企业财务报表分析与风险监控

企业财务报表分析与风险监控参考资料张新民、钱爱民编著：《企业财务报表分析》，清华大学出版社，2006年7月第1版。钱爱民、吴革编著：《企业财务会计报告分析》，中国金融出版社，2003年1月第1版，2004年1月第2次印刷。张新民、王秀丽著：《解读财务报表——案例分析方法》，对外经济贸易大学出版社，2003年9月第1版。第一章财务报表解释一、财务会计的基本假设前提（一）会计主体（二）持续经营（三）货币计量（四）会计分期二、财务会计的一般原则权责发生制客观性原则相关性原则谨慎性原则重要性原则三、制约企业报表编制的法规体系会计法与会计准则会计制度对上市公司报表编制的特别要求四、企业财务报告体系资产负债表利润表现金流量表报表附注财务情况说明书审计报告资产负债表静态地反映企业的财务状况编制基础：资产＝负债＋所有者权益资金的占用形态资金的来源短期长期借入自有

投资筹资损益表（利润表）动态地反映企业的经营成果(以权责发生制为基础）编制基础：收入－费用＝利润主营业务利润营业利润其他业务利润利润投资收益（对外）营业外收入（利得）营业外收支净额营业外支出（损失）现金流量表现金的概念现金流量的概念现金流量的类型经营活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量筹资活动产生的现金流量动态地反映企业的经营成果（以收付实现制为基础）现金流量表（简表）

2001年度单位：元

项目金额一、经营活动产生的现金流量：现金流入1435000现金流出951000经营活动产生的现金流量净额484000二、投资活动产生的现金流量：现金流入345200现金流出367300投资活动产生的现金流量净额－22100三、筹资活动产生的现金流量：现金流入500000现金流出146500筹资活动产生的现金流量净额353500四、现金及现金等价物净增加额：815400

企业主要财务报表之间的关系：

资产负债表

现金负债现金流量表股东权益短期投资股本其他资产留存收益利润表

因此，在对企业的财务报表进行分析时，分析企业的财务状况至关重要！那么，什么样的财务状况才算得上“好”？五、财务报表分析的基本方法一、结构分析（比重分析）二、趋势分析三、比率分析四、项目分析（质量分析）第二章资产负债表分析短期流动性及偿债能力分析长期偿债能力分析第一节短期流动性及偿债能力分析短期资产流动性分析短期偿债能力分析其他流动性指标一、短期资产流动性分析流动资产是指价值周转期不超过一年或一个营业周期的资产，主要包括：1、货币资金2、有价证券（交易性投资）3、应收账款4、存货及预付款等

（1）应收账款周转率（次数）：销售净额/年平均应收账款总额当应收账款余额在年度内的不同季度或不同月份有着显著波动的情况下，“年平均的应收账款总额”就不能简单地取年初和年末数的平均值，而应按4个季度末或12个月末的余额计算平均值；但是，外部分析往往得不到这些数据。若上述问题不能解决，就可能导致公司间的严重不可比。

〈2〉应收账款周转天数：

年平均应收账款总额销售净额/365天或者，365天/周转次数。4、存货在财务报表上，出于稳健的考虑，存货以成本与市价孰低法计价。因存货售价通常会低于成本，因此按实际成本计算的短期偿债能力就被高估了。存货流动性的度量指标主要有：（1）存货周转率（2）存货周转天数

（1）存货周转率，即：年销货成本/年平均存货余额注意存货计价方法的不同，会导致企业之间存货周转率的显著差异。

（2）存货周转天数，即：

年平均存货年销货成本/365天营业周期营业周期，即：应收账款周转天数+存货周转天数。（表示从购入存货到售出并变现所需的时间）。该指标较应收账款周转率及存货周转率更具有可比性。二、短期偿债能力分析（1）营运资本（2）流动比率（3）速动比率（4）现金比率（1）营运资本营运资本：流动资产—流动负债通常将营运资本与以前年度的该指标进行比较，以确定其是否合理。不同企业之间及同一企业的不同年份之间，可能存在显著的规模差异，这时，比较该指标通常没有意义。（2）流动比率流动比率：流动资产/流动负债经验值为2：1，但到90年代之后，平均值已降为1.5：1左右；一般而言，流动比率的高低与营业周期很有关系：营业周期越短，流动比率就越低；反之，则越高。在进行流动比率分析时，与行业平均水平比较是十分必要的。（3）速动比率速动比率：

流动资产—存货流动负债经验值为1：1，但90年代以来已降为约0.8：1左右。以此作补充的原因是，流动比率计算中所包含的存货往往存在流动性问题。还可以考虑扣除预付款及待摊费用等，形成更为保守的速动比率，即：（现金及现金等价物+有价证券+应收账款净额）/流动负债。（4）现金比率现金比率：

现金及现金等价物流动负债这是最保守的流动性比率。当企业已将应收账款和存货作为抵押品的情况下，或者分析者怀疑企业的应收账款和存货存在流动性问题时，以该指标评价企业短期偿债能力是最为稳妥的选择。三、未在财务报表上反映的其他流动性指标企业实际的流动性要比报表所显示的更好的几种情况：企业实际的流动性要比报表所显示的更差的几种情况：第二节长期偿债能力分析损益表分析资产负债表分析影响长期偿债能力的特别项目一、损益表分析利息保障倍数固定费用偿付能力比率1、利息保障倍数

利息保障倍数＝利息费用+税前利润利息费用该比率越高，通常表示企业不能偿付其利息债务的可能性就越小。事实上，如果企业在偿付利息费用方面有良好信用表现，企业很可能永不需要偿还债务本金（如一些公用事业公司）；2、固定费用偿付能力比率固定费用偿付能力比率：

利息费用+税前利润+租赁费中的利息部分利息费用+租赁费中的利息部分这是利息保障倍数比率的一种扩展，是一种更为保守的度量方式。事实上，许多经营租赁也是长期性的，长期性的经营租赁也具有长期筹资的特征；融资租赁的租金中更包含利息部分。所以，租赁费的一部分事实上也是利息费用。二、资产负债表分析债务（负债）比率债务与权益比率债务与有形净值比率1、债务（负债）比率债务比率=债务总额/资产总额债务比率计算中存在下列两方面的争议：分子是否应该包含“短期债务”？2、债务与权益比率债务与权益比率：债务总额/股东权益可用于确定债权人在企业破产时的被保护程度。与债务权益比率无根本区别，只是表达方式不同。3、债务与有形净值比率债务总额/（股东权益—无形及递延资产）用于测量债权人在企业破产时受保障的程度。将无形及递延资产从股东权益中扣除的原因三、影响企业长期偿债能力的特别项目长期资产市价或清算价值与长期债务之比长期经营性租赁的租赁费中的“本金”部分或有事项

资产负债表外揭示的金融风险和信贷风险金融工具的公平市价第三章利润表分析获利能力一般分析企业获利能力股东获利能力利用分部报告关注盈利结构与盈利模式的关系关注盈利结构与资产结构的关系关注营业利润与投资收益各自带来现金流量的能力一、企业获利能力分析以销售收入为基础的利润率指标以资产为基础的利润率指标资产周转效率比率杜邦分析体系（一）以销售收入为基础的利润率指标毛利率营业利润率销售净利润率1、毛利率毛利率＝毛利/销售净额其中：毛利＝销售净额－销货成本这一比率的意义在于：销货成本通常是工商企业最大的费用要素；毛利是利润形成的基础。它反映初始创利空间的大小，即成本加成幅度，在一定程度上可反映企业所处行业的竞争程度。导致毛利率下降的原因：2、营业（经营）利润率营业利润率＝经营利润/销售净额其中：经营利润是指正常生产经营业务所带来的、未扣除利息及所得税前的利润。（注：实务中，通常扣除利息，即直接用利润表上的“营业利润”数据）这一比率的意义3、销售净利润率销售净利润率：净利润/销售净额其中：净利润指税后利润，包括投资收益和非常项目（也可以不包括）。将该比率与营业利润率进行比较，可反映利息、所得税及投资收益和非常项目对企业获利水平的影响。（二）以资产为基础的利润率指标息税前总资产利润率总资产净利润率经营资产利润率1、息税前总资产利润率（资产报酬率）息税前总资产利润率：息税前利润/年平均总资产其中：息税前利润应该包括投资收益，但可以不包括非常项目。这一比率的意义2、总资产净利润率总资产净利润率：净利润/年平均总资产这一比率的意义3、经营资产利润率经营资产利润率：经营利润/年平均经营资产其中：经营利润是指来自营业的（税前或税后）利润，但不包括投资收益及非常项目；经营资产是指从总资产中扣除投资、无形资产及其他资产后的余额。（三）资产周转效率比率总资产周转率经营资产周转率固定资产周转率1、总资产周转率总资产周转率：销售净额/年平均总资产这一比率的意义2、经营资产周转率应该注意到，如果企业有大量的“投资”，则“总资产周转率”指标就会受到歪曲（被低估）。经营资产周转率：销售净额/年平均经营资产3、固定资产周转率

固定资产周转率：销售净额/年平均固定资产净值这一比率的意义（四）杜邦财务分析体系资产报酬率=销售利润率×资产周转率权益报酬率=资产报酬率×权益乘数其中：权益乘数=资产总额/权益总额说明：获利能力分析可以观察比率趋势二、股东盈利能力分析以股东权益为基础的利润率指标普通股每股收益其他与股东利益直接相关的财务比率（一）以股东权益为基础的利润率指标股东权益报酬率普通股权益报酬率1、股东权益报酬率股东权益报酬率：（净利润—可赎回优先股股利）

年平均股东权益

之所以扣除可赎回优先股股利，是因为分母中也不包含可赎回优先股。这一比率的意义2、普通股权益报酬率普通股权益报酬率：（净利润—优先股股利）/平均普通股权益这一比率的意义（二）普通股每股收益一般地，普通股每股收益可按下式计算：

（净利润－优先股股利）

流通在外的普通股加权平均数之所以扣除优先股股利，是因为它从税后利润中支付；“流通在外”的含义是：“发行在外”，要扣除库藏股；在我国，包括流通股和非流通股在内。

分母之所以要取加权平均值，是因为，分子（利润）是“全年”实现的；同时，分母（流通在外的股份数）则在年内可能有变化——如：因形成库藏股而减少，因新股发行而增加。例如，某公司某年实现净收益为100000元，优先股股利为10000元，该年年初流通在外的普通股有10000股，并分别于7月1日和10月1日新增发行普通股2000股和3000股，那么，该公司当年流通在外的普通股的加权平均数即为：10000股＋2000×6/12＋3000×3/12＝11750（股）

那么，普通股每股收益为：（100000－10000）/11750=7.66（元）如果发生股票分割和/或分发股票股利，就会导致流通在外普通股股数的增加；这时，就必须对以往所有可比的每股收益数字进行追溯调整。例如，续上例，假设该年12月31日发生2：1的股票分割，那么分母（流通在外普通股股数）就比原先增加1倍，即变成23500股（=11750×2）（调整计算以前年度每股收益时，分母也应该为23500股）。那么，该年的EPS即为：（100000－10000）/23500＝3.83（元）

以上讨论的是“简单”资本结构（即除普通股之外，只有一般的优先股，没有其他更多的股东权益内容）情形下的EPS计算问题。在有些企业，资本结构可能要更“复杂”些。完全稀释的每股收益在“复杂”的资本结构下，在将可转换债券、可转换优先股、股票选购权、购股证等都按可能的比例转换为普通股后，所重新计算得出的每股收益。（三）其他与股东利益直接相关的财务比率市盈率(价格/收益比率)留存收益率股利支付率股利率（股利/市价比率）每股账面价值1、市盈率(价格/收益比率)

市盈率＝每股市价/(完全稀释后的)每股收益应该排除一次性项目的影响。2、留存收益率

留存收益率：（净收益—全部股利）/净收益该比率反映留存收益占经常性收益之比（如果排除一次性项目）。3、股利支付率股利支付率：普通股每股股利/(完全稀释后的)每股收益该比率与留存收益率一般是此消彼涨的关系；但是，当公司发行大量优先股时，优先股股利对留存收益率的计算有重要影响。分母中也应排除一次性项目。4、股利率（股利/市价比率）股利率：普通股每股股利/普通股每股市价关于合理的股利率标准，缺乏经验证据。5、每股账面价值

每股账面价值：

股东权益总额－优先股权益流通在外的普通股股数该比率是否以及有多大的分析意义，主要取决于资产的账面价值在多大程度上反映企业的内在价值或市场价值。三、利用分部报告越来越多的企业从事一种以上行业（产品）的经营活动。越来越多的企业从事跨地区（国家）的经营活动。越来越多的企业拥有全资子公司或控股子公司。因此，按行业、地区及子公司报告主要经营和财务指标就成为一项披露要求。

按规定，我国上市公司应该披露：（1）按行业、产品、地区说明主营业务收入、主营业务利润的构成情况。（2）对占主营业务收入或主营业务利润10%以上的业务经营活动及其所属行业，以及占主营业务收入或主营业务利润10%以上的主要产品应予介绍。主营业务及其结构较上期发生较大变化的，应予以说明。（3）主要全资及控股子公司经营情况及业绩。四、关注盈利结构与盈利模式的关系经营主导型投资主导型会计操纵型（异常现象）

五、注意利润的结构与资产结构之间的对应关系：

六、关注营业利润与投资收益各自带来现金流量的能力（1）营业利润（2）投资收益

七、企业利润质量恶化的特征归纳：第四章现金流量表分析现金流量比率分析现金流量结构分析现金流量质量分析一、现金流量分析主要财务比率营业现金流量/流动负债营业现金流量/债务总额每股营业现金流量营业现金流量/现金股利1、营业现金流量/流动负债该比率反映用营业现金流量偿还本期到期债务（一年内到期的长期债务及流动负债）的能力。该比率值越高，企业流动性就越强。2、营业现金流量/债务总额该比率反映用营业现金流量偿还所有债务的能力。该比率值越高，企业流动性就越强。3、每股营业现金流量每股营业现金流量：（营业现金流量－优先股股利）/流通在外的普通股股数该指标反映公司营业活动为每股普通股提供（创造）的净现金流量，从而是衡量公司股利支付能力的一个重要指标。4、营业现金流量/现金股利该比率反映的是公司用年度营业活动产生的净现金流量支付现金股利的能力。比率值越高，表明公司支付现金股利的能力越强。

二、经营活动现金流量充足性分析：第五章财务比率在其他领域的应用商业银行信贷决策中常用的财务比率贷款协议中最常出现的财务比率公司总会计师认为最重要的财务比率公司目标中常用的主要财务比率注册会计师认为最重要的财务比率特许财务分析师认为最重要的财务比率年度报告中最常出现的财务比率财务比率在财务失败预测中的应用单变量模型多变量模型

X1=营运资金/总资产；X2=留存收益/总资产；X3=息税前收益/总资产；X4=权益市价/债务总额账面价值；X5=销售额/总资产第六章财务报表分析的其他问题

一、财务报表分析的局限性按照公认会计原则编制反映的资料有可能与现实有差异；在编表过程中可以使用不同的方法；比率分析是建立在假设前提的基础上；企业间存在差异；历史数据并不代表企业的未来。二、财务报表与非财务报表信息的结合财务报表信息只是财务报表分析者所须考察的信息的一部分而非全部。在财务分析过程中,还必须结合考察其他方面的信息，包括：产品市场信息和资本市场信息。第七章风险的类型与风险监控经营风险财务风险财务困境企业破产

一、经营风险与财务风险影响因素的分析 （a）经营风险：是企业因经营状况和经营环境变化引发其按时支付到期债务本息能力的变化，如企业效益对经济周期变化极为敏感导致其按时支付到期债务本息能力下降。企业的经营状况和经营环境变化越大，经营风险越大，资本成本越高。一般来说，经营风险取决于宏观经济环境、行业特点等客观外部因素，企业直接控制经营风险的能力相对较弱。 影响经营风险的因素除了宏观环境因素外，还有行业的因素。研究表明：不同的行业具有不同等级的经营风险。例如，高科技产品、冶金、汽车等由于投资大，被视为具有较高经营风险的行业；而零售业、食品制造业等由于投资较小，被认为具有较低经营风险的行业。

同行业内企业的经营风险也有差别，主要因素有：第一，企业规模的大小是影响经营风险的因素之一。小企业因产品单一、资本金较少而面临较大的经营风险。第二，在其它因素不变的情况下，对企业产品需求的稳定性和波动程度将影响企业的经营风险。需求越稳定，风险越小；反之越大。 第三，产品售价的变动越大，表明企业的经营风险越大；反之越小。第四，原料等投入要素的价格变动越大，表明企业的经营风险越大；反之越小。第五，投入的价格和产出的价格之间的调节能力也是影响企业的经营风险的因素之一。若企业能根据投入价格的变动顺利地调整产出价格，表明企业的经营风险较小；反之较大。

第六，经营杠杆是指企业总成本中固定成本的比例。固定成本占总成本的比例越大，经营杠杆程度越高，表明销售较小的波动就会引起盈利较大的变动，经营风险较大。反之，这一比例越小，经营杠杆程度越低，表明销售波动对盈利变动的影响较小，经营风险较小。因此，经营杠杆实际上反映了销售变动对盈利变动的敏感程度。 （b）财务风险：是企业因资本结构或负债结构不同引发其按时支付到期债务本息的能力的变化，如过度举债或过度利用低利息的短期负债导致其按时支付到期债务本息能力下降。企业债务相对权益资本越大，企业支付到期债务本息的能力越低，投资者要求的回报越高，企业所承受的资本成本越高。 一般来说，财务风险是企业唯一能够直接控制的影响资本成本的内部主观因素。

影响财务风险的主要因素是企业的负债。这是因为企业负债增加的同时，也增加了企业的盈利风险。 第一，在EBIT和其他因素既定的条件下，当企业增加债务时，一方面，如果ROA>Kd（债务的成本），则ROE>ROA；另一方面，如果ROA<Kd，则ROE<ROA。所以，只有当ROA>Kd，增加债务才能够提高ROE。（ROA=EBIT/总资产；ROE=EBT/净资产）

第二，实际上EBIT是个变量，在其他因素不变的条件下，当企业增加债务，若EBIT上升，ROE的增长>ROA的增长；若EBIT下降，ROE的下降>ROA的下降。所以，EBIT的波动直接影响企业的ROE，或者说，在EBIT变动的情况下，企业增加负债也就增加了股东的风险——ROE的波动大于ROA的波动！

（C）经营风险和财务风险相互关系分析：经营杠杆财务杠杆=总杠杆 经营风险或经营杠杆程度（DOL）：是度量销售量（Q）变动对盈利（EBIT）变动的敏感程度的指标。设Ｑ为销售量；Ｐ为售价；Ｖ为单位变动成本；Ｆ为总固定成本；以公式表示：

EBIT变动率△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴＤＯＬ＝-----------------=─────────────销售量变动率△Ｑ／Ｑ△(ＰＱ－ＶＱ－Ｆ)／(ＰＱ－ＶＱ－Ｆ)＝─────────────────────(因△Ｆ=０）△Ｑ／Ｑ＝Ｑ（Ｐ－Ｖ）／〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ〕销售收入-总变动成本=-------------------------------------销售收入-总变动成本-总固定成本

ＤＯＬ公式表明：Ｑ每增长一单位，ＥＢＩＴ增长多少单位。企业的固定成本比例越高，则ＤＦＬ越大，说明经营杠杆程度越大，将来EBIT的潜在变动越大；反之越小。财务风险或财务杠杆程度（DFL）：是度量净盈利变动对息税前盈利变动的敏感程度的指标。设ＮＩ为净盈利；Ｉ为固定利息，则净利润变动率△ＮＩ／ＮＩＤＦＬ＝------------------=─────────────EBIT变动率△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ(△ＥＢＩＴ－△Ｉ)(１－Ｔ)／(ＥＢＩＴ－Ｉ)(１－Ｔ)＝─────────────────────────△ＥＢＩＴ／ＥＢＩＴ＝ＥＢＩＴ／（ＥＢＩＴ－Ｉ）(因△Ｉ＝０)＝〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ〕／〔ＱＰ－ＱＶ－Ｆ－Ｉ〕销售收入-总变动成本-总固定成本=---------------------------------------销售收入-总变动成本-总固定成本-利息

ＤＦＬ公式表明ＥＢＩＴ每增长一单位，ＮＩ增长多少单位。负债（比例）越大，利息越大，结果ＤＦＬ越大，说明财务杠杆程度越大；反之越小。总风险或总杠杆（DTL）：是度量总风险的指标，其是ＤＯＬ和ＤＦＬ的乘积，它表明销售量的变动对净盈利变动的敏感程度。以公式表示：DOL=净利润变动率/销售量变动率DOL还可以这样计算：ＤＴＬ＝ＤＯＬ×ＤＦＬ＝Ｑ（Ｐ－Ｖ）／〔Ｑ（Ｐ－Ｖ）－Ｆ－Ｉ〕 ＤＴＬ的公式公式反映了销售量变动对净盈利的影响程度，也表明了ＤＯＬ和ＤＦＬ之间的相互关系。若固定成本和负债越大，则ＤＦＬ越大，说明总杠杆程度越大；反之越小。

二、风险传导机制：从销售收入净利润 假设A公司的销售收入的波动幅度为+/-10%，其净利润将增减多少？换言之，A公司的销售收入如何影响其净利润呢？预计-10%+10% 销售收入1000900-10%-1100+10%减：可变营运费用380342-10%418+10%固定营运费用380380不变380不变 EBIT240178-26%302+26%减：利息4040不变40不变 EBT200138-31%262+31%减：税收(T=50%)10069-31%131-31% 净利润10069-31%131+31%（1）可变营运费用占50%；（2）折旧费60万元不变，所固定营运费用中包括折旧60万元。

ABC公司风险传导机制分析——利润波动性的的来源

经济条件+10%+26%+31% 政治社会环境

销售额EBITEAT 市场结构 公司竞争地位-10%

-26%-31%

经济风险营业风险经营风险财务风险

三、财务困境的分析和评价（一）财务困境的标准 1、Carmichael（1972）标准 财务困境又称“违约风险”，是指企业无法履行义务，具体表现为四种形式： （a）流动性不足：流动负债大于流动资产，履行短期债务有困难； （b）权益不足：长期偿债能力不足，由于留存收益呈现赤字，或总负债大于总资产，即负权益； （c）债务拖欠：不能偿还应付负债，或违背了贷款协议条款； （d）资金不足：公司受限于或者无法获得各种额外资金。 2、Ross等人（1999；2000）标准

从四个方面定义企业的财务困境： （a）企业失败：即企业清算后仍无力支付债权人的债务；

（b）法定破产：即企业和债权人向法院申请企业破产； （c）技术破产：即企业无法按期履行债务合约付息还本或企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务； （d）会计破产：即企业的帐面净资产出现负数，资不抵债。（二）财务困境与财务指标的关系：财务指标包含财务困境先兆的信息

1、美国企业财务困境的先兆指标 （1）经营性现金净流入量/总资产 （2）净利润/总资产 （3）负债/总资产