资本预算决策概要

成本與管理會計王怡心第十二章第一页，共八十八页。資本預算決策第十二章第二页，共八十八页。審慎評估長期投資

-環球購物中心環球購物中心GlobalMall，導入日本AEONMall營運管理，透過中日跨國合作與經營管理的技術轉移及成功經驗，讓台灣GlobalMall產品選擇和服務品質媲美日本水準。第三页，共八十八页。學習目標1.辨別資本預算決策種類2.分析資本預算的現金流量3.認識貨幣的時間價值4.討論投資方案的評估方法5.考量投資計畫的風險6.研究通貨膨脹的影響7.敘述策略性價值8.瞭解放棄價值第四页，共八十八页。組織要想永續經營和不斷茁壯，必須要有完整的長程規劃來善用有限的資源，以發揮最大的效益，進而達到既定的目標。引言第五页，共八十八页。目次12.1資本預算決策12.2現金流量與貨幣時間價值12.3投資方案的評估方法12.4投資計畫的風險考量12.5資本預算的其他考量第六页，共八十八页。12.1資本預算決策12.1.1資本預算決策12.1.2資本分配決策第七页，共八十八页。資本預算決策(續)在日常營運下，企業的支出可依其受益期間的長短，區分為收益支出(revenueexpenditure)和資本支出(capitalexpenditure)二大類。前者屬於經常性支出，例如電費、廣告費等，費用的支付與受益的時間，皆發生在同一會計年度。第八页，共八十八页。12.1.1資本預算決策資本預算(capitalbudgeting)是指評估資本支出的過程，以數量性方法來衡量資本投資的成本與效益。資本預算決策的主要目標，是選擇適當的投資標的物，以增加企業的價值，並提昇公司整體的投資報酬率。第九页，共八十八页。資本預算決策(續)依性質的不同，管理者所面臨的資本預算決策，可分為兩大類：

(1)接受或拒絕決策。

(2)資本分配決策。第一種決策所發生的情況是當所需的資金已足夠或預期可得到，管理者要決定是否接受某一特定的資本投資計畫，其決策準則是該計畫的預期效益要超過公司既定盈利目標。至於資本分配決策是指如何把有限的資源，適當的分配到各項投資計畫，使企業整體效益提昇。第十页，共八十八页。新廠擴建依市場需求而定

-友達光電

大陸擴充薄膜電晶體生產線，使得業者擔心市場將會發生供過於求的危機。但友達光電認為市場會自動的調節，因為當業者投資新的生產線卻不賺錢時，就會減少新的投資。以2008年對液晶電視的需求來估計，總合全球六代廠以上的產能即可滿足此需求。第十一页，共八十八页。12.1.2資本分配決策所謂資本分配決策(capitalrationingdecision)是指企業管理者同時面臨多項投資計畫，每一項計畫的淨現值皆為正數。由於資金有限無法執行全部投資計畫，而只能從中挑選較好者進行投資。第十二页，共八十八页。資本分配決策投資準則是：「找出一組投資計畫組合，該組合內各計畫的投資總額不超過現有資金，而總淨現值為各種組合中最高者。」

第十三页，共八十八页。表12.1可行投資方案分析投資方案投資總額淨現值A$200,000,000$16,000,000

B80,000,0008,000,000

C120,000,00014,000,000

D160,000,00017,000,000

E100,000,0009,000,000

第十四页，共八十八页。表12.2投資組合分析芭瑪公司投資組合投資總額總淨現值A、B、C$400,000,000$38,000,000A、B、E380,000,00033,000,000A、C、E420,000,00039,000,000B、C、D360,000,00039,000,000B、C、E300,000,00031,000,000B、D、E340,000,00034,000,000C、D、E380,000,00040,000,000第十五页，共八十八页。驗收成果第十六页，共八十八页。隨堂小測驗-1當管理人員致力於瞭解為何完整的計畫不能產生預期現金流量時，管理人員必須考慮：

(A)績效衡量和計畫評估。

(B)現值分析。

(C)差異分析。

(D)履行資本預算決策的過程。解答：(D)第十七页，共八十八页。12.2現金流量與貨幣時間價值12.2.1現金流量12.2.2貨幣的時間價值第十八页，共八十八页。12.2.1現金流量資本預算方法需要使用現金流量的資訊，來評估投資計畫的成效。對每一項投資計畫，決策者要瞭解其現金流出量與現金流入量所涵蓋的範圍。第十九页，共八十八页。在資本預算決策中，現金流出量主要包括下列五項需要資金的方式：1.第一次的投資總額。2.為該項投資每年所需增加的營運成本。3.與該項投資有關的維修費用。4.在執行該項計畫時，為營運周轉需要較多的存貨與產生較多的應收帳款時，而使現金積壓的金額。5.償付到期的應付帳款。第二十页，共八十八页。至於現金流入量方面，包括以下五項所造成增加現金的方式：1.由該項投資所增加的收入。2.因該項投資提高生產效率所降低的生產成本。3.折舊費用所導致的所得稅減少數。4.投資計畫結束後，廠房設備出售的殘值收入。5.結束投資計畫時，現金的餘額會因存貨出售和應收帳款的收現而增加。第二十一页，共八十八页。這裏所談的收入和費用，不是指總數，而是指因投資計畫的執行，所導致企業收入和費用的增加量，這也就是所謂的現金流量的增量分析(incrementalanalysis)。第二十二页，共八十八页。表12.3梅花公司：現金流量分析投資年第一年第二年第三年第四年第五年購買新機器$(400,000)殘值$40,000出售舊機器32,000銷售額增加數$220,000$220,000$220,000$220,000$220,000變動成本增加數(120,000)(120,000)(120,000)(120,000)(120,000)製造成本節省數60,00060,00060,00060,00060,000引擎維護費(80,000)淨現金流量$(368,000)$160,000$160,000$80,000$160,000$200,000第二十三页，共八十八页。12.2.2貨幣的時間價值在作資本預算決策分析時，未來期間所收到的現金為終值，為了與現在所投入的現金相比，必須將終值折現成為現值，才能作出較為正確的投資方案評估。第二十四页，共八十八页。貨幣的時間價值(續)利息的計算方式，有單利(simpleinterest)和複利(compoundinterest)兩種。

單利方式是指同一本金每期的利息皆相同；複利方式則是以本金加上前期利息的累加數，來計算本期的利息。

第二十五页，共八十八页。表12.4單利與複利的計算單利本金×利率=利息第一年$400×5%=$20第二年$400×5%=$20第三年$400×5%=$20複利本金+前期利息×利率=利息第一年$400×5%=$20第二年$(400+20)×5%=$21第三年$(400+41)×5%=$22.05第二十六页，共八十八页。複利終值的計算Fn=P(1+r)nFn:終值P:本金r:年利率n:年數第二十七页，共八十八页。複利現值的計算P=Fn×

【1】(1+r)n除了逐步計算方式外，還可以查表的方式來找出複利終值係數和複利現值係數第二十八页，共八十八页。表12.5複利現值的計算

第一年

$3,000,000×(1/(1+0.06)1)=$3,000,000×(0.943)=$2,829,000

第二年

$3,000,000×(1/(1+0.06)2)=$3,000,000×(0.900)=$2,700,000

第三年

$3,000,000×(1/(1+0.06)3)=$3,000,000×(0.840)=$2,520,000

第四年

$3,000,000×(1/(1+0.06)4)=$3,000,000×(0.792)=$2,376,000

第五年

$3,000,000×(1/(1+0.06)5)=$3,000,000×(0.747)=$2,241,000

連續五年的複利現值之總和

$12,666,000

採用年金現值表的計算方式：$3,000,000×(4.222)=$12,666,000第二十九页，共八十八页。驗收成果第三十页，共八十八页。隨堂小測驗-2當評估一項資本計畫時，以下何者不需考慮？

(A)評估年度的經濟預測。

(B)現金流量的新調整計畫。

(C)隨著計畫改變的現金流量。

(D)已支出的現金流量。解答：(D)第三十一页，共八十八页。12.3投資方案的評估方法12.3.1還本期間法12.3.2會計報酬率法12.3.3淨現值法12.3.4內部報酬率法12.3.5淨現值率法12.3.6所得稅法的影響第三十二页，共八十八页。12.3.1還本期間法

還本期間法(paybackperiodmethod)的主要目的在於計算投資額多久才能回收，所以也稱之為回收期限法。回收期間較短的方案被視為值得投資之方案。此方法主要被批評的問題可歸納為兩類：(1)未考慮貨幣的時間價值(2)未考慮還本期間以後的現金流量。

第三十三页，共八十八页。表12.6還本期間的計算：每年現金流量不同年度現金流量(流出)未回收金額投資年$(480,000)$480,0001160,000320,0002160,000160,000380,00080,0004160,00005112,0000還本期間

=3+(80,000/160,000)=3.5(年)第三十四页，共八十八页。表12.7還本期間的計算：考慮現值年

度現金流量(流出)現值係數現金流入量現值未回收金額投資年$(480,000)$480,0001160,000×0.943=$150,880329,1202160,000×0.890=142,400186,720380,000×0.840=67,200119,5204160,000×0.792=126,72005112,000×0.747=83,6640還本期間

=3+(119,520÷126,720)=3.94(年)第三十五页，共八十八页。12.3.2會計報酬率法會計報酬率法(AccountingRateofReturn,ARR)也稱為投資報酬率。所採用的公式是每年的淨收益除以投資額，或是年平均收益除以平均經營資產，其公式如下：會計報酬率=淨收益或年平均收益投資額平均經營資產第三十六页，共八十八页。假如公司要每年分別計算其投資計畫的會計報酬率，要注意採用每年投資資產的帳面價值之平均數所產生的結果。由於資產的帳面價值會隨時間的增加而減少，因而造成每年的會計報酬率增加。其缺點如下：‧忽略貨幣的時間價值。‧未考慮現金流量的問題。第三十七页，共八十八页。表12.8會計報酬率法年度資產帳面價值的平均數預期收益會計報酬率1$400,000$60,00015.00%2320,00060,00018.75%3240,00060,00025.00%4160,00060,00037.50%580,00060,00075.00%第三十八页，共八十八页。12.3.3淨現值法淨現值法(NetPresentValue,NPV)又稱為現值法，係將一項投資計畫之各期現金流量(包括收入和支出兩項)以一適當的折現率(通常為公司的加權平均資金成本)折為現值，予以加總，即得到所謂的淨現值。計算公式如下：第三十九页，共八十八页。若計畫的淨現值為正數，則可接受之；若其淨現值為負數，應拒絕該計畫，因其無法為公司賺得必要的報酬率(即所採用之折現率)。第四十页，共八十八页。其優點如下：考慮貨幣的時間價值。考慮整個投資計畫整個經濟年限內的現金流量。當各期現金流量呈現不規則的變動時，較易於運用之。此法之缺點則為：折現率之決定常偏向主觀。當各投資之經濟年限或投資額不相等時，無法加以比較來決定優先次序，必須由管理人員主觀判定。第四十一页，共八十八页。表12.9甲投資方案淨現值之計算年度0$(200,000)÷(1＋

0.10)0=$(200,000)150,000÷(1＋

0.10)1=45,455250,000÷(1＋

0.10)2=41,322350,000÷(1＋

0.10)3=37,566450,000÷(1＋

0.10)4=34,151550,000÷(1＋

0.10)5=31,046淨現值

=$(10,460)第四十二页，共八十八页。表12.10乙投資方案淨現值之計算年度0$(200,000)÷(1＋

0.10)0=$(200,000)1100,000÷(1＋

0.10)1=90,909280,000÷(1＋

0.10)2=66,116350,000÷(1＋

0.10)3=37,566410,000÷(1＋

0.10)4=6,830510,000÷(1＋

0.10)5=6,209淨現值

=$(7,630)第四十三页，共八十八页。12.3.4內部報酬率法內部報酬率(InternalRateofReturn,IRR)是使投資方案的淨現值為零的折現率。若其大於管理當局所定的最低報酬率，則可接受此方案；若小於最低報酬率，則應拒絕之。第四十四页，共八十八页。內部報酬率法(續)由於各個投資計畫的現金流量所發生的時間不同，故應用公式計算內部報酬率時，可分為兩種情況來探討：

1.各年淨現金流入量相等。

2.各年淨現金流入量不相等。第四十五页，共八十八页。1.各年淨現金流入量相等在此種情況下，計算內部報酬率較為容易，計算過程如下所示：-C0+C1+C2+..+Cn=0(1+IRR)0(1+IRR)1(1+IRR)2(1+IRR)n其中，C1＝

C2＝

C3＝

…＝

Cn9，故上式可改寫為C0=C1【C1+C2+..+Cn】(1+IRR)1(1+IRR)2(1+IRR)n=C1×PnIRR(PnIRR表示利率為IRR，n年期之年金現值係數)C0/C1=PnIRR第四十六页，共八十八页。2.各年淨現金流入量不相等在此情況下，需用試誤法(trialanderror)來計算，即逐次使用不同的折現率，直到現金流量的淨現值為零，此時之折現率即為內部報酬率。第四十七页，共八十八页。表12.11內部報酬率的計算：試誤法第一次試誤第二次試誤第三次試誤年度淨現金流量(10%折現率)(9%折現率)(8%折現率)現值係數現值現值係數現值現值係數現值0$(400,000)1.0000$(400,000)1.0000$(400,000)1.0000$(400,000)1160,0000.9091145,4560.9174146,7840.9259148,1442120,0000.826499,1680.8417101,0040.8573102,8763100,0000.751375,1300.772277,2200.793879,380460,0000.683040,9800.708442,5040.735044,100540,0000.620924,8360.649925,9960.680627,224淨現值$(13,430)$(6,492)$1,724第四十八页，共八十八页。8%+1,724×1%=8.2098%(1,724+6,492)或：9%-6,492×1%=8.2098%(1,724+6,492)9%IRR8%

NPV=-6,4920$1,724$8,216

第四十九页，共八十八页。內部報酬率法是僅次優於淨現值法之方案評估方法。採用內部報酬率法具有以下之優點：1.考慮貨幣之時間價值。2.考慮到整個投資計畫經濟年限內的全部現金流量。至於內部報酬率法的缺點，主要是計算的過程較為複雜。第五十页，共八十八页。12.3.5淨現值率法評估投資計畫的另一個方法是淨現值率法(netpresentvaluerate)，或稱為超額現值指數，定義如下：淨現值率

=除原始投資外的現金流量現值之總和原始投資額第五十一页，共八十八页。表12.12淨現值率的計算甲方案乙方案年度淨現金流量10％折現值淨現金流量10％折現值0$200,000$200,000$140,000$140,0001160,000145,455100,00090,9092100,00082,64592,00076,033淨現值率法：甲方案

=($145,455+$82,645)÷$200,000=1.1405乙方案

=($90,909+$76,033)÷$140,000=1.1924第五十二页，共八十八页。12.3.6所得稅法的影響在評估長期投資方案時，資本預算方法主要是以現金流量來衡量各項投資的效益，故必須將稅法的影響(taximplications)列入現金流量的分析過程，以求得稅後的現金流量(cashflowaftertax)。可減稅現金收入

×(1-所得稅率)=淨現金流入可減稅現金支出

×(1-所得稅率)=淨現金流出還需要考慮一項非現金支出費用的折舊費用

第五十三页，共八十八页。表12.13折舊費用對現金流量的影響艾維尼百貨公司期間折舊費用稅率可減稅部分形成的現金流入96/12/31$250,00025%$62,50097/12/31$500,00025%$125,00098/12/31$500,00025%$125,00099/12/31$500,00025%$125,000100/06/30$250,00025%$62,500第五十四页，共八十八页。由於折舊費用為一項費用，要列入營業收益的計算過程而扣抵所得稅款，此現象稱之為折舊稅盾(depreciationtaxshield)，可視為可減稅部分形成的現金流入。第五十五页，共八十八页。表12.14稅後現金流量的淨現值分析艾維尼公司期間項目96/7/196/12/3197/12/3198/12/3199/12/31100/12/31購買成本$(2,000,000)銷售增加所造成的稅後現金流入量$1,875,000$3,750,000$3,750,000$3,750,000$1,875,000維護費和油費(150,000)(300,000)(300,000)(300,000)(150,000)薪資增加所造成的稅後現金流出量(375,000)(750,000)(750,000)(750,000)(375,000)折舊稅盾所造成的現金流入量的增加62,500125,000125,000125,00062,500年度現金流量$(2,000,000)$1,412,500$2,825,000$2,825,000$2,825,000$1,412,500現值係數(10％)1.0000.9090.8260.7510.6830.621年度現金流量現值$(2,000,000)$1,283,963$2,333,450$2,121,575$1,929,475$877,163淨現值

=$6,545,626第五十六页，共八十八页。驗收成果第五十七页，共八十八页。隨堂小測驗-3在投資期間中的每一年有相同的折現率，這種假設適用於下列資本預算工具中的哪一種？

(A)現值分析。

(B)內部報酬率。

(C)還本期間。

(D)會計報酬率。解答：(A)第五十八页，共八十八页。12.4投資計畫的風險考量12.4.1投資計畫的再評估12.4.2投資計畫風險的衡量技術第五十九页，共八十八页。12.4.1投資計畫的再評估在各個評估階段，皆會面臨三項選擇方案：

(1)繼續原計畫。

(2)中止原計畫。

(3)修改原計畫。第六十页，共八十八页。投資計畫的再評估(續)為避免發生一些人為的失誤，許多組織系統性地追蹤進行中之專案計畫的成效，找出差異之處，以便予以修正。此種查核的程序稱為事後稽核(post-auditorre-appraisal)。

進行事後稽核時，管理會計人員應蒐集與專案計畫實際現金流量相關的資料，並且重新計算淨現值(netpresentvalue)，再把原來預估的數據和實際發生者相比，若相去太遠，則需謹慎的分析其原因。第六十一页，共八十八页。12.4.2投資計畫風險的衡量技術預測未來事件是十分困難的，但仍有數量分析方法(quantitativeanalysismethod)可被用來處理在風險情況下的資本預算第六十二页，共八十八页。1.敏感度分析法敏感度分析(sensitivityanalysis)在其他條件不變的情況下，當某項投入變數發生變化時，投資方案的淨現值或內部報酬率等跟著改變的程度。在新製造環境下，敏感度分析可應用在電腦整合製造系統(ComputerIntegratedManufacturing,CIM)的投資效益評估。第六十三页，共八十八页。2.三點估計法三點估計法(three-pointestimatesapproach)又稱為情節分析法，即對所有的現金流量之項目作出三點預測：

(1)悲觀的預測(pessimisticestimate)。

(2)最可能的預測(mostlikelyestimate)。

(3)樂觀的預測(optimisticestimate)。

第六十四页，共八十八页。3.蒙地卡羅模擬法蒙地卡羅模擬法(MonteCarlosimulation)是一種將敏感度分析與投入變數的機率分配二者結合起來，以衡量投資專案風險的分析技術。第六十五页，共八十八页。第一步即確認每項有關現金流量的變數之可能出現的機率，最好能達到連續分配(continuousdistributions)。接著便進行以下的步驟：基於特定的機率分配，由電腦為每個不確定的變數隨機取值。電腦依據不確定之變數的隨機值與其他確定之變數值(如稅率、折舊額等)，計算每年的淨現金流量，再依此算出專案的淨現值。重複(1)、(2)步驟多次，形成一專案的淨現值的機率分配。第六十六页，共八十八页。有以下的問題：投入變數的機率分配不易得到。當分析完成時，沒有明確的決策規則，因為無法確定以預期的淨現值來衡量專案計畫之獲利能力，是否足夠補償以模擬機率分配之變異數或變異係數來衡量的風險。忽略了同一公司有各項不同之專案，各個專案間可能彼此相關。第六十七页，共八十八页。驗收成果第六十八页，共八十八页。隨堂小測驗-4三點估計法不包括下列哪一點預測？

(A)悲觀的預測。

(B)最好的預測。

(C)最可能的預測。

(D)樂觀的預測。解答：(B)第六十九页，共八十八页。12.5資本預算的其他考量12.5.1通貨膨脹的影響12.5.2策略性價值12.5.3放棄價值第七十页，共八十八页。12.5.1通貨膨脹的影響通貨膨脹(inflation)可定義為貨幣單位的一般購買力，隨時間經過而下降的現象。

第七十一页，共八十八页。1.實質利率或名義利率

實質利率乃補償投資人之投資風險及貨幣的時間價值。

名義利率則為實質利率加上通貨膨脹的溢酬(premium)。第七十二页，共八十八页。2.名義貨幣或實質貨幣實際所看到的現金流量乃屬名義貨幣(nominaldollars)，而經過物價指數調整後以反映實質購買力，則成為實質貨幣(realdollars)。第七十三页，共八十八页。表12.15名義和實質的現金流量(a)(b)(a)÷(b)年度名義現金流量物價指數實質現金流量96$10,0001.0000$10,0009710,500(1.05)1=1.050010,0009811,025(1.05)2=1.102510,0009911,576(1.05)3=1.157610,00010012,155(1.05)4=1.215510,000第七十四页，共八十八页。表12.16現金流量資料：辛樂克公司(1)(2)(3)(4)(5)(6)年度購置成本成本節省稅後成本節省加速折舊折舊稅盾稅後現金流量總額〔(2)×(1-0.25)〕〔(4)×0.25〕(3)+(5)96$(100,000)97$38,000$28,500$33,340$8,335$36,8359840,00030,00044,46011,11541,1159942,00031,50014,8003,70035,20010050,00037,5007,4001,85039,350第七十五页，共八十八页。方法一：名義貨幣與名義折現率表12.17名義貨幣的現值表(1)(2)(1)÷(2)以名義貨幣表年度示之現金流量15.5％之現值係數現值96$(100,000)1.0000$(100,000)9736,8350.865831,8929841,1150.749630,8209935,2000.649022,84510039,3500.561922,110淨現值$7,668第七十六页，共八十八页。表12.18實質貨幣的現金流量表(1)(2)(3)以名義貨幣表以實質貨幣表年度示之現金流量物價指數示之現金流量96$(100,000)1.0000$(100,000)9736,8351.050035,0819841,1151.102537,2939935,2001.157630,40810039,3501.215532,374第七十七页，共八十八页。方法二：實質貨幣與實質折現率表12.19實質貨幣的現值表(1)(2)(3)=(1)×(2)以名義貨幣表年度示之現金流量10%之現值係數現值96$(100,000)1.0000$(100,000)9735,0810.90931,8879837,2930.82630,8059930,4080.75122,83610032,3740.68322,111淨現值$7,638第七十八页，共八十八页。表12.20實質貨幣的現值表：錯誤者(1)(2)(3)=(1)×(2)以實質貨幣表年度示之現金流量15.5％之現值係數現值96$(100,000)1.0000$(100,000)9735,0810.865830,3739837,2930.749627,955