9国际资本流动

第9章

国际资本流动

与国际金融危机2023年3月25日lzf2国际资本流动

与国际金融危机主要内容：●国际资本流动●国际金融危机●国际债务危机第一节 国际资本流动一、国际资本流动的类型

国际资本流动是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家或地区，它主要反映在一个国家国际收支平衡表的资本与金融账户中。形式：据流动方向分为：资本流入与资本流出据时期长短分为：长期与短期资本流动一、国际资本流动的类型（一）长期资本流动

长期资本流动是指使用期限在一年以上，或未规定使用期限的资本流动。 直接投资（ForeignDirectInvestment） 证券投资（PortfolioInvestment） 国际贷款（InternationalLoan）1.直接投资

含义：一国企业或个人对另一国企业部门进行投资。直接投资可以取得某一企业的全部或部分管理和控制权，或者直接投资新建企业。

1.直接投资特点：投资者以其所投资的资本大小取得所投资企业部分或全部管理控制权。投资者可一揽子提供资金、技术和管理经验，同时获得被投资国的市场、人力和资源。对被投资国来说，直接投资可带来较先进的技术和管理经验，及不同形态的资本。对被投资国来讲，直接投资不构成债务，是解决资金短缺和国际收支状况不佳的重要渠道。1.直接投资

方式：在国外创办新企业与东道国或其他国家共同投资，建立合营企业直接收购现有外国企业（并购）购买外国股票在外国企业的投资利润再投资2023年3月25日lzf8跨国公司投资理论（1）海默的垄断优势理论（2）尼克博克的寡占反应理论（3）弗农的产品生命周期理论（4）邓宁德生产折衷理论：所有权、区位、内部化优势（5）巴克利和卡森的内部化优势理论（6）小岛清的边际产业扩张理论（7）邓宁德投资发展周期理论＜400，400～1500，2000～4000，2600～5600（8）刘易斯的小规模技术理论等1.直接投资2.证券投资

含义：也称间接投资，是指通过在国际债券市场上购买外国政府、银行或工商企业发行的中长期债券，或在国际股票市场上购买外国公司股票而进行的对外投资。形式：股票投资和债券投资国际直接投资国际证券投资直接承担投资企业的盈亏；对企业有管理权获得股息和红利；对企业无管理控制权国际直接投资国际证券投资目的在于获得经营利润，且对企业有直接管理控制权。要求完善优良投资环境，不涉及证券市场买卖。接受方吸引的资金不构成外债目的在于凭股票、债券获得利息、红利和债息，对企业无管理控制权。要求健全的国际投资环境，证券可随时买卖。通过发行债券筹资，构成外债。3.国际贷款含义：指一国政府、国际金融组织或国际银行等对非居民所进行的期限为一年以上的放款活动。分类：政府贷款、国际金融机构贷款和国际银行业贷款等。①政府贷款：指各国政府与政府之间的贷款。这种贷款利率低、期限长，有些甚至是援助性的无息贷款；②国际金融机构贷款：指世界性和区域性的国际金融机构对其会员国提供的各种贷款，主要用于会员国平衡国际收支逆差，支持会员国从事基础设施建设等，利率低，期限长；③国际银行贷款：指国际商业银行提供的中长期贷款，这种贷款可由一家银行单独提供，也可由辛迪加银团提供，用途自由、金额大、期限长，但利率和费用较高一、国际资本流动的类型（二）短期资本流动

短期资本（shorttermcapital）是指一年或一年以下期限的各种金融资产，包括现金、活期存款以及所有国际货币市场金融工具。套利性资本流动保值性资本流动（ValueConfirmativeCapitalFlow）投机性资本流动贸易资金融通

二、国际资本流动的发展特点国际资本流动的发展历程20世纪90年代以来的国际资本流动现代意义上的国际资本流动,作为一种稳定的经济现象,迄今经过了四个发展阶段。(1)1870—1914年是国际资本流动的第一阶段。当时最主要的资本输出国是英国、法国和德国,主要输入国是比较富裕、资源丰富、与输出国“亲源”较近的北美洲和大洋洲。(2)两次世界大战的间歇时期是国际资本流动的第二次浪潮。在资本输出一方,美国不仅变成了净债权国,而且取代英国成为最大资本输出国。在资本输入一方,欧洲国家,特别是德国,成为最大借款国。(一)国际资本流动的发展历程(3)第二次世界大战结束到20世纪80年代是国际资本流动的第三阶段。在1973年布雷顿森林体系崩溃前近30年的时间里,国际资本流动具有“美元”特色。美国跨国公司的对外投资和以“美援”为依托的美元大规模跨国流动,构成了国际资本流动的主流,对战后经济恢复具有重要意义。(4)20世纪90年代以来,国际资本流动进入第四阶段——全球化发展时期。国际资本流动速度和规模都快速上升。发达国家为净资本输出国,发展中国家为净资本输入国,但发达国家的资本流入规模同样突出,发展中国家的资本流出也在逐渐增加。(一)国际资本流动的发展历程（二）20世纪90年代以来的国际资本流动全球FDI流量整体呈现高速增长趋势：而2001年开始,在结束了长达10年的FDI流入年均增长30%、FDI流出年均增长25%的爆炸性发展阶段之后,全球FDI规模连续三年下滑。1998年以来发达国家FDI流出量所占比重始终在90%以上,同时每年超过70%的FDI流入量分布在发达国家内部；在2007年以后FDI流入发展中国家的比重显著提高,流向发达国家的比重下降较多。1.发达国家仍然主导全球FDI的规模和方向,跨国并购是根本推动力全球FDI流入（百万美元）2023年3月25日lzf171970年全球FDI流入133.5亿美元，2007年高达1.97万亿美元，2010年为1.24万亿美元；其中发达国家6.02万亿美元，发展中国家5.74万亿美元；图全球FDI流入量的区域分布跨国兼并与收购(internationalmerger&acquisition)被视为推动发达国家之间FDI迅猛增长,以及阻止其快速下滑的主要原因。美国、日本和欧盟等主要发达国家之间,是跨国兼并与收购活动的集中区域。根据OECD统计数据,欧洲公司是跨国并购业务的主要购买方,而美、英两国实现的跨国并购业务占到全球交易金额的60%以上。全球FDI流出（百万美元）2023年3月25日lzf191970年全球FDI流出141.5亿美元，2007年高达2.17万亿美元，2010年为1.32万亿美元；其中发达国家0.94万亿美元，发展中国家0.33万亿美元；

国际债券规模2023年3月25日lzf1987年,全球国际债券总额为8957亿美元;世纪之交约为5万亿美元;

2011年6月,该值达29.6万亿美元,整个样本其间增长32倍2.国际证券投资增长迅速，股票市场波动较大国际股票交易额2023年3月25日lzf2000年为为56万亿美元,2008年达113.3万亿美元,2009年降为80.5万亿美元。

1999年全球新兴市场所吸引的私人资本流入规模已经超过了500亿美元。在接下来的十年中,私人资本流入虽然在个别年份略微有所下降,但总体上一直呈增长趋势。其中在2007年出现了一个大幅度的增长态势,达到了局部的极值6947亿美元。同时,私人资本流入大大超过了官方资本流入,而且在新兴市场全部资本流入中稳稳地占据了绝对优势。３.发展中国家受到私人国际资本青睐,证券投资波动巨大私人资本流入在20世纪90年代后期大幅度减少,进入2000年以来,其表现出明显的快速增长趋势,但2008年受全球金融危机的影响,私人资本流入大幅度削减,近期又明显回升。

1999年2000年2001年2002年2003年2004年净资本流入92.216.698107.2125.3175.1私人资本流入51.742.779.7100.7172.9226.4官方资金净流入40.5-26.118.36.5-47.6-51.3

2005年2006年2007年2008年2009年2010年净资本流入187.2151.2592.5355.7324.1379.1私人资本流入291.2252.1694.7230.3236.6470.1官方资金净流入-104-100.9-102.2125.487.5-91新兴市场的资本流入单位:10亿美元不同地区新兴市场吸引的私人资本流入在结构上也很不相同。下图反映墨西哥、巴西、阿根廷等国的私人资本流入情况：第一,20世纪90年代初私人资本流入规模扩大,但是以证券投资、银行贷款及其他资本为主,FDI比重较低。第二,1994年墨西哥金融危机之后,私人资本流入量急剧下降,而在1996年恢复增长以后,直接投资比重明显提高。步入21世纪以来,西半球新兴市场私人资本中证券投资不断上升,尽管在2008年金融危机爆发后急速下降,但2009年迅速回升,在2010年达到最高点。同样,直接投资也是稳中有升,但是其他资本一直处于流出状态。图

西半球新兴市场私人资本流入亚洲新兴市场的私人资本流入大约在墨西哥金融危机前后出现了显著增长,从20世纪90年代初到中期,增长额已经超过1000亿美元。许多经济学家认为,正是如此巨额且集中的资本流入最终酿成了1997年亚洲金融危机和1998年俄罗斯金融危机。进入新世纪以后,相比西半球新兴市场而言,亚洲新兴市场各个部分除了2008年金融危机之时有了一定程度的回落之外,整体始终处于上升阶段。图亚洲新兴市场的私人资本流入有关新兴市场私人资本流入的特点可以得出如下结论：第一,直接投资具有长期稳定增长的性质,适当提高私人资本流入中的FDI比重,有利于新兴市场的经济发展和金融安全。第二,证券投资和银行贷款等其他形式的资本普遍带有短期性质,对经济和金融因素的变化极为敏感,从而跨年度的流量波动巨大,既不利于新兴资本市场的稳定,也往往成为导致新兴市场金融危机的主要力量,所以不宜作为主要的资本流入形式。第三，全球新兴市场有着大量私人资本流入,存在着一定的跨境资本流动(热钱)风险。三、国际投资格局变化的主要原因1、宏观方面的因素（1）世界经济发展的必然结果；（2）发展中国家资金外流因素；（3）国际金融市场的作用；（4）国际资本投资重点转移所致；（5）国际游资的作用；（6）国际政治格局变化的因素；（7）局部战争的因素。三、国际投资格局变化的主要原因2、微观方面的因素（1）扩大产品销售市场；（2）获得技术熟练的劳动力；（3）寻求政治上安全的投资场所；（4）利用当地的基础设施和筹资场所；（5）获得专门生产技术、推销网络和管理经验。四、国际资本流动对世界经济的影响积极影响：促进国际贸易发展，提高全球经济效益可以调整各国国际收支不平衡缓和世界经济矛盾，加速经济全球化消极影响：造成金融形势动荡和不稳定资本过渡输出会引起资本输出国经济发展的停滞加重外债负担，加重资本依附五、中国FDI流动情况中国的FDI流动情况外商对我国直接投资的特征外资对我国经济的影响我国利用外资中应注意的问题2023年3月25日lzf30中国的FDI流动情况（百万美元）2023年3月25日lzf31中国FDI流入从20世纪90年代初期开始迅速增加，从1992年的110亿美元增加到2008年的1083亿美元；2010年为1057亿美元；FDI流出从本世纪初开始快速增长，从2002年的25亿美元快速扩张到2010年的680亿美元。中国对外投资的行业结构（万美元）2023年3月25日lzf3220032004200520062007200820092010对外直接投资净额285465549799122611721163962650609559071756528996881131农、林、牧、渔业813628866105361850427171171833427953398采矿业1378661800211675228539514062775823511334309571486制造业624047555522804090661212650176603224097466417电力、燃气及水的生产和供应业21967849766118741513813134946807100643建筑业2278479581863323329437329936022162826交通运输、仓储和邮政业77218286657679137639406548265574206752565545信息传输、计算机服务和软件业88330501479480230384298752781350612批发和零售业3572479969226012111391660418651413613575672878住宿和餐饮业852037582519552950748721820房地产业-12988511156338376908523390193814161308租赁和商务服务业2787874931494159452166560734217172320473783028070科学研究、技术服务和地质勘查业638180612942281613039016681775731018862023年3月25日lzf33我国利用外资概况我国利用外资的大致阶段

◆

1979—1987年，起步阶段◆

1988—1991年，保持稳定阶段◆

1992—1997年，快速发展阶段◆

1996年以来，由重数量转向重质量2023年3月25日lzf34我国实际利用外资的数量和组成（亿美元）外商直接投资的行业结构（万美元）2023年3月25日lzf35200520062007200820092010农、林、牧、渔业718266000092407119102142873191195采矿业354954600048944572835005968440制造业424529140080004086482498948346771464959058电力、燃气及水的生产和供应业139437128000107255169602211206212477建筑业49020690004342410925669171146062交通运输、仓储和邮政业181230198000200676285131252728224373信息传输、计算机服务和软件业101454107000148524277479224694248667批发和零售业103854179000267652443297538980659566住宿和餐饮业5601783000104165938518441293494金融业21969674000257295725545617112347房地产业5418078230001708873185899516796192398556租赁和商务服务业374507422000401881505884607806713023科学研究、技术服务和地质勘查业340415000091668150555167363196692水利、环境和公共设施管理业139062000027283340275561390859居民服务和其他服务业26001500007227056992158596205268教育17753000324636411349818卫生、社会保障和社会福利业392620001157188742839017文化、体育和娱乐业305432400045109258183175643612公共管理和社会组织3707004401-2023年3月25日lzf36近10年来外商对我国直接投资的特征

◆

投资规模扩大，跨国公司投资增多◆外商投资地区与领域扩大◆

外商更加看重中国的销售市场

◆外国投资者对与国企合资或收购国企兴趣较大2023年3月25日lzf37利用外资对我国经济的影响有利的影响

◆弥补建设资金不足，促进经济增长◆创造就业机会◆增加出口创汇

◆增加税收◆引进先进技术和管理经验◆促进国有企业经营机制转变◆提高金融机构和大企业的国际知名度2023年3月25日lzf38利用外资对我国经济的影响

不利的影响

◆影响到国家的产业安全◆扩大了我国东西部的经济差距◆引进外资良莠不齐，负面影响已有显现

◆存在重复引进和盲目引进现象，造成资源浪费2023年3月25日lzf39我国利用外资中应注意的问题国家产业安全问题

国民待遇问题债务负担问题金融市场稳定性问题2023年3月25日lzf40第二节 国际金融危机的一般理论金融危机是货币危机、信用危机、银行危机、债务危机、证券市场和金融衍生产品市场危机等的总称，一般是指一个国家金融领域中出现的剧烈动荡和混乱，对实体经济的运行产生极其不利的影响。国际金融危机指国际金融领域所发生的剧烈动荡和混乱通过支付和金融操作，和通过金融恐慌心理迅速传导到相关的国家或地区，而使有关国家或地区的金融领域出现剧烈动荡和混乱。第二节 国际金融危机的一般理论国际金融体系越来越频繁地发生着危机：

金本位制崩溃（1920s） 华尔街危机和经济大萧条（1929-33） 美元违约（1971）和全球通胀（1970s） 拉美债务危机（1980s） 全球股市危机（1987） 日本金融危机（1991－2003） 欧洲汇率机制危机（1992－93） 墨西哥金融危机（1994－95）

第二节 国际金融危机的一般理论国际金融体系越来越频繁地发生着危机： 亚洲金融危机（1997－99？） 俄罗斯金融危机和LTCM危机（1998） 巴西货币危机（1999） 美国D倒闭和财务丑闻（2000－ 2003） 阿根廷危机（2001） 新的第三世界债务危机（中东、东欧、非洲）美国次贷危机（2007-2009？）

第二节 国际金融危机的一般理论 Forhistorianseveryeventisunique.Economics,however,maintainsthatforcesinsocietyandnaturebehaveinrepetitiveways.Historyisparticular,economicsisgeneral.

对于历史学家来说，每一事件都是独一无二的。但经济学在社会与自然中却反复重复。历史具有独特性，经济学则具有一般性。

第二节 国际金融危机的一般理论

一、国际金融危机的一般理论 （一）海曼·明斯基（HymanMinsky） 货币主义理论家中享有极度悲观的声誉，他十分悲哀地强调货币体系的脆弱性及其导致灾难的可能性，强调信用体系的不稳定是危机发生的一般原因。危机是在外部冲击使boom－bust时产生的。 为什么危机发生得如此频繁呢？第二节 国际金融危机的一般理论

一、国际金融危机的一般理论 （一）海曼·明斯基（HymanMinsky） 正常情况下，快速的经济增长需要相应的快速的银行信贷增长的支持。但是，当对资产价格投机需求增加并迅速取代生产性投资需求、人们“买只是为了卖”时，就会出现过度交易，投资者大量购买的结果是银行信贷增加，而抵押（质押）品的价格是越来越通胀的，于是实现了泡沫的加速成长。第二节 国际金融危机的一般理论

一、国际金融危机的一般理论 （一）海曼·明斯基（HymanMinsky）

任何事件都可能引致泡沫的破裂，此时，市场突然只有恐慌性抛售，资产价格急速下跌，投资者或者抛售资产遭受巨大损失，或者变现不成功，最后出现违约或破产。而银行发现贷款人不能偿还债务，而原来的贷款抵押（质押）品大幅贬值，于是出现了信用枯竭（Creditdryup）。好公司也得不到贷款，或优良贷款也被要求提前偿还，以确保银行的资本充足率。第二节 国际金融危机的一般理论

一、国际金融危机的一般理论 （二）凯恩斯（JohnMaynardKeynes） 凯恩斯将资本分为善意资本（virtuouscapital，投资于生产、基建和服务的资本）和恶意资本（viciouscapital，纯粹为投机目的）。正是恶意资本和错误的政府政策导致1930年代的大萧条。 凯恩斯否定了萨伊定律，提出了需求经济学，认为政府部门有义务进行需求管理来弥补危机时期私人部门需求的不足。第二节 国际金融危机的一般理论

一、国际金融危机的一般理论 （三）金德尔伯格（CharlesKindleberger） 金德尔伯格特别关注为什么金融危机往往比最初的错误本身更严重、更持久？他指出一国国内和国际范围内具有超然地位或“盟主”地位的最后贷款人的重要性。不仅最后贷款人在恐慌发生前的救助是重要的，而且最后贷款人存在本身就能一定程度上避免金融恐慌。 大萧条持续时间长的原因就是缺乏国际最后贷款人，导致各国政府纷纷采取以邻为壑政策。第二节 国际金融危机的一般理论

一、国际金融危机的一般理论 （四）熊彼特（JosephSchumpeter） 熊彼特关注繁荣－崩溃周期背后的根本原因。 他认为是企业家而不是企业是资本主义经济的基石，是创新和企业家愿意引入创新构成了资本主义经济发展的强大动力。这样，创新成为了体系进步和不稳定的原因。“创造性地破坏”的体系发展迫使旧的技术、产品、经济金融体系快速适应或被淘汰。当创新步伐突然加快，就有可能发生严重的危机。 这是否意味着危机是好的、必要的？第二节 国际金融危机的一般理论

二、国际金融危机的案例分析

（一）次贷危机次贷危机分析.ppt

（二）大萧条（TheGreatDepression）大萧条导致了：工业产出减半、失业率最高达25％、世界贸易下降了三分之二、出口国家贫穷。

1、根本性原因：农产品过剩1920年代资本品的过度投资凡尔赛合约美国经济脆弱（收入分配不均、银行业问题）

第二节 国际金融危机的一般理论

（一）大萧条（TheGreatDepression）

2、诱发性原因：NYSE1929年11月崩盘美国银行失败（资产价格下降导致贷款违约和银行破产、1920年代在信贷支撑基础上的过度投机、过度借贷）第二节 国际金融危机的一般理论

（一）大萧条（TheGreatDepression）

3、危机持续、严重的原因：政府错误的财政政策（平衡预算政策、紧缩货币政策、加税、减少福利支出）对德、奥的赔款要求“以邻为壑”政策（贸易保护主义、竞争性贬值等）缺少最后贷款人或领导地位的强势角色（美国的消极退出导致了1933年WorldEconomicConference寻求采取统一行动恢复世界经济的努力失败）

第二节 国际金融危机的一般理论

（一）大萧条（TheGreatDepression）

4、大萧条对美国的影响 大萧条中，美国经济受影响最严重（工业产出、老工业的衰落、东北工业中心的衰落）。但是，美国也孕育着积极的变化：人口西移西部崛起新产业（主要有石油化工、新的消费产品、耐用消费品、新品牌、国内经济的商业化、飞机、好莱坞等）西海岸成为新的增长区（加州人口1940年代末成为人口最多的州、洛杉矶成为美国人心中理想的城市）第二节 国际金融危机的一般理论

（一）大萧条（TheGreatDepression）

4、大萧条对美国的影响 到1945年二战结束时，美国占有一半的世界工业产出，一半的世界贸易，近三分之二的黄金储备。GrowthofSunBeltCities,1920-1980MetropolitanAreasYear1920194019601980LosAngeles8792,9166,0397,478SanDiego742891,0331,862Phoenix291866641,509Tuscon2037266531Dallas1855271,0842,430Houston1685291,4182,905SanAntonio1913387161,072NewOrleans3985529071,256Atlanta2495591,0172,030Miami302689351,626POPULATION(inthousands)0-250250-1,0001,000-3,000Over3,000INDEXOFINDUSTRIALPRODUCTION1929=100 World /Japan/USA/UK/Germany/Canada/France 1925 84 87 89 81 77 701926 85 91 77 90 781927 91 83 89 96 97 79 831928 95 89 93 95 99 91 921929 100 100 100 100 100 100 1001930 86 95 80 92 86 99 851931 75 92 68 84 68 86 711932 64 98 54 83 53 72 581933 72 113 64 88 61 81 601934 78 129 66 99 80 75 741935 86 142 76 106 94 72 821936 96 151 88 116 106 78 901937 104 171 92 124 117 821001938 93 173 72 116 126 76 95

THECONTRACTINGSPIRALOFWORLDTRADE:1929-1933(US$GoldMillions)

19291930193119321933AverageMonthly 2858232716681112997Volume Index(1929=100)10081583935DECLINEINEXPORTINCOMEOFPACIFICPRIMARYEXPORTINGCOUNTRIES1929-1933(%)Chile 80China 75-80Malaya 70-75Netherlands-Indies65-70Canada 65-70Mexico 65-70NewZealand55-60Australia 55-60Colombia 50-55Philippines 30-45第二节 国际金融危机的一般理论

（二）国际债务危机（InternationalDebtCrisis）

外债：是在任何给定的时刻，一国居民所欠非居民的、已使用而尚未清偿的、以外国货币或本国货币为核算单位的具有契约性偿还义务的全部债务。国际债务危机：指在债权国（贷款国）与债务国（借款国）的债权债务关系中，债务国因经济困难或其他原因的影响不能按期如数偿还债务本息，致使债权国债务国之间的债权债务关系不能如期了结。并影响债权国与债务国正常的经济活动及世界经济的正常发展。

2023年3月25日lzf60衡量一国偿债能力指标2023年3月25日lzf611、原因内因：债务规模过大外债结构不合理外债投向不合理缺乏有效外债管理外因：世界经济周期变化的影响国际市场商业利润的冲击国际商业银行贷款政策变化的冲击2023年3月25日lzf62（二）国际债务危机（InternationalDebtCrisis）

1、原因

在1960年代以前，欧洲、日本的重建和第三世界国家的发展均不需IMF和世界银行的资金支持。 早期，双边政府的援助取代世界银行的角色：马歇尔计划为欧洲战后重建融资，也为日本、韩国、台湾提供资金，甚至援助更广泛的“友好的”第三世界国家。1948－52，马歇尔计划共提供120亿美元海外援助，大大超过了IMF和世界银行的全部资本金。 但是，到了1960年代，随着欧洲货币市场的发展，私人银行业越来越多地向各国政府提供贷款，成为主要的政府债权人。其结果是：第二节 国际金融危机的一般理论

（二）国际债务危机（InternationalDebtCrisis）

1、原因和结果 到1980年代早期，发生了全球债务危机。第三世界国家已没有偿还能力的西方商业银行贷款达到5000亿美元。 究其原因，除了国际银行竞争加剧原因外，拉美、非洲和东欧国家政府由于石油危机，对贷款有永不满足的需求；国家主导型发展模式的诱惑（日韩成功）；1970年代一系列冲击（越战引发的通胀危机；1973和1979年的石油危机；1974－76年全球经济衰退减少西方国家的进口需求，而石油危机增加了第三世界国家的进口，因此产生经常账户赤字需要融资；全球利率的上升）第二节 国际金融危机的一般理论

（二）国际债务危机（InternationalDebtCrisis）

1、原因和结果 结果，第三世界和东欧国家——银行客户陷入困境，银行只好提供更多的贷款，新贷款越来越多地用于支付旧贷款的利息，贷款利息从1973年的150亿美元上升到1982年的1000亿美元，银行陷入困境。 到1982年，墨西哥发生债务危机，比索从25贬值到100，巴西和阿根廷也陷入了相似的困境。2023年3月25日lzf652、债务危机的解决方案债务重新安排由债权债务双方协商延长偿还本息的期限减免债务国的利息和本金负担把已有的债务重新转换债权人债务资本化债务证券化第二节 国际金融危机的一般理论

（二）国际债务危机（InternationalDebtCrisis）

2、债务危机的解决方案 债务危机给世界带来了巨大冲击，债权银行陷入困境，美国1982年底，最大的9家银行共向拉美国家提供510亿美元贷款，相当于这些银行自有资金总额的176％，其余银行提供了790亿美元。债务国基本丧失了主动从国际金融市场上筹措资金的能力，经济全面紧缩。 （1）最初的援助措施（1982－84）——在IMF的协调下，一方面，各国政府、银行和国际机构向债务国提供贷款以缓解资金困难，另一方面，重新安排债务，IMF要求债务国国内紧缩，债权银行延长债务本金的偿还期限，但是并不减免债务总额。 第二节 国际金融危机的一般理论

（二）国际债务危机（InternationalDebtCrisis）

2、债务危机的解决方案（2）贝克计划（1985－88）——通过安排延长原有债务期限、新增贷款来促进债务国的经济增长，同时要求其调整国内政策。在贝克计划执行中，产生了一系列创新手段，如债务资本化、债权交换、债务回购等。

（3）布雷迪计划（1989年后）——鉴于许多银行对不良债务失去了信心，因此，提出在自愿的、市场导向的基础上，对原有债务采取各种形式的减免。

1990年后，美国利率显著下降，债务国的政策调整也初见成效。1992年，债务危机基本宣告结束。LEADINGTHIRDWORLDDEBTORS:DEBTOWEDTOCOMMERCIALBANKS(atend1981) Dueinoneyearorless $billions %oftotal %ofExportsMexico$56.9 49 85Brazil 52.73567Venezuela 26.2 61 79Argentina 24.8 47100SouthKorea19.958 37Chile10.5 40 77Philippines 10.25663Indonesia 7.24114Taiwan 6.66214Nigeria 6.034 12NON-OILTHIRDWORLDCOUNTRIES

CURRENTACCOUNTBALANCES1973-1982(U.S.$BILLIONS)1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979198019811982-11.6 -37. -46.5 -32. -28.3 -39.2 -58.9-86.2-99.0-97第二节 国际金融危机的一般理论

（三）亚洲金融危机（TheAsianFinancialCrash）

1、根本性原因

许多基础产品的过度供给（石油、金属、农产品） 日元升值引起许多基础产业生产力过剩（日本公司海外过度投资，韩国在汽车和电器方面的过度海外投资等）

国际金融市场失控（机构投资者寻求短期利润，游资规模巨大，银行业追求国际化趋势，国际银行过度借贷导致这些国家积累了大量的短期外资，金融市场自由化改革速度太快，而监管缺乏等）

日韩企业过度依赖银行信贷第二节 国际金融危机的一般理论

（三）亚洲金融危机（TheAsianFinancialCrash）

2、诱发性原因 早在1997年初，就有一些迹象：韩国韩宝集团破产、泰国第一金融公司破产、许多国家经常账户恶化等。诱发性事件主要有：

1997年7月泰铢贬值 国际银行业恐慌性撤资（6个多月时间收回800－1000亿美元贷款） 美国对冲基金投机性冲击第二节 国际金融危机的一般理论

（三）亚洲金融危机（TheAsianFinancialCrash）

3、导致危机持续、严重的原因IMF救援方案许多区域内银行流动性困难或变得厌恶风险，信用枯竭许多企业背负沉重债务负担，面临破产政府试图通过以邻为壑的政策解决危机（如削减进口）第二节 国际金融危机的一般理论

（三）亚洲金融危机（TheAsianFinancialCrash） 但是，也有一些亮点： 中国在危机期间仍维持了相当的经济增长速度； 中国保持人民币汇率稳定，防止各国进一步竞争性 贬值，助于区域经济的稳定 中国维持了进口规模 香港1997年10月和1998年9月击退投机性攻击 台湾在危机中保持了快速的经济增长速度 香港和新加坡的银行系统没有出现重大的违约或破 产。第二节 国际金融危机的一般理论（三）亚洲金融危机（TheAsianFinancialCrash）

4、东亚危机的影响日本是最大的输家美国是表面上的赢家中国是最大的政治上的赢家香港和新加坡银行业被证明是这一地区最强大的台湾尽管受到了美国经济衰退的影响，但是是IT经济的重要组成部分东南亚国家遭受重大损失EMERGINGMARKETECONOMIES’

EXTERNALFINANCING

(billionsofdollars)

1996 1997 1998 1999c 2000fCurrentAccountBalance -97.2 -81.7 -10.9 19.3 4.2ExternalFinancing,net 337.1 311.2 185.5 155.5 198.0Privateflows,net 329.8 266.4 137.4 150.5 198.7Equityinvestment,net 125.4 141.8 132.9 162.4 172.4Directinvestment,net 91.7 115.9 118.8 141.4 130.0Portfolioinvestment,net 33.7 25.9 14.1 21.0 42.4PrivateCreditors,net 204.4 124.6 4.6 -11.9 26.3Commercialbanks,net 116.4 35.6 -58.8 -40.5 -11.1Nonbanks,net 88.1 89.0 63.4 28.6 37.4Officialflows,net 7.3 44.8 48.1 5.0 -0.8IFIs 6.1 29.6 37.7 2.6 1.3Bilateralcreditors 0.6 15.3 10.4 2.4 -2.1Residentlending/other,net(l) -155.1 -187.2 -132.5 -119.1 -117.0Reserves(=increase) -84. -42.3 -42.2 -55.6 -85.0Asia-Pacific:Short-termDebtandForeignReservesat30June1997

(US$billions)

Short-termdebtForeignReservesShort-termDebt As%ofReservesIndonesia34.720.3170Korea70.6 34.1 207Malaysia 16.3 26.6 61Philippines 8.3 9.8 85Thailand 45.6 31.4 145Taiwan 22.0 90.0 24Asia-Pacific:ExternalFinancingbyCommercialBanksandInternationalFinancialInstitutions,1996-2000(US$billions) 1996 1997199819992000CommercialBanks 80.1 (14.5)(59.6)(31.8) (17.6)InternationalFinancialInstitutions 00.3 24.7 22.7 (3.6) 4.9第三节 货币危机理论

一、经济基础恶化带来的投机性冲击导致的货币危机（第一代危机模型——PaulKrugman）

货币危机的发生是由于政府不合理的宏观政策引起的。投机性冲击导致储备急剧下降为零是这种货币危机发生的一般过程。在这一过程中，政府基本处于被动地位。紧缩性财政货币政策是防止危机发生的关键。

70年代以来墨西哥的三次货币危机、82年智利货币危机等，均属于这种类型。 第三节 货币危机理论

二、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机(第二代货币危机理论——Obstfeld)

预期自我模型（expectationsself-fulfillingmodel）。货币危机的发生不是由于经济基础恶化，而是由于贬值预期的自我实现所导致的。预期实现的方式有多种： 冲击－政策放松分析； 逃出条款分析； 恶性循环分析。第三节 货币危机理论

二、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机(第二代货币危机理论——Obstfeld)

以恶性循环分析为例， 当局为了维持固定汇率制，除了可以动用储备外，还可以通过提高利率来提高投机者进行投机性攻击的成本；但在很多情形下，当局可能发现维持固定汇率并不那么有吸引力或并不可行，当局有很多理由宁愿放弃固定汇率，如：中央银行可能缺少外汇储备；当局面临脆弱的银行体系；当局面临巨额的债务负担；当局不愿意承受高利率带来的经济衰退、失业增加、金融市场低迷等压力。当局也有很多理由愿意第三节 货币危机理论

二、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机(第二代货币危机理论——Obstfeld)

维持固定汇率，如：当局坚信维持固定汇率制有利于国际贸易和国际投资；有利于提高国家的信誉或出于对国际合作的承诺等。

经济中存在一个基本面薄弱区（危机区），在这个区域里，危机有可能发生，也有可能不发生。如果市场对当局维持固定汇率的信心不足，预期汇率贬值时，就会要求提高利率和工资率等，使维持固定汇率的成本升高，而当局通过提高利率维持固定汇率的努力在增加政府坚持固定汇率制的成本的同时，本身也第三节 货币危机理论

二、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机(第二代货币危机理论——Obstfeld)

会加强市场的贬值预期。期间，如果没有足以改变市场预期贬值的消息出现，当局可能最终放弃固定汇率。 按照这一逻辑，贬值预期可以自发引起贬值，即货币危机会“自我实现”；如果市场认为政府维持固定汇率的决心是可信的，维持固定汇率的成本就不会升高，固定汇率也就得到维持。如果私人部门预期贬值，明智的政府最好选择贬值；如果私人部门没有预期贬值，政府就什么也不需要做。因此，这时存在由预期决定的多重均衡。第三节 货币危机理论

二、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机(第二代货币危机理论——Obstfeld)

政府为抵御投机性冲击而持续提高利率直至最终放弃固定汇率是这一危机发生的一般过程。预期因素决定了货币危机是否会发生、发生到什么程度，而利率水平则是决定固定汇率制度放弃与否的中心变量。

第三节 货币危机理论三、第三代货币危机理论 道德风险论●由于政府对金融中介的隐性担保以及监管不力，导致金融中介存在严重的道德风险问题金融中介的经理会选择高风险项目，将过多风险贷款投向房地产和证券市场，导致资产泡沫产生；●国外债权人会低估东道国金融中介资产组合的真实风险，愿意借钱给金融中介或为那些无利可图和高风险的工程和企业融资；第三节 货币危机理论三、第三代货币危机理论

道德风险论随着金融中介以外币计价的负债比例上升、以本币计价的资产风险不断加大，关于金融中介资产未来回报的不利消息或不利预期就会引发国外投资者对国内金融中介的挤兑，产生对外汇储备的突然需求，迫使货币贬值；国外债权人不愿对国内积累的企业损失进行融资时，就迫使政府介入，对企业挽救，如果政府求助于扩张性政策，可能会引发第二代模型所描述的预期引起投机性冲击导致货币危机。第三节 货币危机理论三、第三代货币危机理论 金融恐慌论货币危机的本质与经典的银行挤兑模型相似，只是在国际程度上的挤兑而已。货币危机发生的国家不是从长期上无力偿还外债，而是短期的流动性不足。通过国内金融机构，短期外债被转化为缺少流动性的长期贷款。这种短期债务与长期资产在期限上的不匹配性，容易使投资者产生恐慌心理，使得外资撤离该国或该地区，导致了该国或该地区资产价格的下降以及货币的贬值。全球范围对金融危机问题的广泛讨论,并没有让危机与20世纪一起离我们远去。新世纪伊始,土耳其金融危机和阿根廷金融危机相继爆发,在学术界和各国政府间引起高度关注。这两个国家都曾经有货币和经济动荡的历史,更重要的是它们在经济重建安排中都接受了“华盛顿共识”,并被视为成功案例而一度得到普遍赞许。两国都致力于平衡财政收支,推动私有化进程,采取稳定汇率政策,实现贸易和金融自由化。其中,为了平抑国内的恶性通货膨胀,阿根廷采取了以美元为基础的货币委员会制度,土耳其选择了爬行钉住包括美元和当时德国马克在内的货币篮子。四、第四代金融危机模型尽管两个国家都经历了稳定后的短暂繁荣,但宏观经济的脆弱性还是非常显著。通过削减公共支出来平衡财政预算,在导致经济紧缩的同时也激发了社会公众的不满情绪。私有化进程导致社会矛盾日益突出,使政府陷入两难境地。通过稳定汇率来制止通货膨胀,难以避免汇率僵化,使两国货币不同程度地存在高估问题,国际竞争力均有下降。如果为了恢复竞争力而调整汇率,则必然损害政府反通货膨胀承诺的可信度,以及国内银行体系的稳定。由于汇率保持稳定,需要持续的资本流入来弥补经常项目逆差,但是两国内外经济问题都比较突出,所以长期资本流入日益减少,短期外债不断增多。亚洲金融危机和俄罗斯金融危机使土耳其和阿根廷两国的外部经济环境开始恶化。虽然没有被彻底逐出国际债券市场,但因为都属于新兴市场国家,所以发行成本不断上升。1998年末,巴西雷亚尔对美元贬值严重冲击了阿根廷的国际市场竞争力,而国内地震灾害也沉重打击了土耳其的经济恢复。接着是国际原油价格暴涨,全球出现经济衰退迹象,以及之后的“9·11”事件等,都给两国的经济重建蒙上了阴影。第四代金融危机理论模型尘埃未定,2007年4月以来,美国在全世界范围内引爆了一场严重冲击金融信用的新一轮金融危机,即次贷危机。次贷危机是“次级贷款危机”(subprimeloancrisis)的简称,也经常被称为“次贷风暴”(subprimeloanturmoil),但无论哪一种名称,都是2007—2008年公众和媒体点击频率最高的名词之一。美国抵押贷款市场可以分为“优惠级”和“次级”,“优惠级”与“次级”是以借款人的信用条件作为划分标准和界限的。根据信用的高低,金融机构对借款人区别对待,从而形成了两个层次的市场。如果借款人信用较低,则申请不到优惠级贷款,只能在次级市场上寻求贷款。虽然两个层级的市场服务对象均为贷款购房者,但次级市场的贷款利率通常比优惠级抵押贷款高2%~3%。五、美国次贷风暴引发的新一轮金融危机次级贷款对放贷机构来讲是一项高回报业务,但是,由于次级贷款对借款人的信用要求较优惠级贷款低,因此次级房贷机构面临的风险也更大。这种风险随着利率的上升会逐步升级,因为在利率不断走高的情况下,贷款客户的还款负担逐渐走到极限,特别是信用等级差的借款人因还不起贷款而违约的概率自然就会上升,因而在次级贷款市场上出现大量违约客户,他们不再支付贷款,造成金融机构坏账激增,再加上金融机构之间也存在打包销售等再贷款业务,所以即使危机初期受到冲击的金融机构数量不多,连锁反应也会自下向上引爆波及大批金融机构的次贷危机,而这也正是此次美国次贷危机爆发的根源。第四节金融危机对我国的启示1.利用外资越多越好吗改革开放初期,我国主要在经济特区、沿海开放城市提供吸引外资的优惠政策,同时依靠外国政府贷款、国际金融组织贷款发展基础设施建设。这一时期,每年实际流入外资大约只有30亿美元。20世纪80年代中期以后,根据中国经济发展需要有重点有计划地吸收外资,引导和调控外资投向和结构;优惠政策向地区倾斜与产业倾斜相结合转变。外资流入规模明显提高,每年保持在100亿美元左右,进入了稳步提高阶段(见图14—7)。随着中国对外开放程度的进一步提高,国内投资环境的明显改善,以及中国经济发展速度的加快,90年代以来我国外资流入出现了显著增长。年均增长速度高达30%,1995年实际利用外资规模已接近500亿美元。1996年以后,我国调整了外资政策,取消部分外商投资的减免税政策,进一步扩大了在旅游、贸易和金融服务领域利用外资的范围,并提前实现了人民币经常项目可兑换目标;另外,在实现外资的国民待遇和投资自由化方面也取得一定进展。目前每年实际利用外资规模基本稳定在500亿~600亿美元之间。2002年中国实际利用外商直接投资527.4亿美元,超过美国成为全球吸收FDI最多的国家。2004年之后,中国利用外资规模进一步扩大。现在的中国与改革开放初期相比已经有了实质性的变化。虽然经济发展对资金的需求仍然旺盛,但过去那种“奖出限入,争取经常账户顺差”和“积极吸引外资,争取资本账户顺差”的国际收支目标显然已经不