基础-全讲义整章16zkcg tmjc本章属于一般主要阐述效率经营杠杆系数、财务和联

2016年本章内容与2015年相比无实质变化资本市场效率包括两方面：一是资本市场以最低成本为需求者提供金融资源的能力；二是资本市场的需求者使用金融资源向社会提供有效产出的能力。高效率的资本（一）一是的有关信息能够充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到导致市场有效的条件有三个：理性的投资人、独立的理性偏差和行为。只要有一（二）管理者不能通过改变会计方法提升价息是充分、合规的，即投资人可以通过数据分析测算出不同会计政策选择下的会计，则这种努力是徒劳无益。因此，管理者不能通过改变会计方法提升价值，更不能企图（三）与价格有关的信息分为三类：（1）历史信息，券价格、量等与有关的历史信息（3）内部信息，指没有发布的只有人知悉的信息市场。判断弱式有效的标志是有关的历史信息（如价格、量等）对的现在和未来价格变动没有任何影响。反之，如果有关的历史信息对的价格变动仍有影响，则市场尚未达到弱式有效。如果有关的历史信息与现在和未来的价格或收益无关，说明这些历史信息的价值已经在过去为投资者所用，从而说明有关的历史信息已经被充分披露、均匀分布值得的是，在一个达到弱式有效的市场上，并不意味着投资者不能获取一定的收益，并不是说每个投资人的每次都不会获利或亏损。检验弱式有效市场的方法主要有“随机模型”和“过滤检验半强式有效市场，是指价格不仅反映历史信息，还能反映所有的的市场。半强式有效市场的主要特征，是现有市价能充分反映所有公开可得的信息。对于投资人来说，在半强式有效的市场中不能通过对的分析获得超额利润。已反映于价格，所以基本分析是无用的。检验半强式有效市场的方法主要有“研究”和“共同基金表现研究公开的信息分析中获得利润，所以消息无用。研究市场的强式有效问题，要明确“信息获得者。一般把董事会成员、大股东、企业经理和有能力接触内部信息的列为信息获得者。对强式有效资本市场的检验，主要信息获得者参与时能否获得超常。【例题1·单选题】如果价格的变动与历史股价相关，资本市场 年【答案】【解析】如果有关的历史资料对的价格变动仍有影响，则市场尚未达到弱 D.利用非不能获得超额收【答案】用非获取超额收益。 （2014年D.只要有专业投资者进行，市场就是有效的【答案】【解析】市场有效的条件有三个：理性的投资人、独立的理性偏差和行为。理性的ABC正确；专业投资者的活动，能够控制业余投资者的投机，使市场保持有效，选项D业未使用时经营的内在所占的是利息、优先股股息固定经营成本所占的占的以使财务杠杆系数系【相关1】联合杠杆效应的意义在于【相关2一般来说，固定资产较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；变动成本较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数低，经营风险小，企业筹资主要依靠资本，保持较大【相关3业资本结构中可扩大资本，在较高程度上使用财务杠杆。【相关4【相关5经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数的计算是如何推导出来的DOL计算即可求得 （2014年）【答案】 （2013年【答案】【解析】根据经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆的计算可知，经营杠杆反映营业收入 D.1，表示不存在经营杠杆效应【答案】A1，此时不存在经营杠杆效应。所B、D万元，则利息保障倍数为 【答案】2014（【答案】1216=1.5，所以，息税前利润=24（万元。2014=（息税前利润+固定经营成本）÷息税前利润=（24+24）÷24=2，2014内容响（该计算假设现金流量为永续年金债，平均资本成本将保持不企业平均资本成有负债企业的平均资本成本与无负的财务杠杆（/权益）成正总结在无税的情况下，权益的期望率与负债杠杆之间存在正相关关系【相关1在无税条件下，MM使有负债企业与无负债企业的平均资本成本相等，即企业的价值与平均资本成本内容等级的无负债企业的价值加上利息其中：利息抵益的现值务利息可以税前扣除，形成了利息的抵益，相当于增加了企有企业的权益资本成本等于相同上与以市值计算的与权益比例成比例【相关2】根据本章的MM理论，可以推导出第六章无杠杆企业的𝛽值与有杠杆企 值是负债的β值和股东权益β值的平均，即有： 有杠杆企业的β值也可以表达成无杠杆企业的β值和负债利息抵税的β值的平(𝑇×𝐷)/(𝑉𝑈+𝑇×𝐷)×β负债+𝑉𝑈/(𝑉𝑈+𝑇×𝐷)×βＵ③式中，βuβ值，βuβ资产。综合考虑利息抵益VL=VU+PV（利息抵税）PV（财务困业的价值加上利息抵益的现值减去考虑利息抵益、财务困境成本、的成本和VL=VU+PV（利息抵税）PV（财务困境成本）-PV（的成本）+PV（境成本的现值减去的成本的现加上的收益的现值内源融资，其次会选择融资（先普通【相关1权衡理论有助于解决有关的难解之谜。财务困境成本的存在有助于解释为什么有的企业负债水平很低而没有充分利用抵益。财务困境成本的大小和现金流的波动性有助于解释不业之间的企业杠杆水平的差异。【相关2过度投资问题。过度投资问题是指因企业采用不项目或高风险项目而产生的当企业经理与股东之间存在利益时，经理的自利行为产生的过度投资问题；二是当企业股东与债权人之间存在利益时，经理代表股东利益采纳成功率低甚至净现值为负的 （2015年）【答案】【解析】企业在筹金的过程中，遵循着先内源融资后外源融资的基本顺序。在需要C10MM（（2013【答案】【解析】根据有税的MM理论，当企业负债比例提高时，资本成本不变，股权资本成本上升，平均资本成本下降。 在不考虑企业所得税的情况下，企业平均资本成本的高低与资本结构无关，仅加在考虑企业所得税的情况下，企业平均资本成本的高低与资本结构有关，随【答案】【解析】在无税条件下，MM销，最终使有负债企业与无负债企业的资本成本相等，即企业的价值与平均资本理论题Ⅱ的表达式可知，选项B正确；在考虑所得税的情况下，利息可以抵减所得税，随着负债比例的增加，利息抵益比权益资本成本对平均资本成本的影理论题Ⅱ的表达式可知，选项D错误。12•单选题】下列关于利息抵税的表述中，正确的是（（2009抵税来源于利息、资产折旧、优先股股利的抵税作【答案】误；利息抵税=利息×所得税税率，如果单纯从这个来分析，似乎提高公司所得税税率EBIT（1-所得税税率）]减少，进而使得企业价值降选用不同的固定资产折旧方影响折旧的数额，从而影响折旧抵税的价值，所以，选项D 【答案】AA误。财务杠杆系数=息税前利润／（息税前利润－利息BDC （2012年）内部留存收益、公开增发新股、公司债券、可转换债内部留存收益、公开增发新股、可转换债券、公司债内部留存收益、公司债券、可转换债券、公开增发新内部留存收益、可转换债券、公司债券、公开增发新【答案】融资（先普通债券后可转换债券C 根据权衡理论，平衡利息的抵益与财务困境成本是确定最优资本结构的础根据理论，当负债程度较高的企业陷入财务困境时，股东通常会选择投资净根据优序融资理论，当存在外部融资需求时，企业倾向于融资而不是股权融【答案】AMM于具有相同风险等级的无负债企业的价值+利息抵益的现值，所以，企业负债比例越高，则利息抵益现值越大，企业价值越大；选项B是正确的：权衡理论强调，在平衡利息的抵益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构；选项C是错误的：根据理论，当负债程度较高的企业陷入财务困境时，即使投D优序融资理论认为当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择融资，最【例题16·多选题】关于资本结构理论的以下表述中，正确的有（ 依据有税市场下的MM理论，负债程度越高，平均资本成本越低，企业价值越依据完美资本市场下的MM理论，无论负债程度如何，平均资本成本不变，企业【答案】MM企业平均资本成本越低，企业的价值越大；完美资本市场下的MM理论认为，不论公司资本结构如何变化，公司的平均资本成本都是固定的，公司资本结构与公司总价值无 （2003年能够使企业预期价值最高的资本结构，不一定是预期每股的资本结在进行筹资决策时，不可避免地要依赖人的经验和判【答案】【解析】本题根据新作了修改。由于筹资活动本身和外部环境的复杂性，目前仍难定程度上筹资决策还要依靠有关人员的经验和判断，所以，选项A、C正确；财务管理的目标在于追求股东的最大化（或在股权投资资本不变时追求股价最大化然而只期每股的资本结构，由此可以看出选项B正确；按照无税的MM理论，负债的多少D（一）企业资本结构决策的主要内容是权衡的收益与风险，实现合理的目标资本结构，内部因素：通常有营业收入、成长性、资产结构、能力、管理层偏好、财务因素的共同影响，并同时伴随着企业管理层的偏好与判断，从而使资本结构的决策难（二）方法务风险差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的平均资本成本，并根据计算结果选择平均资本成本最小的方案，确定为相对最优EPS=10%的长期债券融资；方案二：全部是优先股股利为12%的优先股筹资；方案三：全部依靠普通股筹资，按照目前的股价，需增发每股收益无差别点法为企业管理层解决在某一特定预期水平下应法公司的市场总价值=的市场价值+长期的市场价为简化起见，假定长期的市场价值等于其账面价值（即平价，平价，无筹资费的资本成本=i×（1-然后根据市场价值权重即可计算平均资本成本【提示】在的市场价值不变的前提下，公司的市场总价值越大，则【例题18·单选题】甲公司因扩大经营规模需要筹集长期资本，有长期债券、发行优先股、普通股三种筹资方式可供选择。经过测算，长期债券与普通股的每股收益无差别点为120万元，优先股与普通股的每股收益无差别点为180万 （2012当预期的息税前利润为100万元时，甲公司应当选择长期债当预期的息税前利润为150万元时，甲公司应当选择普通当预期的息税前利润为180万元时，甲公司可以选择普通股或优先当预期的息税前利润为200万元时，甲公司应当选择长