将来的弱即期汇并率注:每种景因素的分晶析都假定陶其他条件笑不变,实窑际上这些舒因素之间斧也存在复避杂关系。影响汇婆率变动腔的因素31对国际课收支说为的评价◆优点指出了外仗汇供求变街化对汇率篇的影响,更尤其适用尤于短期外营汇市场均腔衡汇率的叼分析32◆局限性★把外汇专供求作闯为汇率兽决定的隙根本因越素,忽极视了汇捷率变动崖的物质都基础—伤—即两顺国货币俊所代表赌的价值灰量;★以凯恩斯墓宏观经济荒模型为基蜘础,并包贺括了物价某和利率对妈国际收支汽的影响,呈从而也具汁有了这些苹国际收支屑决定理论收的缺陷。虽(如单向励因果关系龄的设定,联不能反映就各因素之楼间的相互醋关系及反竭向因果关异系)33四、利搅率平价长理论利率平价兔论从金融简市场的角爆度分析了挨汇率与利泉率之间的踢关系。认泊为,两国联间的利率沿差异会引颈起资金在释两国间的孕流动(套泉利),以芬获取利差掏收益。而填资金的流缠动会引起渗不同货币少供求关系岸的变化,笋从而引起猴汇率变动省。汇率的递变动会抵赛消两国间括的利率差亿异,从而折使金融市场场处于平数衡状态。34★当把资幕金转移奖到国外廉以获取奴更高的炮利息时晋,由于饶需要把弹本币兑狭换为外蹄币,所辆以投资捆者面临概着未来较外币贬撑值的潜寇在风险秋。★如果该外剖汇风险可棒以得到抵义补,则为推抛补套利傻,否则为背无抛补套接利。例如,纽粪约市场利匪率6%,涂法兰克福历市场利率候8%。际美国投资磁者将美元也兑换为欧禽元投资法归兰克福市般场,然后退投资到期杨再把欧元御转换为美魄元,如果绍欧元贬值察1%、2粘%,结果急怎样?套利活动叠的分类35★抛补套档利:指井即期买女入外汇乘进行投理资,同先时卖出刚远期外邮汇以抵朝补外汇鲜风险。楚当投资旨到期时井,投资榆者可以察按照事掉先约定危好的汇虚率将投捏资所得衔外汇兑皇换为本虏币,从引而免受渗外汇贬精值风险闪。——因虾为利率亩较高的悲货币通哈常远期荷贴水,怕因此投泼资的净愚回报率孝约等于兆两国利作差减去聚外汇贴诞水率。——该仆收益的简减少可胃视为外材汇风险套的保险毁成本。抛补套圆利36上式中换:f例表示远羊期汇率未;e表果示即期貌汇率;i和i*分别表示拜本国利率混和外国利董率。…………..(1)抛补利侧率平价凳公式37◆两国货丽币汇率校的远期豆升贴水酱率近似至地等于序两国利倚率之差免。如果葡本国利窃率高于震外国利帽率,则蛋远期外宾汇必将戒升水,况即本币追远期将品贬值。蓝否则,箩恰好相拾反。公式的经蝇济含义38公式的许简单推贩导假设:A国(本低国)一年播期存款利蜘率为i;B国(外猛国)一年隙期存款利伴率为i*;即期汇尺率为e(直接标员价法);远期汇贼率为f。那么:存款1单缺位本国货幕币,1年揭后可得:(1+i栗)的A国战货币,存款1/岗e单位外遗国货币,展1年后可蹄得:(1/计e+役1/e逮•饱i*)=(熄1+筹i*)/e掉的B国缺货币,即:[(1准+i*)/e蓝]•如f的细A国货属币。39两国存款炊收益应该芽相同:(1+i漂)=[步(1+遭i*)•沿f]/盒e,即:(1+赖i)/于(1朱+i*)=丙f/乌e……..即所求公式上式两边筛同减1得励:(i-剧i*)/(轨1+i*)=球(f–绸e)道/e即:[(f穷–e)忙/e鞠]•(帽1+i*)=适i-颗i*(f–维e)诱/步e+(f-e值)/e非•i*=i衔-芬i*(f-怨e)/貌e·i*非常小彼,可略暮去不计塔,于是坟得:40★抛补套利涂平价(C根over奔edI庭nter竹est挥Arbi财trag量ePa扣rity帽,CIA孔P):两挥国的利差圈等于外汇思的贴水率衡(如果外恢国利率高盖)或升水微率(如果换外国利率帮低)。假阶设国外利骑率高于国重内利率,棉且两国利悄差高于外蛮汇远期贴瓶水率,——当资初金由国内队转移到国氏外,国内倾利率趋于诸上升,国泰外利率趋娱于下降,堆国内外利穷差减少;——即期晋市场上买命入外汇,熊即期外汇检汇率上升秩,而远期病外汇市场锣上卖出外底汇,远期讲外汇汇率替下降,这务会增加外携汇远期贴附水率。——套利倦活动一直党进行到C挣IAP成沸立。——通棍过抛补携套利平昆价,外错汇即期责汇率和已远期汇薪率密切均联系起喂来。抛补套利夜平价41★抛补套轿利利润嗓(Co寄ver暴ed践Int云ere饭st惊Arb郑itr卵age底Ma莫rgi红n,C合IAM欢):两响国利差障与外汇莫变动率嘴之差额雹未必为起0,即泻抛补套落利平价哀未必成跌立,原彩因有——国坚外高税古率可能判会超过泳CIA洒M,从度而不会额有资本皆流出国容外套利吨;——投蜡资者可颗能担心绢国外政找府违约侧或者对陪外国投蕉资本金井和利润饮的汇回攻施加外凯汇限制厉。——发彼展中国拣家金融忽市场的左投资信内息缺乏摇。抛补套俭利利润42★在不进行吸远期外汇尖交易时,宗投资者通奖过对未来绣汇率的预移期来计算牺投资收益意,如果投意资者预期止一年后的鸭汇率为E何ef,则在倦B国的粉投资收织益为[丢Eef(1+富i*)]/胀e。如果这殖一收益舱与投资堂本国收公益存在踢差异,僚则会出滋现套利己资金流贼动,因抛此,在限市场处慎于均衡隔状态时杰,有下坐式成立飘:(1寨+i黎)=[Eef(1+惠i*)]/挖e对之进行励与(1)疤式相同的骑推导得:…………..(2)非抛补摄利率平释价43非抛补固利率平感价公式冒的经济倘含义◆预期的汇萍率远期变涉动率近似彼地等于两辰国货币利物率之差。偶在非抛补铁利率平价踪蝶成立时,开如果本国伍利率高于汪外国利率雹,则意味怀着市场预雅期本币将婚来会贬值将。44ExpectedInflationdifferentialActualinterestdifferentialExpectedrateOfexchangeinSpotrateActualforwardPremiumordiscountDBCAIRPUFRPPPIFEFEAB:戏co冈ver韵ed墨int炒ere妥st起par比ity宽;BC:热in赚ter需nat竹ion绘al算fis夜her夹ef约fec将t;AC:悬fo过rwa垂rd户rat越ea怒su挎nbi乏ase冒dp潜red艳ict近or;BD:罚fish挪ere垒ffec赖t;CD:导PP篮P45对利率折平价理晃论的评馋价(1)它从资低本流动乞的角度次指出了均汇率与邮利率之伸间的关启系,有扑助于理山解外汇誓市场上探汇率的尽形成机谋制。(2)该理论不顾是一个独歪立的汇率匪决定理论炼,因为汇河率和利率右可能受到秆更基本的押因素如经甚济基本面板情况的影撒响而同时资发生变动柴,所以常诱常作为一肥个基本关驳系用于其绩他的汇率女决定理论题分析中。(3)它具有特计别的实践亏价值,比谣较容易操至作:培育马货币市场晒,利用利画率调节汇晕率。(4)它以资盲本自由备流动为拌前提,休且忽略文了套利启的成本蛛。46五、资产懒市场论产生背金景◆资产市装场论是驰20世旱纪70会年代中唐期以后夸发展起架来的一彼种重要蜜的汇率攻决定理睡论。其腿产生背搁景是固颜定汇率查制的崩求溃及国钳际资本检流动的障高度发咬展。47Mac船Don深ald用(19均88)哭:外汇睛市场的绒环境主课要受资乘本项目车而不是久受经常阿项目的参影响,与这一点栏对国际其金融一炼体化的美程度、坚汇率决炮定及其翅波动性葬有重大朗意义。Roos伞a(19烛84):外对经常项窃目和资本鉴项目之间嫌不平衡因隙果关系的磁方向和汇棕率在调节如过程中的羽作用也有乳深远影响笨。48资产市场丢论货币分析季法资产组合组分析法弹性价格虫论粘性价格养论主要理纱论类型491.弹瓶性价格货歉币分析法★该理论才主要分籍析货币准供求变柏动对汇辞率的影娇响。假设前册提★价格具有故充分弹性★稳定的货葛币需求★购买力别平价成经立★无抛补么的利率敬平价成谱立50基本模型本国货避币市场脊均衡条幅件是:Ms=Md=k千P肆Yαiβ取对数着调整后宪可得本外国价格秘水平表季达式:LnP掘=矮-L掏nk天–αLnY掩–β殿Lni冠+Ln获Ms同样方减法得外都国价格堤水平表捆达式:LnP*=-差Lnk宫–αLn肯Y*–β拌Lni*+Ln且Ms*51购买力货平价提迁供了国粱内外价率格水平哈之间的亮联系:P=慎EP*上式便浓是弹性储价格分罗析理论妥的基本描模型。取对数蜂整理后辩可得:LnE逼=LnP洲–修Ln识P*LnE=α(LnY*–LnY)+β(Lni*-Lni)+(LnMs
-LnMs*)将本国和外国价格水平表达式代入上式得:52上述因素评对汇率水招平的影响质机制本国货酒币供给锻相对增鞋加现有价格尼下的超额防货币供给公众增扣加支出晌以减少此货币余洽额产出不变访,支出增工加使价格上宜升PPP成筒立,本币暂汇率与物叮价同比例抬贬值53本国国民瞎收入相对歉增加现有价格尘下的超额成货币需求,实际货辟币余额降吩低支出减少连使价格下降PPP成欠立,本币棵汇率与物办价同比例排升值货币需求购增加而货庙币供给不丝式变54本国利率遇相对上升现有价格留下的超额奴货币供给,实际货普币余额增嘴加支出增膝加使价格上升PPP成上立,本币驱汇率与物填价同比例键贬值货币需求记减少而货阵币供给不次变55——通货幻玉膨胀预期英的上升会遮立刻带来岭本国货币江贬值;——预期做汇率变化甜会导致即秒期汇率同虾等变化。i-i汤*=E哪A弹性价格页分析的简急单评价56◆弹性价格纵货币分析轰法的主要病理论贡献猪:(1)润将购买古力平价捉理论运灿用到了畜资产市浊场上,烤将汇率轿视为一咽种资产扯价格,打对现实阀生活中欢市场汇甲率的频促繁变动蜂提供了诵一种解沃释。(2)首在货币僵模型中暴引入了副货币供厕应量、毒国民收脸入等经删济变量离,从而迫比购买妄力平价皱理论有顾更广泛黄的运用第(货币乡丰非中性俭)。(3)足是一般芹均衡分女析,包约括了商矩品市场纱、货币港市场和晓外汇市蹄场的平慨衡。(4)莫是资产性市场说班中最简矛单的一灭种形式朵,成为嚼更复杂榜分析的折基础。57◆弹性价努格货币休分析法微的局限誓性:(1)它具有数与购买洲力平价胞论同样握的缺陷宋。(2)它假定速货币需像求函数锐是稳定赤的、商机品价格钞具有完唇全弹性嫁,这在翅理论中弓至今仍纱有争议凝。实证绕表明,畜物价调短整缓慢鬼,短期刷具有粘收性。582.粘性姻价格货币致分析法(午汇率超调激模型)假设前提充条件(1)货像币需求是链稳定的,资无抛补套焰利的利率庭平价成立桌(这一假腊设与弹性础价格论的敌假设一致回)。(2)飞商品市谷场价格匹具有粘饭性,购瓜买力平穗价在短肝期内不盯能成立衡(这一辽假设与法弹性价锄格论的悄假设不征一致)泽。59基本观点由于商皇品市场挥价格具椅有粘性艇,货币迅市场失优衡的调皱整,完若全由资皮产市场颗来承担互,引起幻玉利率和撑汇率水圣平的超宋调,当绣价格开暖始调整状时,超踢调得以数纠正,和市场达缺到长期他均衡。60超调模型窑的调整机升制61超调模蓝型的调肌整机制62货币当局半非预期地拼增加货币弓供给10谊%,利率巾立刻下降珠10%。土但由于价鼠格粘性,糠价格将缓叨慢上涨直总到长期上框升10%若。因为假港设无抛补歌套利平价奖成立,因升此本币汇参率将预期象升值,直崖到长期间朝名义利率暖达到初始洽水平10速%,利率缎平价满足伍。因此,锦本币汇率笛必须在一俩开始贬值评幅度大于惹10%,诱然后逐渐培升值,才裙能保证其哄长期间贬具值幅度在补10%。63◆粘性价格厨货币分析园法的主要樱理论贡献循:(1)书该理论菠在货币懒模型框呢架内展腥开分析混,但又扬采用商侨品价格覆粘性这露一更切结合实际痒的分析势方法。(2)熊考察了衣汇率的认动态调赵整问题屠,创立垦了汇率辟动态学厨。(3)具宴有鲜明的价政策含义丙,不能放村任资金完蛛全自由流骡动、汇率担完全自由费浮动,必助须进行适及当的干预馋和管理。简单评价64◆粘性价也格货币湾分析法秋的局限静性:(1)它具有健与货币禾模型同选样的缺侄陷(如带稳定的猫货币需夏求函数躬)。(2)由于模呀型的复签杂性和蓬现实中盏冲击的穴复杂性滚,实证沃比较困南难。65资产组湿合模型件与货币家分析法嫂的主要意区别(1)货限币分析法份认为本币耽资产与外婶币资产具选有完全替帜代性;资伶产组合分旬析法则认杜为两者不档能完全替违代。(2)货坐币分析法客认为汇率爽由两国相远对货币供般求决定;兄资产组合来分析法则萄将本国资牺产总量直宾接引入了僚分析模型帅,认为汇唐率是在平互衡金融资愁产的需求骡和供给过值程中决定赞的。(3)贡资产组牵合分析垃法认为税,由于祥具有风遣险收益少特征,纹无抵补烫套利的聋利率平油价不能判成立。(4)盗资产组拨合分析位法可视诵为货币哨分析法猎的延伸钞,更符惊合现实雅。66◆金融资惰产包括本材国货币、霞本国债券锐和外国债忘券,投资惧者将根据锁偏好和风盏险厌恶程言度来持有陡这些资产袋组合。持有债券针是因为可尖以获得利鸡息收益,愿但债券也翼存在违约裁风险及利秃率风险;国内债券筐和国外债晋券不是完娇全替代品摆,相对于油国内债券筹,外国债注券还面临呀外汇贬值好风险,但超是持有外膨国债券有裙助于投资侵者分散风呢险;持有本筹国货币粗是无风宵险的,千但没有察收益,恢所以债谱券收益吃越高,狂货币需廉求量越鸡小。简单的资租产市场模骑型假设67◆给定块财富、外算汇的预期卵值、国内调外利率等烘变量不变咳,投资者组将选择资融产组合以旷最大化效纯用。任何贵影响因素梦变化,如察投资者偏康好、财富推、国内外薪利率、预核期等发生紧变化,都穴会促使投搜资者重新评调整其资转产组合,铁直到效用挣最大化。本国利塔率上升混,将提悬高对国想内债券王的需求滤,减少折对货币灵和外国鞭债券的涛需求,猾从而本揉币升值屯,外币拨贬值;简单的资锦产市场模耐型结论68外国利神率上升眯会提高求对外国辰债券的棍需求,短减少对简货币和晒本国债芝券的需料求,从联而外币活升值;财富增加串会提高对渡货币、本指国债券和展外国债券丛的需求,碌从而外币授升值。◆根据资曲产市场辫法,每撞种金融购资产的贡需求等叙于供给何时,市稼场平衡级,汇率惹就是在铺所有金椒融市场伴达成均副衡的过墨程中决寄定的。简单的资代产市场模橡型结论69◆扩展的资缓产市场模眠型就是更抖全面考虑鼓影响本国吴货币、本炸国债券和周外国债券劝需求的因圾素,新加雁入的变量亦有预期的役即期汇率代变动率(置EA),谨为了补偿拜国内投资摄者持有外现国债券所挂承担的额熄外风险需啦要的风险兽溢价(R败P),真择实收入(劣Y),国趁内价格水雁平(P)玩。扩展的塑资产市峰场模型70◆扩展的鲜资产市忧场模型71◆当睁货币、施本国债敌权、外分国债券豆三个市挣场供求损均衡时疯,国内葵外的均趁衡利率洁、汇率浩随之决眯定。——EA创增加,M和D蜻减少,李F增加,隙外汇升值笔;——Y嗽增加辫,M增缸加,D叨和F下苗降,本垫币升值敌;——RP秘上升,F眨下降,M侍和D增加壁,外汇贬逝值;——P上肿升,M上绑升,D和粘F下降,桥本币升值便。扩展的资制产市场模费型72资产市运场分析竖法的评遥价——资产凭市场分析少法视汇率营为一种资剖产价格,回把分析的众焦点置于域资产市场聪均衡,改易变了传统挣汇率理论概把研究重那心置于国疗际收支差宾额特别是远经常项目素收支差额词的局限性呼。——资产室市场分析牌法体现的习是一般均部衡分析,旨这克服了洒传统理论廊局部均衡奇分析的局蹲限性,在颜一定程度浩上避免了呀传统汇率渠理论的片漫面性,因裙而能对现未实汇率作家出一定的财解释。——资报产市
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