安信基金张翼飞画像分析打造极致持有人体验的固收加画线一派

1、金速览、从业经历张翼飞先生，经济学硕士。历任摩根轧机上海有限公司财务部会计、财务主管，上市国资委规划发展处研究员，秦皇岛嘉隆高科实业有限公司财务总监，日盛嘉富证券上海代表处研究部行业研究员。202年9月加入安信基金固定收益部。2012年11月9日起任安信目标收益基金经理助理，2014年3月起担任安信现金管理货币基金经理，先后管理了纯债基金、货币基金、“固收+”基金和股债平衡混合基金。12年证券从业年限，8.75年公募金管理验，历任理基金达8只，管基金10只，含1只灵配置、1只一级基、1二债和7偏混，管品规达64438元。图表1：在管基金产品一览资料来源：Wn，华鑫证券研究、投资风格&理念：贯彻避险理念，远离债券雷区不参与权益泡沫，注重转债定价债券配：严控信用险，远离雷，通过久期管增强收益债券部分致力于获得稳定、可预期的产品安全垫，为基金提供相对低风险、高确定的合理收益，持仓以国债、高等级金融债和同业存单为主，同时倾向于中短久期。张翼飞将安全性和流动性作为债券投资中的主要考虑因素，更倾向于配置高流动性的债券，把精聚在观率研上通利波来强债收。股票选：自下而上掘价值股，参与泡沫承值资念个选以对估价股主历持偏优大蓝，质地优秀、估值合理的成长股也会考虑参与配置。结合行业基本面和市场估值背后的隐含收益率，低估时买入，高估时卖出，持有中注意躲避系统性风险，不参与市场泡沫。200年四季度开始，张翼飞逐渐退出白酒和新能源的投资，从而精准躲开了随后21年一季度抱股大回。转债选：注重估值安全边际张翼飞认为，可转债的定价是第一位的，当可转债定价（相对于正股的衍生品定价+条款期权的价值评估）便宜时，其价值优于所对应的股票，否则不如直接买股票。产品配置的大部分转债为偏债型，转股溢价率一般较高，股性较弱。张翼飞将可转债视为价值投资工具，认为相较于股票，可转债一个显著的优势就是由于债底存在，单只转债最大可能损失是比较清晰的。在个券选择上，以基本面的研究为基础，综合考虑确定性较高的纯债到期收益率、存在不确定性的未来正股价格波动带来的收益以及个券特殊条款等，发掘定价不充分的品种。此外，张翼飞会根据转债组合与股票市场的相关性进行仓位折算，并与股资共计权风暴，控产的值撤险。、核心指标概览图表2：基金核心指标一览资料来源：Wn，华鑫证券研究2、金维度、历史业绩表现：清晰定位理财替代，重视打造持有人体验，连续6年年收益超5的唯一固收加产品历史收：任职以来化收益+6.6，连续28个季度收益，连续6年年收超5安信稳健增值混合A（00316OF）由张翼飞和李君共同管理，2015年张翼飞先生任职以来截至2022年12月年化收益高达+6.6，累计收益+60.，在同时间跨度固收加基金中排名22/19，收表现十分色。面对2022年基规模扩张内部挑战和债双杀的场外部冲击，基金仍旧斩获1.5的绝对收益和+5.8的超额收益，也是目前市场唯一连续6年每收益超5“固+”基金产品立以来有超3个月滚动收益概稳定九成上，意点入有3滚收率值达+4.1最值15.2持人验佳。基比基为市同固加金下）图表3：基金历史净值曲线 图表4：基金历史业绩统计资料来源：Wn，华鑫证券研究 资料来源：Wn，华鑫证券研究基金成立以来，连续28个季度录得正收益，单季度收益中位数+1.7，2019年Q1复单净收率达+5.6。图表5：基金成立以来完整单季度收益资料来源：Wn，华鑫证券研究产品成立以来持有3个月滚动正收益概率2.3，收益率均值1.6；持有2年正收益概率达100，收率均值15.；持有3年滚收益率均值超24，最值仍有15.，金值步升赚效凸。图表6：基金滚动收益率及超额收益资料来源：Wn，华鑫证券研究回撤控：产品回撤低于同类回撤控制来看，2022年最大回撤-4.，低于固收加基金平均水平-7.，018年至2021年单年度最大回撤不超过2。任职以来年化波动率2.，低于同类平均5.；近一年年化波动率略有提高4.7，略高于同类基金的4.。张翼飞认为，把波动做低和把收益做高，都是对产品的增强，甚至控制回撤本身就是做高收益的一种方式。要做好基金的收益，更要做好基金持有人的收益。只有控制好回撤，才能把基金收益更好的转化为基金持人收。图表7：基金回撤控制资料来源：Wn，华鑫证券研究净值年波动率大部时间远低于类平均，近1年略有升。图表8：基金年化波动率资料来源：Wn，华鑫证券研究风险调后收益：任以来calmar比率3.84排名前10自2015年任职以来，安信稳健增值混合A在同期产品中风险调整后收益排名持续位居前列，shape高达3.84同类排名9/39名列前茅，calar比率1.54同样突出，展现了为色风调后益取力。图表9：基金风险调整后收益资料来源：Wn，华鑫证券研究出色的收益获取和回撤控制能力使得基金吸引了大量投资者。2021年二季度基金规模从一季度的40亿元激增到114亿元，环比增长18；2022年一季度基金规模达到历史高点240元2022底新模为195元。图表10：基金规模变动资料来源：Wn，华鑫证券研究、资产配置权益中枢10左右，主动择时，险能力极强产品型为灵活置型基金权益仓位枢为10左右基金经理位择时较，但当权益市场大幅下挫时会迅速降低股票仓位保护净值，如020年一季度将仓位从2019年4的11降至不足2。2022年1尽管市场整体大幅震荡，但基金前2大重仓行业房地产（+9.7和炭（+2252均市涨因基仓并相下。图表11：基金仓位调整情况资料来源：Wn，华鑫证券研究金动时少仓调胜一。图表12：基金调仓胜率资料来源：Wn，华鑫证券研究、行业和个股选择行业配集中于低估板块，重视全边际安信稳健增值混合A历史平均占比最多的前三大行业为房地产、家电和汽车，在煤炭银上位较。史仓大融块核，体值低注安边。图表13：基金历史前三大行业集中度资料来源：Wn，华鑫证券研究重仓行业调仓胜率来看，张翼飞对于建筑、电新、非银和煤炭等的调仓胜率较高，权配按自而筛个，业置个选的果。重仓新增个股来看，历史重仓的几大行业中新进个股每季度平均跑赢对应指数+2.，自下而挖掘超额alpha能力较。图表14：基金重仓行业胜率资料来源：Wn，华鑫证券研究图表15：行业内个股选择收益获取能力资料来源：Wn，华鑫证券研究2022Q3重仓股续持有地产能源和银行最新一期重仓股行业来看，各行业仓位整体变化不大，基金继续持有地产、能源、家、材金、费部制业的重股三行为地、炭银。图表16：基金最新一期行业配置资料来源：Wn，华鑫证券研究个股选择重视公司估值和盈利的匹配程度，PE远低于同期市场固收加基金平均水平，体PE在10左，数况相于深300值低。ROE同均相。图表17：基金持仓PE 图表18：基金持仓OE资料来源：Wn，华鑫证券研究 资料来源：Wn，华鑫证券研究图表19：基金持股PB/ROE资料来源：Wn，华鑫证券研究2022年Q3继续持地产、能源家电、建材金融、消费和分制造业标。图表20：基金Q4新进重仓资料来源：Wn，华鑫证券研究、行为特征股置为中偏长持，手低重股重比高。图表21：基金重仓股明细资料来源：Wn，华鑫证券研究图表22：基金持数量及十大重仓权重资料来源：Wn，华鑫证券研究、转债投资风格基金定期报告仅披露期末持有的处于转股期的可转债或进入前5大重仓券的可转债，我们可以根据这部分转债明细，来近似刻画基金可转债投资风格。根据数据统计结果，2021年Q1起，信稳健增混合A转债中度逐步高，披露转债市占转债总值的比例超过50，最新一期占比达到85.4，因此，披露的转债的投资风格可以很大程度上映持债体投特。2019年二季度中期，可转债估值普遍下跌至纯债价值附近，基金经理及时增配了高等级偏债性个券，为基金净值贡献了不小的正收益，转债仓位也达到历史性高点63.4。2021年一季度，基金经理基于对权益市场大小盘股走势可能出现逆转的判断，显著增配了转，旨以转为具间介中盘，债位升至7.3今以，金当部高值转偏性种整转仓在30下动。图表23：基金可转债仓位及披露的转债市值占转债总市值比资料来源：Wn，华鑫证券研究基金所持转债均价稳定在105110之间。持仓转债呈现出高集中度、绝对价格低、性特。图表24：基金转债市场价格资料来源：Wn，华鑫证券研究可转债股性与债性此消彼长，安信稳健增值混合A所持转债债性更强，最新一期持有分大转，股价也上有提。图表25：基金转债纯债溢价率与转股溢价率资料来源：Wn，华鑫证券研究3、绩与分析、业绩归因我们根据基金半年报和年报中披露的利润表，将基金收益按照底层资产的不同拆分成四大来源：股票收益、债券收益、利息收益和其他收益，各大类收益由投资收益、利息收益、公允价值变动损益构成，分别对应到利润表中的相应科目。其中，投资收益来自于股票、债券买卖差价形成的已实现收益；利息收益主要为债券、存款等在报告期内支付给基金的利息；公允价值变动收益则为基金报告期末持有资产的期初期末价差形成的浮盈或浮亏，属于未实现收益。各资产报告期的绝对收入，除以报告期平均资产规模，就可以估算每类资产对基金的收益率贡献。由于估计规模与基金实际规模存在偏差，因此估算收益率并不严格等于基金报告期实际收益率，若基金报告期内规模大幅变动，此方法可能误差较。按照上述方法对安信稳健增值混合A进行收益拆分。询价新规推行前，网下打新为基金业绩贡献了一定的正收益，2020四季度打新业绩贡献尤为可观。基金二级市场股票投资能力也较为靠前，拉长时间来看收益增厚效果明显，今年上半年录得+0.7。基金持仓以国债、高等级金融债和同业存单为主，同时倾向于中短久期，利率波段对业绩贡献较为稳，券息天半几未贡收。图表26：基金收益分解资料来源：Wn，华鑫证券研究、情景分析擅长股及转债熊市震荡市中挖超额收