证券投资分析-第六讲-行业分析

一、行业的含义和行业分析的意义行业是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会活动的经营单位和个体等组成的组织结构体系，如林业、采掘业、建筑业、房地产业、制造业、银行业、汽车业等。行业分析的主要任务：解释行业所处的生命周期，分析行业在国民经济中的地位——挖掘最具投资潜力的行业，并在此基础上选出具有投资价值的上市公司。第一节：行业投资分析的基本框架第一页，共37页。我国国民经济的行业分类

联合国经济和社会事务统计局制定《全部经济活动国际标准行业分类》2002年我国推出《国民经济行业分类》国家标准（GB/T4754），标准共有行业门类20个，行业大类95个，行业中类396个，行业小类913个，基本反映出我国目前行业结构状况。中国证监会于2001年4月4日公布了《上市公司行业分类指引》。由于该指引早于2002年的国家标准，所以该指引是以中国国家统计局《国民经济行业分类与代码》（国家标准GB/T4754-94）为主要依据结合联合国国际标准产业分类等制定而成的。该指引将上市公司分为13个门类，90个大类，288个中类。有关分类可以通过各个证券网站的数据资料栏目了解。第二页，共37页。A

农、林、牧、渔业B采矿业C制造业D电力、燃气及水的生产和供应业E

建筑业F交通运输、仓储和邮政业G信息传输、计算机服务和软件业H批发和零售业I住宿和餐饮业J金融业K房地产业L租赁和商务服务业M科学研究、技术服务与地质勘探业N水利、环境和公共设施管理业O居民服务和其他服务业P

教育Q卫生、社会保障和社会福利业R文化、体育和娱乐业S公共管理和社会组织T国际组织第三页，共37页。二、行业分析应该从哪些方面着手？行业生命周期分析市场结构分析行业上下游关系行业外部因素行业分析第四页，共37页。行业类型厂商数目产品差异程度厂商控制价格程度进入行业难易程度现实中

接近的行业具有投资

价值的关键点完全竞争很多无差别没有完全自由农业成本控制垄断竞争较多有些

差别有一些比较自由零售业、服装成本、

技术、质量寡头垄断几个有或没有差别相当有有限汽车制造业规模经济

与政府政策完全垄断一个唯一产品、无替代品很大但受政府管制不能公用事业政策政策1.行业的市场结构分析第五页，共37页。市场结构分析的目的——通过分析行业内部面临的竞争与垄断的程度来确定企业在行业中的地位，从而判断其投资价值。常用行业集中度指标来衡量行业内的竞争程度，用企业的销售额所占的市场份额来判断其市场地位。请问：下列行业中哪个行业面临的竞争更激烈？包装品、服装、汽车、家电、有色金属、石化第六页，共37页。市场集中度的判定市场集中度(MarketConcentrationRate)是对整个行业的市场结构集中程度的测量指标，它用来衡量企业的数目和相对规模的差异，是市场势力的重要量化指标。市场集中度是决定市场结构最基本、最重要的因素,集中体现了市场的竞争和垄断程度,经常使用的集中度计量指标有：行业集中率（CRn）、赫尔芬达尔—赫希曼指数（Herfindahl-HirschmanIndex，缩写：HHI，以下简称赫希曼指数）、洛仑兹曲线、基尼系数、逆指数和熵指数等，其中集中率（CRn）与赫希曼指数（HHI）两个指标被经常运用在反垄断经济分析之中。第七页，共37页。

1、行业集中率行业集中率是指该行业的相关市场内前N家最大的企业所占市场份额的总和。例如，CR4是指四个最大的企业占有该相关市场份额。同样，五个企业集中率（CR5）、八个企业集中率（CR8）均可以计算出来。但是，集中率的缺点是它没有指出这个行业相关市场中正在运营和竞争的企业的总数。例如，具有同样高达75%的CR4在两个行业份额却可能是不相同的，因为一个行业可能仅有几个企业而另一个行业则可能有许多企业。集中率计算公式：

其中：Si是第i个企业所占的市场份额，n是这个行业中企业的总数。第八页，共37页。2、赫芬达尔—赫希曼指数赫芬达尔—赫希曼指数是指基于该行业中企业的总数和规模分布，即将相关市场上的所有企业的市场份额的平方后再相加的总和，赫芬达尔—赫希曼指数计算公式：赫芬达尔—赫希曼指数具有数学上绝对法和相对法的优点使它成为较理想的市场集中度计量指标，它可以衡量企业的市场份额对市场集中度产生的影响，成为政府审查企业并购的一个重要行政性标准。第九页，共37页。市场结构寡占型竞争型高寡占I型高寡占II型低寡占I型低寡占II型竞争I型竞争II型HHI值

0—10000HHI≥30003000＞HHI≥18001800＞HHI≥14001400＞HHI≥10001000＞HHI≥500500>HHI第十页，共37页。第十一页，共37页。第十二页，共37页。2.行业的竞争结构分析通过分析五种基本竞争理论的状况及其综合强度，分析行业内企业可能获得利润的潜力。替代产品潜在入侵者供应商侃价能力客户侃价能力产业内竞争第十三页，共37页。0销售

利润时间

销售与利润开发期成长期成熟期衰退期重创新重差异重细分重价格投入期3.行业生命周期分析每个行业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程。这个过程便称为行业的生命周期。一般地，行业的生命周期可分为幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。第十四页，共37页。幼稚期的特征①只有为数不多的创业公司投资于这个新兴的产业；②创业公司财务上可能不但没有盈利，反而普遍亏损；③企业还可能因财务困难而引发破产的危险，因此，这类企业更适合投机者而非投资者。④在幼稚期后期，随着行业生产技术的提高、生产成本的降低和市场需求的扩大，新行业便逐步由高风险低收益的初创期转向高风险、高收益的成长期。第十五页，共37页。成长期的特征①新行业的产品经过广泛宣传和消费者的试用，逐渐以其自身的特点赢得了大众的欢迎或偏好，市场需求开始上升。②新行业出现了生产厂商和产品相互竞争的局面。③这种状况的继续将导致生产厂商随着市场竞争的不断发展和产品产量的不断增加，市场的需求日趋饱和。④这一时期企业的利润虽然增长很快，但所面临的竞争风险也非常大，破产率与被兼并率相当高；⑤在成长期的后期，市场上生产厂商的数量在大幅度下降之后便开始稳定下来。第十六页，共37页。成熟期的特征①厂商与产品之间的竞争手段逐渐从价格手段转向各种非价格手段，如提高质量、改善性能和加强售后维修服务等；②行业的利润由于一定程度的垄断达到了很高的水平，而风险却因市场比例比较稳定、新企业难以打人成熟期市场而较低。第十七页，共37页。衰退期的特征①原行业出现了厂商数目减少，利润下降的萧条景象；②市场逐渐萎缩，利润率停滞或不断下降。当正常利润无法维持或现有投资折旧完毕后，整个行业便逐渐解体了。第十八页，共37页。销售收入幼稚期成长期成熟期衰退期太阳能遗传工程生物制药无线通讯大规模计算机石油冶炼超级市场电力煤炭开采钟表自行车行业生命周期阶段分布第十九页，共37页。分析下列行业所处的生命周期阶段并对比其投资价值１、生物医药行业６、物流运输２、通讯设备及半导体器件行业７、钢铁３、互连网业务８、新能源(太阳能、风能)４、家用电器行业９、家具行业５、房地产课堂讨论第二十页，共37页。根据与国民经济总体的周期变动关系的密切程度，可以将行业分为三类。（一）增长型行业。（二）周期型行业。（三）防御型行业。

增长型行业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关。经常呈现出增长形态。周期型行业的运动状态直接与经济周期相关。当经济处于上升时期，这些行业会紧随其扩张；当经济衰退时，这些行业也相应跌落。防御型行业产品需求相对稳定，并不受经济周期处于衰退阶段的影响。

第二十一页，共37页。时间相对波幅增长型行业周期性行业防御性行业

经济周期第二十二页，共37页。行业生命周期与行业股价的关系幼稚期成长期成熟期衰退期股价时间第二十三页，共37页。4.行业上下游关系分析行业上下游关系分析的目的——通过分析各行业之间的相互需求的影响对行业投资价值进行判断。上游下游房地产行业建材家居装饰汽车行业上游下游钢铁汽油汽车维护第二十四页，共37页。行业上下游关系分析中的重要因素

1、政府的政策导向2、国际市场的需求与供给情况3、技术变动带来的影响4、产业链比较长的公司将能更有效地面对由于上下游关系变动而带来的挑战。第二十五页，共37页。5.行业外部因素分析5-1技术进步的影响

1、当前技术进步的行业特征：（1）以信息通信技术为核心国家产业竞争力。（2）信息技术的扩散与应用引起相关行业的技术革命，并加速改造着传统产业。（3）研发活动的投入强度成为划分高技术群类和衡量产业竞争力的标尺。（4）技术进步速度加快，周期明显缩短，产品更新换代频繁。摩尔定律――（信息产业流行定律）微处理器的速度会每18个月翻一番，同等价位的微处理器的计算速度会越来越快，同等速度的微处理器会越来越便宜。第二十六页，共37页。5-2产业政策的影响产业政策是国家(政府)系统设计的有关产业发展的政策目标和政策措施的总和。产业政策主要包括产业结构政策、产业组织政策、产业技术政策和产业布局政策等。其中，产业结构政策和产业组织政策是产业政策的核心。1、产业结构政策产业结构政策是选择行业发展重点的优先顺序的政策措施，其目标是促使行业之间的关系更协调、社会资源配置更合理，使产业结构高级化。产业结构政策主要包括：产业结构长期构想、对战略产业的保护和支持、对衰退产业的调整和援助。第二十七页，共37页。2、产业组织政策产业组织政策是调整市场结构和规范市场行为的政策，“以反垄断、促竞争、规范大型企业集团、扶持中小企业发展”为主要核心，其目的在于实现同一产业内企业组织形态和企业间关系的合理化。产业组织政策主要包括：①市场秩序政策，其目的主要在于鼓励竞争、限制垄断。②产业合理化政策，其目的在于确保规模经济的充分利用，防止过渡竞争。③产业保护政策，其目的在于减小国外企业对本国幼稚产业的冲击。第二十八页，共37页。3、产业技术政策产业技术政策是促进产业技术进步的政策，主要包括：①产业技术结构的选择和技术发展政策，主要涉及制定具体的技术标准，规定各产业的技术发展方向，鼓励采用先进技术等方面。②促进资源向技术开发领域投入的政策，主要包括技术引进政策、促进技术开发政策和基础技术研究的资助与组织政策。第二十九页，共37页。4、产业布局政策产业布局是产业存在和发展的空间形式。产业布局政策的目标就是实现产业布局的合理化。产业布局一般遵循以下原则：①经济性原则，即保证那些投资效率高、经济效益好、发展速度快的地区优先发展。②合理性原则，即鼓励各地区根据自身资源、经济、技术条件，发展具有相对优势的产业。③协调性原则，即促进地区间的经济、技术交流，形成合理的分工协作体系。④平衡性原则，即在加快先进地区发展的同时，逐步缩小先进地区与落后地区的差距。第三十页，共37页。5-3社会习惯的改变社会观念、社会习惯、社会趋势的变化对企业的经营活动、生产成本和利润收益等方面都会产生一定的影响，足以使一些不再适应社会需要的行业衰退而又激发新兴行业的发展。在基本温饱解决之后，人们更注重生活质量，不受污染的天然食品备受人们青睐；对健康投资从注重保健转向健身器材；在物质生活丰富后注重智力投资和丰富的精神生活，旅游、音响成了新的消费热点；快节奏的现代化生活使人们更偏好便捷的交通和通讯工具；高度工业化和生活现代化又使人们认识到保护环境免受污染的总要。随着生活水平的提高，人们需求更多的服务消费和金融投资，从而使金融、旅游、教育、医疗、保险、体育、文化等行业获得了快速增长的动力。第三十一页，共37页。5-4经济全球化的影响经济全球化使每一个行业和企业都置身于全球性竞争中，同时也使各行业各企业获得全球性的市场和资源。分析经济全球化对行业的影响，关键要看经济全球化是否有利于这一行业整合全球性的资源、是否有利于这一行业面向全球性的市场满足全球性的需求。