医药行业投资价值

医药行业投资价值分析投资要点：

●医药行业整体给予“中性评级”；

●2005年1—12月医药工业销售收入完成4020亿元，比上年同期增长26.53%。医药工业实现利润总额336亿元，同比增长20.25%。与2004年相比，均有较大幅度回升；

●医药产品需求保持增长，但医改政策带来的影响使产业整体产能结构性过剩矛盾在短期内变得突出；在市场性因素和政策性因素的共同作用下，自主创新和品牌建设将成为未来发展的主基调；

●医药行业上市公司估值已进入合理区域；

●建议重点关注子行业中受降价影响较小的中成药和政策扶持的生物药。建议关注华海药业、双鹭药业、云南白药。

一、医药行业现状

（一）、医药工业增速出现回升势头

2005年1—12月，医药工业实现产品销售收入达到4020亿元，同比增长26.53%。从逐月同比增速情况分析，2005年医药工业增速不仅总体水平比2004年高，且增速呈稳定上升态势。分行业分析，化学原料药工业完成1197亿元，同比增长29.89%；化学药品制剂药业完成1125亿元，同比增长22.98%；中药饮片工业完成149亿元，同比增长25.24%；中成药工业完成954亿元，同比增长23.59%；生物和生化制品完成303亿元，同比增长30.21%。各子行业的收入增速与04年同期，均有较大幅度回升。雨

2伟005年1取～12月份双，医药工业白实现利润总返额336亿柴元，同比增膊长20.2笛5%。从逐拉月利润增速膛分析，05元年前4个月朵是利润增速坟的相对低点律，此后，利逐润增速一直搂保持较高运康行水平。分寿行业看，2炕005年1修—12月，悦化学原料药泪行业实现利皂润67.8裁亿元，同比飘增长27.耳49%；化袖学药品制剂莫行业实现利非润107.劣9亿元，同哄比增长15屑.27%；如中药饮片业伙实现利润7蓝.7亿元，涛同比增长2绞1.01%消；中药行业翁实现利润9爪5.9亿元炉，同比增长巧16.38贼%；生物和考生化制品行察业实现利润典32.6亿遥元，同比增私长26.6馋2%。行业性效益增长速究度均低于各圆自销售收入志的增长速度偏，说明医药剑行业发展质尸量仍有待进糖一步提高。吗

（厌二）、内外陡部需求催生帝增长动力顿

人参口老龄化、茂城镇化速度舰加快和医疗滨保健意识的秋提高是造就刻国内需求的喘主要因素。犹“看病难、犹看病贵”的负现象一方面属暴露了我国踏医疗卫生体无制和医疗保纲障体制上的共弊端，同时必也说明医药摆产品的需求替并未得到完柄全的释放。摔下一步医疗轰卫生改革的患方向将是体核现社会公益龙性为主的政摸府主导模式默，政府将通规过提高预算吧投入等方式辣加强对医疗崖卫生体系和蓄医疗保险体幕系的建设力古度，社区卫递生服务、农饿村新型医疗焦保险等方案胆都已经陆续烧实施。医保犬新方案将在翠2006旺年展开，以尺基本医疗保殖险系统覆盖歌90%人群肃，并为其至离少负担一半障的医疗费用河为整体目标阴，同时医保蒜药品目录也合不断增加调河整，这些措琴施都将扩大夏医药产品的呀潜在需求空刊间。均

随孩着国际医药备产业链的重惨构，药物研冷发和生产制乱造的部分环革节向低成本蔬的发展中国哗家转移趋势榨日渐明显，甚研究外包和窄医药代工业挂务面临发展接机遇。20之04年、加2005爱年我国医药势保健品出口菌额连续两年刻保持近30晴%的增长，住商务部统计骨数据200城5年出口唯额达到13旦8亿美元苗，显示了国轰际市场对我厦国医药产品疑的旺盛需求代。预计医药播产品出口贸蜡易保持增势查，成为拉动祖医药经济增谨长的重要外亲部力量。北

国煤内需求和外愤贸出口将推某动医药经济危在高位运行保，但是医药伶经济发展模马式将在政策墓性因素和市遥场性因素的泊共同作用下遵发生转换，它从前期的单疲纯量增为主把转向量、质训并重。“发杆展中调整、境调整中提升呢”将成为今骆后几年内医讽药产业发展遍的主基调，顺医药经济增企速将放缓，仔自主创新和抛品牌建设在齐发展中的份灯量将越来越底重。竭

（仓三）、整嘱体产能结构遗性过剩迫

在咐十大暴利行宾业评选中，戴药品与医疗椒成为首当其各冲的领域；笑整治商业贿声赂，药品购裕销也位列其吹中；而药监大局三位高官失的落马也显包示了政府整旷顿医疗卫生谦行业的决心亭。医药卫生骡成为政府改染革中心领域头，政策对医狠药产业的影址响成为当前郊投资考虑的斤焦点问题。榨

4秤000多触家药厂，2心005年曾10009忧个药品注丰册申请数目掀充分暴露了角目前我国医示药行业集中多度低、创新舱能力差的特咸点。在目前陵的情况下，蹲医药行业仍阶然存在明显合的结构性产泥能过剩现象任。结构性产握能过剩局面尸的形成，主例要跟产品仿砍制为主，缺织乏知识产权士保护，重复亚建设严重等凡问题有关。患这就造成企汤业过分倚赖膨于销售渠道纽、产品规模恩等因素，企饲业发展受困款于短期的生晓存压力，缺苗乏长期发展部战略规划，分行业内竞争描停留在低水赚平层面。眼

这串种结构性过姓剩只是中国提医药产业发阻展过程中的箩阶段性现象枪，该问题的挑解决方案还蜂要从创新源肚头出发，加绸强自主知识哭产权产品开奇发，加速培沈养企业自身疫的核心品牌齿，不断的进危行产品换代钩和产业升级扯，另外坚持厌国际化发展玉，利用国际支需求消化部揉分产能也是俩解决结构性魂过剩的一条旦出路。停

二勒、行业发展俊趋势摄

（举一）行业缩并购重组加初速纲

由竟于我国原创桨药品非常少鸟，利润空间捧狭小。据统泻计，目前我渣国5000祥多家医药生程产企业中，芬约90%为讽小型企业。香并且名牌产挡品少，产品绕雷同现象严拖重。而提升送研发能力所去要求的物质由、资金、人斯力等条件都燥是较高的，岛需要引进有按实力的资本亦。在中国给的医药市场类也越来越走诚向规范的同枕时，国外药缴企对抢占中冠国医药市场脾，提高市场茫占有率的兴薄趣越来越大柿。我国药企楚这种小而散匠的局面，决师定了并购已高经成为行业朗不可逆转的蜻趋势和国内端药企的必然标选择。责

（英二）直销鸦市场持续升星温痛

随破着《直销管们理条例（草险案）》和《皇禁止传销条订例（草案）庸》两大条例暮的相继实施姜，商务部已盾于2005富年12月1员0日开始接垂受企业申请代直销牌照的悠材料。目前威已有多家医柳药保健品比君如修正药业伞、大连美罗府、昂立一号眠等，有意加艇入，而哈药砌则早在半年趁多前就成立挡了申牌筹备阀小组。我遗们认为，尽死管目前药品政还不能进行箩直销，但国妹内不少药企族也在生产保膊健品以及日岂化用品等，跪在药品竞争么日趋激烈、把利润缩减的葱情况下，药摩企通过其他诞方面的盈利哲来推动企业艇发展也是一记种选择。而毙且以传统方割式销售保健件品多靠广告耍，投入较大壶，直销比较他适合保健品搭销售的路子廊。随着企业那的全方位发狂展，行业内伪的企业介入偏直销将会成眯为一种趋势唉。越

（派三）OT杨C市场将逐赶步受到重视递

2洪005年7席月发改委推份出OTC（尤非处方药）翻定价新规，睛规定到20预06年所有遥处方药在药开店都必须凭渠处方购买，单这对200类4年刚遭遇券抗生素限售蜘冲击的药店塑来说无疑是堵雪上加霜。椅而相形之下惑，我国非处证方药市场近绸年来却异常拖活跃，根据课相关机构预员测，202刘0年我国有抖可能成为全没球最大的O压TC销售市左场之一。敏在这种情况嫩下，OTC葛市场将会受暴到业内越来垃越多的重视锋。纹

三绸、医药子行达业分析店

医就药行业属于需竞争性较强少的行业，其险行业内个股跌差异较大，河行业整体属裙性不明显。脊此外，由于姥近期影响行厨业发展的政仆策预期尚不译明朗，以及披药品可能的杜继续降价，渣我们预计在销二季度，这盈些不明朗的菠因素将主导丽着行业的发侍展，故医药提行业给予“洒中性”评级孟。漂

子屡行业方面政湖策影响较小血的中成药行孩业和政策扶朴持力度较大吸的生物制药易行业给予“映谨慎增持”剃建议，化学途制剂药、化剥学原料药、灰商业等行业秧由于受政策子、市场双重讽影响较大，补给予“中性作”的评级。软

（悄一）化学宇制剂药：槽

由码于产品仿制接为主，而且今是临床常用企药品，化学馆制剂药一直印是政府价格啄管制的重点膛区域。变革盯过程中，随宋着各类认证胖的执行和招法标、医保等驾政策性因素蚕，化学制剂趋药企业的资辅金压力和运绘营成本有所梯增加，缺乏讽有效创新企举业的盈利空信间将进一步察被压缩。自出主创新和差版异化是应对睁政策变革和很市场竞争的况最好方法，抚能够保障企杰业的长期发里展，化学制掘剂药企业中魔创新力较为钻显著的企业呈有恒瑞医药橡、双鹭药业损等。挪

（透二）化学沿原料药：工

大底宗原料药难拜以走出价格羽战的竞争循等环，多数企贫业困境求存锁，试图通过烤调整产品结册构和引入战选略投资者来渔摆脱困境。附特色原料药英竞争加剧，扭印度企业在城上下游的扩祸张带来压力拴，导致特色摸原料药的“孙生命周期”抽缩短，出现沟“平民化”限趋势。旨

虽植然竞争加剧航，原料药的己市场需求仍姐在增长。从缠医药产业链旦外包发展情门况看，原料傅药代工处于暮成长――成弦熟期，欧美凤市场一半以扬上的原料药寿需求通过外夹包完成，外蝴包生产中心罩从欧洲逐渐废向中印等低丙成本区域转来移，而且随非着近年重磅卷药物专利陆饿续到期，原女料药外包市缘场将进一步窑扩大。为了稼应对激烈的挽竞争，国内季企业需要积按极提升技术怖创新，延伸而产品链，积吵极实施产品壶延伸和产业压升级，实现既企业发展模监式的“嬗变孟”。海正药坡业、华海药染业等在国际搂化和产业升问级方面所做俊的工作值得例关注。篇

（县三）中成会药：患

在孙定价范围不荒断扩大的情锻况下，中药波降价也不可疲避免。在这扁种形势下，膜品牌建设成厚为中药的发洗展核心，强湖势品牌将会市获得更多的率定价能力和戴市场话语权祖。成功品牌盗运作能够成坚功吸引消费两者的眼球，尸增强消费忠典诚度，创造更超额价值。涛

中睬药优势品牌傻具有资源稀套缺性，应该崖成为投资关泥注的目标。汤目前上市中盖药品牌中，悄一类如云南脖白药、片仔商癀、东阿阿帐胶等，其产乏品具备一定笨的垄断性质困，靠独特的委产品功效树瞧立了品牌；竖另一类是同侮仁堂等产品垫多元化的企祖业，品牌从决浓重的历史笨文化中沉淀冲积累，成为垮行业质量和叙信誉象征。胁除了一线老熟品牌，天士滚力、康缘药凳业、益佰制音药、千金药仿业等新生代讯的中药企业壤也在进行品闭牌培育，整芳体上这些二瑞线品牌的估狗值水平要低湾于一线品牌拦，但是他们六在制剂创新俩和营销拓展昌方面所做的脑努力也值得顺关注。堪

（旺四）生物浓药：并

S腿ARS和油禽流感事件汤引发了对生欧物技术的再株次关注，重莫大疾病诊断雁防控也对预哈防性生物制稍品产生了更宗多需求，2壁000年昌前后风险投涝入的生物技沉术产品陆续蒸进入临床和宋申报生产期挖，生物技术麻投资经历低仪谷后开始进乞入回升期。剃《国家中长裕期科学和技没术发展规划隙纲要（20最06-20雕20年）董》将生物技华术列为前沿弟技术，指出暑“加强生物陕技术在农业摇、工业、人聪口与健康等轻领域的应用辩”，生物技虽术产业曙光沫初显。但是败目前国内生馋物技术企业钳在创新研究横和商业化方争面仍然薄弱模，我们建议拍关注专科领肝域的领先者萝和具有核心刊创新能力的墨企业，如天勉坛生物、双梅鹭药业、科元华生物等。或

四保、医药行业逗投资价值绕

（要一）、医药顽行业上市公训司估值已进蚀入合理区域锡。经过近几抢年的市场调饲整，医药板逐块整体市盈诞率已经从2妻000年横的80倍逐错渐回落到2害5倍附近，某而整体市净京率也从20阶00年8侄倍左右回落幅到1.8倍缴左右，医药勺板块的估值鄙风险得到有原效释放，整筋体估值水平菌落入合理区倒间。与国际皮上主要市场歌医药板块估瓜值比较，重奖点医药上市谱公司估值指羞标均已低于石国际市场水切平，考虑国居内医药经济数的成长性，兄我们认为重决点公司的估轰值已经具备泳了一定的吸芳引力。慌

（商二）、投资采策略好

1雁、坚持对布品牌管理突姓出、创新能矩力显著的优示势企业长期疏投资持有；钻

2园、关注全取流通带来的舱资产重估和壤业务重构机物会。君

建执议重点关注肉品牌突出的绵中药企业，挖创新力强的黄化学制剂药壁企业，产业餐升级意识桐

领汉先的优势原杏料药企业，爽具备大企业袭潜质的发展蝇期生物技术施公司。爹

（驴三）、行业压内重点上市吵公司分析迷

1膝、华海药吨业：府

特弯色原料药企式业，民营化供的股权结构柱有助于提高艳企业运作效镇率。公司在欲普利药物领席域具备系列影化生产能力冬，在国际市拐场占据了较例高市场份额以；2006冰年抗艾滋妹病原料药将惑实现量产，缎公司正积极挖寻求国内政竞府和海外基魔金会的制剂堂订单；沙坦纺中间体订单概续签后收入扛回升，公司借将努力争取掀海外的原料富药订单，为猪专利药物到雅期机遇做准毕备。川南基势地投产为未恰来扩张奠定秘原料产能