泰信中小盘精选投资价值分析

基金经理基金经理本信息基金经理董季周，金融学硕士。曾任职于圆信永丰基金管理有限公司，5年4月加入泰信基金管理有限公司任研究部研究员7年3月29日开始担任泰信中小盘精选混合基金基金经理助理9年7月起担任泰信中小盘精选混合型证券投资基金基金经理年1月起任泰信鑫选灵活配置混合型证券投资基金基金经理。目前在管产品2只，在管总规模.0亿元代表基金泰信中小盘精选自9年7月管理以来任期总回报.%，年化回报.%，同类排名/。表1：基金经理在管产品一览基金代码基金简称基金成立日投资类型(二级)基金规模合计亿元)现任基金经理李中阳任职日期任职年化收益()任职最大回撤()F泰信中小精选--偏股混合基金5董季周--5-4F泰信鑫选A--灵活配置基金6董季周---1-2数据来源万得整，数截至3年1月1日图1：基金经理管理规模数据来源万得整，数截至2年9月0日代表基金——泰信中小盘精选（9001.F）基本信息偏股混型基金受个人资者认可泰信中小盘精选基金产品成立于1年0月6日，为偏股混合型基金本基金将秉承长期投资和价值投资的理念深入研究宏观经济和上市公司的基本面,通过投资具有高成长潜力的中小盘股票,获得稳健的投资收益本基金将结合自上而下的资产配置策略和自下而上的个股精选策略重点投资于萌芽期和成长期行业中具有持续成长潜力以及未来成长空间广阔的中小型上市公司,同时考虑组合品种的估值风险和大类资产的系统风险通过品种和仓位的动态调整降低资产的波动风险基金经理董季周自9年7月16日开始管理当前规模.5亿元，截至3年2月7日，任期总回报.%，年化回报.%，同类排名/，最大回撤为.%，相对沪深0的超额收益为.%。表2：泰信中小盘精选基本信息基金代码基金简称业绩比较基准基金类型(二级)申购赎回状态基金规模合计(亿元)F泰信中小盘精选中证0指数收益率%中证全债指数收益%偏股混合型基金开放申购开放回5基金成立日现任基金经理任职日期任职总回报）任期回报排名相对沪深0超额收（）--董季周--467数据来源万得整，数截至3年2月7日整体上看，董季周管理期间基金规模先上升后有所下降其中，0年4由于业绩表现突出且公募基金市场热度高涨，基金规模出现大幅提升；2期间基金规模也出现较大幅度的上涨。截至2年，基金最新规模为.5亿元。董季周管理初期，基金持有人主要以机构投资者为主，整体上看，其管理以来，个人投资者占比显著提升。截至2年，个人投资者持有比例高达.%。结合基金规模和持有人结构的变动来看，基金经理的管理能力逐渐被更多的个人和机构投资者认可，其中个人投资者的认可程度提升更为显著。图2：基金规模变化 图3：基金持有人结构变化数据来源万得整，数截至3年1月1日 数据来源万得整，数截至3年1月1日业绩表现超额收显著攻能从绝对收益来看截至3年1月31日任期总回报达.%年化回报.%，日度、月度、季度正收益比例分别为.%、.%、.%。从相对收益来看截至3年1月1日任职以来相对沪深0的超额收益达.%，相对沪深0年化超额收益为.%；相对偏股混合的超额收益达.%，相对偏股混合年化超额收益为.%，长期业绩表现亮眼。图4：基金累计收益与滚动回撤数据来源万得整，数截至3年1月1日图5：基金相对沪深30超额收益 图6：基金相对偏股混合超额收益数据来源万得整，数截至3年1月1日 数据来源万得整，数截至3年1月1日回撤控制上，基金经理专注分析市场的运行态势，认为市场风格偏好与股价出现背离是回撤变化的重要信号。基金经理通过控制仓位、分散配置来控制回撤。从市场行情划分区间来看基金上涨行情下进攻能力强下跌行情下具备韧性回撤控制优秀。该产品在9年0月7日至1年2月8日的上涨行情区间中，相对沪深00超额收益为.%在1年2月18日至03年1月31日的下跌行情区间中相对沪深0超额收益为.%。牛熊区间区间涨幅()同类平均()同类排名同类排牛熊区间区间涨幅()同类平均()同类排名同类排名百分比(--至--6653--至---3-407数据来源万得整，数截至3年1月1日 数据来源万得整，数截至3年1月1日持有体验高胜率业绩表持续稳定正收益概率角度：自基金经理任职以来，每年实现正收益交易日占比为.%，月度实现正收益占比为.%，季度实现正收益占比为.%。基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：历史数据回测显示在单次买入该基金的况下，持有3个月盈利的概率为.%，平均收益为.%；持有6个月盈利的概率为.%平均收益为.%持有1年盈利的概率为.%平均收益为.%整体来看，基金胜率较高，并且随着持有时间的拉长，平均收益有明显提升。图8：基金正收益交易日占比 图9：基金持有一定时间平均收益与盈利概率数据来源万得整，数截至3年1月1日数据来源万得整，数截至3年1月1日()同类平均()9年-2-()同类平均()9年-2-30年-4-41年-8-32年-3-63年-6-7全样本区间-6-9年份 最大回撤 最大回撤 最大回撤 最大回撤区间日期 修复日期---8--3-尚未修复尚未修尚未修4尚未修数据来源万得整，数截至3年1月1日 数据来源万得整，数截至3年1月1日基金业绩稳定性角度：我们把基金滚动近三（六）个月排名百分数按照四分位分别标签为优秀（0-2%）、良好（25-50%）、一般（50-7%）、不佳（75-10%），泰信中小盘滚动近三（六）个月排名标签为不佳的比例分别为24.06%、2.43%，而标签为优秀和良好（即排在同类前5%）的比例分别为6.2%、6.6%，说明有一半以上的时间泰信中小盘的滚动相对排名处于同类前50%的水平。图1：基金近六月回报排名百分比 图12：基金近三月回报排名百分比数据来源万得整，数截至3年1月1日数据来源万得整，数截至3年1月1日资产配置保持高位运作淡化择时持仓数据显示基常年保持高仓位运行操作上淡化择时基金历史平均股票仓位高达.%。基金的股票仓位基本维持在%左右截至2年，泰信中小盘的最新股票仓位为.%。图13：基金资产配置数据来源万得整，数截至2年2月1日行业配置高板块中度行业集度，长偏好MT板块集中度高长期偏好TMT板块持仓风格较为激进在基金存续期内M、中游制造、周期的平均配置比率分别为8.89%、.62%、.5%。除219年H2持有2.9%的周期板块外基金长期只配置TMT和中游制造板块且重仓TMT板块。2021年1和H2满仓配置MT板块2022H1减配TMT板块增配中游制造板块。图14：基金行业风格板块配置数据来源万得整，数截至2年6月0日行业集中度较高。除019年H2以外，其余各报告期，基金前五大重仓行业占比均高达10%。基金经理深耕科技成长领域，通过在细分板块的选择上进行行业的深度分散。图15：基金行业集中度数据来源万得整，数截至2年6月0日行业配置偏好电子、计算机。从历史各报告期披露的持仓数据来看基金经理长期仓电子，偏好计算机。基金经理管理期间，电子、计算机、国防和军工平均配置比例分别.%、.%、.%。图16：基金各报告期前五大重仓行业数据来源万得整，数截至2年6月0日具有一定的行业轮动能力。基金经理2019年7月接管以来，大幅加配电子、计算机行业，把握成长行情，超额收益显著；2021年底和222年中大幅减配电子，及时止盈，规避电子行业的下跌行情，具有一定的行业轮动能力。2年1前三重仓行业为电子、电子设备及新能源、计算机，配置比例分别为.%、.%、.%，其中，电子、计算机获减配，电力设备及新能源获增配。在预期203年基本面复苏的背景下基金经理认为203年的投资方向将变得多元化。具体来看，看好军工（国产）、半导体（业绩兑现）等领域的投资机会，计算机板块存在困境反转逻辑但需要精选个股。图17：基金各报告期行业配置数据来源万得整，数截至2年6月0日个股配置高成长高估值大市值高盈利量偏好沪深0成分股以及非宽基指数成分股基金经理较为偏好沪深0指数成分股，2年1大幅加仓非宽基指数成分股。管理期间，沪深0指数成分股、其他股票持有数量平均占分别为.%、.%。图18：基金持股所属指数（只数） 图19：基金持股所属指数（占比）数据来源万得整，数截至2年6月0日 数据来源万得整，数截至2年6月0日持股风格较为稳定，偏好高成长、高估值、大市值、高盈利质量。基金经理任职期间成长风格以高成长为主，高成长平均持股比例为.%，高成长持股比例逐期提升；估值风格以高估值为绝对主导，高估值平均持股比例为.%；市值风格以大盘股为主，大盘股平均配置比例达.%；盈利风格以高盈利质量为主，高盈利质量平均持股比例为.%，高盈利质量持股比例有所提升。基金经理自下而上进行细分领域选股时，精选基本面突出当前具备长期投资价值和短期投资价值的处于第一梯队的企业紧密跟踪并评估其竞争力的变化态势关注风险收益比筛选优质标的进行配置。图20：基金持股成长风格占比 图21：基金持股估值风格占比数据来源万得整，数截至2年6月0日 数据来源万得整，数截至2年6月0日图22：基金持股市值风格占比 图23：基金持股盈利风格占比数据来源万得整，数截至2年6月0日 数据来源万得整，数截至2年6月0日重仓股集中于TMT板块和电子行业。从历史持仓和财务指标来看，基金经理是一个典型的科技型选手，精选高景气度的细分行业中的高成长个股，着重于电子行业和MT板块。基金历史重仓股中，有10只股票重仓超过5个季度，平均持有比例为8.4%平均持有期间涨跌幅为92.1%且长期重仓股均属于TMT板块和电子行业。表5：基金长期重仓股表现（重仓超过5个季度）股票代码股票简称重仓次数报告期最早报告期最晚平均持有比例()持有期间涨幅()Z紫光国微9----13H兆易创新9----77H韦尔股份9----55H思瑞浦8----2-6H澜起科技7----9-2Z圣邦股份7----17H晶丰明源6----16H睿创微纳6----83Z捷捷微电5----64H恒玄科技5----1-4数据来源万得整，数截至2年2月1日基金重仓股超额收益显著超额胜率高。我们以基金各季度报告期公布的重仓股（前十大持仓股票）以及其持仓比例来构建重仓股组合，来评估基金经理重仓股的超额收益能力具体方法为每个季度首先将重仓股收益与沪深0指数收益做比较计算个股超额收益然后按照重仓股权重加权平均得到重仓股组合超额收益，其中约束条件各权重比例加总为。统计结果显示，基金经理任职期间，基金重仓股超额收益显著，重仓股加权平均超额收益为.%；重仓股超额胜率高达.%。体现了基金经理优秀的选股能力。图24：基金重仓股季度加权平均超额收益数据来源万得整，数截至2年2月1日表6：基金经理任期基金前十大重仓股超额收益0110011股票简称超额收益股票简称超额收益股票简称超额收益股票简称超额收益股票简称超额收益股票简称超额收益股票简称超额收益闻泰科8兆易创新4韦尔股份4万兴科技8晶丰明源7紫光国微-5韦尔股份1兆易创7祁连山7万兴科技7中科创达9捷捷微电3雷科防务-2晶丰明源9祁连山1冀东水泥6圣邦股份1睿创微纳8睿创微纳0晶丰明源8睿创微纳-6同仁堂-9能科科技-5航天发展2捷捷微电8金山办公-6立昂微3新洁能-8东阿阿-8天山股份2中航电测-4能科科技2振芯科技0韦尔股份9紫光国微-2海格通1振华科技0能科科技9圣邦股份8圣邦股份-4恒玄科技-6圣邦股份-9锐科激0航天发展-8中微公司5兆易创新8韦尔股份-1盟升电子7兆易创新-5浙江医1信维通信7中科创达2晶丰明源2华润微1新洁能8思瑞浦-6捷捷微-9捷捷微电9晶丰明源-7金山办公5能科科技-8睿创微纳9澜起科技-3天山股-6海格通信2闻泰科技5韦尔股份8万兴科技-7捷捷微电3卓胜微70011001股票简称超额收益股票简称超额收益股票简称超额收益股票简称超额收益股票简称超额收益股票简称超额收益股票简称超额收益韦尔股8思瑞浦0澜起科技5思瑞浦-4思瑞浦-2纳芯微-0臻镭科技9恒玄科4乐鑫科技-8恒玄科技7兆易创新-7兆易创新-3澜起科技9思瑞浦2思瑞浦4恒玄科技-0乐鑫科技-3紫光国微4澜起科技-0紫光国微7紫光国微-1紫光国8晶丰明源5思瑞浦3安路-U-1东微半导3兆易创新-1帝奥微4圣邦股9韦尔股份-1卓胜微-8澜起科技-3纳芯微9东微半导5宏微科技8卓胜微0兆易创新-9韦尔股份7恒玄科技-7紫光国微-6臻镭科技9峰岹科技4华峰测6卓胜微-7芯原-U2晶晨股份4中科创达7芯朋微-5澜起科技7兆易创6紫光国微7晶晨股份6韦尔股份-4富瀚微0思瑞浦-5纳芯微5澜起科-7圣邦股份0安路-U4时代电气-0宏微科技-5宏微科技-4圣邦股份5睿创微5睿创微纳-0紫光国微8中科创达-1思特-7晶晨股份-9东微半导-1数据来源万得整，数截至2年2月1日重仓股无明显抱团现象。从抱团广度（即前十大重仓股中核心抱团股的数量和抱团深度（即前十大重仓股中核心抱团股的配置占比）两个角度来看，自基金经理任职以来，重仓股无明显抱团现象。核心抱团股次抱团股、冷门股平均持有比例分为.%、.%、.%。长期来看持有的核心抱团数量和比例较低，以次抱团和冷门股为主，可见基金经理具有自己的选股特色。图25：基金重仓股抱团广度（数量） 图26：基金重仓股抱团深度（净值占比）数据来源万得整，数截至2年2月1日 数据来源万得整，数截至2年2月1日操作风格持股集度高，手率下降持股数量有所下降，持股集中度保持高水平。基金经理接手管理后，基金持股数量有所下降。9年2持股数量为9只，2年1持股数量为1只。基金经理任职期间，基金持股集中度保持较高水平，前十大重仓股平均占比.%。2年Q3基金前十大重仓股占比高达%，2年4前十大重仓股占比为.%。基金经理根据市场变化对持股集中度进行调整，进攻时持股集中度高，对回撤控制的考量相对较少；防御时增加标的数量，分散行业配置，并谨慎控制市场对其基本面盈利预测下调的企业的仓位。图27：基金非打新股持股数量数据来源万得整，数截至2年6月0日图28：基金持股集中度数据来源万得整，数截至2年2月1日换手率有所下降，重仓股保留个数有所提升。自基金经理管理以来，换手率不高且有所下降，平均换手率为.，2022年H1换手率为.8。前十大重仓股在下一季度平均保留6只，约占平均持股数量的.%。2年Q4重仓股保留7只。基金经理持股周期较长，不参与事件驱动类的短期交易机会。图29：基金换手率数据来源万得整，数截至2年6月0日图30：基金重仓股稳定性数据来源万得整，数截至2年2月1日图31：基金最新季报重仓股历史持有情况数据来源万得整，数截至2年2月1日业绩归因析：超收益主来源于科Brison业绩归因模型是常用的基于持仓的业绩归因方法，我们将该模型应用于基金中计算权益仓位在行业层面的资产配置贡献和基金经理的个股选择能力。基于前文的分析可知，基金经理精选高景气度的细分行业龙头个股，我们将Bison分析结果中的交互收益合并至选股收益中。超额收益主要来源于精选个股。从结果来看，一方面基金可以较为稳定获取超额收益，6个报告期超额收益均为正，历史各期平均超额收益为20.74%；另一方面历史各期平均选股收益行业配置收益分别为1.72%、.0%，超额收益主要来源于个股；行业配置在2019年H2和2020年H1贡献了显著的超额收益，分别为1.3%和30.16%。图32：单期rsn分解结果 图33：历史各期rsn分解结果平均数据来源万得整，数截至2年6月0日 数据来源万得整，数截至2年6月0日电子计算机行业选股能力突出超额贡献显著。基金经理专注科技行业的研究对相关个股有深度研究，甄选细分领域的优质个股并左侧布局。自基金经理管理以来，在各报告期大幅超配电子行业并获得了显著的超额收益。图34：rsn各行业的超额收益情况数据来源万得整，数截至2年6月0日风格归因析：主暴露于值与贝塔主要暴露于市值与贝塔：在基金经理任期内基金持仓在市值与贝塔上暴露较大持在动量上的暴露有所降低。图