金融成长及产业发展内在机理

-.z金融成长与产业开展内在机理摘要：产业成长是金融成长的根底，金融成长是产业成长的重要推动力，二者保持合理的匹配关系是一国经济持续、快速开展的重要条件。本文构建的金融成长与产业成长匹配关系模型说明：在产权制度、资源禀赋、制度变迁等条件约束下，在经济开展的不同阶段，金融成长对产业成长的奉献度不同；产业成长的任何变动都会导致资金市场匹配关系的变化，但二者具有长期均衡关系。实证检验说明中国的金融成长滞后于产业成长，中国应实行金融优先开展战略，以金融成长保证和加快产业成长。

关键词：金融成长；产业成长；匹配关系

美国金融体系在二战后处于世界领先地位，促使美国处于产业竞争的前沿。20世纪90年代末，美国金融成长远远超过了产业成长的内在需求，从而引发全球性金融危机。在这种背景下，金融成长与产业成长匹配关系成为人们讨论的重要课题。本文以此为视角，探索金融成长与产业成长的内在机理，找到突破中国产业成长约束瓶颈的有效途径，为中国的金融成长提供一定的理论参考和决策依据。

一、相关研究成果与研究对象界定

金融成长与产业成长应保持合理的比例关系，这一观念已被人们普遍承受，则，如何界定二者之间的比例关系，现有研究主要从两个方面分析：

一是金融成长与产业成长的因果关系分析。雷蒙德w戈德史密斯〔1969〕认为金融与以产业构造变动为特征的经济增长间是互为因果的关系。戈德史密斯还设定了金融相关率等指标判定一国金融成长水平，认为金融成长快于实体经济〔产业〕成长，而且一国金融相关比率的提高并不是无止境的，一旦到达一定的开展阶段，该比率就将趋于稳定。在戈德史密斯研究的根底上，实证分析说明：从行业层面看，国内金融成长对行业生产和成长具有促进作用〔rajan和zingales，1998〕；从国家和地区层面看，1815-1860年美国制造业企业以厂商和商人的正式或非正式合作形式而存在，这种关系导致资本从商业流向制造业部门〔livesay和porter，1987〕；我国**省金融成长与产业成长之间关系表现为：从长期来看，金融成长对产业成长的影响只有0.4321%，而产业成长对金融成长的影响是2.38898%。即随着产业成长，金融供给导向逐渐不重要，而之后需求导向成为主导。另外，非正式金融在金融成长中具有重要作用〔wang，2000〕；在oecd国家，金融成长对产业专业化具有显著的因果效应，金融成长对产业专业化和比拟优势具有重要奉献〔svalery和vlachos，2005〕；65国30年的面版数据实证检验结果说明，金融成长对制造业的出口和贸易盈余具有显著的因果性〔beck，2002〕。因此，金融成长相对较好的国家在产业成长中具有比拟优势〔kletzer和bardham，1987〕。可见，理论和实证检验均说明金融成长与产业成长之间具有因果关系，而且更为重要的是，金融成长较快的国家，对于外部融资依赖高的产业将会产生显著的促进作用，这一结论具有重要的政策指导意义。二者的因果关系说明产业成长是金融成长的根底，而金融成长对产业成长具有重要的促进作用。但这类分析并没有指出金融成长与产业成长如何保持合理的比例关系。

二是金融成长与产业成长的构造关系分析。从金融构造在经济增长中所起作用的角度来看，只有当金融构造和制造业的规模构造相匹配——即在一个以大企业为主的经济中，存在一个市场型的金融构造，或存在一个较高的银行集中度时，才能有效地满足企业的融资需求，从而促进制造业的增长。由此证明一国的金融构造必须要和产业规模构造相匹配〔林毅夫等，2003)。金融构造提升既是金融成长的重要途经，也是经济构造升级及经济实现最优增长的必要条件〔杨琳和李建伟，2002〕。1978-2000年中国东、中、西部地区金融构造转变与产业构造升级以及经济增长的关系说明，中西部地区金融构造水平落后，阻碍了中西部地区产业构造的升级，而反过来，中西部地区产业构造升级的滞后，又导致金融业开展缓慢和当地经济开展水平的落后〔*方志和*立军，2003〕。而民间金融成长与产业构造变迁的关系则应采用民间金融供给型的民营产业开展模式，从而加快工业产业构造升级〔蒲祖河，2005〕。

以上研究说明产业成长要求金融成长，金融成长促进产业成长，二者形成良性循环；反之，一方的滞后会制约另一方的成长，从而形成恶性循环。目前，我国的金融成长落后制约着产业成长，本研究努力从理论上界定金融成长如何与产业成长保持合理的匹配关系。

需要指出的是，本文运用了金融成长和产业成长这两个概念，即成长包含了规模的扩大和效率的提高。麦金农和肖〔1973〕提出金融深化理论，金融开展成为学者们关注的焦点。金融开展着重于金融业的量的扩*，这显然是有失偏颇的。我国学者白钦先〔2000〕于1990’s首先提出金融功能观，并认为金融具有资源属性，是一种具有战略性、脆弱性、中介性、社会性的资源。之后，周小川〔2005〕首次提出金融生态的概念，强调用生态学的方法来考察金融风险的成因问题。*杰〔1995〕对该概念的内涵作了新的界定，他认为，金融成长是对金融增长和金融开展概念的一种综合，成长本身应当包含增长与开展两层涵义，是质与量的有机统一。金融成长理论的提出可以被认为是金融开展理论的一个质的飞跃，它将金融开展理论注重量的增长的观点、金融功能论注重效率的观点、金融生态论适应外部环境的观点以及制度建立等的观点有机地融合在一起，将金融作为一个生物体，有其自身的生长发育、生死存亡。

综合以上分析，可以将金融成长定义为：在一定的政治制度、经济制度和开展环境约束下，以产业成长为根底，效劳于产业成长，金融业同时实现自身量的扩*和质的提高的统一，最终实现金融业的竞争优势，以保证和加快产业成长。

另外，本文对产业成长的定义是：在一定的政治制度、经济制度和开展环境约束下，单个产业经历萌芽期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段，实现产业规模的扩大和效率的提高，而主导产业的形成、不断更换的过程即一国产业构造的演变历程，构成一国的产业成长。

二、模型构建

金融成长内生于产业成长，二者之间应保持合理的比例关系。然而，虚拟经济〔金融成长〕与实体经济〔产业成长〕背离是一种常态，完全同步变化只是偶然现象；开展滞后的虚拟经济必使实体经济的融资渠道和融资总量受到负面影响，实体经济的稳定持续开展将受到资金供给的限制〔*骏民和伍超明，2004〕。同样，虚拟经济的过快开展则导致泡沫经济，其对产业的危害已被历次金融危机所证实。因此，金融成长与产业成长应保持合理的匹配关系，实现金融与产业成长的良性互动。所谓金融成长与产业成长匹配关系是指金融成长与产业成长相互作用，金融成长以产业成长为载体，同时保证和加快产业成长，二者之间保持合理的比例关系，以实现产业的持续成长。则，金融成长与产业成长的匹配关系如何确定.

本节将构建模型，考察金融成长与产业成长的匹配关系。本模型是在资源禀赋、技术进步、制度变迁等因素约束下，只考虑金融成长与产业成长匹配关系，研究二者之间的资源配置关系及互动关系。

〔一〕前提条件假设

各国的金融成长与产业成长具有各自的历史、文化、政治、经济等特殊条件，但特殊性中包含着共性。即在各国特殊条件下形成不同的开展模式，但金融成长与产业成长的关系具有共同条件：金融交易的有效实现，即在产权明晰、相关法律保护和社会习俗等条件下实现金融的资源配置功能。

产权明晰是金融交易有效运行的前提，法律制度是金融产权交易的制度保证，法治水平是交易履行的鼓励机制，良好的信用环境和有效的微观规制则节约交易履行的本钱。因此，产权制度、法治水平、信用环境和微观规制共同构成金融成长的外部环境。而这种外部环境通过金融机构与企业的金融交易同样作用于产业成长：产权明晰是金融交易的根底；法治水平的提高有效保护投资者的权益，保证金融产权交易的顺利进展，从而为产业成长提供资金和提高产业资本配置效率；信用环境的改善加速资金的流通，也促使产业资本提高资本配置效率；微观规制是金融和产业成长的载体和组成局部，其有效性直接决定着金融和产业的成长特性。因此，考虑在产权明晰、较高的法制水平和良好的社会信用环境、有效的微观规制下，即金融交易有效实现的条件下，分别建立金融成长与产业成长的函数，研究金融成长与产业成长的资源配置关系以及二者的互动关系。

〔二〕金融成长函数

〔三〕产业成长函数

同理，假设产业i有很多一样的企业，我们将企业数目标准化为1。每个企业均追求企业的成长特性。在每一时期，企业对资金需求的变动函数为：f[dd(][][dd)]d=θrd-bfd。

θ为金融资源搜寻产业投资时机并匹配成功的概率，bfd为产业构造调整而使产业i减少的资金需求。

设企业通过选择潜在产出rd和资金需求fd来实现利润最大化，企业不投资的单位本钱为c。则企业利润最大化的现值为：

设η=[s*(]rd[]1-fs[s*)]，则η表示金融成长的弹性，或曰金融市场的资金供求紧*度。η越小，资金供求关系越紧*。因此，资金缺口寻求产业i产出缺口的速率以及资金缺口弥补产出缺口匹配成功的概率取决于金融成长：

结论三:在产权明晰、较高法制水平和良好的社会信用环境、有效的微观规制等条件下，金融成长与产业成长之间具有长期均衡关系，二者的匹配关系即二者的资源配置关系与产业成长特性γ、产业潜在产出和实际产出比率y、资金紧*度η、产业间资源转移速率b、金融奉献度χ、金融成长特性δ、产业设备闲置本钱c等变量有复杂的关系，公式〔22〕-〔25〕是二者均衡状态的方程式。

〔六〕互动关系

结论四:产业成长内在地要求金融成长。产业成长特性的提高要求金融为其提供金融效劳；产业现有规模的扩大或效率的提高需要充足的资金支持；产业成长使得产业产出缺口扩大，更多资源流向该产业。此时，内生金融的成长特性受资本设备闲置本钱的制约，实际上反映了金融成长取决于产业成长。

对这一结论可作如下解释：随着金融成长，即金融业的规模扩大和效率提高，产业能够以更低的本钱筹集到所需的充足资本，产业的成长特性提高，产业的产出扩大。产业成长特性的提高和实际产出的扩大以及金融成长，对产业i的需求进一步扩大，产业i的产出缺口增加，必然导致更多厂商进入产业i，厂商的行为提高了资金匹配率，资本的闲置本钱下降。

由结论四和五可得出：产业成长内在地要求金融为其提供效劳，而金融成长客观上提高了产业成长特性，扩大了产出规模，从而产业成长。在产权明晰、较高法制水平和良好的社会信用环境、有效的微观规制等条件下，资金的自由流动使资源配置自发实现最优化，资本的闲置本钱下降。因此，金融成长与产业成长具有互动关系。

三、中国金融成长与产业成长关系实证分析

金融成长与产业成长的匹配关系要求金融成长满足产业成长所需，促进产业成长，具体表现在金融资本对产业资本的追逐，即金融收益与产业收益应保持合理的比例。wurgler〔2000〕的研究说明：在金融市场比拟兴旺的国家里，成长性好的行业会得到更多的投资，而成长性差的行业投资会减少，即金融成长能提高资源的配置效率。根据数据的可得性〔数据均来自中国统计年鉴各年〕，本文设计了资本配置平衡指数——产业利润应与产业新增固定资产保持对称关系，反映金融成长与产业成长是否具有匹配关系；同时，本文设计了匹配关系偏离度指标——产业根本建立新增固定资产与产业增加值关系，反映金融资本和产业资本价值创造能力的差异，从而反映二者关系偏离程度；并对两个指标比照，检验指标的可行性。

〔一〕资本配置平衡指数：i产业利润占比应与新增资本比例相匹配

mi〔资本配置平衡指数〕=i产业根本建立新增固定资产占比/利润占比。mi>1，说明金融资源浪费；mi<1，说明金融资源收益大；mi=1，说明资本配置平衡，即金融成长与产业成长到达合理的匹配关系。

计算结果说明个别产业存在资本配置严重不平衡，其中投资远远大于其利润的产业包括：1992年的烟草制品业、1997年的有色金属冶炼及压延加工业、2000年的煤炭开采和洗选业、2003年的水的生产和供给业；投资远小于其利润的产业包括：1997年的农副食品加工业、2002年的燃气生产和供给业、2005年的水的生产和供给业。从整体来看，产业根本建立新增固定资产与其利润配置根本保持稳定，但绝大局部产业平衡指数小于1，说明金融资源收益大，即金融业收益大于产业收益。这可能是由于金融业严格的准入制度和长期的产业投资热潮所致。

〔二〕匹配关系偏离度

匹配关系偏离度=产业根本建立新增固定资产占比增长率-产业增加值占总增加值比重，反映*一产业资本投入与产业价值创造能力的差异，即金融资本和产业资本价值创造能力的差异。

计算结果说明电力、热力的生产和供给业至2005年前严重偏离，新增固定资产占比增长率远远大于增加值比重；燃气生产和供给业、水的生产和供给业偏离度大于0，说明这三个行业投资增长率大于其产业奉献率。这是因为这三个行业属于根底设施建立，制约着其他产业的成长，因此对其的投资持续增长。从整体来看，产业的偏离度均小于0，说明投资落后于其成长，即金融成长制约着产业成长。这与资本配置平衡指数的结果一致，说明中国的金融成长仍滞后与产业成长。

〔三〕指标评价

从资本配置平衡指数和匹配关系偏离度我们可以看出，两个指标的结论一致：金融成长滞后于产业成长，这可能是由于我国的金融准入制度以及金融市场的落后所致；平衡指数和偏离度反映了我国金融缺口和产业缺口的搜寻和匹配关系运行机制有待进一步改善，也反映了产融结合的开展空间巨大。因此，本文设计的这两个指标可以反映我国金融与产业成长的匹配关系。

四、小结

〔一〕金融成长与产业成长应具有合理的匹配关系

金融成长内生于产业成长，金融成长远远超过产业成长必然形成金融泡沫，造成产业成长的过度调整。因此，金融成长与产业成长应保持合理的匹配关系：在产权明晰、较高的法治水平、良好的社会信用环境和有效的微观规制的前提条件下，二者的匹配关系与产业成长特性、产业潜在产出和实际产出比率、资金紧*度、产业间资源转移速率、金融奉献度、金融成长特性、产业设备闲置本钱等变量相关。合理的匹配关系会形成金融与产业的良性循环机制，否则，恶性循环机制将会对一国经济产生极大的破坏。

〔二〕金融成长与产业成长的匹配关系有待进一步改善。

资本配置平衡指数和匹配关系偏离度均反映了我国金融资本与产业资本匹配关系有待进一步改善。这就需要兴旺的金融市场实现资源的优化配置，因此提出政策建议：

1.投资以金融优先开展，加快产业成长。我国金融成长相对滞后于产业成长的现状，亟需提高金融地位。我国应及时调整开展战略，实行金融优先开展，加快产业成长，从而提高国家竞争力。但产业成长是金融成长的载体，金融成长保证和加快产业成长，二者必须保持合理的匹配关系。

2.改善金融成长外部环境。产权明晰是金融交易高效率运行的前提，也是资源有效配置的重要根底；而产权制度对其他制度安排具有本质性的影响。因此，产权明晰是金融成长的重要根底和前提条件。同时，法律制度是金融成长的制度保证，而非正式制度——社会信用环境和微观规制对法治水平具有重要影响。法律制度确定了金融交易主体的根本行为准则和框架，社会信用环境联系着法律制度和微观规制，影响着金融交易本钱；微观规制则是金融交易顺利执行的保证，反映着社会信用环境，制约着法制水平。因此，我国要实行金融优先开展战略，就必须改善金融成长所依赖的外部环境：加快产权制度改革；提高法制水平；加大市场惩戒力度；健全自律机制。

3.构建产业成长的金融效劳平台。金融效劳于产业成长，其重要的职能就是引导资本的优化配置。这就需要完善的金融效劳体系，即有效的金融市场、充足的金融工具和富有竞争力的金融组织。在有效的金融市场上，充足的金融工具可以更广泛地发动社会资源，形成资金的竞争机制，从而实现资源的优化配置，通过产融结合促进产业成长。在这一过程中，金融机构通过混业经营、金融控股公司等业务方式，建立起富有竞争力的金融组织，提升国家的国际竞争力。

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shien-yi

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taiyuan030006,china〕