资本预算筹资决策

资本预算(筹资决策)资本投资即资本支出，指投资的效益超过一年以上(长期或永续)的支出。资本预算即是为资本投资所作的长期投资决策。财务管理相关人员(或投资方案提报人)借着对不同的投资方案评估投资计划，进行评估与选择(由最高管理阶层如CEO或CFO选择核可后)，以有效运用公司的资金，并增进股东的财富。长期投资的要点:不确定性很大，因此通常需求多案并陈(针对同一个投资事件的，提出两种以上的方案)。资本支出通常属于公司重大投资，因此所需资金较多，必须以长期资金来支应(增资或举债)。回收年限较长(通常一两年不可能完成资本回收的投资)。必须就有限之各种资源，选择最有利的投资计划(只能从提出的数个方案择一进行)。投资决策考虑因素投资计划的现金流量。(现金流量的估算)货币的时间价值。(资金成本的精确估算，决定折现率以求算净现值NPV)公司的必要报酬率(门槛报酬率)。风险与其它影响投资结果的因素。4.1投资方案评估4.1.1投资方案评估步骤扁拟定长期策高略及长期目良标。顿寻求新的投治资机会。扰预测、评估羊各种计划的蔬现金流量。暖依各种评估嫩准则，选择偷投资计划。盯控制支出，投监督计划的勤执行，衡量凳计划的绩效犯并作考核。励灶．资本支出吉方案评估烛(Inve道stmen坏tApp惠raisa费l/Eva踩luati穗on)森的常见的类致型纷厂房、机器股设备的重置截。纷扩充现有产裤品及市场，建与新产品的姜开发。黄制造生产与孕外包采购之秆比较。赔研发可行行勤性评估。咱原物料之探劫勘。装安全与环境催。林其它涉及资区本支出改变蹈的决策爸(指如收购其它白公司、购买院专利或商标笔)胆碍乖现金流量的蜡估算与评估绸A.甜成本效益评屈估的原则尿(1)撕现金流量原扇则映:祝资本预算的主成本效益之难评估，是以轮税后的现金脑流量为衡量英的基础。共(2)缘增量原则箩对于一项投郑资计划的评撒估，必须就赌该计划之赞"文有哨"赞或咐"锹无搬"割二种情况，尤分别考量其乐成本与效益坝的增量、减肤量，亦即是满在该项计划去之有效年限猛内的现金流并量之增减量锻为分析的项辟目。轨B.受．效益年限率因投资计划泻之采行，所托能产生的预蒙期现金流入浇期间之长短满称为效益年臂限。其决定路方式，可分余类为实体年尽限、经济年怒限、技术年妄限，产品年这限等等。保C.毛．沈入成本铅(Sun喊kCos症t)淡与日前的投浮资方案无关薄的支出，应佩视为沈入成代本，不应包然括在该项计垫划的分析中被。添D扩．现金流量徒与会计利润舅荐会计利润父:室指税后净利凝(EAIT欲)谨。察毛现金流量，孝税后净利十聪非现金支出安一非现金收矿入。漆伸现金流出可滩分为嫌(a)迅当期费用交:怪现金支出，槐(b)蚕资本支出励:示非现金支出抵。匠爹现金流量迁=(碑税前营业利财益疤-举折旧费用档)x(1-锁税率讲)+驴折旧费用塔=(愁税前营业利泪益挥)(1-退嫂税率役)+撇税率忙营×碌折旧费用。尘失E.廊．折旧方法纸与节税效果婶采用加速折叶旧法，于早但期的折旧费减用较直线法啊为高，透过偷节税的效果番，可以使早嚼期的现金流诵量增加，投缩资计划的净远现值会较大锯。膛F.始．重置决策烟与折旧尚以新设备取孔代尚未折旧貌完毕的旧设含备，则在计花算现金流量众的增量时，戚仅能考虑其甩折旧费用的貌差额之节税检效果，及增棕量之税后净朵利。胳旧设备的处钳分所得，应嗽视为现金流爪入，若有处座分利得，需荒将所得税视登为现金流出复，若有损失屈可以节税，姐则应作为现烂金流出的减稀项。布例缝4-1:战某公司拟以漫新机器替换俱旧机器，据能估计每年可激以节省现金银支出共胁$5,00疲0爸，若新机器术的折旧费用冬为豆$3,00响0寺，旧机器折阴旧费用为逃$400粪，税率貌50%稿，求每年的身净现金流量居为多少纽?Ans:巷帐面价值抽(BV)第现金流量蝇(CF)蓬每年现金节愚省玩$5,00蓝0委$5,00批0蝴新机器折旧夜$3,00掠0框减洞季旧机器折旧搬400很$2,60稻0颂税前所得增漂量抱$2,40顾0住所得税佳(40%)局$960煤$960局税后所得增毕量料$1,44誉0厌每年净现金颗流量匀$4,04柳0格G.湾．利息费用陈启(1).抬实际支付的极利息蒙r×隶L(挂贷款金额君)进为课税所得贯的减项，与屑折旧费用具笑有相同的节巧税效果，应刘予加回税后听的利息费用裳，悲(1–阳t)×r撇×L涨(2)..安饺∵谣菌△螺CF=呀△双NI+蝇△玉D+(违1-t奶)贤△其r×L阳∵励推△很NI=瞒(1–t颜)(越△丈TR–需△霞VC–绘△择FC–干△顿D–旷△瓜r×L)泡∴鸡超△谨CF=蓬(1–t)蛮(讽△约TR–眉△园VC–休△搜FC–侧△讲D寸幕–碌△而r×L辅)眨+哗△器D+(葱1-t恭)更△业r×L瓣=(1–胳t)(猪△懒TR–辆△要VC–碎△廉FC–援△乘D)捷+(1-泥t)×端△缺r×L秩暂+乞△欣D+视议(1-t吴)态△斩r×L亚=有(1–t)班(尝△程TR–若△抓VC–和△介FC–蚁△震D)+唱△短D雾∴温护△华CF=绪(1–t)育瓣△骂EBIT革+木△柳D叔因此悠现金流量的球估算与评估垃利息费用并扑不能列入考拴虑。否则将翻重复计算现膏金流量或资该金成本虚增烈。阅由上例可套虹公式对滴△扩CF=床(1–庙t)×该△僵EBIT源+耐△放D驼央=(1照–40%)样×2,湖400雾+2,其600=螺1,4投40+及2,60窝0=4奏,040玻H.徐．营运资金筹需求之增量贷为了维持投期资设备的顺孕利运转，营宿运资金韵(Work处ingC辞apita败l)辨必定会有某互种程度的增恶加，这些增擦加的金额应航视为投资支扎出的现金流惹出，且在该怪项投资计划舅结束时，维团持同等金额渐的收回，而毁视为现金流声入。终I.则．机会成本彼(1)备采行某一方肌案的机会成壁本，即是不述得不放弃其之它相对方案所时，所牺牲阁的收入。隙(2)亮机会成本越缎高，所要求非的报酬率或枪折现率亦会疏较高。芦J.辉．投资抵减很有些国家税到法规定，以瞎成本之一定病之百分比抵厅减当年应纳抄税额，不足沸时，可一定碗之年限内扣刊抵。揭苹辩互斥性资本钢预算计划之聪选择荡右.1慢最适投资时登机冰1但．先评估在班每一个不同洲时点执行时智之净未来值煤。设2耀．将每一个菠净未来值，盏全部折现为啊目前之净现闪值。叠3凤．选择净现阁值最大的时兰点，为最适悠合执行的时选机。奔4三．若所考虑斧的信息具有进不确定性而河较复杂时，歉需作主观上叨的修正。肾例低4-2:术某公司的一隶项建厂计划加，于衡量了李国内外经济铁环境情势因顺素之后，在菊不同的年度壁进行该项计哗划时之净未滴来值资料如处下表所示，仅试评估此计拜划于何时执呆行为最有利勿?(穿折现率忠K=10%栽)拨投资时点场第者0庭年植第帝1泻年悟第剑2络年费第枪3挡年仇第怠4女年够净未来值灰(欠千万元缺)欲60耳70除75故85捏90Ans:栋投资时点目纸前净现值箱投资时点纲第么0悠年院第见1盒年级第押2熄年滑第活3示年屡第宗4用年惩净未来值银(傍千万元互)僻60妻63.64老61.98献63.86淹*午61.74妹以第著3分年执行时的达目前净现值搏为最大，故赛应于做2006锈年执行投资遣方案为最有堤利。堡萝.2坊不同经济年洲限之计划益(A)扛．重置连锁死法缴(Repl腊aceme摄ntCh尿ainA姥pproa尊ch)动取二计划经医济年限之最院小公倍数，令假设二个计醉划连续重置买，先求出拥NPV姨，再取其大绑者。箱例字4-3:退已知类A呈、扇B辱二计划各年出现金流量如切下睛计划猎I壤0羽CF拉1碗CF摩2挥CF娃3揭CF赌4别A棒-5倍4微4闸4杠4筑B秋-4胜5揉5系若资金成本伟K-l0%怒，试评估以紫何者为佳腾?Ans:碗(1)姥采用以简单定NPV榨法纽NPV(A干)=4资×PVI伪FA(10赞%,4)隆–5浇=4×3誉.1699折–5育=7.6丑8梁浴NPV(B晶)=5驴×PVI痰FA(10芹%,2)恭–4宇=5×1微.7355劲–4孩=4.6幻8娱NPV(A耕)>NPV挑(B)宴故执行在A绸计划较佳。帮(2)爸采用重置连亩锁法邮如果劝B昏计划重置二台次，共四年邻，阔则烦NPV(B宇)=4.6叠8+4帖.68×近PVIF嫌(10%丑,2)麦=8.5筝48姻NPV(B家)守大于构NPV(生A)余．故吵B步计划较佳。简(B).张约当年金法那(Equ生ivale吴ntAn央nuity准Appr炎oach)橡港假设每年的咳现金流量相哲等，将净现液值驻(NPV)公除以各别的霞年金现值利兆率因子侍(NPV版除以站PVIFA围)份，得到约当趟每年的现金爪流量，再比泰较后取较大估者。造例涌4-4:型以约当年金给法，评估上铅例中，足A反、安B油二计划何者青为佳纤?Ans:摩A梨计划舱:7.6土8÷3帅.1699锦=2.罢4228息；烟B胃计划僵:4.6铜775÷燕1.735艘5=2馅.6952泥因鸭B劝计划的约当涌年金较大，迹故以盆B陷计划为较佳乡。检廉.3.置设备重置时锯机条(A).阶以新设备之沾NPV站求算其约当牙每年的现金速流量，再与盒旧设备之现肤金流量作比贯较，视何者拔为大，而选批择之。句(B).踏以增量分析兄法作比较。三例磁4-5:火已知旧机器竭每年可产生芽现金流量帅$3,00畏0森，若改用新纺机器，则各场年的现金流蔬量如下嗓:槽隶I育0番=$5绒,000厉，殊CF怪1旺=CF俩2众=CF妙3帮=$4葵,000甘若渣K=l0%生，试评估是姥否应将旧机协器重置退?Ans:苹NPV=俘4,000白×PV夸IFA(1抛0%,3)出–5,顽000=弹4,00要0×2.4停869–尼5,00绘0=4,给948宇约当年金慈=4,煮948荡÷唱2.486瓶9=1家,990色小于已3,000城(尼旧机器每年摸可产生现金独流量哗)速，故不应重黑置。吗例挣4-6:袭已知旧设备膛尚可使用控5债年，帐面价傲值蜡$2,00谈0藏，无残值，巾目前可售得夕$2,00耐0滔，新设备之肺购价加上安河装共计镇$20,0崭00晚，有络10%奶的投资抵减装优待，其经屋济年限亦为似5谅年，每年可扯以有各项费尾用的节省给$7,60踩0役，无残值，苦若该公司税乎率为泻40%封，资金成本持为典10%狸，设备皆采派直线法折旧炉，试评估是庭否应该重置炕?Ans:锯T=0您时，净投资暴支出钻t=l饿到慨t=5劲时，现金流菠量透新机器成本含$20,0毙00探每年节省费挥用勇$7,60血0寿旧机器售价土(2,00攀0)租折旧费用增益量序(4,00袍0–4犯00)朝(3,60东0)见投资扣抵疑(2,00仔0)圣税前所得增统量听$4,00纳0尚净投资支出榜$16,0住00隔所得税饮(40%)韵(1,60狼0)撒税后所得增李量芒麦$2,40湖0枯加令:黑折旧费用增信量英3,600医每年现金流寻量庙$6,00稍0遍(2)N北PV=术6,000坊×PV沟IFA(1仁0%,5组)–1咐,600称=6,7巴45多，因朝NPV>隐0市，故可以重仍置。屑例匙4-7:世某公司计划牺购置新型机眨器一部，基映本购价为兔$100,警000黑，另外需要嘴花费粥$20,0党00绿来调整安装偶才能使用。薪此部机器的止经济年限为觉4搜年，以直线顷法来提列折棉旧费用，且馒估计撞4树年后可以售世得绢$30,0头00耍，每年可以匙替公司节省前税前营运成掀本渔$40,0日00致，但此新机奇器需要叹$10,0废00餐的净营运资恢金来配合，融该公司边际把税率为逝40%萍，请问税:塞(1).通此新机器的零净投资金额扎为多少耻?奏路(2).暂第绳1概年到第命4山年的净营运饱现金流量各母为多少番?板忙(3).嚼第获4知年的非营运降现金流量为慢多少嚷?妈露(4).扒若资金成本脑为燥10%纽，试评估是洗否应该购置置此部新机器搜?Ans:窝(1).种购价礼$100,鸡000锅(2).肚各年度净营境运现金流量堂安装调整支婆出俭20,00反0叉税后成本节汽省弦$24,0丛00辛净营运资金困增量岩10,00咐0劈折旧费用节训税金额枝90,00终0筒净投资支出逝$130,浅000镜现金流量高$33,0嫩00紧(3).塌第促4蛾年的非营运秆现金流量贸残值铅$30,0堤00长净营运资金杀之回收徐10,00偿0洁$40,0彼00(4)溜年度直0弊1哗2患3谈4进NPV匀净现金流量暗(130,渴000)孤33,00常0伍33,00沿0雀33,00香0熄40,00材0汉PVIF(出10%,n拨)娱1硬0.909倦1恶0.826似4疼0.751流3抽0.683加0咬现值部(PV)滚(130,唇000)骂30,00驼0乎27,27哪3角24,79返3姑49860误1,926赖因滨NPV=抵$1,92巡6>0竿，故应该购饭置此新机器屠。饰例铲4-8:改某纺织公司漏计划汰换已齐使用轮4悲年的旧机器辣，原始成本临为辈$90,0稍00在，估计残值灵$10,0姥00株，尚可使用返4栗年，目前出舰售可卖得山$60,0拌00贴，新机器有曾4元年的使用年季限，买价加晶上安装调整犯共需滋$100,晋000摆，预计无残妙值。该公司冻以直线法来权提列设备的租折旧，此机免器每年可以监节省鸭$20,0杜00慢的税前营运原成本，公司愉税率纪40%粉，资金成本慈10%浆，则权:慰(1).蚂此计划的原督始投资支出胡为多少咐?件(2).打第敌1隐至甘4铸年的增量营骨运现金流量舰各为多少资?爪(3).已第膛4肯年的增量非糊营运现金流曾量为多少置?愿(4).渡该公司是否贱应重置此新担机器虽?颠Ans:列100,0睛00共－持(60,纵000去－搞4,00酿0**)=钟44,0殖00栗note*坛*:Ma亮chine誓Sale握s–Bo炎okVa交lue=凤60,0示00-5科0,000扒=10墨,000舱(Capi倘talG吐ain)扰简Tax蠢Shiel渡d=C售apita而lGai攀n×T孩axRa蹄te=朋10,00轮0×4桶0%=析4,000妨余定(Net虹Cash赞Flow认Adjus画ts:+馆Depr释eciat梦ion–山Capi止talE拿xpend局iture黄)岂20,00桃0×(塑1-4着0%)+代40%秧×减(25,0坐00-距10,00慰0)=跪18,00曲0细扔0-10,圾000=塞-10,峡000静NPV=供-44,0唐00+爆18,00摊0×P服VIFA(禽10%,谨4)-1粗0,000惹×PV蛾IF(10呢%,4)魂=6,铁277.6据所以应该重灿置此新机器垒。浅例浴4-9:姐远东纺织公群司正考虑重泰置已提完折输旧的旧机器缠，目前有二膏部新机器可帮供选择足:L剧机器记:司成本为启$200,洲000据，耐用蝶6慧年，每年的刘税后现金流尤入为墨$60,0哲00堂。参S气机器血:取成本为植$100,厘000层，耐用述3普年，每年的袋税后现金流融入章泳为坦$50,0同00薪。符试评估是否银应该重置，晴若应重置，挤则应考虑那步一部机器安(炊资金成本辟12%)Ans:墓(1).锦NPV(L蹈)=-众200,0仓00+伸60,00爬0警×升PVIF厚A(12%距,6)=结46,6牺84雹NPV(S超)=-讨100,砍000+远50,0毯00煮×砍PVIF傍A(12%移,8)=坊20,0派92彻Both冲PV(L)蛙>0an哨dNPV驻(S)>0庄so,墨Both怕Machi辰nesa侵reac悄cepta挎ble.愿(2).奋利用重置建雅锁法评估告:天S澡型机器重置录两次昨:20,充092+供20,0赶92×传PIVF(庄12%,延3)=廊34,39欢3私所以某S毯型机器重置抚两次之恋NPV(S天*)=路34,39枝3晒仍然小于烈L演型机器荡NPV(L曲)=4胆6,684誉，革故应选购父L廊型机器。微(3).降利用约当年陶金法评估耕:覆L绳型机器拖:46,汽684÷雹PVIF铲A(12%夏,6)趟=11,猎355上，论S宵型机器拌:20,盘092÷涂PVIF用A(12%炮,6)舌=8,3篮65致L纯型机器的约勤当年金支11,35灰5脊大于奉S跃型机器垂8,365鞋的约当年金包，故产应选购仅L久型机器。宗泉.4之超额产能极若购入设备站以因应短期伯需求之后，贺会发生闲置月产能时，则猜应以租赁或罩者购置经济斩年限较短之食设备为宜。甲华.5酿更换设备之浮数量志若旧设备有躁数部，到底胳是应全部重猴置或部份重粥置，应分别定求算各方案骂之下的滩NPV巩，再作选择顶。而(鹿补充关)烛通货膨胀对贺资本预算的与影响勉在资本预算惠中，若各年难现金流量为杀实质现金流次量，则在计蛮算暴NPV粱时，应以实筒质折现率来贺折现，此时岂，实质折现殖率铜=(1笼+柳名目折现率愿)/(1+钞稼通货膨胀率砖)–1朝，因此，若邀现金流量为贡名目现金流励量，则应以逐名目折现率弯来计算垒NPV调。旬照地资本配额坝1狮．若公司在辛某一段期间肌所能运用的福资金受到以忠下原因的限胡制，即产生习资本配额老(Capi虫talR它ation裤ing)振的问题，则炊此时只能仅句就有限的资泰本额度之内盆，选取具有美最大利润的供投资计划之放组合。和2斥．资金限制浅的原因榴(1).顷公司只以内征部资金融通窗，而不愿从交事外部融资渣。发(2).绝公司内各部忧门『能在某福一定的额度摸之内对投资啦计划有决策茶权。槽以获利指数夜为分配依据欲1锐．将互相独港立的各计划屠之略NPV甜算出来，并恶依获利指数肺PI笋的大小排列岂。害2秘．由芳PI秘大者往下选搜，直到预算短用尽。计3做．对互斥或船互依的计划拨或同时有二菌期的资金限工制时，则无妨法以此原则趋来作比较。浩例止4-10:妻A北、宾B爬、腊C羡、新D臣四个投资方坟案，其现金勉流量资料如呆下腿(够单位折:灾千万元刻)狐，试评估之消。旦方案笔A:I厚0纯=l0拆，貌CF苦1满=30姑，躬CF睁2奴=5秃，帝NPV(旷A)=否21界，愤PI(A)吓=3.恢1薄方案忆B:I嗽0姥=5胆，亭CF末1黄=5糕，秘CF画2管=20骡，普NPV(B偷)=1外6京，佣PI(B)耗=4.渣2迹方案爬C:I挡0矮=5蹄，惩CF瞒1馆=5秧，肾CF认2新=15俭，壤NPV(C堂)=l桌2链，压PI(C)席=3.弄4店方案喊D:I枯0织=0阳，睡CF部1泊=-4肿0提，建CF等2温=60商，剖NPV(D仗)=l3援，其PI(D)挨=1.学4徐(1).突若公司资金呆成本盗K=l0%听，资本预算亏金额为螺1输亿元，则应欠如何执行若?斜暴(2).笼若第忠1努期之现金流脆出不得超过盈1浑亿元，则又突应如何执行民?Ans:晴(l).缴NPV(B瓶)+N妹PV(C)宪+NP躬V(D)电=41禾为最大，故约应执行摩B没、显C接、华D膝三个方案。粘(2).右NPV(A腰)+N助PV(D)叨=34鉴，谢CF涌1喇(A)肚+CF配1亏(D)饰=-10失，故应选棉A柿、总D兄二个方案。饥(是补充添)垒线性规划牵(LP:阵Linea三rPro倦gramm涂ing):伤晶在资金成本井及各种资源真的限制条件换之下，求旅NPV络之极大值，参通常以计算遍机来处理。僻(绝补充爱)哲权限问题与隙事后评估宗A.捉权限问题毫(a).愧投资计划是士由下往上汇茎报，而资金老的分配则是脏由上往下分预配。宏(b).绿由于财务专跟业人员的欠飘缺，一般厂城商的资本预材算分析仍多姥以还本法及帽会计报酬率控法等简单方临式为之。顷B.杠事后评估灿(a).论控制计划执眠行的程度与肝进度，并作糊差异分析。仍(b).尖建立事后稽秘核侦防系统朽。赢(c).牵以会计及内应部控制系统奶来评核工作修绩效。樱4.2漠资金成本的苍计算方法方我们在编制拒资本预算过助程时，需要失有公司资金阁成本的资料都，资金成本薯可说是公司勒应有的报酬检率或最低报朋酬率。利用纪净现值愤(NPV)封法时，资金业成本曲(Cost罢ofC笋apita茂l)析当作折现率程(Disc慰ount吸Rate)牙；而用内部狮报酬率丈(IRR)容法时，则将勉所得内部报洁酬率与公司躲资金成本比筝较，以判定优究竟该采行砖何种投资方满案。判公司的主要值目标即是将辆股东价值最黑大化，且公哥司可透过投盈资获利超过静资金成本的螺投资案以增沾加股东价值送。因为这个兄原因，资金体成本有时候食也被称为「趣障碍率或门爪槛率用(Hurd傍lera坐te)榴」邪:旗一个投资案结若要被接受防，必须赚得扛超过此障碍煮率的获利。私从证券投资予者之角度来贸看，股东对舒投资该公司电证券的必要贪报酬率即是缓该公司的资增金成本。因联为股东是公控司最终风险厉的承担者，攀股东价值最档大化的目标倚将促成股东这权益的市价炸极大化，如仗果新的投资率方案的报酬且率正好等于洒公司的资金左成本，则公善司的市价乃赖至股价应可稳维持不变。赔虽然资金成怖本最重要的杜应用是在资再本预算上，墓但它亦可应还用在其它三哲方面践:丢它是计算公齐司部门经济罪价值增量泼(EVA)尾的重要投入捏变量。粒资金成本是区管理者在决源定机器设备替采租赁或购叔买时必须估凯计和考量的鱼。总资金成本对穿于电力、瓦栗斯、等喉独占的公共长事业公司的辰管理亦相当农重要，因为疮这些公用事渣业属自然独芬占，它在提粉供服务时，弱其资金成本蝴将比市场上竭有两个或数师个竞争者时胶为低。由于槐此市场属于据独占，若无泊法规的规范绢，消费者会艳受到剥削。死因此，管制饮者应恶:(a).衫决定投资者毅的资金成本谅:(b).律设定能使公唤司回收其成渴本娘(勤资金成本替)勒的适当费率岔。毯需特别注意剂的是，资金标成本不是会干计成本，而显是机会成本愁的概念。内占谱加权平均资接金成本然(WACC卫,Wei慎ghted译Aver翻ageC茄osto粱fCap即ital)寻资金成本最缩主要的概念许就是税后新搭增的加权平箭均资金成本补，依资金来叙源一般可分萍为长期负债傲(抱包括发行公转司债、向银理行抵押借款舰)互、特别股及裕股东权益艇(牵包括来自内材部保留盈余泪及新发行普纤通股理)铅融资等三大减项。将这些镰资金来源元笋素的个别成鼻本，分别依驶税后加权平纹均方式，即央可得到该公干司的资金成挖本；至于加坏权平均的权仔数则是依照馆公司现有最林适资本结构党的比例分配剂之。创加权平均资妙金成本迫(WACC法,Wei省ghted螺Aver欲ageC庙osto乞fCap雁ital)命=Ka年写负债资金总忌额逮=D换；特别股资载金总额属=Ep洽；普通股资响金总额曲=Es泊锁筹措资金总狐额灯=C=执D+楼Ep+治Es扭WACC倾(Ka)释=D/C类×Kd学(1-t硬)+E喝p/C×编Kp+膝Es/C达×Ke绩Kd:元税前负债资误金成本油(Cost朱ofD仍ebta忌fter均Tax)给；携t=印边际税率古；坛Kp:筹特别股资金锻成本懂(Cost凶ofP腹refer兴redS笑tocks异)母；催Ke:粒股东权益资溪金成本虽(Cost俘ofE倍quity榴)宽或倡翻普通股成本采(Cost待ofC前ommon挎Stoc茎ks)充；茅惹额.1艇负债资金成永本货(A).森向金融机构谣贷款陷税前负债资骑金成本蓝(Cost杰ofD菠ebtb填efore虽Tax)阁=Kd晓；州边际税率涂=t絮；谣税后负债资帜金成本管(Cost怪ofD插ebta恢fter期Tax)葡=Kd(芬1-t)检(B).便发行公司债驼Kd*=蔑Kd(1汁-t)/墓(1-f)优(回f=沃发行成本夸)例例驴4-11:欠蝶泛亚公司欲些筹措长期资浇金，其中诞$2,40榨0,000岩为长期负债防，长期负债忘中之一半拟林发行公司债议，债券利率急8%花，发行成本袋2%凉，另一半拟闲向花旗银行壳抵押借款，锄其担保借款迈利率为临10%森，该公司边担际税率为愚40%套，求负债资踪金成本为多净少拜?Ans:倍公司债成本贺=厨债券利息慧螺×投(1-t)滨/(1污-肝发行成本饭)=8狂%×(1承-40%)居/(1-翅2%)=攀4.90拍%可抵押借款成符本循=养借款利率风×(l-脊t)=以10%×房(1-4斗0%)=批6%蓬所以，长期皱负债平均成筐本傍=(1匆/2)竖×含4.90暮%+(1旱/2)×孤6%=磨5.45捉%县樱.2挤特别股资金攻成本慎特别股资金夹成本嘉(Cost想ofP过refer诚redS技tocks幻)=K织p嗽；肠Kp=鹿(Dp)/岗Pp(1-留f)穗Dp:淹特别股股利潜；嫂Pp:亮特别股现在槽(瞧发行慧)谣价格；识f:聋发行成本率贤(flot野ation堤rate临)矿例说4-12:咏抓泛亚公司另席外准备发行丸特别股半$800,蚀000对，承销价格挡每股涂$20须，每股股利蛋$2仔，发行成本芝每股饲$0.5议，求特别股燕资金成本为惰多少贤?Ans:挣Kp=邀(Dp)/放Pp(1-浮f)=深2/(20想-0.5)丢=10楼.26%价捕.3械权益资金成出本遍股东权益成苦本产(Cost秀ofE聋quity她)及或迫尖普通股成本枣(Cost当ofC宾ommon击Stoc棉ks)=蝇Ke刑；荣权益资金由块两个管道而器来奸:(a)圾.闹今年的保留该盈余钟，层(b).青新发行普通蹄股。拔所以，保留夏盈余资金躁(Er)+辛新发行普通叼股所用资金程(En)粉=粉普通股资金回总额蹲(Es)醉Ke=填(Er/E膛s)×浅Kr+习(En/E布s)×嘴Kn撑世(A).冒保留盈余资看金成本伙:喇常用估算保削留盈余资金匠成本之方法遗方法袋1.粒股利收益率电加成长率法京赠又称之为折秘现现金流量昏法败DCF馅法覆(Disc顷ounte黄dCas型hFlo代wmet校hod)痒Kr=稀D呀1肠/P贯0弓+g背或劫P卧0犬=D差1率/(Kr-并g)受假设股价在洲均衡状态时塘，必要报酬减率辈(RF床+RP)觉=寸股票期望报宜酬率缓(D多1己/P舞0凝+g)欲RF:R秧iskF合reeP标remiu括m(造无风险报酬苦)快，饼RP:R退iskP统remiu钥m(求风险溢酬怖)展。福Kr:经保留盈余资乘金成本融(Reta弯ined架Earni赞ngs)录或普通股资崖金成本晨(Inte床rnal丧Equit炼y)闲；顿P基0孝:你每股现在掉(森当时好)哨市价；遇D裕1黑:创第一年底预悲期的分配的撞每股股利；吵g:饲每股盈余或馅股利固定成炉长率员g=弱保留盈余率港挨×饱ROE住=(1-瓣股利发放率筋)×RO昏E盲例教4-13:璃俱泛亚公司目坑前有鸽$2,40考0,000鲁的保留盈余捏，可用于转装投资扩充设夫备之用，流罚通在外的普已通股市价为涨$20淘，最近一期田的股利为巩$2.5傲，依历年的拌记录，该公涝司的盈余及角股利成长率奥皆保持在斧5%肤左右，且可叶望继续维持漂此成长率，辱求该公司的融保留盈余成验本为多少珍?Ans:鹅D帝1似=2.5说×(1众+5%薪)=2套.625境Kr=菜D损1蜻/P兽0柳+g桃=2.6找25/阿20+夹0.05抱=18.他13%涛方法轰2骆债券收益率盗加风险溢酬亭法搏Kr=概Kb+隶RP蹈Kb:秧债券收益率悠(轰有时等于公菌司债利率耗)精；骄RP踪通常约谷3伟到捧5%捧之间，视公详司之信用评救等而定。昨(咸衡量时，具第有强调的主感观判断魂)嘱例调4-14:局扬某公司其债疮券收益率为舰10%巨，主观判断容其风险溢酬杀为嚼5%僚左右，求该益公司的权益喉资金成本为彼多少钓?Ans:伪Kr=将Kb+童RP=桑10%钻+5%花=15%获方法虎3.CA廊PM妖法塔(双利用董SML)洗设定古Risk玉Premi是um(钟风险溢酬路)RP智=(Km豪–RF露)×督β杂i邀Kr=腿RF+浸(Km–尖RF)座×订β烛i(CA隆PM炮之虾SML)禽Km:犯证券报酬率腰(谈即市场股票只之期望报酬松率；舰β件i:看证券根Beta羞值讽(刺即该公司股内票在证券市拢场之风险哥)丢利用滤SML为其风险溢酬崭常被低估，仇因为证券苦Beta惑值无法完全滑反应公司的唤投资项目风树险帅(appl仰ywit权hpoo口lris机kof法marke霞tins非tead光ofma津rgina伙lris骨kof决indiv屈idual表stoc根ks)发例刘4-15:辟纷假设无风险柳率为诚4%出，举类证券市场之祖平均报酬率负为矩15%崖，某上市公材司其装Beta欠值为练1.2缸，应用谷CAPM嫩法估算该公渣司的权益资卧金成本为多象少太?Ans:幅Kr=毯RF+夺(Km–范RF)辛×和β罢i=4扁%+(启12%-侄4%)流×1.2避=13灯.6%效(B).死发行新普通爪股外部资金哀成本泉发行新普通赌股外部资金坚成本宴(New奴Issue惜Stoc强ks)=析Kn旦；捡坊利用很DCF灰法估算出对:Kn租=D嘱1烘/P却0屋(1-f扣)+g裙(f挠=准发行成本晓)差例美4-16:叼雷泛亚公司将热发行面额伸$10尸的新普通股缸，承销价格寒$15痒，以募集不与足之资金，斤发行成本怎4%有，目前流通攀在外的普通龄股市价为春$20邻，最近一期遍的股利为装$2.5庸，依历年的储记录，该公冷司的盈余及功股利成长率专皆保持在船5%章左右，求该牛公司新发行伍普通股的成参本为多少楚?Ans:徒D题1坦=2.5避×(1发+5%哲)=2项.625壁Kn=倒D生1扰/P踏0距(1-f启)+g训=2.6臭25/国15(1-浇4%)+界0.05目=23律.22%机攻WACC咸羞的缺失浪WACC候经常会使公孩司舍去一些售低风险的且金安全的投资抓(迫比较稳赚不眨赔的投资方班案波)脆，反而投资季过多的高风模险的投资方矛案，就长期汪而言，可能脖会导致公司别处于过高的初风险评(WACC谜上升激)迁，股东亦将团深受其害。趴因此调整项天目风险的差调异可以弥补翅此盲点。意通常有些公李司设定旺WACC吵为投资门槛朵率印(Hurd恳lera糖te)仇，判定税IRR坡大于晃WACC屋即接受该投拆资方案，事遮实上当财务犬结构改变时晌，新的资金汪成本立刻形猜成，而不应摆再以旧的资满金成本来评召估。边际资晴金成本宣(MCC)殿可补强这项嚼缺失。密缓擦边际资金成侮本类(MCC,锹Marg张inal泛Cost使ofCa惨pital淋)惊为取得新的泰资金，每多禽增加一单位沾的资金所增汁加的成本，即称为边际资籍金成本畅(MCC)半。竹MCC抢是新增资金绕所产生的成江本，所以筹涌集的资金愈然多时，骄MCC鞋将趋于上升捎。这是因为验随着公司举捕债能力遥(debt联capa蜡city)县的逐渐耗尽虹，低成本资晃金来源逐渐堤被高成本资脏金来源取代朋，因此练MCC阔及夹WACC泉皆将上升。稠MCC羡将比惧WACC能上升的速度冷快。歇WACC芝是公司某投林资年度所筹素措的所有资黑金成本，而终MCC亦是每多筹措灶$1摄所产生的成累本。资金用诞量较小时，斯厂商的体MCC规与木WACC昂是重合而固该定的，厂商可筹措的资金顺来源会由较览低成本的公狼司债车(拨长期负债陶)愿、特别股及察保留盈余着盏手。等到须论筹集更多资优金时，则必滴须动用较高恐成本的抵押肾借款及发行息新普通股，袋此时，咱MCC器便上升了，惩而这一较高酒的逮MCC窑也提高了思WACC宣，不过跃MCC连上升的速度则将比慎WACC纵上升的速度捐要来得快。静例绢4-17:截虹假设泛亚公避司目前存在秆一个最适的上资本结构如绒下所示泄:洽长期负债姐$30,0喷00,00寸0汇特别股圣10,00造0,000牵普通股权益植60,00锈0,000降$100,妥000,0识00达则当该公司而拟筹措之新门的资金为盟$4,00叨0,000碗腐及登$8,0栏00,00似0蕉时，其研MCC杠及授WACC秃各为多少个?Ans:妇如前面几个枕例子得知尚:睬(枝已知扛1):冰低于兆$1,20佩0,000名之负债资金喊需求则发行察公司债，负悲债成本为躲4.9%纷，超过的牵$1,20飘0,000济的资金需求盯则向银行以深抵押借款，晴其年利率为虎6%乔。勉(检已知挡2):胖公司目前有坝$2,40盈0,000帝的保留盈余崇$2,40邪0,000胸保留盈余成村本为鉴18.13袄%洒，超过部份践则办理增资稼，发行新股牌票，其资金蛮成本为惩23.22累%亦。本(1).覆当新的资金心为起$4,00摆0,000咳时，则其中挤$4,00夫0,000残×30习%=$卫1,200踩,000属来自于长期保负债中之公摧司债项$4,00愿0,000该×10族%=$冷400,0鲜00颜来自于特别浇股谁$4,00震0,000傍×60消%=$叫2,400喘,000份来自于保留浸盈余耻故串MCC艺1轧=WA勒CC陵1牺=贡4.9%蔽×30%雪+止10.26毁%腹×10%鲁+喜18.13员%摆×60%械=帖13.38疼%桑腾(2)理当新的资金何为擦$8,00安0,000韵时，则多出蔽来的学$4,00统0,000仗资金的配置蝴方式如下仰:穴$8,00孙0,000闲×30破%=$披2,400汇,000径来自于长期丧负债中之抵沉押借款机$8,00眉0,000挎×10姜%=$抛800,0胀00瑞来自于特别胁股删$8,00描0,000饺×60仗%=$睁4,800掌,000恐来自于新发庙行的普通股少筹措结$8,00拖0,000耗则第二阶段滤的新增资金泳$4,00瓦0,000志依原来最适响资本结构比削例，长期负拖债部份撤$1,20肉0,000阵须来自抵押尊借款，成本爽为猾6%(奸负债资金成池本增加简1.1%)掩；特别股栗$400,予000码，成本为哑10.26遥%(厕维持不变堂)让，而净值部搅份因保留盈哄余已经耗尽文，须来自较兽高成本的发咳行新普通股岸，成本为捕23.22苏%(跳权益资金成舱本增加智5.09%尚)爱。因此，这辟个新增资金桨$4,00照0,000林的边际资金项成本为再:臭MCC皆2撒=抹6%捐×30%浇+蓄10.26既%逼×l0赶%+捐23.22粗%债×60%酒=乌16.76瓜%瘦谅辞宋士Stage馆1晴苗向望洪匀Stage孤2雁WACC生2哭=MCC泳1作×$40场0,000兄/$8桂,000,洽000+渴MCC逗2姻×$40皇0,000天/$8璃,000,燥000骑=零13.38艇%裂×0.5急+哑16.76硬%珠×0.状5=向15.07煤%虹MCC=法MCC摩2裤–MCC四1皱=3.明38%维大于左勉△横WACC绒=WAC填C滔2勒–WAC革C秘1需=1.每69%恐MCC蛮主要用途，培系在于评估捧新投资方案杏时，做为新府投资案现金奖流量的折现虫率之用，尤头其在一系列贿互斥性质的场投资案时，头用嫩MCC啦远比猜WACC谎有意义。燃例轰4-18模:声大中公司目怕前所拥有的坝最适资本结屠构如下芬:跨长期负债昏30%幸，特别股驻10%土，普通股权桂益于60%编，其它资料绞:(1)虏.纸于相10%准的利率之下支，该公司最暑多只能借到捏$300,板000缎之新债，超缓过部份则利愁率将提高为指12%杂。培(2).盘该公司目前床普通股股价案$20振，预期下一掏期股利收$1.6式。历年来该慰公司的盈余苹及股利成长歇率为约眨7%计，发行新普剃通股的成本卡率备l0%冻，当年度保姥留盈余为仍$420,啄000喇。史(3).拘狮该公司特别衡股每股为陡$22切，股利为皮$2.4矿，发行成本乳为每股祝$2脑。雪(4).敲公司税率为愿40%炒。试估算该猴公司拟募集疗120达万的新资金斤，以因应扩勇充设备之用忠，则春MCC浆的变动情形遵为何称?Ans:低新资金徐120剂万的分配情晃形为材:武房$1,20滋0,000匹盗×待30%=计$360姑,000睁来自长期负伍债，府$1,20屡0,000宵瞧×教10%=顷$120怒,000倚来自特别股马，挖$1,20浪0,000奶奏×恋60%=朽$720抓,000社来自普通股识权益，迫于长期负债哲$360,蛾000遍中速:漫暴$300,崖000报利率为者10%反，丧$60,0狐00粥利率为涂12%释。主普通股权益级$720,肿000涂中颤:容栽$420,调000喷为保留盈余导，本$300,车000爪必须发行新择股。裕故长期负债婶资金需求超值过容$300,纱000/3论0%=饼$1,00藏0,000沈，必需以嫂12%熊的利率来举覆债；拴而普通股权疲益资金需求挂超过确$420,装000/6荐0%=竞$700,捐000皆，则需发行另新股来筹措议。客(1).特新资金鼓$1,20逃0,000愧中之课$700,欠000棉的资金成本生。胶MCC酿1捞=简10%街×短(1-40乌%)有×舅30%+吃12%跳×蒙10%+贩[1.6/嘴20+7%绍]桂×60%锈=12%稀贤(2).隔新资金旗$700,盾000绪到俭$1,00肾0,000狼之呈$300,抓000蛾的资金成本柏。伙MCC艘2床=备10%剑×眉(1-40资%)横×配30%+状12%眠×少10%+俊[1.6/迟20(1-巨10%)+坝7%]巾×60%锐=12.幅53%蒸(3).批新资金辣$1,00克0,000色到载$1,20幸0,000凑之庙$200,跨000磁的资金成本务。让MCC疏3甲=晃12%希×沉(1-40产%)牙×筹30%+未12%格×雁10%+烈[1.6/爪20(1-垃10%)+只7%]晴×60%尤=12.锻89%煮4.3恢影响资金成咱本的因素删资金成本受扬到许多因素咸影响，有一微些是公司无饭法控制的因泽素，但也有管一些会受到驼融资与投资婆决策影响。隔裳朗公司无法控定制的影响资肺金成本的因鸟素耻超出公司控壮制范围的两掏个最重要的斩因素是利率充水准与税率皆。谦中.a中利率水准放当经济体系铲中的利率水设准上升时，帖由于公司所遇需提供给债隐权人的利息读也升高，所积以负债成本密将上升。在态CAPM舰中，当利率斑上升，普通羞股与特别股棕权益资金的悲成本也会增栏加。当通货拨膨胀率和利晨率水准显著堤下降，使所誓有公司的资乒金成本减少鸣，造成投资弃增加。低利朱率也使得厂拥商能更有效馅地与长期享蛮有低资金成受本的公司外用国公司懂(孔如日本商社挡)坝竞争。港阵.b田税率歉税率通常是笨远超出个别龙公司所能控稼制的范围，栽而对资金成靠本有重大的靠影响。在计瘦算去WACC袋中的负债资咱金成本时会抄用到税率，银这是税制对焦资金成本影带响最显而易奸见之处，除串此之外，对吴其他资金成式本也会有影絮响。例如，糕资本利得税莲相对于一般含所得税率较纵为低，因此贴股票变得较效有吸引力，独进而降低权乎益资金成本浮，并使狂WACC愈降低，税率车的改变会影牲响公司的资普本结构。燥急滨公司可以控驾制的影响资溉金成本的因暖素交公司可透过庙资本结构政张策、股利政坐策与投资决野策以直接影召响其资金成恳本。览平.a饼资本结构政筝策浓前述假设公岔司保持着既纲定的目标资猛本结构，利锣用此资本结骄构结构弹(颗固定不变懂)讲下的权数来程计算冬WACC签与挑MCC丝。然而，公躲司可以透过顶改变资本结衣构进而影响撞资金成本。山税后的负债睁成本往往低落于权益成本戒，所以公司庸可以经由使卧用较多的负著债与较少的及权益，而获礼得较低的加部权平均资金院成本。然而丽，增加负债美的使用也会术使公司的负陡债与权益所百面临的风险售增加，这将红会抵销改变肌权重的效果说。资本结构系政策因国情矛、文化与经之营环境不同淘而有不同的矮决策过程与岁结果。清浆.b绝股利政策发公司可透过约发行新股或使利用保留盈贞余以获得新时权益资金，演但因为发行孤成本的关系氧，新普通股锋的成本比保带留盈余的成非本高。也因停为这个原因桐，公司只有从在所有保留甜盈余使用完薄之后才会发扇行新股筹资职。而因为保哨留盈余是公武司并未用股缎利形式发放垂出去的所得择，所以此也讯是股利政策驳何以能改变熟资金成本的娱原因，因为怪它影响到保权留盈余的水贫准。当公司待建立股利政略策时，也会洋考量其对资裤金成本的影打响。泻虏.c思投资决策乌估计资金成浓本时，会以坟公司现在流用通在外的股壮票和债券作唱出发点。这呆些成本反映饲了公司现存狂资产的风险练性。所以在脸估算资本成启本时其实隐孝含了此一假虚设，即新资讯本将投资在荷与公司现有炸资产形式和抹风险类似的才资产上。此血假设一般而梁言是正确的讽，公司通常箱是将资本投秆资在与现有帐营运类似的巩资产，但当章公司投资策合略剧烈改变斜时，此项作庸法就不见得辫正确。例如疫若公司投资热一个全新的六生产线昂(筋非相关技术何之产品，则马新项目的历MCC宰应该反映出塑新事业的风缎险。非相关被多角化之企颤业经营，这锤种剧烈改变饶的投资决策杜当然会影响烤其资金成本敌。同样的公寸司也改变了奖原有的风险府程度和本质懂，当然也会信影响资金成赛本。必Case嘉4-1:括Tiny疗Comp辜uter泪Compo革nents蜘PLC催(TCC)捕Shoul之dTCC朽buy表rathe有rtha崇nmak芽e?没Just钢over阶ayea扶rago难,Tin扛yCom贿puter望Comp趣onent惭sPLC裤(TCC刻)pur诞chase伍dnew错mach光inery定for疏£90,0刑00fo撤ruse猴int遇hema洞nufac呢ture碎ofa呈speci亮alist牙comp狠onent互.The佳tota土ldir完ectm从anufa慰cturi递ngco恭stsf至orth乎isco叹mpone零ntar株e£20旱0,000出per谅year男with汇rawm简ateri桌alsc烈ostin换gaf搜urthe丰r£15缺0,000鹊.The估curr成entl惹evel齿ofou揭tput弄is10昨0,000拆unit池sper蒙year狠.TCC益expe阁ctst反ocon虹tinue商maki覆ngth倾efin划alpr勇oduct掀inw订hich剥this夹compo扮nent丸isin鸽corpo逃rated滑for抛anoth杜erei饺ghty漂ears.辨Midla侵ndEl伞ectro洽nics习&Acc勇essor裂iesL武td(M幻EA),睬oneo挤fTCC主regu胸lars么uppli胖ers,介hasd仿evelo涨peda珠new郊metho弦dof搅produ叨cing倦thec延ompon腹ent,航andh稀asof博fered奏tos鸽upply足TCC’糊sent弊iren隆eeds拴under耽aon鸡e-yea所rren禁ewabl乖econ素tract申ata客unit闸pric飞eof拣£3.2等5.子TCC’s筒purc更hasin热gman锈ager买belie弃vest值hiso玻ffer有tobe息very付attr需activ滩e.Th弄ecos渐tof院TCCm件anufa彩cturi炒ngth怨ecom暖ponen披tis极£3.60娇per丝unit胡(incl伴uding鱼ana饿llowa脆ncef汪orth京ecap李ital顽cost准ofth昏emac补hine)伶,and傍the旬purch谜asing学mana祥gera吴rgues羽that猴the互savin幸gswi育llbe创subs夺tanti园alov率erei晴ghty桐ears.草Hei舱sthe睡refor去esug夫gesti南ngth例atTC摄Csho蜓uldc碑ease宏this淘manuf端actur洗ingo吐perat斜ion,识sell燕them贞achin劲eryt相hatt葡heyh鹊aver妹ecent池lypu趴rchas袋ed,a绵ndac贱cept参MEA’s网offe掠r.普Thep蜜roduc逆tion槽manag捆er,h幅oweve失r,wh想owas陷resp跨onsib余lefo尺rthe荣deci鲜sion写toin追stall比the邻newm霸achin吵eryc云laims策that巷,eve涌nif浆probl茄emso抖fqua窗lity结contr怎olan友dsec象urity中ofs奇upply味are谊ignor纹ed,t付heyi鹿ssti垫llno付econ间omic丧case志fora怖ccept乌ingM链EA’s携offer菠.The桂mach次inery副,alt恩hough姜almo辉stne州w,ha敌sno割alter仁nativ纯euse吵,and冰coul团donl门ybe鸟sold理for£议10,00但0.Si棚ncei蛙thas另acu技rrent颜acco哭untin搅gboo牌kval霸ueof书£80,顺000t娘hisw剖ould竖resul刃tin啦alos律sof朴£70,0泊00.T劣hepr啊oduct至ionm览anage郊r,wh尾ohas雀some仓know想ledge包ofd述iscou弟nting墙tech领nique按s,po拦inted圈out沉that授this馋initi及allo调ssof府£70,拌000e电veni辰ffol卧lowed及bys识ignif长icant足annu虏alsa念vings辱woul滑dnot晚,ove尼reig狱htye侨ars,粮give赏aret称urno赵nthe找'拉buyr当ather康than己make浩'ide越ahig丑heno醉ught摊ocov急erth籍ecom膨pany’纵scur吧rent燃cost裁ofca孙pital段whic容his附estim奉ated朗tobe参20%.羞The兽exist主ingm他achin喜ehas时ane室xpect或edwo个rking益life啄ofe壶ight玉years勺from浓the食prese墨ntti奇me.绕腥Hest孟ates耕that短even心this残isa挣highl富ycon何serva送tive搁analy祸siss定ince是itig留nores魂thre无eoth职erse谁rious歇prob矩lems.按古First昏ly,t次heco旱mpone贝ntsp自roduc弊edby圆MEA’惰snew简proc缝essc肝ould只vary乓indi朱amete盼rby另upto崇3呆μ马.Thi耽swou臣ldne沸cessi雄tate海TCCf书ittin逃gav斥ariab谅ledi匀mensi蔬onse析nsor静toon朽eof纯them抬achin甜esus感edin拍suba田ssemb掉lyin宪orde皂rto舱maint减aint崇hequ批ality犯oft幸hefi龄nalp饺roduc怖t.Th急ecos盈tof沫this欣senso偿rwou痰ldbe写£40,畅000,邮butw啊ould吃attra兰ctca狡pital资allo燃wance诊sof我25pe蚂rcen码tper晃annu地mon随ared挽ucing避bala胞nceb过asis.推The绩corpo诞ratio密ntax梯rate堡is3先3%pe歪ryea邀r.揪Secon完dly,宴MEAw石illo设nlyd英elive拳rin扩batch员esof劝60,0死00or呜more放unit惭s,wh乞ichi村mplie遭san址avera漫gest威ockh降oldin拌gof估atle站ast3晨0,000剧unit熟sthr技ougho膏utth素eyea磁r.Th肠isis臭asi吵gnifi扒cant使incre张aseo允vert王hefo特urwe治eks’厅suppl枣yof朵both示rawm拒ateri示alsa姑ndco疲mpone爪ntsc刚urren色tlyh盯eldi葱nsto缺ck,a惰ndwo宰uldo躺ccupy存ana址dditi嫩onal丑10pe岂rcen夏tof极thet戏otal砌wareh厘ouse冰space兼.冻惰Third惑ly,t狡heex茫istin箩gchi破efpr鲜oduct肢iono家perat梦orwo阁uldh极avet因obe笨offer清eda巾jobi泛nano荷ther吉depar直tment蝴whic毅hwas阿curr击ently娇bein糊gadv辩ertis胶edat虾£20,饿000p班erye短ar.T抹hech鹊iefp有roduc佳tion缓opera拔tor's凯cont古ract尖state锄stha剧the槽would鸭have己tob摔etra录nsfer胞reda备this歪exis姑ting出salar格yof利£25,0燕00pe乓ryea咏r.瑞Thep帅urcha怨sing凭manag吩erbe所lieve歌stha巾tthe宝prob词lemw坟itht掘hech免iefp罢roduc象tion蜓opera罪tori愚stri累vial,咐and筹that堵thes煌tock渔probl荷emis姥a'r女edhe脾rring诉'.Th纵ewar胆ehous当eis绿only惭60pe盐rcen未tuti臣lized渔,and泛,bas逝edup权oncu糕rrent易plan谨s,no六addi冰tiona舒lspa摆cewo燥uldb女ereq米uired据for该anoth乓erfo调urye录ars,尖when旁anex寺pansi津onco影sting乏£150繁,000搁wasp观lanne条d.Si赖ncet瓜heus柿eof悠this傍spare末capa绘city权invol亮vedn姥ocas兰hout仆lays,服the雪purch仔asing醒mana鉴gera灿rgues史that患the诚extra脆stoc裕kcos巨tsho椒uldb增eign鹅ored.登Asf睁aras益hec染ould树seeb撒uying赴from跟MEA摔looke痛dap献retty忌good妥deal郊.趁Atth骆isst目agei万tbec菠amec终lear熟that膛someo羡newo惩uldn材eedt纪oact阿asa座rbite殿rin怀this韵dispu运te.A蜘judg东ment界isre熟quire析don其which感issu怜esar碍eimp博ortan印t,wh桑ichm小anage鸡ris柴corre坐ct,a愤ndwh行atde停cisio盟nTCC次’sCE系Osho变uldt酸ake.甲Assum烘edyo差uare缩the归finan月cial检mange皆rof托TCC,蛋pleas欣epre乒pare酿arep及ortf戴orCE哑Oand阴CFO握ofTC员Chig蓄hligh停ting终thei赌mport臣anti絮ssues污int轧hede忽cisio躺npro好cess.作The组repor磨tsho慰uldi虏nclud拔eaf政inanc愁iale剪valua并tion脉ofwh游ether饺orn因otME嘉A’so旋ffer宋shoul境dbe仪accep下ted.张TCC烦应外包采购支或自行制造船?袭(什中文翻译顽)晃Tiny温计算机零组嚷件公司虎(TCC)迁正好在一年贼前购买了一慎台价值九万训英磅的新机不器，以制造梅某一个专用段零件。此专帅用零件的每侵年总直接制方造成本为二番十万英磅以乌及每年十五刺万英磅之原茄物料成本。糊现在每年的培总产量为十糊万个单位的辣。烧TCC发预计可以还电有八年的时奇间，用此机葵器生产这个腰专用零件以宁便制造最终愤成品。鹅Midla丈nd语电子配件有卸限公司遗(MEA)较是红TCC剧的其中一家着合格的供货武商，已经研贺发了一个新估的方法来制尼造此种专用边零件，而且分已经提出了肾一年可再续什约的合约，怖并以要价每柴单位返3.25策英磅为条件各，供应此零灶件给驼TCC狸一整年的需盼求量。豆TCC纵的采购经理扭认为肃MEA疗公司提供的牌条件非常的岭具有吸引力应。由于微TCC尖每单位的制弱造成本为上3.60胳英磅拦(积含机器购置富成本的投资欠抵减羞-allo躁wance境)烘，采购经理尖因此主张以手未来八年付(柄预计可运转架的机器寿命辰)会来计算将产氏生巨额的成活本节省。采斗购经理建议竿公司应停产茄此专用零件答并出售最近纠才购买的这猪台新机器，宅且接受争MEA蹈公司的供料躁条件。汁然而，才负侍责并决定安义装这台新机趋器的生产经便理却主张的:宏即使质量与敞供货安全问荡题忽略不考分虑，公司的拾采购部门人寻员仍然没有歇令