2022年度中期策略报告：下半年看投资、消费与超跌反弹

下半年看投资、消费与超跌反弹下半年看投资、消费与超跌反弹——2022年度中期策略报告分析师：轩鹏程证书编号：S0500521070003Email：xuanpc@1前言第一、短周期如何筑底，是下半年市场关注重点；第二、国内A股归母盈利同比增速筑底；美国加息、缩表，中美国债收益倒挂，外资流出；是否具有赚钱效应，决定市场流动性状况；上证综指走势预判为前低后高。第三、行业方面，看好：投资端，利好建筑材料；消费端，看好家用电器；湘财研究所|2前言图12022年下半年重点展望湘财研究所|www.湘财研究所|3湘财研究所|4第二部分三维度变量分析第三部分多因素组合第四部分投资建议第五部分风险提示图2A股指数2022年变化状态(截止6月10日)资料来源：Wind，湘财证券研究所湘财研究所|资料来源：Wind，湘财证券研究所资料来源：Wind资料来源：Wind，湘财证券研究所表12022年上半年三维度各因素与市场波动的内在关系详解(上半年)政策面因素技术面因素基本面因素A股市场表现美国加息预期上升市场在12月开始走低市场震荡下行①数据真空期市场震荡盘整旬美国加息俄乌冲突大宗价格持续上涨大盘快速下行②3月中旬两会召开提出大盘企稳反弹旬美国加息俄乌冲下降5年期LPR15BP经济数据低迷地方出台刺激政策，利好市场震荡盘升湘财研究所|6图3申万31个一级行业2022年上半年累计涨跌幅(截止6月10日)资料来源：Wind，湘财证券研究所湘财研究所|7湘财研究所|81、市场波动事后总能从三个维度的因素组合中寻找到依据。深刻认识三维度各因素的变化与市场波动之间的因果关系，便于及时理解市场变化，明晰当下的风险与收益状况，顺势而为。2、下半年将影响市场的的事件有：国内：7、8月份中报业绩；10月三季报业绩；10-12月：十九届七中全会(预)、中共20大；2022中央经济工作会议，等。俄乌冲突走向。湘财研究所|9析分量湘财研究所|www湘财研究所|10湘财研究所|www湘财研究所|112.1政策面，短周期是当下关注核心第二部分图52022年下半年三周期特征展望湘财研究所|www湘财研究所|122.1政策面，短周期是当下关注核心第二部分图6短周期新起点的养成湘财研究所|132.1政策面，短周期是当下关注核心第二部分短周期维度：盛况，疫情对国内消费的冲击也更明显，疫后经济的反弹高度预期会低于2020年。2009年短周期拐头的循序是：首先是PMI拐头；其次是10年期国债收益率；最后是PPI、CPI剪刀差在滞后约6个月步入反转。2022年下半年短周期走势：首先，5月的PMI已出现拐头；其次，10年期国债收益率方面，因国内进一步降息空间有限，国债收益率已处于底部区间。而美联储正处于加息、缩表过程中，美国10年期国债收益率有进一步上升需求，将推动中美10年期国债收益率倒挂幅度进一步扩大，进而增加人民币汇率贬值压力，迫使我国10年期国债收益率上升。湘财研究所|142.1政策面，短周期是当下关注核心第二部分短周期维度：最后，对PPI与CPI剪刀差的分析：一方面，目前PPI已出现下滑，但国内刺激下游消费，将减弱主动去库存动力，反而阻碍了PPI的下滑；另一方面，CPI领域，国内猪肉价格近期有所抬头，虽然依然处于周期底部，但下半年维度来看，大概率将助推CPI抬头；不过，国内下游消费需求疲弱，刺激消费的各类政策，会进一步压低消费价格，将是CPI抬头的阻力。2022年下半年PPI与CPI剪刀差的回落，预期较难像2009年快速实现；2022年下半年将主要处于进退两难的尴尬状态。2.1政策面，短周期是当下关注核心第二部分目前所处的库存周期来看，多数行业处于主动去库存状态，但国内刺激消费源汽车、家用电器等领域，已领先步入被动去库存阶段。资料来源：Wind，湘财证券研究所湘财研究所|152.2技术面，构筑反转基础第二部分流动性是A股市场的生命线，从国际、国内视角着手，最终落实到对2022年下半年国内流动性的预测。图8我国股市资金需求和供给来源资料来源：Wind，湘财证券研究所湘财研究所|16湘财研究所|www湘财研究所|172.2从国际流动性来看，多国步入加息周期，流动性开始收紧。表22022年上半年部分国家加息情况(截止6月02日)2022年加息次数夜最近加息时间备注3新西兰22.00%西哥32联邦基金目标利率33挪威1.75%湘财研究所|湘财研究所|182.2技术面，构筑反转基础第二部分美联储在2021年11月开始Taper，2022年3月开始加息，其中5月份单次增加了50BP，预期之后还会以50BP/次的节奏推进；6月1日，美联储开始缩表。美联储的加息、缩表，已推动10年期美债收益率上升，中美10期国债收益率倒挂，人民币汇率贬值压力上升。图9中美10年期国债收益率和利差情况(截止2022年6月10日)湘财研究所|192.2技术面，构筑反转基础第二部分我国2022年面临外资流出压力，预期2022年外资流入额度将大幅减少，净流入在1000亿元左右。图10陆股通净流入累计额大幅减少(亿元人民币)图11陆股通单月净流入情况(亿元人民币资料来源：Wind，湘财证券研究所湘财研究所|湘财研究所|202.2技术面，构筑反转基础第二部分国内资金方面，房住不炒叠加房地产税试点陆续扩大，未来居民资产转向包括公募和私募的含权理财，是大势所趋。但具体转移情况，受市场是否具有赚钱效应的影响较大。2021年资金供给方面，公募是主力。但2022年以来，情况有所变化：公募基金方面，2022年前5个月公募基金新增数量大幅减少。图122022年上半年公募基金发行量大幅下滑(截止2022年5月)湘财研究所|湘财研究所|212.2技术面，构筑反转基础第二部分养老金方面，虽然2022年4月份国务院引发《关于推动个人养老金发展的意见》，但由于时间短，上半年这方面还没有落地数据，预期下半年会有一定进展。图13养老金在公募基金总规模的占比情况湘财研究所|湘财研究所|222.2技术面，构筑反转基础第二部分2022年以来的私募基金入市资金有所上升，若下半年保持上半年的增长规模，全年总规模有望达4000亿元。表3近年私募基金发行情况022年前5月湘财研究所|湘财研究所|232.2技术面，构筑反转基础第二部分2022年是资管新规第一年，银行理财子公司已在理财市场发挥重要作用。不过，银行理财资金投资权益的比重较低，且主要是通过FOF投资公募基金而间接介入权益市场，且2022年上半年权益市场相对低迷，预期银行理财领域的增量入市资金不大。图14银行理财资金总量变化情况(截止2021年12月)资金需求方面：主要是股权融资和限售股解禁。股权融资需求在15000亿元左右；2022年全年解禁规模约48000亿元，其中6月以后解禁规模约有30000亿元。图15近年我国股权融资募集资金状况资料来源：Wind，湘财证券研究所图162022年限售股解禁状况湘财研究所|24湘财研究所|25流动性归纳：2022年资金供给：公募基金1.5万亿元+私募基金4000亿元+外资1000亿元，合计约2.0万亿元。2022年资金需求：股权融资15000亿元+限售股解禁48000亿元*10%，约2.0万亿元。综合而言，2022年下半年资本市场资金面将维持偏紧状态。湘财研究所|湘财研究所|262.2技术面，构筑反转基础第二部分目前全A静态市盈率在17-18倍之间，是2020年来的低位，处于2011年以来30分位数附近。预期2022年下半年上证综指将呈现前低后高的震荡盘升态势。图17股2022下半年震荡区间预测2.2技术面，构筑反转基础第二部分图18万得全A静态和动态市盈率状况；A股市场全A和沪深300的股债收益差比较(截止6月14日)资料来源：Wind，湘财证券研究所湘财研究所|272.2技术面，构筑反转基础第二部分我们目前研究2022年半年度策略，报告期为6个月，相应的比较时长取18月-3年为宜。就各行业PE值历年分位比较，目前处于近18个月PE的25分位附近的板块有：基础化工、高钢铁、有色金属、信、银行、煤炭，等等。图19申万一级行业PE值在近18个月的分位排列情况(截止6.10)资料来源：Wind，湘财证券研究所湘财研究所|28资料来源：Wind，湘财证券研究所湘财研究所|29图20申万一级行业PB值在近18个月的分位排列情况(截止6.10)湘财研究所|湘财研究所|302.3基本面，市场发展根基第二部分2.3.1A股盈利增速回落，下半年将开启新周期2022年上半年受疫情影响，虽然一季度同比转正，但二季度大概率再次探底，但之后但季盈利增速有望反弹，开启新一轮盈利周期。图21A股公司归母净利润增长情况(单季度)资料来源：Wind，湘财证券研究所湘财研究所|312.2技术面，市场直观表象第二部分2.3.2行业PB-ROE分析偏消费端就行业PB-ROE比较而言，短期有关注价值的行业有：银行、房地产、计算机、农林牧渔、化工、生物医药，等等偏消费方向。图22各行业PB-ROE分布状况(截止6月10日，ROE取一致预期值)2.3基本面，市场发展根基第二部分2.3.3创新与行业生命周期成长性是基本面的长期性因素。行业生命周期，描述的是行业从出现到完全退出社会经济活动所经历的过程。行业生命周期依据增长速度变化划分为四个阶段：幼稚期，成长期，成熟期，衰退期。由于资本市场更关注行业的成长期状况，我们将成长期进一步划分为：成长初期、成长中期和成长后期。图23行业生命周期的划分资料来源：Wind，湘财证券研究所表4部分子行业成长性划分申万一级行业成长初期成长中期成长后期5G通信设备机械设备人工智能制造半导体设备智能机器新能源汽车物联网医药创新药疫苗、血制品VR/AR半导体设备新能源核能双碳/能源储能资料来源：Wind，湘财证券研究所湘财研究所|32湘财研究所|331、政策面，短周期筑底，PPI与CPI剪刀差成为市场关注重点；2、技术面，下半年流动性紧平衡，是否具有赚钱效应影响资金流动，A股前低3、基本面，A股盈利中枢回落，构筑新周期底部；行业PE分位情况，指向大消费；行业成长性看新能源、储能，等等。湘财研究所|34第一部分上半年市场回顾第二部分三维度变量分析合组素湘财研究所|湘财研究所|35图242022年下半年策略模型归纳(三维度+因素组合)湘财研究所|www湘财研究所|363.1投资端，稳增长利好建筑材料第三部分投资端，是从稳增长的角度来判断，2022年下半年国内GDP的增长，动力来源，投资领域是重要抓手，利好建筑建材行业。从建筑材料主要子行业来看，在水泥、浮法玻璃、防水沥青、塑料管道，等等子行业中，水泥基本面相对良好，率先反弹概率较大。政策性信贷额度等政策密集实施，国内稳增长的效果有望逐步显现，水泥需求有望恢复。图25全国水泥价格指数(截止6月10日)消费端是我国疫情之后恢复经济的重要抓手，汽车、家电是关注重点。而此前汽车板块，尤其是新能源汽车，已有显著表现，PE估值接近历史高位，我们更看下半图26家用电器归母净利润同比增速22年一季度拐头年家用电器行业的机会。要家电子板块毛利率承压下降。22Q1家电企业特别是龙头企业经营韧性较强，营收保持稳健增长。善，家电板块业绩拐点确立。原材料方面，5月以来，大宗原材料价格同比回落，原材料价格拐点已现。综合指数(CCIF)持续回落，预计后期随海运成本进一步地产方面：地产政策持续放松，地产链后周期板块此外，现阶段各省市陆续出台家电消费刺激政策，主要有两种模式：一种是由当地政府部门主导，发放消估值筑底。此外，现阶段各省市陆续出台家电消费刺激政策，主要有两种模式：一种是由当地政府部门主导，发放消费券；另一种是与家电企业或销售渠道合作，政府补贴、企业让利及平台优惠叠加，共同刺激家电消费。湘财研究所|37湘财研究所|38图27申万一级行业2022年以来累计涨跌幅状况(截止6月14日)资料来源：Wind，湘财证券研究所3.3超跌端，关注计算机和医药生物第三部分计算机行业2022年来整体呈现下降态势，截止6月10日，该行业平均市盈率42.15倍，处于近18个月的20分位以下。计算机行业上半年跌幅较大，还受国内2021年以来平台经济受反垄断事件调查等因素的影响。图28我国工业软件行业产业规模情况资料来源：Wind，湘财证券研究所就计算机行业基本面而言，行业内在发展动力强劲，我国经济已发展到智能化与其他行业加速融合阶段，智能汽车、智能工厂、智慧物流等诸多颠覆性变不断涌现，给予计算机相关的云计算、信创、工业软件/工业互联网、智能汽车等主题较大发展空间。而国内就平台经济的调查，近期也有望落地。在计算机领域中，持续高景气的工业软件板块，直接受益于中国制造业企业的转型升级。湘财研究所|39资料来源：Wind，湘财证券研究所湘财研究所|403.3超跌端，关注计算机和医药生物第三部分3.3.2医药生物领域新冠相关口服小分子药物潜力大医药生物板块自2021年6月进入疫情后周期，即开启了回调行情，至今最大回撤幅度已经达到39%，从十年维度来看，最大回撤已经趋近于史上41-47%的最大跌幅。当前估值水平回归至2018年最悲观时刻，此轮回撤已对疫情行情充分消化。目前，医药生物行业18个月的PE、PB分位数都处于5以下，在31个申万一级行业中，排倒数第二，仅高于家用电器板块，显示疫情带来的估值泡沫已充分消化。三次最大回撤幅度对比(2012-2022.5)湘财研究所|413.3超跌端，关注计算机和医药生物第三部分3.3.2医药生物领域新冠相关口服小分子药物潜力大医药生物行业估值低迷，原因在于行业旧势力近期处于痛苦转型期，以及Biotech等新势力估值泡沫的破裂。就2022年下半年维度，可以关注二个方面：第一是有弹性的新冠相关的口服小分子药物：新冠药物方面，疫苗的大范围接种后疫情得到有效控制，但在变异病毒出现后，疫苗的有效性面临挑战。与疫苗、中和抗体药物相比，口服小分子药物具有的给药途径便捷、没有产能瓶颈、生产成本相对低廉等优势逐步明显。药品专利池(MPP)3月17日宣布与35家仿制药公司签署协议生产辉瑞口服COVID-19治疗药物奈玛特韦，为全球95个中低收入国家提供奈玛特韦药品供应，覆盖全球53%人口，不包含中国。国内有5家仿制药公司企业获得授权，分别为：普洛药业、复星药业、华海药业、九洲药业，上海迪赛诺(未上市)。国内新冠小分子药物研发工作进展较快的包括君实生物/旺山旺水VV116、真实生物/河南师范大学阿第二是基本面增长确定的创新药卖水人“CXO”产业链：国内CXO公司受益于海外产能向中国转移的大趋势，同时国内医改以及医药创投环境良好推动医药研发投入不断增加，预计未来3-5年CXO行业有望保持20%以上的复合增速。该板块2022年Q1保持着营收及利润较高增速，产业景气度持续。博腾股份(2022Q1营收+165.8%，归母净利+333.5%)、凯莱英(2022Q1营收+48.1%，归母净利+223.6%)、药明康德(2021Q2营收+71.2%，归母净利+9.5%)，等等。湘财研究所|421、投资端，看好建筑材料行业；3、超跌端，看好下跌幅度居前的计算机、医药生物等行业。湘财研究所|43投资建议：随着美国加息缩表的落地，俄乌冲突的弱化，以及国内疫情的有效控制，A股在2022年上半年完成政策底，但下半年PPI与CPI剪刀差走向将成为国内经济发展重点。我们看好下半年投资机会：稳增长(建筑材料)、促消费(家用电器)以及市场超跌行业(计湘财研究所|44风险提示：若“奥密克戎”等新疫情再次失控，将严重影响国内经济的恢复。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐