资产证券化及其在兴业银行不良资产处置中

号MOS181017级学密学校代号分类号10532一睿彻消大掌HUNANUNIVERSITY工商管理硕士学位论文资产证券化及其在兴业银行不良资产处置中的应用学位申请人姓名王良杰培养单位金融学院导师姓名及职称杨胜刚教授学科专业MBA研究方向金融企业管理论文提交日期2008年9月20日学校代号:学号:密级:10532M05181017湖南大学工商管理硕士学位论文资产证券化及其在兴业银行不良资产处置中的应用AssetsseeuritizationandItsAPPlicationDealingwithNon一PerformingAssetsofIndustialBankCO.LTdby场叭NGLian自ieB.E.(XiamenUniversity)1990AthesissubmittedinPartialsatisfactionoftheRequir。朴entsforthedegreeofMasterofBusinessAdministration(MBA)intheGraduateSchool0fHunanU币versitySuP。，isorProfessor丫乞119ShenggangNoV，2008湖南大学学位论文原创性声明本人郑重声明:所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。作者签“:咏土日期:知年11月)矛日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于l、保密口，在年解密后适用本授权书。2、不保密。。(请在以上相应方框内打“4，，)作者签名:导师签名:屯移皮，掩、日期:伽。才年门月)全日日期:沁。%年日月l宇日硕卜学位论文摘要当前，不良资产问题己经成为困扰国内外银行业的难题，国内商业银行的不良资产问题也相当严重，不仅影响着我国银行业的改革进程，而且影响银行、企业的正常、稳健经营，成为我国金融业的隐患。证券化作为不良资产的特殊处置方式，以其低成本、结构化融资、表外业务化而受到重视。对资产证券化的理论研究起源于美国，并在西方发达国家得到广泛、深入的研究，有关文献数不胜数。近年来，国内学者对资产证券化的研究不断深入，制度与法规逐渐完善，包括兴业银行在内的多家商业银行进行了资产证券化的尝试。资产证券化的实务操作必须建立在对其概念进行界定、对其原理进行分析、对其运行机制进行考察的基础之上。资产证券化的原理可以概括为“一个核心原理”和“三个基本原理”，核心原理是指被证券化资产(或基础资产)的现金流分析;而通过资产证券化过程使不流动资产得以流动，主要依赖于三个基本原理:资产组合原理、风险隔离原理、信用增级原理。资产证券化的运行机制则需要考虑其基本结构及交易参与者、基本运作程序、证券化方式和内容。国内商业银行不良资产一般界定为贷款五级分类中的次级贷款和可疑贷款、损失贷款;近年来国内商业银行的不良资产比率得到控制，但仍不能被忽视，需要探求其产生的内外部因素，借鉴现有的处置模式，寻求合理的化解途径。结果发现证券化在国内商业银行不良资产是必要的、可行的。尽管不良资产的证券化面临相关法律制度不健全、资产池的构建、信用评级、证券估值、缺乏多元的机构投资者等方面的困难，但借鉴国内外的经验，仍旧可以为兴业银行设计出合理可行的不良资产证券化方案设计，方案设计的主要环节有:交易结构的设计、资产池组建、信用增级、产品设计和发行的有关安排。在对兴业银行不良资产证券化方案设计中，遇到的很多困难与障碍，是来自宏观层面的，和其他商业银行、企业、金融机构的资产证券化有着共性，需要监管部门采取措施才能解决，也即需要出台或完善资产证券化所必需的宏观政策、法律法规及相关的配套措施。关键词:资产证券化;不良资产;商业银行资产证券化及其在兴业银行不良资产处置中的应用AbstractNon一PerformingAssets15adifficultProblemforinternationalbanking，andit15quiteseriousfordomestiecommereialbanks，whiehaffectsthereformationofbanking，thenormaloPerationofeommercialbanksandenterprises，andbeeomeshiddentroubleoffinaneeindustry.Seeuritization，asasPeeialdisPosalofnon一Performingassets，withitslow一eost，strueturedfinanee，andoPerationhasbeenattended.ThetheoriesonAssetsSeeuritizationstartedinAmeriea，andhavebeenstudiedwideiyanddeePlyinWestemCountries:therelateddoeumentsean’tbeeounted.Inreeentyears，manyresearehershavebeguntoattendAssetsSeeuritization，therelatedregulationsandlawshavebeenPerfeetedandquiteafeweommereialbanksineludeIndustrialBankCO.IJDhaveseeuritizestheirereditassets.AssetsSeeuritizationmustbebasedonitsdefinition，PrineiPlesandoPeratingmechanism.ThePrineiPlesofAssetsSecutitizationeanbegeneralizedoneeorePrineiPleandthreebasiePrineiPles，andtheeorePrineiPle15eashflowanalysis，thebasiePrineiPlesineludePortfolio，risksegregationandereditenhancement.TheoPeratingmechanismofoPeratingmeehanisminvolvestradestructureanditsPartieiPants，oPerati几9Proeedure，modesandeontents.Non一PerformingAsset15definedwithsubloans，questionableloansand1055loansindomestieeommereialbanks.Inreeentyears，Non一PerformingAssetindomestieeommereialbankshasbeeneontrolled，butean，tbenegleeted，andweshouldsearchthereasonsofNon一PerformingAssetanduseforrefereneeofexistingdisPosals.TheanalysisindieatesthatAssetsSeeuritization15neeessaryandfeasibletodePoseNon一PerformingAssetfordomestieeo们n们nereialbanks.InsPiteofthedifficultie，suehasallseneeoflaws，eonstructionofassetsPool，creditaPPraise，seeuritiesvaluationandseareityofinstitutionalinvestors，basedonuseforrefereneeofcxPerience，IndustrialBankCO.LTDmaydesigntheschemetoseeuritizeNon一PerformingAsset，andthemainstePsineludediffieultiesoftradestrUeture，eonstruetionofassetsPool，seeuritiesvaluation，ereditenhaneementandtherelatedarrangementofissuing.ManydiffieultiesindesigningthesehemetoseeuritizeNon一PerformingAssetforIndustrialBankCO.LTD，15eommonforalldomestiecommereialbanks，andshouldadoPtmanyeountermeasurestoPromoteAssetsSeeuritization.KeyW公rds:AssetsSeeuritization;Non一PerformingAssets;CommereialBanks川硕_上学位论文目录学位论文原创性声明和学位论文版权使用授权书................................................……I摘要...........................................................................................……，.....................……nAbstraCt.................................................................................................……、....……，……111插图索引................................................................................................................……Vll附表索引..............................................................................................................……Vnl第1章绪论...........................................................................................................……11.1研究背景及意义.........................................................................·...···········……11.2文献综述...................................................................................................……21.2.1理论研究综述...................................................................……，······……21.2.2实践进展..................................................................................······……51.3主要研究内容......................................................................······················……6第2章资产证券化的理论基础...........................................................................……82.1资产证券化的概念与特征........................................................................……82.1.1资产证券化的概念........................................................................……82.1.2资产证券化的特征.....................................................................……，二92.1.3适合证券化的金融资产特征......................................................……112.2资产证券化的原理分析..........................................................................……132.2.1资产证券化的核心原理:基础资产的现金流分析...................……132.2.2资产组合原理.............................................……，···..·····················……142.2.3风险隔离原理.....................................................·························……巧2.2.4信用增级原理................................................······························……162.3资产证券化的运行机制.......................……，..............................··.···········……172.3.1资产证券化基本结构及交易参与者...........................................……172.3.2资产证券化的主要步骤..............................................................……182.3.3资产证券化的方式和内容..........................................................……19第3章国内商业银行不良资产的现状与处置模式.........................................……203.1不良资产的界定................................................................................······……203.2国内商业银行不良资产情况分析....……，................................................……213.2.1不良资产的规模和变动...............................................................……213.2.2不良资产的结构...........................................................................……213.2.3分机构不良资产情况..................................................................……22资产证券化及J〔在兴业银行不良资产处置中的应用3.3国内商业银行不良资产的成因..........……，，............................................……223.3.1国内商业银行不良资产产生的外部因素...................................……223.3.2国内商业银行不良资产产生的内部因素...................................……233.4国内商业银行不良资产的处置模式......……，.........................................……243.4.1银行分散和自主性处理不良资产..............................................……243.4.2成立金融资产管理公司集中处置不良资产...............................……253.4.3国内商业银行不良资产处置模式的评价...................................……263.5国内商业银行不良资产处置对兴业银行的借鉴..................................……273.5.1防止增量不良资产的产生..................................……，.................……283.5.2创新存量不良资产处置的思路与模式.......................................……283.6国内商业银行不良资产证券化的必要性与可行性..............................……293.6.1国内商业银行不良资产证券化的必要性...................................……293.6.2我国商业银行实施不良资产证券化的可行性分析...................……31第4章兴业银行不良资产证券化的方案设计.....................................……，.....……334.1兴业银行不良资产证券化的条件分析..................................................……334.1.1房贷业务蕴育经营隐患..............................................................……334.1.2兴业银行在资产证券化方面的尝试...........................................……344.1.3兴业银行不良资产证券化面临的困难.......................................……354.2兴业银行不良资产证券化的交易结构设计..........................................……374.2.1交易结构设计的法律依据..........................................................……374.2.2交易结构设计的目标与要求......................................................……384.2.3交易结构描述与交易结构图......................................................……384.2.4交易结构的可行性分析..............................................................……404.3兴业银行不良资产证券化的资产池组建..............................................……404.3.1资产池的选择................................................·..···························……404.3.2资产池的统计分析......................................................................……414.3.3资产池的估值...................................................·.·························……444.4兴业银行不良资产证券化中的信用增级..............................................……454.4.1信用增级的概念与形式..................................................……，，...……454.4.2信用增级机制的探索..................................................................……464.4.3信用增级的现实选择..................................................................……484.5兴业银行不良资产证券化产品的设计..................................................……484.5.1资产支持证券基本信息..............................................................……494.5.2资产支持证券分层设计.，.…，.，，....................................................……494.5.3资产支持证券利率结构..............................................................……49硕_L-学位论文4.6兴业银行不良资产证券化产品发行的有关安排..................................……504.6.1资产服务安排............……，........................................··...··············……504.6.2信托账户设置..........................................................···.················……514.6.3交易现金流分配.....................................................····....·············……51第5章促进国内资产证券化发展的对策与建议.............................................……545.1建立与完善风险控制体系.....................................................................……，545.2构建相关法律法规制度体系...................................................................……555.3积极培育资产证券化的市场体系..........................................................……565.3.1丰富产品品种，增加有效供给..................................................……565.3.2培育机构投资者，扩大市场需求..............................……‘.........……565.4改革现行金融监管体系..........................................................................……575.5建立中央优先权益登记系统..................................................................……585.6尽快建立完善信用体系..........................................................................……595.6.1完善个人信用体系......................................................................……595.6.2规范金融中介机构，完善信用评价指标体系...........................……59结论.....................................................................................................................……61参考文献.................................................................................................................……64致谢.....................................................................................................................……67资产证券化及J〔在兴业银行不良资产处置中的应用插图索引图2.1资产证券化基本结构及交易参与者.......................................................……17图4.1兴业银行不良资产证券化交易结构图.................................……，…‘.…，，.……39图4.2违约事件发生前的现金流分配...............................................................……52图4.3违约事件发生后的现金流分配...............................................................……53硕!:学位论文附表索引表3.1贷款五级分类标准...................................................................................……20表3.22007年商业银行不良贷款分种类情况..................................................……21表3.32007年分机构不良贷款情况.................................................................……22表4.1兴业银行贷款五级分类情况.…，..............................................................……40表4.2“资产池”的分行统计...............................................................................……41表4.3“资产池”的分地区统计...........................................................................……42表4.4占总产池比例在5%以上的行业借款情况............................................……43表4.5资产池借款人的集中度情况...................................................................……43表4.6资产池贷款的风险类分布.......................................................................……43硕_卜学位论文第1章绪论.1研究背景及意义不良资产的产生和存在，是国内外银行业较为普遍的现象和尤为棘手的难题，自20世纪80年代以来，无论是发达国家还是发展中国家，都曾被严重的银行不良资产问题所困扰。商业银行都渴望为其不良资产寻求解决思路与解决方案，各国政府也在积极采取措施改善银行资产状况，资产证券化作为一种低成本的融资手段和融资工具，越来越受到被不良资产所困扰的各国政府和企业的重视。在我国，由于大量不良资产的存在，以商业银行为主体的间接融资体系正面临日益严峻的挑战，商业银行盈利状况下降。资产管理公司虽己剥离了商业银行部分不良资产，但是商业银行的不良资产比例仍然较大，资产流动性不足，资本充足率过低，而且目前还没有任何手段能保证今后的新增贷款全部是优良资产，不良资产的产生是不可避免的。因此，商业银行借助资产证券化可以增强资产的安全性，提高盈利能力。所以，不良资产证券化业务的切实全面实施，不仅意味着融资方式的变革和融资机制的创新，而且对化解金融风险、再造社会信用、促进尽快建立现代企业制度、建立健康有序的市场秩序等方面都特产生积极的影响。自上世纪90年代初，国内一直在进行资产证券化的实践与探索，各种信贷资产证券化的试点办法相继出台。资产证券化本土化项目开始于2005年末，国家开发银行、中国建设银行、中国工商银行、兴业银行、浦东发展银行等都相继发行了资产支持证券，这些资产支持证券大致主要分为两个方向:以证券理财计划为政策依据的SAMP(专项资产管理计划)和以银行资产证券化法规为依据的银行信贷证券化，包括CLO(信贷证券化)和MBS(抵押贷款支持的证券);资产管理公司(AMC)，如东方、信达尝试了用证券化方式来处理不良资产。研究资产证券化在我国商业银行不良资产处置中的运用，不仅是一个重要的理论问题，更是一个重大的实践问题。本文以兴业银行不良资产的处置为例，对我国运用资产证券化处置商业银行巨额不良资产进行研究，不仅有着较高的理论价值，其实践意义也是不言而喻的。资产证券化及其在兴业银行不良资产处置中的应用1.2文献综述1.2.1理论研究综述国外研究现状资产证券化是20世纪60年代以后出现的一种重要的金融创新，对资产证券化的理论研究起源于美国，并在西方发达国家得到广泛、深入的研究，有关文献数不胜数，本文仅围绕资产证券化的有关核心问题进行述评。1.资产证券化概念的界定国外文献对资产证券化的定义不尽相同，主要有以下几种观点:美国证券交易委员会(sEc)给出这样的定义:将企业(卖方)不流通的存童资产或可预见的未来收入构造并转变成为资本市场上可销售和流通的金融产品的过程。在该过程中存量资产被卖给一个特设交易载体(sPv)或中介机构，然后sPv或中介机构通过向投资者发行资产支持证券以获取资金(Frankel，1991，1995，2001)[l一3]。Gcorgest4](1991)则认为资产证券化是使储蓄者与借款者通过金融市场得以部分或全部匹配的一个过程或为此提供的一种金融工具。James^.Rosen伍a一和JuanM.oeam卯[’](2001)提出资产证券化是一个精心构造的过程，经过这一过程，贷款和应收账款被包装并以证券(即资产支持证券)的形式出售。christineA.Pavelle](1994)对于资产证券化的定义较为全面:“贷款经组合后被重新打包成证券并出售给投资者。与整笔贷款出售和部分参与相比，相似之处在于证券化提供了一种新的融资来源并可能将资产从贷款发起人的资产负债表中剔除。不同之处在于证券化经常用于很难直接出售的小型贷款的出售.”2.资产证券化的动因对于资产证券化的动因，国外的主要有成本诱导说、减少信息不对称说、风险隔离理论以及优化公司资本结构说。(l)成本诱导说StevenL.Sehwarez171(1994)认为，资产证券化节约T债权人的监督成本.资产证券化过程中资产的“真实出售”与“破产隔离”机制使得投资者无需再对创始机构的财务状况进行监督，尽管服务机构需要行使监督职能，但风险可以由信用增强者或流动性提供者来承担，从而能够大大节约证券化过程中的监督成本。RoeverW.Alexande:I8](1998)则认为，资产证券化之所以受欢迎，是因为相对于银行或公司债务这些更为传统的资金来源，证券化具有许多优势，如降低融资成本，增加流动性的源泉，多样化资金来源，表外融资，较之于竞争性融资途径硕t」:学位论文而启’更少的信息披露等。walidA.Chammah[9](1991)则从法律的角度研究T证券化的原因，包括破产隔离目的、税收目的、提升资产的回报率、减少资本成本、提供资金来源、资产负债匹配等。(2)减少信息不对称说QaireA.Hill[‘01(1996)认为，资产证券化主要解决了资本市场上存在的信息不对称问题。MichaelJ.Trebileoek和EdwardM.Iaeobucei[川(2002)从隐蔽行动和隐蔽信息两个角度探讨了公司里信息不对称引致资产证券化的动因。(3)风险隔离理论ChristopherW.Frost[’2](1997)认为资产证券化的风险隔离机制的主要贡献在于隔离了破产和重整的风险，从而避免了破产和重整程序的无效率。Benveniste和Berger【”](1987)指出:通过进行证券化使风险从风险回避型投资者向风险中立型投资者转移，能够实现帕累托改善。(4)优化公司资本结构说Jureskarabot【’4](2001)指出，资产证券化过程是一种用于投资与风险管理目的的金融创新，通过最近几十年的发展，证券化在美国及全球资本市场上扮演了一个稳定而重要的角色，从而推动了对资产证券化的大量研究，但这些研究都没有解释清楚公司为什么要证券化它们的资产，也没有研究证券化是否能成为公司建立理想的法人结构的可行方法之一。skarabot[”](2001)通过建立一个多资产公司模型来回答这些问题。资本结构理论认为，每个公司发行自己的债权和证券，并通过确定一个理想的资本结构以使公司总价值最大化。3.资产证券化的基本原理资产证券化原理主要包括一个核心原理和三个基本原理(IMF，1995)〔’“]。资产证券化的核心原理是指被证券化资产(或基础资产)的现金流分析原理。资产证券化是以可预期的现金流为支持而发行证券进行融资的过程。可预期的现金流是进行证券化的先决条件。证券化实际上是以资产所产生的现金流为支持的。可预期的现金流是资产证券化的基础。资产证券化的三个基本原理是对基础资产现金流的进一步分析，是资产证券化核心原理的深入，包括利用“资产重组原理”构建资产池、利用“风险隔离原理”设计破产隔离、利用“信用增级原理”来提高资产支持证券的信用等级。2.2.2国内研究现状1.资产证券化的概念与分类关于资产证券化的概念，国内学术界同样没有统一严格的说法，大部分学者是根据其操作流程进行的所谓技术性定义，如何德旭[’7〕(2001)认为:“资产证券化是集合一系列用途、质量、偿还期限相同或相近，并可以产生大规模稳定的资产证券化及其在兴业银行不良资产处置中的应用现金流的资产(或贷款)，对其进行组合包装后，以其为标准的资产发行证券进行融资的过程”。何德旭把资产证券化划分为传统证券化与资产证券化，传统证券化又被称为“一级证券化”，指“资金短缺者通过在资本市场和货币市场发行证券(如股票、公司债券、商业票据等)筹资的直接融资方式”;后来出现的“将信贷资产进行技术处理和市场交易，并通过向市场发行资产支持证券，最终达到融资的目的”的证券化形式则为“资产证券化”，并且由于这种方式是从己有的信用关系基础上发展起来的，基本属于存量资产的证券化，所以又称其为“二级证券化”.而涂永红【’8](2000)则把证券化划分为融资证券化和资产证券化。融资证券化对应于何德旭所说的一级证券化，资产证券化是“将缺乏流动性、但能够在未来产生稳定的、可预见的现金流收入的资产，转换为可以在金融市场上出售和流通的证券”的证券化形式。而李传全I’91(2006)则认为上述两种界定在某些方面都容易使读者陷入混乱或误区，他认为随着“资产”一词概念的逐步扩展，资产证券化的范畴已远远超出了上述概念中所提到的“信贷资产”或“实际资产”的证券化.2.资产证券化的功能和作用资产证券化的作用或经济功能，特别是在我国推行资产证券化的重要意义主要有(李建华，2005;陆烨彬、吴应宇，2004;张超英，2005;陈荣湘、陈辛润，2004;高保中，2004;刘光旭，20()8)120一25]:(l)增强流动性，提高资产收益率;(2)提高国有商业银行资本充足率;(3)分散和转移风险;(4)优化企业资本结构;(5)有利于推进我国资本市场的发展和完善，提高市场效率;(6)为投资者开辟新的投资空间(投资渠道).3.资产证券化的切入点资产证券化的切入点选择问题曾经是一个争论较多、分歧也较大的问题。对于我国资产证券化应以何种资产为切入点，主要的观点如下(刘宏，1999;詹巍，2005;黄晓东，2004)[26·28]:(l)住房抵押贷款。大部分学者认为资产证券化应从住房抵押贷款起步，因为从世界范围来看，住房抵押贷款是一种最为广泛被证券化的资产，其自身的很多特点适合证券化。(2)公用设施和基础设施收费项目。一部分研究者认为应以公用设施和基础设施收费证券化作为我国证券化的切入点。因为这些设施的经济效益一般比较好、具有回报稳定、风险较低的特点，是理想的证券化资产。(3)银行不良资产证券化。不少研究者认为银行不良资产证券化可以作为证硕1-.学位论文券化的切入点，通过证券化的途径将不良资产推向市场，吸引社会资金来分散资产风险。4.资产证券化存在的问题和风险赵胜来、陈俊芳129】(2005)从理论意义上总结了资产证券化的风险，主要有:交易结构风险、信用风险、提前偿还风险、利率风险;陈洪[30J(2007)的归纳与之类似，主要风险有法律风险、信用风险、操作风险、政策风险与系统风险。彭惠、李勇[3l](2004)认为，在实际操作中(尤其是初次证券化时)，银行往往容易高估资产证券化所具有的风险转移作用，或低估证券化过程中所需要的资源、成本和承诺，并有可能在毫无准备的情况下遭受损失，对银行再次进入资本市场产生负面影响。同时，证券化给发起人带来潜在的流动性风险。对风险转移的有效性，洪艳蓉[32】(2004)指出，如果发起人保留或者回购重大的风险暴露(取决于其持有的风险比例)可能会破坏证券化转移信用风险的目的。另一种未显著转移风险的情形，是发起人可能保留了低质量的未评级的资产和隐含在证券化交易项下风险暴露的大部分信用风险。此外，银行为证券化提供隐性支持，也会破坏风险转移的有效性。王志强[33](2004)提出:相对而言资产证券化融资主要作为一种流动性管理工具，而不是资本管理工具。从目前国内商业银行的现状来看，其存在的最大问题并不是流动性问题而是银行借贷面临的信用风险问题。王祥兴、李志刚[34](2004)认为:资产证券化的发行需要支付资金成本、财务顾问费、律师费、包销费、账户托管费等多种费用，其中最为主要的是资金成本。从会计视角出发，梁志峰、冒艳玲[35】(2004)指出:资产证券化过程中，sPv的账户会被合并为发起人的账户，原已转让的资产重新又回到了发起人的资产负债表上，使发起人融资的表外处理变得不可能，从而发生“实体合并”风险。风险一旦发生，将导致资产证券化“真实销售”建立起来的破产隔离意义尽失。王君彩、韩永强[36](2004)认为，在目前条件下，我国对不良资产实行资产证券化，仍存在较大的风险。这种风险产生于社会环境，主要是缺乏资产证券化相关的法律。..实践进展国外实践概述资产证券化诞生于二十世纪六、七十年代，最早应用于美国住房抵押贷款的证券化。至今，资产证券化在美国、欧洲以及加拿大、澳大利亚等发达国家已有相当程度的发展。例如，在美国，作为美国资本市场上最重要的融资工具之一，资产证券化产品已经超过美国国债成为美国固定收益证券市场中份额最大的品资产证券化及其在兴业银行不良资产处置中的应用种，截止2006年6月30日，美国MBS余额已达6.21万亿美元，ABS余额为1.99万亿美元，而联邦债券余额仅为4.24万亿美元.同样，亚洲金融危机过后，资产证券化在新兴市场国家也获得了快速的发展。.2.2.2国内实践进展1992年以来，国内资产证券化的探索与实践一直没有停息过，陆续出现了仿效证券化原理进行的结构性融资设计。自2005年3月12日，以中国人民银行牵头，国家发展和改革委员会、财政部、劳动和社会保障部、建设部、国家税务总局、国务院法制办公室、中国银监会、中国证监会、中国保监会参加的“信贷资产证券化试点工作协调小组”正式成立为标志，我国资产证券化的试点与实践出现了比较明晰的突破方向和操作模式。经过中国人民银行、中国银监会等主管机构的大力推动，相继颁布了《信贷资产证券化试点管理办法》、《信贷资产证券化试点会计处理规定》、《资产支持证券信息披露规则》、《资产支持证券交易操作规则》、《资产支持证券发行登记与托管结算业务规则》、《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》、《关于信贷资产证券化有关税收政策问题的通知》等信贷资产证券化相关的法律法规。至此，国内信贷资产证券化业务发展的法律体系己基本健全，制度性障碍已被克服。2005年12月，国家开发银行“开元2005一1信贷资产支持证券”、中国建设银行“建元2005一1个人住房抵押贷款信托”完成市场化成功发行;此后，中国工商银行、兴业银行、浦东发展银行等相继发行成功资产支持证券。不良资产的证券化方面，东方资产管理公司、信达资产管理公司都进行了尝试，并取得初步的成功.2008年1月，中国建设银行近日在国内成功发行了国内首只由商业银行发行的不良资产证券化产品一“建元2008一1重整资产证券化”，这是我国商业银行首次运用资产证券化方式处置不良资产，开辟了商业银行批量化、市场化、标准化处置不良资产的新渠道，将进一步提高商业银行的不良资产处置能力和处置效率。1.3主要研究内容全文共分为五章，具体的内容安排如下:第一章为绪论，主要介绍论文的选题背景与研究意义，并对国内外的相关理论研究与实践进展进行必要的回顾与总结，给出本文的结构安排。第二章给出了资产证券化的理论基础，包括资产证券化的概念与特征，资产证券化的原理分析、资产证券化的运行机制，等等，这为论文进一步的写作打下基础。在第三章中，首先对我国商业银行不良资产状况及其成因进行分析，在此基硕_十学位论文础上考察我国商业银行不良资产的处置方式，探讨了我国商业银行不良资产证券化的必要性与可行性。第四章为本文的核心内容，在对兴业银行不良资产证券化的条件进行分析的基础上，设计出兴业商业银行不良资产证券化具体可行的方案，包括交易结构的设计、资产池的组建、信用增级安排、证券化产品的设计以及证券发行的相关安排。第五章给出了兴业银行实施不良资产证券化的政策建议，包括:构建相关法律法规制度体系、积极培育资产证券化的市场体系、改革现行金融监管体系、建立中央优先权益登记系统、尽快建立完善信用体系。资产证券化及其在兴业银行不良资产处置中的应用第2章资产证券化的理论基础2.1资产证券化的概念与特征2.1.1资产证券化的概念资产证券化有着不同的形式和类型，这对其定义与性质界定带来了较多的困难，从本文第一章的文献综述也可以看出，国内外学者对于“资产证券化”有着各自的见解与观点，综合看来，对于资产证券化这一概念可以从如下三个方面来理解:(l)资产证券化所指的“资产”是指那些缺乏流动性、但具有可预见未来现金收入的金融资产。这些资产的原始权益人一般都具有因已发生的交易事项而取得或控制可预见的未来现金流，而且这些资产还应具有某种同质性，即具有一定的共同特征。(2)“证券化”特指一种技术.这种技术是指通过资产的重新组合，并利用必要的信用增级技术，创造出适合不同投资者需求，具有不同风险、期限和收益组合的收入凭证。从本质上讲，这种证券化技术就是金融工程的基本原理—现金流复制技术。(3)这些资产支持证券是由资产所带来的现金流来支持的，可以在市场上进行流通和交易。资产支持证券的收益来自于该项资产组合产生的收益，是一种具有稳定收益的债券类凭证。综合学者们的观点，对于资产证券化(AssetseCuritization)可以做出这样的定义:资产证券化是将原始权益人(卖方)不流通的存量资产或可预见的未来现金流构造和转变成为资本市场可销售和流通的金融产品的过程。进行资产转化的公司(银行与非银行公司)称为资产证券化的发起人(originator)。发起人把持有的各种流动性较差的金融资产，分类整理为一批批资产组合，售给特定的交易机构(sPecialP帅oseVehiele，简称sPv)，即金融资产的买方(国外主要由投资银行承担，国内主要有信托公司承担)，再由交易组织根据购买下的金融资产为担保发行的资产支持证券(Asset一Baekedseeurities，简称^as)，以收回购买资金。受托人管理的存量支持所发行的现金流入用于支付投资者回报，而发起人则得到了用以进一步发展业务的资金。资产抵押证券是以现存和未来可预见现金流量支持的固定回报的投资票据，而不是以发起人信用支持的票据。硕士学位论文2.1.2资产证券化的特征资产证券化将一组流动性较差的金融资产经过一定的组合，使这组资产所产生的现金流收益比较稳定并且预计今后仍将保持稳定，再配以相应的信用担保，把这组资产所产生的未来现金流的收益权转变为可在金融市场上流动、信用等级较高的债券型证券的技术和过程。参与组台的金融资产在期限、现金流收益水平和收益的风险程度方面都可以不同。证券化的实质是融资者将被证券化的金融资产的未来现金流收益权转让给投资者.而金融资产的所有权可以转让，也可以不转让。资产证券交易主要以发行债券或收益凭证的形式进行，这种融资方式的最大特点是进行表外融资，它的主要优点是解决了一些耗用巨额资金建设的项目，诸如高速公路、铁路等基础设施的资金回收问题。资产证券化的基本过程是.发行人将其资产转让或出售给某专门机构(sPv)，由该专门机构将这些资产进行重新分类和组合，然后以这些资产做担保发行债券，并利用这些资产的收益来按时还本付息。这种融资手段在结构上有两个特点:(l)为使担保资产的信用和风险独立于发行人，必须设立独立法人实体+将资产出售给该法人实体;(2)为吸引投资者，降低筹资成本，必须对债券作出信用提高安排，这种信用提高可由发行人也可由独立的第三方提供。1.资产证券化是一种融资方式的创新资产证券化作为重要的金融创新，给资本市场带来的重大变化是融资方式的创新。(l)资产证券化是一种结构融资方式资产证券化的核心是设计出一种严谨有效的交易结构，这一交易结构在资产证券化运作过程中起着重要的作用，原始权益人资产向特设机构转移，形成了一个破产隔离实体，把资产池中的资产的偿付能力与原始权益人的资信能力分割开来，能够真正保证破产隔离的实现。这一融资方式的优势在于:它不仅能够确保融资活动充分享受政府提供的税收优惠，而且运用严谨的交易结构和信用提高手段改善证券的发行条件.吸引投资者。正是由于这一融资方式的优势，从而使资产证券化成为发达资本市场上的重要结构融资方式。(2)资产证券化是一种非负债型融资方式根据1997年生效的美国财务会计准则第125号《转让和经营金融资产及债务清理的会计处理》的规定，鉴于被证券化了的资产已经以真实出售的方式过户给了特设机构。原始权益人已经放弃了对这些资产的控制权，允许原始权益人将证券化资产从其资产负债表上剔除并确认收益和损失，从而在法律上确认了以表外资产证券化及其在兴业银行不良资产处置中的应用方式处理资产证券化交易的原则。这就是说，以资产证券化方式融资不会增加融资方的负债，从而资产证券化成为一种非负债型融资。2.资产证券化的基本特征资产证券化作为一种新的融资方式与传统融资方式相比，具有鲜明的特点:(l)资产证券化通常是将多个原始权益人的资产集中成一个资产池，通过结构性重组并进行证券化而实现资产的流动性和可转让性，从而继续为该筹资资产服务，其地位和隶属关系没有变化。(2)资产证券化后被证券化的资产在资产负债表上消失。资产负债表中的资产经组合后成为市场化投资产品，有关资产成为所发行的资产支持证券抵押品，原始权益人的资产负债率得到了改善，使风险更小，成本进一步降低.(3)资产证券化是出售资产的预期收入，并不构成负债，出售主体获得了所需的融资而并未增加负债率。(4)投资者的风险取决于可预期的现金流入，而并不是金融机构自身的资产状况和评价的等级，由于信用评级机构的介入，投资者的预期收益得到了相应的信用保证。(5)通过资产证券化获得了资本，但又不是收购股权，不改变原有股东结构.(6)资产证券化应用范围广，凡有可预见收入支持和持续现金流量的，资产经过适当的结构重组均可进行证券化。3.资产证券化与其他融资方式的区别资产证券化是一种与企业发行股票、债券筹资不同的新型融资方式。传统的证券融资方式是企业以自身产权为清偿基础，企业对债券本息及股票权益的偿付以公司全部法定财产为界。资产证券化虽然也采取证券形式，但证券的发行依据不是公司全部法定财产而是公司资产负债表中某一部分资产，证券权益的偿还不是以公司产权为基础，而是仅以被证券化的资产为限.资产证券的购买者与持有人在证券到期时可获得本金和利息的偿付，证券偿付资金来源于担保资产所创造的现金流量，即资产债务人偿还的债务到期本金与利息。如果担保资产违约拒付，资产证券的清偿也仅限于被证券化的资产的数额，而金融资产的发起人或购买人(如投资银行)无超过该资产限额的清偿义务。通过资产证券化，发起人持有的金融资产转化为证券在市场上交易，实际上是发起人最初贷出去的款项在市场上交易。这样就把原来由发起人独家承担的借贷风险分散给多家投资者承担，很好地起到了减少借贷风险的作用，因此，资产证券化的主要功用还不单纯是为了融资，它是一种有别于产权融资的资产融资与分散借贷的双重信用工具。与普通的抵押贷款不同，资产证券化实现了证券本身的信用和融资者的信用等级相分离。即使在发行资产证券时，由于法律、税收等方面的原因，被证券化的金融资产可以被当作是出售或债务抵押，融资者也必须能够确保在其破产后，硕_L学位论文破产法院能够认定被证券化资产与融资者其他资产的分离性，以保证资产证券的投资者相对其他一般债权人的优先权益。因此，无论资产证券化中被证券化的资产是否仍保留在融资人的资产负债表中，资产证券的信用等级仅取决于明确指定的金融资产和信用担保的风脸程度，而与融资者自身的信用无关，这样就实现了信用隔离。发行的资产证券的信用等级可以低于或高于被证券化资产原所有人的信用等级。与项目融资不同，证券化不是以所要建设的项目在未来产生的现金流为抵押融资，而是以已有的能够产生稳定现金流的各种收益权抵押融资。综上所述，证券化融资和其他证券融资方式的最大区别在于:首先，它是一种资产融资而非产权融资，其信用基础是一组特定资产(抵押类或非抵押类)，而非发行人的整个资产。贷款、企业债券、股票等融资方式都是以发行人的全部资产和信用为支持。因此，资产证券的持有人对发行人只有有限的追索权甚至没有追索权。其次，由于资产证券化一般都需要实现对拟证券化资产进行集合和打包，并辅之以信用提高安排，故这种多为利率固定、流动性强的高级别债券，其票面利率水平也较低。如在美国，抵押贷款担保证券许多被评为AA级和AAA级，利率一般比同期国库券高50~100个基本点，大大低于一般的债券利率甚至低于优惠利率。当然，为满足高等级债券的要求，资产担保证券一般都要作出相应安排。如成立特设机构(sPv)、引入担保公司，等等。2.1.3适合证券化的金融资产特征资产证券化就是集合一系列用途、性质、期限相当，并可以产生稳定现金流—主要为应收款的金融资产，进行不同的组合，以其为标的资产发行证券融资，发行的这种证券为资产支持证券。当然，并非所有的金融资产都适合于证券化。1.资产支持证券的特性(l)发行体的虚拟化资产支持证券的真正主体不是发行体，而是标的资产。标的资产是资产支持证券的信用基础，发行体与资产支持证券的信用关系不十分紧密。随着资产证券化的不断发展，标的资产多种多样，因而资产支持证券品种繁多，大体可分为:第一，房屋抵押支持证券。这是最早也是最常见的资产支持证券形式，主要有商业用房抵押支持证券、居民住宅抵押支持证券等.以房屋抵押贷款为标的资产。这种证券期限较长，一般为10~30年。第二，消费信贷证券。以消费信贷为标的资产的资产支持证券起始于1985年。以信用卡和汽车信贷证券为最普遍的形式。信用卡信贷证券以信用卡的应收帐款为抵押，基本上为2~7年，而汽车信贷则是以汽车的分期付款为抵押，一般资产证券化及其在兴业银行不良资产处置中的应用为4~5年。消费信贷证券还有学生贷款证券、轮船贷款证券.汽车租赁汽车证券等。第三，商业贷款证券。由于商业贷款风险较大，投资者较少，商业信贷涉及贷款者与客户千丝万缕的联系，如商业信誉等，资产出售者也较少，因而，商业贷款证券发展缓慢;但在贷款风险日益分散的现今社会，商业贷款证券也在逐渐兴起。目前商业贷款证券分为两种:一种为公布标的资产的所有细节;另一种为照顾贷款者与客户的关系，只公布贷款的地区分布、信用分布、期限分布等。(2)加权平均的期限资产支持证券的标的资产是由大量不同的现金流组成，期限长短不一，但证券化后，作为一个整体的资产支持证券，其期限有三种:一是法定最终期限。是所有级别的证券终结的期限，一般也是标的资产原始到期的最终期限。但现实生活中，当只有较小比例的标的资产未到期时，发行体会提前偿还证券余额。所以，实际期限要比法定最终期限短。二是预计最终期限。资产支持往往具有提前偿还的特性，预计最终期限就是在合理的提前偿还测算前提下，预计所有级别的证券终结的期限.三是加权平均期限。预计最终期限，加权平均期限以每一标的资产的金额为权数，对所有标的资产的期限加权平均，作为权数的金额不是标的资产的初始金额，而是分期偿还后的资产剩余值。一般以加权平均期衡量资产支持证券的期限。(3)多层次的信用评级和发行总额资产支持证券根据标的资产现金流及风险特性，设计不同风险程度的证券级别，其发行金额是几个不同等级证券的发行金额的总和.不同等级的证券具有不同的信用等级。标的资产的现金流将优先偿付优先级证券的本金，剩余资金再逐步偿付次优级、次级等。(4)含期权的定价方法资产支持证券定价包括两部分:一是普通差额，依据标的资产本身的价值、证券信用评缓、期限来确定;二是期权调节差额。资产支持证券具有提前偿还的特性，相当于投资者出售给发行体提前买回的权利，由此引致再投资风险.因而，投资者必须获得一定的收益差额作为补偿，差额大小取决于对提前偿还的预期。2.适合证券化的金融资产特征从发起人动机看，一项资产能否适合于证券化，主要取决于证券成本与收益的关系。只有收益大于成本，才适合于证券化，在证券化初期，证券化资产的品种主要限于住房抵押贷款一类信用特征简单、还款条件明确、期限相对较长的资产。因为这类资产证券化时评估费用较低，资产证券化担保者的担保费用也较低，因此成本较低，较易于证券化.而随着资产证券化技术的不断成熟，证券化资产硕十学位论文的种类局限也不断缩小，即使那些还款资金流量不易确定、期限较短的资产，如贸易应收款、工商贷款等，也被纳入证券化范围。以1987年刁‘开始资产证券化的英国为例，证券化资产的种类便己包括工商贷款、贸易应收款等品种。从己有的证券化交易实例中，可以归纳出适合证券化交易的金融资产应具备以下特征:(l)能在未来产生可预测的稳定的现金流;(2)现金流入的期限与条件易于把握;(3)持续一定时期的低违约率、低损失率的历史记录;(4)本息的偿还分摊于整个资产的存续期间;(5)金融资产的债务人有广泛的地域和人口统计分布;(6)原所有者己持有该资产一段时间，且资产达到一定的信用标准;(7)金融资产的抵押物有较高的变现价值或它对于债务人的效用很高;(8)金融资产具有标准化、高质量的合同条款。2.2资产证券化的原理分析传统融资方式是以资金需求方的整体信用状况为基础的，而资产证券化是以特定金融资产的未来收益权为信用基础，从而在非资产证券化的基础上创造出流动性强的证券，这就增加了金融市场上的金融工具，使不流动资产也能进入市场上得以流动，大大优化了社会资源的配置。资产证券化的过程看起来是很复杂的，但其原理可以概括为“一个核心原理”和“三个基本原理”。核心原理是指被证券化资产(或基础资产)的现金流分析，而通过资产证券化过程使不流动资产得以流动，主要依赖于三个基本原理:资产组合原理、风险隔离原理、信用增级原理。2.2.1资产证券化的核心原理:基础资产的现金流分析资产证券化是以基础资产可预见的未来现金流为支持在金融市场上发行证券的过程，从本质上来说，是对基础资产未来现金流的分割和重组过程。可预期的现金流是进行证券化的基础，因为只有当基础资产的现金流可预期的时候，由该资产支持的证券的价值才能被确定，评级机构也只有通过对现金流量的分析才能进行信用评级，所以基础资产所产生的现金流的这种可预见性是资产证券化的核心特征之一。资产证券化在表面上以基础资产为支持的，而实际上是以资产所产生的现金流为支持的。换而言之，资产证券化所“证券化”的不是资产本身，而是资产所产生的现金流。因此，对基础资产的现金流分析也就成为资产证券化的核心原理。基础资产的现金流分析主要从以下三方面进行:资产的评估、资产的风险与资产证券化及其在兴业银行不良资产处置中的应用收益分析、资产的现金流的结构分析。某一项资产要证券化，首先必须对此资产进行正确评估(定价)，如果不能对基础资产进行正确评估，也就无法对资产支持证券进行正确定价，资产证券化也就无从谈起。基础资产的评估主要有三种方法:第一，现金流贴现法。这种方法认为一项资产的价值应等于该项资产预期在未来所产生的全部现金流的现值总和。第二，相对估值法。这种方法是根据某一价值驱动因子，如收益、现金流、账面价值或销售额等，考察同类“可比”资产的价值，借以对一项新资产进行评估。第三，期权估值法.使用期权定价模型来估计有期权特征的资产的价值。使用的估计方法不同，得出的结果可能会有显著差异，所以，如何选择合适的方式对资产进行估值就成为了一个关键的问题。资产证券化是利用资本市场对基础资产的收益与风险进行分离和重组的过程.资产收益来源于资产所产生的现金流，为了获得收益，资产的所有者要承担相应的风险，例如:对发放住房抵押贷款的银行来说，资产的收益是抵押贷款的本息，但是这种现金流要在较长的时间内才能实现，而用于发放贷款的大部分资金来自于期限较短的存款。于是，“存短贷长”的矛盾使银行面临着资产的流动性风险、利率变动风险、贷款人信用风险等风险。解决这一问题的有效方法是将期限较长、流动性较差的抵押贷款进行证券化，以尽快地收回资金，提高资产的流动性，把风险转让出去，但同时也必须把相应的收益权过度给参与证券化的其他机构或个人，从而实现收益与风险的分离和重组。由此可见，资产证券化是对既存资源的重新配置，使参与证券化的各方都从中受益.基础资产的现金流对于证券化的基础作用还体现在:资产支持证券清偿所需的资金完全来源于证券化资产所产生的现金流，即资产证券化具有“自我清偿”特征.。基础资产所产生的现金流在期限和流量上的不同特征会直接影响到以其为支持的证券的期限和本息偿付特征。所以，在设计资产证券化产品时，必须首先对基础资产的现金流进行分析，在此基础上才能设计出既符合基础资产的现金流特征，又能满足市场投资者需求的产品。2.2.2资产组合原理资产证券化的核心技术是对资产中的风险和收益进行分离和重组，使其定价和重新配置更为有效，从而使参与各方均受益。资产证券化的这个功能首先是通过资产组合的机制实现的:资产的原始受益人在分析自身融资需求的基础上，根据需求确定资产证券化目标。然后对自己所拥有的能够产生未来现金流的资产根据资产重组理论进行组合，形成一个资产池。这一原理又被称为“资产重组原理”众所周知，对某一风险资产来说，其风险和收益往往是很难把握的，而对一组资产来说，情况就不同了，尽管整个组合的风险和收益在很大程度上取决于组硕十学位论文合中的单个资产的风险和收益，但在大数定律的作用下，整个资产组合中的风险收益变化却呈现出一定的规律性。因此，尽管预测单个资产的可能结果是不现实的，但却可以基于对历史数据的把握，能够对整个组合的现金流的平均值作出可信的估计。根据这种可信的估计，可以有效地规避风险和预测收益。这正是资产证券化的理论基础之一。为了能够达到资产组合的目的，进入资产池的资产必须满足以下三个原则:1.分散性。进行资产证券化的资产组合在地域、行业等方面一般具有分散性的特征，如果一个资产池中用作抵押的资产遍布各个地区、不同行业，那么这样的资产组合将是非常理想的证券化资产。因为资产如果集中在某一特定经济区域或行业，那么当这一区域或行业在未来某段时间内发生问题时，则可能会发生风险集中的问题，损害投资者的利益。2.规模性。与构建资产组合规模相关联的一个问题是成本费用，一个较大规模的资产组合可以更大程度上地分摊证券化过程中产生的许多相对较高的固定费用，如法律费用、会计费用、承销费用等。通过扩大资产组合规模，可以把这些固定费用进行分摊，从而降低资产证券化交易成本，减少单位资金的成本，增加各方面的收益。3.收益的可预测性。构造资产组合的一个重要特征是这些资产组合中的资产具有某种特质，从而对其产生的现金流进行预测，以及对其产生的风险能够进行评估和定价。在一个资产组合中，资产具有某种特质，以贷款为例，可按贷款的期限，将期限为15年的资产放在一个资产组合中，这将比把各种不同期限的资产放在一个组合里更好预测资产的未来现金流。同样道理，也可以根据利率等进行资产组合。通过将不同特质的资产进行分类组合，就使整个资产组合的未来现金流更容易被预测。同时投资者对期限、利率等具有不同的偏好，因此，将不同类别的资产放进不同的资产组合能够创造出对投资者有吸引力的不同类型的证券化产品。通过资产组合原理，特设机构(sPv，speeial一Pu印osevehiele)将具有某种特质并在地域分布和行业等方面呈现出一定多样性的资产组合起来，就能够根据资产的历史数据，利用各种模型来推算资产组合中资产的违约率，然后再根据违约率来对风险进行定价，从而使风险更容易被预测，最后可以较为准确地确定资产担保证券的收益率。2.2.3风险隔离原理风险隔离机制的构造是资产证券化中的妙笔，其目标就是塑造一个屏障，使资产证券远离任何可能的风险，吸引投资者，顺利销售证券，实现融资。这是从发起人角度考虑所得来的认识。从监管者角度出发，风险隔离机制的设计_L要是资产证券化及其在兴业银行不良资产处置中的应用为了维护国家金融系统的安全运行。从投资者角度考虑，风险隔离机制的设计有利于保护投资者权利，避免欺诈投资者现象的发生。对投资者权利的保护，关系到证券化的成败。证券市场筹资功能的实现依靠投资者的参与，只有最终投资者购买证券，资产证券化的目的才能实现。要使投资者购买证券，所发证券必须要有吸引力，让投资者有稳定可期的回报。之所以要在资产证券化过程中设计风险隔离机制，并进行信用增级，很大程度上是因为发起人自身的资信状况并不理想。特别是在我国国有商业银行资产质量低下，呆、坏账长期居高不下，证券市场诚信意识不高的情况下，如果风