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Word日本央行“量化宽松”预期资金追逐人民币／日元利1月22日，日本央行如期推出新一轮量化宽松货币政策，宣布从2021年1月起，每月购买13万亿日本的政府债券，直到实现2％的通胀目标。

然而，围绕着日本央行“量化宽松”预期，日元利差交易早已蠢蠢欲动。

一家欧洲银行（香港）全球外汇策略主管透露，自去年四季度市场预期日元新一轮量化宽松起，仅在香港地区，就有超过150亿美元资金转换成人民币资产，其中不乏套取人民币／日元间利差收益的套利资金。所谓人民币／日元利差交易，即投资机构拆入日元，兑换成人民币并投资离岸人民币资产。

随着日本2年期国债收益率由于量化宽松预期跌至6年以来最低值0.08%，加之香港人民币存款（国债）利息收入涨至3-4%，两者越来越大的利差空间引起套利资金趋之若鹜。而且，基于量化宽松的日元贬值效应，也给人民币／日元利差交易带来安全边际。

在一位香港对冲基金经理眼里，人民币／日元利差交易未必是针对日元量化宽松的投机，而是应对日元贬值的资产配置需要。去年四季度，他已将基金20%日元资产转化成汇率更坚挺的人民币资产，看好人民币的升值空间。

“在国际投资市场，一种普遍的投资规则是人民币升值幅度与中国GDP与经常项目顺差增幅成正比例。”法国东方汇理银行（亚洲）高级经济师高德信（DariuszKowalczyk）表示，目前在香港地区，多数全球大型投资机构均相信2021年中国经济增长速度与经常项目顺差会高于去年。

东方汇理银行（亚洲）提供的数据显示，去年9月底，香港地区转成人民币资产的全球资金（通常是美元资产）占比仅有16%，随着去年四季度日本新一轮量化宽松预期与中国经济形势好转，3个月后这个比重接近22%。其间人民币/日元汇率也从12.5上涨至14.5，人民币／日元利差交易的汇差收益已接近13%。

利差交易资本似乎不想见好就收。为了促使人民币升值，部分境外资本又借中国经常项目顺差提高“造势”。

“这也是境外资本要求人民币升值的常用手段。”交通银行经济学家连平表示，长期以来，部分境外资本一直以中国经常项目顺差偏高为由要求人民币升值，这种要求在2021年一度达到顶峰。当时20国集团在首尔举行会议，曾提议将经常性项目顺差占GDP比重设定在4%，超过这个界限则令货币升值，最终这个提议由于中国方面反对而作罢。为了避免人民币升值的国际压力，过去三年中国通过各种努力，将经常性项目顺差占比降到4%以内。

“当前，部分境外参与人民币／日元利差套利的资金，又看好人民币国际化进程需要一个持续升值的外部环境。”连平表示，而在欧美国家货币超发期间，人民币不贬值预期与人民币／日元利差扩大，会促使更多国际资本参与利差交易。

上述香港对冲基金经理透露，部分套利资本敢于寻找人民币／日元利差机会的底气，是由于他们发现，去年四季度日元量化宽松预期高涨期间，中国人民银行每天给予的人民币汇率中间价与美元汇率走势“紧密相关”，只要美元/日元持续升值，盯住美元汇率的人民币就有更可观的汇差收益。

在连平看来，要抑制套利资本的持续流入，首先是改变套

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