第五讲资本预算

第五讲资本预算主要内容资本预算概述现金流量估算资本成本资本预算方法2资本预算的定义企业支出分为营业支出和资本支出，其中营业支出指与日常业务运转相关的小型支出，资本支出指大型业务支出和投资项目。资本预算，也叫资本支出，是企业选择长期资本投资的过程，主要指实物资产投资，有时也叫项目投资。投资项目分类：固定资产投资，如（厂房的新建、扩建、改建；设备的购置和更新）；资源的开发和利用；现有产品的改造；新产品的研制与开发；并购重组项目；市场营销支出，如长期广告投入；人力资源投入，如长期员工培训支出。3

资本支性项目特点：前期的投资支出较大；投资计划可能延续几年；项目建成投产会产生较长时间的现金流入，项目运行结束时还可能有一定残值；项目通常时效性强，如不及时启动，很可能会时过境迁，失去市场时机。

资金量大、周期长、时效性强、风险大4资本预算的分类根据项目的投资额度

大型中型小型对各种投资方案进行决策的管理层：1.部门主管2.工厂经理（小）3.主管营业的副总裁（中）4.财务经理下的资本支出委员会（中）5.总裁6.董事会7.股东会（大）投资方案最终由哪一层批准，取决于其投资费用和战略重要性。5按照公司受益的性质直接受益（增加公司现金流，降低公司业务风险）间接受益（如员工工作环境改善）6按照项目之间的关系独立型项目（如一个连锁店搞两项投资：升级信息系统和开设新门店）互补型项目（一个IT公司搞两项项目：搞硬件和软件项目）互斥型项目（一个房地产公司因资金有限仅拍下一块地皮，只能搞一个项目：写字楼或商品住宅）7几个概念现金流量——指在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数。现金流入——凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出——凡是由于该项投资引起的现金支出净现金流量——一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额。净现值——将项目各年的净现金流量折现基本法则：净现值>0值得投资资本预算的法则8

资本预算中使用的是现金流量(流入-流出),其中现金包括现金及现金等价物项目评价者使用现金流量，而不是净利润的原因：1.现金流量反映公司现金的实际进出，注重公司持续经营和资产的流动性；利润反映一定时期公司的经营成果，表明公司的经营业绩和获利能力。2.采用现金流量可以科学地评价不同时点现金的时间价值差异。3.在投资项目分析中，现金流量的状况比企业盈亏更重要。暂时出现亏损，只要现金流保持健康，仍可以持续经营；反之，即使公司持续盈利，但公司支付能力受限，公司也会难持续经营，面临破产的风险。现金流量估算9现金流出建设期（购置土地、设备、厂房等固定资产投资；购置软件、特许经营权等无形资产投资；流动资金支出；人力资源支出）经营期（每年支出的费用；税收）现金流入经营期（营业现金收入；固定资产残值；流动资金回收）10税后现金流量忽略沉没成本（如土地）考虑机会成本（如租金收入）考虑关联效应（如“喜新厌旧”）贴现率>=市场利率考虑通货膨胀的影响现金估算原则11资本成本资本成本（率）是指资本预算项目所要求的回报率。包括债务成本和权益成本。对投资者来说，反映投资回报；对筹资者来说；反映筹资成本。

投资回报>筹资成本12资本成本=资金使用成本+资金筹集成本资金使用成本，资金使用方支付给资金所有方的用资报酬，如银行贷款利息。资金筹集成本，资金筹集过程中花费的其他费用，如办理银行贷款的手续费。

资本成本（率）=资金使用成本/筹资净额

=资金使用成本/（筹资总额-资金筹集成本）13资本成本的计算个别资本成本（以债券为例）资本成本（率）=资金使用成本/筹资净额

=资金使用成本/（筹资总额-资金筹集成本）

=（债券年利息-所得税）/（筹资额-手续费）整体资本成本加权平均资本成本=∑个别资本成本*权重边际资本成本每增加一个单位的筹集金额，所增加的加权平均资本成本14资本预算方法净现值法（NPV）内部收益率法（IRR）回收期法（PP）15净现值（NPV):项目计算期（建设期+经营期）各年净现金流量，将其折现，累计加总。计算净现值所使用的折现率也就是企业所要求的最低投资收益率，是资本成本。净现值率（NPVR）：分别将计算期内现金流入和现金流出折现并累计加总，求两个现值之比。NPV>0NPVR>1项目可行，值得投资净现值法16净现值法其中：CI=第t期期末现金流入CO=第t期期末现金流出r=资本机会成本或必要收益率

t=项目周期（指项目建设期和生产期）17项目012345净现金流量-170000

39800

50110

67117

62782

78972

案例118内部收益率法IRR是指投资项目的净现值为零时的折现率。在NPV计算公式，折现率通常为资本成本；根据公式，净现值和折现率成反比，折现率越小，净现值越大；IRR是NPV等于0时的折现率，可以看做成一个临界点；资本成本<

IRR时，则NPV>0，项目可行19案例2项目012345净现金流量-170000

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20可以用插值法计算：

令（A点）IRR1=15%，NPV1>0；令（B点）IRR1=20%，NPV1<0；说明15%<IRR<20%

假设NPV与IRR成线性关系，利用等比公式求得（C点）IRR=19.73%

r

NPVABC21

投资回收期是指通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。

简单计算方法：（1）如果初始投资额一次性支出，经营期年现金净流量相等，那么：回收期=初始投资额/年现金净流量（2）如果每年现金净流量不相等，则要分段逐步计算。回收期法22静态回收期=累计净现金流量开始为正值的年份+上一年累计净现金流量的绝对值/当年净现金流量-1动态回收期=累计净现金流量开始为正值的年份+上一年累计净现金流量的绝对值/当年净现金流量贴现值-1其中：当年——累计净现金流量开始为正的年份（第N年）；上一年——累计净现金流量开始为正的年份的上一年（第N-1年）回收期越短，资金回收越快，风险越小，值得投资23如果是一个项目，可以用于判断投资该项目的可行性；如果是多个项目，还可以用于判断哪个项目方案更好。公式符号：现值-终值：（P/F,r,n）;（F/P,r,n）终值-年金：（A/F,r,n）；（F/A,r,n）现值-年金：（A/P,r,n）；（A/P,r,n）资本预算方法的应用24案例一：独立项目项目简介：

本项目由某进出口总公司和云南某生物制品公司合作开发，共同投资成立XX公司，经营该项目。本项目是一个芦荟深加工项目，属于农产品或生物资源的开发利用，符合国家生物资源产业发展方向，属于政府鼓励的投资项目。25项目市场信息（产品+行业+市场）芦荟是百合科草本植物，具有护肤、保湿、抗菌、防辐射、提高免疫力等多种功能。在世界范围内，芦荟已广泛用于化妆品、保健食品、饮料工业等领域。芦荟产业的兴起，迎合了化妆品朝高雅、自然、温和无刺激、保湿、防衰老发展的趋势，食品工业朝绿色无污染、改善饮食结构，注重健康发展的趋势。开发和利用芦荟植物资源，符合国家生物资源产业发展方向，是新兴的朝阳产业。26我国20世纪90年代化妆品工业销售额，平均年增长速度为27％一35％，1995—1998年每年递增25％，根据化妆品工业协会与国际咨询公司Datamonitor预测，中国化妆品市场今后几年以10％一20％左右的年均增长率发展，其中，作为化妆品新生力量的芦荟化妆品，将以高于整个化妆品产业发展速度增长，这是化妆品业内人士的普遍估计。

27市场前景预测：芦荟工业原料在化妆品工业中的增长速度为15％--25％概率较大，在保健食品中将稳定发展，据此估计，2005年芦荟工业原料的需求折合冻干粉48一80吨。从芦荟市场分布来看，当前芦荟市场主要分布在美国、欧洲、日本等少数发达国家，芦荟产业的发展是不平衡的，尚未开发和潜在的市场是巨大的。前景好才会有利可图28项目生产能力目前，我国芦荟工业原料规模生产还处于空白阶段，仅有2—3家中试车间生产芦荟原料，芦荟终端产品所需要的高级芦荟工业原料主要依靠进口。基于市场不确定性等相关分析，最终决定：选择年产40吨芦荟冻干粉的生产规模是比较妥当的。具体产品方案为：（1）芦荟浓缩液800吨(折合冻干粉40吨)，建成芦荟浓缩液生产线一条。400吨供应冻干粉生产线作为原材料，其余400吨无菌包装后外销。（2）年产芦荟冻干粉20吨，建成芦荟冻干粉生产线一条。29厂址选择我国芦荟种植面积约10200亩，主要集中在云南、海南、福建、四川、广东、东北等地区，其中云南元江种植面积最大。云南省元江地区独特的自然气候条件，特别适宜芦荟植物的生长，是中国野生芦荟发源地之一。元江县政府已将芦荟产业作为县支柱产业扶持，鼓励、规范农民种植芦荟，全县芦荟种植面积达4500亩，占全国芦荟种植面积的44％，预计2000年10月进人收获高峰期。

本项目拟建于云南省玉溪市元江县城郊，距县城约3公里，在原元江县供销社农资公司仓库南侧征地20亩，新建加工厂区，元江县供销社为本项目股东之一，对其原有仓库、办公楼等建筑物进行统一规划，留作安装芦荟终端产品生产线。生产成本、运输成本、原材料供应、产量保证30生产工艺方案本项目生产工艺先进，技术成熟可靠，芦荟稳定化关键技术达到国际先进水平，生产线关键设备以引进国外知名品牌为主，设备综合利用率高，配套性好，生产线设备先进的在线检测能力和产品化验设备，将确保产品标准化生产。此外，本套生产线还可用于水果汁生产。生产设备投资产品质量保证生产效率31项目总投资估算序号投资内容金额占总投资百分比（％）1总投资3931．161002建设投资（固定资产）3450.1687.762．1工程费用2710.1070.312．1．1其中：设备购置2197.555.92．1．2建设工程566.6514.412．2其他费用270.006.872．3预备费用271.016.892．4固定资产方向调节税0.000.003流动资金481.0012.2432项目融资本项目总投资3931．16万元，其中：1965．58万元向商业银行贷款，贷款利率8％；其余1965．58万元自筹，投资者期望的最低报酬率为20％。这一资本结构也是该企业目标资本结构。本项目建设期一年。在项目总投资中，建设性投资3450.16万元应在建设期期初一次全部投入使用，流动资金481．00万元，在投产第一年初一次投入使用。项目生产期为15年。33财务成本预算

1.材料芦荟浓缩液单位直接材料成本

：23321.21芦荟冻干粉单位直接材料成本

：557821.7

2.工资及福利费芦荟浓缩液、冻干粉成本中的工资及福利费分别为321480元和116280元含在下面的预计中。

343．制造费用估计

预计芦荟浓缩液、冻干粉的年制造成本分别为．94元、．94元，其中包含折旧费。折旧费按15年，残值率按5％计算。除折旧外，其余均为可变成本。4．管理费用估计开办费按5年摊销；折旧费按15年，残值率按5％计算；其他管理费用估算为80万元／年(含工资)，其中60万元为固定成本。5．销售费用估计销售费用估算为288万元，其中包括人员工资及福利费、广告费、展览费、运输费、销售网点费等，其中200万元为固定成本。356.销售价格预测国外报价：10X浓缩液6.5美元／1b，折合人民币121550元／t，200X冻干粉275．3美元／1b,折合人民币元／t。国内报价：10X浓缩液160000元／t，200X冻干粉元／t。本项目销售价格按国外报价的50％计算，即浓缩液60000元／吨、冻干粉元／吨。7.相关税率假设没有增值税。城建税和教育费附加等已考虑在相关费用的预计中。所得税率按33％计算。36可行性评价第一步：测算项目的现金流量1.建设期现金流量NCF0=-3450.16(万元)（总投资建设期起初一次性投资）NCF1=-481.00(万元)（流动资金生产期起初投产）2.生产期现金流量.浓缩液总成本（材料+人工+制造）=23321.21*800+321480+2125012.94=21103460.94(元)浓缩液单位成本=21103460.94/800=26379.33(元/吨)冻干粉总成本（材料+人工+制造）=557821.7*20+116280+1375747.94=12648461.94(元)冻干粉单位成本=12648461.94/20=632423.10(元/吨)3.终结期现金流量（固定资产折旧）NCF15=481+(1914.38+1197.38+67.39)*5%=3179.15(万元)37第二步,确定适当的贴现率：资本成本或期望报酬率

8%*50%（1-33%）+20%*50%=12.68%所以,本项目选择12.68%即约等于13%作为贴现率和基准收益率

资本成本考虑指标：贷款利率8%投资者期望的最低报酬率为20％

税收33%38第三步,固定资产投资评价指标计算（1）投资回收期法年份:01234现金净流量:-3450.16-4811631.041631.041631.04累计:-3450.16-3931.16-2300.12-699.08961.96则静态投资回收期=4+699.08/1631.04-1=3.41(年)较短（2）净现值法NPV=5043.37(万元)>0方案可行（3）内含报酬