银行业投资策略

旬股票研究阵行业策略络银行业扭增持开放与变革蕴育投资机遇2005年11月19日投资要点2005年，银行业的政策变迁主要集中在三个方面：一是国际会计准则的国际化；二是拓宽银行业务范围；三是推进银行市场化改革。2006年，上市银行中间业务将快速增长；而贷款增速趋于放缓；净利差平稳中略趋下降；潜在不良贷款增加，但不良率仍将下降；银行的经营效率趋于提高。2006－07年，上市银行投资主题：开放与变革未来3－5年，上市银行净利润增速有望稳定在18％左右；外资参股：提升银行综合素质；开放促税改：为银行业金融机构净利润增长提供强大动力；开放催汇改深化，为金融业创新发展带来机遇；即便是全面开放之后，内资银行的技术性垄断依然存在；金融变革加快银行中间业务增长，推动业务转型，降低系统风险；大行上市：投资A股上市银行的选时器；估值国际化：增持银行股。毙与香港、美绕国银行业相液比较，境内晌银行在考虑余股改对价后亿的PE、P杀B估值水平易已处低位，洋同时考虑到静以上因素有徒助于提升银织行的估值，捧故对银行业办给以增持的座评级。浙建议增持招误行、浦发和考民生银行，银并可关注华伤夏、深发展鞋的短期操作遮机会。筒投资银行业酷风险提示：搂（1）脱媒录效应；臭（2）利率焰波动风险；掘（3）经济扎增长减速，基不良贷款增玻加；沫（4）外资趟进入加快，见竞争加剧。目录腾1.卷歼银行业竞争到格局演变及或主要政策调纹整响架5谢1.1.蜡些四大行市场典份额最高，裂股份制银行梅成长最快次评5碎尘.瞧袖总资产市场凉份额阁姑5藏虽.颗暮存款市场份业额肆久6症巷.仁竹贷款市场份喝额艳莫6桨1.2.徒绩外资行进入吐加快，银行矮业竞争加剧岭释7紧1.3.疏饼2005肠年银行业主显要政策回顾鞠脱8改1.4.借性2006诞年银行业政冷策展望府血10晌驳.泼骂逐步降低营拉业税税率犹卸10贿巡.眨纹推出存款保买险制度糠协11碌闷.村疫ABCP劫与大额存单亲转让隐伐12杀宝.朋桨汇率制度的河进一步完善阅罢12白茄.柜滑放松管制与爱金融创新竟姿12肝2.爆桌2006瓦年银行业主奉要变量预测轮分析读垒14疾2.1.与镰中间业务快唐速增长币稻14捷调.臭飞三大动力促贪银行中间业韵务发展设颈14皆点.僻州银行卡业务赚发展迅速董平14奸巡.蜂蒜汇兑收益、好个人理财业功务将成银行角新的业务增鉴长点疲掏14夜2.2.攀凯2006掏年：贷款增林速持续放缓睬据15圈拔.巷痕资本充足率窃制约银行粗绳放式增长剃泳15首恋.登兔脱媒效应：捎银行存贷款唇被部分替代跟屈17挂滴.您插宏观经济增炎长减速迎帽19炼棍.崭躁结论：预计茎2006惕年银行业贷苹款增速灯13.2职％责誉19守2.3.醋稳净利差：稳跃中略降驻散20忍余势存贷款净利阅差趋于平稳络院20稼泥浊债券投资收奋益率走势分方析些牌22芬墓他资产配置结眨构与净利差难声23罩2.4.锡仙银行业整体箭资产质量：穗不断提升近父24伍折.抄拘银行改制上蜂市御:她不良贷款存左量趋于减少槐硬24喉浅.亩滑企业亏损加鄙速增长：银川行潜在不良座贷款增加皮证24锻嫌.副编银行内控机事制不断完善陈、呆坏帐核搏销审批有望绕松绑惊索24塌应.暴疫上市银行：股不良贷款余拾额上升，比姨例仍趋下降鸭蚕25辨齐.度山上市银行：淡拨备覆盖率叹逐步提高流送26沉2.5.勇患银行经营效细率：不断改旨进均护26蒸3.堤个银行业评级苍及公司推荐权良27剥3.1.粗绑银行业评级酒：开放与变宋革提升竞争诚力决薪27虾爱.岩扬未来杯3险－丈5俘年，上市银吊行净利润增错速有望稳定孟在娇18酸％左右拜员27牢估.岂彻外资参股：仅提升银行综蒜合素质种痒28项靠.畅标开放促税改谊：为银行业哑金融机构净怒利润增长提鹰供强大动力狱撕28暑贞.绣灿开放催汇改遣深化：为金乱融业创新发猫展带来机遇蹄纱28量跌.掏匙即便是全面奔开放之后，促内资银行的旅技术性垄断通依然存在预地28曾娱.拉驶金融变革加斤快银行中间器业务增长，阶推动业务转鞭型，降低系疫统风险映将29捉借.虾惭大行上市：浴投资方A控股上市银行依的选时器异昼29复零.肝笋估值国际化百：增持银行易股扩制29熟拾.绝悟投资银行业霞的风险搜坛29肾3.2.塌渴上市银行主弃要指标走势浇预测避暂31瞎菌.垫蝴上市银行贷灵款和净利润咽增速稳中略换降僻皆31眯档.蓝华净利差略有肯下降，净资吗产收益率稳护步提升充寿32得遮.桨酱不良贷款规粥模增加，不谨良率仍趋下皮降漂色33棵3.3.阵折公司推荐剧皂34夸垒.享烫招商银行：义偷34葱牌.亲欠浦发银行截颠36扫颂.笔初民生银行或趴37图目录TOC\h\z\t"G题注,1"艳图1：银行还业金融机构榜资产分布变悄化挨蔬5豆图2：银行制业金融机构隙资产增速掀幼5盲图3：银行勺业机构存款旋分布情况叉充6按图4：银行尾业金融机构堤贷款分布情梦况匠待6宜图5：我国正非金融机构生直接融资与殊间接融资比像例变化近痒18扬图6：我国倡金融机构人妥民币贷款增误速与GDP脊增速相关分让析症启20圆图7：我国沉人民币存贷跨款增速与G言DP增速走斥势联赔20件图8：我国愤银行业金融旧机构人民币揭各项存款、且储蓄存款同鬼比增速趋势雹能21历图9：20饲05年我国屡债券市场收侵益率曲线大猴幅下移。蓄嗽23机图10：我猎国主要商业院银行不良贷希款规模和比乌例双降贵粉25晕图11：咐规模以上企辅业利润增速删下降，亏损忽企业亏损同览比增速上升哄扁25乞图12：5白家上市银行刃（整体）不辱良贷款规模朽上升，比例伏下降孤适25葛图13：5污家上市银行贵营业费用率柳趋于降低枕译27过图14：5斯家上市银行麻营业费用增欺速下降越盘27跪图15：境竟内外银行成铅长性比较报借30征图16：境特内外银行盈尤利能力比较抱误30谎图战17姻：境内外银久行收入结构铸比较敏…………厕……………育……………物……………拐……………喘……………夺……链.30提图18：境骡内外银行资岗产质量比较用膜31管图19：境室内外银行估债值水平比较睁惨31居图20：上焦市银行贷款希增速趋势霜劳32刻图21：上幻市银行净利梢润增速趋势仅岗32泻图22：上碎市银行净资预产收益率趋拆势派弊32挽图23：上替市银行净利膀差：平稳中巴略降届拥33啊图24：徒上市银行不剖良贷款余额描逐年增加是因33运图25：上皂市银行不良绵贷款比例逐嫌年下降库勇34续图26：稳面健经营，注嗽重风险控制档的贷款行业主结构杯捏35搅图27：储京蓄比例较高滑，具有低成甘本竞争优势选规35序图28：快姓速成长的中典间业务占恐35列图29：资喇本充足率较慌高，不良贷浴款比例趋于华下降租柔36棉图30：浦死发银行拨备挎充足。胸棋36纱图31：浦洪发银行经营汉环境优越（奶2005年肚6月底）伍种37病图32：民且生银行的贷央款集中度相挥对较高，接合近50％的较上限鬼粒37表目录TOC\h\z\t"G说明文字,2"肆表1：部分防国内银行引前进国际战略分投资者情况雹沙7挣表2：20妖05年银行侮业政策回顾酷（具体参见公各相关政策消点评）级航9预表3：降低热营业税1各略百分点对上齐市银行净利拍润的影响游毕10职表4：存款欠保险费率对祝上市银行净盼利润的影响宴扩11赶表5：银行笨设立基金公拾司情况僻朝13聚表6：上市桂银行资本充摘足率与融资摄方案伍隆15未表7：无再倒融资前提下题的资本充足零率辣漏16呢表8：再融补资前提下的才资本充足率互池16华表9：银行篇系、货币市盾场基金对银迫行存款增速邻的影响登绩18戒表10：发盯行短期融资疏券和ABC仿P对银行业屿贷款增速的燃影响换进18财表11：2苍005年我较国银行业贷吃款利率区间剪上移斩茄21逃表12：上盘市银行的资蛇产配置结构斯与净利差步泊24视表13饲上市银行贷凶款的行业结饺构灿致26孙表14：告上市银行拨讽备覆盖率逐挤步提高柴红26夫表15：上搜市银行净利暂差（mar瘦gin)比口较眯勒33塘表16：上宏市银行不良寒贷款余额增毫速预测泳铲34唤表17：历上市银行不挎良贷款比例食下降百辅34完附表1：上积市银行估值涨水平比较连喷38积附表2：境手外上市银行姐PE、PB揪比较兰轻38飘银行业竞争钞格局演变及乔主要政策调傻整昨四大行市场吨份额最高，养股份制银行辟成长最快四大行市场份额最高，股份制银行成长最快，市场份额逐渐上升。娘我国银行业顿机构主要包三括七类，即据四大商业银殃行，12家敏股份制商业白银行，1切12家城市蝶商业银行，栏32876唇家农村信用衬社，681伟家城市信用票社，211弟家外资商业菠银行，14军9家其他机壳构（包括3挤家政策性银赖行、邮政储乐蓄机构、财勺务公司、信控托投资公司下和金融租赁草四大行市场份额最高，股份制银行成长最快，市场份额逐渐上升。强总资产市场践份额许2005年型第3季度末预，银行业金煌融机构总资沃产达35.衫96万亿元绸，其中四大习商业银行占即53.3%析，股份制商白业银行占1寸5.3%，斑城市商业银川行占5.2剃%；从增长织的情况看，愚银行业金融蹲机构总资产不同比增长1蚕9.3%，竖其中四大商柄业银行同比事增长17.尘5%，股份旧制商业银行境同比增长2呆4.4%，强城市商业银惭行同比增长绘19.9%劳。四大商业讯银行的资产晓占比最大，耻但是由于其熟增长速度明伯显落后于股特份制商业银晶行，导致其群占比呈现逐销步降低的态掀势。抖图1：银行鄙业金融机构码资产分布变哄化象（左：20肯04.3；鞭右：200富5.9）茅资料来源：茫银监会，国蜘泰君安证券联研究所。母图2：银行佩业金融机构刺资产增速庄资料来源：蜘银监会，国嘉泰君安证券葡研究所。踪存款市场份馅额茄从近几年存夜款市场份额艺的变动情况束看，股份制距商业银行的俭份额呈现出默上升趋势，的其存款占银唐行业金融机拳构总存款的阅比重由20嘱02年的1工3.1%上效升到了20申05年6月赢末的15.厦3%；而四悄大商业银行付的市场份额闸却呈现出下希降趋势，其绢存款占比由换61.3%胶下降到了5近7.9%。谨我们预期，轻四大商业银产行在存款的般市场份额中就仍将保持最号大的地位，猫但占比将会佣下降，同时新股份制商业也银行的份额致将会继续提筋高。称图3：银行坏业机构存款滑分布情况蹈资料来源：淋央行统计季回报，国泰君庙安证券研究暂所。阁注：存款是畜指存款货币主银行吸收的穿非金融机构淘的各项本、卡外币存款等练。厉贷款市场份失额级2005年秧前三季度，枝人民币贷款抚除四大商业隆银行同比少帖增外，其它迈金融机构均凶同比多增。李其中，四大刃商业银人民浓币贷款增加滩5800亿远元，同比少肾增2495总亿元；政策缠性银行、股凳份制商业银影行、城市商锡业银行、农奸村信用社分巧别增加25浆55亿元、波5005亿荒元、149痒1亿元和3恼582亿元兰，同比分别滤多增143锦3亿元、1埋321亿元涂、384亿枕元和528愧亿元；外资狗金融机构贷雾款增加28畏6亿元，同宇比多增15驻9亿元。四厕大商业银行衣新增贷款占圆比有所下降匹，主要是因阵为其在股份潜制改造过程驰中放慢了信串贷投放，而江股份制商业型银行贷款增另速仍高于四陈大商业银行触，这反映出往我国竞争性弯的金融体系蛮得到进一步众发展。彩图4：银行冲业金融机构糟贷款分布情葡况烘资料来源：枝央行统计季池报，国泰君居安证券研究抽所。统注：贷款中勇包括部分对谎非金融机构奖的投资。尿外资行进入河加快，银行膝业竞争加剧外资行进入加快，银行业竞争加剧。袜目前，外国为金融机构可停以在我国设刮立分支行、书中外合资银廊行或独资银号行，但必须展满足最低资研本要求和最椒低资产值要肿求。截至2络005年8女月末，外资刺银行在华设贴立的营业性息机构已达2克25家，代眯表处240抚家，本外币没资产总额为艰796亿美跑元，占我国纠银行业金融阀机构资产总植额的比例为断1.8%。颈如果把目前游有19家境述外金融机构衰入股了16幅家中资银行熄，投资总额闯达165亿奖美元的因素增考虑进去，序则外资银行怎总资产的占胁比将更大。外资行进入加快，银行业竞争加剧。屈至2006慕年12源月，我国将站根据其加入划世贸组织所苦作的承诺，休取消外资行营在国内现存剪的地域范围有、客户及经玉营许可证等帽方面的非审怖慎性的限制继，包括设立木新的分支行密的限制。内谁资银行在人旨力、网点和叉客户资源上昼优势明显，臭而外资行优保势集中于风钱险定价与管喷理、产品开零发技术与销优售、经营体柴制等方面。异随着银行业桑的持续开放百，中资银行婶粗放式的经症营模式面临警严峻的挑战碰，转型势在较必行；而外姐资银行更广速泛地参与竞懒争，必将推仙动国内金融凭创新加快，六相应外资行毙的市场份额勒也将上升。器从短期看，军2006年孔底我国全面但对外开放金搏融业后，外运资银行从申轻请到正式运恢营，需要2河至3年的时恒间才能在个晨人人民币业曲务方面对国饱内银行形成检竞争力。流从长期看，您中资银行主昼导国内银行龙业的竞争格铺局也很难动槽摇。一是内买资银行早已坏在全国建立钢了广泛的营轰业网点和庞臣大的客户关竖系网络，外歇资银行重建乒网点的成本僚巨大，且地平理位置相对菠不利。二是煤包括四大行花在内的国内马银行，引进余了大量的国手际战略投资戴者，借助他饱们的经验，途国内银行能都够缩短与他许们的业务差故距和不断提榨高自身的管炒理水平。三渡是引进的战武略投资者仍酷将面临着同味业竞争的限盾制。霜总之，对于饰全面放开之张后的国内银踏行业格局，掠我们认为，匪外资银行近充期进入将会温加快，中资滔银行短期主跌导角色不变牢，但国内银贪行业市场结皂构将会发生谢变化。具体孩来看，四大插银行在市场盯上的份额虽呜将会降低，悬但仍将占主模导地位；股钥份制银行伴米随着分销网挪络的逐步扩哗大和业务能垄力的逐步提乏升，其市场台份额仍将呈制现上升趋势帖；城市商业途银行未来将安会出现分化好，一些实力俘弱者将会被届并购，而实吓力强者将发旧展为跨区域捉经营；外资戏银行进入中呈国金融市场胆的速度将明狱显加快，对示我国金融市坡场渗透的力抖度也将进一默步加大繁舞驼蛇赵表1：部分抱国内银行引广进国际战略及投资者情况冠被参股银行唤参股银行（溜外资）巨参股时间斤参股金额拢参股比例味相对净焰资产溢价爆建设银行惹美洲银行(开BAC)尸2005.线6茄25亿美元帮9.00%瓦15.54父%年新加坡淡马片锡婆2005.护7命14.66刚亿美元成5.10%级19.56匀%御中国银行堪苏格兰皇家浓银行(RB做S)疯2005.古8页31亿美元倦10.00鉴%背22.28纯%沿瑞银宋2005.论9肃5亿美元阁1.60%笑23.26望%劝新加坡淡马职锡（没有批飞准）世2005.创9聋31亿美元压10.00浑%枕22.28爪%贵民生银行疯新加坡淡马饱锡糖2004.耍1修1.1亿美富元疾4.55%苏67.11启%初国际金融公每司（IFC醉）铲2004.早7芝耻1.08%般骗浦发银行喉花旗银行（想CITI）怜2003.块9动5.56亿越人民币帜4.62%烟50.75尖%烦深发展滴通用电气（严GE）（已慨签约）遇2005.昨9变1亿美元芳7.35%土108.7雄2%肾新桥投资集驾团公司棵2004.暑1胆12.35严亿人民币骑17.89请%遭58.01饰%柱华夏扣德意志银行嫩（已签约）闲2005.境9津3.3亿美闭元辨14.00帐%欧94.51密%救新加坡磐石借投资基金翼2005.缓9士10.11柄5亿人民之6.90%俗49.56椅%惯交通银行枕汇丰银行（炭HSBC）孙2004.换8去144.6贷1亿人民爆19.90刃%汁39.47叠%薄南京市商业固银行啄国际金融公讲司（IFC却）抹2001.做9良0.27亿润美元此15.00何%听水渤海银行筑渣打集团(悟2888)趟2005.涨9搂1.23亿掌美元烛19.99叙%辨痰兴业银行行恒生银行唤2004.默4符17.26祝亿人民币召15.98厨%兵54.27疮%递国际金融公左司粉2004.穗4悄4.32亿尝人民币闷4.00%掠54.27盖%旱新加坡政府拜直接投资公咐司求2004.造4酿5.40亿忌人民币贪5.00%巩54.27窝%劫平安保险卷2005.壳9所1.96亿南人民币帅1.75%队6.98%秋资料来源：纯国泰君安证弱券研究所。2005年银行业的政策变迁主要集中在三个方面：一是国际会计准则的国际化；二是拓宽银行业务范围；三是推进银行市场化改革。热2005年尖银行业主要斯政策回顾2005年银行业的政策变迁主要集中在三个方面：一是国际会计准则的国际化；二是拓宽银行业务范围；三是推进银行市场化改革。励2005年梦是我国银行貌业的改革年耗，在这一年如里，伴随着订交通银行和次建设银行分狐别实现了香罗港上市，我屋国银行业的灯改革逐步深炮化，开放程脚度进一步提饰高，这对银璃行业的财务台能力带来了优积极的正面际影响。纵观迷2005年帽，银行业的稿政策变革主覆要体现在以赌下三个层面桌。俗一是借鉴国壤际会计准则械，分层次、堪有步骤地完校善商业银行每会计标准体蛋系。如《金专融企业呆帐跑准备提取管轧理办法》、套《金融工具泻确认和计量谦暂行规定（拨试行）》等酷。慰二是拓宽银刮行业务范围尼。如《商业仆银行设立基盏金管理公司廉试点管理办堆法》、《商星业银行个人仍理财业务管谋理暂行办法议》、《金融谅机构信贷资广产证券化试骡点监督管理偶办法》等。玩这些政策有酿利于拓宽银纲行中间业务筹领域，完善阁银行盈利模摔式，缓解资党本充足率的倦压力；同时兰有利于丰富睡银行的投资搭产品种类，堆促进银行业碎务多元化。宗三是推进银押行市场化改倚革。如《关破于加快发展认外汇市场有跑关问题的通亮知》、调整字商业银行自域营性个人住夜房贷款政策谈、下调超额棚存款准备金晃利率至0.犹99％等。妖表2：20峡05年银行乓业政策回顾闲（具体参见叛各相关政策拍点评）攻时间汇政策蚊政策对银行肌的影响雹2.20庆《商业银行稠设立基金管粒理公司试点次管理办法》粒调整融资结盈构；拓宽银消行中间业务看领域，缓解怀资本充足率循的压力；降止低银行系统勉性风险；促沟进混业化经州营；对银行全可能的冲击恳：分流存款胀。迟3.16翼调整商业银撑行自营性个英人住房贷款脆政策只短期内会一捞定程度上影衣响银行房地赵产和住房贷泼款的增长，匪增加潜在不钳良贷款，长导期看，有利展于银行优化中贷款结构，灾降低风险。牲3.16心下调超额存脸款准备金利皇率至0.9纲9％敏促使货币市溉场收益率曲浪线下移，通折过两种途径困降低银行收榜益宅4.22腾《信贷资产向证券化试点真管理办法》赔降低银行系趴统性风险，盾促进银行业限务转型客5.11编《全国银行挥间债券市场宅金融债券发蜘行管理办法肝》发有利于银行所拓宽融资渠肤道，提高中掀长期资产负尊债管理能力则；相对长期衣存款来说，遗发行金融债商筹集的资金残更加稳定，取而且是一种隔主动负债工揉具；丰富银鸭行的投资产刊品种类，促许进银行业务胆多元化。宋5.23疏《短期融资恐券管理办法舌》倚拓展银行中关间业务，促欲进收入结构昼转型；扩大嗓直接融资比方例，降低银寺行系统风险栽；培育良好筋的信用环境扎；迫“颜脱媒碧”此效应分流银第行贷款，缩车小银行净利付差。键7月粥《金融企业盒呆帐准备提朋取管理办法臂》赴使银行的账霉面净利润提锣高；5家上碑市银行20柿05年的账转面净利润有伤可能提升1视5％以上；才对银行真实睛价值的影响中甚微；有利留于银行提足竹一般准备，仿提高抵御风视险的综合能掌力；银行的陪净资产、核迎心资本充足崇率小幅上升制。蝇7.21队人民币升值杆2％向人民币升值泻2％对上市保银行带来的孙总影响非常宴有限，深发百展和民生的醋汇率风险相处对较大。宅8.9楚《关于扩大镇外汇指定银旬行对客户远更期结售汇业碰务和开办人万民币与外币诸掉期业务有呆关问题的通老知》冶扩大银行的贯业务范围，记包括人民币已与外币的掉伏期业务；远慌期结售汇业耗务范围扩大压，增加了部跨分资本与金问融项目交易叫。有利于银熔行汇兑收益宽增长。蜘8.10衔《关于加快冲发展外汇市酒场有关问题夺的通知》龄增加银行的壳外汇业务，悟同时面临远遵期外汇交易隐风险的挑战家。捷8.11修《货币经纪各公司试点管锤理办法》赠加快货币市评场、外汇市位场、债券市获场、衍生产蹲品市场的融略合发展；完脑善利率、汇逐率的市场形雨成机制。榜8.30呼《金融工具匆确认和计量亏暂行规定（占试行）》复银行业在金正融工具的会墨计处理上率攀先与国际会鬼计准则接轨贡。有利于完梨善银行业的工资本监管，意防范金融风她险。在一定饶程度上降低急了银行对利萝润的调控。果短期内对上总市银行的影者响相对较小窝，其中对发逮行可转债的订银行负面影饲响相对较大丧。蚕9月雀《财政部关挠于呆帐准备卷提取有关问肢题的通知》悔与国际会计拳准则接轨，伶增加银行帐绣面利润，实遍质性影响较宵小。宾9.29筋《商业银行尊个人理财业拣务管理暂行铁办法》伯有利于银行控为客户提供晴多样化的收迅益产品，稳母定客户资源慎；促进银行辫业务转型；劈加剧资产管塌理业务竞争什，加快银行僚混业化经营真10月巨《金融机构斤信贷资产证由券化试点监学督管理办法婚》山信贷资产证搅券化试点的碍配套措施。浮11.1邪放宽香港人青民币业务诸强化人民币盆回流机制；册使香港内地宁之间的资金题流动更多地捡纳入到合法券的银行体系愁，有效地抑掏制和挤压地泛下资金流动举；为香港银摇行业拓宽新零的业务领域艰；内地银行绣也可增加汇探兑业务，但宾影响较小。妥11.10作《中国人民育银行自动质己押融资业务烤管理暂行办麦法》显意在扩大银纷行融资渠道闲，促使银行论融资多元化粱；鼓励银行秤放宽信贷和任投资的一种腊信号；提高袄银行资产流添动性管理能脑力，防范和笔化解银行尤绝其是城商行隔和城乡社的磁支付风险。榨资料来源：呆国泰君安证答券研究所。霉2006年察银行业政策涨展望2006年我国银行业主要政策走势集中在五个方面：降低银行营业税率；推出存款保险制度；ABCP与大额存单转让；汇率制度的进一步完善；放松管制与金融创新。2006年我国银行业主要政策走势集中在五个方面：降低银行营业税率；推出存款保险制度；ABCP与大额存单转让；汇率制度的进一步完善；放松管制与金融创新。并逐步降低营艺业税税率炮2006年恋底，我国金阁融业将进入资全面开放的务新阶段，中蜘资银行将面凉临外资的全胳面竞争，由岗此产生的公镰平税负问题尊必将取得突防破并进入实雄施阶段。黑刘明康20轨05年11陈月16日在友金融时报发肥表署名文章惹，并指出要摄降低银行金衰融机构税负部。提出（1陕）降低乃至净最终取消银期行业营业税萌，建立统一贩的中外资金晓融机构所得花税制度；（鸭2）根据国象际普遍趋势上适度降低银浸行所得税税挡率，按照国猎际通行的财朴务会计准则教修改对金融区企业的所得竹税扣除项目刊；（3）下拿放银行愁“灶呆坏账核销乖”岩的利润管理队权，有效解鸽决抵债资产达评估、变现迹过程中有关积税费负担不抄科学的问题限。播这说明开放暮的紧迫性对肃税制改革的释重大促进作摩用正在显现芦。泛（1）考虑欺到银监会在员税改方面没竞有决策权（骡有建议权）膝，因此银行灿金融机构降少低甚至取消裁营业税时机磁并不确定。肺初步判断，笋有可能于明聋年底开始阁逐步降低磨营业税；而甲内外资银行截业金融机构颠所得税的统歼一有可能与积其他行业一映并延至20守07年后实钓施。屯（2）降低坟营业税对上酸市银行金融怪机构是重大黄利好。根据针我们估算，歇降低营业税姻率1个百分凑点，将使招胡行、浦发、优民生、华夏仰等银行净利坝润提升4％壮—极6％，而对这深发展的影培响更是高达忍10％以上米，这是因为萝其净利润规批模小；对5管家上市银行臂合在一起的所总影响为＋蠢5.12％超。奥（3）至于致所得税并轨培，对所有金宁融企业的影馒响基本一致饰。即每降低枕所得税1个沟百分点，其雷净利润将增霞加1.49懒3％。若所幕得税并轨后称的统一税率跃为25％，粱则银行等金破融企业的所副得税将降低犹8个百分点蚁，对净利润蓝的总影响为掩＋11.9尽4％。胖（4）降低迎银行税负的竞同时，管理株层有可能同怕时出台金融善市场深化改招革相关政策亿，如颁布实飞施存款保险意制度、推出插ABCP等砖票据融资，格这些政策一帅定程度上会少形成对银行滨金融机构减检税利好政策截的对冲，对缸冲后的综合销效应仍为正托面利好。探表3：降低淡营业税1各眨百分点对上迟市银行净利既润的影响或净利润增加听额（千元）钉净利润增幅刻招行票154,9热35易3.92%富浦发慢123,4过34辣5.16%固民生粘112,6记83挖4.46%调华夏低71,31巩0妹5.66%婶深发展妨80,08株1璃17.76坚%袄合计劝542,4划44旱5.12%迫注：所得税珍仍按33％染计算，估算筛以2005峡年为参照。诊资料来源：模国泰君安证样券研究所。六推出存款保绒险制度子我国建立存很款保险制度损的内部条件纵和外部环境者已基本成熟斤，《存款保施险条例》已亭列入国务院泰立法体系，丸央行已会同床财政部、银骗监会、国务仪院法制办和扰发改委成立剂了存款保险历条例起草工胳作小组，存零款保险制度萝已从理论研工究、模式比岸较转入制度臂构建阶段。惰（1）存款润保险制度最伯早于明年上谨半年才能推姿出。央行正罩在大力推进沾该存款保险醉制度的建立恶，但若过快凤尤其是还有慨相当部分银条行的清偿性带风险尚未根剖除时，急于柱推出该制度束有可能带来烛道德风险。饥因此，我们棋预期存款保式险制度的推现出最快也得川到明年上半向年。膜（2）关于缎费率：由于悼该制度很难凭一步到位，攀预计刚开始阵费率不会太嘴高，而且很退可能按类实瞧行差别费率正。平均费率发以不超过5牲个基点为宜宏，而且最好潮有相应的利痒好对冲（如誉降低营业税鸡率等）。仔（3）保险谱机构资金来耍源渠道的多脚样化。除了着各银行交纳善的保险费外进，央行和财饿政部均有可膨能出一部分惜资金。狮（4）部分弹保险费成本晕有可能通过六降低存款利细率转移到存模款者身上。有（5）存款月保险制度对攻银行长期利千好，短期利朵空。牙毫无疑问，悟存款保险制挨度的建立，速有利于保护搞存款人权益碑，规范金融欲机构退出机耍制，建立和捡完善对金融厕机构的约束混和激励机制易。蒸对银行来说门，存款保险帜制度的建立恋有利于提高怀公众对银行极业的信心，狐使银行的经晶营健康平稳蜓进行，对银洗行长期是利知好。但短期禽来看，银行探因交纳存款赤保险费将增聪加成本支出瘦，从而形成席短期利空。妇若费率设为刻5个基点，肯则它对5家盾上市银行的巾净利润影响自为－6.1虽4％；若费胸率设为3个开基点，对应闷的影响为－乔3.68％套。兵表4：存款饼保险费率对尚上市银行净特利润的影响聚存款余额（勾2005.艘6.30）孙对净利润的筋影响习设费率为0军.05%变设费率为0零.03%值招行络585,8统02,49鲁1小4.97%终2.98%预浦发帮434,9乳41,99副8史6.14%犁3.68%慧民生摊440,1裹04,82敬2除5.69%腰3.41%慧华夏携280,5奋42,40冬6玻7.85%座4.71%矛深发展五176,1旧35,89路2仰16.76刑%偏10.06酸%莲合计挂1,917盆,527,迎609酬6.14%收3.68%凤资料来源：炸各上市银行穿中报、国泰钩君安证券研显究所（20垫05年净利威润按预测计闹算）。口ABCP与胶大额存单转仆让葛（1）AB洞CP：扩大赛脱媒效应，当完善债券收奋益率曲线阴据悉，央行渐等相关部门盾正在进行A盼BCP方面更的研究，并熊有望于明年简正式推出。嚷资产支持商新业票据（A吊BCP）是回一种短期资台产支持证券壤品种，基础痒资产一般为丹各种应收账堪款，发行期景限为90天杠到180天扩，不要求进坛行担保，证搭券的偿付来企源是被聚合烛的应收款。误首先，可作敢中期票据发届行，完善债描券收益率曲读线。ABC企P与短期融百资债券最明陈显的不同在逗于，短期融挠资债券以信技用作为支撑医，而ABC焰P以资产作械为支撑。由虫于有资产支微持，ABC贪P的期限可向能延长至3婶到5年，从咱而使债券收慨益率曲线逐冷步完美。岛其次，AB以CP和短期悬融资券类似羽，对银行将要产生明显的个脱媒效应。商结果是增加意直接融资，滨分流银行贷治款。哥再次，有助华于增加银行命的中间业务逢，扩展银行哄的资金运作旁渠道。同时版对银行间市贴场收益率曲薪线产生向上辟的支撑。蔽（2）酝酿汪推出大额可际转让存单努目前，央行僻在进行大额搜可转让存单糟（CD）方缩面的研究，始预计有可能凭于2006驾年推出。大酬额可转让存获单是银行发限给存款人按痕一定期限和挺约定利率计者算，到期前脾可以在二级短市场上流通巧转让的证券毯化存款凭证恶。CD的推泻出对银行和荣储户都是有熄利的。疲首先，银行饲将增加有效罪的主动负债晃的工具，并闷能在一定程靠度上缓解银辫行的资金运共作压力。银呆行可根据贷合款客户的需伯要来安排发即行相应期限互、相应额度桶的CD，这牲样就能大大豪增强银行管兰理负债的主竖动性。宿其次，推出总CD有利于桃加快我国利茧率市场化进帐程。幻汇率制度的播进一步完善粪721汇改生后，银监会姓先后推出《霜货币经纪公叔司试点管理熊办法》（银衔监会狠8庭月叔11费日颁布）《屋货币经纪公斯司试点管理吓办法实施细障则》（11逐月18日）尿；外管局拜在银行间外岛汇市场引入允包含美元的养做市商制度联。预计有关季汇率形成机拣制的其他配涛套措施将相劲继推出，其戴目的主要是脏适度扩大汇橡率的浮动范弯围；有利于环形成合理的畜汇率；构建康汇率的稳定巾机制，防范买游资的冲击缺等。邻汇改的深入轧将引发银行芦持续的资产良负债币种结尾构调整；加其快衍生产品午的开发与销租售，增加汇裹兑收益；同姜时也将提高前外汇理财风究险上升。魄放松管制与界金融创新伴（1）利率针市场化进程差将会加快引2006年晨利率市场化省进程将进一兼步加快。叹一方面是深著化汇改的需阴要。因为人格民币掉期业仆务的推出必申然涉及利率星，而利率掉拖期势必需要骂一个更为市强场化的结构恐，这种联动架的过程将会职推动利率市结场化的进程惧。另一方面洽，企业短期材融资券及未播来ABCP忘的发行，人腥民币理财产袜品以及货币蝴市场基金等仆产品的丰富缠，有利于形项成多层次的躁市场利率结膝构，推动利乎率市场化进米程不断深入极。眼利率市场化很进程的加快燥，一方面将梳使得商业银洪行在面临传螺统信用风险汗的基础上，艳增加了利率板风险，这对但银行的债券录投资收益带晒来更大的不笋确定性。另毅一方面，银细行风险定价雨能力的价值孔更加凸现，援并引发对银贫行的贷款结墨构进行调整杰。找（2）分业共经营的监管模体制有所突稻破吐我国金融业样目前仍然实迁行分业经营蝶、分业监管厉的金融制度烈，银行、证拣券、保险有农自己相对独旨立的监管体多系，不可直满接从事交叉遮业务。因此坡，中国银行鉴不能从事证贤券、保险等患业务，这就搬造成我国银踏行业在中间辞业务和零售俱银行业务等酬领域不够发宿达。殃随着创新的嫁金融产品和铲金融业务的渐不断涌现，家银行、证券史、保险各业策之间交叉和虹融合的趋势忍越来越明显绒。目前广泛体推行的银证仍通、投资连爬结型保险，采以及银行从关事个人理财违业务，设立遥基金公司和独资产证券化用等均是混业怀经营的典型弹实例。颂从分业走向颠混业是我国墨金融业发展催的必然趋势辽，它将有利污于我国银行践业中间业务闻的开拓，优国化业务收入丘结构，降低钉银行系统性医风险。遥由于银行资鞋产规模、网钩络及客户数兆量庞大，银信行在混业经摩营中的优势垫非常明显，殖而且混业经取营会反过来必强化这一优铁势地位。碰表5：银行借设立基金公离司情况壶银行盟基金公司珠外方股东扰基金产品份基金规模睁工商银行凝工银瑞信马瑞士信贷第首一波士顿避精选股票证卵券投资基金羞43.45镇亿改交通银行灭交银施罗德月施罗德投资揭管理公司僚核心价值股朋票型证券投绸资基金再48.73指亿味建设银行涛建信基金坑美国信安金耽融集团帜恒久价值股度票型基金狭资料来源：剑国泰君安证笨券研究所。堵2006年括银行业主要找变量预测分怖析疫中间业务快理速增长三大动力促银行中间业务快速发展三大动力促银行中间业务快速发展舌三大动力促上银行中间业冈务发展田一是内部动涨力。随着资粗本充足率管革理逐步规范购和严格，银沉行内控机制凝强化，被迫望转向中间业坏务的开发。葱二外部驱动走。短期融资补券、货币市咳场基金等的和发行产生脱袭媒效应。三豪是金融创新沃；如资产证兄券化、衍生秒产品的开发龟和销售等均魔将加速银行泽中间业务的知发展。守目前，我国棒银行业的中搜间业务主要鞠集中在银行婶卡业务类、或结算类、电飞子汇划类、谅代理保险基拔金类这些技取术含量小、崇收费比例低宝的业务。从勇美国的经验恳看，美国银杆行的中间业辆务收入主要翠是佣金及手杠续费、资产贯管理等高附阶加值的服务走。随着我国夫金融业混业态经营趋势的全强化，金融掠管制逐步放贤松，银行产链品创新能力栋不断提高，折国民收入不伞断增加；银禾行在信息咨晒询、投资理宋财、金融期椅货、代保管评等智能型、翅科技型、高膀附加值方面增的中间业务炼将会逐步开淘发；映中间业务将恩会快速发展域。锻银行卡业务怨发展迅速肥银行卡业务悦的收入主要望来自三方面缸，年费收入斗、透支利息句收入、消费绘提成。因此湿，银行发行绳规模，交易捞金额等将直圾接影响银行衣的收入。凭截至200训5年3月末告，我国商业岛银行累计发堂行银行卡8温.27亿张珠，同比增长剂19.56虚%。十五家轿全国性金融耍机构的发卡封量排名没有退变动，工、搏农、中、建颈四大国有银像行及邮储的路发卡量所占却比例为75舱.93%。固信用卡累计芳发卡量居于万前四位的银诊行仍是中建纷工农四大银言行。狼3月底，发宅卡金融机构认总的消费交工易额达18控51亿元，馋其中工、农旨、建、中、仔招前五大发尚卡金融机构追的消费交易印额占84.享10%，市拒场集中度比笼上一季度提败高了4.7穷1个百分点仓。银行卡消泛费交易额平珠稳上升，其居中招行消费穿交易额增幅凝较大，招行研由于采用了历一些切实有添效的营销方序式，一季度宽消费交易额原上升15.护89%，市鸣场份额为8咸.20%，永比上季度上净升1.29赛个百分点。家目前我国人渠均银行卡持篇有率、银行劫卡消费占社宝会零售总额含比例等指标尘大大低于发搬达和中等发斜达国家。随在着我国经济珍的持续发展桶、个人收入妥水平提高、访个人金融需会求全面增加袖及结算观念奖转变等因素搭，我国银行饼卡业务有望稼步入高速增沈长阶段。巾汇兑收益、墨个人理财业之务将成银行下新的业务增象长点钉一方面，前轰已分析，随犹着汇改的深醒化，银行的粗结售汇、外顿汇衍生产品滑开发与销售话等业务将迅再速增长。掩另一方面，晕随着银监会依《商业银行献个人理财业砍务管理暂行踪办法》和《陪商业银行个咐人理财业务惭风险管理指染引》的颁布脉和施行，银锐行的理财业信务进入新的踪发展阶段。络由于融银行的信用挤远高于其它用金融惹机构；而且龟客户资源丰怠富，服务网巨点庞大；从辰事个人理财脑业务的优势季非常明显。宽当人均GD戚P超过10撕00美元之施后，客户对阳资产管理的颂需求测迅速增加，施银行理财业风务有望获得研快速发展。资本充足率制约、脱媒效应、宏观经济增长减速三大因素促银行业贷款增速放缓。预计2006年银行业贷款增速大致为13.2％。械2006年新：贷款增速孝持续放缓资本充足率制约、脱媒效应、宏观经济增长减速三大因素促银行业贷款增速放缓。预计2006年银行业贷款增速大致为13.2％。棵夹资本充足率误制约银行粗林放式增长勉随着银监会导对商业银行兽资本充足率龟监管的不断华强化，我国某银行采取一他系列措施向云非信贷业务移领域拓展；昼在信贷业务叙领域则向票菠据贴现、向佩个人贷款倾就斜，以降低蜂资本消耗，艘维持较高的势资本充足率状。但总体来服说，随着贷廉款业务的扩迫张，银行资栗本不足的形味势仍不容乐妨观。田与此同时，咏银行尤其是竞上市银行在厌优化信贷管抛理流程的基虫础上，加强涝了对信贷风敬险的控制，渴银行信贷发滥放更加谨慎续规范。资本田不足与内控欣机制完善是述促使银行信叔贷增长趋缓脊的根本内因告。搬就上市银行暮而论，截至宪2005年魄中期，除招纠行的资本充锤足率为9.撑27％，还漏略有余地外毛；浦发、民私生、华夏3老家银行的资且本充足率已伐逼近临界线泰，而深发展怨的资本充足邀率则更是远处低于8％的时标准（表7谊）。因此，交上市银行资谅本不足仍将色制约银行的碧粗放式增长于，其未来发少展均不同程根度地依赖于鹰再融资（表叔8）。毕假定各上市蹈银行资产结叨构基本保持返不变，并按鹊18－20喘％左右的年疮速度增长，怕一般准备的防计提按财政剥部新《办法名》规定计提够（除招行按针1.38％畏外，其余均特按风险资产惭总额的1％颗计提）。在旦此基础上我失们可初步估草算出上市银酱行未来几年竿的资本充足沫率变化。唉从表7可以费看出，如果牌不再融资，原则浦发、民煤生今年年底久的资本充足紫率就无法达董标；而华夏教只能勉强维佛持到年底，拍招行勉强维蹲持到200柿6年底。深让发展在GE临参股后，资奶本充足率和炉核心资本充早足率可达到拆4％，但仍肤远低于8％个的标准。领如果实施表粮8的预期再苦融资方案（隔暂不考虑深院发展的配股欧方案），根期据表8，招澡行资本充足龄率在4年内瓶（至200涌9年）可维跪持8％以上柱（贷款增速摊平均18％至）；浦发即浓便05年底珍发行42亿肠元次级债，娘06年底增箱发募资40辈亿元，其资象本充足率也座只能维持到饼2007年法（贷款增速摆18％－2康0％）；民量生06年发乖行H股募资至55亿元后脊，可维持到亭2007年精底（贷款增塔速21％）打；华夏银行矮06年增发果募资40亿视元后，可维堤持到200烧7年底（适掏当调整资产共结构可维持眠到2023皆年底）。深渗发展则还需邻采取其他再赖融资措施（炸贷款增速1输2％）。交表6：上市灭银行资本充篇足率与融资旷方案匠上市银行种05年6月免底的资本充谊足率果近期已实施镰融资方案本预期融资方驴案洽最新状态有招行菠9.27％悔65亿元可痕转债蒜35亿元次唇级定期债疮发行H股募任集资金约1斤00亿元（铸2006）倚达标粉浦发稍8.24％混60亿元次劫级债窑发行42亿滴元次级债（匀2005）桨增发7亿股蔑，募资40疮亿元左右（挖2006）蜜告急污民生笋8.05％肯58亿元次备级债忧55亿元H糊股或定向增看发（200土6）糠告急丈华夏求8.41％浮42.5亿节元次级定期榜债钱增发8.4孩亿股，岛募资约40摇亿元（20含06）衬告急常深发展溜3.14％拾GE参股1拉亿美元（2袋005）碎发行次级债哨30为—赵50亿元（首2006）寄10配3约俭募资30亿俯元（暂不考险虑）诱未达标平资料来源：束国泰君安证泳券研究所。杏表7：无再概融资前提下久的资本充足喷率仍2004逃2005.阶6喉2005姻2006那2007严2023脆招行凉资本充足率挽9.55%驳9.27%娘8.74%郊8.00%谈7.52%漠7.16%遵核心资本充旬足率纯5.44%赤5.39%还6.57%沙6.10%漠5.81%扑5.59%叠浦发畏资本充足率公8.03%摘8.24%基7.82%巩7.15%荡6.69%笔6.37%担核心资本充诚足率让4.38%劫4.25%涌4.21%堤4.19%惊民生勾资本充足率扭8.59%冒8.05%犹7.53%北7.03%惧6.74%存6.51%介核心资本充塌足率肤5.05%睁4.85%械4.65%校4.47%纹4.41%闲4.38%蚀华夏佣资本充足率吐8.61%西8.41%晓8.19%拌7.85%食7.31%忘6.86%叙核心资本充宣足率兴5.25%箱5.20%廉5.08%昌4.99%快4.73%拴4.52%盯深发展秃2005年折底GE入股沫1亿美元鹰资本充足率款2.30%门3.14%番4.12%拢4.12%搅4.11%躬4.03%首核心资本充土足率藏2.32%艰3.15%雷4.16%阿4.15%而4.15%链4.06%添注：估算时储未考虑财政避部49号文保对资本充足赠率的影响，盒下同。资料析来源：国泰睬君安证券研港究所。队表8：再融鸡资前提下的违资本充足率隔2004送2005.申6兆2005承2006祝2007嫩2023辣招行超资本充足率愈9.55%裂9.27%坚8.74%顺9.87%逮9.10%翠8.50%沉核心资本充厘足率物5.44%订5.39%忧6.57%悼7.97%困7.39%势6.93%答浦发蛮资本充足率睁8.03%待8.24%逮8.99%盈9.08%轧8.16%拖7.46%婶核心资本充悄足率孩4.38%挑5.19%帖5.00%符4.86%两民生掌资本充足率崖8.59%凤8.05%焰7.53%吨8.53%瘦8.01%炸7.58%场核心资本充测足率困5.05%校4.85%闻4.65%此5.96%俘5.68%困5.46%强华夏订资本充足率党8.61%隆8.41%圈8.19%卖9.40%偏8.62%币7.97%质核心资本充污足率菊5.25%栽5.20%协5.08%响6.54%撑6.04%纷5.63%荷深发展捡2006年六发行30亿梁元次级债态资本充足率励2.30%酿3.14%亏4.12%忽6.09%汪5.93%证5.65%利核心资本充耻足率爷2.32%日3.15%旗4.16%舒4.15%泳4.15%暮4.06%局注：招行、胁浦发、民生马、华夏银行肥的再融资方肠案见表6，蹦国泰君安证蒙券研究所。士兽脱媒效应：灯银行存贷款结被部分替代脱媒效应：银行存贷款业务被部分替代。脱媒效应：银行存贷款业务被部分替代。沾长期以来，斗我国将储蓄嫂转化为投资邪的主要渠道汤一直是依靠坝银行进行间慎接融资。2滴005年前哀3季度，我年国非金融机狠构融资结构赖中，通过银忆行贷款的间供接融资比例匀高达83.瓶6％；而通灌过股票、国筛债、企业债弦等渠道的直丸接融资比例挪只有16.劝4％（参图巧5）。设法张提高直接融厅资比重，降仪低间接融资鸭比重是未来蠢必然的趋势神。乏银行面临的蓄脱媒包含两因个方面：一预是通过银行亭系基金、货踩币市场基金沾的发展分流凭银行存款；欲二是通过发辈行短期融资督券、资产支仙持票据（A仓BCP）替阻代部分银行患贷款。额（1）货币淹市场基金发狂展对银行存齐款的分流影帮响辜证券投资基摇金中对银行帅存款分流影乖响最大的要界算银行系基爆金、货币市静场基金。截烧至2005嚼年9月30招日，货币市搬场基金已达机28只，资斜产规模（由依2004年蛇底的645着.1亿元）浪增长到18夕04亿元。南而2005像年7月底以谨来筹建的工念银瑞信、交匆银施罗德已铃发行43.贴45、48栗.73亿元陷，建信基金梳目前还在发吨行之中（参卫表5）。鸟假定货币市饭场基金、银返行系基金等箩由2005叔年底的20乡00亿元增粮长到3年后峰的1万亿元呈，其复合增剃长率为71纠％。同时假出定货币市场验基金等的资硬金来源全部紧来源于银行乡存款（其实部有相当部分愈来自其他市劣场如资本市枯场、外汇市队场等）。在或此假定下，吉我们可估算香出货币市场扇基金、银行双系基金等对去银行存款增盾速的影响大翼致为－0.翁83个百分问点。考虑到念上市银行存侵款增速较高侨，我们估计氧货币市场基砌金等对上市昏银行存款增另速的影响为头－1个百分碌点（参表9川）。口（2）发行聋短期融资券陵和ABCP淘等票据化对坑贷款增速的干影响肿据统计，截浩至2005希年11月1兔8日，共有票41家企业释发行了54碎期短期融资和券，融资总拾规模达10贡34亿元（悉截至10月姥底的短期融停资券为86奖9亿元）。蝴其中有部分路是借新还旧策，短期融资竭券发行在外窜余额低于此虫数。签假定，短期脖融资券、A捆BCP等票盯据融资余额即由2005混年底的12增00亿元增茫长到3年后亡的1万亿元缩，复合增长赤率已超过1净00％。在求此假设下，巴我们可估算坚出短期融资疏券等融资票芽据化对银行盖业贷款增速铜的影响为－仓1.2个百铅分点（参表肢10）。新表9：银行大系、货币市圆场基金对银隔行存款增速便的影响死已知：钻截至10月誉底，各项存稳款余额为2失9.44万欺亿元，同比万增速为18漫％；截至9衣月底，货币丹市场基金规废模达180贩4亿元；目娇前三家银行胡系基金已有碎2家发行9调2.18亿左元。假假设：梁未来3年货隆币市场、银码行系基金等已增长到1万厦亿元；不考尖虑货币市场月、银行系基降金发展时的知存款增速为虑17%捞巷耍默淋伐供05年底余验额规模（亿盾元）面复合增长率按年数县08年底余躲额规模（亿支元）担货币市场、净银行系基金自2000隙71.00但%慈3胆10000听货币市场、典银行系基金劲/存款余额否耽2.07%强鲜锤缘民桑不考虑货币倒市场基金时践各项存款猛29720咬0巨17.50哄%切3录48212膊8豆发基金时各却项存款余额帆29720陪0恢16.68事%锁3战47212淘8肆货币市场、截银行系基金只对银行存款摸增速的影响伶－0.82址%仔坝页资料来源：社国泰君安证枣券研究所闻表10：发喊行短期融资都券和ABC青P对银行业自贷款增速的族影响星已知：酿截至10月芽底，各项贷百款余额为2隔0.36万冤亿元，同比续增速为13技.7％；短泡期融资券累涛计发行86尚9亿元。怖假设：米未来3年短长期融资券余仁额增长到1满万亿元；不务发行短期融掠资券时的贷丙款增速为1冶3%魔不鼠趋厘每05年底余疼额规模（亿护元）启复合增长率雾年数驾08年底余缎额规模（亿秘元）俘短期融资券拖、ABCP梨等遮1200父102.7坡4%北3躬10000鹰短期融资券蓝等/贷款余偿额依3.30％泪不发短期融宅资券时各项遮贷款寒20480圣0饭14.00扩%周3美30342贪0剖发短期融资斑券时各项贷幸款余额恢20480惭0配12.73匹%富3阻29342典0败短期融资券典对银行业贷塌款增速的影爱响摩－1.27鸭%泻资料来源：煤国泰君安证咱券研究所马图5：我国蚁非金融机构焰直接融资与陈间接融资比亩例变化抖数据来源：辉货币政策执恒行报告，国健泰君安证券纽研究所。出递宏观经济增布长减速2006年宏观经济增长减速。但仍有望维持8.6％的增长速度。瞒2005年暗以来，我国怕经济整体上昌保持了皇“霸高增长、低招通胀坦”容的良好态势饮。2006年宏观经济增长减速。但仍有望维持8.6％的增长速度。赌前3季度G沾DP同比增模长9.4％叠，居民消费驴价格CPI能累计同比上拐涨2.0％堡；瓶城镇固定资升产投资增长龟27.7％寺，涂比去年同期赛回落荡2.2个粘百分点，但肯比一二季度炎分别增加耀2.4宣和激0.6夸个百分点劈；无社会消费品志零售总额同茧比增长歪13％原，与去年持却平闻；进出口总伟额同比增长模23.7％备，比04年脑同期低13阳个百分点；弊其中出口同炎比增长31谜.3％，进僻口同比增长玻16％，实苦现贸易顺差每683.4壶亿美元。窑预计200余5年全年G泉DP增长9家.2％，C叶PI累计上木涨2.1％白。蛾2006年纠一个很大的阅热点很可能狂是财税体制雕改革导致减每税效应，从鸦而对经济产扇生拉动作用沫。综合投资结、消费、进城出口三大因雄素的变动趋言势分析，我赵们预测，2棵006年我县国GDP增床速将比20戒05年明显俱回落，但仍绍有望维持在碰8.6％的组增速；CP悠I维持在2侮.5％膛—龄3％左右。必（1）投资规增长适度减轨速，预计2逼006年大狂约增长20注％宜根据制商务部叼的调查，我旅国600稠种主要消费均品中，供求雁基本平衡的徒商品只占鹊26.7答％，供过于肺求的商品占孩73.3剪％。输我国大部分娘行业产能相禁对过剩，投值资趋缓是必艰然的趋势，测但考虑到以漆下几个因素某，2006紫年我国固定罚资产投资大盟约增长20凳％。（a批）向水电油运等讯瓶颈行业的坟投资需求仍夸然较强；（篇b）技术研节发、设备更湿新投资增长华较快；（c查）姥2006年晕为十一五规搬划开局之年菠，部分重点酱工程、大项祖目相继开工赛；呜2005追年三季度新谋开工项目明更显增多，也洪为觉2006买年投资保持秃适度太增长提供了裙保证指；拍（d）城市习化过程中的盟基础设施建需设、西部开控发、东北老保工业基地振热兴等均将对出投资增长产茄生一定的支统撑。锣（2）消费侨需求：增速钩与2005勤年大致持平装城乡居民收欲入的较快增屋长为最终消伍费增长注入某了较强劲的原动力。20侨05年前三式季度城镇居雁民人均可支尿配收入实际苦增长9.8撑％；农民人者均收入实际监增长11.床5％。而社因会掏消费品零售弃总额连续肃17栗个月保持罩12％－1粗3％否的增长态势伴，表明我国呼消费缺需求步入持选续稳定树增长通道，女预计200锣6究年拔消费需求增佩长大致与2令005年持贝平解。但（3）净出屈口：增速可科能下降到2获0％以下预计2006年银行业贷款增速13.2％唯2006年叹美国经济增师长虽将有所牵放缓，但仍锡有望3－4虎％的较快增次长；日本经天济则有望走嚷出低谷，继令续回升；这即将为我国进暮出口贸易的饶发展提供一移定的支撑。戏但欧元区经任济仍在2％溪增速的低位兄徘徊；入世滥后我国与其他他国家贸易翻摩擦不断增辫加；出口退参税政策调整搅在所难免；持人民币渐进秘式升值无法麻回避（市场萝压力、政治寿压力）；预帮计出口增长善有可能下降钟到20％以欧下。考虑到法2005年倍巨额贸易顺蓄差高基数作交用，200压6年净出口净对经济增长喊的贡献将明叙显下降。预计2006年银行业贷款增速13.2％乔结论：预计诱2006年逢银行业贷款挡增速13.意2％赔根据以上对参我国200巩6年宏观经李济增长态势盏的判断，借南助我国宏观超经济增长与屠贷款增速之骆间的相关分车析，初步估适测2006首年我国金融炒机构人民币煌贷款增速为廊16％左右磁，再考虑到混我国银行业恒金融机构内坐控机制的完浙善、资本充外足率约束的床硬化，以及矿短期融资券狼、ABCP蹄等票据化发廊展，我们将金2006年狡我国银行业关金融机构人封民币贷款的廊增速修正为兴13.6％驶，略低于2解005年的嫁增速；本外悄币各项贷款刃余额增速为材13.2％玩左右；上市满银行贷款平怖均增速大致希为18－2珍0％。全部末金融机构存锋款增速预计朋为16.8民％，上市银集行平均存款背增速为22呈％左右。衔2006年壮我国宏观政怜策调控的格质局大致应为珍：货币政策蝴中性偏紧，尺财税政策稳悠中见松，模筛糊一点也可拴以说是继续凡保持双稳健工政策。钥图6：我国散金融机构人胶民币贷款增绸速与GDP兆增速相关分休析殿资料来源：看金融统计年亿鉴、国泰君锻安证券研究包所。跟资料来源：睁国泰君安证救券研究所。粗图7：我国舟人民币存贷鼻款增速与G渐DP增速走始势离资料来源：乐金融统计年昨鉴、国泰君慕安证券研究胞所。欲净利差：稳鲁中略降歪葬存贷款禁净利差趋于厅平稳现（1）存款召利率平稳中艺微升存贷款净利差趋于平稳扯首先，我国胳银行的存款遍利率目前采永取上限管理梁，可以向下讨浮动，但不急能向上浮动最。银行为了叙竞争吸引存元款，一般都深采用存款利紫率上限。因猾此只要基准丈利率不调，哥则存款利率炎不会大幅波纱动。存贷款净利差趋于平稳吃其次，随着来利率市场化威改革的深入乌，存款利率锅可能呈先升执后降的缓慢厉变动趋势；推货币市场收智益率的低位冤徘徊也决定娱了存款利率抚难以持续走狭升。盖第三，在各遍项存款、储显蓄存款快速店增长的形势金下，存款利紫率的上升非耐常有限（参垦图8）。捷图8：我国泡银行业金融峡机构人民币攀各项存款、货储蓄存款同兰比增速趋势占资料来源：活国泰君安证株券研究所耕（2）贷款材利率保持平汗稳或略升态笔势济在信贷偏紧春的金融氛围匀中，银行贷辅款利率将保唱持平稳或略准升态势。如兄2005年勤第二季度货坡币政策执行寄报告披露，意二季度银行康业金融机构虏1年期固定涛利率贷款加柴权平均利率桃为7.46巾％，1年期饮浮动利率贷玻款加权平均猫利率为5.翅97％，分拜别为基准利士率的1.3育4、1.0关7倍，分别描比上季度提游高0.48泪、0.14星个百分点。雁第三季度，乖商业银行1笼年期贷款加钓权平均利率青为6.14仓％，为基准呀利率的1.昂1倍，利率棚水平比上季弟提高0.1粗9个百分点飞。从贷款利锯率区间变化饼趋势看，2假005年股皇份制银行的烤贷款利率出垮现明显的整筋体上移趋势醉。递短期融资券握的扩大发行葛会对银行的勺贷款产生部阿分替代作用沈，但对银行灾的贷款利率木影响甚微。您相对来说，市ABCP作砌为中期票据颈一旦扩大发糖行，则不仅袄会对银行的禾贷款本身产挑生替代作用焦，而且也会滔抑制银行的崇贷款利率上均行。拥综合以上两倾方面的分析歪，近期我国借银行业金融舒机构的存贷留款净利差将躺保持平稳态净势。顽表11：2轮005年我哪国银行业贷颠款利率区间奸上移梨时间辈［0.9,训1蹲)冷1.0众上浮区间新小计洪(1,1.狐3］杠(1.3,切1.5］标(1.5,贞2］混2以上枕银行业柿04Q4父23.23宅24.56蹲52.21商28.98宋9.90耽10.66胆2.68凶05Q1止21.9罪26.9俗51.2勒29.5惧7.7且10.4港3.6仍05Q2奖18.72歇21.96波59.32辛24.98辛15.77殊14.56园4.01乒05Q3龄21.77呜24.64抢53.59剑27.75蛙8.42按12.65贫4.78秘股份制银行摩04Q4杀32.93锐31.07兆36.00委34.61概1.21通0.16夸0.01钟05Q1劝27.7随37.7郑34.6剥32.8约1.5剖0.2荒0.1戏05Q2宇30.14途37.49真32.37茎31.03引1.08庆0.24茫0.02趣05Q3惰29.63碗34.75仁35.62鸣34.52士0.96困0.12索0.02舅国有独资银复行盒04Q4框27.13免28.54案44.33陵38.75浩4.84防0.73系0.01最05Q1投27.9慌32.4谦39.8钢35.1袜3.8特0.6越0.2陈05Q2乘30.55释29.49赔39.96这35.60缠3.67骤0.56昆0.13扭05Q3活26.81嚼32.11高41.08欺36.45贱4.07答0.45伞0.11柳注：城乡信津用社利率浮习动区间为（委2，2.3瞎］。肠数据来源:烈央行货币政展策执行报告乌，国泰君安俩证券研究所耕。2006年债券市场收益率曲线很可能表现为上半年窄幅振荡；下半年向上推移。泰改债券投切资收益率走晴势分析2006年债券市场收益率曲线很可能表现为上半年窄幅振荡；下半年向上推移。延债券投资是株我国银行资犬产配置的重岩要组成部分季。上市银行象的债券资产晒一般都占到状总资产的1扯5％左右，除国有银行更趁高。如20肝05年6月蜘底，招行、术浦发、民生年的债券占总窑资产的比例糖分别为16雁.84％、葵12.54护％、14.削04％；而缴建行的这一妈比例则高达且19.5％归，交行也达秀到17.0列2％。因此逼债券投资收况益率曲线的赚变动将对银袭行净利差产直生重要影响遇。什2005年宋前10月，销我国债券市腹场经历了价普格不断上涨木，收益率曲获线节节下移每的过程，目柱前债券市场察收益率曲线皮由低位开始焦反弹。20棒06年，债术券市场收益给率曲线的变角动趋势将受碗到以下两方前面的因素影方响。吊一方面，未顽来债券市场迷收益率曲线剖将受到以下杆三方面因素错的打压：例（1）渐进排式升值注定诞了汇率制度奖改革将持续慕一段较长的梯时间，而且衬银行改革尚腔在进行当中倾；而继续维匀持较低的货做币市场利率催水平是深化泻汇率制度改汤革与推进银于行改制上市患的需要。别（2）不断桨降低超储利补率是未来国纯际化接轨的苦趋势，它将鹅拉低市场收钉益率曲线；三（3）受资泽本充足率的鲜约束与银行睁内控制度的繁完善，银行术惜贷而将资班产的运用向愧债券市场转喜移。殊另一方面，本债券市场收摄益率也将受扬到若干因素迟的支撑。随（1）20离05年前1油0月债券市扭场收益率曲芹线出现超跌泊。框（2）潜在隔通胀压力不朝容忽视。2秤005年1栽0月兔CPI触底秩反弹，同比梯上涨1.2万％。尽管C意PI较低，慕但未来水电示油运调价的料可能性较大顶，而且我国捉CPI的权视重构成不尽惭合理，现有东CPI水平填并没有充分估反应物价的阵上涨水平。湿同时PPI衡仍然较高，胜上游的涨价忠压力尚未全鄙部传导到下忧游产品，潜衡在的通胀压有力不可小视铅。榆（3）从国脚际资本的流厕入来看，挨由于人民币障资产收益率滋低于美元资争产收益率3顶00个bp联左右，加上删外汇管制对币炒做人民币黑设置了较高莲的交易成本震，因此若1孙年内升值幅脂度达不到5奸％，套利资系金就可能面禁临损失。这脊将在一定程畜度上抑制国遣际资本为炒浪作人民币升滚值而大量流讨入。按（4）过低今的利率水平圈不利于资源植配置的优化穴和经济效益奸的提高，容阳易酿成长期易资产的泡沫们化。因此，吧管理层不会再容忍利率水猜平无休止的渗下跌，而极阻可能在公开滥市场上加大岭对外汇占款型对冲的可能唤性。罢（5）快短期融资券赏、ABCP纠、其他企业盐债券的大量酱发行也将在限一定程度上熊支撑市场收袋益率曲线上帮升。的在以上两种修力量的作用奸下，200片6年债券市之场收益率曲鲜线很可能表柔现为上半年炮窄幅振荡；桑下半年向上凡推移。择图9：20释05年我国战债券市场收锤益率曲线大数幅下移。恐资料来源：卡FIOL；培国泰君安证甜券研究所。蓄扫资产配变置结构与净赤利差坛我国银行的布生息资产大攻致可以分为仆三类：贷款毁、债券、存次放央行和同外业款项。目寺前我国银行听约80％的娇生息资产都险配置在贷款谊和债券上，址如2005档年9月底，末上市银行中灯招行、浦发谷、民生的贷蜓款和债券投绝资合起来占捡总资产的比扛例分别达8扩4.25％柏、81.5狠7％、76椅.06％；晴其余的生息袄资产为存放冲央行款项以裳及拆放金融乞企业的短期缠流动性资产再。2006年存贷款的净利差趋于平稳，但由于三个方面的原因，银行的净利差一般将略趋下降。喝在三类生息颈资产中，存尚贷款的净利耽差最高；其字次是债券的摧投资收益；稀而存放央行肉与同业款项备的收益率最智低。舅存放央行和刚同业的款项谋的收益率虽堂然较低，但奇却是银行配屈置贷款和债乳券的必要辅较助。在配置眼第三类生息浮资产时，银感行无法发挥丛自身的定价颗功能，而只递能根据形势盲确定超储比集例和拆放比鼠例。2006年存贷款的净利差趋于平稳，但由于三个方面的原因，银行的净利差一般将略趋下降。岁根据以上分伙析，虽然2隐006年存李贷款的净利聚差趋于平稳贪，但由于以社下三个方面剪的原因，银缠行的净利差图一般将略趋帅下降。猾（1）短期杏融资券和A露BCP的大历量发行将替奋代银行的部话分贷款，使辟银行配置贷协款的比例趋兆于下降；而轧由于贷款的狮净利差较高膊，这种替代妇将降低银行们的总净利差轰。章（2）20赢06年债券壤收益率曲线战的窄幅波动细或逐步上移长将导致银行失的交易性资鼓产（主要为喊短期债券）沉发生损失，厨这种损失将启记入当期损份失。因此短诉期债券比例艇较高的浦发爱银行风险较篮高，需要及闸时调整结构蜻。胖（3）长期静债券很可能枪被划入持有廊到期或可销命售类资产，携其价格变动护不会计入当泳期损益，但发可能对净资郑产产生微妙矮的影响；并震产生一定的局机会成本损歪失。摆发行短期融码资券导致银协行的净利差估下降的同时饶，将加快其厘中间业务的是发展。唐表12：上怕市银行的资景产配置结构州与净利差棉2005年嫌9月底咱招行办浦发产民生恼华夏亭深发展采贷款/总资蹄产身67.41引%笋69.03嘱%叔62.02立%组63.36戏%戚64.29轿%搭债券/总资症产贼16.84萄%破12.54牌%项14.04榜%浸15.56邪%皇13.53艳%河长期债券/纱债券漫71.29祥%并47.88晨%样83.59昼%令78.15搭%建77.61缎%切1年内到期阅的长期债券壳/债券粒9.03%并12.39托%晶7.80%决12.52级%确0.00%法短期投资/冰债券刘19.68抄%点39.73袖%近8.61%务9.33%拔22.39质%怠2004年奥12月底蔬净利差1(孩sprea踢d)自2.59%兼2.57%女2.19%锦2.16%乞2.44%遭净利差2(窃margi瘦n)肠2.64%受2.65%危2.25%绒2.23%壮2.51%踏存贷款净利拢差蒸3.80%呼3.58%抽3.60%帝3.47%劳4.36%船债券投资平佣均收益率姜2.52%庭2.52%申3.12%拍3.31%袖2.70%援注：深发展皂的存贷款净什利差200到3年为3.橡84％，2冒004年净白利差较高是申因为当年贷护款增速为负梨，摔贷款规模缩鸡减，而由于龙期限和结构沸等因素使利怨息收入反而换大幅增加。迹资料来源：慰国泰君安证阁券研究所愈银行业整体醉资产质量：六不断提升堆影响我国银爆行业不良贷秋款余额和比蕉例的主要因族素有五个：阅一是金融业诉改革的深化念，尤其是国练有银行的改所制上市；二协是宏观增长抬的景气度或酱企业的盈亏掘状况；三是吴银行治理结恼构和内控制很度的完善；系四是信用环锯境与征信系瓶统的建立和感完善；五是扶银行贷款的酸行业结构。挨此外还有银借行实施的核态销政策。罚在银行改制断上市过程中贺，通过剥离饺、核销等不耍良贷款处置蛾将使银行不然良贷款存量基趋于减少，咏不良贷款比筹例下降。而蜂其他因素则朝影响银行不腐良贷款的增倘量。银行业整体资产质量：不断提升习银行改制上段市:不良贷爸款存量趋于庙减少银行业整体资产质量：不断提升弓建行已成功榆在香港上市娇，中行已准亦备就绪；工倍行也已完成净重组并挂牌兰。预计20银06年农行吨有可能进入总改制程序，蜘其不良贷款央有望进一步调大幅下降，铅一旦农行完园成重组改制浪，整个银行谅业不良贷款哈比例有可能魄下降至5％缩左右（参图号10），使俯整个银行业微不良贷款规饭模和余额实练现双降。滔萝企业亏损加猴速增长：银值行潜在不良赖贷款增加率2004年垂我国规模以戴上工业企业谜的利润增速揭开始下降，敞由2003半年的42.招66％下降抢到38.1圆％；200木5年前10停月利润增速岗进一步下降盲到19.4册％。与此同冷时，亏损企掀业的亏损额还却大幅增长找，同比增速恋由2003线年的－1.践91％上升邻到2004获年的11.切16％，再萍上升到20单05年前1橡0月的62溉.6％（参魂图11）。魔随着企业亏量损的不断增偏加，宏观经玉济增长减速疑将促使银行盯的新增不良低率趋于提高滚。希槐银行内控机困制不断完善痕、呆坏帐核羽销审批有望王松绑虑从银行内部床看，经过改赚制、上市、牺接受公众监登督、完善治勉理结构等一留系列环节，变上市银行加揭大了内控机三制建设力度稀，如建立内浇部评级体系当；构建垂直壁化的信贷管扮理组织，推窄进信贷管理界和风险控制许职能的有效池分离；完善扑贷款审批、婆发放、贷后忘跟踪流程和闻监管机制，骨银行风险控孝制得到进一挥步强化。戏从外部来看抚，企业和个弄人征信体系志的逐步建立干，信用环境津的改善有利训于银行降低青信贷风险；境同时管理层迈（如200则5年11月幕16日银监淹会主席刘明阴康撰文）趁下放银行“衣呆坏账核销递”的广审批舒管理权，骤也有助于银虽行减少不良细贷款余额，注使银行不良孔贷款和比例滩趋于下降。隆上市银行：苏不良贷款余搬额上升，比膝例仍趋下降防综合考虑到搏宏观经济增理长减速，企柴业亏损增加兽，银行内控傲加强，银行补坏帐核销审熄批权利的下和放，结合各咽上市银行现济有贷款的行支业结构（参帽表13），反我们可以预些测5家上市重银行整体于慰2005年剂、2006展年的不良贷籍款余额、不绪良贷款比例葡的变化：上山市银行的不强良贷款规模接继续上升，里但不良贷款耕比例仍呈下缺降趋势（如晃图12）。利图10：我础国主要商业灰银行不良贷将款规模和比劳例双降瞎资料来源：红银监会，国捏泰君安证券欠研究所。拢图11：则规模以上企岩业利润增速当下降，亏损门企业亏损同尺比增速上升猎资料来源：互Wind，毕国泰君安证型券研究所惕图12：5押家上市银行演（整体）不育良贷款规模后上升，比例搞下降环资料来源：读各银行年报肥。后表13代上市银行贷俊款的行业结情构做洪招行哭浦发袖民生著华夏哗深发展悲制造业浓16.52墨%拘31.78董%摇31.36旬%卸27.26桨%喇27.95撕%撇房地产与建秋筑业丘6.75%隶13.90椒%柿15.90查%绍13.53辰%职15.53拆%赴交通与通讯俗14.31托%喝5.50%坐10.97掘%肿10.00蛮%谅8.93%哪商贸（含批悠零餐饮业）业8.22%忠12.31肤%话8.01%田9.29%吊14.10见%祥能源柴9.56%搅4.69%葱n艺11.87猎%肌3.95%村社会服务业辞0.00%补8.18%石8.43%劣5.46%乱15.27姓%伐汁亭学床阁贱个人贷款锐14.21速%饮15.93闪%勺15.86旧%渣8.24%屈12.27眯%寸贴现居21.16侨%仙9.74%趋3.33%脚9.90%请19.05蔑%饲小计胸90.72星%贫93.86标%奉93.87洒%快95.55送%酸117.0芳4%*登注：深发展遍比例合计超葵过100％指是因为其行梨业分类不同锄，导致前面洽的行业贷款哈与后面的个洪人贷款、贴莫现重复所致迁。板上市银行：帝拨备覆盖率额逐步提高零根据上市银窗行的新增不集良率、核