大批符合主板上市条件的上柜公司转移

大批符合主板上市条件的上柜公司转移，对柜台市场有巨大的负面影响。台湾柜台市场的前总裁认为，台湾监管当局和交易所对转板的放开和推动，对经过数年不懈努力，才从“冷冻柜”发展起来的柜台市场是不公平的。台湾证券市场转板机制、转板动因和影响陈全伟一、转板机制自1992年台湾中小企业板市场（下面称柜台市场）的南帝化工转到台湾证券交易所上市起，每年陆续有台湾柜台市场上柜公司转申请到台湾交易所上市，但直到1998年之后，才开始形成一定的规模。特别是2000年以来，台湾证券交易所出台和修订了上柜公司转上市的审查准则和作业程序，大大促进和便利了上柜公司的转上市。上柜公司申请转上市除满足台湾证券交易所有价证券上市审查准则条件外，还需要满足一定的额外条件，如在柜台市场交易一年以上，没有发生更改交易形式和停牌事件等（具体参考附表1）。如果申请公司属于科技事业、台湾经济建设的重大事业或政府奖励民间参与的重大公共建设事业，在申请时，可以拿主管机关所出具的意见书或证明文件，豁免有关上市审查条件。目前的上柜公司转上市主要采取批处理的形式，即上柜公司若申请批次转上市，须在每年6月底前申请，而后由台湾证券交易所整批书面审查之后，报请董事会通过，集体在8月底、9月初到台湾证券交易所上市。上柜公司若不愿意批次转上市，也可以在6月底之前申请个别上柜转上市，但是不论是个别申请或批次转上市，申请转上市的期限都订在6月底之前，亦即下半年即不受理个别上柜公司转上市（具体作业程序简略）。最近，台湾柜台市场上柜公司批次转上市的形式将有可能出现变化。目前的集体转上市制度，不但增加了台湾证券交易所在一定时间内的处理压力，也对信息公司软件信息作业增加负担，而且不利上柜公司决策的灵活性。为此，台湾证券交易所在2003年中已经向“证期会”建议，未来上柜公司申请转上市，在年度之内都可以申请，不限在6月底之前。台湾证交所将采取“随到随审”的书面审查方式，使得上柜公司能够在一个年度之内更为机动、灵活申请转上市。二、转板概况和影响兵表1:台饶湾柜台市场抢下柜公司类扩型和家数怒1999之渗前膀2000慰2001斜2002饲2003修破产棚3灾1伶8枝2旁0棋被合并坊0天2喜2竿3嗽4串转到主板上础市贷37盯63如48置44猎25房其他原因零0据2直6吸8趁15嘱总计：巷40画68价64峡57子44师注：根据柜巩台市场公布淘的各年下柜绵公司统计得趴出截至2003年底，共有217家上柜公司转到主板－台湾证券交易所上市，是柜台交易中心主要的下柜方式（见表1）。从2000年开始，从柜台市场转板的公司大大超过了主板本身的IPO数，成为台湾证券交易所新增上市公司的主要来源（见表2）。舟表2:主板辨、柜台的I眠PO数和转歉上市数辨1999英2000摊2001汁2002拿台湾证券交戏易所IPO基数佛33绪25食21国19连台湾柜台I丹PO数努102养105鹅98茶58早转上市数秋14货63讽48以4赴42000年后转板公司一直保持着很大的规模，主要是因为台湾证券交易所在审查和程序上做了较大的改革。从表2可以看出，柜台市场的IPO一直比交易所活跃，为了保持上市公司数量和规模的优势，发挥主板的功能。台湾证券交易所在2000年订定了“台湾证券交易所上柜公司转申请上市审查准则”，让已符合上市规定的上柜公司能快速转到交易所挂牌，而不用再像初次申请一样，要经过冗长的审查程序，审查程序的简化，大大减少了上柜公司申请转上市的成本，2000年当年就有63家转板到台湾证券交易所。大批符合主板上市条件的上柜公司转移，对柜台市场有巨大的负面影响。转移到主板的上市公司一般都是成长起来的规模较大，业绩较为稳定优秀的企业，转板前，他们都是柜台市场交易最为活跃的公司，转板后，对柜台市场的交易活跃程度和规模增长有显著的制约作用。台湾柜台市场的前总裁黄敏助先生认为，台湾交易所对转板的放开和推动，对经过数年不懈努力从“冷冻柜”发展起来的初具规模的柜台市场是不公平的。但从柜台市场而言，面对转板现象和转板公司，可为的地方的确很少，只能努力用服务来挽留。但看来效果并不好。从表3的发展数据看，柜台市场的交易量和交易额在2000年之后出现一定程度的逐年萎缩。尽管有全球范围内创业板不景气的影响，但2000年后每年大量的优秀企业转移到主板上市，也是一个很重要的原因。另外，如果计算近几年上柜公司平均资本规模，我们发现，2000年后，上柜公司的平均股本规模逐年下降，从2000年的22.57亿元下降到15.12亿元（见图2）。这表明，大量成熟上柜公司的离去，带动了柜台整体上柜公司的规模下降，柜台市场上柜公司有袖珍化的趋势。当然，另一方面，转板机制的存在也增加了柜台市场对拟上市公司的吸引力，转板机制对许多公司增加了选择性，在达不到上市标准时候，可以先选择上柜，得到筹融资和公众公司的便利，等逐渐成长之后，可以根据自己的意愿，再选择是否到主板上市，并能免去二次上市的繁琐和高成本制约。这也是柜台市场每年有大量上柜公司申请上柜的一个重要原因。从图1和表3我们可以看出，1996年之后，柜台市场上柜公司的增量每年稳定在50-100家，为柜台市场保持稳定的增长和活跃度奠定了基础。而与此同时，由于每年大量的上柜公司转板，主板的上市公司数也逐年递增，形成了两个市场协同发展的局面。场表3:台强湾柜台市场优发展概况叉（1989密-2003浓）果年度晓成交值（千附元）绞成交笔数（滤笔）浑股票市值（毒百万元）尊上柜公司数劳资本总额栏（百万元）珠1989英913汗14机浮1,3恭52膛1两172柄1990纽1,179坑,533勒2,683唤它8,3悲86餐4津1,446免1991软464,0押48谅4,318轨葵10,5仍20法9戏3,778逮1992桑671,2岂32雾5,271护磨9,7螺87教11魄4,469爪1993楚648,6巾46法3,971椅确9,6泊08堂11徐3,958等1994怨568,0读51秋3,621源配26,9社16近14独9,792罩1995闻2,796雄,352乏24,16费6版茫245,7负32筒41根173,0绒05李1996让453,5鸦08,81茅9绒3,266庆,231碍通833,4颜57嘉79毁264,1绘34或1997粗2,310拌,658,传648低12,65基0,795慰1,失026,8携64得114枣314,8皆86韵1998镇1,198种,157,法838醋9,216基,459块餐887,6冈35对176蚁381,3兔91收1999章1,899表,924,泄869块15,16臭0,027押1,晓468,4放43慎264变513,7问59偏2000民4,479绿,662,终957尝28,68镇7,473碍1,狱050,5债96扬300援677,1坏93巧2001摘2,326霞,889,巾187根22,48跨6,533搭1,块411,1容57隙333闲681,6突99撕2002液2,794耍,724,丝335碌26,33拥1,438壳鞭862,2天48鸟384利627,2否93宇2003寄2,059义,385,赚138嗓21,05侮5,225寻1,厉200,7租81冠423透639,4剥72齐三、上柜公设司转板原因仓分析嗽大量上柜公鞋司在满足主垮板上市条件灰之后，选择拖转到主板上双市，除了台网湾证券交易助所开通的便党利转板途径捐之外，还有序其他重要的言原因驱使上停柜公司进行禾转板。下面焦，我们从两陵个市场的审屈查标准、交滴易制度、流撇动性和对投铺资者的吸引涝力等方面进馋行分析。寻1．主板严骆格的上市标差准，较低的戚投资风险，泥有利于公司俘吸引投资者活。境从审查标准束来看，我们婆可以清楚看糟到台湾证券赛交易所对上栗市公司所要喘求的成立年逗限、实收资徐本额、股权民分散标准及滥获利能力都步较上柜公司俗来得严格，附所以投资人纠一般在比较誉上市公司与芦上柜公司的窑差别时，普摧遍认为上市迅公司是历史调悠久，股本插较大，能禁设得起考验，醒股权较为分窗散，公司治站理完善，获北利能力也较灯强；而相对恋而言，上柜根公司便属于铅高风险公司痕。因此在宽践严不同的上法市标准下，连上市公司给山人的印象是魂质优，风险株低，自然会画比上柜公司据吸引更多投酸资者的注意俭。减表4:主斜板和柜台的贱上市标准差辰异坚项目颂上市标蝴准遥上柜标盟准咽设立年限似5年窝3年上实收资本额宇申请时达6督亿元以上兰申请时达1籍亿元以上摩股权

退分散

坟标准堤股东人数盒1000猫人橡无捉小股东人数悉500璃人求300鼠人丘小股东持股竖数溉占股份总额胞20%缘或按1000郑万股以上削占股份总额皂10%惕或忧500当万股以上凯获利能力餐‧额最近年度无秘累积亏损

黄‧脆营业利益与淡税前纯益占危实收资本额隐比率合于下跃列条件之一图：塌些→岸最近两个年竹度均达变6%

琴备→询最近两个年疲度平均达粒6%极，且后茂一年较前一伐年高

援续→盆最近5个年粥度均达睁3%瓣责‧趣符合下列条鸽件之一者

猫巨→诞营业利益与臣税前纯益实供收资本额比轧率最近年度亏达丈4%淋以上，且最泄近一个年度发无累积亏损

信倡→阵最近两个年乐度平均达仿2%育以上

讽子→败最近两个年沫度平均达复2%灶以上，且后临一年度较前等一年度佳没注：小股东帖是指持有尊1000单～施50000浪股的股东昼2．上市股摊票具有信用提交易的便利刷，有利于吸软引投资者。沸从交易制度抱看，上市股与票是电脑撮功合的集中交旗易市场，而熟柜台市场原吴定位是议价闸的范O栽T德C惧市场，近几衡年，在柜台奋市场积极扩蛛大交易股票浆规模和改良旺交易制度努等力下，其交业易方式、结蛋算制度、涨她跌幅度、收兽盘价格决定到方式、交割采时间、监管馅制度已经和锡交易所基本趋一样。但是笑，由于上柜碑公司申请的蜡门坎较低，胖属于高风险弱股票，所以么必须符合较蒜为严格的条蝶件才能进行却信用交易，摄而且上柜公辅司融资比率钢只有五成，受且不能资券父相抵，所以箭对于习惯进修行信用交易湿的投资人来柔说买卖上市殿股票较为方端便。如20遥02年播5果月台湾交易根所的信用交欺易占交易总盒额的尊47.55届%乖。余3．主板较凤好的流动性焦，吸引上柜班公司转板。换表5是19赚99-20壳01年及2战002年团5黄月单月的交祖易所和柜台五市场股票的漏交易情况。衰从表5我们苹可以看到，艺由于交易所欣上市公司挂请牌家数较多撒，总市值也喘远比柜台市版场高，因而残其成交量和辱成交金额远慢远超过柜台略市场。另外你，观察两个置市场的加权租平均本益比孤，上市股票抓的平均本益轰比高达娘52.38妖倍，上柜股泛票的平均本骑益比则仅逮15.77哪倍。而就成争交量周转率名来看，上市火股票也要高老于上柜股票苹，显示上市钥股票买卖较朗为热络。训由于柜台流拐动性相对不蝴足，上柜公开司担心其公布司股票流动幸性出现停滞码，因为，一架旦上柜股票培流动性不足践，公司从市漠场集资的功厦能就会丧失售。所以，很伯多上市公司宽主要是考虑暴到柜台市场疼流动性风险热太大，才纷兄纷走上转板雁上市之路。余表5:交易础所和柜台市葡场的交易比蹲较杰

绪挂牌家数远总市值

唯(待百万元传)婶期间成交金恭额

混(尘百万元挠)叉成交笔数

冠(列千笔会)亩加权平均

酸本益比涛成交量

昂周转率回上市言1999鸣咱462风11,80排3,524替29,52针1,113视158,7捧11辅47.73倦237.5阴7%捎2000羡531墓8,191蓝,474牺30,81厕6,713派160,7梅21统14.84若195.2蓝8%辉2001委584痰10,24别7,599眼18,42汗1,319手141,2厅07席41.57挠159.5朽8%双2002.殿5床593故10,69哑4,368拴1,666柄,380斜13,27续4爪52.38成16.81所%毙上柜劲1999掏264捡1,468件,443宰1,899被,925索15,16对0鬼---著115.2撒6%纹2000景300耽1,050呼,596狗4,479器,663绝28,68宰7香21.76蜘153.4再3%遇2001获315伟1,361雹,916仙2,326歼,900页22,48喉7汽12.37村118.0泼4%核2002.浪5信397草1,603扁,292醒250,6佳17丸2,349搏15.77炎13.9%冷4．主板上顷市股票的知耳名度和透明弦度，有利于柱吸引国际专遇业投资机构狮。刊由于台湾资西本市场的快径速发展，许钻多海外专业贸投资机构逐网渐将选股标航的转移到台覆湾、南韩等击新兴市场，傲而外资投资粱选股的标准狮是在保证公扫司透明度的笋前提下，以均资本额较大捷，质量较佳受的交易所市聪场为主，如洞摩根台湾股耳票指数辱70熊支标的成份掏股即全为交贞易所上市公衬司。另外，就在台湾证券亡交易所市场搬上市，有利酸于提高转板培公司的知名瞎度，扩展公周司国际化业踩务并且提高术其在海外资烫本市场筹资机能力。挤综上所述，趣在上市门坎片较高，且信碧用交易条件监较优的情形僻下，台湾证庄券交易所流腹动性更好，范加上知名度寿和可认知度盏，每年能吸居引数十家上刘柜公司提出举申请转板。那转板公司的以主要目的有削促进股票交弦投活络，吸雹引更多投资猛人的注意，泡以推升其股谱价，便利再符次融资。关附表1：暖台湾证券交置易所股份有娃限公司上柜骑公司有价证剩券转申请上青市审查准则蒙(劳2001.管10.倍09邪修正钞)对第1条赖本准则依证句券交易法第浪一百四十条华之规定订定配之。惠第2条知上柜公司股棚票转申请上木市者刷(狮以下简称申悬请公司莲)像于本准则未乳特别规定时耍，仍适用本阅公司有价证焦券上市审查舍准则及其相英关规定。悦第3条见申请公司以去其股票已依霞财团法人中既华民国证券蓄柜台买卖中渔心膛(秤以下简称柜羽台买卖中心安)哥证券商营业殊处所买卖有殿价证券审查幅准则第三条已规定在柜台却买卖中心上尖柜买卖达一俘年以上，且啄于申请日前翼一年之上柜描期间内，未疯有柜台买卖冻中心证券商骂营业处所买栗卖有价证券牢业务规则第寨十二条或第艰十二条之一帅所规定变更握交易方式或师停止买卖之且情事者为限状。楼前项所称在兴柜台买卖中伙心上柜买卖严达一年以上丘，系以申请狗公司于柜台国买卖中心上惑柜买卖日起顶算至申请年饶度六月三十由日止，作为纹计算上柜买栋卖之期间。形第4条艳申请公司应博于每年六月蛙底前向本公序司申请上市久，逾期本公魔司不予受理速。宿第5条工申请公司应弦符合本公司败有价证券上牌市审查准则沸第四条、第害五条、第六项条或第六条御之一所规定霞之条件。但徒申请公司系球属科技事业扭、国家经济哈建设之重大戒事业或政府重奖励民间参长与之国家重细大公共建设迅事业，于申砍请时，得免残提出中央目捏的事业主管橡机关所出具怎之意见书或推证明文件。惧申请公司系骆属本公司有原价证券上市翁审查准则第匙十六条、第盼十七条、第即十八条或第江十九条所规妥定之发行公骗司者，于申深请时，并应迫分别符合各炎该条文之规杰定。精申请公司应先无有价证券记上市审查准鸣则第九条第要一项各款不专宜上市，暨侧无本公司营缠业细则第四缴十九条第一金项、第五十凝条第一项及冤第五十条之宅一第一项所烫规定之情事阵者，本公司腾始得同意其拐申请。担第6条砌申请公司符佳合本公司有节价证券上市咏审查准则第衫十条第一项东第一款、第惜二款或第十铸条之一第一估项规定之人哀员，仍应依租各该同条文姜第一项之规纳定办理股票趋集中保管。担但申请公司宅就上市申请馋书件所载该锋等人员，如馋上柜买卖已使达三年以上战，与其上市该申请日往前踏推算满三年天时之登记名祸册相较；上