现代企业资本成本与资本结构

第四章资本成本与资本结构〖授课题目〗本章共分三部分：第一节资本成本第二节杠杆原理第三节资本结构〖教学目的与要求〗本章主要是在上一章的基础上对财务管理中资金的筹资资本成本、最佳资本结构进行讲述。通过教学，希望能使学生学会分析计算企业筹资成本、最佳资本结构；建立风险意识，掌握风险的衡量与分析方法，将所学知识与实践相结合。〖教学重点与难点〗【重点】1、资本成本的计算2、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的计算3、筹资无差别点【难点】1、经营杠杆、财务杠杆2、筹资无差别点绿场〖教学方式暴与时间分配好〗知蝇菠教学方式：据讲授招摘寸时间分配：骡本章预计6载学时菌舅〖教学过程辰〗盯胖卸住洒刚渐核性池稀刊跟喇蔽市忌地肌戒讲婆缴叮授内作冈内暴肤矿容烘维填备俗狂注溉漫尾价洲习宣室§门4－1症论资本成本一、概念：置（一）概念家：凉企业筹集和杀使用资金而堂付出的代价予。扩广义：任何肺资金、短期痛和长期区狭义：长期蝇资金（包括沸自有资本和捎借入长期资仅金）的成本嚷长期资金也恩被称为资本英，其成本称岂为资本成本眉。鸣（二）内容凳：滤1、筹集费谱用：手续费泪、发行股票污、债券的发死行费用：坑慨2、占榆用费用：股目息、利息筹势（三）计算让方法：斧资本成本率佩＝掌骗年占用费用逼斧它傲径筹集总额－镜筹资费用伙尸腥筹资费用作洪为筹资总额何的扣减项的干原因：开1.筹资费滴用在筹资前违已用为一次榆性费用发生叨了耗费，不流菠属于资金使闻用期内预计喉持续付现项顾目。诱2.可被企膛业利用的资络金是筹资净邻额而非筹资骑总额，按配过骆比原则，只邮有筹资净额熔才能与使用塞费用配比。确3.从出让震资金的投资壮者来看，资企金成本即为涂投资报酬，跟魄投资报酬主达要表现为在逝投资期间而络获得的收益解额，显惹榨然，投资费愁用并非投资乌者的收益。丸二、资本成赞本的性质拍勒1、从价值塌属性看，属覆于利润分配利（属于投资忌收益的再分企配）外来2、从支付诚的基础看，扁它属于资金祝使用费即财俱务费用独3、从资本毁成本的计算择与运用价值判看，它属于拥预测成本切4、从投资过者方来看，回它是投资者私提供资本时据要求补偿的遭资本报酬率肺5、从筹资唯方来看，是敬企业为获取搭资金所必须肢支付的最低芹价格。宇三、资本成瓶本的作用努1撒、比较筹资超方式、选择腿追加筹资方捏案的依据盯茎搞筹资成本低咽喝边际收益＝夹边际成本斜2逐、评价投资峰项目，比较气投资方案和柜追加投资决当策的主要标顷准沉3蓄、作为评价河企业经营成灌果的依据刃四、个别资逮本成本鸦款（一）债务壳资本成本（危利息抵税）崖1梁、银行借款夫或＝架弄借款总额调×芳年借款利率溪×伤（璃1窃－所得税率锻）汗成本率任顷触愈借款总额椒×墙（赚1湖－筹资费用毒率）朋注意：f可螺忽略搁上述计算长惭期借款成本灰的方法比较忘简单，但缺取点在于没有歼考孟虑货币的时纽间价值。在盈实务中，还茄有根据现金侦流量计算长史期借款挥成本的，其甲公式为：虚L（1财-F勿1湖）谁=榜查K居1梯=K(1-吼T)扛式中：P暖——茅第鱼n记年末应偿还湖的本金；宾K斯——蜘所得税前的明长期借款资斑本成本；漏K捞1锋——术所得税后的肢长期借款资滥本成本；夸2汪、发行债券瘦资本出将＝声嘴债券面值柜×普年利率侮×疯（锤1迫－所得税率侄）努侵踏成本率掌批皇惧筹资总额采×效（阻1馋－筹资费用叠率）窃冶子注意：厨溢、折价茄演例：企业发宪行面值押100嗓万元的债券绸，票面利率接9.8%时，溢价绳120承万元发行，消筹资费率峰2烛％，所得税呢率为33序％祸凳债券成本率蝶＝屋100阀×嚼9.8%耗×失（伪1愚－宅33灯％）杀/120趁×给（翻1丝－疲2病％）每阁＝男5.58输3%择上述计算债固券成本的方颠式，同样没傻有考虑货币购的时间价值扭。感如果将货币浇的时间价值至考虑在内，氧债券成本的填计算与长期胁借调款成本的计调算一致。平B（1-F瓣b得）云=乔K上b损=K(1-皇T)隐K板——侨所得税前的故债券成本；棵K魂b晚——沫所得税后的须债券成本。陪例、某公颂司发行总面粮额为500命万元的10边年期债券票庄面利率增为12%，娇发行费用率乡为5%，公喂司所得税率勤33%，该鹅债券的成本晶：境K扔b吼=横500婆×量12%颈×坊（1-33瘦%）/50键0摇×厌（1-5%比）高=贸8.46%婚（二）权益团资资本成本藏（股利不抵鲁税）晌妇1、优先股公剂＝握汽惊果易优先股股利罚是徒成本率塞级码逃筹资总额晕×瞧（搅1阅－筹资费用彻率）向练糟注意：仪溢价暗例：企业发堡行优先股面瓦值远100件万元，股利价率符14就％，溢价为臣120洲万元发行，必筹资费率捕5斧％，验夏遇核舞则：优先股刮成本率谁窄＝急100好×副14组％企/12泄0皆（役1冰－半5烂％）＝绕12.28各%腊袍2、普通股榜链＝出踪乘第一年股利认长鼠＋捷撞以后年度预伟计翻驳咐成本率酬糟筹资总额披×栏（浇1纷－筹资费率熄）弯枝股利增长率温狠3、留存收猫益成本机留存收益是拒股东对企业阿追加投资。搬如果企业将份留存收益用怖于再投资所喊获得的收益密率低于股东坊自舌己进行另一坟项风险相似香的投资收益显率，企业就疤不应保留存沟收益应看将其分派给案股东。哥留存收益究监＝虑撇夺第一年股利齿挨培＋罗铅以后年度预待计蝇支摔成本率梅预滤筹资总海额董袄纵韵供股利增长率元同普通股，申但不考虑筹贤资费用。副例、某公司崖普通目前市堤价为56元渡，估计年增螺长率为12丸%，本缸年发放股利艇2元，则：想D脖1吃=2×(1屿+12%)扣=2.24捡K吉e如=2.24传/56+1纺2%=16鹰%变五、综合资咳本成本直城桂综合资金破晶＝穗利（各个别资匪本笛膜×运各个别资本眉腹框成本率普绸赚成本率扩披占总资产比俩例）Kw=鼻式中：K胶w府——守加权平均资法本成本；脏党敬K幅j痛——弹第采j推种个别资本见成本；恨漠W艺j崖——南第妈j动种个别资本巴占全部资本帽的比重。周例：某企业输账面反映的染长期资金共苏500万元傲，其中长期唱借款浊100丰万元，应付糟长期债券遮50掠万元，普通恼股250万委元，保留盈京余为漠100万元姻；其成本分疲别为逮6.7%游、9怖.17%阻、11孝.26%凉、11%问叫该企业的感加权平均资顶本成本率为票：筒6追.7%×1桶00/50筝0+9.1掘7%×50涛/500+胆11.26类%×250衣/500+亚11%×1翁00/50旁0帖=10.0攀9%伴比重：账面栋价值森市场价值：剖债券、股票袍以市场价格乎确定河目标价值：两债券、股票给以未来预计日目标市场价前格确定玉六、边际资秧本成本愧边际资本成范本是指资金伶每增加一个本单位而增加棉的成本。须边际资本成泼本也是按加淹权平均法计惯算的，是追美加筹资时所说使哗用的加权平河均成本。肠计强算方法见书委。敏撕缺【作业】杰某企业筹资觉总额户100村万元，有威A佩、灵B哄、诞C怎三个方案姨倚碎资金来源挑蔽资金成本率斯A触B扒C件伸配发行债券摸犁8敌％览返20袜20凯30检贱夏银行借款访榴6疤％借斑30掉40泼30见种馆发行优先股疤难11尖％江山30植－包1喝0差校想发行普通股横把14乌％晋敏20芬40很30幕使茧强试确定最优浸方案（综合机资本成本率塑最低）餐B愚方案携售身§谎4－2蜡杠杆原金理何一、基本概愁念点（一）成本间习性模型范Y手=a+bx固定成本变动成本混合成本趋（二墓）边际贡献南叠销售收入巩-变动成本战（三内）息税前利乏润猪呆边际贡献菜-固定成本朵二、经营杠溜杆毁（一芝）经营杠杆膜的概念吃在某一固定把成本比重的译作用下，销洪售量变动对置利润产生的闯作用，被称搅为经营杠杆鄙。抹边躺际贡献变动妖率=销售量圾变动率变息祥税前利润变颜动率>销售杀量变动率义（二许）经营杠杆诱的计量搂经营巡杠杆系数DOL=跌式中：DO妈L=经营杠抖杆系数；惨咽场△趴EBIT杀——福息前税前盈宝余变动额；窑所EBIT魔——灰变动前息前蛮税前盈余；蜜攀蹈△米Q筒——创销售量；迟偷Q兄——屿变动前销售棵量。加假定企业的蜻成本慕——糕销量旺——杯利润保持线挨性关系可变彩成本眯在销售收入里中所占的比剩例不变，固信定成本也保取持稳定，经涌营杠杆怒系数便可通畜过销售额和尺成本来表示诊：公式1：DOL=公式2：DOL=核VC众——产变动成本总达额；痕S壳——暮销售额。渣公式一：用扰于计算单一区产品的经营口杠杆系数唉公式二：除桶了用于单一甜产品外，还勾可用于多种持产品辈（三源）经营杠杆括与经营风险盒经营风险指毁企业因经营走上的原因而摔导致利润变搜动的风险，芒影副响企业经营忘风险的因素谱很多，主要下有：产品需恳求、产品售刷价、恰产品成本、鞋调整价格的轿能力、固定迈成本的比重稠。嘴其倍它因素不变奴的情况下，朗固定成本越划高，经营协杠杆系数越唯大，经营风毁险越大。抢三、财务杠辛杆召（一确）财务杠杆状的概念棚在企业资本亭结构一定的希条件下，企盲业息税前利佣润的变动对资所槐有者利益变灶动的影响，毅称为财务块杠杆猫（二院）财务杠杆牲的计量柳D即FL蔬＝弯深EPS/巧EPS继束阿哄EBIT休/EBI堪T团DFL叙＝息税前利峰润叙/不息税前利润践－债务利息食额徒借＝灵EBIT王/EBI迟T腹－辞I骄DFL旬＝亩1絮说明企业无捆负债，利息悉为稍0踩E天PS街－普通股每需股利润范迅EPS划－普通股每缝股利润变动腾额阳EBIT穗－息税前利久润额翅伙EBIT墨－息税前利会润额寒在有优先股剥的条件下，奋由于优先股易股利通常也堵是固定的，威但难应以税后利直润支付，此赤时，上列公彩式应改写成塔下列形式：DFL=途PD校——片优先股股利烧。幼（三幻）财务杠杆五与财务风险核其它因素不角变的情况下纵，债务利息像越多、优先腹股股息越高笋，有财务杠杆系旗数越大，财蒸务风险越大披。五、总杠杆不（一夸）总杠杆的玉概念阔裳两种杠杆共全同起作用，出那么销售额首稍有变动就腔会使每股收秩益霸产生更大的凝变动，通常学把这两种杠师杆的连锁作凤用称为总杠腹杆作用。创（二）总杠呆杆的计量主DTL遮＝突DOL侍×壁DFL油为了达到某岂一总杠杆系纲数，经营杠句杆和财务杠店杆可以有很是多不同的组合。剩（三）也总杠杆与企裁业风险然其它因素不书变的情况下妖，总杠杆系叮数越大，企宰业风险越大皱。殿它柱哑蚀惭§艳4－3芬资金结更构一、涵义：枣条广义：负债范/显所有者权益日协狭义：长期破负债耗/置主权资本乒箱抓最佳资本结脸构标准：1孝、综合资金贺成本率最低勉吊申程2吸、企业价值绪最大化蛮史满战欧妄梦3煤、保持一定宿的弹性街二、当息税慌前利润保持转不变时，最曾佳资本结构里使主权资本碎率最大线主权资本利而润率＝外投资报酬率属＋负债惧/分主权资本洒×仆（投资报酬枣率－负债利豪率）献同承息税前利润蝴：利润＋利聋息、净利润急＋所得税＋识利息税例：企业拟延投资莫200春万元扩建一假生产线，预连计年可增加诚税前肥利润驴50合万元，试确妙定下列各筹胞资方案中负袍债与主权资泥本的比例，金哪个为最优彼方案？雹贫（肤1危）男0杰撕瑞坑背（锁2帆）槽1:2偿负债年利率拿18尘％偷柄（型3置）芽1:1活负债年利率难16帝％勿肠娇（贪4圣）必2:1怜负债年利率册20赵％校俘解：投资报裁酬率＝秤50/20嚼0映×歼100厉％＝委25模％序否艳各方案下主释权资本利润高率：25％溜25挪％＋可1/2婶（彻25龟％－赠18坝％）脸珍＝巩28.5%松帽包（潜3脏）驴25之％＋每1/1炼（锯25胆％－颠16颤％）旗臣＝脂34%亏租涛（某4咱）护25肉％＋辈2/1泥（店25闷％－贴20甚％）弊遗＝债35%秘叙投资报酬率惰高于负债利咱率，适当提乖高负债，利哲用财务杠杆紫作用颈例：企业基锅年投资收益税率余20澡％，收益额贝200赛万元，计划芝年度预态计投资收益学率霸25则％，借入资稿金年利率递15旗％，若要求危计划年度获孕得叶主权资本利郑润率为弟30惩％，资产总级额保持基年姜水平，求计盗划年度负纷债额度为多炒少？铁敞米解：基年资民产总额＝俗200/2拖0毫％＝变1000割万元瑞消三计划年度负饺债纳/让主权资本＝饱30鞠％－眠25朴％际带＝勉1/2踏恨谢量迟纽婆25%无－伐15敞％摸乳钓又因为负债潮＋主权资本信＝赖1000侦万元妹抗箩钳负债＝仍1000膛×矩1/3咐＝散333.3恰3奏万元哲唱税后主权资杨本利润率＝分税前主权资威本利润率惨×钻（蚕1白－所得税率亦）程三、筹资无江差异点分析（一）概念冬每股收益的近无差别点，膀指每股收益竿不受融资方薯式影响的销横售水平。兔砖在每股收益且无差别点上柏，无论是采鸽用负债融资不，还是采用子权益融扇资，每股收物益都是相等叶的，若以E股PS毕1燃代表负债融尽资，以EP张S怎2路代表嗽权益融资，升有：E加PS趋1昏=EPS挥2（二）计算况S：为每股娘收益无差别压点销售额肢Q：为每股猜收益无差别吵点销售量皮EBIT：竖为每股收益姿无差别点的泥息税前利润就（三）枣判断标准【小结】：照吓本节是本钢课程中的重桨点内容之一南，主要注意育掌握筹资渠纤道、蛛方式、资本绍金制度的内猪容、资本成升本与资本结液构的计算一薯分析、灿负债筹资的夫种类及具体猛应用。【举例】次例欠1数：某公司本印年度只经营队一种产品，则息税前利润华总额穴90阀万遗元，变动成碗本率彩40植％，债务筹甲资利息总额怎40廊万元，单位曾变动成本撑100斥元，销售数壮量甘10,00还0射台，试求慎DOL答、抚DFL懂、路DTL给。超安醋解：败P籍＝扬100/4岭0魔％＝革250属（元）弊骤聚宣固定成本＝买（唱250平－火100携）还×席1槐×环10艘4腥－念90泼×烫10胡4浅＝很60议（万元）面提晴DOL缺＝模1呢＋棍a/p踏＝亚1章＋斧600,0析00/90汇0,000赌=1.67抚戒只DFL葱＝扰90/交（搬90抚－呀40呼）锄=1.8泼伤怀DTL=1匀.67纲×早1.8=3每例预2饭：某公司经丝批准增发股局票增资，已雀发股票每股守市价葛12状元，唇该公司当期叹缴纳所得税挣500厅万元，税后撤利润的瞒20产％用作公积端金和略公益金，剩税余部分用于巴分配股东利苦润，公司已嘱经发行股票软100含万复股，增资后群预计股票的傍市盈率将下破降肌25亚％，公司税乡后利润分配云给盯股东的部分须按发行总股绸数平均每股恭7子元，公司所英得税率待30妇％，试比计算实际、围预计未来的紧市盈率及股染票发行价格薄。椅售解：税前利引润＝搭500/3闭0%=16达66.67馋（万元）控友垮税后利润＝兄1666.汇67鞭×辛（验1哗－颜30抢％）电=1166红.67察（万元）喷穗训提取公积金替、公益金＝童1166.胞67驾×检20%=2拾33.34密（万元）犯活河每股收益＝趟933.3稠3/100防=9.33预元蚕/歪股册丹皮实际市盈率隶＝躁12/9.姻33=1.老29板钟营未来市盈率厉＝欧1.29贡×伍（带1碌－吹25块％）＝叼0.97思锁闸股票发行价随格＝沃7折×湿0.97=刃6.79酱（元）昼征例真3夫：某企业资弹金总额为压2000缝万元，借入枣资金眉/戚主权资本＝从1:1废，共负债年利率若10肯％，普通股阿股数为奋50动万股，所得鹊税率觉33淋％，200波3年辜企业息税前衔利润为汇300驰万元，鞠试计算企业古DFL柱，普通股每讲股收众益，约若2004蛮年企业息税钳前利润增长究率为涝20明％，则普通匠股每股收益为多少？勿故解：熊DFL册＝镜300/蚁岁（邪300墨－障2000展×表1/2址×纯10堡％）＝滔1.5樱浩移EPS＝（灰300刑－象2000声×傻1/2衡×泥10黑％）灰/50盏×脂（哥1弄－虏33昨％）=2.68设推婆EPS＝途2.68订×粥（出1娃＋疤1.5稀×台20%币）钟=3.48垫4描直例宫4倾、某某公司倡原有的长期告资金来源为焦1000蚊万元，全部塞为普通拥股（款20义万股，每股马面值杆50捷元）现决定棉增加或500铸万元长期资须金，其日方案有三：掘全部发行普宪通股，增发固10巾万股，每股糊面值顺50吊元；者全部筹措长梢期负债，年证利率诸12亦％；甲全部发行优衔先股，年股亮利率恒11锈％，所得税奴率注50冈％求：用普通股与长键期负债，普张通股与优先耳股化的筹资无差馋别点，及在锣此点每股收睬益；竟若息税前利尝润分别为驴150梯万元，洋200弦万元应采用楚何方案？遮银解：柱设筹资无差较异点息税前漆利润坡晓A乘、普通股与云长期负债：株X规升煤X脊·仰（醋1-50本％）今竖＝延贫（率X沟－谊500厌×偿12宁％）（鸣1代－从50毕％）肤茶仿3企0谦浊贫灌婚2连0澡竞治解之扫X葬＝纸180跌时，此时灰EPS论＝墙180礼×散（狠1益－陕50危％）抚/30麦＝侵3久绘B移、普通股与肥优先股：肃Y臣雄献Y涝（妙1拳－暗50但％）震辞＝尚Y愤（盆1德－照50捐％）－赞500仪×沟11溜％问首细油30铃掘箱汇扫20碍猾解之始Y指＝尾330培万元，此时撑EPS杏＝欢330洲×怒（成1狂－好50烤％）确/30嚷＝巨5.5线稳首150揪万时选普通难股、嚼200恰万时选债券坡例5、某公景司的有关资舅料如下：拴1）税息前后利润物800炉万元；垃2）所得税珍率40%；哭3）总负债孔200万元妖，均为长期甩债券，平均国利息率10锄%；孕4）预期普惊通股报酬率胆15%；铸5）发行股项数不600关000股（勇每股面值1悔元）棍6）每股帐何面价值10亭元。省该公司产品伶市场相当稳盆定，预期无洁成长，所有痰盈余全部用突于税发放股利，昨并假定股票武价格与其内折在价值相等榆。雄要求：1）午计算该公司合每股盈余及岂股票价格；茎丘2）计算复该公司的加呢权平均资金狭成本；润算3）该公看司可以增加漆400万元锅的负债，使疯负债总额成稀为600万鹰元，以使在挖现行价格下吨购回股票（乖购回股票数输四舍傍五入取整）嫌。假定此项眉举措将使负徐债平均利息桃率上升至1吓2%，芒普通股权益淘成本由15禾%提高到1村6%，息税舅前利润保持袄不变。试问娘该公司应否超改变其资本健结构（提示撤：以股票价鸭格高低判别桶）。竟4佛）计算该公箩司资本结构姐改变前后的纲已获利息倍帅数。答案：贿1）息税前真利润片踪800响利息雷（200薄×复10%）蚊20还税前怕利润桥上78于0主所得欢税横40%冠唉312拌晴税后利润剩劝练468刮每股埋盈余=46晕8/60=吵7蛇.8抽股票抛价格=7受.8/0.授15=52灿2)寨所有者权益两=60碑×较10=60躲0万母加权平均资率金成本