金融期货培训课程

§2金融期货即期、远期、掉期、期货金融期货交易机制期货交易策略1第一页，共三十九页。一即期、远期、掉期、期货即期交易，比如当前的证券交易远期交易，是指双方约定在未来的某一确定时间、按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产。2第二页，共三十九页。远期交易案例外汇市场行情为：即期汇率EU/USD=1.6510/20，3个月远期汇率为1.694/1.6508假定一德国进口商从美国进口价值100000美元的机器设备，可在3个月后支付美元。若德国进口商预测3个月后EU将贬值（即美元兑欧元升值），可能达到EU/USD=1.6420/30。请判断：（1）德进口商不采取保值措施，延后3个月支付美元比现在支付美元预计将多付多少欧元？（2）德进口商如何利用远期外汇市场进行保值？3第三页，共三十九页。例解（1）德进口商若不采取保值措施，现在支付100000美元需要100000÷1.6510=60569欧元。3个月后所需欧元数量100000÷1.6420=60901欧元因此需多支付60901-60569=332欧元。（2）利用远期外汇市场避险的具体操作是：10月末德进口商与美出口商签订进货合同的同时，与银行签订远期交易合同，按外汇市场EU/USD3个月远期汇率1.6494（1.6510-0.0016）买入100000美元。这个合同保证德进口商在3个月后只需60628（100000÷1.6494）欧元就可满足需要，这实际上是将欧元计算的成本“锁定”。4第四页，共三十九页。掉期交易掉期交易，将品种相同、金额相同、买卖方向反、交割期限不同的两笔外汇交易结合起来进行。掉期交易案例：已知外汇市场行情为：即期汇率GBP/USD=1.6770/802个月远期汇率GBP/USD=1.6750/70一家美国投资公司需要10万英镑现汇进行投资，预期2个月后收回投资。该公司应如何运用掉期交易防范汇率风险？5第五页，共三十九页。例解

该公司在买进10万即期英镑的同时，卖出一笔10万英镑的2个月期汇。买进10万即期英镑需付出167800美元，而卖出10万英镑2个月期汇可以收回167500美元。进行此笔掉期交易，交易者只需承担与交易金额相比极其有限的掉期率差额共300美元（未考虑两种货币的利息因素），这样，已确定的较小的代价保证预计的投资收益不因汇率风险而受损失。6第六页，共三十九页。

金融期货金融期货合约（FinancialFuturesContracts）是指在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按事先确定的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买入或卖出一定标准数量的特定金融工具的标准化协议。从本质上说，期货与远期完全是相同的，都是在当前时刻约定未来的各交易要素。7第七页，共三十九页。金融期货的产生与发展金融期货合约交易又是在现代商品期货交易的基础上发展起来的。20世纪70年代初，世界经济环境发生巨大变化，“布雷顿森林体系”崩溃，世界各国开始实行浮动汇率制，金融市场上的利率、汇率和证券价格开始发生急剧波动，整个经济体系风险增大。人们日益增长的金融避险需求推动了金融期货交易的产生。金融期货问世至今不过短短三十余年的历史，但其发展速度却相当惊人。时至今日，金融期货交易在许多方面都已经远远走在了商品期货交易的前面。一些重要的期货交易甚至可以一天24小时在世界各地不同的期货市场上连续进行。目前全球最大的期货交易所当属CMEGROUP交易所，2006年合约总数超过了22亿份，合约总名义本金超过1000万亿美元。8第八页，共三十九页。金融期货分类根据标的资产不同，常见的金融期货主要可分为股票指数期货、外汇期货和利率期货等。

-股票指数期货是指以特定股票指数为标的资产的期货合约，S&P500股指期货合约就是其典型代表。

-外汇期货则以货币作为标的资产，如美元、德国马克、法国法郎、英镑、日元、澳元和加元等。

-利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如欧洲美元期货和长期国债期货等。

9第九页，共三十九页。期货交易的基本特征期货交易的基本特征就是：标准化在交易所集中交易，这两个特征及其衍生出的一些交易机制，成为期货有别于远期的关键。10第十页，共三十九页。二金融期货交易机制1、集中交易和统一结算期货是在有组织的交易所内集中进行，交易双方并不直接接触，交易所和清算机构充当所有期货买方的卖者和所有期货卖方的买者，匹配买卖撮合成交，集中清算。这种交易方式克服了远期交易信息不充分和违约风险较大的缺陷，在很大程度上提高了市场流动性和交易效率，降低了违约风险，成为远期交易进化到期货交易的一个关键。11第十一页，共三十九页。2、标准化合约特定期货合约的合约规模、交割日期和交割地点等都是标准化的，在合约上均有明确规定，无须双方再商定，价格是期货合约的唯一变量。一般来说，常见的标准期货合约条款包括：12第十二页，共三十九页。(1)交易单位。交易所对每个期货产品都规定了统一的数量和数量单位，统称“交易单位”（TradeUnit）或“合约规模”（ContractSize）。不同交易所、不同期货品种的交易单位规定都各不相同例如，CME规定长期国债期货合约的交易单位为面值100000美元的美国长期国债。如果交易者在CME买进一张长期国债期货合约并持有到期，其在合约到期日必须买进面值为100000美元的美国长期国债。13第十三页，共三十九页。(2)最小价格波动值

期货合约中通常也规定了最小的价格波动值，或称为“刻度值”（TickSize）。期货交易中买卖双方每次报价时价格的变动必须是这个最小变动价位的整数倍。(3)到期时间到期时间是交易所为期货合约规定的另一个标准化条款。(4)每日价格波动限制与交易中止规则(5)交割条款

通常期货合约的到期交割可能有两种方式：现金交割与实物交割。14第十四页，共三十九页。现金交割：在现金结算日，买卖双方只需根据结算价计算出各自的盈亏并相应划转资金即可实现交割。实物交割：如果采用实物交割，期货合约则要规定更具体的交割条款，包括交割标的质量和等级条款和交割地点条款等等。在交割标的条款上，由于许多金融期货合约允许使用超过一种的可交割证券，合约条款中通常会详细列示可接受的标的资产以及多方相应支付的价格。15第十五页，共三十九页。（6）合约月份（7）最后交易日16第十六页，共三十九页。3、保证金制度和每日盯市结算在期货交易开始之前，期货的买卖双方都必须在经纪公司开立专门的保证金账户，并存入一定数量的保证金，这个保证金也称为初始保证金（InitialMargin）。保证金的数目因合约而不同，也可能因经纪人而不同。每日盯市结算：在每天期货交易结束后，交易所与清算机构都要进行结算和清算，按照每日确定的结算价格计算每个交易者的浮动盈亏并相应调整该交易者的保证金账户头寸。17第十七页，共三十九页。4、开立头寸与结清头寸开立期货头寸（OpenaFuturesPosition）的方式有二：买入建仓（OpenaFuturesPositionwithaPurchase）和卖出建仓（OpenaFuturesPositionwithaSale），即分别进入期货的多头和空头建仓。结清期货头寸（ClosingaFuturesPosition）的方式则主要有以下3种：到期交割或现金结算(DeliveryorCashSettlement)平仓（Offset）期货转现货（Exchange-for-Physicals，EFP）18第十八页，共三十九页。5、金融期货行情解读

表中的各列分别表示期货合约的标的资产、到期月份、当天结算价(带s下标)或实时报价(不带s下标)、当天结算价(或实时报价)比上一交易日结算价的涨跌、本交易日的开盘价、最高价、最低价、交易量、未平仓合约数、期货合约所属的交易所。可以看出，到期时间最近的期货品种交易量最大。

例：2007年9月25日S&P500股指期货交易行情19第十九页，共三十九页。未平仓合约数未平仓合约数是指某种期货合约流通在外的合约总数。它是所有多头数之和，相应地也是所有空头数之和。当某项期货合约正在交易时，如果交易双方都是建仓，则市场中该期货合约的未平仓合约数（OpenInterest）增加一个；如果其中一方是建仓而另一方是平仓，则未平仓合约数保持不变；如果双方都是平仓，则未平仓合约数将减少一个。20第二十页，共三十九页。例:未平仓合约数的变化

2007年9月21日，2009年9月到期的S&P500指数期货合约SPU9在CME上市。21第二十一页，共三十九页。三期货交易策略套期保值策略投机策略22第二十二页，共三十九页。1、套期保值策略套期保值的基本原理套期保值是指在现货市场某一笔交易的基础上，在期货市场上做一笔价值相当，期限相同但方向相反的交易，以期保值。套期保值的两个基本原理：1）同一品种的商品，其期货价格与现货价格受到相同的因素的影响和制约，虽然波动幅度会有不同，但其价格的变动趋势和方向有一致性。2）随着期货合约到期日的临近，期货价格和现货价格逐渐聚合，在到期日，基差接近于零，两价格大致相等。23第二十三页，共三十九页。空头套期保值4月，某贸易商购进100吨玉米，计划在随后2个月内以1600元/吨出售。价格可能发生变化：预期价格上涨预期价格持平预期价格下跌，如何保值？大连商品交易所玉米期货5月合约价格1576元/吨24第二十四页，共三十九页。空头套期保值空头套期保值(shorthedge)是指在现货市场处于多头的情况下在期货市场做一笔相应的空头交易，以避免现货价格变动的风险。相关商品的空头情况意味着套期保值者交割相关商品有固定期货价格的承诺，或相关商品有很高的价格关联关系。空头套期保值一般适用于持有商品的交易商担心商品价格下跌的情况，以及适用于预测资产的未来销售。25第二十五页，共三十九页。多头套期保值你在4月计划4个月后购进1000吨大豆，现货6700元/吨，9月期货合约6780元/吨。价格如何变化对你有利？若4个月中价格上涨，如何利用期货保值？26第二十六页，共三十九页。多头套期保值多头套期保值(longhedge)是指在现货市场处于空头的情况下在期货市场做一笔相应的多头交易，以避免现货价格变动的风险。多头套期保值通常适用于类似这样的场合：投资者准备在将来某一时刻购买商品却担心商品涨价，或者某投资者在资产上做空头时，可用多头套期保值策略进行风险管理，这种应用并不广泛却十分有效。27第二十七页，共三十九页。套期保值策略小结今天的条件风险合适的套期保值策略持有资产资产价格有可能下跌空头套期保值计划购买资产资产价格有可能上涨多头套期保值已卖空资产资产价格有可能上涨多头套期保值发行了浮动利率债券利率有可能上涨空头套期保值计划发行债务利率有可能上涨空头套期保值28第二十八页，共三十九页。2、投机策略投机策略与套期保值策略相比，具有以下特点：以获利为目的不需实物交割，只做买空卖空承担价格风险，结果有盈有亏利用对冲技术，加快交易频率交易量比较大，交易比较频繁29第二十九页，共三十九页。单项式投机策略当前纽约原油期货下月合约价格为90美元/桶，你认为原油价格会上涨，作为投机商，你如何交易？30第三十页，共三十九页。单项式投机策略单项式投机(speculation)，是指人们根据自己对金融期货市场的价格变动趋势的预测，通过看涨时买进，看跌时卖出而获利的交易行为。根据投机者持仓时间的长短，投机分为一般头寸投机(positiontrade)、当日投机(daytrade)和逐小利投机即抢帽子(scalp)。31第三十一页，共三十九页。按具体的操作手法不同，投机可分为多头投机和空头投机。空头投机是指投机者预期某期货合约的市场价格将下跌，从而先行卖空合约，并于合约到期前俟机平仓，以从价格下跌中获取利润的交易策略。32第三十二页，共三十九页。套利的原理

套利(arbitrage)，是指人们利用暂时存在的不合理的价格关系，通过同时买进和卖出相同或相关的商品或期货合约，以赚取其中的价差收益的交易行为。套利的实质是对不同的合约（包括现货）的价差进行投机，分别建立正反两方向的头寸，这两种合约的联动性很强，所以套利的原理与套期保值的原理很相似。33第三十三页，共三十九页。套利案例3月20日，某套利者在国际货币市场以GBP1=USD1.63的价格买入4份6月期英镑期货合同，同时在伦敦国际金融期货交易所以GBP1=USD1.65的价格出售10份6月期英镑期货合约，之所以卖出份数与买入份数相差2.5倍，是因为国际金融期货交易所每份英镑期货合约为25000英镑，而国际货币市场每份英镑期货合约为62500英镑。为保证实际金额一致，期货合约份数也应与此比例想吻合。至5月20日，套利者以GBP1=USD1.66的价格分别在两家交易所对所持合约平仓。34第三十四页，共三十九页。国际货币市场伦敦国际金融期货交易所3月20日买入4份英镑期货合约总价值1.63×62500×4=USD4075005月20日出售4份英镑期货合约总价值1.66×62500×4=USD4150003月20日卖出10份英镑期货合约总价值1.65×25000×10=USD4125005月20日买入10份英镑期货合约总价值1.66×25000×10=USD415000交易结果赢利USD415000-USD407500=USD7500交易结果亏损USD412500-USD415000=-USD250035第三十五页，共三十九页。该交易者在国际货币市场上赢利7500美元，在国际金融起获交易所中亏损2500美元，通过跨市场套利交易净赢利5000美元。其中的原因就在于两个交易所的6月期英镑期货合约都进入牛市。而且国际货币市场的涨幅(0.03美元/英镑）高于伦敦国际金融期