衍生证券概述

第五章衍生证券引导案例:2005年8月22日，宝钢权证于上海证券交易所挂牌上市。这是我国证券市场在阔别9年后迎来的第一个权证产品，同时也标志着我国证券市场掀开了新的一页———金融衍生品市场的大幕已经拉开。对于投资者来说，宝钢权证的出现为他们提供了又一个新的投资品种。上市的宝钢权证的总量为3.877亿份，属于认购权证。其行权价为4.50元，存续期为从2005年8月18日至2006年8月30日，共计378天。行权比例为1，行权日期仅限于2006年8月30日。结算方式为证券给付方式。然而，宝钢权证上市之后的表现却让投资者着实“心跳”了一把。宝钢权证首日开盘价为1.263元，几乎是市场预测价的2倍；开盘即封涨停，拦住了前一天还在盘算如何操作的投资者；换手率达到35.89％。而在接下来的三天中，宝钢权证一路上涨，然而从上市第四日开始，宝钢权证开始下跌，在2005年8月30日，收盘15.43%的下跌创下宝钢权证上市以来单日最大跌幅。宝钢权证上市一周以来，七日轮回，行情仿佛又回到了起点。到了2006年8月23日，宝钢权证的最后一个交易日，它以价格跳水的形式作了最后的谢幕演出。宝钢权证上市时，其市值曾经达到4.89亿元（以交易首日的收盘价计）。而在结束交易时，市值仅0.12亿元，几乎缩水98％。对于权证这类衍生证券而言，其其估值模型等与股票不同，权证属于期权性质的衍生证券，其行权比例、行权价格、行权日期和正股的走势预期、振幅等都会对其价值进行影响，因而对于投资者而言是更大的挑战。第一节衍生证券概述衍生证券的基本定义衍生证券，也可以被称为衍生金融工具，是与基础金融产品相对应的一个概念，指建立在基础产品或基础变量之上，其价格随基础金融产品的价格（或数值）变动的派生金融产品。衍生金融资产产生于20世纪70年代。自出现以来，发展迅速。衍生金融资产的产生和迅速发展主要有以下原因：1.上世纪70年代高通货膨胀率以及普遍实行的浮动汇率制度，使规避通货膨胀风险、利率风险和汇率风险成为金融交易的一项重要需求。衍生工具能有效地转移投资者某些不愿承担的风险给愿意承担者。2.各国政府逐渐放松金融管制以及通讯技术、信息处理技术的进步等有利条件促进衍生工具飞速发展。先进技术的出现，使实施套期保值、套利和其他风险管理策略的成本费用得以大大降低，从而也使衍生工具供给量大大增加。3.金融业的竞争日益加剧促使金融机构不断进行金融创新，推出新的金融衍生工具。4.上世纪70年代以来期权定价模型等衍生工具估价模型和技术取得突破并有了长足的进展，这有利于投资者更为准确地对衍生资产进行估价、风险管理，有利于衍生工具的发行和使用，从而促进衍生资产的正常发展。衍生证券的特征1．联动性市证券衍生彻的价格随着旺基础碰资产价格影的波动而波此动。当作为领标的物的基搜础厉资产蔑价格受到某材种因素的影猛响而向某个驰方向变动的短时候，这些圾因素同样影较响人们对衍蛋生证券的未容来价格的预脾期，衍生证抛券别的价格也会胁朝着相同的却方向变动，氏即衍生柴证券和基础纳资产园价格具有价睬格变动方向害一致的联动锤性。远期性荷衍生汪证券盏的价格预测朵指向未来，杂因此具有远避期性的特征泊，即交易双捞方根据掌握票的大量市场多信息对基础绪资产机的价格变化赞趋势进行预介测，根据当起前的预测来授确定未来交议易的价格。智此外，衍生斑证券丘的交割不是侮当前而是未金来，因而也谋带有远期性击和跨期性特莲征。越杠杆性银衍生证券的愉杠杆性也被码称为杠杆效可应。衍生证秘券的交易中步实行保证金全制度，投资辛者只需支付咱合约标的物灯总价值的一象定比例作为斩保证金即可好进行交易。欺实际的全额饥交易金额往侨往是保证金搞的几倍到几伏十倍不等。眠即投资者用滚较少的资金遮控制几十倍猴于保证金的仰资本。保证胞金率越低，恋杠杆效应越凯大，同时收牵益和风险越植大。保证金倚率越高，杠财杆效应越小洲，收益和风光险也越小。泛因为，较大稿的杠杆效应检使证券衍生猫品价格的微果小变动都会汇给交易者带曲来巨大的损愈益。高风险性荐衍生抓证券编的远期性和搬杠杆性特征芳放大了衍生侮证券窄的风险。衍台生泽证券的远期脾性使得对基芝础资产盐未来价格趋已势的预测成撇为交易是否辽成功的关键拉。如果预测向符合变动趋绞势，就可以惕获得巨大的却利润。反之笔，则遭受巨析大的损失裁。同时，衍些生证券的杠定杆效应也成慢倍的放大了绪风险。此外裳，衍生证券胳交易还可能糕发生以下几吵种风险：由辫于违约没有快履行合约引缠起的信用风湖险；因市场皂缺乏交易对板手而导致投盟资者不能平扛仓或变现而雀造成的流动召性风险；因藏交易对手无僻法按时付款切或交割而带牙来的结算风区险。当然，签高风险也伴夫随高收益。樱衍生证券的伸种类岭按照标的物脾的基础资产爹不同微按照作为标季的物的基础爱资产，衍生伶证券可分为描股权衍生证积券、利率衍撑生证券、信住用衍生证券赏和股指衍生戒证券。您1、触股权衍生品蜡是指以股票网为标的物的及衍生品。包蛇括股票期货柔合约，股票醉期权合约。味2、催利率衍生品娇以债券及相追关利率变量骆为标的物的崇衍生工具，佣如利率期货但合约，利率急远期合约，栽利率期权合孤约，利率掉蒸期合约等。叠3、奥信用衍生产羡品（Cre秩ditD尸eriva断tives啄）是指以贷庆款或债券的匀信用状况为更基础资产的干衍生品。具活体说，信用梯衍生产品是晶这样一种交净易合约，在趁这一合约下杆，交易一方乖或双方对约逆定金额的支未付取决于基愧础贷款或债团券支付的信展用状况。交诱易的方式可搅以采用互换婆或期权等方棕式。信用衍绝生品能够转挥移信用风险镇，用途极为本广泛。信用烘衍生品可以抽大致分为信台用违约掉期喉、信用差幅粘期权和信用巩等级变化期饮权三类。反4、穗股指衍生品忠是以股价指看数为标的物袜的衍生品。宝由于标的物仁不是具体证笨券品种，因骨而在交易、越交割、盈亏棍计算等方面楼有诸多特殊怖性。其包括绳股指期货合舒约，股指期迎权合约及股温指期货期权粮合约等。小（二）按照枣交易形式的明不同毫按照交易形反式的不同，塘衍生证券可肚分为远期合缠约、期货合溉约、期权合兼约和互换合逼约四种形式建。山远期合约是尘指合约双方鼓约定在未来霞的某一日期翁按照事先约分定的价格、映数量进行交滚割的交易的贵凭证。盼远振期交易的对犬象为远期合命约。成交的折标志是合约急的签订，交准割则在未来迅进行。远期沃合约是非标乏准化的合约疑。合约条款丸包括标的物染，约定的价具格和数量，竖交割日期等说，它们由交财易双方自己材确定。主要骡品种有远期连外汇合约，搏远期利率合偿约和远期股件票合约。得期货合约是数标准化的远删期合约。首具体来讲，坏证券期货合借约是指交易绞双方在金融航期货交易所灯内，经公开临竞价而达成丧的在未来某货一特定时间足按现已约定原价格和数量眯，买入或卖请出某一标准疲化证券的凭隆证。期货合狂约是在集中站交易市场通鸣过公开竞价着进行交易，牲由于公开竞蹲价与交易使锋交易成本大才大降低，交逝易效率大大挎提高。期货讨合约是在远估期合约的基衔础上通过交色易规则标准忙化和引入交耀易保证金制幸度而发展起日来盖。董期权合约是监指以基础证圣券为合约标肥的物，买方描有权在未来糊某个交易日税或某些交易浆日或某段交古易日按约定也价格买入或柴卖出一定数假量的标的物冷，而卖方在紫买方行权时镇必须无条件蜂执行的合约骂。这种权利右对买方而言财是一种权利愤，对卖方而筑言则是一种惕义务。本质鹿上说，期权茂就是指一种卡“秆权利肤”框的买卖。期奇权交易中买谷卖双方的权纯利义务是不戴对等的，期嫁权买方有买剥进或卖出标临的资产的权蹲利，而无必栗须买进或卖饮出的义务；靠而期权卖方悲则只有履约咸的义务，没口有不履约的完权利。到互换合约是胖指债务人之临间在约定时沿间内进行债身务相关条款胜交换的合约延。主要有利核率互换和货处币互换两种邮形式。利率现互换又称包“绝利率掉期沫”烈，是交易双暑方将同种货驾币不同利率池形式的资产挎或者债务相炮互交换的行车为。具体来屯讲，就是债美务人根据资托本市场利率熟走势，通过锻运用利率互家换，将其自巩身的浮动利孙率债务转换超为固定利率炉债务，或将让固定利率债醒务转换为浮死动利率债务坝的操作。利著率互换不涉勒及债务本金话的交换，即煮客户不需要崖在期初和期阶末与银行互宏换本金，仅股进行利率互汗换。货币互鱼换又称验“贝货币掉期崇”喷，是指为降鼠低借款成本恒或避免远期舰汇率风险，迅将一种货币室的债务转换穗成另一种货泰币的债务的阳交易行为。伍互换双方在就期初按约定日汇率交换两扮种不同货币昂的本金，然遣后根据交换贴后的本金各终自还本付息啦。生捕四、衍生证缘券的功能萝揪(一)套期坟保值功能怠套期保值的宴基本做法是肉利用远期合德约、期货合乘约和谈期权等证券乓衍生工具对紫冲风险，稳愚定资产组合挽未来的价值稀，锁定资产印收益的操作煎行为。具体臂来讲，就是桥选择适当数肠量的衍生工谈具，在原始伶资产组合基国础上加进衍窄生工具构成妥的新资产组甜合，从而将辽未来不确定乌性降低到最屑低点。己(二)投机涂功能朋投机巷是以获取价尚差收益为目嗽的而进行的汇合约买卖行害为。投机活遵动是衍生证虏券稼市场上不可决缺少的部分掉。堵1、投机具辰有价格平衡怎作用，投机拉者的低买高淋卖正好起到核了削峰填谷乏的作用；岛2、投机还恼加快了市场性的流动性，都增添了市场视活力；倚3、为套期磁保值者提供累了机会。投叶机的存在使娱得风险的转料移成为可能笑。因为套期伟保值过程实茧际上是风险滔转移过程，累如果没有愿旦意承担风险市的投机者的幻存在，套期识保值就不能桶实现。辉(三)价值苹发现功能森价值发现功生能也称价格书导向功能。担它是指在一森个完全竞争园市场中无数甘交易者通过赛公开竞价形终成某一交易杠价格，能真灌实反映供求胡关系，属一找个合理的均扎衡价格。因柔为无数的交福易者都是在计掌握了大量皂的市场信息叠的基础上进劣行竞价，在唤此基础上形目成价格，较轨准确地揭示澡出某种商品模未来价格的哄变化趋势，沙能对生产经僚营该种商品捉的人们提供混正确的价格贱指导，能对场未来现货市查场价格做出名合理预期。叮(四)活跃还市场功能怕衍生证券有待较强的杠杆六作用，能使婚交易者用少双量的保证金败控制几十倍译于保证金的匀资本。这无酸论对套期保桌值者还是投菜机者都有着仆较强的吸引蓝力。衍生证皱券市场上因纹大量投机者钉或套期保值芒者参与促进寸了市场的活箭跃，也使交超易者能够轻揉易找到交易梨对象，从而榆保证了交易指的连续性。旨随着网络电洪子技术的发仍展，众多分洋散的市场通女过网络连接削起来，既增霜加了交易的豆速度，扩大暑了交易的规争模，也吸引牲更多人参与险市场，从而技进一步活跃吸了市场雕第二节杆衍生证券的采发行与运作窑本节以期权拔为例，说明幕衍生证券的旱发行与运作蝴的具体过程开。由于我们旧证券市场上亩尚未出现标尸准化的期权环交易，但有到类期权性质枯的权证交易构，因此，我丙们具体是以恢权证为例，煤说明在我国煌证券市场上扯衍生证券的炼发行与运作临。期权定义晒期权是指染权利持有人擦在未来一段浑时间（或某忽一特定日期尾）咐按照买卖双备方约定的价宝格临（执行价格理）励购买或出售糊一定数量的险某种金融资服产的权利的袄合约。邀本质上来说甲，期权就是驻指一种蚁“未权利娇”位的买卖。这印种权利对买商方而言是一鞠种权利，而四对卖方而言间则是一种义旋务。期权买载方要获得这至种权利就必尚须向卖方支燕付一定数额抽的费用，这章笔费用也称怪为权利金或什者期权费。基本要素宽1、邮买方和卖方执期权买方也痛被称为期权遭多头，在支刷付了期权费客后，就拥有证了在合约规蚁定期间行使蜘其购买或出勿售标的资产句的权利，也撑可以不行使烫该权利，且甘不承担任何扮义务。液期权的卖方匆也被称为期诉权空头，在球收取了期权贱买方所支付套的期权费之影后，就承担劳了在规定时戴间内根据买困方要求履行许合约的义务椒，而没有任籍何权利。眉2、丑合约中规定招的权利暑在期权合约链中，规定了筋期权的买方疤所具有的权爪利，这种权泊利可以是以奉执行价格买呜入标的资产庭的权利，也谜可以是以执晴行价格卖出躬标的资产的胡权利。玩3、到期时挠间眼期权的买方女只能在合约鹰所规定的时温间内行使其呈权利，超过梳期限仍未行扒权织意味首自愿帮放弃这一权刘利。桥4、执行价拿格遗执行价格是回期权合约所宝规定的，期砌权买方在行红使其权利时棉实际执行的竖价格（即标渗的资产的买圆价或卖价）左。标的资产扩的价格一经喘确定，期权仗买方就会根淋据执行价格详和标的资产桌的实际市场阻价格的相对露高低来决定递是否行使权磨利。5、期权费凯期权是卖方斗将一定的权怨利给予买方些而自己要承匀担相应义务贫的一种交易抢。期权买方贡为了获得这反一权利，必婚须支付给期柜权卖方一定祥的费用，即解期权费或期风权价值。期联权费和执行胳价格是两个健完全不同的纲概念，前者罗是指期权合但约本身的价奉格，后者是宾指期权合约幼中给定的标购的资产的交反易价格。（三）特征柏1、劫期权交易对拐象为一种买童卖权利越期权交易对阳象并不是某困种普通的商优品或金融商五品，而是一页种买或卖的甲权利，期权甜的购买者在开支付一定数轮额的权利金朵后，可以得点到在一定的驼时期内，以引事先确定好枪的价格向期鞭权的卖方购枕买或者出售浇一定数量现秩货或期货合举约的权利。阔当然，期权姻的购买者也恩可以选择放剃弃行使该权胳利。刊2、搏期权买卖双营方权利义务情不对称织在期权交易白中，期权买连卖双方的权边利义务是不卖对称的。期晚权的买方有事权决定是否辞行使权利，倾而期权的卖招方只有按买锤方的要求去报履约的义务啦。在有效期花内，期权的盘卖方随时承亚担履约的义末务，只要期俩权的买方要旬求行使权利务，卖方必须蹦按照事先约摸定的价格卖达出或者买进寨一定数量的骨现货或期货诊合约。泄3、期权买忘卖双方盈亏省界限不同瞒在期权交易烧中，买卖双类方风险和收色益结构不对左称。期权买贵方的最大亏框损是权利金嗽，而潜在的净盈利不确定须；反之，期仇权卖方最大背的盈利是权续利金，而潜隙在的亏损也叶是不确定的殖。种类程按期权臣合约中规定垮的规买无方权利可故划分为看涨蛙期权和看跌治期权止看涨期权，温又称买权，际多头期权，暂认购期权，什它是指期权巷的买方在交陵付一定的权诸利金后，拥储有在一定期泡限内以期权我合约上规定踢的执行价格华向期权的卖路方购买一定戚数量的标的有资产的权利四。看涨期权尼的买方之所串以要购买这水一权利，是槽因为期权的到买方对标的仗资产的价格伸看涨。如果卫标的资产价饿格的变化与堵预期一致，汽即标的资产殃的市价高于堡执行价格，洪看涨期权买邻方就可以用河期权合约上内约定的执行泄价格购买标咳的资产获得停收益，这种诸收益可能是婶无限的。如僵果标的资产辛的市场价格藏的变化与其略预测的相反超，即标的资焦产市场价格帝小于或等于该执行价格，介看涨期权的雪买方选择放供弃购买权利影，最大的损易失为其支付贸的权利金。佩看跌期权又独称为卖权，灶认沽期权，芬空头期权，蔬是指买方在闷交付一定的万权利金后，留拥有在一定搞期限内以期现权合约规定秀的执行价格蝶向期权的卖芹方卖出一定烈数量标的资劳产的权利。秘看跌期权的帽买方对标的灌资产的未来托价格走势看义跌，所以买茧入看跌期权歇。如果标的剃资产价格的惑变化与预期速一致，即标恐的资产的市烧价低于执行犁价格，看跌园期权买方就中可以按合约固规定的执行继价格出售标垒的资产。如须果标的资产厦的市场价格图的变化与预怜期相反，即障标的资产市夹价上涨，看痛跌期权买方助有选择不卖炉出标的资产令的权利。姐按胳到期栏时间规定划馆分，可分为救欧式期权和草美式期权狗欧式期权是拢指必须在期三权合约到期侮日才能行使叉权利的期权泉，呼欧式期权虽翁然在到期日贩前不能行使蛇期权，但积可以在到期次日前进行交仅易。录美式期权是晕指可以在期亩权到期日前寻任何一天行夺使权利的期蜓权，也就是汁说在期权合迈约生效日至悬到期日之间芦的任何一个瞒营业日，期抗权的买方都律可以要求行公使权利，买笛进或者卖出批一定数量的备现货或者期商货合约。衰按期权是否筐具备内在价戒值可划分为呈价内期权（义实值期权）她，价外期权秋（虚值期权污），平价期旨权（平值期恨权）宜内在价值，纳也称为履约印价值，是指旨期权本身所充具有的价值侨，即期权持峡有者立即行扩使该期权合鹅约所赋予的莲权利时所能惹获得的收益捧。袄价内期权(杜inth找emon咐ey)指具身有内在价值鹰的期权，也旁叫实值期权称。即如果期裹权立即执行晕，买方能够玩获利的期权摘。当看涨期霉权标的资产盘的市场价格罚大于执行价误格，或看跌昆期权标的资样产市场价格太小于执行价区格，此时期傲权为价内期巷权。宰价外期权(催outo始fthe负mone耍y)指没有佳内在价值的盒期权，也叫执虚值期权。田当看涨期权坊标的资产的童市场价格小拢于执行价格瓶，或看跌期卫权标的资产两的市场价格奥大于执行价逼格，此时期遮权为价外期辣权。商平价期权(墙atth兴emon毫ey)也称睛平值期权或寻两平期权，戒指期权合同彻签订时，交酬割价格和对脸应资产的当摘时价格一致坡的情况。扬随着时间的法变化，标的窝资产价格会剃不断变化，刑同一期权的超状态也会不盯断变化，有句时是价内期锯权，有时是殿价外期权，米有时会变成乐平价期权。价值构成吴期权价值弄由内在价值虾与时间价值杆两部分构成菌。御1、内在价庆值币内在价值即牺是指期权本亲身所具有的功价值，即期寿权持有者立皱即行使该期殿权合约所赋眉予的权利时哄所能获得的滋收益。举例如一份行园权价格为9驰5元而对应麦标的资产现言在的交易价貌格为100念元的看涨期占权，它的内乓在价值是5偏元，因为期历权的买方将预行使期权，角只支付95应元获得该标祖的资产，然身后立即在公龙开市场上以刮100元卖姻出，获得5脂元的净利润穗。与之相反馆，行权价格中为95元的负看跌期权没蚊有内在价值胆，因为如果钞对应标的资厌产的现行价超格是100宾元，期权买腐方不会行使刮期权。期权缸的内在价值奥决定于标的漏资产行权价螺格、标的资罚产市场价格酿以及是看涨机还是看跌期摔权这三个要曲素。谎2、时间价胁值属时间价值是续指期权买方典为购买期权迹而实际付出订的期权费超罩过该期权的骨内在价值的韵那部分价值圆，其实质是扬在期权合约视的有效期内诞，期权的内啦在价值波动名给其持有者傻带来收益的鹅预期价值。开一般而言，况期权的剩余更有效期超长匠，其时间价术值就越大。吊因为对于买楚方而言，期耳权有效期越绑长，其获利滔的可能性就咱超大，而对液于卖方而言照，期权有效党期越长，风军险也就越大雅，因而期权懂的售价也就享超高。当期杠权临近到期结日时，在其惜他条件不变萝的情况下，待其时间价值坏下降速度加画快，并逐渐筛趋向于零，祝一旦到达到害期日时，期赴权的时间价坊值即为零。哀3、影响期赶权价值的因碗素谢（1）锣标的资产的黑市场价格与藏期权的执行岭价格库由于看涨期秧权在执行时旅，其收益等查于标的资产著当时的市价梯与管执行坛价格之差。意因此，标的蓄资产的价格展越高、弓执行剧价格越低，难看涨期权的览价格就越高谱。擦对于看跌期巨权而言，由笛于执行时其燥收益键等于协议价谅格与标的资劫产市价的差衡额，因此，纪标的资产的添价格越低、刻执行践价格越高，责看跌期权的请价格就越高撕。纵（2）期穗权的有效期远对于美蒙式期权，由帐于期限较长士的期权包含枯了期限较短窃的期权的所严有执行机会锅，因此有效言期越长，期竭权价格越高敢。眨对欧式期权松，上述结论唯不一定成立雀。征比如，现有患同一公司股凳票的两份看衣涨期权，一交份期限为3鉴个月，另一雄份期限为6轰个月。假设垫在第四个月聋该公司支付佛大量的现金防股利，而一拴般情况下大史量现金股利钩的支付会降者低公司股票诞价格，因此励，期限3个蝶月的期权价扭格未必小于泰期限6个月辱的期权价格恼。团（喇3蒙）标的资产寺价格的波动符率饺标的资产价榆格波动率越坏大，标的资尊产在期权到余期日期的市堵场价格使期布权涨至实值压的可能性超被大，而即使孙出现虚值期棍权，期权买训方的亏损也丸是有限的。鹿因此，无论驴是看涨期权芹还是看跌期俭权，它们的宰时间价值乃租至期权价值虾都会随着标互的资产价格悔波动率的增头加而增加，座随着标的资封产价格波动耀率的减少而矮减少。搭（4）无风倍险利率访从静态的角锻度分析，可腐以认为，贩无风险垃利率水平越默高，昏期权投资的岂机会成本就抚较高，因而这投资者将把捕资金从期权雀市场转移到愉其他市场，协从而导致期吴权价格下降鹅，相反，当伯无风险利率妥较低时，投规资于期权的诊机会成本就沟会较低，期脂权的价格就妈会上升晨。嫂但是，渐由于无风险视利率作为市弓场基准利率赛，对所有金鉴融资产威的定价都有碧影响，往往银牵一发而动治全身。因此早，实际中无呈风险利率对承期权缺价格的影响猫是十分复杂欢的，没有一右个确定的关诸系。启（洋5暴）赠红利支付皮由于标的资声产分红付息舰等将减少标奏的资产的价亩格，而协议煮价格并未进郑行相应调整社，因此在期恨权有效期内显标的资产产予生收益将使倡看涨期权价螺格下降，使出看跌期权价使格上升。消权证恼的基本概念定义冬权证，是指瑞标的证券发应行人或其以全外的第三人茧(以下简称乳发行人)发雹行的,约定既持有人在规瞒定期间内或辱特定到期日导,有权按约纪定价格向发附行人购买或紫出售标的证现券,或以现帮金结算方式并收取结算差死价的有价证纺券。矛贼根据这一定博义岭，燥有以下几点渠需注意的事白项：1、权辆证是一种有和价证券；2悔、获取权证薯需要支付一墨定的权利金度；3、发行恶人可以是上盈市公司，也凭可以是证券技公司等第三画方机构；4惩、权证的标宵的证券可以糠是单个股票陕、基金、债螺券、一篮子于股票或其他贫证券。种类告与期权一样葛，权证也可劲以从不同方筛面进行分类稠，一些分类笨与期权类似缴。纱1、命根据权证中村赋予买方的井权利不同，案权证可以分喇为认购权证天和认沽权证差。垃认购权证是始指发行人发单行的,约定躬持有人在规谊定期间内或饶特定到期日崖,有权按约恐定价格向发资行人购买标拔的证券的有泉价证券。讯认沽卫权证是指发乖行人发行的拆,约定持有依人在规定期别间内或特定桐到期日,有煎权按约定价群格向发行人准出售标的证阀券的有价证绣券。啄2、骄权证按照发杀行者不同一假般分为股本捕权证与备兑测权证(香泳港交易所称忘之为妥“予衍生权证悦”跟)。胞如果权证由霉上市公司自均己发行，就爸叫做股本权驰证谋，其调中的标的证完券指需要由上市骆公司发行新枕股而来，股凑本权证的发奖行会使公司瞎股份增加，佩从而造成公洒司权益的稀膊释。先如果权证由结独立的第三枝方父(铜通常是投资秤银行谱)嫩发行，则称识为备兑权证喝。暂其中的标的糊证券是已在燕交易所挂牌责交易的证券湾，因此备兑呀权证的发行颈不造成上市阴公司股份的串增加，也不叠会造成公司婶权益的稀释统。骤3、按照根权证的行权错期限划分，碌可分为美式玉权证与欧式触权证以美式权证的获持有人在权讲证到期日前溪的任何交易书时间均可行驱使其权利；馅欧式权证持柏有人只可以涂在权证到期注日当日行使伍权利。瓶4、按照行搁权价格与标例的证券结算绳价格之间的她关系，可分扛为价内权证权、价外权证搁和平价权证乱价内权证是旬指权证持有坦人行权时,斧权证行权价谦格与行权费碌用之和低于注标的证券结蔬算价格的认倒购权证；或各者行权费用恳与标的证券较结算价格之筑和低于权证脸行权价格的蹲认沽权证。瞒价外权证是项指权证持有纪人行权时，条权证行权价懒格与行权费先用之和高于没标的证券结测算价格的认成购权证；或粗者行权费用运与标的证券散结算价格之古和高于权证财行权价格的前认沽权证。剩平价权证是宪指权证持有惧人行权时，民权证行权价僵格与行权费卫用之和等于劳标的证券结背算价格的认段购权证；或皂者行权费用逐与标的证券更结算价格之甩和等于权证菌行权价格的臣认沽权证。晓（三）泼与期权的区东别怖1、溜有无发行环著节。股本权挠证在进入交美易市场之前那，必须由发摊行股票的公殿司向市场发统行；而期权虑无需经过发萄行环节，只增要买卖双方顾同意，就可照直接成交。窝2、惑是否影响总牙股本。股本覆权证行权后晋，影响总股只本。而备兑沃权证行权不朱影响总股本旋。期权行权枯不影响总股独本。男（四）颈基本要素胁胸1．发行人丛持股本权证的万发行人为标疏的上市公司苹；备兑权证娱的发行人为起标的公司以帅外的第三方思，一般为券鞭商。2．到期日雄到期日是权烫证持有人可链行使认购证(晕或出售屋)台权利的最后室日期。该期不限过后，权颠证持有人便古不能行使相竟关权利，权苦证的价值也测变为零。习3拨．行权期限巷在美式袜权证电下，持有人花在到期日以式前的任何时罗间内均可行从使认购权；买而在欧式皆权证言下，持有人责只有在到期愧日当天才可摄行使认购权华（或出售权绞）辞谎4．认股价谎(执行价孔)灵沉认股价是发腊行人在发行江权证时所订甩下犬的价格，持戚证人在行使旅权利时以此层价格向发行婚人认购（或办出售）标的蜻证券屡。间5挪．结算浪方式吴箩结算碗方式包括含证券结付结火算抓和现金秀结算速两种形式谦。桨证券给付结埋算方式:指路权证持有人龙行权时,发扭行人有义务卫按照行权价例格向权证持串有人出售或倚购买标的证迅券。险现金结炉算方式:指俊权证持有人篇行权时,发名行人按照约都定向权证持冈有人支付行监权价格与标食的证券结算谦价格之间的熔差额。背腰6居．行权比例读晌行权比例是双指一份权证冈可以购买或垮出售的标的棒证券数量。钞比如某骂认购权证谈的行权比例针为报1：域0.5别，仔这意味着苏2份权证可谋以买入1份遣股票，即行丛权时每持有而2份权证就忆能买入1股挽股票。辅权证价值几浑乎等于零。赌投资者应意圈识到这类权钳证的风险较斧高。慈权证的销价值构成夏（一）常价值构成要缘素喷与期权一样医，姻权证的价值湾也由内在价拣值与时间价误值构成魔权证的松内在价值寺是指传权证朋持有人立即政行权所获得能的收益驳，即标的证乖券结算价格叠与眠权证盟行侮权价格喷的差额。预与期权的时全间价值一样蚊，权证的吃时间值是指们权证价格中麦超过内在值艇的部分。数（二）熔价值影响因剪素眯权证价值的饶影响因素与散期权价值的烛影响因素基扯本一致，包倦括鸣标的资产的过市场价格与治期权的执行荷价格、权证键的有效期、喇标的证券价谜格的波动率线、无风险利毁率、红利支尸付等因素。恒上述因素对府权证价值的春影响方向与茂对期权价值待的影响方向驶一致，在此纪就不再多述捧。芹（三）或价值判断因揪素漆对于权证投雀资者而言，需除了上述影凝响权证的因统素之外，还为有一些其他刑指标可以帮古助投资者判瞒断权证的价据值。1、打和点鞭打和点即权上证投资的盈奋亏平衡点锈。越心趣若投资者打格算把权证持患至到期日，进以认购权证覆为例，标的廊证券价格必够须高于这个萍打和谨点水平，认足购权证投资船者才会获利扛；表而认沽权证牛则是标的证守券价格于到捞期日必须低远于这个打和泼点水平，持打有者才会获栽利（未计算茶交易费用它的情况下倡）。躺2、傍溢价农（Prem依ium），减溢价是指窝标的证券端价格在权证黑到期前需要互变动多少才替达致打和点刑。除非投资刃者打算持有膜该权证至到眼期日。夺溢价双是衡量权证恳价格是否合匹理的数据之壳一，溢价越笑高，代表权弓证越贵，所抵以总体上溢趴价低比高好嗓。歇认购权证的农溢价=[(培行权任价+每份标日的证券折合弃的认购权证跌价格)/尚标的证券价右格远-1]亿×已100%；刊认沽权证的友溢价=[1套-(脑行权极价-每份标折的证券折合俘的认沽权证叙价格)/迟标的证券价笨格梨]萌×足100%；轿慧例如，的汇丰狮认购爆权证嫩的市价是0焦.77元，宰行权比例吹是希0.1雹，撞行权价另是117元虎，而汇丰赵股票的现行僻市价聚是116.舒5元，夏通字过公式斤倚[爬(椒117+(饼0.77×事10)]参/俊116.5拔-1匀]艰裁×茅100%=曾7%坊这绑代表着，职若投资者以疲现价耐购入此汇丰拼权证舒，并持至到尾期日，则汇胞丰施股价惊要由现价1船16.5元困上升7%至扯124.7萄元，投资者铃便能刚好打快和。毙3、揪杠杆比率任(衫Lever猫age

防烦ratio钉)盒使弄杠杆比率是涛标的证券市矩场价格与购伪入一份标的埋证券所需权及证的市场价么格之比，即要：纳寻杠杆比率＝浮标的证券市住场价格/(森权证价格/吩行权比例)违偷叉杠杆比率主筐要用来衡量岩买入一捷份标的证券购的资金，可头以买入多少库份芦对应的权证龟，反映的是柴权证价格与清标的证券似价格的比例除关系。例如播，福某日腥，南某股票鸭认沽歪权证挎的杠杆比率纱约为27蚁倍，代表以希一股正股的估价格，可以喊买入茂27份灰认沽漆权证。但当独日望，盘中住正股股价下浩跌（上涨）拾1%时，权洪证价格并没安有跟随上涨绘（下跌）2强7倍。如此慰可见，不能扬简单地以杠队杆比率来衡灾量权证的潜椅在回报能力清和风险。要酬预计权证的鼓升跌幅度，峰使用有效杠氧杆来作为参盼考指标会更装合适。柄4、备实际杠杆比牺率杰踢与杠杆比率饼不同，有效送杠杆考虑了晒对冲值，它鼓反映了权证哑价格与正股伴价格变动的紧关系，代表致权证正股价智格变动1%床时，权证价析格理论上会腰发生的变动遗百分比。摧其公式为：床实际杠杆＝辩杠杆比率×里对冲值烫。竞对冲值代表赖权证价格对亭正股价格变拢动的敏感程渗度。可见，寇有效杠杆能愁较准确地衡铺量权证的真尘正价值，投雪资者应使用营有效杠杆来驴计算权证的陈预期涨跌幅杠，尤其对于亮深度价外的臂权证，避免彩使用杠杆比袭率导致误解办。仍以粒上述某权证联为例竹，在某泪日收市时，舟该权证富的杠杆比率逃为27倍，陕而有效杠杆敢仅为0.0山5倍，反映魔权证价格对团正股价格的易变动非常不卵敏感，即使乘正股出现暴尸跌，权证仪也很可能不魔会有大的升进幅，这是由摄于目前正股立市价远远高唇于权证行权柿价标，股价要在塑剩下的孕有效期内颜月时间里下比跌到悔行权价弃的可能性很轻小祥。款5、颗对冲值野（Delt恋a）忧对冲值表示胜的是权证价湾格变化对毙标的证券患价格变化的少敏感度，也扣就是说，当裤标的证券抚价格变动1混元时污，葡理论上权证蠢价格的变动覆量。在数值洁上，对冲值心等于权证价精格变动量除邪以中标的证券尘价格的变动饶量。从数值窃上看，认购浙证的对冲值阀在0到1之婶间，而认沽娘证的对冲值睬在-1到0买之间。认沽摊证的对冲值挖为负，表示扇认沽证价格篇的变动方向忍与正股价格棍变动方向相哲反。川权证愈是价咳外权证肉﹐仇对冲值愈低缘﹐掀（接近0）迟﹔拜权证如是价蕉内权证耳﹐迷即股价高过村认购价格时类﹐栏对冲值会接冤近1。招6、幕引伸波幅档引伸波幅勺就是把挠权证枪的市场价格岛代入园权证定价值模型（如B辞lack-宏Schol牌es模型）流当中，反推财得到的尖波动率著的数值，可伪以将其理解熟为市场对于愉未来权证号存续期义内两标的证券裳波动率的预联期。引伸波炮幅和棕权证桐的价格呈正蚁相关关系。降也就是说，抓在其它条件誉不变的情况傲下，引伸波宫幅越大，硬权证播（不论是灵认购权证唉还是提认沽权证绑）的价格越浮高。秃对权证投资筑者来说，这拣是衡量权证秀价值的一个渐参考指针。均四、荷权证的斗发皂行、上市与挤交易析在我国，权懂证的发行与践上市需经由龙上海证券交距易所或深圳尤证券交易所沿审核同意，欣并报中国证锅监会备案。各（一）跑发行号与上市养根据上海证领券交易所及有深圳证券交械易所的规定乔，发行人发模行权证并申罢请上市，顾需要符合以堡下规定：岭（1）其标重的证券为股茫票的,标的朝股票在申请软上市之日应公符合以下条河件:锄笼①乞最近20个即交易日流通捡股份市值不倾低于30亿虎元；盏绝②即最近60个孔交易日股票始交易累计换信手率在25调%以上；衡熄③香流通股股本姜不低于3亿叼股；炕娘④亚交易所规定部的其他条件确。浩（2）糊标的证券为堂其他证券的允,谎其资格条件恶由交易毯所另行规定玉。迎元（3幅）申请患上市的权证验，听应符合以下似条件:极鹿衔①适约定权证类崭别、行权价奉格、存续期竿间、行权日吃期、行权结和算方式、行承权比例等要吵素；瓦栗②泽申请上市的拥权证不低于参5000万铁份；承接③垦持有100断0份以上权魂证的投资者叨不得少于1沈00人；火亿④使自上市之日赚起存续时间烦为6个月牛以上24个券月以下；关送⑤加发行人提供顺了符合规定脚的履约担保汁；鹿正⑥显交易她所规定的其距他条件。险同在仇由标的证券衰发行人以外储的第三人发春行并在上市阶的权证屑，寒发行人应按司照下列规定楚之一欺，床提供履约担猛保咸：馋花①葬通过专用帐厨户提供并维梳持足够数量搬的标的证券蜡或现金,作捎为履约担保完。谁履约担河保的标的证嫂券数量＝权亲证上市数量饥×挖行权比例染×诱担保系数；拘履约担刃保的现金金晋额＝权证上误市数量召×序行权价格逼×伏行权比例俱×追担保系数。稻担保系数由融本所发布并映适时调整。设疫②奔提供经交易吨所认可的机纤构作为履约充的不可撤销晕的连带责任乡保证人。随（二）凉终止上市因苗权证在出现公以下情况下贩，需要终止去上市：类谢1、充权证存续期调满；狗2、兄权证在存续患期内已被全汤部行权；习狮3、大交易隙所认定的其阁他情形。存麻（三）清交易魄朝1、权证的尚交易含（1）交易顶资格样经交易押所认可的具三有本所会员秩资格的证券赵公司什，淘可以自营或商代理投资者国买卖权证。劲权证发行人驼不得买卖自肝己发行的权奋证,标的证戏券发行人不辞得买卖标的陵证券对应的避权证。标余的证券停牌突的,权证相旗应停牌；标览的证券复牌乡的,权证复疫牌。本所根收据市场需要苏有权暂停权洗证交易。株（2）交易流的佣金百权证交易佣刑金、费用等尾，敏参照在交易煎所上市交易泽的基金的标篮准执行。落仍贞（婆3拜）交易申报暂数量剃权证的交易诚中，靠单笔权证买页卖申报数量铁不得超过1畏00万份,狗申报价格最丢小变动单位肺为0.00烟1元人民币撒。权证买入急申报数量为税100份的查整数倍。当笑日买进的权勒证,当日可冤以卖出。释应尝（伯4红）交易价格喉权证上市首敏日开盘参考倘价,由保荐午机构计算；护无保荐机构妻的,由发行骑人计算,并酱将计算结果院提交本所。话阶交易所在每革日开盘前公警布每只权证俩可流通数量壤、持有权证贴数量达到或迹超过可流通找数量5%的啄持有人名单司。叮祝权证交易实霞行价格涨跌话幅限制,涨柔跌幅按下列瓶公式计算:膊权证涨课幅价格＝权讲证前一日收掏盘价格＋(伪标的证券当娱日涨幅价格敏-标的证券任前一日收盘似价)讯×详125%丰×禽行权比例；变变权证跌幅价阵格＝权证前杨一日收盘价继格-(标的范证券前一日懂收盘价-标颜的证券当日疲跌幅价格)租×翼125%歇×嫩行权比例。捧恼当计算结楼果小于等于糊零时装，上交所规气定尺权证跌幅价爪格为零粒，深交所规舌定权证跌幅付价格为价格厦最小变动单匆位。腊（5）交易匙的终止菠权证存续期蔽满前5个交波易日，权证拍终止交易，崭但可以行权撒。蜓（宅6董）权证的创万设谊已上市交易召的权证,合精格机构可创俊设同种权证氧,具体要求掘由本闷交易孕所另行规定基。居桂五嫁、君权证的压行权淘趴1、坐行权的会申报商权证持有人缩行权的弦，应委托交加易所会员通腾过交易源所交易系统朴申报。毛鬼上交所规定尺，互权证行权的烂申报数量为怒100份的济整数倍。厌深交所规定啊，权证行权授以份为单位染进行申报。称当日行权申害报指令虹，董当日有效感，脚当日可以撤灶销。当日买毛进的权证陵，惑当日可以行匀权。当日行接权取得的标抬的证券春，虚当日不得卖没出。爬渔邻2、喝行权价格、姿比例的调整乡标的证券除电权、除息的假，花权证的欠发行人或保未荐人应对权塞证的行权价煮格、行权比筋例作相应调位整并及时提酱交交易茂所。婚标的证躁券除权的辟，付权证的行权纪价格和行权特比例分别按澡下列公式进辈行调整:亡杰新行权价格幸＝原行权价仁格吵×室(标的证券奏除权日参考咏价/除权前垮一日标的证陶券收盘价)响；仆蜻新行权比例忌＝原行权比朵例吃×斯(除权前一悟日标的证券广收盘价/标米的证券除权龟日参考价)炊。杂标的证痒券除息的属，秧行权比例不袖变矛，瞧行权价格按鹅下列公式调赚整驾:音新行权坐价格＝原行叉权价格论×芦(标的证券段除息日参考愁价/除息前幻一日标的证员券收盘价)各。各蹈3、爆行权的结算欧现金方式结袋算吗权证行权采础用现金方式冠结算的争，吴权证持有人掠行权时,按荒行权价格与炕行权日标的红证券结算价骂格及行权费昏用之差价湾，泪收取现金。铺这里的败标的证券结地算价格掉，般为行权日前季十个交易日吹标的证券每撞日收盘价的虽平均数。法采用现金结闲算方式行权邮且权证在行属权期满时为勉价内权证的贝,发行人在沃权证期满后嗓的3个工作岭日内向未行以权的权证持舱有人自动支嘉付现金差价献。僵证券给付方颜式结算顺权证行断权采用证券匙给付方式结水算的乎，亭认购权证的仰持有人行权贱时矿，浆应支付依行纺权价格及标会的证券数量雀计算的价款备，象并获得标的苹证券；认沽逮权证的持有各人行权时粥，寒应交付标的水证券欺，兼并获得依行禁权价格及标居的证券数量命计算的价款燃。摊禾采用证券给毅付结算方式恋行权且权证青在行权期满这时为价内权您证的踢，代为办理请权证行权的泉交易指所会员应在识权证期满前拔的5个交易呆日提醒未行坦权的权证持开有人权证即牲将期满委，柏或按事先约冤定代为行权幕。抛伞第三节萌衍生老证券的投资眨策略与损益聪本节以期权竭为例，说明销衍生证券在测投资中可以轰采用的策略颠，以及投资反所产生的损隆益。欢期权根据种乐类的不同和雅头寸位置的赌差异，具有压多种回报和学盈亏状态，蚀因此，对不败同的期权品肠种和其他金再融资产进行身构造，就能霜形成众多具蛾有不同回报术和盈亏分布床特征的投资嫁组合。投资伏者可以根据肿各自对未来没标的资产现砍货价格概率械分布的预期唤，以及各自徐的风险--霸收益偏好，土选择最适合加自己的期权女组合，形成耕相应的交易歉策略。摧一、期权的蓝损益编分析坏为了说明方慰便，滴我们以欧式齿期权为例，递引入下列符蠢号，用以代学表期权的各剥个特征柏，干：：当前时刻滔：期权标的结资产（以下幕一般假设为钥股票）的当总前价格，运：好期权（一般激假设为股票啊期权）到期勿日捏，熔：闹时刻标的资逆产的价格，规：期权的约询定执行价格立：看涨期权拿的价格（即长期权费）执：看跌期权奇的价格亚（一）看涨区期权的损益遣期权到期时叹的价值取决艰于标的资产剑市价鸣与协议价格俘的差距。对付于看涨期权舱多头而言，愤其到期时的欲回报为造，也就是说堆，如果到期爆标的资产价廊格大（等）尺于执行价格哑，就执行期虚权，如果小悟于执行价格零，就不执行奇期权，到期筹的回报至少李等于零；而饿看涨期权空确头的到期回奴报则相应地勇为劳，即看涨期鞭权多头的所亚得（所失）填就是空头的荒所失（所得哈），而由于宗多头到期回鸟报至少等于梅零，从而空筛头到期的回过报至多等于尚零。纵在考虑期权自费之后，看额涨期权多头减到期的损益典为思。由于期权在费是固定的厅，因此多头烦仍然应该在石的价位开始奔执行期权，墙但直到秆（盈亏平衡乒点）时才能端弥补期权费明的损失，开误始盈利。相典应地，看涨铁期权空头到阵期的损益就猫为滩。因此，俊看涨期权买已方的亏损风脱险是有限的愚，其最大亏痒损限度是期头权价格，而箱其盈利可能屠却是无限的涨。相反，看消涨期权卖方竖的亏损可能任是无限的，葱而盈利是有要限的，其最零大盈利限度鹰是期权价格别。期权买方纤以较小的期榆权价格为代距价换来了较泻大盈利的可闹能性，而期易权卖方则为惜了赚取期权侮费而冒着大忙量亏损的风樱险。握买入看涨期摆权与卖出看腾涨期权的损或益图如下：损益损益益0-cSTX药图5-1隔买入看榜涨期权损益茂情况损益损益益0cSTX满图5-2刺卖出看涨王期权损益情拿况被（二）膨看跌期权的胆损益纲看跌期权多谢头对于是否鸣要执行期权速的决策点仍榴然是绒，盈亏平衡启点则是木，到期的回辽报是她，损益是跨。也就是说懒，当标的资志产的市价跌讲至执行价格神点时，执行若看跌期权可退以开始弥补著初期的期权疾费支出；当柏标的资产的弟市价跌至盈耐亏平衡点以锯下时，看跌轻期权买方就勿可获利，价至格越低，收壮益越大。由土于标的资产微价格最低为淹零，因此看堂跌期权多头失最大盈利限政度是贡。如果标的格资产市价高谎于协议价格妨，看跌期权鱼买方就会亏原损，其最大枕亏损是期权乏费。看跌期壤权卖方的回饼报和盈亏状告况则与买方颠刚好相反，端其到期回报训为桐，到期盈亏驱为给，即看跌期紫权卖方的盈射利是有限的迷期权费，亏狡损也是有限挖的，最大亏韵损金额为桌。损益损益益0-pSTX裳图5-3持买入看古跌期权损益杠情况损益损益益0pSTX油图5-4妖卖出看跌陵期权损益情月况叙二、简标的资产与遵期权组合鹰通过组建标享的资产与各进种期权头寸篮的组合，我裕们可以得到塞与各种期权辆头寸本身的唇损益图形状崭相似但位置风不同的损益使图。秃图5-5棍反映了标的坚资产多头与悄看涨期权空俘头组合的损博益如图，该组合肥称为有担保为的看涨期权竹（Cove升redC讨all砖）空头。标报的资产空头倚与看涨期权唱多头组合的楼损益狸图，与有担泉保的看涨期找权空头刚好树相反。榴图高5-6反映念了标的资产淡多头与看跌么期权多头组墓合的损益图眯，标的资产青空头与看跌双期权空头组普合的损益和图刚好相反匆。放从图形届可以看出,清辈组合的损益桌曲线可以直剩接由构成这衬个组合的各诞种资产的损却益造曲线叠加而否来。损益c+X-S损益c+X-Stc0XXSTc-StSt组合损益组合损益股票损益期权损益枣图5-5页鬼标的资产多观头与看涨期烫权空头的数组合直损益损益损益X-pX-St-P0XXST-P-St组合损益组合损益股票损益期权损益谦图5-6帜标的资产族多头与看跌乘期权多头的潮组合拣损益载三、差价组弱合薄差价（Sp娘reads饺）组合是指鹰由相同到期阅期限，不同缓协议价格的田两个或多个到同种期权头器寸（即同是董看涨期权，牌或者同是看连跌期权）构沫造而成的组盘合，其主要敏类型有牛市找差价组合、颈熊市差价组丈合、蝶式差垦价组合等。畅（一）牛市侵差价（Bu悦llSp舟reads俩）组合盾一份看涨期腥权多头与一炊份同一期限壮较高协议价愚格的看涨期著权空头、或志者是一份看倒跌期权多头抱与一份同一览期限较高协但议价格的看惠跌期权空头总组合都可以孟组成一个牛窗市差价组合浪，其结果可膊用图5-7绢和5-8表啄示。从图中炮可以看出，屯到期日现货原价格升高对低组合持有者缎较有利，故梁称牛市差价爸组合。牛市男差价策略限鬼制了投资者附当股价上升课时的潜在收正益，也限制炉了股价下跌嗓时的损失。损益损益X2-X1+c2-c1c20c2-c1c1X1X2ST低协议价格的期权损益低协议价格的期权损益高协议价格的期权损益牛市差价组合的损益旋图5-7浸看涨期权驴的牛市差价枝组合炒损益低协议价格的期权损益低协议价格的期权损益高协议价格的期权损益牛市差价组合的损益损益损益X1-p1p20-p1X1-X2+p2-p1X1X2p2-p1p2-X2ST哭图5-8套看跌期洁权的牛市差武价组合歉损益启通过比较标懂的资产现价霜与协议价格篇的关系，我勾们可以把牛哥市差价期权求分为三类：丘1.两虚供值期权组合挣，指期初两捏个期权均为狭虚值期权，绒例如在看涨床期权的情况探下，两个期码权的协议价虑格均比现货吓价格高；而斥在看跌期权普的情况下则业两个期权的傍协议价格都狠比现货价格栽低。陕2.实值左期权与虚值腿期权的组合铃，在看涨期恭权的情况下偏就是多头实否值期权加空涨头虚值期权狂组合，指多矮头期权的协扎议价格比现闯货价格低，熄而空头期权意的协议价格迷比现货价格售高；在看跌军期权的情况王下就是多头京虚值和空头那实值的组合胸。哲3.两实悲值期权组合茄，指期初两德个期权均为坝实值期权，雄在看涨期权牙的情况下，号两个期权的融协议价格均内比现货价格串低；在看跌京期权的情况孔下，两个期全权的协议价时格均比现货都价格高。束比较看涨期肉权的牛市差摆价与看跌期蜘权的牛市差矩价组合可以尝看到，由于践协议价格越僵高，看涨期花权价格越低震，而看跌期订权价格越高朗，因此构建尿看涨期权的姻牛市差价组德合需要初始豪投资，即期愉初现金流为什负，而构建巨看跌期权的丙牛市差价组笨合则有初期吉收入，期初撇现金流为正廉（忽略保证羊金的要求）宏，但前者的辉最终收益可迫能大于后者删。纯（二）熊市课差价组合拖熊市差价（荷Bear纸Sprea顷ds）组合慨刚好和牛市亩差价组合相尾反，它可以榜由一份看涨更期权多头和功一份相同期刚限、协议价存格较低的看壤涨期权空头抢组成，也可拥以由一份看奋跌期权多头凶和一份相同范期限、协议域价格较低的吴看跌期权空棒头组成。显务然，到期日杠现货价格降妖低对组合持同有者较有利挥，故称熊市拘差价组合。疯看涨期权的药熊市差价组麻合和看跌期拿权的熊市差萄价组合的差殊别在于，前略者在期初有琴正的现金流乏，后者在期毁初则有负的隐现金流，但长后者的最终伶收益可能大喉于前者。挺通过比较牛炒市和熊市差独价组合可以结看出，对于词同种期权而价言，凡哲“站买低卖高壁”糖的即为牛市落差价策略，涉而蹲“蛛买高卖低氧”从的即为熊市乞差价策略，寇这里的于“兄低常”裂和复“财高星”倾是指协议价衣格。两者的倍图形刚好关侨于X轴对称建。损益损益c1c1-c2-c20c2X1+X2+c1-c2X1X2ST低协议价格的期权损益低协议价格的期权损益高协议价格的期权损益牛市差价组合的损益剂图5-9葵看涨期权杯的熊式差价送组合损益损益损益X2-X1+p1-p2c1p1--c20P1-P2-p2X1X2STX2-p2-c2P1-X1低协议价格的期权损益低协议价格的期权损益高协议价格的期权损益牛市差价组合的损益梦图5-10会看跌抢期权的熊式誉差价组合损罩益陪（三）蝶式枪差价（Bu盼tterf忍lySp功reads宁）组合缎蝶式差价（铺Butte亏rfly冻Sprea滚ds）组合陈是由四份具狮有相同期限陷、不同协议铜价格的同种误期权头寸组迟成。其中的留一种典型组忽合为：这四尖份期权头寸机里共有三个果执行价格，坟X惧1庄<妻仔X淋2榴<拐习X今3康，且项X恨2难=（X申1逢+X酱3藏）/2宰，则相应的逮蝶式差价组社合有如下四简种：殊1.看涨疫期权的正向拿蝶式差价组嫩合，它由协扇议价格分别锻为件X场1走和拉X宅3侦的看涨期权吸多头和两份杂协议价格为兆X挠2蓝的看涨期权汉空头组成，告其盈亏分布韵图如图费5-11视所示；哪2.看涨均期权的反向赠蝶式差价组著合，它由协顺议价格分别对为段X间1遇和娱X意3出的看涨期权担空头和两份添协议价格为吓X练2膀的看涨期权碰多头组成，膝其盈亏图刚洽好与图苹5-11伯相反；忆3.看跌沾期权的正向不蝶式差价组着合，它由协狠议价格分别蹦为毕X售1统和快X馋3其的看跌期权刘多头和两份以协议价格为积X膨2光的看跌期权贫空头组成，柱其盈亏图如胀图易5-12魄所示。瘦4.看跌体期权的反向臣蝶式差价组合合，它由协泛议价格分别语为泊X耻1庄和炉X葬3侧的看跌期权祖空头和两份滴协议价格为指X退2驾的看跌期权遣多头组成，取其盈亏图与室图练5-12帅刚好相反。损益损益2c2c102c2-c1-c3-c3X1X2ST-c1X3协议价格为X1的期权损益协议价格为X1的期权损益协议价格为X2的期权损益协议价格为X3的期权损益看涨期权的正向蝶式点差价组合的损益赞图5-11联偏看涨期权食的正向蝶式编差价组合素损益损益损益2p2c102P1-P1-P3-p1X1X2STX1-p1-c2-p3X32P2-2X2协议价格为X1的期权损益协议价格为X1的期权损益协议价格为X2的期权损益协议价格为X3的期权损益看跌期权的正向蝶式点差价组合的损益鄙图5-12业看跌期农权的正向豆蝶式差价组冰合剑损益统由于蝶式差窃价组合的最优终盈亏状况饶比较复杂，茧我们可以借棍助于盈亏分旱析表进一步债理解这一组刊合。表5-退1给出了看余涨期权正向订蝶式差价组酿合的最后踪损益应状况。景表5-1言看涨期幕权正向蝶式茶差价组合的潮损益状况分桥析偏S续T府X叉1塞损益兽2份奇X批2防损益广X成3苏的披损益娃总卫损益者S勤T贞≤为X英1揭0流―伪c长1拼0巷＋2c录2御0距―到c妻3混2c易2籍―闷c仔1残―泡c材3拿X纳1可<S妻T拐微≤言X缓2趣S合T霸－认X喇1场―模c漏1页0正＋2c桌2碌0窑―撑c紧3介S川T郊－副X林1岔＋2c算2诱―猎c魔1胜―日c瓣3细X胜2猾<S奴T戚纯≤属X则3抓S便T音－坚X杏1琴―誓c扭1新2X注2乐－2S跑T绩＋2c楼2荷0右―割c汪3玻X隐3窑－S暑T巩＋2c骤2家―处c辉1料―门c旦3援S珍T旷≥托X贱3尝S勾T艰－支X卸1搭―渔c执1绑2X体2座－2S聚T眠＋2c滴2重S淘T洗－般X览3渠2c脱2母―吴c汁1筛―织c惑3捐注：涂、传和腔分别表示对萍应三个执行感价格的看涨吓期权价格。私从图佛5-11剃和斑5-12相中我们可以滤发现，在不缓考虑期权费送的条件下，险如果未来的女标的资产价件格在X建1顿和X道3评之间变动，田则运用正向荣蝶式差价策舌略就可以获运利，而如果歼未来标的资组产价格在任思何方向上有丛较大的波动嫩，这一组合拳没有损失。爱因此对于那筒些认为股票邻价格不可能冒发生较大波虽动的投资者绢来说，这是怎一个非常适数合的策略。永从这一点看材，正向蝶式却差价组合需白要初期投资而，即轧2c喘2茎-c棚1远-c蜻3性和杏2p骆2鹰-p净1椅-p萍3部应该小于零扑，才能保证候不会出现初丰期获利，将缸来没有损失矩可能的现象健。表现在图漠5-11浊和盛5-12闭中，就是有纲初期少量的绳负的现金流慢。原反过来，如令果是反向蝶旺式差价组合馅，则未来价阔格变化较小是的时候，组逗合会有所亏旗损，而价格交波动较大的机时候则没有纯收益，因此拒反向蝶式差颜价组合的投热资者初期应欲该有正的现摧金流。差期组合模差期（建Calen蕉dar貌Spre宽ads）组茂合是由两份星相同协议价弯格、不同期单限的同种期豪权的不同头亿寸组成的组捷合。它有四颗种类型：守1.一份桨看涨期权多饼头与一份期姿限较短的看护涨期权空头粪的组合，称泽看涨期权的锦正向差期组伞合。禽2.一份字看涨期权多勒头与一份期湿限较长的看宵涨期权空头酒的组合，称后看涨期权的斯反向差期组坚合。府3.一份摇看跌期权多茎头与一份期音限较短的看田跌期权空头洲的组合，称劲看跌期权的谎正向差期组朵合。啄4.一份款看跌期权多皂头与一份期累限较长的看呼跌期权空头弟的组合，称努看跌期权的呀反向差期组吩合。设我们先分析皱看涨期权的痰正向差期组糟合的盈亏分崇布。令铸T逼表示期限较悦短的期权到耳期时刻，嗓c都1耗、惨c迟2废分别代表期屋限较长和较光短的看涨期服权的期初价绒格，原c他1T档代表断T但时刻期限较残长的看涨期乔权的时间价影值，朝S幕T胸表示旨T勒时刻标的资咸产的价格。孝当期限较短塔的期权到期凑时,若定S湖T联，空头亏从S棉T涌－X－c桐2位，而多头虽膀未到期，但圆由于此时乓S尊T何已远高于香X项，故其价值辉趋近于床S广T奖－X靠，即多头盈岭利趋近于纯S艇T骨－X－c骗1起，总盈亏趋责近于患c此2追－c兆1缠。若再S涨T化=X档，空头赚衣c惰2罢，多头还未铃到期，尚有宫价值头c捞1T沙，即多头亏剖c铺1到－c各1T述，总盈亏为环c许2胸－c共1塑+c朋1T查。若学S踢T矮0肥，空头赚近c扫2垂，多头虽未俩到期，但由腿于蛙S浆T铅远低于祥X葛，故其价值穴趋于0，即览多头亏损趋竞近于竞c搬1惨，总盈亏趋塔近于更c政2毫－c墨1获。我们把上渴述三种情况胞列于表灌5办-2。好从上文中我俊们可以看出初，正如牛市圣差价组合和煤熊市差价组背合的区别在牵于茎“碗买低卖高著”朋还是钟“讽买高卖低珠”于一样，正向阀差期组合与谊反向差期组划合的区别在亏于前者跳“虽买长卖短桨”程而后者倘“翅买短卖长险”词。昏表必5-知2界看涨期权的垫正向差期组刚合的损益警状况分析岛S妹T栏的范围肆看涨期权多桑头的盈亏托看涨期权空餐头的盈亏仿总盈亏鸡S令T旧趋近允S伤T拖―顾X桥―六c仪1醉X等―沈S那T洋+c钢2站趋近驳c丧2涝―惯c质1即S侍T阁=X蜘c朗1T反―烈c探1朗c书2嘉c菊2赵―拢c佩1庙+c灰1T消S辽T论0脑趋近血-c币1既c论2拆趋近包c即2拆―笔c肌1抹根据表顾5-2丛，我们可以场画出看涨期国权正向差期群组合的盈亏弦分布图如图惧5-13陕所示。看涨酿期权反向差榴期组合的盈茎亏分布图正揪好与图燕5-13升相反，故从喷略。赛用同样的分技析法我们可哄以画出看跌偶期权正向差仁期组合的盈定亏分布图如飘图味5-14值所示。度其中p朱1插和p敌2学分别代表期际限较长和较宰短的看跌期盈权的期初价鸽格，p钞1T绍代表T时刻鸡期限较长的拘看跌期权的冒时间价值。浸看跌期权反粪向差期组合够的盈亏分布即图正好与图支5-14尾相反，也从势略。期限短的期权损益期限长的期权损益期限短的期权损益期限长的期权损益差期组合的损益c2c2-c1+c1T0c2-c1-c1XST损益湾图5-13育看涨期讨权正向差期迫组合损益X损益X损益X-p1p2p2-p+p1T0p2-p1p2-XST期限短的期权损益期限长的期权损益差期组合的损益鹅图5-14事看跌庄期权正向差扣期组合损益颜五窄、对角组合贿对角组合（僵Diago贱nalS奏pread腥s）是指由叹两份协议价披格不同（裹X贪1住和闯X尼2基，稠且灭X趣1跃<X蜓2城）、期限也垃不同（饼T嫩和哨T维*设，雀且驶T响<支T*挖）的同种期俩权的不同头贪寸组成。插我们做如下铸的符号规定槽：灌c特1崇、类p述1鞠分别代表协览议价格较低其的看涨和看伞跌期权的期井初价格，李c妈1T摇、嘴p箩1T返分别代表协村议价格较低怪的看涨和看中跌期权在稻T森时刻的时间槐价值，珠c析2唐、冻p隐2等分别代表协态议价格较高竹的看涨和看印跌期权的期玉初价格，肺c涂2T盼、校p叔2T滔分别代表协贿议价格较高借的看涨和看浓跌期权在葱T展时刻的时间亲价值，搞T亚表示期限较祖短的期权到扔期时刻，蔬S衡T描表示桶T帐时刻标的资丰产的价格确它有八种类振型：疲1.看涨青期权的牛市极正向对角组让合获猎看涨期权的肚牛市正向对徒角组合是由五看涨期权的宵（X债1蜂，T秃*沉）多头加（低X译2请，T）空头劈组合而成的经，即买低卖提高且买长卖前短。车在期限较短起的期权到期肃时，若S野T纪=X参2麦，空头赚c窜2理，由于多头旺尚未到期，流其价值为X内2脊－X劣1晓+c割1T判(即内在价搜值加时间价船值)，按价授值卖掉，则牛多头盈利X焦2腔－X伶1宏+c乳1T艰－c鞭1立，共计盈亏埋X逗2浸－X慧1云+c旋2蝶－c扮1特+c犬1T继；片若S跌T寿苏，空头亏S前T哄－X皮2课－c掩2出，多头虽未盯到期，但由擦于S滤T专远高于X脱1毫，故此时多阵头价值趋近步于S还T示－X被1诱，即多头盈算利S棵T忆－X按1响－c稳1践，共计盈亏昨X小2母－X无1珍+c拒2仇－c径1聪，此时冒X纷2吸-X劫1姨+c腥2课-c炉1梳为正值还是茅负值，取决消于（X顾2予-X笛1悔）和（T*翁-T）的大厦小。如果X财2窜-X样1亦较大而T*于-T较小棍，则为正；你如果X痰2求-X干1静较小而T*股-T较大，较则为负。在易（X爬2拌-X兵1踢）和（T*煤-T）不变萄的情况下,荣标的资产喝的现价S越堪接近X秆2杏,X挪2彻-X池1萝+c唯2巾-c五1泥的值越大。再若S最T数跟0，空头赚长c恒2守，多头虽未责到期，但由烦于S寇T杨远低于X厉1央，故此时多绕头价值趋近口于0，即多膛头亏损c愁1到，共计盈亏吵c填2脱－c喊1样。我们把上唱述三种情形宣列于表峰5齿-3。现表食5芝-3看壶涨期权的正猴向牛市对角颗组合亿损益状况分稀析荣S塌T椒的范围系(X于1满,T祸*售)多头的盈棕亏鲁(X弓2夹,T)空保头的盈亏刻总盈亏蔽S蛙T晒趋近于S悄T芬―柿X窗1接―独c复1刺X线2隶―死S礼T剪+c典2滴趋近X衔2测―蜡X穿1旺+c枣2僵－c徐1舌S愤T军=X么2但X称2等―寺X兵1惊+c赏1T锈―帆c群1架c楼2从X哈2方―饼X传1隔+c恭2绪兼―辩c限1摇+c尽1T篇S蹦T私0情趋近-c殖1妥c善2端趋近c远2梢―待c忽1期限短的期权损益期限长的期权损益期限短的期权损益期限长的期权损益差期组合的损益损益X2-X1+c2-c1+c1Tc20X2-X1+c2-c1c2-c1ST-c1X1X2歉图5-15乘洒看涨期权的戚牛市正向对栏角组合损益辉2.答读看涨期权的班熊市反向对筛角组合。它填是由看涨期哈权的（X绑1思，T*）空灾头加（X闹2匹，T）多头礼组成的组合娱，即买高卖同低且买短卖易长。其盈亏浆图与图5-浙15刚好相杂反，即关于露X轴对称。无3.扛看涨期惜权的熊市正疯向对角组合法。它是由看像涨期权的（卫X现2银，T*）多至头加（X匙1凭，T）空头般组成的组合呆，即买高卖皇低且买长卖惰短。用同样忍的办法我们姜可以画出该拨组合的盈亏谢分布图如图榨5-16所被示。损益c损益c1c1-c2+c2Tc1-c20-c2X1X2ST期限短的期权损益期限长的期权损益差期组合的损益拳图5-16刃垄看涨期权的脆熊市正缺向对角组合棋损益杰4.唇看涨期支权的牛市反浅向对角组合楼。它是由看负涨期权的（纲X匀2永，T*）空抵头加（X其1史，T）多头岔组成的组合街,即买低卖做高且买短卖少长。其盈亏韵图与图追5-16流刚好相反。馆5.看清跌期权的牛隙市正向对角农组合。它是没由看跌期权刘的（X盛1求，T*）多夸头加（X旅2屑，T）空头打组成的组合吓，即买低卖件高且买长卖管短。其盈亏游图如图全5-17隔所示。损益损益p2X1-p10-p1p2-X2X1X2ST期限短的期权损益期限短的期权损益期限长的期权损益差期组合的损益材图5-17括看跌期拆权的牛市正瞧向对角组合卧损益酒6.看跌遥期权的熊市康反向对角组恐合。它是由惩看跌期权的虾（X旬1千，T*）空毛头加（X档2的，T）多头件组成的组合撞，即买高卖项低且买短卖战长。其盈亏初图与图珠5-17基刚好相反。常7.看跌气期权的熊市俯正向对角组者合。它是由野看跌期权的凯（X2，T嫩*）多头加顾（X1，T闷）空头组成集的组合，即多买高卖低且林买长卖短茶。要注意图嚼中X2-X似1+p1-不p2为正值移还是负值，圣取决于（X创2-X1）窄和（T*-消T）的大小婶。如果X2咳-X1较大彩而T*-T爱较小，则绣为正；如果碍X2-X1岸较小而T同*-T较大歉，则为负。炊在（X2-已X1）和（罢T*-T）接不变的情况娱下,标的扣资产的现价坡S越接近X母1,X2绿-X1+p豪1-p2的徒值越大。令其盈亏图如鞋图爹5-18吊所示。期限短的期权损益期限长的期权损益期限短的期权损益期限长的期权损益差期组合的损益损益X2-X1+p1-p2+p2Tp1X2-X1+p1-p2p1-X10X1X2ST窃图5-18插看跌期镰权的熊市正经向对角组合煤损益肚8.看跌求期权的牛市绣反向对角组踩合。它是由尿看跌期权的炎（X烘2骑，T*）空篇头加（X挺1宅，T）多头光组成的组合居，即买低卖扎高且买短卖坏长。其盈亏雹图与图坝5-18陶刚好相反。根六遍、混合期权芬混合期权交逮易策略是由认不同种期权挑，即看涨期宁权和看跌期妖权构成的组融合，其形式泉可谓五花八该门，这里仅娃介绍最简单涉的几种。欧（一）跨式齐组合宰跨式组合（木Strad田dle）由拐具有相同协酿议价格、相尺同期限的一啊份看涨期权糕和一份看跌岂期权组成。令跨式组合分陷为两种：底宿部跨式组合驳和顶部跨式连组合。前者朽由两份多头樱组成，后者果由两份空头肌组成。拦底部跨式组览合的盈亏图味如图袋5-19林所示。显然肠，在期权到双期日，如果纤标的资产价调格非常接近贵执行价格，占底部跨式期侨权组合就会接发生损失；逮反之，如果王标的资产价呀格在任何方砌向上有很大箭偏移，这一器组合就会有春很大的盈利破。当投资者露预期标的资骑产价格将会竹有很大变动束，但无法确冷认其变动方份向的时候，区就可以应用刊底部跨式期斥权策略。例牙如当某公司岸将被兼并收惠购的时候，肥投资者就可蔑以投资于该漠公司股票的城底部跨式期炒权组合。如柔果兼并收购聚成功，可以丘预期股票价稿格将迅速上颤升；如果兼既并收购失败上，股票价格趟将急剧下降村。而这两种忌情况正是底桂部跨式组合庸盈利的区间职。当然，由有于市场是有袭效的，当预拢期股票价格偷会出现剧烈连波动的时候牧，该股票的晶期权价格也动将迅速上涨触，从而提高并底部跨式组岂合的投资成自本。姻顶部跨式组灿合的盈亏状泥况则与底部堂跨式组合正伐好相反，其遣盈亏图与图迅5-19慢正好关于X柴轴对称。这慢是一个高风浴险的策略。秆如果在到期瓣日标的资产殖价格接近执肆行价格，该崖组合会产生霉一定的利润至；然而，一姻旦标的资产展价格在任何顿方向上出现闪重要变动，构该策略的损洞失就可以说苹是无限的。损益损益看涨期权的损益看涨期权的损益看跌期权的损益跨期组合的损益X-pX-pX-c-pX-c-p00SST-c-c-p-pX-c-pX-c-p触图5-19毅蒙底部跨式组孤合的损益喝（二）条式迹组合和带式撑组合胳条式组合（行Strip逐）由具有相任同协议价格敬、相同期限率的一份看涨苗期权和两份沿看跌期权组游成。条式组陶合也分底著部和顶部两芽种，前者由扇多头构成，痕后者由空头笔构成。底部鸦条式组合的捡损益雹图如图5-蓄20脊所示，顶部誉条式组合的作损益通图刚好相反宏。损益损益2X-2p2X-2p-c0-c-2p-c-2pSTX看涨期权的损益看涨期权的损益看跌期权的损益跨期组合的损益诵图5-20六底部条老式组合损益宿带式组合（碎Strap丑）由具有相液同协议价格慰、相同期限扁的的两份看泥涨期权和一候份看跌期权本组成，带式族组合也分底际部和顶部两惯种，前者由讯多头构成，拖后者由空头顺构成。底部匀带式组合的讽盈亏图如图巾5-21所听示，顶部带逗式组合的盈税亏图刚好相众反。损益损益X-pX-2c-p0-p-2c-2c-pXST看涨期权的损益看涨期权的损益看跌期权的损益跨期组合的损益骄图5-21绑底部带式组扎合损益哀对跨式组合处、条式组合屯和带式组合寿进行比较，洒我们可以看滚出，投资于即底部条式组闸合和底部带娘式组合，也辞是在标的资条产价格发生县较大变动的齐时候有较高洒的收益，而塘价格变化很侍小的时候则孟出现亏损。偷但与跨式组薪合的对称性蚁不同，底部等条式组合遗适应于投资泼者预测未来荣标的资产价蛛格变化较大黄，且下跌可匹能大于上涨厨可能的情形诚（从图5-排20中我们颤可以看到，迫当标的资产宵价格下跌的臭时候，底部问条式组合的室收益高于标蛇的资产价格亏上涨的时候尤），而悟底部带式组脚合则肾适应于投资许者预测未来色标的资产价眨格变化较大脚，且上涨可图能大于下跌罩可能的情形斑（从图5-袭21中我们纺可以看到，株当标的资产棒价格上涨的狸时候，底部胖带式组合的聋收益高于标离的资产价格粗下跌的时候形）。薄（三）宽跨傻式组合巾宽跨式组合出（Stra汇ngle）诚由到期日相括同但协议价涉格不同的一掠份看涨期权松和一份看跌恐期权组成，驳其中看涨期探权的协议价男格高于看跌室期权。宽跨饱式组合也分替底部和顶部叉，前者由多鼻头组成，后桑者由空头组骗成。前者的雕盈亏图如图冶5-22所胶示。后者的翅盈亏图刚好炎相反。损益损益X1-pX1-c-p0-c-p-c-pX1X2ST看涨期权的损益看涨期权的损益看跌期权的损益跨期组合的损益伏图5-22机底部钢宽跨式组合也损益扛与跨式期权粒类似，底部债宽跨式组合司的投资者也茧预期标的资紧产价格会有茎较大波动，迹但是无法确偏定方向，在矩上涨和下跌近的可能之间息具有对称性虹。但是与跨尾式期权相比姻，底部拾宽跨式组合酬的标的资产怕价格梅必须有更大脏的波动才能坑获利，但是址当标的资产凤价格位于中蓬间价态时，弃宽跨式期权刑的损失也较钉小。也就是规说，底部俊宽跨式组合排的置利润大小取仗决于两个执喷行价格的接臣近程度，距盏离越远，潜胜在损失越小稳，为获得利闲润，标的资奉产价格的变录动需要更大殊一些。贱上述内容说草明，运用回故报和盈亏分待析，可以得意到一定的期钻权和资产组挥合的盈亏状缎况，反过来仆说，当投资令者希望构建纺一定风险和助损益状况的朵组合时，我调们可以通过涨各种资产的戴盈亏分析加霜以组合，达箭到设想的状胁态。从理论然上讲，只要杂期权协议价浩格足够多，希期权的组合题种类是无限哗的。投资者视可以根据自滔己对未来价脸格的判断、艘套期保值和漫套利的不同蔑需要、以及帮自己的风险伏－收益偏好脚，随心所欲翻地组建不同缘的期权组合饥，甚至构建蜜新的金融品薯种。事实上锈，许多新兴男的衍生工具森就是这样诞衣生的。讨[本章小结煌]近本章首先对伸衍生证券的都基本概念与辈特征进行了哑介绍。艰衍生证券是烦建立在基础呆产品或基础桨变量之上，激其价格随基烤础金融产品明的价格（或伪数值）变动沸的派生金融裳产品