CPA考试辅导《财务成本管理》讲义绝版

【【最新资料,Word版，可自由编辑！】开篇一、考试基本情况

（一）合格率

合格率分别为：2009年为14%左右；2008年为%；2007年为%；2006年为%；2005年%；2004年为%；2003年为%；2002年为%；2001年为%。

（二）题目类型及分值

近三年考试题目类型及分值分布见下表：年度客观题主观题合计单选多选判断合计计算综合合计2007题量

分数10题10分8题16分10题10分28题36分4题30分2题34分6题64分36题100分2008题量

分数8题8分7题14分8题8分23题30分5题40分2题30分7题70分30题100分2009题量

分数20题20分20题30分40题50分4题24分2题26分6题50分46题100分（三）考核特点

全面考核、新增内容、本学科核心内容、与注册会计师业务联系的内容

二、2010年教材的变化

与旧制度考试教材相比，变化不大；

与2009年新制度考试教材相比，有较大的变化。

具体变化见基本框架介绍。

三、基本框架

2010年教材内容共22章，全书包括三大板块：财务管理、成本会计、管理会计。

具体分为七部分：

第一部分：财务管理导论（共3章）

第一章财务管理概述

第一节财务管理的内容（有新内容）

第二节财务管理的目标

第三节财务管理的原则

第四节金融市场（新内容）

第二章财务报表分析

第一节财务报表分析概述

第二节财务比率分析

第三节管理用财务报表分析

第三章长期计划与财务预测

第一节长期计划（新增内容）

第二节财务预测

第三节增长率与资金需求

第二部分：财务估价（共4章）

第四章财务估价的基础概念

第一节货币的时间价值

第二节风险和报酬

第五章债券和股票估价

第一节债券估价

第二节股票估价

第六章资本成本（有新增内容）

第一节资本成本概述

第二节普通股成本的估计

第三节债务成本的估计

第四节加权平均资本成本

第七章企业价值评估

第一节企业价值评估概述

第二节现金流量折现法

第三节相对价值法

第三部分：长期投资（共3章）

第八章资本预算

第一节资本预算概述

第二节评估的基本方法

第九章项目现金流和风险评估

第一节项目现金流的评估

第二节项目风险的衡量与处置

第十章期权估价

第一节期权的基本概念

第二节期权价值评估的方法

第三节实物期权

第四部分：长期筹资（共4章）

第十一章资本结构

第一节杠杆原理

第二节资本结构理论

第三节资本结构决策

第十二章股利分配

第一节利润分配概述

第二节股利支付程序和方式

第三节股利理论与股利分配政策

第四节股票股利、股票分割和回购

第十三章普通股和长期债务筹资

第一节普通股筹资（新增股权再融资）

第二节长期负债筹资

第十四章其他长期筹资

第一节租赁

第二节混合筹资（有新内容）

第五部分：营运资本管理（共2章）

第十五章营运资本投资

第一节营运资本投资政策（新增内容）

第二节现金和有价证券

第三节应收账款

第四节存货

第十六章营运资本筹资

第一节营运资本筹资政策

第二节短期筹资

第六部分：成本会计（共3章）

第十七章产品成本计算

第一节成本计算概述

第二节成本的归集和分配（新增辅助生产费用的分配方法：交互分配法、计划成本分配法）

第三节产品成本计算的品种法

第四节产品成本计算的分批法

第五节产品成本计算的分步法（新增成本还原）

第十八章作业成本计算与管理

第一节作业成本法的涵义与特点

第二节作业成本计算

第三节作业成本管理

第十九章标准成本

第一节成本控利概述

第二节标准成本及其制定

第三节标准成本的差异分析

第四节标准成本的账务处理

第七部分：管理会计（共3章）

第二十章本量利分析

第一节成本性态分析

第二节成本、数量和利润分析

第三节变动成本计算

第二十一章短期预算

第一节全面预算概述

第二节全面预算的编制方法

第三节营业预算的编制

第四节财务预算的编制

第二十二章业绩评价

第一节会计基础的业绩评价

第二节价值基础的业绩评价（新增内容）第一章财务管理概述第一节财务管理的内容

一、企业的组织形式

任何组织都需要财务管理，但是营利性组织与非营利组织的财务管理有较大区别。本教材讨论的是营利性商业机构的财务管理，即企业财务管理。

典型的企业组织形式有三种：个人独资企业、合伙企业以及公司制企业。

公司制企业具有以下优点：（1）无限存续；（2）容易转让所有权；（3）有限债务责任。

公司制企业的缺点：（1）双重课税；（2）组建公司的成本高；（3）存在代理问题。

三种形式的企业组织中，个人独资企业占企业总数的比重很大，但是绝大部分的商业资金是由公司制企业控制的，因此财务管理通常把公司理财作为讨论的重点。除非特别指明，本教材讨论的财务管理均指公司财务管理。

二、财务管理的内容

企业的基本活动可以分为投资、筹资和股利分配三个方面。

由于投资活动分为长期投资和短期投资，筹资活动也分为长期筹资和短期筹资，这样财务管理的内容可以分为五个部分：长期投资、短期投资、长期筹资、短期筹资和股利分配。

由于短期投资和短期筹资，属于日常管理活动，可以合并在一起，称之为营运资本管理。由于利润分配决策同时也是利润留存决策即内部筹资决策，可以视为长期筹资的一部分。因此，为了便于表述，我们把财务管理的内容分为三个部分：长期投资、长期筹资和营运资本管理。内容涵义特点主要解决的问题长期投资长期投资，是指企业对经营性固定资产的投资。1.投资的主体是企业；

2.投资的对象是经营性资产；

3.投资的目的是获取经营活动所需的实物资源。现金流量的规模（期望回收多少现金）、时间（何时回收现金）和风险（回收现金的可能性如何）。长期投资现金流量的计划和管理过程，称为资本预算。长期筹资长期筹资是指筹集和管理企业的长期资金。1.筹资的主体是企业；

2.筹资的对象是长期资金；

3.筹资的目的是满足企业长期资金需要。长期筹资决策的主要问题有资本结构决策、债务结构决策和股利分配决策。营运资本管理由于短期投资和短期筹资，属于日常管理活动，可以合并在一起，称之为营运资本管理。营运资本管理分为营运资本投资和营运资本筹资两部分。营运资本投资管理主要是制定营运资本投资政策，决定分配多少资金用于应收账款和存货、决定保留多少现金以备支付，以及对这些资金进行日常管理。营运资本筹资管理主要是制定营运资本筹资政策，决定向谁借入短期资金，借入多少短期资金，是否需要采用赊购融资等。

三、财务管理的职能

财务管理的职能包括财务决策（项目计划）、财务计划（期间计划）和财务控制。

财务决策是指有关投资、筹资和营运资本管理的决策。财务决策的过程，一般可分为四个阶段，这四个阶段并不是按顺序一次完成的，经常需要返回到以前的阶段。

财务计划分为长期计划和短期计划。

财务控制和财务预算有密切联系，预算是控制的重要依据，控制是执行预算的手段，它们组成了企业财务管理循环。第二节财务管理的目标

一、财务目标的不同观点及其优缺点

（一）利润最大化

观点：利润代表了企业新创造的财富、利润越多则说明企业的财富增加得越多、越接近企业的目标。

缺点：（1）没有考虑利润的取得时间；（2）没有考虑所获利润和投入资本额的关系；（3）没有考虑获取利润和所承担风险的关系。

（二）每股盈余最大化

优点：把企业的利润和股东投入的资本联系起来考察。

存在以下缺陷：（1）没有考虑每股盈余取得的时间性；（2）没有考虑每股盈余的风险性。（三）股东财富最大化

1.股东财富的衡量

股东财富=股东权益的市场价值=股数×股价

股东财富的增加=权益的市场增加值=股东权益的市场价值-股东投资资本

2.股价的升降，代表了投资大众对公司价值的客观评价。股价以每股价格表示，反映了资本与获利之间的关系；股价受预期每股盈余的影响，反映了每股盈余大小及取得的时间；股价受企业风险大小的影响，可以反映每股盈余的风险。【提示1】在股东投资资本不变的情况下，股价上升可以反映股东财富的增加，股价下跌可以反映股东财富的减损，此时股价最大化与增加股东财富具有同等意义。

3.企业价值最大化是不是股东财富最大化？

企业价值的增加，是由于权益价值增加和债务价值增加引起的。

【提示2】假设债务价值不变，则增加企业价值与增加权益价值具有同等意义。

【提示3】假设股东投资资本和债务价值不变，企业价值最大化与增加股东财富具有相同意义。

4.优点：（1）考虑了资金时间价值；（2）考虑了风险因素；（3）考虑了投入与产出关系。

5.主张股东财富最大化，并非不考虑其他利益相关者的利益。股东权益是剩余权益，只有满足了其他方面的利益之后才会有股东的利益，因此股东会为“剩余”对其他利益相关者的要求加以限制。

【例题】下列有关企业财务目标的说法中，正确的有（）。（2009年旧制度）

A.企业的财务目标是利润最大化

B.增加借款可以增加债务价值以及企业价值，但不一定增加股东财富，因此企业价值最大化不是财务目标的准确描述

C.追加投资资本可以增加企业的股东权益价值，但不一定增加股东财富，因此股东权益价值最大化不是财务目标的准确描述

D.财务目标的实现程度可以用股东权益的市场增加值度量

『正确答案』BCD

『答案解析』利润最大化仅仅是企业财务目标的一种，所以，选项A的说法不正确；财务目标的准确表述是股东财富最大化，企业价值＝权益价值＋债务价值，企业价值的增加，是由于权益价值增加和债务价值增加引起的，只有在债务价值增加＝0的情况下，企业价值最大化才是财务目标的准确描述，所以，选项B的说法正确；股东财富的增加可以用股东权益的市场价值与股东投资资本的差额来衡量，只有在股东投资资本不变的情况下，股价的上升才可以反映股东财富的增加，所以，选项C的说法正确；股东财富的增加被称为“权益的市场增加值”，权益的市场增加值就是企业为股东创造的价值，所以，选项D的说法正确。

二、利益冲突的协调利益集团目标目标冲突的表现协调方法经营者增加报酬和闲暇时间，避免风险经营者有可能为了自身的目标而背离股东的利益。这种背离表现在两个方面：道德风险、逆向选择。为了防止经营者背离股东的目标，股东应同时采取监督和激励两种方式来协调自己和经营者的目标。最佳的解决办法是：力求使得监督成本、激励成本和偏离股东目标的损失三者之和最小。债权人获得约定的利息收入，到期收回本金股东违约将借入的资金投资于高风险项目；为了获利而发行新债使旧债贬值。债权人为了防止其利益被伤害，除了寻求立法保护，通常采取以下措施：第一，在借款合同中加入限制性条款，如规定的用途，规定不得发行新债或限制发行新债等。第二，发现公司有损害其债权意图时，拒绝进一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。

利益相关者对于合同利益相关者，可以通过立法调节和道德规范的约束来缓和双方的矛盾；对于非合同利益相关者，法律关注较少，享受到的法律保护低于合同利益相关者，公司的社会责任政策，对非合同利益相关者影响很大。社会公众（社会责任和商业道德）浪费能源、污染环境等防止股东伤害社会公众利益常用的方式有：法律调节、商业道德的约束、舆论监督。第三节财务管理的原则

一、理财原则的特征

理财原则具有以下特征：

（1）理财原则必须符合大量观察和事实，被多数人所接受，没有不同的流派和争论，而财务理论有不同的流派和争论。

（2）理财原则是财务交易和财务决策的基础，财务管理实务是应用性的。

（3）理财原则为解决新的问题提供指引。

（4）原则不一定在任何情况下都绝对正确。

二、理财原则

理财原则可以概括为12条三大类：有关竞争环境的原则、有关创造价值的原则和有关财务交易的原则。类型原则含义应把握的问题有关竞争环境的原则（对资本市场中人的行为规律的基本认识）

自利行

为原则自利行为原则是指人们在进行决策时按照自己的财务利益行事，在其他条件相同的条件下，人们会选择对自己经济利益最大的行动。（1）自利行为原则的依据是理性的经济人假设，该假设认为：人们对每一项交易都会衡量其代价和利益，并且会选择对自己最有利的方案来行动。（2）自利行为原则并不认为钱可以代表一切，也并不认为钱以外的东西都是不重要的。（3）一个重要应用是委托——代理理论，另一个重要应用是机会成本的概念。

双方交

易原则双方交易原则是指每一项交易都至少存在两方，在一方根据自己的经济利益决策时，另一方也会按照自己的经济利益行动，并且对方和你一样聪明、勤奋和富有创造力，因此你在决策时要正确预见对方的反应。（1）双方交易原则的建立依据是商业交易至少有两方、交易是“零和博弈”，以及各方都是自利的。（2）双方交易原则要求在理解财务交易时不能“以我为中心”，在谋求自身利益的同时要注意对方的存在，以及对方也在遵循自利原则行事；双方交易原则还要求在理解财务交易时要注意税收的影响。信号传

递原则信号传递原则，是指行动可以传递信息，并且比公司的声明更有说明力。（1）信号传递原则是自利原则的延伸。（2）信号传递原则要求根据公司的行为判断它未来的收益状况,即“不但要听其言，更要观其行”。（3）信号传递原则还要求公司在决策时不仅要考虑行动方案本身，还要考虑该项行动可能给人们传达的信息，即不仅要考虑决策本身的收益和成本，还要考虑信息效应的收益和成本。引导

原则引导原则是指当所有办法都失败时，寻找一个可以信赖的榜样作为自己的引导。（1）引导原则是行动传递信号原则的一种运用。（2）引导原则不同于“盲目模仿”，它是在理解力存在局限性，认识能力有限，找不到最优的解决办法，或者寻找最优方案的成本过高时采用。（3）引导原则不会帮你找到最好的方案，却常常可以使你避免采取最差的行动，它是一个次优化准则。（4）引导原则的一个重要应用是行业标准概念，另一个重要应用就是“免费跟庄（搭便车）”概念。有关创造价值的原则（是人们对增加企业财富基本规律的认识）有价值的创意原则有价值的创意原则，是指新创意能获得额外报酬。（1）有价值的创意原则主要应用于直接投资项目，不适用间接投资（证券投资），此外还可应用于经营和销售活动。（2）创新的优势都是暂时的。比较优势原则比较优势原则是指专长能创造价值。在市场上要想赚钱，必须发挥你的专长。（1）比较优势原则的依据是分工理论，让每一个人去做最适合他做的工作，让每一个企业生产最适合它生产的产品，社会的经济效率才会提高。（2）比较优势原则的一个应用是“人尽其才、物尽其用”，另一个应用是优势互补，如合资、并合、收购等。（3）比较优势原则要求企业把主要精力放在自己的比较优势上，而不是日常的运行上。

期权原则期权是指不附带义务的权利，它是有经济价值的。期权原则是指在估价时要考虑期权的价值。如可转换债券就附带了一项权利，属于期权。（1）广义的期权不限于财务合约，任何不附带义务的权利都属于期权。（2）在评价项目时应考虑后续选择权的价值，如一个投资项目有正的净现值，是现在投资还是等一段时间后再投资？此时就应考虑这种后续选择权价值，即期权价值。有时一项资产附带的期权比该资产本身更有价值。净增效

益原则净增效益原则是指财务决策建立在净增效益的基础上，一项决策的价值取决于它和替代方案相比所增加的净收益。（1）净增效益原则的应用领域之一是差额分析法，也就是在分析投资方案时只分析它们有区别的部分，而省略其相同的部分；（2）另一个应用是沉没成本概念，沉没成本与将要采纳的决策无关，因此在分析决策方案时应将其排除。如投资管理中计算现金净流量时，现金净流量是指特定项目引起的增量现金流量的概念。有关财务交易的原则（是人们对于财务交易基本规律的认识）风险—

报酬权

衡原则风险—报酬权衡原则是指风险和报酬的对等原则，投资人必须对报酬和风险做出权衡，为追求较高报酬而承担较大风险，或者为减少风险而接受较低的报酬。（1）所谓“对等关系”，是指高收益的投资机会必然伴随巨大风险，风险小的投资机会必然只有较低的收益。（2）如果在其他条件（包括风险）相同的情况下，应选择高报酬的投资机会，这是自利行为原则的应用。投资分散化原则投资分散化原则，是指不要把全部财富都投资于一个公司，而要分散投资。（1）投资分散化原则的理论依据是投资组合理论。（2）具有普遍意义，不仅仅适宜于证券投资，凡是有风险的事项，都要贯彻投资分散化原则，以降低风险。资本市场有效原则资本市场有效原则，是指在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息，而且面对新信息完全能迅速地做出调整。（1）资本市场有效原则要求理财时重视市场对企业的估价。（2）资本市场有效原则要求理财时慎重使用金融工具。（3）如果资本市场是有效的，购买或出售金融工具的交易的净现值就为零。（4）如果资本市场是有效的，股票的价值等于股票的价格；股票的必要收益率等于预期收益率。（5）在企业合并中，主要寻找被低估的企业（股票）。货币时间价值原则货币时间价值原则，是指在进行账务计量时要考虑货币时间价值因素。“货币的时间价值”是指货币在经过一定时间的投资和再投资所增加的价值。（1）货币时间价值原则的依据是货币投入市场后其数额会随着时间的延续而不断增加。（2）货币时间价值原则的首要应用是现值概念，另一个重要应用是“早收晚付”观念。

【例题1·多选题】下列关于理财原则的表述中，正确的有（）。

A.理财原则有不同的流派和争论

B.理财原则在一般情况下是正确的，在特殊情况下不一定正确

C.理财原则是财务交易与财务决策的基础

D.理财原则只解决常规问题，对特殊问题无能为力

『正确答案』BC

『答案解析』理财原则必须符合大量观察和事实，被多数人所接受，没有不同的流派和争论，而财务理论有不同的流派和争论；理财原则不一定在任何情况下都绝对正确，理财原则的正确性与应用环境有关，在一般情况下它是正确的，而在特殊情况下就不一定正确。理财原则是财务交易与财务决策的基础。理财原则可以为解决新的问题提供指引，即理财原则既解决常规问题，也能对特殊问题的解决提供指导。【例题2·单选题】在下列关于财务管理“引导原则”的说法中，错误的是（）。（2002年）

A.引导原则只在信息不充分或成本过高，以及理解力有局限时采用

B.引导原则有可能使你模仿别人的错误

C.引导原则可以帮助你用较低的成本找到最好的方案

D.引导原则体现了“相信大多数”的思想

『正确答案』C

『答案解析』引导原则只有在两种情况下适用：一是理解存在局限性，认识能力有限，找不到最优的解决办法；二是寻找最优方案的成本过高。在这种情况下，跟随值得信任的人或者大多数人才是有利的。所以，选项A和选项D正确；引导原则不会帮你找到最好的方案，却常常可以使你避免采取最差的行动，它是一个次优化准则。其最好结果是得出近似最优的结论，最差的结果是模仿了别人的错误。所以选项B正确，选项C错误。【例题3·单选题】下列关于“有价值创意原则”的表述中，错误的是（）。（2003年）

A.任何一项创新的优势都是暂时的

B.新的创意可能会减少现有项目的价值或者使它变得毫无意义

C.金融资产投资活动是“有价值的创意原则”的主要应用领域

D.成功的筹资很少能使企业取得非凡的获利能力

『正确答案』C

『答案解析』新的创意迟早要被别人效仿，所以其优势是暂时的，选项A的表述正确；由于新的创意的出现，有创意的项目就有竞争优势，使得现有项目的价值下降或者变得没有意义，因此，选项B的表述正确；“有价值的创意原则”主要应用于直接投资项目，而金融资产投资是间接投资，所以选项C的表述错误；根据资本市场有效原则可知，不要企图通过筹资获取正的净现值，而应当靠生产经营性投资增加股东财富，所以选项D的表述正确。【例题4·单选题】根据“自利行为原则”的要求，下列观点中不正确的是（）。

A.自利行为原则的依据是理性的经济人假设

B.从事商业交易时获得更多的钱是最重要的

C.机会成本是决策中必须考虑的重要问题

D.企业和各种利益关系人之间的关系,大部分属于委托代理关系

『正确答案』B

『答案解析』自利行为原则并不认为钱可以代表一切，也不认为钱以外的东西都是不重要的。【例题5·多选题】如果资本市场是完全有效的，下列表述中正确的有（）。（2007年）

A.股价可以综合反映公司的业绩

B.运用会计方法改善公司业绩可以提高股价

C.公司的财务决策会影响股价的波动

D.投资者只能获得与投资风险相称的报酬

『正确答案』ACD

『答案解析』如果资本市场是有效的，股价可以反映所有的可获得的信息，而且面对新信息完全能迅速地做出调整，因此，股价可以综合地反映公司的业绩，公司的财务决策会影响股价的波动，运用会计方法改善公司业绩无法提高股价。另外，如果资本市场是有效的，购买或出售金融工具的交易的净现值为零，因此，投资者只能获得与投资风险相称的报酬。所以B不正确。【例题6·单选题】下列行为，属于自利行为原则的应用是（）。

A.在确定费用中心的费用预算时，可以考察同行业类似职能的支出水平

B.为防止经营者因自身利益而背离股东目标，股东往往对经营者同时采取监督与激励两种办法

C.对一项房地产进行估价时，如果系统的估价方法成本过高，可观察近期类似房地产买卖双方的交易价格，将其作为估价的基础

D.企业对现金收支进行管理时，可采取加速收款、推迟应付款等支付措施

『正确答案』B

『答案解析』自利行为原则的一个重要应用是委托——代理理论。现代公司制企业所有权和经营管理权的分离就是借助于委托代理关系确立的，所以，为了防止经营者因自身利益而背离股东目标，股东往往对经营者同时采取监督与激励两种办法。这是自利行为原则的一种应用。A选项、C选项是根据财务管理的“引导原则”，引导原则的一个重要应用是行业标准概念。D选项是货币时间价值原则的应用。第四节金融市场

一、财务管理环境又称理财环境，是指对企业财务活动产生影响作用的企业外部条件。包括一般宏观环境、行业环境、经营环境和国际商业环境等。

二、金融资产

金融资产是与生产经营资产相对的一个概念。金融资产的概念金融资产的特点金融资产的种类金融资产是以信用为基础的所有权的凭证，其收益来源于它所代表的生产经营资产的业绩，金融资产并不构成社会的实际财富。金融资产与实物资产相比，具有以下特点：（1）流动性；（2）人为的可分性；（3）人为的期限性（4）名义价值不变性。金融资产按其收益的特征分为以下三类：（1）固定收益证券；（2）权益证券；（3）衍生证券。金融资产与生产经营资产的区别：金融资产生产经营资产金融资产包括股票和债券等生产经营资产包括土地、建筑物、机器设备以及用来生产商品和服务的知识金融资产并不对社会生产力产生直接贡献生产经营资产对社会生产力（即社会成员创造的商品和服务）产生直接的贡献金融资产决定收益在投资者之间的分配生产经营资产能产生净收益金融资产不构成社会的实际财富生产经营资产构成社会的实际财富金融资产与实物资产的区别：金融资产实物资产金融资产的流动性强实物资产的流动性弱金融资产可以人为设定最小的交换单位实物资产的单位由其物理特征决定，不可以人为划分金融资产的期限是人为规定的实物资产的期限不是人为设定的，而是自然属性决定的通货膨胀时金融资产的名义价值不变，而按购买力衡量的价值下降在通货膨胀时实物资产的名义价值上升，而按购买力衡量的价值不变【例题7·单选题】下列关于金融资产的表述，正确的是（）。

A.金融资产能对社会生产力产生直接贡献

B.金融资产构成社会的实际财富

C.金融资产能产生净收益，而生产经营资产决定收益在投资者之间的分配

D.生产经营资产能产生净收益，而金融资产决定收益在投资者之间的分配

『正确答案』D

『答案解析』金融资产并不对社会生产力产生直接贡献；金融资产并不构成社会的实际财富；生产经营资产能产生净收益，而金融资产决定收益在投资者之间的分配。

三、金融市场的类型

1.按照期限分为货币市场和资本市场。

2.按照证券的索偿权不同，金融市场分为债务市场和股权市场。

3.按照所交易证券是初次发行还是已经发行分为一级市场和二级市场。

4.按照交易程序分为场内市场和场外市场。

四、金融市场的功能

1.资金融通功能

2.风险分配功能

3.价格发现功能

4.调解经济功能

5.节约信息成本第二章财务报表分析第一节财务报表分析概述

一、财务报表分析的目的及意义

目的：财务报表分析的目的是将财务报表数据转换为有用的信息，帮助报表使用人改善决策。

目前财务报表分析体系由以下四个部分组成：经营战略分析、会计分析、财务分析和前景分析。本章主要讨论财务分析的有关内容。

意义：与其他分析相比，财务分析即是过去财务活动的总结，又是未来财务预测的前提，在财务管理循环中起着承上启下的重要作用。

二、财务报表分析的内容

公司财务报表分析的主要使用人有以下几种：权益投资者；债权人；治理层和管理层；

政府；注册会计师；供应商；客户；员工。

尽管不同利益相关者进行财务分析各有侧重，但总体来看，财务分析可分为两大层次：业绩评价和价值评估。前者包括短期偿债能力、长期偿债能力、营运能力和盈利能力；后者包衡量市场价值的各种比率。

三、财务报表分析的一般步骤

财务报表分析可遵循如下一般步骤：（1）明确分析目的；（2）收集有关信息；（3）根据分析目的重新组织整理；（4）深入研究各部分的特殊本质；（5）进一步研究各部分的相互关系；（6）解释结果，提供决策有用信息。

四、财务报表分析的原则

财务报表分析可遵循如下基本原则：（1）全面性原则；（2）客观性原则；（3）相关性原则；（4）可比性原则；（5）灵活性原则。

五、财务报表分析的方法

财务报表分析的方法，主要包括趋势分析法、比率分析法和因素分析法。

（一）趋势分析法

1.趋势分析法又称水平分析法，是将两期或连续数期财务报告中相同指标进行对比，确定其增减变动的方向、数额和幅度，来说明企业财务状况或经营成果和现金流量变动趋势的一种方法。

2.趋势分析法的具体运用有三种方式：重要财务指标的比较、财务报表的比较、财务报表项目构成的比较。

【例2-1】某公司20×6--20×9年的销售收入、销货成本、经营及管理费用、净利润及啤酒销售收入和销售数量的趋势财务报表如表2—1所示。

表2-1金额单位：万元项目20×6年20×7年20×8年20×9年销售收入100其中：啤酒销售100销货成本100经营及管理费用100净利润100啤酒销售桶数（万）100该公司经营成果的变化趋势表现出两个重要特征：一是经营及管理费用的增长速度远远超过销售收入及销货成本的增长速度。20×6--20×9年间，经营及管理费用增长%，而同期销售收入和销货成本则分别增长%和%。经营及管理费用增长可意味着该公司为维护或扩大自己的市场份额，不得不增加广告支出等方面的投入。二是该公司啤酒的销售收入增长了%，而啤酒的销售量只增加了%。这可能意味着该公司啤酒的销售收入增长，不仅来自销售量的扩大，也来自销售价格的上涨。

3.财务报表项目构成的比较

该方法有助于对不同规模的企业进行财务报表比较分析，并避免因“规模”差异而产生的误导。这种方法比前述两种方法更能准确地分析企业活动的发展趋势，既可用于同一企业不同时期的纵向比较，又可用于同一时期不同企业的横向比较；同时能消除不同时期（或不同企业）之间规模差异的影响，有利于分析企业的资本结构、耗费水平和盈利状况。

趋势分析法的优点是简便、直观。但在采用时，应注意以下问题：

（1）用于对比的不同时期（或不同企业）的指标，在计算口径上必须一致。

（2）剔除偶发性项目的影响，使用分析的数据反映正常的经营状况。

（3）运用例外原则，重点分析某项有显着变动的指标，研究其变动原因，以采取对策，趋利避害。

（二）比率分析法

1.比率分析法是通过计算各种比率指标来确定经济活动变动程度的分析方法。

2.比率的类型有三种：构成比率、效率比率、相关比率。

3.在采用时，应注意以下问题：（1）对比项目的相关性；（2）对比口径的一致性。

（三）因素分析法

因素分析法，是依据财务指标与其驱动因素之间的关系，从数量上确定各因素对指标影响程度的一种方法。具体又包括连环替代法和差额分析法。

1.连环替代法

设某一经济指标是由相互联系的A、B、C三个因素组成，计划（标准）指标和实际指标的公式是：

计划（标准）指标N=A＋B（A－C）

实际指标N′=A′＋B′（A′－C′）

该指标实际脱离计划（标准）的差异＝N′－N，可能同时是上列三因素变动的影响。在测定各个因素的变动对这一经济指标的影响程度时，若按A、C、B的替换顺序，则计算如下：

计划（标准）指标N=A＋B（A－C）

第一次替代N1＝A′＋B（A′－C）

A因素由A→A′变动的影响NA＝N1－N

第二次替代N2＝A′＋B（A′－C′）

C因素由C→C′变动的影响NC＝N2－N1

第三次替代N3=A′＋B′（A′－C′）＝N′

B因素由B→B′变动的影响NB＝N3－N2

把各因素变动的影响程度综合起来，则：

（N1－N）+（N2－N1）+（N3－N2）=N3－N

=N′－N＝因素分析法的优点是既可以全面分析各因素对经济指标的影响，又可以单独分析某种因素对经济指标的影响，在财务分析中应用颇为广泛。但在采用时，应注意以下问题：

（1）因素分解的关联性

经济指标的构成因素，必须客观上与经济指标存在因果关系，能够反映该指标差异的内在原因，否则就失去了分析的意义。【09年新制度、综合题第（3）问】以乙酒店为基准使用连环替代法并按照净经营资产利润率差异、净利息率差异和净财务杠杆差异的顺序，计算甲酒店和乙酒店净资产收益率差异的驱动因素，结果填入答题卷第12页给定的表格中。净财务杠杆小数点后取四位小数，其他百分率指标小数点后取三位小数。

【02年、综合题第（1）——（4）问】（1）净利润变动分析：该公司本年净利润比上年增加了多少?按顺序计算确定所有者权益变动和权益净利率变动对净利润的影响数额（金额）。（2）因素替代的顺序性

替代各因素时，必须按照各因素的依存关系，按一定顺序依次替代，不可随意颠倒，否则会得出不同的计算结果。一般而言，确定各因素替代顺序的原则是，根据分析对象的性质，确定各因素的相互依存关系，以使分析结果有助于分清责任。（3）顺序替代的连环性

因素分析法在计算每个因素的变动影响时，都基于前一次计算，并采用连环比较的方式确定因素变化对结果的影响。因为只有保持计算程序的连环性，才能使各因素影响之和等于分析指标的变动差异，以全面说明分析指标的变动原因。（4）计算结果的假定性

由于因素分析法计算的各因素变动影响数，会因替代顺序的不同而有所差异，因而计算结果不免带有假定性，即它只是在某种假定前提下的影响结果，离开了这种假定前提，就不会是这种影响结果。为此，分析时应力求使这种假定合乎逻辑，具有实际经济意义。这样，计算结果的假定性，才不至于妨碍分析的有效性。

2.差额分析法

设某一经济指标是由相互联系的a、b、c三个因素组成。

计划指标N=abc

实际指标N′=a′b′c′

在测定各个因素变动对该指标的影响程度时，按a、b、c的替换顺序计算如下：

第一次替代N1=a′bc

第二次替代N2=a′b′c

Na=N1－N=（a′－a）bc

Nb=N2－N1=a′（b′－b）c

Nc=N′－N2=a′b′（c′－c）

差额=N′－N=Na＋Nb＋Nc

由此可见，差额分析法适用于因素之间具有乘积关系，是连环替代法的一种简化形式。[例2-2]某企业20×9年3月某种材料费用的实际数是6720元，而其计划数是5400元。实际比计划增加1320元。由于材料费用由产品产量、单位产品材料耗用量和材料单价三个因素的乘积构成。因此，可以把材料费用这一总指标分解为三个因素，然后逐个分析它们对材料费用总额的影响程度。现假设这三个因素的数值如表2-2所示。

表2-2项目单位计划数实际数差异产品产量件12014020材料单耗千克/件98-1材料单价元/千克561材料费用元540067201320

『正确答案』

根据表中资料，材料费用总额实际数较计划数增加1320元，这是分析对象。运用连环替代法，可以计算各因素变动对材料费用总额的影响程度，具体如下：

计划指标：120×9×5=5400（元）①

第一次替代：140×9×5=6300（元）②

第二次替代：140×8×5=5600（元）③

第三次替代：140×8×6=6720（元）（实际指标）④

因素分析：

②-①=6300-5400=900（元）产量增加的影响

③-②=5600-6300=-700（元）材料节约的影响

④-③=6720-5600=1120（元）价格提高的影响

900-700+1120=1320（元）全部因素的影响【03年、综合题第（1）问】根据杜邦分析原理分层次分析权益净利率变化的原因，包括：计算2003年权益净利率变动的百分点，并将该百分点分解为两部分，其中资产净利率变动对权益净利率的影响数按上年权益乘数计算；计算资产净利率变动的百分点，并将该百分点分解为两部分，其中销售净利率变动对资产净利率的影响数按上年资产周转率计算。

六、财务报表分析的局限性

财务报表分析的局限性有以下四个方面：

1.财务报表本身的局限性（又包括①财务报告没有披露企业的全部信息，管理层拥有更多的信息，披露的只有其中一部分；②已经披露的财务信息存在会计估计误差，不一定是真实情况的准确计量；③管理层的各项会计政策选择，可能使财务报表扭曲企业的实际情况）。

2.财务报表的可靠性问题

常见的危险信号包括：

（1）财务报告的形式不规范，不规范报告的可靠性也应受到怀疑。要注意财务报告是否有遗漏，遗漏违背充分披露原则，很可能暗示存在对企业不利的真实情况；要注意是否及时提供财务报表，不能及时提供报告暗示企业当局与注册会计师存在分歧。

（2）要注意分析数据的反常现象。如无合理的反常原因，则要考虑数据的真实性和一贯性是否有问题。例如，原因不明的会计调整，可能是利用会计政策的灵活性“修饰”报表；与销售相比应收账款异常增加，可能存在提前确认收入问题；报告利润与经营活动现金流量的缺口增加，报告利润与应税利润之间的缺口增加，可能存在盈余管理；大额的资产冲销和第4季度的大额调整，可能是中期报告存在问题，年底受到外部审计师的压力被迫调整。

（3）要注意大额的关联方交易。这些交易的价格缺乏客观性，会计估计有较大主观性，可能存在转移利润的动机。

（4）要注意大额资本利得。在经营业绩不佳时，公司可能通过出售长期资产、债转股等交易实现资本利得。

（5）要注意异常的审计报告，无正当理由更换注册会计师，或审计报告附有保留意见，暗示企业财务报告可能丰了在过度粉饰问题。

3.财务指标的经济假设问题

财务指标的经济假设：指财务指标所涉及的相关项目成比例。即假设分子与分母之间的经济关系不依赖于规模。

4.比较基础问题。

【例题·单选题】在下列财务分析主体中，必须对企业营运能力、偿债能力、盈利能力和发展能力等全部信息予以详尽了解和掌握的是（）。

A.短期投资者B.企业债权人

C.公司管理层D.税务机关

『正确答案』C

『答案解析』公司管理层（如首席执行官、执行董事、财务总监等）负责公司的经营和战略投资，是财务报表信息最主要的内部使用者。为满足不同利益主体的需要，协调各方面的利益关系，管理层必须对公司经营理财的各个方面，包括偿债能力、营运能力、盈利能力及发展能力的全部信息予以详尽的了解和掌握。

【例题·单选题】下列指标中，属于效率比率的是（）。

A.流动比率

B.资本金利润率

C.资产负债率

D.流动资产占全部资产的比重

『正确答案』B

『答案解析』效率比率是某项财务活动中所费与所得的比例，反映投入与产出的关系。一般是将利润项目与销售成本、销售收入、资本金等项目加以对比，比如，成本利润率、营业净利率、资本金利润率等指标属于效率比率。

【例题·多选题】下列各项中，影响财务报表分析结论的有（）。

A.稳健原则要求预计损失而不预计收益，有可能夸大费用，少计收益和资产

B.负责审计财务报表的注册会计师，近期受到“独立性”的质疑

C.企业认为在固定资产使用过程中，因其所处的技术环境与预计固定资产使用寿命发生了很大的变化，因此对固定资产预计使用寿命进行了调整

D.在比较分析时，企业以经验标准作比较基础

『正确答案』ABCD

『答案解析』财务报表分析的局限性有以下四个方面：财务分析报表本身的局限性、财务报表的可靠性问题、财务指标的经济假设问题和比较基础问题。第二节财务比率分析

指标记忆方法：

单独记忆的指标：营运资本配置比率、现金流量比率、权益乘数、利息保障倍数

一、短期偿债能力比率

偿债能力的衡量方法有两种：一种是比较可供偿债资产与债务的存量，资产存量超过债务存量较多，则认为偿债能力强；另一种是比较经营活动现金流量和偿债所需现金，如果产生的现金超过需要的现金较多，则认为偿债能力强。

企业保持适当的偿债能力，具有重要意义，对于债权人来说，企业偿债能力不足可能导致他们无法及时、足额收回债权本息，因此他们希望企业具有尽可能强的偿债能力；对股东来说，希望企业权衡收益和风险，保持适当的偿债能力。在偿债能力问题上，债权人和股东的利益并不一致，股东更愿意拿债权人的钱去冒险。对管理当局来说，为了能够取得贷款，他们必须考虑债权人对偿债能力的要求；为了股东的利益，他们必须权衡企业的收益和风险，保持适当的偿债能力；为了自身的利益，则更倾向于维持较高的偿债能力。对企业的供应商和消费者来说，企业短期偿债能力不足意味着企业履行合同的能力较差。企业如果无力履行合同，供应商和消费者的利益也将受到损害。

（一）可偿债资产与短期债务的存量比较

流动资产与流动负债的存量比较有两种方法：一种是差额比较，两者相减的差额称为净营运资本；另一种是比率比较，两者相除的比率称为短期债务的存量比率。

1.净营运资本

净营运资本是指流动资产超过流动负债的部分。其计算公式如下：

净营运资本＝流动资产－流动负债

＝（总资产－非流动资产）－（总资产－股东权益－非流动负债）

＝（股东权益＋非流动负债）－非流动资产

＝长期资本－长期资产

根据ABC公司的财务报表数据：

本年净营运资本＝700－300＝400（万元）

上年净营运资本＝610－220＝390（万元）

根据ABC公司的财务报表数据：

本年净营运资本＝（960＋740）－1300＝1700－1300＝400（万元）

上年净营运资本＝（880＋580）－1070＝1460－1070＝390（万元）

偿债能力比上年降低了，可见，由于净营运资本政策改变使本年的短期偿债能力降低了。净营运资本是绝对数，不便于不同企业之间比较。因此，在实务中很少直接使用净营运资本作为偿债能力指标。净营运资本的合理性主要通过短期债务的存量比率评价。

2.短期债务的存量比率

（1）流动比率。

流动比率＝流动资产÷流动负债流动比率和营运资本配置比率反映的偿债能力相同，它们可以互相换算：

流动比率＝1÷（1－营运资本÷流动资产）

流动比率是相对数，排除了企业规模不同的影响，更适合同业比较以及本企业不同历史时期的比较。流动比率计算简单，被广泛应用。

不存在统一的、标准的流动比率数值。不同行业的流动比率，通常有明显差别。营业周期越短的行业，合理的流动比率越低。

如果流动比率相对上年发生较大变动，或与行业平均值出现重大偏离，就应对构成流动比率的流动资产和流动负债各项逐一分析，寻找形成差异的原因。为了考察流动资产的变现能力，有时还需要分析其周转率。

流动比率有某些局限，在使用时应注意：流动比率假设全部流动资产都可以变为现金并用于偿债，全部流动负债都需要还清。实际上，有些流动资产的账面金额与变现金额有较大差异；经营性流动资产是企业持续经营所必须的，不能全部用于偿债；经营性应付项目可以滚动存续，无需动用现金全部结清。因此，流动比率是短期偿债能力的粗略估计。

【例题·多选题】某公司当年经营利润很多，却不能偿还当年债务，那么为查清原因应检查的财务比率有（）。

A.资产负债率B.流动比率

C.存货周转率D.应收账款周转率

E.已获利息倍数

『正确答案』BCD

（2）速动比率

货币资金、交易性金融资产和各种应收、预付款项等，可以在较短时间内变现，称为速动资产；另外的流动资产，包括存货、待摊费用、1年内到期的非流动资产及其他流动资产等，称为非速动资产。

非速动资产的变现金额和时间具有较大的不确定性；①存货的变现速度比应收款项要慢得多；部分存货可能已损失报废、尚未处理，或者已抵押给某债权人，不能用于偿债；存货估计有多种方法，可能与变现金额相距甚远。②1年内到期的非流动资产和其他流动资产的金额有偶然性，不代表正常的变现能力。因此，将可偿债资产定义为速动资产，计算短期债务的存量比率更可信。

影响速动比率可信性的重要因素是应收账款的变现能力。账面上的应收账款不一定都能变成现金，实际坏账可能比计提的准备要多；季节性的变化，可能使报表上的应收账款数额不能反映平均水平。这些情况，外部分析人不易了解，而内部人员却有可能做出估计。（3）现金比率。速动资产中，流动性最强、可直接用于偿债的资产称为现金资产。现金资产包括货币资金、交易性金融资产等。它们与其他速动资产有区别，其本身就是可以直接偿债的资产，而非速动资产需要等待不确定的时间，才能转换为不确定数额的现金。

现金资产与流动负债的比值称为现金比率，其计算公式如下：

现金比率＝（货币资金＋交易性金融资产）÷流动负债

（二）短期债务与现金流量的比较

经营活动产生的现金流量是可以偿债的现金流量，流动负债所需现金是偿还短期债务所需的现金，两者相除称为现金流量比率。其计算公式为：

现金流量比率＝经营现金流量÷流动负债

根据ABC公司的财务报表数据：

现金流量比率（平均负债）＝323÷[（300＋220）／2]＝

现金流量比率（期末负债）＝323÷300＝

公式中的“经营现金流量”，通常使用现金流量表中的“经营活动产生的现金流量净额”。它代表了企业产生现金的能力，已经扣除了经营活动自身所需的现金流出，是可以用来偿债的现金流量。

公式中的“流动负债”，通常使用资产负债表中的“流动负债”的年初与年末的平均数。为了简便，也可以使用期末数①。

现金流量比率表明每1元流动负债的经营现金流量保障程度。该比率越高，偿债越有保障。

（三）影响短期偿债能力的其他因素

1.增强短期偿债能力的因素

增强短期偿债能力的表外因素主要有：可动用的银行贷款指标、准备很快变现的非流动资产、偿债能力的声誉。

2.降低短期偿债能力的因素

降低短期偿债能力的表外因素有：

（1）与担保有关的或有负债，如果它的数额较大并且可能发生，就应在评价偿债能力时给予关注；

（2）经营租赁合同中承诺的付款，很可能是需要偿付的义务；

（3）建造合同、长期资产购置合同中的分阶段付款，也是一种承诺，应视同需要偿还的债务。【例题】ABC公司是一个有较多未分配利润的工业企业。下面是上年度发生的几笔经济业务，在这些业务发生前后，速动资产都超过了流动负债。请回答下列问题（即从每小题的备选答案中选择一个正确答案）。

（1）长期债券投资提前变卖为现金，将会（）。

A.对流动比率的影响大于对速动比率的影响

B.对速动比率的影响大于对流动比率的影响

C.影响速动比率但不影响流动比率

D.影响流动比率但不影响速动比率

『正确答案』B（2）将积压的存货若干转为损失，将会（）。

A.降低速动比率B.增加营运资本

C.降低流动比率D.降低流动比率，也降低速动比率

『正确答案』C

（3）收回当期应收账款若干，将会（）

A.增加流动比率B.降低流动比率

C.不改变流动比率D.降低速动比率

『正确答案』C

（4）赊购原材料若干，将会（）。

A.增大流动比率B.降低流动比率

C.降低营运资本D.增大营运资本

『正确答案』B

（5）偿还应付账款若干，将会（）。

A.增大流动比率，不影响速动比率B.增大速动比率，不影响流动比率

C.增大流动比率，也增大速动比率D.降低流动比率，也降低速动比率

『正确答案』C

【例题·单选题】下列业务中，能够降低企业短期偿债能力的是（）。（2009年）

A.企业采用分期付款方式购置一台大型机械设备

B.企业从某国有银行取得3年期500万元的贷款

C.企业向战略投资者进行定向增发

D.企业向股东发放股票股利

『正确答案』A

二、长期偿债能力比率

（一）存量比率类型指标及计算公式

存量比率资产负债率＝负债/资产×100%产权比率＝负债总额/股东权益×100%权益乘数＝总资产/股东权益×100%＝1＋产权比率＝1/（1－资产负债率）长期资本负债率＝非流动负债/长期资本×100%

其中：长期资本＝非流动负债＋股东权益【要点提示】

1.资产负债率可以衡量企业资产对债权人利益的保障程度，保障程度提高，表明资产负债率降低；产权比率表明了债权人投入的资本受到股东权益保障的程度，或者说是企业清算时对债权人利益的保障程度。

2.一般情况下，资产负债率越低、表明产权比率越低、权益乘数越低，企业的长期偿债能力越强，债权人权益的保障程度越高，承担的风险越小，但企业不能充分地发挥负债的财务杠杆效应。

3.影响长期偿债能力的其他因素：长期租赁（经营租赁）、债务担保、未决诉讼。（二）总债务流量比率

1.利息保障倍数

利息保障倍数表明l元债务利息有多少倍的息税前收益作保障，它可以反映债务政策的风险大小。利息保障倍数越大，利息支付越有保障。利息保障倍数等于l也是很危险的，利息保障倍数越大，公司拥有的偿还利息的缓冲资金越多。

2.现金流量利息保障倍数

现金基础的利息保障倍数表明，l元的利息费用有多少倍的经营现金流量作保障。它比收益基础的利息保障倍数更可靠，因为实际用以支付利息的是现金，而不是收益。

3.现金流量债务比

该比率表明企业用经营现金流量偿付全部债务的能力。比率越高，承担债务总额的能力越强。

该公司最大的付息能力为31%，即利息高达31%时企业仍能按时付息。只要能按时付息，就能扩大债务规模。

若市场利率为15%（110/（60+450+240）=%）

公司最大的付息能力=323/15%=2153万元

仅从付息能力看，企业还可以借债1113万元。公司举债能力不错。

（三）影响长期偿债能力的其他因素

上述衡量长期偿债能力的财务比率是根据财务报表数据计算的，还有一些表外因素影响企业的长期偿债能力，必须引起足够的重视。

1.长期租赁（经营租赁）

当企业急需某种设备或厂房而又缺乏足够的资金时，可以通过租赁的方式解决。财产租赁的形式包括融资租赁和经营租赁。融资租赁形成的负债大多会反映于资产负债表，而经营租赁则没有反映于资产负债表。当企业的经营租赁量比较大、期限比较长或具有经常性时，就形成了一种长期性筹资，这种长期性筹资，到期时必须支付租金，会对企业的偿债能力产生影响。因此，如果企业经常发生经营租赁业务，应考虑租赁费用对偿债能力的影响。

2.债务担保

担保项目的时间长短不一，有的涉及企业的长期负债。有的涉及企业的流动负债。在分析企业长期偿债能力时，应根据有关资料判断担保责任带来的潜在长期负债问题。

3.未决诉讼

未决诉讼一旦判决败诉，便会影响企业的偿债能力，因此在评价企业长期偿债能力时要考虑其潜在影响。

【例题·多选题】不在资产负债表中反映，但影响企业长期偿债能力的项目有（）。

A.长时期的经营租赁业务B.为其他企业提供贷款担保

C.或有负债D.已获利息倍数

『正确答案』ABCD

三、资产管理比率

资产管理比率是衡量公司资产管理效率的财务比率。常用的有：应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、非流动资产周转率、总资产周转率和净营运资本周转率等。

（一）应收账款周转率

应收账款周转率是应收账款与销售收入的比率。它有三种表示形式：应收账款周转次数、应收账款周转天数和应收账款与收入比。其计算公式如下：

应收账款周转次数=销售收入÷应收账款

应收账款周转天数=365÷（销售收入／应收账款）

应收账款与收入比=应收账款÷销售收入

在计算和使用应收账款周转率时应注意以下问题：（前4个是计算应注意的问题，后2个是使用应注意的问题）

1.销售收入的赊销比例问题。从理论上说应收账款是赊销引起的，其对应的流量是赊销额，而非全部销售收入。因此，计算时应使用赊销额取代销售收入。但是，外部分析人无法取得赊销的数据，只好直接使用销售收入计算。实际上相当于假设现金销售是收现时间等于零的应收账款。

2.应收账款年末余额的可靠性问题。应收账款是特定时点的存量，容易受季节性、偶然性和人为因素影响。在应收账款周转率用于业绩评价时，最好使用多个时点的平均数，以减少这些因素的影响。

3.应收账款的减值准备问题。统一财务报表上列示的应收账款是已经提取减值准备后的净额，而销售收入并没有相应减少。其结果是，提取的减值准备越多，应收账款周转天数越少。这种周转天数的减少不是好的业绩，反而说明应收账款管理欠佳。如果减值准备的数额较大，就应进行调整，使用未提取坏账准备的应收账款计算周转天数。报表附注中应披露应收账款减值的信息，可作为调整的依据。

4.应收票据是否计入应收账款周转率。大部分应收票据是销售形成的。只不过是应收账款的另一种形式，应将其纳入应收账款周转天数的计算，称为“应收账款及应收票据周转天数”。

5.应收账款周转天数是否越少越好。应收账款是赊销引起的，如果赊销有可能比现金销售更有利，周转天数就不会越少越好。收现时间的长短与企业的信用政策有关。例如，甲企业的应收账款周转天数是l8天，信用期是20天；乙企业的应收账款周转天是l5天，信用期是l0天。前者的收款业绩优于后者，尽管其周转天数较多。改变信用政策，通常会引起企业应收账款周转天数的变化。信用政策的评价涉及多种因素，不能仅仅考虑周转天数的缩短。

6.应收账款分析应与销售额分析、现金分析联系起来。应收账款的起点是销售，终点是现金。正常的情况是销售增加引起应收账款增加，现金的存量和经营现金流量也会随之增加。如果一个企业应收账款日益增加，而销售和现金日益减少，则可能是销售出了比较严重的问题，促使放宽信用政策，甚至随意发货，而现金收不回来。

总之，应当深入到应收账款的内部，并且要注意应收账款与其他问题的联系，才能正确评价应收账款周转率。

（二）存货周转率

在计算和使用存货周转率时，应注意以下问题：

1.计算存货周转率时，使用“销售收入”还是“销售成本”作为周转额，要看分析的目的。在分解总资产周转率时，为系统分析各项资产的周转情况并识别主要的影响因素，应统一使用“销售收入”计算周转率。如果是为了评估存货管理的业绩，应当使用“销售成本”计算存货周转率，使其分子和分母保持口径一致。

2.存货周转天数不是越低越好。存货过多会浪费资金，存货过少不能满足流转需要，在特定的生产经营条件下存在一个最佳的存货水平，所以存货不是越少越好。

3.应注意应付款项、存货和应收账款（或销售）之间的关系。一般说来，销售增加会拉动应收账款、存货、应付账款增加，不会引起周转率的明显变化。

4.应关注构成存货的产成品、自制半成品、原材料、在产品和低值易耗品之间的比例关系。

（三）流动资产周转率

（四）净营运资本周转率

（五）非流动资产周转率

（六）总资产周转率

资产周转率的驱动因素分析，通常可以使用“资产周转天数”或“资产与收入比”指标，不使用“资产周转次数”。影响比较大的是：应收账款增加天、存货减少天，固定资产增加天。

四、盈利能力比率

（一）销售利润率

1.销售利润率及其计算

销售利润率是指净利润与销售收入的比率，通常用百分数表示，其计算公式为：

销售利润率=（净利润÷销售收入）×100%

该比率越大则企业的盈利能力越强。

销售利润率又被称为“销售净利率”或简称“利润率”。通常，在“利润”前面没有加任何定语，就是指“净利润”；某个利润率，如果前面没有指明计算比率使用的分母，则是指以销售收入为分母。

2.销售利润率的驱动因素

销售利润率的变动。是由利润表的各个项目金额变动引起的。表2—7列示了ABC公司利润表各项目的金额变动和结构变动数据。其中“本年结构”和“上年结构”，是各项目除以销售收入得出的百分比，“百分比变动”是指“本年结构”百分比与“上年结构”百分比的差额。该表称为利润表的同型报表。它排除了规模差异的影响，提高了数据的可比性。表2-7利润表结构百分比变动单位：万元项目本年金额上年金额变动金额本年结构

（%）上年结构

（%）百分比变动

（%）一、营业收入30002850150减：营业成本26442503141营业税金及附加28280销售费用22202管理费Ⅲ46406财务费用11O9614资产减值损失000加：公允价值变动收益O0O投资收益6O6二、营业利润156163-7加：营业外收入4572-27减：营业外支出101三、利润总额200235-35减：所得税费用6475-11四、净利润136160-243.利润表各项目分析

ABC公司的报表附注显示的分产品的毛利资料，如表2—8所示。

表2-8单位：万元产品类别营业收入营业成本营业毛利毛利率（%）本期数上期数本期数上期数本期数上期数本期数上期数音响类产品1589188118821964-293-83软件类产品508475312295196180数码类产品903494450244453250合计3000285026442503356347（二）资产利润率

1.资产利润率及其计算

资产利润率是指净利润与总资产的比率，它反映公司从l元受托资产（不管资金来源）中得到的净利润。其计算公式为：

资产利润率=（净利润÷总资产）×100%

资产利润率是企业盈利能力的关键。虽然股东的报酬由资产利润率和财务杠杆共同决定，但提高财务杠杆会同时增加企业风险，往往并不增加企业价值。此外，财务杠杆的提高有诸多限制，企业经常处于财务杠杆不可能再提高的临界状态。因此，驱动权益净利率的基本动力是资产利润率。

2.资产利润率的驱动因素

影响资产利润率的驱动因素是销售利润率和资产周转率。

资产利润率＝净利润/总资产

＝净利润/销售收入×销售收入/总资产

＝销售利润率×总资产周转次数

总资产周转次数是l元资产创造的销售收入，销售利润率是1元销售收入创造的利润，两者共同决定了资产利润率即l元资产创造的利润。

有关资产利润率因素分解的数据准备，如表2—9所示。

由于销售净利率降低，使资产利润率下降%；由于资产周转率下降，使资产利润率下降%。两者共同作用使资产利润率下降%，其中销售利润率下降是主要影响因素。（三）权益净利率

权益净利率是净利润与股东权益的比率，它反映l元股东资本赚取的净收益，可以衡量企业的总体盈利能力。

权益净利率=（净利润÷股东权益）×100%

根据ABC公司财务报表的数据：

本年权益净利率=（136÷960）×100%=%

上年权益净利率=（160÷880）×100%=%

权益净利率的分母是股东的投入，分子是股东的所得。对于股权投资人来说，具有非常好的综合性，概括了企业的全部经营业绩和财务业绩。ABC公司本年股东的回报率减少了，总体上看不如上一年。

五、市价比率

（一）市盈率

市盈率是指普通股每股市价与每股收益的比率，它反映普通股股东愿意为每1元净利润支付的价格。其中，每股收益是指可分配给普通股股东的净利润与流通在外普通股加权平均股数的比率，它反映每只普通股当年创造的净利润。其计算公式为：

市盈率=每股市价÷每股收益

每股收益=普通股股东净利润÷流通在外普通股加权平均股数假设ABC公司无优先股，2009年12月31日普通股每股市价36元，2009年流通在外普通股100万股。根据ABC公司的财务报表数据。

『正确答案』

本年每股收益=136÷100=（元/股）

本年市盈率=36÷=

在计算和使用市盈率和每股收益时，应注意以下问题：

（1）每股市价实际上反映了投资者对未来收益的预期。然而，市盈率是基于过去年度的收益。因此，如果投资者预期收益从当前水平大幅增长，市盈率将会相当高，也许是20、30或更多。但是，如果投资者预期收益由当前水平下降，市盈率将会相当低。因此，市盈率反映了投资者对公司未来前景的预期。

（2）对仅有普通股的公司而言，每股收益的计算相对简单。在这种情况下，计算公式如下：

每股收益=普通股股东净利润÷流通在外普通股加权平均数

如果公司还有优先股，则计算公式为：

每股收益=（净利润-优先股股利）÷流通在外普通股加权平均股数

市盈率被广泛评估股票价值，原因是：该方法易于修改，既可用于交易的股票，也可用于未交易的股票，具有很强的适应性，非常简单，不需要耗费大量时间进行数据分析；应用该方法仅须知道两个数字：准备评估企业的收益和企业所属行业的市盈率。但该方法的评估结果存在很大误差，原因是：该方法未考虑同一行业不同企业的差别增长率；未考虑不同企业财务风险和经营风险对每股收益的系统性影响；未考虑不同企业会计政策和会计估计对每股收益的影响。

（二）市净率

市净率是指普通每股市价与每股净资产的比率，它反映普通股股东愿意为每1元净资产支付的价格，其中，每股净资产（也称为每股账面价值）是指普通股股东权益与流通在外普通股加权平均股数的比率，它反映每只普通股享有的净资产。其计算公式如下：

市净率=每股市价÷每股净资产

每股净资产=普通股股东权益÷流通在外普通股

既有优先股又有普通股的公司，通常只为普通股计算净资产，在这种情况下，普通股每股净资产的计算需要两步。首先，从股东权益总额中减去优先股的权益，包括优先股的清算价值及全部拖欠的股利，得出普通股权益。其次，用普通股权益除以流通在外普通股，确定普通股每股净资产，该过程反映了普通股股东是公司主体的剩余所有者的事实。

假设ABC公司有优先股10万股，清算价值为每股15元，拖欠股利为每股5元；2009年1月31日普通每股市价36元，2009年流通在外普通股100万股。根据ABC公司的财务报表数据。

『正确答案』

本年每股净资产=[960-（15+5）×10]÷100=（元/股）

本年市净率=36÷=

市净率对已经存在一定年限的旧经济股票公司是有用的。但是，对于新经济公司，该比率不是非常有用。而且，该比率仅可用于整个企业的评估，不能用于企业某一部分（如一个部门，一个产品或一个品牌）的评估。此外，该比率依赖于资产负债表数字，会计政策和会计估计将会扭曲该比率；净资产受过去留存收益政策影响，如果一家公司持续支付比较低的股利，而把利润投入到营业中，那么其账面价值可能比较高，因而，比较低的市净率是市场关于该企业股利政策和未来成长评价的度量。

（三）市销率

市销率（或称为收入乘数）是指普通股每股市价与每股销售收入的比率，它反映普通股股东愿意为每1元销售收入支付的价格。其计算公式如下：

市销率=每股市价÷每股销售收入

每股销售收入=销售收入÷流通在外普通股加权平均股数

假设2009年12月31日普通股每股市价36元，2009年流通在外普通股100万股。根据ABC公司的财务报表数据。

『正确答案』

本年每股销售收入=3000÷100=30（元/股）

本年市销率=36÷30=

市销率的最大优势在于相当程度上独立于会计政策和股利支付政策，因此，在评估联营企业、分部以及新经济公司（如互联网、网上销售、生物技术公司等）股票非常有用。

六、杜邦分析体系

杜邦分析体系，又称杜邦财务分析体系，简称杜邦体系，是利用各主要财务比率之间的内在联系，对企业财务状况和经营成果进行综合系统评价的方法。该体系是以权益净利率为龙头，以资产净利率和权益乘数为核心，重点揭示企业获利能力及权益净利率的影响，以及各相关指标间的相互作用关系。因其最初由美国杜邦公司成功应用，所以得名。（一）传统财务分析体系的核心比率

权益净利率是分析体系的核心比率，它有很好的可比性，可以用于不同企业之间的比较。由于资本具有逐利性，总是流向投资报酬率高的行业和企业，使得各企业的权益净利率趋于接近。如果一个企业的权益净利率经常高于其他企业，就会引来竞争者，迫使该企业的权益净利率回到平均水平。如果一个企业的权益净利率经常低于其他企业，就得不到资金，会被市场驱逐，使得幸存企业的股东权益净利率提升到平均水平。

权益净利率不仅有很好的可比性，而且有很强的综合性。为了提高股东权益净利率，管理者有三个可以使用的杠杆：

权益净利率=净利润/销售收入×销售收入/总资产×总资产/股东权益

=销售净利率×总资产周转率×权益乘数

无论提高其中的哪一个比率，权益净利率都会提升。其中，“销售净利率”是利润表的概括，“销售收入”在利润表的第一行，“净利润”在利润表的最后一行，两者相除可以概括全部经营成果；“权益乘数”是资产负债表的概括，表明资产、负债和股东权益的比例关系，可以反映最基本的财务状况；“总资产周转率”把利润表的和资产负债的联系起来，使权益净利率可以综合整个企业的经营活动和财务活动的业绩。

（二）传统财务分析体系的基本框架

该体系是一个多层次的财务比率分解体系。各项财务比率，在每个层次上与本企业历史或同业的财务比率比较，比较之后向下一级分解。逐级向下分解，逐步覆盖企业经营活动的每一个环节，可以实现系统、全面评价企业经营成果和财务状况的目的。

第一层次的分解，是把权益净利率分解为销售利润率、总资产周转率和权益乘数。这三个比率在各企业之间可能存在显着差异。通过对差异的比较，可以观察本企业与其他企业的经营战略和财务政策有什么不同。

分解出来的销售利润率和总资产周转率，可以反映企业的经营战略。一些企业销售净利率较高，而资产周转率较低；另一些企业与之相反，资产周转率较高而销售净利率较低。两者经常呈反方向变化，这种现象不是偶然的。为了提高销售利润率，就是要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率的下降。与此相反，为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率下降。通常，销售净利率较高的制造业，其周转率都较低；周转率很高的零