筹资基本原理课件

第四章筹资的基本原理第一节筹资概述第二节权益资本的筹集方式第三节债务资本的筹集方式第四节资本结构决策引导案例1

万科企业股份有限公司（股票代码000002，简称万科）成立于1984年5月，以房地产为核心业务，是中国内地首批公开上市的企业之一。至2011年末，公司总资产2962亿元，股东权益530亿元，营业收入718亿元，净利润96亿元。回顾万科的筹资之路，公司在1988年发行新股2800万股，筹集资金2800万元，到2009年，公司股东大会高票通过增发A股，筹资112亿元的决议……可以看到，从1988年至今，正是由于多元化的筹资方式和筹资渠道，支撑了万科经营规模的不断壮大。

引导案例2中国石油天然气股份有限公司（以下简称中国石油）是我国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商。2007年10月26日，中国石油公开发行40亿股A股，发行价为16.70元人民币，融资规模达668亿元人民币，冻结资金量3.3万亿元人民币，创下A股市场有史以来，也是2007年全球IPO融资规模的新纪录。2007年11月5日，中国石油A股上市，成为全球市值最大上市公司。中国石油回归A股市场，刷新了数个历史纪录，在A股市场乃至全球资本市场留下了浓重的一笔。

万科运用了哪些渠道和筹资方式？

企业筹资应遵循哪些原则？

筹资有无风险？中国石油为什么能够回归A股市场？中国石油发行A股须经怎样的程序？其股票发行价格如何确定？其A股股票以何种方式发行？股票筹资方式有何优缺点？柯洛克为什么能够举借债务？除了从银行借款外，企业还有哪些债务筹资方式？各种债务筹资方式有何优缺点？带着这些问题，我们进入本章学习。一、筹资的类型

(一)按所筹资本的性质分为权益资本与债务资本

权益资本，又称股权资本或自有资本，是指企业依法筹集并长期拥有、自主支配的资本来源。

内容:资本金和留存收益两大类。

特点：

所有权归属于企业的所有者，所有者藉此参与企业管理并取得收益，并承担相应的责任；是法人财产权的体现和企业负债的载体，在企业存续期内，投资者除依法转让外无权抽回其投入的资本，被视为企业的“永久性资本”；企业无需还本付息，因而是一种高成本、低风险的资本来源。

债务资本，又称负债或借入资本，是指企业依法筹集、依约使用、按期偿还的资本来源。

内容:流动负债和非流动负债。

特点：是企业债务，体现了企业和债权人之间的债权债务关系；到期必须还本付息；是一种低成本、高风险的资本来源，也是财务风险的主要根源.

(三)按是否通过金融机构分为直接筹资与间接筹资直接筹资，是指企业直接面对资本供应者采用发行股票、债券等方式所进行的筹资活动。其特点有：受金融市场及法律的限制较大；必须依附于一定的载体（如股票、债券等）；筹资范围广，可利用的筹资方式较多。但是筹资时间较长，筹资过程费用较多。间接筹资，是指企业借助于银行等金融机构进行的筹资，其主要形式为银行借款、非银行金融机构借款、融资租赁等。是目前我国企业最为重要的筹资方式，具有筹资效率高、筹资费用低等优点，但这种形式的筹资范围较窄。

(四)按所筹资本是否形成资产负债表项目分为表内筹资与表外筹资

表内筹资，是指所筹资本在资产负债表内予以披露的筹资行为。

表外筹资，是指所筹资本未在资产负债表内披露的筹资行为，如经营租赁、应收票据贴现等。（二）筹资方式指企业筹集资本的具体形式，即通过哪些手段取得资本。目前我国企业筹资方式主要有：吸收直接投资；发行股票；银行借款；商业信用；发行债券；租赁；企业内部积累（留存收益）。

三、筹资目标与筹资原则（一）筹资目标1.进行适当的筹资组合，使得所筹资资本成本最低。2.选择适当的筹资种类，使资产与筹资来源间有着良好的匹配。（二）筹资原则1.合理性原则：是指筹资的数量应当合理。2.及时性原则：是指筹资的时间应当及时。

3.效益性原则：是指应当以尽可能低的成本筹集所需资本。

4.适度性原则：是指负债在全部资本中的比重应适度，即负债经营要适度。

5.合法性原则第二节权益资本的筹集方式

股票是股份有限公司为筹集权益资本而发行的有价证券，是股东拥有公司股份的凭证。

股票种类:股票按有无记名分为记名股票和无记名股票；按是否标明金额分为面值股票和无面值股票；按投资主体分为国家股、法人股和个人股；按发行对象和上市地区分为A股、B股、H股和N股等；股票按股东权利的不同分为普通股股票与优先股股票。其中的普通股股票是最基本的股票，持有普通股股票的股东具有表决权、优先认股权、收益分配权、剩余财产分配权、股份转让权等基本权利。一、发行普通股

(一)发行股票的条件发行股票分设立发行和增资发行两种情况。设立发行，是指经批准拟成立的股份有限公司通过发行股票筹集资本以设立公司，由发起人认购全部股票的方式称为发起式设立，向社会公开发行股票的方式称为股票初次公开发行（InitialPublicOfferings，简称IPO）；增资发行，是指已成立的股份有限公司为了扩大生产经营规模、改善资本结构等需要扩充资本而发行股票。我国《证券法》规定，公司公开发行新股，应当符合下列条件：1.具备健全且运行良好的组织机构；2.具有持续盈利能力，财务状况良好；3.最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为；4.经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。上市公司非公开发行新股，应当符合经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的条件，并报国务院证券监督管理机构核准。公司对公开发行股票所募集资金，必须按照招股说明书所列资金用途使用。改变招股说明书所列资金用途，必须经股东大会作出决议。擅自改变用途而未作纠正的，或者未经股东大会认可的，不得公开发行新股，上市公司也不得非公开发行新股。发行股票的条件—证券法(二)发行股票的程序

（1）发起人认购全部股份，交付出资。（2）提出募集股份申请。（3）公告招股说明书，制作认股书，签订承销协议。（4）招认股份，缴纳股款。（5）召开创立大会，选举董事会、监事会。（6）办理公司设立登记，交割股票。

(1)股东大会作出发行新股的决议。(2)由董事会向国务院授权的部门申请并经批准。(3)公告招股说明书，制作认股书，签订承销协议。(4)招认股份，缴纳股款，交割股票。(5)召开股东大会改选董事、监事，办理变更登记并公告。

设立发行增资发行(三)股票发行方式

1.公募（PublicOffering）发行也叫公开间接发行，是指股票发行公司通过中介机构，公开向社会公众发行股票。我国股份有限公司采用募集设立方式向社会公开发行股票时，须由证券经营机构承销的做法，就属于股票的公募发行。在公募发行情况下，所有合法的社会投资者都可以参加认购，包括个人投资者、法人机构、证券投资基金等。为了保障广大投资者的利益，各国对公募发行都有严格的要求，如发行人要有较高的信用。我国公司公募发行需符合《证券法》、《公司法》的有关条件。优点是：发行范围广、发行对象多，易于足额募集资本；股票的变现性强，流通性好；有助于提高发行公司的知名度，扩大其影响力。但这种发行方式的手续繁杂，发行成本高。

2.私募（PrivatePlacement）发行也叫不公开直接发行或内部发行，是指股票发行公司不公开对外发行股票，只向少数特定的对象直接发行，因而股票不需经中介机构承销。私募发行的对象主要包括个人投资者和机构投资者两类。前者主要是发行公司的老股东和员工，后者主要是部分共同基金、退休基金等大机构或与发行人关系密切的企业。相对于公募发行而言，私募发行具有下列特点：（1）筹资速度快。（2）筹资费用低。（3）资本使用成本高。（4）条件灵活。（5）限制性条款较多。此外，私募所得资金也不如公募所得到的资金那么充裕，资金量十分有限。我国境内Ｂ股的发行几乎全部采用私募方式进行。

(五)股票发行定价决策股票发行价格是股票发行时所使用的价格，即投资者认购股票时所支付的价格。股票发行定价决策是公司上市发行所面临的最主要财务决策之一。从规范的市场运作看，股票定价首先需要测定股票的内在投资价值及价格底线，其次才是根据供求关系来确定其发行价格。在核准制下，完全由市场供求关系确定的价格，必须以股票内在价值为定价基础，并通过市场发行价格来体现其内在价值。1.定价基础：股票内在投资价值

(1)股利贴现法股东购买股票是期望获取股利，股票价值等于预期未来可收到的股利现值之和，用公式表示为其中：P0----股票的内在投资价值；Dt----第t年底预期得到的每股股利；Ks----投资者要求的必要报酬率，可根据资本资产定价模型来确定。

(2)市盈率法市盈率法是根据同行业的参考市盈率，结合公司的盈利预测来确定股票投资价值的方法，用公式表示为：

股票价值P0=市盈率（P/E）×每股收益（EPS）市盈率是一个能够较好地反映股票基本条件、市场供需状况等多种因素的指标。市盈率法是一种更简单、更常用的定价方法。2.股票发行定价方法

(1)议价法是指由股票发行人与主承销商协商确定发行价。在核准制下，议价法是新股定价的主要方式，主承销商在发行市场中起着主导作用。发行人和主承销商在议定发行价格时，主要考虑二级市场股票价格的高低（可用平均市盈率等指标来衡量）、市场利率水平、发行公司的未来发展前景、发行公司的风险水平和市场对新股的需求状况等因素。

1）固定价格定价方式

2）市场询价方式

市场询价方式

当新股销售采用包销方式时，一般采用市场询价方式。这种方式确定新股发行价格一般包括两个步骤：第一步，根据新股价值（一般采用前面介绍的股利贴现法等方法确定）、股票发行时大盘走势、流通盘大小、公司所处行业股票的市场表现等因素确定新股发行的价格区间。第二步，主承销商协同发行人进行路演，向投资者介绍和推介该股票，并向投资者发送预订邀请文件，征集在各个价位上的需求量，通过反馈回来的投资者的预订股份单进行统计，主承销商和发行人对最初的发行价格进行修正，最后确定新股发行价格。（2）竞价法竞价法是指由各股票承销商或者投资者以投标方式相互竞争确定股票发行价格。在实施过程中，有网上竞价、机构投资者（法人）竞价和券商竞价等具体形式。由于竞价法是一种“直接”的市场化定价方式，因此它更能直接地反映出投资主体对新股价格的接受程度，最终确定的价格更接近于新股未来上市后的市场价格但在不成熟的证券市场中，却有可能造成新股发行定价过高，上市企业筹资额过大的现象。（六）股票增发与配股增资发行股票，是股票发行后的后续筹资行为。股票增发按投资者是否付出代价可分为有偿增发和无偿增发两种方式。

有偿增资指投资者需按股票面额或溢价，用现金或实物购买股票，有间接公募、向老股东配股及向特定的第三者配股等具体发行方式；

无偿增发是指公司不向股东收取现金或实物财产，而是无代价地将公司发行的股票交付给股东，有资本公积转增、股票股利及股票分割等具体方式，其目的是为了调整公司股东权益的内部结构，增强股东信心，提高公司的社会地位。

配股是指向现有股东按持股的一定比例配售股份的行为，它是股票增发的一种主要方式。股票在融资—配股

我国法律法规对上市公司的配股条件进行了严格的限制，其中最主要的是关于公司盈利能力的要求。在确定配股价格时，除了与新股发行需要进行财务决策外，还要考虑有关法律规定。如配股价格不低于每股净资产等。另外，为了保证配股价格对原股东的吸引力，并考虑承销商的盈利空间，配股价格一般低于现行市价。由于配股后公司发行在外股数增加而每股收益相对减少，因此配股后的市场交易价格会下降。配股后流通在外的股票数量增加，配股除权后的理论价值可按下式计算：

（七）股票上市决策

1.股票上市的方式

IPO是指公司首次公开发行股票并促使股票在二级市场流通，使公司资本公众化；

买壳上市，是指非上市公司通过收购一些业绩较差、筹资能力弱化的上市公司，剥离被收购公司资产，注入自己的资产，从而实现间接上市的目的；

借壳上市是指上市公司的母公司（集团公司）通过将主要资产注入到上市的子公司中，来实现母公司的上市买壳上市与借壳上市都是一种对上市公司“壳”资源进行重新配置的活动，都是为了实现间接上市，但买壳上市的企业首先需要获得对一家上市公司的控制权，而借壳上市的企业则要求已经拥有了对上市公司的控制权。买壳上市或借壳上市成败的关键在于对上市公司“壳”资源的选择和重新配置。

2.股票上市的利弊股票上市基本目的是为了增强本公司股票的吸引力，形成稳定的资本来源，能在更大范围内筹措大量资本。股票上市的利：便于筹措新的资金；便于确定公司的价值；便于原始股东分散风险；提高股权的流动性和变现能力；提高公司知名度，扩大销售。股票上市的弊:可能稀释原有股东的控制权；维持上市地位需要支付很高的费用；必须对外公开公司的经营状况与财务资料；降低公司决策效率。3.股票上市的条件我国《证券法》规定，股份有限公司申请股票上市，应当符合下列条件：1．股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行；2．公司股本总额不少于人民币三千万元；3．公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上；4．公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。

我国《证券法》规定，上市公司不再具备上市条件时，其股票应当暂停上市交易：如公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件；公司不按照规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载，可能误导投资者；公司有重大违法行为；公司最近三年连续亏损等情形。我国《证券法》还规定，上市公司有下列情形之一的，由证券交易所决定终止其股票上市交易：公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件，在证券交易所规定的期限内仍不能达到上市条件；公司不按照规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载，且拒绝纠正；公司最近三年连续亏损，在其后一个年度内未能恢复盈利；公司解散或者被宣告破产；证券交易所上市规则规定的其他情形。股票上市不是终身（八）普通股筹资的评价优点：1.股本没有固定的到期日，无需偿还。2.没有固定的股利负担。3.筹资风险小。4.普通股筹资形成权益性资本，能增强公司信誉。缺点：1.资本成本较高。(1)从投资者的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地要求有较高的投资报酬率。(2)对于筹资公司来讲，普通股股利从税后利润中支付，不像债券利息那样作为费用从税前支付，因而不具抵税作用。(3)普通股的发行费用一般也高于其他证券。2.可能分散公司的控制权。3.可能导致股票价格下跌。二、吸收直接投资（包括引入VC、PE）

是指企业以协议合同等形式吸收国家、其他法人、个人和外商等直接投入资本，形成企业资本金的一种筹资方式。（一）吸收直接投资的投资主体吸收直接投资的投资主体，是指企业的投资者（出资人）。在我国现阶段，这种筹资方式的投资主体可以是国家、法人、个人和外商。（二）吸收直接投资的出资方式1.现金。这是企业最乐于接受的出资方式。现金具有使用上的灵活性，它既可用于购置资产，也可用于支付费用。因而，一些国家规定了现金出资的最低限额。2.实物。这是指投资者以房屋、建筑物、设备等固定资产和材料、商品等流动资产作价投资。3.无形资产。这是指投资者以专利权、商标权、非专有技术、土地使用权等无形资产作价投资。投资者以实物和无形资产投资，必须符合生产经营的需要，投入资产必须进行合理估价，并办理产权转移手续。无形资产投资还应符合法定比例。（三）吸收直接投资的程序及管理确定吸收直接投资的数量

选择出资方式签署合同或协议

取得筹资来源（四）吸收直接投资筹资的评价1.所筹集资本属于企业股权资本，能提高企业对外负债的能力。2.这种筹资方式不仅可筹得现金，而且能够直接取得所需的先进设备和技术，能尽快地形成生产能力。3.与股票筹资相比，筹资履行的法律程序相对简单，筹资速度更为快捷。4.所筹资本是“永久性资本”，财务风险较低。1．筹资成本较高。2．由于不以证券为媒介，不便于产权转让和交易。优点缺点三、留存收益留存收益筹资也称为“内源筹资”或“内部筹资”，它是企业将净利润的一部分甚至全部留下作为资本来源的一种筹资方式。

（一）留存收益筹资的具体形式按法定要求提取盈余公积金；当期利润不分配等。

（二）留存收益的实质是所有者向企业追加投资，对企业而言是一种筹资来源。（三）留存收益筹资的评价

1．不发生筹资费用。2．可使企业的所有者获得税收上的利益。由于资本利得税率一般低于股利收益税率，股东往往愿意将收益留存于企业而通过股票价格的上涨获得资本利得，从而避免取得现金股利应交的较高的个人所得税。3．留存收益筹资在性质上属于权益资本，可提高企业信用和对外负债能力。1．留存收益的数量常常会受到某些股东的限制，尤其受到依靠股利维持生活的股东的反对。2．留存收益过多、股利支付过少，可能会影响今后的外部筹资，同时不利于股票价格的提高，影响企业在证券市场上的形象。优点缺点四、认股权证----认购权证

（一）认股权证的概念与待征认股权证是由公司发行的授权其持有者按预定价格优先购买一定数量普通股的权证。这种选择权的行使对公司意味着权益资本量的增加。认股权证所附的证券主要包括普通股与公司债券。认股权证可以同债券分离，也可联结在一起。促使认股权证持有人行使权力的主要原因有：（1）股票市场价格超过认股权证的行使价格（即股票的执行价格）；（2）公司增长潜力大，未来有盈利且前景看好；（3）公司提高股票的派息率。（二）认股权证的理论价值

认股权证只有在股票市场价格上升的条件下才具有价值。认股权证的理论价值＝N×P－E式中：N：一张认股权证可以购买的普通股股数；P：普通股票的市场价格；E：一张认股权证购买N股普通股的价格。一般而言，认股权证的理论价值是出售认股权证的最低价值，即底价。如果认股权证的市场价格低于其理论价值，则套利行为就会产生，即购入认股权证，凭证购买股票，再将买来的股票抛售出去。当套利行为大量发生时，套利的最终收益等于零。（三）认股权证筹资的评价

利用认股权证筹资的最大优点是可以降低筹资成本。对于增长速度很快的公司而言，利用债券和优先股筹资很可能被要求很高的报酬率，因为潜在投资者只有在高价位的利率水平上才能接受此类风险证券，对公司而言，其筹资成本较高；但是，如果将此类债券附上认股权证，由于收益潜在预期，公司可以降低其证券必要的报酬率。对投资者来说，如果对公司潜在收益的预期非常乐观，也将愿意接受较低的现时收益率和不很严格的市场签约条件。然而，认股权证的价值都是建立在预期之上的。对投资者而言，由于杠杆作用的存在，使得认股权证的行使成为一种高收益的投资，但需以公司未来股价上升为基础。离开这一基础，选择权将不会被行使，其投资也会造成损失。第三节债务资本的筹集方式一、短期借款（一）短期借款的种类

短期借款是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的期限在1年以内的各种借款。短期借款通常按有无担保分为:信用借款和担保借款。

信用借款是以借款人的信用取得的借款。按照国际惯例，银行发放短期信用借款会附加一些信用条件，主要有：（1）信贷额度，或称非承诺式信贷额度。它是银行对借款企业规定的无担保贷款的最高限额。（2）周转信贷协定，或称承诺式信贷额度。它是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额贷款的协定。（3）补偿性余额。它是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额或实际借款额的一定百分比的最低存款余额。

担保借款是以特定的担保物为担保取得的借款。

从理论上讲，短期借款中用作担保的资产通常是应收账款和存货等易于变现的流动资产；长期借款中用作担保的资产可以是房屋、建筑物、机器设备等实物资产，也可以是股票、债券等有价证券。但在实务中我国《担保法》把企业凭自身的信用所得信用借款以外取得的借款统称为担保借款，并规定担保的主要方式有保证、抵押、质押、留置和定金。

在美国，短期担保借款的主要形式有三种：应收账款抵押：一种方式是借款人将应收账款抵押给贷款人（通常是商业银行或财务公司）作为取得贷款的抵押物，实际贷款金额通常是应收账款账面抵押金额的某一百分比；另一种方式是借款人向贷款人提供特定的销售发票作为贷款的抵押品。应收账款让售是指公司将应收账款全部出售给贷款机构，来筹措资金的一种方式。出售应收账款有两种方式：无追索权让售和有追索权让售。库存抵押贷款是短期担保筹资的另一个来源，贷款数额由存货的变现性和变质性决定。存货抵押筹资方式包括浮动留置、动产抵押、就地仓储收据、定点仓储收据等多种方式。

（二）短期借款的取得企业申请→银行审批→签订合同→取得借款→归还贷款.

1.短期借款的利率通常有优惠利率、浮动优惠利率和非优惠利率三种.

2.短期借款利息的支付方法有三种:

收款法：是在借款到期时向银行支付利息的方法。

贴现法：是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，到期时借款企业偿还贷款全部本金的一种计息方法。企业可利用的贷款额是本金减去利息的差额，因而贷款的实际利率高于名义利率。

加息法：是银行发放分期等额偿还贷款时采用的利息收取方法。企业所负担的实际利率高于名义利率1倍。（三）短期借款的成本（四）贷款银行的选择

企业在选择贷款银行时，要选用适宜的借款种类、借款成本和借款条件，考虑银行地理位置的便利性以及服务态度，看到贷款机构之间下列因素的差异：愿意承担的风险建议和忠告对客户的忠诚度专业化程度最大贷款规模（五）短期借款筹资评价短期借款筹资具有下列优点：1．筹资速度快，容易取得。2．筹资成本较低。3．筹资富有弹性，灵活性大。4．可以取得财务杠杆利益。缺点：短期借款筹资数量有限，筹资风险较高。

二、商业信用——应付账款

应付账款是企业因购买货物而发生的应付未付的款项。应付账款由赊购商品形成的，是一种“自发性筹资”，它是最典型、最常见的商业信用形式。应付账款按其是否有代价可分为三种信用形式：免费信用，指买方企业在规定的期限内付款而获得的信用；有代价信用，指买方企业放弃折扣需要付出代价而取得的信用；展期信用，指买方企业在规定的信用期限届满以后推迟付款而强制取得的信用。应付账款筹资量的大小取决于信用额度、信用期限、现金折扣期、现金折扣率等因素。如何就扩大筹资数量、免费使用他人资本与享有现金折扣、减少机会成本间进行比较，是应付账款管理的重点。第1天第10天第30天

付98元2元付100元本金+利息=本息和（一）应付账款的成本----放弃折扣成本

[例]某企业按“2/10，n/30”的信用条件购进商品一批，价款100元，则

(二)利用现金折扣的决策在附有信用条件的情况下，由于获得不同信用要付出不同的代价，买方企业要在利用哪种信用之间作出决策：1.如果能以低于放弃折扣成本的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。

2.如果在折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资报酬率高于放弃折扣的成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。3.如果企业因缺乏资金而逾期付款，则需在降低了的放弃折扣成本与延期付款带来的损失之间作出选择。

4.如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，在其他情况相同的条件下，应通过衡量放弃折扣成本的大小，选择信用成本最小（或所获利益最大）的一家。（三）应付账款筹资的评价

应付账款筹资最大的优点在于容易取得。首先，对于多数企业来说，应付账款是一种持续性的信贷形式，且无需正式办理筹资手续；其次，如果没有现金折扣或使用不带息票据，应付账款筹资不负担成本。应付账款筹资的缺点在于期限较短，在放弃现金折扣时所付出的成本较高。[案例]苏宁电器的盈利模式三、长期借款（一）长期借款的种类目前我国企业可取得的长期借款主要有：1．按照用途，分为固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等。2．按照提供贷款的机构，分为政策性银行贷款、商业银行贷款，以及从信托投资公司取得的信托投资贷款、从财务公司取得的各种中长期借款等等。3．按照有无担保，分为信用借款和抵押借款。与短期借款不同的是，长期借款的抵押品通常是房屋、建筑物、机器设备及土地使用权、股票、债券等权利凭证。（二）长期借款合同1.基本条款。包括借款种类、借款用途、借款金额、借款利率、借款期限、还款资金来源及还款方式、保证条款、违约责任等。2.保护性条款。（1）一般性保护条款。应用于大多数借款合同，主要包括：企业需持有一定限度的现金及其他流动资产，保持其资产的流动性及支付能力；限制支付现金股利和股票回购；限制企业资本支出的规模；限制企业借入其他长期资金等。（2）例行性保护条款。包括：借款企业定期向银行报送财务报表；不准在正常情况下出售较多的资产，以保持企业正常的生产经营能力；不得为其他单位或个人提供担保；限制租赁固定资产规模，以防止过多的租金支付；及时清偿到期债务（特别是短期债务）；禁止应收账款的转让；等等。（3）特殊性保护条款。它主要针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中，主要包括：贷款专款专用；不准企业投资于短期内不能收回资金的项目；限制企业高级职员的薪金和奖金总额；要求企业主要领导人在合同有效期间担任领导职务；要求企业主要领导人购买人身保险等。此外，短期借款中的周转信贷协定、补偿性余额等条件，也同样适用于长期借款。（三）长期借款的成本

长期借款的利率通常要高于短期借款，但信誉好或抵押品流动性强的借款企业，仍然可以争取到较低利率的长期借款。长期借款的利率有固定利率和浮动利率两种。浮动利率通常有最高、最低限，并在借款合同中明确。对于借款企业而言，若预期市场利率将上升，应与银行签订固定利率合同；反之，则应签订浮动利率合同。除了利息外，银行还会向借款企业收取其他费用，如实行周转信贷协定所收取的承诺费、要求借款企业在本银行中保持补偿余额所形成的间接费用。这些费用会加大长期借款的成本。（四）长期借款的偿还方式长期借款的本息的偿还方式通常有两种：一种是定期支付利息、到期一次性偿还本金；另一种是定期等额偿还本息。第一种方式会加大借款到期时的还款压力，第二种方式又会提高企业使用贷款的实际利率。（五）长期借款筹资的评价长期借款筹资与短期借款筹资的基本特点相似，但没有短期借款容易取得，因为长期借款的限制性条款较多。

四、债券

债券是债务人为筹集债务资本而发行的、约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。它是一种借款人同意在未来一定时期内将本金和利息付给债券持有人的长期契约。按照国际惯例，发行债券需要符合规定的条件，一般包括发行债券最高限额、发行公司净资产最低限额、公司获利能力、债券利率水平等。我国企业发行公司债券必须遵循《公司法》规定的条件和程序，公司发行债券一般由董事会制订方案，股东会决议。

（一）债券的类型

1.抵押债券2．信用债券3．担保债券4．收益债券5．可赎回债券6．零息债券7．浮动利率债券8．垃圾债券9.可转换债券（二）债务契约条款

债券契约是公司（借款人）与信托公司之间达成的书面协议。一般包括基本条款、保护性条款、赎回条款和偿债基金等。1．基本条款一般包括债券的种类、资金用途、债券总额、票面利率、债券期限、付息方式、还款资金来源、财产担保情况及违约责任等。

2．保护性条款保护性条款是债券契约和贷款协议的组成部分，用于限制借款公司的某些行为。分为：消极条款是对公司可采取的行动的限制。常见条款有：（1）限制公司的股利支付额。（2）公司不能将任何资产抵押给其他债权人。（3）公司不能兼并其他企业。（4）未征得债权人同意，公司不能出售或出租公司的主要财产。（5）公司不能发行其他长期负债。积极条款则将公司所同意采取的行动或必须遵守的条件具体化。例如：（1）公司同意将其营运资本维持在某一最低水平。（2）公司必须定期向债权人提供财务报表。

3．赎回条款大部分债券都有赎回条款。赎回条款允许公司在某一规定期间内以事先确定价格购回或“赎回”全部债券。根据赎回条款，发行公司进行债券赎回时，通常要支付比票面利率更高的债券利息，即发行公司要付给原债券持有人比债券面值更高的价格才能将债券赎回。债券赎回价格高于面值的部分称为赎回溢价。假设某公司在利率较高的时候发行了一笔债券，如果这笔债券可赎回，那么公司就可以在利率较低的年度发行一笔低息债券，然后用新债资金赎回旧债，以降低利息成本。这种行为称为再筹资或债券更新。

4．偿债基金偿债基金是是出于债券清偿目的而设立的、由债券信托人管理的账户。通常，偿债基金条款要求公司每年都购回和偿还一部分债券。一般做法是：公司根据公司信托契约的规定，逐期递交偿债基金给信托人，由信托人根据契约规定用以偿还债款。其偿还公司债券的方法有两种：第一种是公司每年可赎回一定比例的债券（平价）。第二种是信托人可用公司的全部偿债基金在公开市场上赎回债券。公司一般会选择成本最低的一种方法。如果利率上升，导致债券价格下跌，公司就有可能选择在公开市场上折价赎回债券。偿债基金赎回不需要支付赎回溢价，但每年只能赎回很小比例的债券。

[例]长江电力公司债筹资方案（三）发行债券的条件《证券法》规定，发行公司债券，应当符合下列条件：（1）股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元；（2）累计债券总额不超过公司净资产的40％；（3）最近３年可分配利润足以支付公司债券１年的利息；（4）筹集的资金投向符合国家产业政策；（5）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平；（6）国务院规定的其他条件。

此外，发行公司债券所筹集的资金必须符合审批机关批准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出；有下列情形之一的，不得再次发行公司债券：（1）前一次发行的公司债券尚未募足的；（2）对已发行的公司债券或者其债务有违约或延迟支付本息的事实，且仍处于持续状态的。（3）违反证券法规定，改变公开发行公司债券所募资金的用途。（四）债券的发行价格

1.影响债券发行价格的因素影响债券发行价格的因素主要有：债券面额、票面利率、市场利率、债券期限等。其中，债券期限决定投资风险，期限越长，其投资风险越大，投资者要求的投资报酬率越高，债券发行价格就可能越低；反之，期限越短，其投资风险越小，投资者要求的投资报酬率相应也越低，债券的发行价格可能就越高。2.债券发行价格的确定方法债券的投资价值由债券到期还本面额按市场利率折现的现值与债券各期债息的现值两部分组成。因此，债券发行价格的计算公式为：由于票面利率与市场利率的差异，债券的发行价格通常有三种形式：（1）当票面利率高于市场利率时，债券的发行价格高于其面额，以溢价发行债券；（2）当票面利率等于市场利率时，债券的发行价格等于其面额，以平价发行债券；（3）当票面利率低于市场利率时，债券的发行价格低于其面额，以折价发行债券（五）债券调换：以新换旧决策

以新债取代全部或部分已发行在外的债券叫做债券调换。典型的债券调换是以赎回价格购回全部已发行在外的债券。如果市场利率低于原来已发债券的票面利率，就可以运用赎回条款，以新换旧。决策方法：计算债券以新换旧后的NPV。[例]教材P265例9-41.优点

（1）资本成本低；（2）可利用财务杠杆作用；（3）保障股东对公司的控制权；（4）有利于调整资本结构.

2.缺点（1）财务风险较高；（2）限制条件多；（3）筹资数量有限.（六）债券筹资的评价五、租赁

（一）租赁的概念租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租给承租人使用的一种经济行为.

要素：出租人、承租人、租金、租赁物.

出租人：制造商、财务公司、银行、租赁公司等。

（二）租赁的类型按业务性质，租赁分为经营租赁和融资租赁.融资租赁与经营租赁特点比较融资租赁的类型：（1）直接租赁收取租金出租人承租人出租设备（2）售后回租先出售出租人承租人后租回购置设备

制造商（3）杠杆租赁支付利息收取租金贷款机构出租人承租人借款购置设备出租设备（三）融资租赁的租金1、影响租金的因素租赁设备的购置成本；预计设备残值；出租人为购置设备融资而支付的利息；租赁手续费；租赁期限;租金支付方式。2、确定租金方法--等额年金法。原理：现金流入量=现金流出量现值[例]教材P272例9-5（四）租还是买：租赁决策

决策方法：

1.计算借款购买方案的税后现金流出量。2.计算租赁方案的税后现金流出量。3.以税后债务利率为贴现率，计算与比较借款购买和租赁成本现值，选择成本较低方案作为决策方案。

[例]教材P273例9-6（五）租赁筹资的评价

优点：1．租赁能迅速获得所需的资产2．租赁筹资限制条件较少3．租金的分期支付，可适当减低企业不能偿付的风险4．租金的支付可为承租企业带来节税利益5．租赁能减少设备陈旧过时的风险。但与债券、借款等筹资方式相比较，租金费用通常要高于利息费用，即筹资成本高，这在承租企业发生财务困难时会成为其沉重的财务负担。另外，在租赁国外设备时，汇率风险较高。六、短期融资券

1.短期融资券的概念短期融资券是由企业发行的无担保短期本票。在我国，短期融资券是指企业依照《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》、《银行间债券市场非金融企业短期融资券业务指引》、《银行间债券市场非金融企业债务融资工具发行注册规则》、《银行间债券市场非金融企业债务融资工具中介服务规则》的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是企业筹措短期（1年以内）资金的直接融资方式。短期融资券在属性上为货币市场产品，无担保信用发行；发行人主要是大型优质企业；投资者为银行间债券市场的所有机构投资者；中国人民银行依法对短期融资券的发行和交易进行监督管理，发行短期融资券须报中国人民银行备案；对企业发行融资券实行余额管理，即待偿还融资券余额不超过企业净资产的40%；发行期限最长不超过365天，企业可自主确定每期融资券的期限；发行利率或发行价格由企业和承销机构协商确定；发行地点为银行间债券市场；债券托管方式为以实名记账方式在中央国债登记结算公司集中登记托管；融资券发行要由符合条件的金融机构承销，企业不得自行销售融资券。所募集资金用于本企业生产经营，融资规模和成本取决于自身净资产规模和信用；融资成本包括利息支出、承销费用、评级费、律师费等在内的综合费率较同期限银行贷款低1－2个百分点，且不需要任何抵押担保。2.短期融资券的种类1）按发行方式分类，可将短期融资券分为经纪人代销的融资券和直接销售的融资券。

2）按发行人的不同分类，可将短期融资券分为金融企业的融资券和非金融企业的融资券。

3）按融资券的发行和流通范围分类，可将短期融资券分为国内融资券和国际融资券。3.短期融资券的发行程序1）公司做出发行短期融资券的决策；

2）办理发行短期融资券的信用评级；

3）向有关审批机构提出发行申请；

4）审批机关对企业提出的申请进行审查和批准；

5）正式发行短期融资券，取得资金。4.短期融资券发行人的要求：企业申请发行融资券应当符合下列条件：一是在中华人民共和国境内依法设立的企业法人；二是具有稳定的偿债资金来源，最近一个会计年度盈利；三是流动性良好，具有较强的到期偿债能力；四发行融资券募集的资金用于本企业生产经营；五是近三年没有违法和重大违规行为；六是近三年发行的融资券没有延迟支付本息的情形；七是具有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度；八是符合中国人民银行规定的其他条件；九是信息披露行为在人民银行的统一监管之下，重要信息在“中国货币网”和“中国债券信息网”同时公布，银行间债券市场参与者可以很便捷地获取发行人披露的信息并进行分析。5.发行短期融资券的要求：1)是明确中国人民银行依法对短期融资券的发行和交易进行监督管理，发行短期融资券须报中国人民银行备案。2)是明确短期融资券只对银行间债券市场机构投资人发行，不对社会公众发行。3)是规定短期融资券采取备案发行的方式。4)是规定短期融资券的发行规模实行余额管理，期限实行上限管理，发行利率不受管制，短期融资券在中央结算公司无纸化集中登记托管。5)是规定发行人应进行信用评级，应聘请注册会计师进行审计，应聘请律师出具法律意见书。6)是明确了发行人的信息披露规范。6.短期融资券筹资的优缺点1）短期融资券筹资的优点主要有：

短期融资券的筹资成本较低；短期融资券筹资数额比较大；发行短期融资券可以提高企业信誉和知名度。2）短期融资券筹资的缺点主要有：发行短期融资券的风险比较大；发行短期融资券的弹性比较小；发行短期融资券的条件比较严格。7.短期融资券、中期票据与公司债券的比较短期融资券指非金融企业在银行间债券市场发行（即由国内各家银行购买不向社会发行）和交易并约定在一年期限内还本付息的有价证券。中期票据是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。短期融资券和中期票据的发行管理以《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》及其配套的规则、指引为主要依据。短期融资券和中期票据的发行应在中国银行间市场交易商协会（以下简称交易商协会）注册，交易商协会依据本办法及中国人民银行相关规定对债务融资工具的发行与交易实施自律管理。

短期融资券、中期票据和公司债券的比较到期时间：短期融资券不超过一年，中期票据到期时间在1年以上，公司债券的到期时间最长，一般为5年以上。发行条件：短期融资券和中期票据的发行条件基本一致，主要强调准确、真实披露相关信息，并且对信用评级原则上不作要求，只要市场接受即可。发行公司债券要求信用评级良好，对信用评级的要求较高。三者发行共同的条件是，未偿还余额不得超过净资产的40%。利率水平：因到期年限不同，短期融资券利率最低，中期票据次之，公司债券利率最高。下图为2010年9月以来的三种融资方式的利率比较：通过比较可以看出，三者的利率都在不断提高，但是三者之间的差距在不断缩小，短券和中票相对于公司债券的成本优势越来越不明显。偿债风险：短券的期限最短，因此风险最高，对公司资产的流动性要求最高，中票其次，公司债券的风险相对较低。若公司以短券募集资金进行长期投资，偿债风险更大。1.什么是信托？信托是指委托人基于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定目的，进行管理或者处分的行为。受人之托，代人理财。受托人和投资顾问均不保证本金不受损失、不保证本信托计划一定盈利，也不保证最低收益。七、信托（一）信托的基本含义

2.信托行为的主体和客体委托人、受托人、受益人信托财产指信托关系中，由委托人移转所有权予受托人的财产，及其信托管理中产生的财产。3）信托财产的独立性与受托人的固有资产相互独立；与委托人的其他财产相互独立；不同委托人的信托财产或同一委托人的不同类信托财产相互独立。1）信托行为的主体2）信托行为的客体信托财产被投资项目投资客户投资认购收益分配设立和管理收取管理费信托财产信托公司投资获取收益项目伙伴委托人（受益人）受托人签订信托合同信托公司依靠资产管理能力、风险控制水平、积极敬业的精神、诚实与信用的品质建立公司信誉。

3.信托—资产管理的主要模式4.信托的主要优势“破产隔离”的效果信托财产法律上的独立地位，具有“破产隔离”的效果，信托公司自身的经营风险和债权债务纠纷甚至破产都不能影响到信托财产的安全，法律保护其不受追偿和清算。信托财产投资范围广泛通过融资租赁、经营性租赁、资产交易、贷款、证券投资、股权投资、同业拆放等各种方式开展投资，信托公司是可以跨越货币市场、资本市场进行投资并连通产业和金融市场的资产管理机构。信托业务机制灵活信托灵活的机制可满足投资者不同的风险和利益需求。5.信托的相关法规：2007年3月1日起实施的新的《信托公司集合资金信托计划管理办法》中规定：单个信托计划的自然人人数不得超过50人，合格的机构投资者数量不受限制；合格投资者，是指符合下列条件之一，能够识别、判断和承担信托计划相应风险的人：1）投资一个信托计划的最低金额不少于100万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其他组织；

2）个人或家庭金融资产总计在其认购时超过100万元人民币，且能提供相关财产证明的自然人；

3）个人收入在最近三年内每年收入超过20万元人民币或者夫妻双方合计收入在最近三年内每年收入超过30万元人民币，且能提供相关收入证明的自然人。信托公司推介信托计划时，不得有以下行为：1）以任何方式承诺信托资金不受损失，或者以任何方式承诺信托资金的最低收益；

2）进行公开营销宣传；

（二）房地产信托

1.房地产信托概念房地产信托是信托业务的一种。所谓房地产信托，是指信托投资公司通过信托方式集中两个或两个以上委托人合法拥有的资金，按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定目的，以不动产或其经营企业为主要运用标的，对房地产信托资金进行管理、运用和处分的行为。这里所指的不动产，包括房地产及其经营权、物业管理权、租赁权、受益权和担保抵押权等相关权利。2.房地产信托融资模式基于融资过程中形成产权关系及现实的运用，房地产信托融资主要有贷款型信托、股权型信托、混合型信托、财产受益型信托四种模式。

（1）贷款型信托融资模式1）操作流程在这种模式下，信托投资公司作为受托人，接受市场中不特定（委托人）投资者的委托，以信托合同的形式将其资金集合起来，然后通过信托贷款的方式贷给开发商，开发商定期支付利息并于信托计划期限届满时偿还本金给信托投资公司；信托投资公司定期向投资者支付信托受益并于信托计划期限届满之时支付最后一期信托收益和偿还本金给投资者。贷款型信托融资模式操作流程图2）特点及优势对公司(项目)要求要求的风险控制机制退出方式“四证”齐全；自有资本金达到35％；二级以上开发资质；项目盈利能力强；资产抵押（土地、房产等不动产，抵押率一般在50％左右）、股权质押、第三方担保、设置独立账户偿还贷款本金融资金额融资期限融资成本视开发商的实力、项目的资金需求及双方的谈判结果，从几千万到几亿不等以1-2年居多，最近也出现了5年期甚至更长期限的信托计划一般高于同期银行法定贷款利率，目前在6％-10％居多。优势：融资期限比较灵活信托公司信托计划名称日期发行规模期限预期年收益资金运用方式外贸信托万象新天项目集合资金信托计划2009年4月24日至5月15日总1亿元，公开发行优先级受益权人民币8000万元，次级受益权2000万元由外贸信托认购2年优先级受益权部分预期收益率：6％/年；购买300万元及以上投资人预期收益率为6.5%/年信托资金用于向北京天鸿置业有限公司发放房地产开发贷款，用于万象新天项目的开发建设百瑞信托百瑞宝盈34号（五里村土地整理项目）集合资金信托计划2009年8月3日至8月14日8,000万元2年9.0%（2年期）信托资金以债权形式提供给广居民生，用于“五里村”一级土地整理项目和“青城山房”项目后期建设。3)案例（2）股权型信托融资模式1）操作流程在这种模式下，信托投资公司以发行信托产品的方式从资金持有人手中募集资金，之后以股权投资的方式(收购股权或增资扩股)向项目公司注入资金，同时项目公司或关联的第三方承诺在一定的期限（如两年）后溢价回购信托投资公司持有的股权。股权型信托融资模式操作流程图2)特点及优势对公司(项目)要求要求风险控制机制退出方式股权结构相对简单清晰、项目盈利能力强向（项目）公司委派股东和财务经理、股权质押、第三方担保溢价股权回购融资金额融资期限融资成本视项目的资金需求及双方的谈判结果以1-2年居多，最近也出现了5年期甚至更长期限的信托计划一般高于同期银行法定贷款利率，目前在6％-10％居多。股权性质优势该股权性质类似于优先股，对公司的日常经营、人事安排等没有决定权（可能有建议权、知情权、监督权等）（1）能够增加房地产公司的资本金，起到过桥融资的作用使房地产公司达到银行融资的条件；（2）其股权类似优先股性质，只要求在阶段时间内取得合理回报，并不要求参与项目的经营管理、和开发商分享最终利润。3)案例信托公司信托计划名称日期发行规模期限预期年收益资金运用方式北方信托天津广成城乡建设投资有限公司股权投资集合资金信托计划2009年7月22日至2009年8月22日12000万元2年7.4％-8.4％本信托计划资金用于向天津广成城乡建设投资有限公司进行增资

中融信托中融-悦合股权投资集合资金信托计划2009-7-1240000万元2年7.5-13.5%以股权投资的方式直接或间接持有上海悦合置业有限公司100%的股权(3)混合型信托融资模式（夹层融资型）债权和股权相结合的混合信托投融资模式。它具备贷款类和股权类房产信托的基本特点，同时也有自身方案设计灵活、交易结构复杂的特色，通过股权和债权和组合满足开发商对项目资金的需求。（4）财产受益型信托融资模式1)操作流程利用信托的财产所有权与受益权相分离的特点，开发商将其持有的房产信托给信托公司，形成优先受益权和劣后受益权，并委托信托投资公司代为转让其持有的优先受益权。信托公司发行信托计划募集资金购买优先受益权，信托到期后如投资者的优先受益权未得到足额清偿，则信托公司有权处置该房产补足优先受益权的利益，开发商所持有的劣后受益权则滞后受偿。财产受益型信托融资模式操作流程图2)特点及优势对信托财产要求要求风险控制机制退出方式（1）业已建成，产权清晰，证件齐全；（2）能产生稳定的现金流，如商场、写字楼、酒店等租赁型物业（1）通常设置一般受益权和优先受益权，分别由开发商和投资者（信托计划）持有；信托到期后如投资者优先受益权未得到足额清偿，则信托公司有权处置该房产补足优先受益权的利益，开发商所持有的劣后受益权则滞后受偿；（2）回购承诺及第三方担保开发商溢价受益权回购融资金额融资期限融资成本视信托财产的评估价值，一般在其评估价值的50％左右以1-2年居多，最近也出现了5年期甚至更长期限的信托计划一般高于同期银行法定贷款利率，目前在6％-10％居多。优势（1）在不丧失财产所有权的前提下实现了融资。（2）在条件成熟的情况下，可以过度到标准的REITs产品。3)案例信托公司信托计划名称日期发行规模期限预期年收益资金运用方式中原信托信息大厦项目不动产信托信托受益权投资集合资金信托计划2008年10月15日至2008年10月28日不高于人民币2500万元1年预期年收益率为9.50%信托计划本金用于购买信息大厦项目不动产信托项下初始受益人的全部初始受益权新华信托辛特拉产权酒店投资集合资金信托计划2009年8月5日-2009年9月5日5000-7500万元3年9.5\11%向海南致远购买其开发的辛特拉皇家度假酒店部分独立产权单位客房第四节资本结构决策

一、资本成本概述

(一)概念资本成本是企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和用资费用两部分。1、筹资费用：是指筹措过程中所花费的各项支出。一次性费用。2、用资费用：是指因占用资本支付的费用。经常性、定期性费用。

一般情况下，资本成本用相对数即资本成本率表示。资本成本率是用资费用与筹资净额的比率，其公式为：

应注意两点：（1）这是年平均成本，是一个预测值，未考虑货币时间价值；（2）这是税前成本，在实际计算时，应统一换算成税后成本。

（二）资本成本的经济意义正确计算资本成本，对企业进行筹资决策、投资决策和业绩评价工作都有重要意义。1．资本成本是企业筹资决策的重要依据2．资本成本是评价投资项目是否可行的一个重要尺度3．资本成本是衡量企业经营业绩的一项重要标准（三）影响资本成本高低的因素1．宏观经济环境。宏观经济环境决定了资本供给和需求，以及预期通货膨胀水平。2．证券市场条件。包括证券的市场流动难易程度和价格波动程度，影响证券投资的风险济环境变化影响投资者要求的无风险报酬率。3．企业内部经营风险和筹资风险。4．筹资规模。企业的筹资规模越大，资本成本就越高。二、杠杆的基本含义

(一)经营杠杆又称营业杠杆或营运杠杆，是指企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用。这里的经营成本，包括销售成本、价内销售税金、销售费用和管理费用等，不包括财务费用。按成本习性的不同，经营成本分为固定成本和变动成本两部分。固定成本是不随销售额变动而变动的成本，变动成本是随着销售额变动而变动的成本。销售收入–经营成本=经营利润(息税前利润)运用经营杠杆，企业可以获得一定的经营杠杆利益，同时也承受相应的经营风险。1.经营杠杆利益是指在扩大销售额条件下经营成本中固定成本这个杠杆所带来的增长程度更大的经营利润（指息税前利润）。原因：在一定的产销规模内，由于固定成本并不随产品销量（或销售额）的增加而增加，随着销量的增长，单位产品所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的收益。

例如:销售额变动成本额

固定成本额EBIT24万元14.4万元8万元1.6万元26万元15.6万元8万元2.4万元当销售额从24万元增加到26万元,增长幅度为8.3%,但EBIT则增长了50%.这就是固定成本这个经营杠杆作用的结果.2.经营风险

也称营业风险，是指利用经营杠杆而导致息税前利润变动的风险。它是由于企业经营上的原因所导致的未来经营收益的不确定性。影响经营风险的因素主要有：1.产品需求。市场对企业产品需求越稳定，经营风险就越小。2.产品售价。产品售价变动不大，经营风险就较小。3.产品成本。产品成本变动越大，经营风险就越大。4.调整价格的能力。当产品成本变动时，若企业具有较强的调整价格能力，经营风险就小。5.固定成本比重。在全部成本中，固定成本的比重越大，当产品销售量发生变动时，单位产品分摊的固定成本变动越大，企业未来经营收益变动就可能越大，经营风险就越大。可见：经营杠杆本身并不是经营风险的根源，但是，经营杠杆扩大了市场需求等因素对经营风险的影响。3.经营杠杆系数的意义反映经营杠杆的作用程度，表示不同程度的经营杠杆利益和经营风险。经营杠杆系数的值越大，经营风险就越大；反之也然。1．在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明销售变动引起息税前利润变动的幅度。2．当息税前利润等于零时，DOL值趋向于无穷大。3．在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之也然。4．在销售额相同的条件下，固定成本所占比重越大，经营杠杆系数越大，经营风险越大，固定成本所占比重越小，经营风险就越小。因此，企业一般可通过增加销售额、降低单位变动成本、降低固定成本比重等措施降低经营杠杆系数，从而降低经营风险。（二）财务杠杆又称融资杠杆，是指企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。

1.财务杠杆利益是指利用债务筹资这个杠杆而给企业带来的额外收益。

原因：在企业资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的。当息税前利润增加时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应地降低，扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益。

例如：某公司有普通股100万股，有关数据如下(单位：万元）：

EBIT债务利息所得税税后利润EPS1288015.8432.160.321808033670.67当EBIT从128万元增加到180万元，增长率40.63%,但税后利润从32.16万元增加到67万元，EPS从0.32元上升到0.67元,增长率为109%.

总资本EBIT权益资本负债利息（利率10%）所得税（税率30%）净利润每股收益净资产收益率A公司10004001000001202800.2828%B公司1000400500500501052450.4949%C公司1000400199999.990.3209.8209.82098