锂行业研究小专题3047

主要观点总结：锂价四季度继续上涨，明年偏谨慎，在四季度锂价持续上涨的背景下可以参与，但股价已大部分反应明年涨价预期，四季度参与首选天齐锂业。、需求方面： ()增速并不快(左右)：原因是新能源汽车是主要增量，但占比较小(只有)，其它主要需求如、 陶瓷、玻璃等的需求增速都在大幅下滑。 ()锂的市场空间比想象中小：中性假设下，到年全球碳酸锂的市场空间为亿，而目前天齐锂业的市值已经在亿，从这个角度市值空间有限。 成锂行业较大规模的供不应求，全球新能源汽车销量须做到以上(渗透率在)。当新能源汽车销量到万辆年，即渗透率在、供给方面：万辆年(中性预测年在万辆)左右，锂的总需求将较目前翻倍。 ()人为控制力强：前大巨头掌控产量的近，对价格具有很强的控制力，高集中度决定了原料端供给。 ()明年产量是否释放不确定性高：决定锂产量的核心是前四大巨头是否愿意放量，当前四大巨头都希望价格温和上涨，其中泰利森明年可能放量相对较多，但价格上涨可能促发明年的小型盐湖等加速放量。供不应求略有收窄 ()对今年四季度价格的判断是继续维持上涨，主要原因是：泰利森大概率会在四季度选择提价；四季度是求 ()对明年价格的判断是偏谨慎，需持续跟踪产量的释放情况：新能源汽车边际需求贡献有限，供给端较确定分增量。而不确定的供给增量是：一旦价格持续上行，成熟的矿山、盐湖(特别是非四大巨头的)加大放量的概率较高。在明年供不应求略有收窄的背景下，对明年的锂价偏谨慎，需持续跟踪产量的释放情况。、相关股票：际股价分别为元、元，现在股价元已经反应了部分明年涨价和扩产的预期，在四季度碳酸锂价格持续上涨的背景下可以参与，但空间不大。赣锋锂业：业绩弹性并不大，但相对稳定，这也是最近赣锋锂业股价走势好于天齐锂业的原因。但业绩弹性明显不如天齐锂业，如要参与还是首选天齐锂业。一、锂价格的历史研究：需求较好，新能源汽车预期需求较好(实际并未放量)，导致市场对价格非常乐观。格下滑的原因：由于年的价格上涨锂产能迅速扩产，但实际新能源汽车并未放量。、今年上半年价格上涨的原因是：()新能源汽车需求导致涨价的情绪较好，且边际供需改善，导致提价和囤货并行；()结构性紧缺：国内生产电池级碳酸锂多使用锂辉石矿(来源几乎只有天齐锂业的泰利森矿)，导致等对中国的出口量大幅减少。主要锂盐产品(电池级、工业级碳酸锂及氢氧化锂)价格的走势及原因分析中性假设下，年到年需求的具体数据请见下表，主要结论是：、锂行业需求增速并不快，主要原因是：()新能源汽车用锂占比较小，只有；()其它主要需求如、陶瓷、玻璃等的需求增速都在大幅下滑，导致行业需求增速并不快。、新能源汽车是主要增量：新能源车的电池储存能力消耗碳酸锂球新能源汽车销量以每年左右的复合增速增长，到年新能源汽车销量对应的新能源汽车用锂需求占比能到。年全、锂行业的市场空间比想象中小：假设锂价从今年起每年涨价亿元左右，到年为亿，而目前天齐锂业的市值已经在亿，赣锋锂业在亿，从市值的角度锂行业需求拆分(新能源汽车为中性假设，都换算为碳酸锂，单位：吨)新能源车新能源车产量(万辆)能源车渗透率新能源车用锂需求占比()能市场玻璃陶瓷粉节炼需求的市场空间(假设年以后价格以每年左右增长，亿元)当然，以上需求的测算只是基于对新能源汽车行业的中性假设，我们以年为例，测算不同新能源汽车销量假设下的行业需求情况，如下表，主要结论为：、锂需求超过供给吨时，可以视为对锂价有较大影响，对应的全球新能源汽车销量须做到万辆年(中性假设年在万辆)以上，渗透率需在以上。、当新能源汽车销量做到万辆年，即渗透率在左右，锂的需求将较目前翻倍。不同新能源汽车销量假设下的年锂需求弹性测算量万辆) (中性假设)源汽车锂需求(吨)产能(吨)产量(吨)需求供给 (吨)需求 (吨)锂资源主要分为矿山和盐湖，两者在下游加工时并无太大区别(盐湖也能生产出电池级碳酸锂)，中国的下游加工企业多使用矿山资源，多从泰利森(天齐锂业持股)购买，锂行业资源端呈现以下几个特点：对价格具有很强的控制力，高集中度决定了锂行业不是低价走量的格局，而是原料端供给略偏紧。、产量是否释放不确定性很高：决定锂产能是否释放的因素及现状如下表所示：决定锂产能是否释放的因素及现状(按影响因素的重要程度排序)现状现状希望温和上涨：三大盐湖的产能利用率在，而泰利森的产能利用率只有大盐湖都希望价格温和上涨，所以近两年放量较少；而天齐锂业(持股泰利森于有锂加工产能，并不希望价格涨太快，预计明年放量。四大巨头是否想放量不确定性高：不确定性高：当前国内盐湖提锂技术仍然没有新进展，大部分仍无法量产，但一旦价格上涨，可能会促进行业盐湖提锂与开采技术的发展，导致大规模放量。不确定性高：今年上半年智利洪水对盐湖出口影响较大，明年消除后会有部分增量技术：盐湖提锂技术矿山恶劣环境的开采技术气候、地缘政治等因素分：()的万吨新产能取得智利政府许可后逐步释放；()为行业新进入者，万吨产能逐步释放；()泰利森锂供给分类预测(红色为四大盐湖巨头，单位：吨)具体资源名称乃尔结则茶森雅化集团四川国锂和股份机合计岭关于下游电池级与工业级碳酸锂的供给，本身没有技术难度且产能过剩，同时工业级碳酸锂产能向电池级碳酸四、锂行业的供需对比与锂价预测：根据上文的供给与需求分析，汇总预测数据如下表，主要的结论如下：、就全年供需来看，近两年并未出现大幅的供需不平衡，今年供给偏紧，今年价格上涨的原因是：()新能源汽车需求导致的情绪较好，边际供需改善；()结构性紧缺；()季节性因素，等遭遇水灾；、未来几年供需基本弱平衡，并不会出现大规模供过于求或者供不应求；、对今年四季度价格的判断是继续维持上涨，主要原因是：()由于电池级碳酸锂在提价，原矿端的泰利森大概率会在四季度选择提价，从而与碳酸锂涨价形成良性循环；()四季度是碳酸锂的需求旺季；()青海盐湖冬季将会停产，引来结构性短缺。的决定核心不在需求，、盐湖(特别是非四大巨头的)很有可能会继续放量。锂供需预测(新能源汽车中性假设，单位：吨)计合计需求供给业绩弹性与对比、锂辉石原矿与电池级碳酸锂的价格关系测算资源端的企业分为两类，一类是以天齐锂业为代表的最上游的原矿采掘企业，另一类是以赣锋锂业为代表的使用原矿加工为碳酸锂的企业，今年的情况是原矿端和碳酸锂都在涨价，两者形成正向循环，两者的价格关系对测算个股的业绩弹性较重要，对两者价格关系的测算过程如下： ()年中时美元吨的锂辉石报价下，电池级碳酸锂的完全含税成本为万元吨(对应的是年中时的元，净利润率达到)；完全成本(含税) ()锂辉石成本占比完全成本(含税)酸吨吨吨度吨 万元涨价到万元()，锂辉石精矿可以从美元涨到美元()，碳酸锂价格对应的锂辉石价格如下：碳酸锂价格对应的锂辉石价格(假设固定毛利率为)碳碳酸锂价格(元吨)对应锂辉石价格(美元吨)天齐锂业业务主要分为两部分：一、持有泰利森的股权，通过采掘、销售锂辉石原矿盈利，锂辉石精矿产销量为万吨；二、拥有碳酸锂等锂盐加工产能，产能超过万吨(射洪银河锂业)，量万吨，但由于年收购后出现问题无法顺利投产，亏损预计在亿以上。年预计年产心在泰利森锂辉石原矿的产量和原矿价格上，对不同的原矿价格和产量的净利润测不不同的原矿价格和产量对应的净利润测算(亿元)泰利森原矿贡献的权益净利润(亿元)锂辉石精矿销量万吨价格吨针对年的业绩，我们做出如下假设： 利润为、 ()给予锂辉石原矿业务倍； ()碳酸锂锂盐加工业务年继续亏损，由于该业务也并非市场关注的重点，给予锂盐业务亿市值。股价在、元。当前股价在元，已经反应了大部分的明年价格上升和扩产预期。锂辉石精矿销量吨折算碳酸锂当量吨吨赣锋锂业的主要业务是将锂辉石和卤水原矿加工为电池级碳酸锂等锂盐，由于需购买上游原矿，其业绩弹性并不大，但由于是全球技术领先的锂盐加工企业，业绩相对稳定，这也是最近在天齐锂业三季度业绩可能不及预期的背景下，赣锋锂业股价走势好于天齐锂