疫后复苏之白酒行业专题报告：春意已近静待花开

行业超配(维持)春意已近，静待花开专题报告行业超配(维持)春意已近，静待花开专题报告：黄冬祎S3020001高点后连续6年下跌。2022年，我国白酒产量为671万千升，同比下降显。证券研究报告深度研究行业研究食品饮料行业指数走势板块预计主要受业绩与五一动销影响。长期来看，在消费复苏、面，建议关注高端白酒中的贵州茅台(600519)、五粮液(000858)、泸州老窖(000568)，次高端与区域白酒可关注山西汾酒(600809)、舍得酒业(600702)、酒鬼酒(000799)、洋河股份(002304)、水井坊(600779)、古井贡酒(000596)、口子窖(603589)、今世缘(603369)等。为中风险。业专题报告 6 6 插图目录 图2：我国白酒不同香型市场份额占比(%) 5图3：2016-2022年我国白酒产量(万千升) 6图4：2015-2022年我国规模以上白酒企业销售收入与增速(亿元，%) 6图5:2015-2022年我国规模以上白酒企业利润与增速(亿元，%) 6图6：2016-2022年我国白酒行业集中度(%) 7图7：我国白酒消费结构(%) 8图8：2017-2022年我国居民人均可支配收入与增速(元，%) 8图9：我国高净值饮酒人群白酒购买频率变化(%) 9图10：2000-2022年我国城镇化率(%) 10图11：2022年部分国家城镇化率(%) 10 图14：2019-2023年春糖会参展企业数量(家) 11 图18：飞天茅台2022散装批价(元/瓶) 15图19：八代普五批价(元/瓶) 15图20：国窖1573批价(元/瓶) 15表格目录 表8：2022年高端白酒业绩/经营数据(亿元，%) 19表9：2023年一季度高端白酒业绩/经营数据(亿元，%) 19表10：2022年次高端白酒业绩/经营数据(亿元，%) 20 表12：次高端白酒公司现有产能与扩建情况(万吨) 21 2表15：重点公司盈利预测及投资评级(2023/4/25) 23业专题报告料产商主要向酒企提供高粱、小麦、豌豆等，包材厂商主要提供酒瓶、酒盖、纸箱等。白酒企业，最终产品通过经销商图1：白酒行业产业链券研究所将白占场份额。表1：我国白酒香型分类馥郁，回味悠长口干净绵甜且口感丰满，入口绵甜、甘润清爽甜口、落口爽利、回味怡畅挺爽，诸味谐调，尾净悠长业专题报告郁的醋类香气，入口能感觉出酸味，口感细腻、香气谐调、余味悠长、风格典雅、余味爽净、低而不淡体柔和、诸味协调、香味悠长腻厚，不尖、不暴，回味悠长图2：我国白酒不同香型市场份额占比(%)浓香型酱香型清香型兼香型其他香型划分表2：白酒层级划分标准景动、政商务宴请等家宴、婚宴等、金种子等业专题报告2.白酒市场马太效应凸显，份额向头部企业靠拢2.1我国白酒市场马太效应凸显“禁酒令”，严控“三公”消费，整个白酒行业进入深度调整阶段；另一方面在居民好酒”的观念被越来越多的消费者认可。在此背景下，酒企纷纷优化产品结构以提高自身的竞争力，一些低端白酒企业退出白酒市场。模以上白酒企业累计销售收入与累计利润总额同比仍实现不同程度增长，分别为图3：2016-2022年我国白酒产量(万千升)160014001200100080060040020002016201720182019201620172018201920202022图4：2015-2022年我国规模以上白酒企业销售收入与增速(亿元，%)图5:2015-2022年我国规模以上白酒企业利润与增速(亿元，%)业专题报告YoY规模以上白酒企业累计利润总额(亿元)YoY规模以上白酒企业累计销售收入(亿元)YoY规模以上白酒企业累计利润总额(亿元)YoY20%7000600020%700060005000400035%30%%200025%%20%20%%%5%0%5%1000300010000%2000500-5%-10%-5%-10%0002015201620172018201920202021202220201520162017201820192020202120222.2市场份额逐步向头部企业靠拢整河股份、山西汾酒)已从15.4%增加至42.9%。预计在消费升级、行业结构优背景下，我国白酒头部企业市场份额有进一步提升的空间。图6：2016-2022年我国白酒行业集中度(%)%茅五泸洋汾营收占比(%)其他酒类营收占比(%)2年1-9月3.白酒消费以大众消费为主，多因素推动消费结构升级3.1白酒消费以大众消费为主，终端消费更受支撑业专题报告费与商务消费为主。在白酒行业经历了深度调整期后，我国白酒消费结生改变，政务消费比例严重压缩，商务消费比例大幅下降，转为以大众消费为图7：我国白酒消费结构(%)消费3.2多因素推动白酒消费结构升级我国居民人均可支配收入增加，带动白酒消费结构升级。近几年随着我国经济发展，图8：2017-2022年我国居民人均可支配收入与增速(元，%)我国居民人均可支配收入(元)YoY0201720182019202020212022家统计局，东莞证券研究所升级。图9：我国高净值饮酒人群白酒购买频率变化(%)明显增加稍有增加差不多稍有减少数据来源：2020年中国老酒白皮书，东莞证券研究所业专题报告城镇居民数量逐步增加，城镇至的白酒消费的主力军。根据艾媒咨询的人群图10：2000-2022年我国城镇化率(%)70605040302002000200520102016201720182019202020212022图11：2022年部分国家城镇化率(%)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%国美国韩国美国韩国4.多个信号表明白酒行业复苏在途，进而带动白酒需求增加。图12：2019-2023年1-3月我国社会消费品零售总额同比增速(%)图13：2019-2023年1-3月我国社会消费品零售按消费类型同比增速(%)业专题报告2023-032022-122022-092022-062022-032021-122023-032022-122022-092022-062022-032021-122021-092021-062021-032020-122020-092020-062020-032019-122019-092019-062019-0340302002019-032020-032021-032022-032023-03-10-200806040200-20-40-60社会消费品零售总额:餐饮业:当月同比社会消费品零售总额:批发零售贸易业:当月同比政策支持推动我国消费加速恢复。疫情全面放开后，商超、餐饮等消费场景陆续恢均发放了消费券。消费券的发放，可以在一定程度上增加消费者的购买意愿。此外，年政府工作报告中提出要着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置，多出将制定出台关于恢复和扩大消费的政策文件，多措并举推动消费平稳增长、增强行幅提新模此图14：2019-2023年春糖会参展企业数量(家)业专题报告00图15：23年春糖会展馆现场经销商普遍认为市场处于弱复苏，反馈相对稳健。疫情放开后，春节期间白酒动销明认为市场处于弱复苏态势，对后市白酒表现有一定的信心，部分经销商反馈较为谨业专题报告表3：不同白酒价格带动销与库存情况席消费场景有所缺失，部分经销商消化去名优酒企通过产品与文化展示提高品牌影响力，招商与新品发布火热进行。从今年春酒研图16：23年春糖会期间新品发布火热进行坛来看，我国酱酒逐步从品类红利释放期回归至理性发展阶段，品牌加速分化，精细香型白酒的热度较高。近几年，市场对清香白酒的认可度不断增加。长期来看，我国香白酒市场有望由汾酒带动兴起，逐步构建一超多强的竞争格局，清香白酒的增长图17：23年春糖会行业部分白酒论坛业专题报告其他层级的白酒相比，其社交礼赠具有一定的刚性属性，是判断市场情绪的重要指。图18：飞天茅台2022散装批价(元/瓶)300025002000150010005002022/1/312022/4/302022/7/312022/10/312023/1/31图19：八代普五批价(元/瓶)110010009008007006005002021/1/12021/5/12021/9/12022/1/12022/5/12022/9/12023/1/1图20：国窖1573批价(元/瓶)业专题报告1000950900850800750700650600550500141414141414144.4多家公司控货挺价以稳定价盘，为后续发展蓄力份等多家公司对部分产品控货挺价，行业整体处于去库存阶段。而企业通过控货挺可以较好的为后续经营发展奠定基础。表4：2023年以来白酒企业提价情况72度计划外配额在计划内配额结算价格基础上提升01等产品M6+—M业专题报告表5：2023年以来白酒企业控货情况格，有低价当天就处理4.5部分酒企开启全国化战略布局疫情放开后，部分区域和大众白酒企业重新强调全国化战略。由于区域与大众白酒市后，白酒企业对行业的发展评估更为积极，金徽酒、老白干酒等企业纷纷重新强调全表6：2023年部分酒企开启全国化战略布局布局战略4.6股权激励彰显酒企发展信心舍业专题报告业未来发展战略与经营目标的实现注入了新动力。表7：白酒企业激励计划汇总考核标准7计划(草案)术/158计划(草案)人7长率方面，要求相0业专题报告5划(草案) (业务)人员等5一季度白酒分化，关注二季度表现飞天拥有强社交属性与金融属性为公司业绩提供保障之外，预计非标与系列酒亦预计二季度业绩有望维持稳健增长。表8：2022年高端白酒业绩/经营数据(亿元，%)YY表9：2023年一季度高端白酒业绩/经营数据(亿元，%)YY业专题报告营，线下公司持续加大直营店的布局，预计直营渠道的发展将持续为公司业绩带影响，部分企次。表10：2022年次高端白酒业绩/经营数据(亿元，%)YY业-16.3业专题报告份-13.5表11：2023年一季度次高端白酒业绩/经营数据(亿元，%)YY出新品，洋河的洋河大曲定位百元价格带，推出的微分子低度酒顺应时代发展趋势；舍得藏品十年定位千元价格带，进一步优化了自身产品结构。次高端公司产品提价与扩产，加大业务区域布局以提高市场影响力。为满足自身发展需要，次高端白酒企业近几年纷纷启动扩产扩建项目以提高市场份额。从目前扩产计划来表12：次高端白酒公司现有产能与扩建情况(万吨)能总产能扩建项目(一期)术改造项目工程的公告酒车间一期工程的议案二期工程的公告程型125车间)项目较大。在疫情全面放开后，送礼、走亲访友等消费场景逐步恢复，区域酒动销业专题报告因素催化，今年一季度省内外市场回款任务均顺利完成，渠道终端库存改善明显，表13：2022年区域白酒业绩/经营数据(亿元，%)YQ1Q2Q3Q4YQ1Q2Q3Q4缘表14：2023年1-2月区域白酒业绩/经营数据(亿元，%)YY提价推新、填补空白市场，推动区域白酒竞争力提高。在次高端白酒价格带扩容的带扩张，市场竞争力有提升空间。资策略高，多数名优酒企通过产品与文不会很高。目前逐步进入五一小推进。短期板块预计主要受业绩下，预计我国白酒板块头部企业竞争优势进一步明显，龙头市占率有进一步提升空间。标的方面，建议关注高端白酒中的贵州茅台(600519)、五粮液(000858)、泸州老窖 (000568)，次高端与区域白酒可关注山西汾酒(600809)、舍得酒业(600702)、酒鬼酒(000799)、洋河股份(002304)、水井坊(600779)、古井贡酒(000596)、口子窖(603589)、今世缘(603369)等。业专题报告表15：重点公司盈利预