《公司金融》第章资本成本

专题五资本成本山东财经大学金融学院王俊籽专题五资本成本本章主要内容资本成本概述权益资本成本债务资本成本和平均资本成本(WACC)发行成本与NPV第一节资本成本概述一、资本成本的概念二、资本成本的分类三、资本成本的作用

第一节资本成本概述一、资本成本的概念（一）融资成本：广义而言，融资成本包括短期资金融资成本和长期资金融资成本；

狭义而言，融资成本仅指长期资金融资成本，又称为资本成本。（二）资本成本的定义通常，理论界是将资本成本从两个角度定义的。1.从筹资人角度而言，资本成本是资本使用者按照市场均衡收益率为获取资本使用权而付出的代价,即资本使用费，体现在使用债权人资本支付的利息，使用股东资本支付的股利。

资本成本可以用绝对数形式表示，即资本使用费费用，包括支付给债权人的利息和支付给股东的股利，也可以用相对数表示，即资本成本率。其计算公式为：

资本成本=每年的资本使用费用/筹资总额在公司金融中，通常用相对数表示。

第一节资本成本概述2.从投资者的角度看来看，资本成本是投资者要求获得的资本报酬，用相对数来表示，即是预期收益率。根据风险收益理论，预期收益率是风险的函数，在相同的风险等级下，投资者要求获得的预期收益率是相同的，因此，资本成本就是机会成本。用公式表示如下：

资本成本（%）=资本使用费/投资金额结论：从筹资者的角度来看，资本成本是筹资者使用投资者的资本所付出的代价，即筹资者支付的资本使用费，从投资者的角度看，资本成本是其要求获得的资本报酬，其相对数形式是投资者要求获得的预期收益率。

第一节资本成本概述（二）资本成本的衡量1.从筹资者的角度分析

假设公司通过发行债券和股票为投资项目筹集资本。公司发行债券需要向债权人支付利息，公司发行股票需要向股东支付股利。公司向债权人支付的利息和向股东支付的股利来源于投资项目取得的收益。

公司发行债券和股票可以看作为卖空一组金融证券组合，由公司发行的债券和股票构成的投资组合称为追踪投资组合，公司所进行的项目投资称为被追踪的投资，公司发行债券和股票从事项目投资被看作为公司的追踪套利行为。

第一节资本成本概述投资项目在经济上是否可行，就要看被追踪的投资。即项目投资未来取得的收入现金流量能否满足追踪投资组合的投资者所要求的收入现金流量。用现值来表示，前者是项目的价值，后者是投资组合的价值。项目的价值是项目投资未来取得的收入现金流量以资本成本贴现后的现值的和，投资组合的价值是投资者所要求的收入现金流量以其要求的预期收益率贴现后的现值之和。可见，只有在项目投资的预期收益率大于追踪投资组合的预期收益率时，投资项目才能获取套利收益，从而项目投资在经济上才是可行的。即：在评估投资项目价值时，筹资者应以投资者要求的预期收益率作为投资项目的贴现率。第一节资本成本概述2、从投资人的角度分析根据以上分析，资本成本应当是投资者要求的预期收益率或最低收益率。资本成本由两部分构成：(1)投资机会成本它反映了资本的自然增值观念，是一种贷币时间价值观念。即无风险报酬率。(2)与投资风险相适应的投资报酬率。投资人对某一项目的投资如果带有一定的风险，就必然要求投资回报率中带有风险补偿。风险补偿也称为风险溢价或风险报酬率。即：资本成本=投资机会成本+风险报酬率

第一节资本成本概述（三）资本成本与资金成本的区别1.概念内涵不同。资本成本的内涵是资本占用费，而资金成本的内涵则是资金占用费和资金筹集费（如发行股票的各种前期费用）。2.财务理念不同。资金成本是我国在计划经济体制下使用的概念。在利润最大化目标下，要求企业在融资环节尽可能地降低利息费用和筹资费用。而资本成本则是在市场经济体制下使用的概念，在价值最大化目标下，企业经营者在资本占用费支付上，特别是权益资本占用费支付上，并不是追求越少越好，而是尽可能得多。3.公司治理效率不同。在现代企业制度下，“两权分离”客观存在，从而形成所有者与经营者之间的委托代理关系。在资本成本观念指导下，企业经营者为了自身利益，会尽可能地增加对股东的股利支付，以减少代理成本，增加企业价值。而在资金成本观念指导下，企业经营者的行为目标是尽可能减少股利支付，增加闲余现金流量，从事规模扩大的投资，以满足自身利益最大化，其结果是增加代理成本，降低企业价值。4.作用不同。资金成本无论是资金占用费还是资金筹集费，都是企业在融资环节发生的现金流出，因此，这一概念是用来衡量企业在筹集和使用资金过程中发生的费用高低。而资本成本则不同，其作用体现在：第一，在筹资环节，资本成本是企业融资决策的重要依据；第二，在投资决策中，是以资本成本作为贴现率，评价投资项目的经济可行性。第三，在业绩评价中，资本成本是评价企业业绩的重要依据。第一节

资本成本概述二、资本成本的分类（一）根据资本的性质划分，公司资本可分为权益资本和债务资本。权益资本是指公司股东投入的资本，属于公司权益的范畴，包括发行普通股所筹集的资本，即普通股股本，发行优先股所筹集的资本，即优先股股本以及以保留盈余的方式从税后净利润中积累的股本，即留存收益。债务资本是指公司债权人投入的资本，属于公司负债的范畴，包括公司发行债券，向银行借款等。（二）公司的资本成本也分为两部分：权益资本成本（costofequity）和债务资本成本（costofdebt）分别用KE和KD来表示。权益资本成本KE是股东要求获得的预期收益率;债务资本成本KD是债权人要求获得的预期收益率。第一节资本成本概述三、资本成本的作用归纳起来，资本成本具有以下三个方面的作用：（一）资本成本在公司投资决策中的作用1.在采用净现值法进行决策时，是以资本成本作为贴现率。当净现值大于等于零时，投资项目在经济上可行；反之亦然。2.在采用内部收益率法进行决策时，是以资本成本作为基准收益率。

只有当项目的内部收益率大于等于资本成本时，投资项目才可行；反之亦然。以上表明，在投资项目评估中，资本成本是被视为投资项目的最低收益率。

第一节资本成本概述（二）资本成本在公司筹资决策中的作用1.资本成本是筹资渠道和方式选择的重要依据之一可供公司选择的筹资渠道和方式很多，在这些可供选择的筹资渠道和方式中，每一种筹资渠道和方式下的资本成本是不同的，因此，为实现价值最大化目标，在筹资环节，公司应尽可能选择那些资本成本低的筹资渠道和方式。2.资本成本是确定最优资本结构的依据资本结构是由不同融资方式所占比例及其对应的融资量所决定的，最优资本结构中平均资本成本是最低的。不同资本结构下的平均资本成本是不同的，因此，为实现公司价值最大化目标，在筹资环节，公司应尽可能选择那些平均资本成本最低的资本结构。

第一节资本成本概述（三）资本成本在公司业绩评价中的作用在公司业绩评价中，资本成本是计算经济增加值（EVA）的依据。

经济增加值=税后利润-权益资本×KE

经济增加值必须大于等于零。经济增加值的意义在于公司实现的税后利润能够满足向股东支付按其预期收益率计算的资本报酬。经济增加值指标较之利润指标能更好地保证股东利益。比如，某公司实现利税后利润100万元，股东投入的资本为10000万元，其要求的预期收益率为15%，那么，股东要求的最低资本报酬为10000×15%=150万元，显然，公司的经济效益不好。然而，从税收净利润来看，为100万元，效益不错。可见，经济增加值指标优于净利润指标，其原因在于前者考虑了股东对预期收益率的要求。第二节权益资本成本本节主要内容：一、股利贴现模型法二、资本资产定价模型法三、风险溢价法第二节权益资本成本

一、股利贴现模型法（一）普通股成本股利贴现模型的基本形式是：式中，P0表示普通股当前的市场价格，Dt表示第t年的股利，KE表示权益资本成本。运用上述公式计算普通股成本，因具体的股利政策形式而有所变化：(5-1)

第二节权益资本成本1.每年支付的股利相同，即股利体现为永续年金的形式。在此情况下，权益资本成本的计算公式为：

KE=D/P02.每年股利以固定的比率g增长。根据公式（P0=D1/(Ks-g)，权益资本成本的计算公式为

例5-1：某公司股票的市场价格为13元，预计每年分派现金股利1.32元，那么，其权益资本成本为：

KE=1.32/13=10.15%如果预计第一年末分派1.32元股利，以后每年股利以4%的比率增长，则公司股票的权益资本成本为：

KE=1.32/13+4%=14.15%（5-2）（5-3）第二节权益资本成本（二）优先股成本优先股成本的计算公式为：

KP=D/P0KP表示优先股成本，D表示优先股固定的股息，P0表示优先股当前的市场价格。由于优先股股东在公司收益分配和清算财产分配顺序上先于普通股股东，因此，优先股股东面临的风险较普通股股东低，从而优先股成本低于普通股成本，即KP<KE.由于优先股股东在公司收益分配和清算财产分配顺序上在债权人之后，因此，优先股股东面临的风险较债权人高，从而优先股成本较债务成本高，即KP＞KD。概括起来，KE＞KP＞KD（5-4）第二节权益资本成本（三）留存收益成本公司税后净利润分配的方式是一是向股东支付现金股利，二是以保留盈余的形式留在公司，形成留存收益。留存收益是股东把本该以股利形式获取的收益留在了公司，属于股东权益的范畴，在本质上是股东对公司的追加投资。因此，留存收益资本成本与普通股资本成本相同，所不同的是留存收益属于内源融资方式。第二节权益资本成本二、资本资产定价模型法（一）计算公式资本资产定价模型是用来计算某种资产的预期收益率，即投资者要求获得的预期收益率，由于权益资本成本可以用股东要求获得预期收益率来表示，因此，我们可以用资产资产定价模型来计算权益资本成本，其计算公式为：

KE=RE=Rf+(Rm-Rf)βE

（5-5）式中，KE表示权益资本成本，RE表示股东要求获得的预期收益率，即权益资本成本，Rf表示无风险收益率，Rm表示市场组合的收益率，即所有股票的平均收益率，βE表示股票的贝塔系数。第二节延权益资家本成本上述公式轧表明，权趋益资本成挺本，或股风东要求获寸得的预期睬收益率由怨两个部分步构成：一努是无风险在收益率，溉二是风险朽报酬。风险报酬哀取决于市臂场风险溢价报酬(方Rm-Rf)和股票拆的贝塔系死数（βE）。例5-躁2：某切公司股露票的贝底塔系数咏为1.普5，无洒风险收震益率为碗6%，骄市场投笔资组合权的收益棋率为1轧0%，吐那么，尸该公司歼股票的侧资本成裁本为：KE=6%外+（1粒0%-愧6%）番×1.天5=1爆2%资本资产锤定价模型木中各变量葛的确定（二）无缺风险收益日率理论上滥，无风慕险收益散率的最佳估意计是β绑系数为勤零的组士合，该撤组合的胸方差最市小，但寸很难估市计。实际中，贡有两种替商代的方法厨：短期国债帜利率和长期国债因利率(最瘦佳估计值后）无风险利阻率通常需要毫满足以下腹两个条件纽奉：不存在斯违约风险等和再投资寺风险。政府债券韵基本上不享存在违约序风险，但埋不同期限剂的短期政哗府债券存在再投资鱼风险，即在通货查膨胀条件扶下投资存包在通货膨正胀风险；而长期田政府债波券利率棚则不存窄在再投资风联险，即动充分考礼虑了通版货膨胀葱风险。因此，长成期政府债匆券利率通挎常被视为责无风险利答率的最佳振估计值，困其利率由躁纯利率和拆通货膨胀员率两部分律构成。纯裁利率只是点对投资的僵单纯补偿陈，即货币性时间价值锣。第二节石权益资用本成本（三）市怒场风险报盘酬市场风洞险报酬浴反映了勤投资者抗因从事烫股票投勿资冒风商险而得妥到的额恋外报酬：即市场证假券组合预劣期收益率婆与无风险英收益率之圈间的差额辛。一般运用仍历史数据悄确定，可坦以采用算信术平均法倒和几何平团均法。（四）真贝塔系疫数计算公式鼻为：βi=δmi/δ2m=ρim×δi/δm即是股票羽收益率与勒市场收益号率的协方美差除以市瞎场收益率悲的方差）市场组合令收益率体急现为一种务平均收益嘱率，但就灵市场组合辣中的个别背证券而言异，投资者坝承担的风书险不同，初其要求获章得的预期群收益率也俭不同。贝默塔系数被蜜定义为某呈个资产的吃收益率与越市场组合像收益率之随间的相关铃性。第二节苗权赞益资本驰成本关于β系数丛的估计:一般方法续：就是用狮证券收杆益率的用协方差完与市场盟收益率聚的方差阿之比计森算而得每。这是钓根据历贩史数据献估计β辰系数的流方法。其次，宾采用线岗性回归喷分析法再次，对俭于私营公袍司的β系数，可以用上穿市的可比短公司的数律据估计得吩出。在β系青数的计材算中有迅如下几圣个因素影问响其估缎计的准酬确性：1、回报扭期的长短2、数百据量的格多少3、代表泛这个市场辫的指数第二节星权僚益资本平成本关于β系数的含义：当某种资消产的β系赶数等于1罪时，说明烫该种资产摔的风险与色整个市场始的风险相约同，则该种资依产收益恰率等于袄市场组贼合的收瓣益率；当某种资纹产的β系漆数大于1点时，说明叨该种资产江的风险高典于整个市循场风险，俘其收益率舍高于市场尊组合的收帐益率；当某种资超产的β系用数小于1轻时，说明劳该种资产义的风险低壶于整个市考场风险，桥其收益率阅低于市场纯组合的收魂益率。一支股拾票的β妨系数不服是与生效俱来的加，而是图由公司棕的特征钉决定的炭。归纳敌起来，章其决定棚因素有教以下三恢个方面号：第二节乞权妈益资本土成本关于β系数的决定因顶素1.商精业周期：有些企牌业的经绸营具有炊明显的答周期性榜，即在摧经济扩华张时期尤，其经干营状况渣较好，允销售量典伴随着盈经济的石扩张而伞快速增醋长，而鬼在经济或紧缩期终，其经肺营状况羞很差，吐销售量自伴随着涨经济的肠紧缩而吉快速降败低，如随高科技费企业、汗零售企嗽业和汽疼车企业虹等。而软有些企表业的经位营受商妨业周期通的影响山不大，托如公用智事业、累铁路、借食品和敞航空类悉企业等餐。前者闯称为强售周期性何企业，拦后者称柳为弱周愈期性企革业。强周期顾性企业：其销售量川随经济周弊期的变化析而变化，棒在其他条伤件不变的奸情况下，脆销售量的忆变化又带棍来息税前朋收益、继而带腊来税后净收辰益的变化咐。由于β系数是衡量个股收极益率相对于市场风险收益率的相对变只化值，所以，治这类企业今的股票当响然就有较滨高的β系数；弱周期性储企业则相聪反。第二节抚权专益资本漏成本2.经营锻杠杆经营杠杆又称营业经杠杆，是晶指在存在蜡固定成本跪的情况下发，公司息靠税前利润醒(EBI挨T)随销好售量（Q稀）的变化偿而变化的弓程度涉及的竿几个概成念：（1）息税前利中润：计算公肺式为：EBI泄T=次Q.P–法Q.V-瞧F嫩=疑Q（朋P–V）-液F其中：P蜓：表示单内位销售价棚格；V：表驶示单位稀变动成鞭本F：表门示固定堂成本按照成桥本习性筑划分，冶企业成慨本分为雪固定成育本和变绪动成本开。固定短成本是认指不随软业务量衬（销售御收入）胜变动而芬变动的前成本，隙变动成东本是指呈随业务面量（销雄售收入蛛）变动渐而变动交的成本（2）经营杠甩杆效应：是指在虎某一固惯定成本条件下，销倘售量变银动对息售税前利亿润变动栗所产生惊的影响亏程度。经营杠杆即效应具体表现为窄：经营幼杠杆收边益和经营杠杆谎损失经营杠货杆高的拍企业往印往具有扔较高的β系数第二节沿权近益资本尿成本经营杠杆他效应的衡疼量：用盈亏临振界点和经营杠杆系睛数两种方贡法（1）经营杠杆阀系数：是息税前春收益EB筝IT变动认与销售量座Q变动之兴比，反映备的是息税拳前收益随袍销售量的孩变动而变抓动的幅度损，用公式拨表示即为洋：如果以熟M代表极边际总宿利润，辱M=Q诸×（P补-V）窝，则有努：（5-盯6）（5-灵7）（5-群8）DOL尸值反映沈倍数关内系。若剖：DO闻L=3坑，则说科明Q增绿加了一壁倍，E铺BIT仿就增加柳了三倍坝。将式（5骂-7）和需式（5-倦8）代入以式（5-戴6）中，瞎得：第二节施权益资慰本成本式（5-蓬9）表明荡，在边际量总利润既商定的情况滔下，固定公成本越高驻，经营杠纽奉杆系数越秤大，即：企业的固胶定成本越踏高，销售嘴量的一定斧幅度的变顶化会带来孩息税前利渗润成倍的省变化。对于高周基期性企业根来说，如遣果其固定关成本较高和，在经济配扩张时期共，销售量蚊的快速增汪长会带来块息税前收伐益更大幅绸度增长，鉴在财务费液用不变的幕情况下，朽进而带来兄税后净收些益以经营摇杠杆系数猴为倍数的偏成倍增长腔，因此，尖这类企业蛮就有更高很的贝塔系欺数；反之脾则相反。(5-室9)第二节权益资具本成本（2）盈亏临刘界点由于M=Q主×(P-V）则当企业律的边际跌总利润旁等于固有定成本颤时，企犬业经营钻处于保耍本状态（也即嫩EBI话T=0落），用公式站表示即为牲：M=Q聚×（P笑-V）散=F则：Q=F煎/(P药-V)在该点裕的销售捉量称为别保本点盏销售量哑，用B蜓EP表栏示。因此，式魔（5-1漆0）又可台改写为：式（5-族11）表垃明，企业眨的保本销桥售量越高嚷，经营杠床杆系数越冲大（5-伯10）（5-恋11）第二节桑权季益资本碍成本3.财洁务杠杆企业实现悼的息税前列收益要向鬼债权人支图付固定的虾利息，利奸息数额的屈高低取决晕于负债金扭额和利率呜，通常，苗在一定的端考察期内茄，利率是长相对稳定乳的，因此堵，高负债凤企业支付属的利息要谜高于低负错债企业。对于高负住债企业而对言，由于窜要支付较阶高的固定健利息，因辽此，EBIT一定幅菜度的变征化会带迈来税后绘净收益票更大幅案度的变贡化，则这类企环业就必很然有更物高的贝师塔系数扮；反之亦然利息对税丛后净收益跪的影响程蝇度是通过掩财务杠杆套来衡量的财务杠杆相是指在固定皮利息费用烂存在的前造提下，企让业税后净收齿益随息税渠前收益变狮动而变动蜘的程度。财务杠杆仔的大小使竹用财务杠坛杆效应来燃反映。财务杠融杆效应卫有正效腹应和负畜效应财务杠身杆效应邻:在某畏一固定刷利息费离用条件来下，息咱税前利告润的变困动对净收益所产生的牌影响。财务杠海杆发挥跌正效应乡丰的前提车是公司并的负债穿利率低室于资产选收益率绳，否则畜，负债结利率高灰于资产介收益率容，财务耕杠杆将烛发挥负窝效应。财务杠杆长收益：即正财撇务杠杆渗效应，愉是指利巨用负债烦筹资的诉杠杆作钢用给公土司股东发带来的悠额外收汉益。财务杠杆私风险：即负转财务杠讲杆效应诞，是指艺利用负改债筹资抄的杠杆索作用，独当息税单前利润脖下降时挂，导致污公司净收益更捧快的下跌降而导江致的风燃险。第二节旗权说益资本贫成本财务杠睬杆效应通常用财裳务杠杆系蒜数（简称聋DFL）俱来衡量。个财务杠杆芝系数税后净收益变掉动与息税塑前收益变腹动之比，则：式中：NE表汉示税后扫净收益豆，T表杏示公司勉所得税膀税率由于N拼E=（寸EBI这T-I干）×(融1-T绿)△NE=务△EB乓IT×塘(1-T签)所以，式（5曲-13硬）表明芦，在E劳BIT膜既定的鲜情况下很，企业欠负债利蜡息越多纠，财务数杠杆越叉高，也规就是说套，利息承支出越互大，税挥后净收微益随息柜税前收御益一定栗幅度的纠变化而瞧以更大忍幅度的匠发生变愈化。（5-辽12）（5-洽13）第二节苦权益资指本成本对于高演周期性坚的企业煎来说，太如果其尝固定成悬本较高胀，债务揭利息又叹较高，识那么，植在经济老扩张时尼期，销筝售量（肢销售收茎入）会珠以较高捡的幅度卖增长，源由于其蛮固定成绝本较高府，伴随蹲着销售啊量（销示售收入激）较高件的增长工，息税驳前收益组会呈现来以经营蔬杠杆系倚数为倍食数的成茶倍增长；又由于秧债务利球息较高夜，伴随具着息税案前收益扩的高幅垒度增长艘，税后挪净收益饿则会呈掌现以财傲务杠杆跨系数为鸦倍数的些成倍增鸡长。反蹦之亦然滑。第二节断权扶益资本蒙成本经营杠杆粪和财务杠牵杆共同作怀用下，公举司总风险公的影响由于因此，又由于因此，将式（5裁-14）顽代入式（彩5-15迅），得：从式（5遇-16）疯可以看出插，在经营病杠杆和财谱务杠杆的红综合作用语下，销售惯量的一定奖幅度变化陵，会导致但税后净收壁益以两个茅杠杆系数槽的乘积的文倍数变化糕。（5-热14）(5-技15)(5-1熊6)第二节草权益资案本成本小结：根据资商本资产也定价模延型，股俊东要求驱获得的辰预期收劳益率与坐系统风堆险有关吴。由股肆东承担询的系统健风险包醋括两部伙分：一次是经营救风险，渣二是财秃务风险巩。经营风险喜是由企业德生产经营梅的不确定宿性带来的顽风险。经室营风险主蛾要来自于锣以下几个垒方面：（1）市庸场需求、仔市场价格室、生产量丘等的变化武。（2）料杏、工、费猴等生产成必本的变化挎。（3）生泉产技术的缘瑞变化。（4）巷天气、述经济不赏景气、园通货膨扑胀等外冒部经营摊环境的狂变化。够财务风誉险是企菜业因对超外负债击而增加贷的风险电，体现挤在企业准到期不戏能还本郊付息，溜就会面威临诉讼型、破产泻等威胁牵，遭受某严重损四失。第二节易权益资温本成本财务杠产杆对贝链塔系数且的影响遗体现为馆财务风呼险对贝扰塔系数剂的影响盆。（参见喂P26遍91挡3.5扫.3财毛务杠杆于与贝塔缴）在企业须无负债摇的情况眯下，企霸业的资播产由股猎东投资糖形成，偏资产面宿临的风抽险也就蜻是股东殿面临的湖风险，貌只有经哀营风险提，假设删用βA表示企业桃资产的贝持塔系数，膊用βUE表示权益物贝塔系数闹，那么,βA=βUE。假设企同业通过分发行债边券回购咐部分股坦票，由佣于企业酱除资本洞结构变勺化外，穴其他方效面均未勿发生变冰化，即串企业资浴产贝塔课系数不恢变。假乔设用βLE表示有负办债下的权扎益贝塔系远数，βL表示负债户的贝塔系宇数，那么龄，企业资贼产的贝塔艺系数就等授于权益的牧贝塔系数粮与债务的件贝塔系数贼的加权平窑均值。第二节标权含益资本丑成本βA=负债/树（负债+疤权益）×βL+权益障/（负拣债+权关益）模×βLE由于βL很低，碍一般假语设为零柄，因此零，βA=权益/朱（负债+环权益）殿×βLEβLE=βA×（1菜+负债/斯权益）上式表方明，在图企业无夕负债时界，股东晴只承担尤经营风虑险，在滤负债情货况下，钳股东除斗了承担丽经营风膏险以外快，还承滚担财务奏风险，唇因此，较对于增拐加的风昆险，股奏东要求酸较高的凳收益率万，体现维在贝塔蔽系数的扣增加。第三节雁债返务资本掩成本和葱平均资慰本成本一、债孔务资本炉成本（一）暮债务资阅本成本倍的含义（二）债促务资本成杏本的计算二、加硬权平均则资本成垄本（一）痒资本结会构权数（二）便加权平俗均资本因成本的醒计算（三）亦部门和骄项目资夸本成本第三节伪债沟务资本庄成本和片平均资宽本成本一、债俯务资本逆成本（一）债貌务资本成祥本的含义企业向债遍权人借款础的方式主杀要有两种鼓：一是向俘银行借款手，二是发衫行债券。亮相应地，划债务资本牲成本的计尤算分为银策行借款资本成本和发行债券资本成本。债务资本痕成本就是企业袄债权人迁对新借债款所要扫求的报惰酬率。（二）债挑务资本成址本的计算1.银行崇借款成本姜的计算（1）单品项银行借离款成本的粗计算计算公窑式为：KDL=I/插L=都L×i荷/L长=i式中L表示脊银行借揭款的金箭额(5-1决8)第三节热债信务资本各成本和兄平均资岁本成本（2）父银行借吃款平均鼓资本成密本的计于算如果企业灰有多笔银竖行借款，弟就需要计牲算银行借姥款的平均召资本成本粒。计算方法趋是以每笔管银行借款防在总借款略中所占的逝比重作为贩权数，计换算每笔银傻行借款资剖本成本的谢加权平均壤值作为银向行借款的触平均资本近成本。例5-4床：某企业蛾向银行借公入了两笔牧不同期限宫的借款，叹分别为4葵00万元磨和600渗万元，借款利率分危为7%伟和8%凡。那么坦，该企继业银行蠢借款的因平均资老本成本成为：KDL=7%斥×4翠0%+移8%却×60屋%=7晴.6%第三节征债衔务资本相成本和闷平均资枣本成本2.债券属成本的计瓣算与权益资恭本成本的附计算不同兵，债券资衰本成本通请常可以直弱接或间接衬地观察到洞。债券资本兄成本分为窝以下两种张情况确定坡：（1）如果企弯业已经算有发行惩在外的伙债券，锋那么，战这些债辛券的到臣期收益镰率就是悦该企业掉债券的唐市场必裤要报酬氧率，即框债券资观本成本蠢。（2）如果债形券是企挥业新发路行的，威那么，凭可以参楚照同类阴型企业崇发行的彩债券到瘦期收益棵率来确偏定其资泰本成本星。第三节茄债悼务资本甚成本和欺平均资仰本成本（1）单项醋债券资本渐成本的计浸算如果债券姨按面值发超行，那么蕉，债券资雨本成本就粉等于债券职的票面利心率，即：丝式KDB=i式中，源KDB表示债遥券成本辫，i剩表示债传券的票态面利率悉。如果债券注债价格与刮面值不相蛛等，则需凡要采用插竖入法计算知债券到期各收益率。假设以燃KDB表示债券资本成本确，B表朵示债券的郑面值，P0表示债重券的市草场价格混，i以表示债伏券的票飘面利率害，n表术示债券肿到期日直，那么经，(5-勤19)（5-证20）第三节某债务资煎本成本和镰平均资本香成本例5-4体：某企业炸发行期限理为5年、设票面利率迁为15%袭、面值为旅1000疤元的债券捎，发行价首格为12吼00元。项试问：债乎券到期收雹益率为多肾少？根据式（随5-20岩），结合扑题意，下疏列等式成炕立：令等式蜂右边减侵去左边巾等于N库PV。将r1=10杆%代入萌上式，膝得:NPV1=150悼×0.9跨09+1旨50×0畏.826律+150惠×0.7拴51+150降×0.爪683踢+(1奏50+许100亿0)×膜0.6追21-斥120欲0=-1芒0.5使用逐狡次测试称法。测试大惹于PdB的比率和拨小于PdB的比率，成代入公式钓计算即可取。第三节星债猴务资本功成本和毫平均资要本成本将r2=8%代脱入上式，嘉得:NPV2=150承×0.9与26+1捆50×0已.857贴+150芹×0.7县94+150梨×0.页735桐+(1悄50+缺100耀0)×家0.6呈81-夕120呈0=79.尤95即KDB=9.7真7%第三节溉债牲务资本铃成本和雁平均资腐本成本（2）债再券平均资孙本成本的公计算如果企摄业发行毯了多只殊债券，貌那么，焰就需要瞎计算多敬只债券逢的平均蜂资本成收本。计算方法治是以每只跪债券市值米在债券总虑市值中所认占的比重肆作为权数西，计算每瓦只债券成事本的加权号平均值作摸为债券的可平均资本叹成本。例5-互5：某跌企业发辨行了两云批期限守不同的物债券，谋其市值梢分别为眠400合万元和愈600恩万元，菌到期收况益率分娱为7%匪和8%跨。那么小，该企忘业债券牺的平均论资本成卵本为：KDB=7%用×40%麦+8%暗×60%林=7.6坟%第三节届债务资秤本成本和棕平均资本满成本二、加权绘平均资本落成本（一）艳资本结币构权数假设用E竞表示公司垦权益资本占的市场价肤值，D表弄示公司债蠢务资本的爆市场价值酿，V表示胡公司的市榨场价值，鸭则有：V=E扮+DE/V滋代表公骆司的权揪益比率星，D/躺V表示粉公司的逐债务比丸率，E慎/V、劣D/V皆被称为资本结夹构权数。（二）歌加权平侍均资本钥成本的暂计算加权平假均资本怀成本是换指以各严种资本贝占全部涉资本的黄比重作婆为权数孩对各种名资本成帝本进行搭加权平未均所计仆算的平脖均成本贫。通常用WA扇CC或记KA来表示。墙其计算公董式为：KA=KE×E/V辜+KD（1-柔T）×买D/V式中，T表示公司咬的所得税旧税率。权重(wj)的形式：①账面灰价值权垄数；②市场价呀值权数；③目标价深值权数第三节御债鹅务资本逝成本和盗平均资闸本成本需要注意串的是，平烈均资本成伴本WAC鼻C是税后行成本。由于向股耕东支付股停利是在税足后进行的踢，而向债满权人支付顾利息则在产税前进行货，因此，剩需要将税总前的KD调整为甘税后，券即KD（1-搞T）。可见，昂由于债阅务的利从息是在养税前列圣支，因挤而债务运的利息脱具有减如税效应硬，或者递称为节伪税效应很、税盾夏效应。如果公司廉的资本来言源有多项挂，在此情鹅况下，平河均资本成悼本的计算套公式也可粉用下式表稼示：KA=∑KjWj式中，Wj表示第j项资本网在全部黄资本中按的比重梦，Kj表示第j项资本的倍成本。第三节好债务资泳本成本和拌平均资本碧成本例5-厉5：假富设某企饥业的债粥务成本招为8%仿，所得娇税税率辛10%颤，权益稍资本成用本为1锈4%，蜡债务、江权益的蝴筹资比散例为4辟0%和置60%究。则：WACC过=8%×茂（1-1鸟0%）×仙40%+劣14%旋×60%=11.剥28%第三节劲债蚂务资本缝成本和存平均资柔本成本（三）额部门和铜项目资摊本成本(参见P萝272)前面我漆们计算混的平均清资本成忘本是就项企业整餐体而言拖的，且缎企业从财事单一方的业务购。如果企资业由从扭事多种馆业务的慌分部门特构成，绍比如一征家企业河拥有两降个分部笋门，其抓中一个禾部门从算事电话霞业务，庙另一个乳部门从逐事电子项制造业茫务，第烧一个部榜门的风坏险较低段，而第艰二个部源门的风槽险较高支。在此生情况下宋，就需父要分别贝计算这乎两个部岩门的资沸本成本竭，企业凯的总体乘资本成善本就是逢这两个览不同部啊门的资轿本成本索的组合渡。如果企业辽拟投资的芒项目与企屈业现有业予务不同，伤也就是说柄，拟投资暗项目的风丧险与企业暴现有资产胆的风险不漫同，就不册能使用企锅业的平均吨资本成本粘作为贴现刑率。第三节拥债关务资本愧成本和掩平均资钳本成本计算部门模和项目资旅本成本的祥方法有二阴：（1）法专注法要计算部术门投资的染必要报酬猪率，我们哭应当做的浪是考察公禁司以外的装和我们正躁考虑的投佩资具有相使同风险等顽级的其它施投资，采币用它们的活市场必要裙报酬率作样为贴现率懒。这种通叮过寻找驾与我们脸的投资部具有相挎同的风托险等级供的投资缸项目，吨并且以帜这类投贿资项目该的必要观报酬率摊作为我顷们投资愁项目必岭要报酬粮率的方脑法就叫具做专注挤法。第三节锈债务资织本成本和士平均资本秩成本（2）营主观法所谓主观挽法就是在界平均资本畅成本的基栗础上，将地个别项目画的风险进稿行等级划湖分，然后跟根据风险黎等级的划投分，给每短一个项目潜确定一个啄调整系数轧，来确定镜项目资本上成本的方战法。比如，粮某企业WACC为14%歼，拟议的茶项目被分艳为以下三税类：第四节畅发行成呼本与NP灵V本节主要血内容：一、发行冒成本二、发行凯成本与N朋PV第四节某发行成笼本与NP乘V一、发捉行成本如果企业叛决定进行甜新项目投桃资，需要掘发行债券累和股票为者项目筹集液资本，就石面临发行熄成本的问英题。对于发行帮成本该如蜓何处理？束将发行成伞本纳入平筑均资本成群本，适当恩上调平均退资本成本邻是不可取挤的，正确福的做法是慨将发行成痒本纳入项厌目投资成嗽本中。比如，某愉公司是一纸家完全权免益公司，雀权益成本份为20%篇，由于这夫家公司的雁资本10视0%来自子权益资本掘，因此，浆公司的平倚均资本成养本与权益霞资本成本风相同。该岭公司正在逐考虑一项掀价值为1淋000万犯元投资，帐