2023年余热发电EMC行业分析报告

2023年余热发电EMC行业分析报告目录一、余热发电EMC将成高耗能行业节能主流模式 PAGEREFToc374626887\h31、EMC将成为我国余热发电市场运营的主流模式 PAGEREFToc374626888\h32、水泥、玻璃等EMC率先应用领域仍有大潜力可挖 PAGEREFToc374626889\h73、钢铁、化工有色等EMC新领域存量可改造空间广阔 PAGEREFToc374626890\h9二、天壕节能：精于风控，勇于创新 PAGEREFToc374626891\h121、EMC壁垒体现在项目选、建、管、运全产业链 PAGEREFToc374626892\h132、项目甄选风控能力是公司基业长青的基石 PAGEREFToc374626893\h173、资金实力保证扩张优势，外延式并购与内生增长并举 PAGEREFToc374626894\h18三、盈利预测 PAGEREFToc374626895\h20一、余热发电EMC将成高耗能行业节能主流模式1、EMC将成为我国余热发电市场运营的主流模式过去10年，我国EMC项目投资规模年复合增速近60%，预计未来三年将保持30%-40%的年均增速。在美国等发达国家，超过30%的节能项目都是通过EMC模式建造与营运的，而目前在国内，EMC模式才刚刚起步，国家和地方政府高度重视，出台了多项优惠政策积极推广。2023年7月12日，李克强总理在国务院常务会议中提出，要加快发展节能环保产业，既要有政策支持，更要创新机制，鼓励引导社会资本包括民间资本积极参与，并重点强调要发展壮大合同能源管理等节能环保服务业。资料来源：中国节能协会节能服务产业委员会碳排放交易1市场的启动将有力催化余热发电市场需求爆发。2023年6月，深圳正式启动碳交易市场，11月26日，上海市碳排放权交易在上海环境能源交易所启动，上海市首批纳入碳排放交易市场的企业有197家，占上海二氧化碳排放总量的50%以上；11月28日，北京市也相继启动碳排放权交易。按发改委要求，全国七省市（北京、天津、上海、重庆、广东、湖北和深圳）的碳排放交易试点城市工作正陆续推行。未来，碳排放将成为企业强制执行的指标之一，余热发电（尤其是EMC）将极大受益于高耗能企业的需求增长。以典型5000T/D两条新型干法水泥窑配备纯低温余热发电项目为例，装机容量9MW，年发电力可达5940万KWH，年节标煤量1.95万吨，年减排CO2量5.07万吨，按照上海2023年碳排放配额交易价格每吨27元计算，可创收137万元，占项目初始投资额的3%，EMC模式下，高耗能企业本身不需要初始投资，因此将更有动力上马余热发电项目。水泥玻璃领域余热发电相对成熟，煤化工、钢铁、冶金等高耗能领域处起步或发展阶段，潜力巨大。余热发电在水泥行业较早开始应用和发展，目前已经进入大规模推广阶段。玻璃行业余热发电“十一五”期间也得到快速发展。同时，煤化工、钢铁、冶金等其他高能耗领域的余热余压利用也开始规模性开展，但都处起步阶段，且目前来看，我国钢铁、冶金、化工等高能耗行业仅仅只对部分高温余热进行了回收，中低温废气余热的利用还处于起步阶段，《节能减排“十四五规划”》提出，到2023年，在水泥、玻璃、钢铁、化工、有色等行业新增余热余压发电能力2023万千瓦，装机容量潜力巨大。相比EPC模式，EMC具有合作方零投资、风险低、节能有保障且效率高、技术更先进等特点。合同能源管理（EMC）是国际先进的能源管理模式，其核心是节能服务公司通过先进的节能技术为客户实现节能目标，并通过节约的能源获得投资收益，譬如余热发电就是利用生产过程中多余的热能转换为电能的技术，既节能又环保。首先，由节能服务公司负责整个项目的投融资、所有核心技术的设计与建筑安装，同时配备热汽、电机、化学水处理等专业技术人员负责电站日常运营和检修，制定运营管理标准，对运营状况进行实时监控，从而保障电站整体运营效率和能源转换效率。其次，合作方前期不需要任何资金投入，从而可以将资本集中投入其主业或者发展其他业务；运营期间，合作方可以无偿获取一定的节能收益并实现节能减排的目标；运营期满后，合作方还可以获得项目的所有权。此外，在这种模式下，合作方与节能服务公司“利益绑定”，共享节能成果。因此，我们认为，余热发电EMC未来将成为高耗能行业节能减排的主流模式之一。2、水泥、玻璃等EMC率先应用领域仍有大潜力可挖水泥行业余热发电技术成熟，预计目前市场覆盖率近54%，仅存量改造潜力高达4800MW。水泥行业是余热发电最早实施的行业，也是EMC模式最早实现的领域，技术相对比较成熟。水泥余热发电技术的应用和推广已经成为水泥行业落实国家节能减排政策的重要着力点。2023年工业和信息化部出台了《关于水泥工业节能减排的指导意见》，其中明确要求所有具备条件的新型干法生产线都必须完成利用余热进行余热发电项目的改造，并要求水泥行业对具有余热开发价值的新型干法水泥窑实施技术改造，并提出了具体目标。截至2023年底，预计约有800余条生产线上配备了余热发电项目，接近新型干法水泥生产线总量的54%。根据公开数据，2023年全国水泥产量21.8亿吨，其中新型干法水泥熟料产能总计16亿吨，按存量未建设余热发电新型干法产能约4亿吨以及十四五新型干法熟料产线等量淘汰落后产能4亿吨（期间预计完成后1亿吨新产能建设）计算，假定未来水泥窑余热发电技术稳定在每万吨熟料装机0.06MW3的水平上，那么水泥窑余热发电存量总装机潜力为4800MW（480万千瓦），十四五期间纯新增产能预计1亿吨左右，余热发电装机需求600MW。相比水泥行业，玻璃行业特殊的连续生产工艺更适合余热发电EMC模式，预计目前玻璃行业余热发电覆盖率41%（其中EMC模式约占三分之一），未来玻璃新增产能需求虽有限，但存量待开发余热发电项目需求仍较可观，规模预计达500MW。玻璃制造生产工艺的特点是玻璃熔窑点火后需要连续作业，24小时不间断生产，如停产需要较长时间冷修才能再次恢复生产，并将发生较大支出，因此，行业的短期波动对玻璃企业生产不会构成重大影响，合同能源管理公司面临的因合作方开工率不足而造成损失的风险将大大降低。据统计，截至2023年底，我国全部284条玻璃生产线中约有116条玻璃生产线配置了余热发电项目，数量占比41%，总计装机容量近500MW，剔除10%不适宜进行余热发电改造生产线后，粗略估算，玻璃行业存量生产线余热发电装机潜力仍有近500MW。3、钢铁、化工有色等EMC新领域存量可改造空间广阔钢铁行业余热资源丰富，市场总量超水泥行业，但余热发电利用率远低于水泥玻璃行业，发展相对成熟的高炉压差发电覆盖不到30%、烧结机环节余热发电覆盖率不到20%，未来空间广阔。从市场需求来看，虽然近几年来国内钢铁产量增速有所减缓，但仍处于增长趋势。根据《钢铁工业“十四五”发展规划》数据推算，2023年钢铁行业余热资源总量为17,122万吨标准煤，现实可开发潜力达到5766万吨标准煤。同水泥、玻璃行业余热资源集中在一到两处工艺的情况不同，钢铁生产过程中的余热资源分布在炼焦、矿石烧结、炼铁、炼钢、轧钢、煤气利用等环节。据中国钢铁协会统计，我国钢铁企业炼铁工序余热发电机组有30%左右的装机率，均来自高炉设备引进配套，剩余70%热动力设备尚属于余热发电装备未开发市场。从钢铁制造各个环节余热发电市场容量来看，按我们测算，干熄焦余热发电装机潜力超2200MW，烧结机余热发电装机潜力超1100MW，炉顶压差发电装机潜力超900MW，燃气－蒸汽联合循环发电装机潜力超1500MW，此外，转炉、加热炉、电炉余热发电装机潜力达1290MW，整个钢铁领域余热发电装机潜力超过6990MW。预计化工及有色行业存量装机容量总计4600MW。化工行业高温、高耗能的生产特点决定了企业具有丰富的余热资源，包括高温废气余热、冷却介质余热、废汽废水余热、高温产品和炉渣余热、化学反应热、可燃废气液和废料余热等。这些余热资源约占其燃料消耗总量的17%～67%，可回收利用的余热资源约为余热总资源的60%4，预计化工行业潜在余热发电装机容量总计3600MW5。同样，有色金属冶炼能耗占全国能耗的10%左右，占工业部门能耗的15%左右，其能耗构成中冶炼过程的余热资源约占总能耗的60%，其中烟气余热占比高达80%，余热资源利用潜力很大。从2023年国内精炼铜产量606万吨，镍产量11.7万吨来看，预计余热发电潜在装机容量超1000MW。综上所述，截至目前预计水泥行业存量余热发电装机潜力4800MW；钢铁行业装机潜力6990MW；玻璃行业装机潜力500MW；化工及有色行业装机潜力4600MW。余热发电在水泥玻璃行业以外也有巨大的拓展空间。二、天壕节能：精于风控，勇于创新从行业驱动要素来看，EPC项目需求主要来自于新增产能的建设，企业收入增长属于下游投资驱动型，下游客户更多是属于被动式投入资金、人力、物力达到节能目的；EMC模式需求更多来自于下游企业节能减排的真实需求，双方都有意愿来完成项目，EMC企业虽前期投入较大，但收益来自于后续运营稳定的现金流（通常为10年以上），与下游固定资产投资相关度不大。这个属性在余热发电领域尤为重要，由于余热发电主要应用在玻璃、水泥、钢铁等高耗能行业，无论是从十四五各行业规划来看，还是从经济转型、产业结构调整的角度来看，这些行业都已不再可能进行大规模的固定资产投资，但节能减排的需求迫在眉睫，此时EMC企业的价值将尤为突出。1、EMC壁垒体现在项目选、建、管、运全产业链合同能源管理模式集成了余热发电行业的整个产业链，在融资能力、设计能力、施工能力、电厂运营能力等各方面对企业提出了较高的要求，壁垒非常高。同时，由于余热利用合同能源管理项目主要集中于淘汰落后产能的高耗能行业，因此，项目甄选风控能力对于合同能源管理公司保障后续稳定现金流至关重要。天壕节能是国内较早在余热发电领域采用合同能源管理模式投资运营余热发电项目的综合节能服务商之一，是该领域合同能源管理业务的市场开拓者。余热发电市场中多数公司仍是以EPC项目为主，EMC收入占比不超过10%（其中易世达占比3%，中材节能占比8%），天壕节能EMC收入占比超过95%，是真正意义上的合同能源管理企业。天壕节能跨行业竞争优势明显：公司以天壕低碳技术研究院为平台，成功探索和储备了大量的跨行业发展技术。由于余热发电热源来自于各高耗能行业的生产废气，这就决定了这种废气的特性、种类、参数各不相同。因此，针对不同行业、不同种类的废气热源应有不同的余热发电技术与之相匹配。其中关键的在于废气分析及处理技术、余热回收装置（余热锅炉）技术、与主工艺衔接的烟风系统技术以及如何提高热电转换效率的热力系统技术等。公司余热发电技术核心优势主要体现在设计环节，包括系统集成设计技术和关键装备设计技术。公司目前已掌握了水泥、玻璃、钢铁等行业余热发电技术，同时储备了冶金、化工行业的余热发电技术，是目前少数掌握三个以上用能行业余热发电技术的节能服务公司之一。截至2023年6月，公司相继投入运营的合同能源管理项目共17个，总装机容量达到152MW；在建、拟建项目14个，装机容量总计134.5MW；其中水泥行业13个，玻璃行业17个，干熄焦行业3个。丰富的项目建设、管理、运营经验保障稳定持续的现金流以及行业竞争力。从财务数据对比来看，天壕节能净利润同比增速远高于易世达，完全体现了高耗能行业在新增产能受限的条件下EMC模式相比EPC模式的优势；毛利率方面，EMC模式的项目毛利率稳定在50%-60%之间，而以EPC为主的易世达和中材节能毛利率维持在20%-30%之间，且略有下滑趋势。2、项目甄选风控能力是公司基业长青的基石市场开发“大客户”战略获得竞争优势，公司拥有一批长期稳定的合作方，尤以集团客户和大型企业客户为多。在客户选择方面，公司注重选择行业思维突出、所在区域市场需求旺盛具有较强市场竞争力、可持续经营能力强的优势企业，同时避免对单一行业和少数合作方的依赖。合作方主要有葛洲坝集团、北京金隅集团、耀华玻璃等国内大型企业集团或上市公司。项目风险管理水平至关重要。公司这几年重点市场拓展的“大客户”制一方面从客户源头就把控了项目本身的风险系数，此外，与下游客户签署的合同条款另一方面也保障了公司在遇到突发事项时能够全身而退，尽量减少损失。从公司运营项目历史来看，仅有4个项目暂停或取消，但对公司造成的影响都非常有限，这得益于公司风控与合同条款设计考虑。以2023年11月29日公告终止的弘耀、耀华项目为例，终止主要源于弘耀项目的生产线建设进度低于计划（此前已公告过因项目进展处于暂停状况），耀华项目余热资源量不稳定（可能导致实际发电量低于设计装机容量，收益水平不佳），由于两个项目都处于建设初期，投资额较小（已投入346万元）且已购买设备通用性较强，因此损失极小。2023年10月份平水项目（小项目，3.5MW）因京津冀环保问题，北京金隅平谷水泥生产线永久关停，按之前合同约定，公司大概率将可收回初始投资额，以投向其他优质项目，损失很小。3、资金实力保证扩张优势，外延式并购与内生增长并举合同能源管理模式下，由于余热电站一次性投资额较大，要求节能服务公司有很强的投融资能力，且项目投资只能通过项目建成后的运营收益分年收回，因此对节能公司提出了更高的资金要求。拓展新领域有想法并且有能力。有能力主要体现在资金状况和技术储备上，资金方面公司三季报资产负债率仅23.6%，在手现金2.92亿元；技术储备方面，冷能利用、压气站余热发电、超临界CO2发电循环、流化床锅炉炉渣显热回收等前言领域都是拓展方向，其中流化床锅炉炉渣显热回收目前已进入示范项目实施阶段，而压气站的余热发电已进入优化提高阶段。连续获得3笔干熄焦订单，天壕节能进军2200MW需求规模新领域。2023年上半年，公司获得3笔干熄焦订单。2023年1月与萍乡焦化有限责任公司签订70万吨焦炭干熄焦余热发电项目，投入资金1.35亿元；2023年6月与内蒙古恒坤化工签订130万吨干熄焦余热发电项目，投入资金2.17亿元；2023年6月与丰城新高焦化签订110万吨干熄焦余热发电项目，投入资金1.95亿元。三笔订单的获取不仅显示公司在水泥、玻璃等传统余热发电领域以外的开拓能力，同时也打开了存量装机容量超过2200MW的干熄焦余热发电新市场。天然气压气站余热发电领域的尝试不会停止。虽然新疆西拓的收购以放弃告终，天然气压气站领域拓展遇到阶段性阻碍，打击了二级市场投资者的信心，但是我们认为好的因素有三，其一跨领域扩张业务是公司后续经营战略重要方向之一；其二，与其说是收购失败，不如认为是公司主动放弃该项目，再好的项目都应该有合理的投入，在准确测算项目内部收益率之后的决策不应随意改动，新疆西拓的核心在于中石化西气东输部分线段的独家经营权，但是后续还是需要大额的建设投资，因此对资金要求非常高。联手新汶矿业，未来焦炭、煤层气等新项目有望展开。2023年年6月，公司与新汶矿业集团有限责任公司（新汶矿业是山东能源集团子公司，实际控制人山东省国资委，位列2023中国煤炭工业100强第15位）签订战略合作协议，双方将共同商讨焦炭余热发电、煤层气开发余热发电，并将在火电机组的能效提高、设备设施升级改造、以及能耗项目的废水、废气治理（如脱硫、脱硝）等方面展开战略合作。三、盈利预测关键假设1：我们对公司2023年到2023年盈利预测基于现有运营项目、以及目前在建拟建项目的投产进度预测而来（详见下表），并未预测2023年以及2023年新接项目订单的业绩贡献，因此盈利预测结果相对保守。关键假设2：预计2023年-2023年营业外收入分别达到2300万、2800万和3200万，当期增值税退税金额和当年销售收入并无直接关系，不确定性较强。我们预计公司2023年-2023年将实现销售收入分别为3.01亿、4.24亿和5.24亿元，三年复合增速达26.8%，实现归属于母公司的净利润分别为1.15亿、1.59亿和1.99亿元，三年复合增速达30%，对应2023-2023年EPS分别为0.36元、0.50元和0.62元。

2023年金融IC卡行业分析报告2023年2月目录一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撑 31、央行推动银行卡IC升级 32、安全与便利性是推动的主要因素 43、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程 64、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程 7二、金融IC卡未来几年有望保持复合90%增速增长 81、POS与ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利条件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增长，社保卡支撑力度大 9三、金融IC卡放量带来产业链投资机会 111、设备改造基本完成，芯片与制卡环节进入高速成长期 112、制卡市场增量巨大，利好全行业增长 123、一季度发卡量低预期，全年金融IC渗透率或进一步提升 14四、重点公司简况 151、东港股份：智能卡业务放量 162、恒宝股份：行业龙头，公司增长依然稳健 173、天喻信息：招标进展顺利，金融IC与移动支付催化剂不断 184、东信和平：电信卡静待发令枪，金融IC卡放量快速放量 185、同方国芯：金融IC芯片国产化最大受益者 196、国民技术：立足安全芯片，发展移动支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撑1、央行推动银行卡IC升级本次磁条银行卡向IC卡升级，主要受到央行政策性推动。早在05年央行正式确认采用“积极应对，审慎实施”的策略来推动金融IC卡；11年央行发布《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》（简称《意见》，下同），正式启动银行卡IC升级的序幕。根据《意见》计划，金融IC卡推广分为支持终端（POS与ATM）改造与银行卡升级两部分；二者同步启动，率先完成支持终端的推广与改造，然后推进金融IC的普发以及普及。银联将首先实现新增POS与ATM等终端支持金融IC卡，并推动全国性商业银行改造存量终端，12年底基本实现境内POS与ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持终端的同时，包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行以及邮政银行开始发行金融IC卡，在12年底支持终端全部完成改造之后，全国性银行开始普发金融IC卡，2023年基本实现普及。2、安全与便利性是推动的主要因素（1）与磁条卡相比，IC卡具有显著的优势，主要体现在安全以及便利性方面（在用户看来是便利，在银行看来则是有利于支付业务的进一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片为介质，较磁条银行卡容量更大，可以存储密钥、数字证书等信息，在使用过程中具有更高的加密方式；与此同时本身逻辑加密集成电路，伪造的难度极高，基本杜绝了克隆卡的问题；另外IC卡在防磁放水防静电方面的能力也明显更高，减少失磁造成损失。便利性主要体现在两个方面，首先在使用方面，金融IC卡分为接触式与非接触式，尤其是非接触式在数据读取方面更加的便利，且不依赖于终端与网络的连接，使用起来更加快捷；另外最主要还是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社保卡、移动支付功能，在完成改造的终端方面实现小额现金的功能（比如自动售货机、便利店甚至是菜场）。（2）在银行看来金融IC卡推广起来唯一的难点在于成本方面，一方面IC卡成本超过磁条卡的10倍多，另一方面则是终端改造需要一次支出较多的投入。对此我们认为随着金融IC卡逐步实现放量，制造成本或出现回落，且银行转嫁换卡成本的难度并不大。同时，银行卡功能增多带来交易量的提升远比成本的增加更加有利。（3）可以说央行的政策是金融IC卡推进的重要因素之一，而央行决策的主要依据，或者说是吸引银行推进金融IC卡升级主要驱动因素还是金融IC卡在功能拓展方面的广阔的空间，在承接原有银行卡功能的前提下，能够有效的实现小额交易银行卡支付，开发其他认证付费场合功能，提供能多的自助服务等。3、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程（1）人社部与央行2023年共同发布《关于社会保障卡加载金融功能的通知》（简称《通知》，下同），明确提出社保卡将加载银行卡的功能；国家“十四五”规划确定将社会保障卡纳入国家总体部署，明确期间发卡数量达到8亿张，覆盖60%的人口。这是对金融IC卡迁移过程中强有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同时也是金融IC卡增加社保功能的过程，是国家推动银行卡整合其他功能的重要举措，对于交通等的整合以及新功能的开发也将逐步完成。其次，社保卡巨大的发行量将有效带动金融IC卡规模的提升，11-15年4年内将新发行超过6亿张社保金融卡。（2）根据人社部《“中华人民共和国社会保障卡”管理办法》（简称《办法》，下同）规定，人社部负责管理全国社会保障卡发行和应用工作，省级社保部门在人社部批准的情况下，负责全省/市的社保卡发放，省级部门不具备相应能力，在得到人社部同意的情况下，可以交由地市级社保部门或是第三方机构承担。部分直辖市以及得到授权的地级市社保部门采取与单一银行合作的方式，则相应的制卡、初始化、发放等可能交由该银行负责，如北京相应的业务由北京银行承担。大部分的省级社保部门通过招标，寻求当地多家银行合作支持，同时也对制卡商进行挑选。4、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程人社部与央行2023年共同发布《关于社会保障卡加载金融功能的通知》（简称《通知》，下同），明确提出社保卡将加载银行卡的功能；国家“十四五”规划确定将社会保障卡纳入国家总体部署，明确期间发卡数量达到8亿张，覆盖60%的人口。这是对金融IC卡迁移过程中强有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同时也是金融IC卡增加社保功能的过程，是国家推动银行卡整合其他功能的重要举措，对于交通等的整合以及新功能的开发也将逐步完成。其次，社保卡巨大的发行量将有效带动金融IC卡规模的提升，11-15年4年内将新发行超过6亿张社保金融卡。根据人社部《“中华人民共和国社会保障卡”管理办法》（简称《办法》，下同）规定，人社部负责管理全国社会保障卡发行和应用工作，省级社保部门在人社部批准的情况下，负责全省/市的社保卡发放，省级部门不具备相应能力，在得到人社部同意的情况下，可以交由地市级社保部门或是第三方机构承担。部分直辖市以及得到授权的地级市社保部门采取与单一银行合作的方式，则相应的制卡、初始化、发放等可能交由该银行负责，如北京相应的业务由北京银行承担。大部分的省级社保部门通过招标，寻求当地多家银行合作支持，同时也对制卡商进行挑选。二、金融IC卡未来几年有望保持复合90%增速增长1、POS与ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利条件根据央行对于金融IC卡推广的计划，2023年之前相应的支持终端应该基本改造完毕；这为13年金融IC卡放量奠定了基础。根据媒体报道，截至2023年3季度末，全国金融IC卡累计发卡7455.7万张（新发行），较2023年底增长206%。2023年第3季度新增IC卡占新增银行卡比率已达到15.05%。同期，终端改造方面，全国共布放POS终端658万台，其中98%已完成改造；共布放ATM终端40.8万台，改造率为79.1%。POS终端和ATM终端改造均按计划完成，为2023年大规模发卡奠定坚实基础。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增长，社保卡支撑力度大预计15年金融IC卡基本实现普及，因此可以带动整个金融卡销售量的快速增长。根据我们的预测，不考虑换卡需求13-15年金融IC卡渗透率将会有显著的提升，年均增速基本在100%左右；与此同时金融社保卡年均发卡量预计在1.5亿张左右，尽管增长速度有所放缓，但市场绝对的规模依然十分巨大。具体的假设与测算过程参见下图。我们假设未来新增银行卡量10%左右的增长，增速逐步放缓，金融IC卡的渗透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均为新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分别增长119%、85%、75%；随着金融IC卡的放量，卡片价格都会出现一定的回落，目前一张金融IC卡的价格在9元左右，假设未来两年价格分别降到8、7元，则金融IC市场将从12年的10.3亿元提升到15年的51.08亿元，13-15年分别同比增长96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量会造成价格的下降，主要还是芯片等原材料价格下降驱动。由于芯片在金融IC卡占比超过70%，芯片价格的下降将推动金融IC卡整体价格下降；而其他材料费用以及制造费用（包括折旧、人工等）占比较小，下降的空间十分有限，考虑到由于近年来金融IC需求量快速增长，相应产品毛利水平出现明显下降的可能性不大，同样毛利水平得以维持的概率较高。三、金融IC卡放量带来产业链投资机会1、设备改造基本完成，芯片与制卡环节进入高速成长期金融IC卡产业链主要分为芯片设计、卡片制造以及系统集成等过程，按照金融IC卡推进的进程来看，系统集成版块快于IC卡推广速度，且应用软件以及运营维护长期收益；芯片与制卡环节与IC卡推广的进程基本同步。就目前情况来看，银联相应的POS与ATM等改造基本完成，读写终端逐步今年入稳定增长期；芯片与制卡环节随着金融IC卡快速放量，而进入爆发性增长的区间，这也是接下来重点关注的板块。另外随着金融IC卡的普发与普及，系统集成中的应用软件以及运营维护将获得更长时间尺度下的增长。经过梳理，A股中相应的标的参照图表11，重点关注芯片与卡片制造环节，长期关注系统集成板块。2、制卡市场增量巨大，利好全行业增长从产能以及市场规模来看，恒宝股份、天喻信息、东信和平都有一定的优势，是行业的龙头企业，该类企业能够能够获得相当充足的订单，在行业性快速增长的过程中获益；而对于业务规模依然相对较小的企业如东港股份而言，同样也可以享受行业爆发性增长带来的业务量的增长。13-15年的年均复合增长速度超过90%，巨大的行业性增长空间。我们认为，这将带来巨大的行业性增长，行业龙头可以获得更多的订单，而竞争相对弱势的企业以也可以获得高速成长的空间。我们认为，由于市场空间巨大，且社保、金融等都是国家和社会正常运行的根本，招标方不可能将如此巨大的业务量全部交给少数龙头厂商生产，特别是山东、河南、四川等人口规模较大的省份，而累计发卡量达到数亿张的商业银行也会采取同样的策略。因此中小规模的厂商也可以获得一定的订单规模。从目前已经公布的招标情况来看，金融社保卡中标企业基本都在5家以上，人口大省如山东、河南等社保项目中标企业更是达到8-9家。而银行方面尽管缺少足够的资料，但根据上市公司公告来看，建设银行IC卡中标企业超过4家的概率极大，其他银行大概也会是这样情况。另外社保卡涉及到初始化业务，考虑到国家信息安全等方面的考虑，外资背景的制卡商如金邦达、捷德万达等较难获得初始化的业务，预计将由国内厂商分享。3、一季度发卡量低预期，全年金融IC渗透率或进一步提升根据央行与银联相关方面的要求，13年全年金融IC卡在新增银行卡中的渗透率达到30%左右，全年新增金融IC卡发卡量在2.3-2.5亿张；根据1季度的情况来看，尽管金融IC卡发卡总量相对较为平稳，约为6600万张，但由于1季度整体发卡量增速有所回落，同比增长不足5%，使得新增金融IC卡渗透率提升提升到38%左右。预计全年新增发卡量同比增速维持在10%甚至以上的概率较大，2季度开始银行或加大银行卡发行力度。根据1季度金融IC卡渗透率情况来看，全年超出30%预期的可能性较大，或超过35%，意味着将超出市场预期17%左右。四、重点公司简况我们认为央行推动的磁体卡向IC卡升级过程，将会带动相应的制卡量未来几年内出现明显增长，加上社保卡附加金融功能，相应的芯片与制卡企业业务量有望获得显著的提升；同时芯片厂商还能够享受国内化带来的超速增长；而读取设备，或随着QuickPass规模的提升逐步提升。1、东港股份：智能卡业务放量金融IC卡爆发，公司低基数带来高增长：公司智能卡业务处于拓展初期，规模相对较小，但相关产品已经得到了银联、人社部等的认证；本轮金融IC卡爆发为全行业性机会，招标规模大，且主体相对较为分散，行业龙头外企业也可以获得足够的订单；目前公司已经获得山东、河南等人口大省社保金融卡（图表13），并入围建行IC卡项目；我们初步估算，公司手持银行IC卡与社保金融卡总量有望在6800万张以上，这些订单有望在2023年之前全部释放，从而推动公司业绩快速增长！传统业务稳定增长：公司传统的票据印刷业务有望继续保持稳定增长。而公司其他的新业务——RFID和个性化印刷业务，亦有望保持稳步上升的态势。我们预计13-15年公司智能IC业务量分别达到500万，2500万，4000万的规模，制卡以及初始化带来2.4元/张左右的净利润；由于1季度智能卡业务开工率不足拖累业绩，剔除1季度则三个季度业绩同比增长超过60%。2、恒宝股份：行业龙头，公司增长依然稳健行业龙头优势有望得到延续：公司在传统磁条卡时代就处于行业龙头地位，金融IC放量，公司依然是建设银行、中国银行等4大行IC卡的主要供应商，并入围多省的金融社保卡的招标，尽管前期因报价问题失掉了工行的招标单，但随着部分股份银行等金融IC卡的放量，公司行业领先的地位依然有望得到延续。公司静待移动近场支付放量：公司在传