休闲零食-多快好省零食量贩店的崛起与突围

业研究业研究证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号未经许可，禁止转载休闲零休闲零食行业深度研究报告与突围多零食量贩店高性价比突围，当前已达1万余家。对比传统零食店，零食量贩店部分选品厂家直供，减少经销商加价环节，快速周转没有账期；下游门店由赚盈利链率较商业模式：低价走量式零售，拼的还是效率。零食量贩店收获流量变迁的密码：是以高性价比的品牌连锁形式，即通过上游压缩采购环节降低成本、下游提升消费体验，收获放大的社区流量。其低价走量零售的本质，决定了效率制胜。分阶段看，品类发端门店红利减少，竞争将回归后端供应链。供应链上游是买手和选品的逻辑，难点在如何组一盘好货，并实现高性价比采购；下游则是门店组织效率，需凭借强大的管理几E品牌可差异化程度更低)，但成为5k+店的超级头部仍可期待。此外，零食量贩企业外扩时，初期让利门店，试点跑通后先当地加盟，半年至一年后零食生产商：渠道变革带来洗牌，竞争回归产品和效率。零食量贩拓店加速度最快时风险的零食生产商。其中，部分食品尤其是单一大品类企业担忧价盘，而大品牌认为量贩渠道占比小，选择不合作或间接&被动式合作。但积极拥抱渠道的企业中，强供打法灵活调整迅速。公司省内集合店已跑通，核心增量在头部集合店SKU增加A。上下游的梳理，积一是产品为王，用硬通货铺渠道的逻辑清晰；二是效率制胜，盈利模式&痛点匹配。u风险提示：开店及渗透率不及预期；行业竞争加剧；甘源盐津等合作不及预期；草根究所证券分析师：欧阳予业编号：S0360520070001券分析师：范子盼业编号：S0360520090001证券分析师：董广阳业编号：S0360518040001行业基本数据只)相对指数表现%对表现2022-02-28~2023-02-279%-2%22/0222/0522/0722/1022/1223/02-23%品沪深30022.9027.503.4%.9%.4%休闲食品行业深度研究报告投资主题报告亮点报告的与众不同或创新之处。1)剖析零食量贩生意本质，重构价值链以量换价。通过与传统零食店对比单店模型，我们发现零食量贩核心在于以量换价，从赚盈利走向赚周转。而门店复制关键在于高效的供应链和强大的管理能力。2)以湖南市场为参考，定量分析零食量贩行业开店空间。本篇报告以接近饱和的湖南市场作为标杆，我们预计湖南达到饱和时8k家出头，结合其他地区的经济发展程度、购物习惯、量贩折扣零食渗透情况，将市场类型进行划分后分别测算，最终推算出2025年预估家数约3万家，理论远期天花板或可接近6万家。此外，我们还通过蜜雪门店分布和服装店、药店、母婴店等商超品类杀手两种思路，对开店空间进行交叉验证。3)梳理当前休闲零食行业玩家，寻找本轮渠道革新红利的受益者。盐津铺子渠道型思路或为充分益者，其过去几乎抓住了每一轮渠道红利，积极推进全渠道布局，产品主打高性价比契合零食量贩行业诉求。甘源食品老三样是硬通货，22年底组织架构调整后23年增长逻辑理顺，全渠道放量可期。劲仔食品重心在大包装放量，加大弱势区域铺货，积极布局零食折扣。建议重点关注成长逻辑顺的盐津和甘源。投资逻辑零食量贩风起，新一轮的铺货红利，建议关注甘源和盐津。零食量贩店是可势，建议两条思路布局：一是产品为王，拓渠道逻辑清晰；二是效率制胜，盈利模式&痛点匹配。建议关注产品至上的甘源，23年全渠道均可放量；盐津渠道改革红利释放亦值得期待。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号3 ，高性价比突围 7 (三)空间测算：当前万店，加密外扩至3W 10 发，打法趋同，最终供应链制胜 13想，区域并立，但超级头部可期 14张，惊险一跃，关注加速度拐点 16 变革带来洗牌，竞争回归产品和效率 17为王，效率制胜，建议关注盐津甘源 18 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号4 6 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号5 图表48良品铺子过去线下开店经验丰富(家) 24 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号6圈地加速增长，开店空间广阔，零食量贩产业趋势基本已达成共识，甘源、盐津、劲仔上好佳等外资企业跑马圈地，二是达利园、旺旺、盼盼等内资零食企业亦纷纷建工厂开商加速去中心化。而疫情影响下人流回归社区，叠加资本助力，零食很忙、糖巢等高性市，其中湖南零食创业氛围浓厚，主要受益于上游农产品发达，被誉为鱼米之乡，下游图表1休闲零食行业经历的三轮渠道变革券整理火热华创证券整理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号7(一)供需共振：多快好省，高性价比突围需求端：追求多快好省，后疫情时代，高性价比助突围。一方面，品类属性使然，零食的强口碑。交平台零食平替兴起)规模的卤味店闭店率达40%，租金低位，疫情管控本身也导致一二线城市的小店主返乡再就业，零食量贩店通常不需要专用设备，门面改造起来更容易；且零食上游建立了规范标准的体系，集合店回款迅速、无账期，产销效率均有提升。而门店管理规范，大店下渠道近场业态流量提升%0.7pcts%0.7pcts2.8%2.7%%MATLYMATTY大卖场超市小超市便利店母婴店其它图表6疫情期间小店闭店较多，零食店拓店成本较低02022H1部分业态闭店数量2800服饰餐饮超市服饰餐饮超市证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号8(二)生意本质：价值链重构，产业链提效量贩店部分产品由厂家直供，去除中间商，也免去陈列费条码费等。同时门店定期上新，末位淘汰，每月会有10%-20%产品迭代，帮助品牌优化研发。而下游上百上但由于厂家直供，定价更低；剩下为尾部产品。基于价格回归、好吃不贵的定位，。量贩零食单店模型对比资料来源：各公司官网，渠道调研，华创证券估算(注：由于走访&调研样本有限，不同地区的具体参数可能有出入，仅供参考)证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号9业链各环节提效明显创证券合店的引流&白牌产品价值链对比为1，横轴代表各个渠道的加价，图中百分比为毛利率)门店评分体系，零食很忙考核货品陈列、话术引导、营业时间、音乐播放等，每月公示不合格门店运费翻倍并整改学习。此外，头部企业纷纷发力供应链建设，如零食很忙已低于单店模型做到极致的蜜雪。而在渠道杠杆方面，优秀的单店模型和标准化操作降低了门店复制难度，店员通常只需理货收银。以零食很忙为例，渠道调研显示，开了两家难度更低的绝味。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号10食很忙量贩店闭店率低，带店率中等较高备注食很忙3--约10%，疫后闭店率升50+准化程度高，管理更精细化辛苦，夫妻加盟为主区域集群式/开封通邢台分企业已经开始放开省外加盟做异地扩张(三)空间测算：当前万店，加密外扩至3W轮拉锯战。和两广地区；其他品牌也纷纷开放省外加盟，发力地区主要集中在南方区域，头部品牌龙头外扩后短兵相接，可能进入下一轮拉锯战。布局情况资料来源：各公司公众号，华创证券整理休闲食品行业深度研究报告券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号11要零食量贩店基地&外埠市场门店占比0%.0%72.7%68.6%768.6%60.0%62.5%50.0%50.0%江37.5%50.0%江37.5%福建31.4%西川40.0%南30.0%27.3%零食很忙糖巢量贩零食零食有鸣零食优选好想来鸣基地门店占比量贩品牌开店规划积极分地区测算，次成熟和发展中市场渗透空间更高资料来源：国家统计局，各公司官网，华创证券测算休闲食品行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号12现制茶饮(39w)零食量贩(1.3w+)(个)价(元)(个)单价(元)631很忙00+巢有鸣.57优选.7鸣-30432+来+-62%-48420+28主--主-主-时间截止2023年2月11日)考蜜雪门店分布，量贩店下沉空间仍可观比零售业态和品类杀手门店，零食仍较少理；注：其中超市门店数量为Top100超市企业门店数量证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号13从导入到加密，考卷变难，对产业链各方均提出更高要求。每一轮渠道变革都孕育着新的投资机会，零食量贩店早期需求扩张，全产业链共享渠道红利，但随着门店饱和竞争加剧，参考线上淘品牌经历的一轮强促销，价格战或将带来零食量贩店利润变薄，前端(一)点位先发，打法趋同，最终供应链制胜店发展初看社区店占位，同一品牌加盟店之间的保护距离或最优覆盖半径也基本设在500m，提前布局就意味着先发优势。但门店模型能否复制加密，尤其是在区域竞争加剧龙头规模效应滚雪球，持续夯实供应链。优化选品效率的基础在于，产品基本盘要丰富，其次是快迭代，选品还需兼顾性价比和转化率，让消费者想逛而且重复逛。列优化坪效。而供应链下游的建设以门店组织提效为主，从已融资品牌的子弹投向，要么地域&品类上要有区隔，要么在选品和管理上有自身优势。典型是零食有鸣选择在四川起家，立足西南，戴永红虽也在湖南但另辟蹊径下食量贩店整体理念和打法趋同，不进则退理念(低价+走量)始人食很忙00+零食品牌晏周，从事房地产，曾是乐尔乐市糖巢零食晓坤；食有鸣有好货连锁品拓张感受到实惠食优选一鸣钱零售经验粉日(8号88折)；高效仓储配送，门店标准化管理+食的消费所值的享受+国际大牌零食打门店调性，产品更迭快；整体定价策略和尾数定价结合想来+康、美味420+、平价的产品年炒货经验休闲零食，炒货引流；根据不同人群的需求，对传统炒货产品低价00+亲民；产品迭代速度快；品控严格，打造优质供应链证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号14食魔珐0+的零食，真的不贵为行业的一半；打造数字化、高效供应链；铺开下沉市场融资企业子弹重点投向数字化和供应链(二)终局遐想，区域并立，但超级头部可期域性又加大了异地扩张的管理难度，面临更高的供应链成本。故各品牌的竞争策略也基本是在基地市场充分加密，待模式被验证后，再放开外埠市场加盟。当前行业仍在区域圈地阶段，尽管部分龙头领先做外埠扩张，但也都以区域集群为主。头部的零食很忙、体仍在初期，但部分地区如长沙已出现存量竞争和优胜劣汰。同样，以浙江老婆大人为例，根据渠道反馈，省内开店已相对饱和，进一步拓店拉低坪效，同时近年来受直播电商冲击盈利下从品类属性出发，对比其他连锁业态，零食量贩店的非即食性和弱上瘾性，以及客观存在的便利店/副食店/小卖部/电商分流，使得开店天花板天然低于其他连锁业态。其次，类和产品实际趋同，消费者对其品牌认知弱，更多出于便利性，这点跟便利店/社区店/证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号15支撑万店逻辑的连锁业态对比，零食量贩很难达到(个)客单价(元)格局w637-30便利店5w/2.2/茶681Cr5%性价比，最强供应链频CR6%作联营，与店长的合伙人模式51频CR链0w频-主打下沉市场、便利性、普适性频CR6%局-30CR7%性食量贩很忙00+CR单，便利店&夫妻老婆店可承担需求婆大人的单店坪效与新开店数大致负相关0家，故久谦统计的门店数与实际或存差距，但趋势可参考)证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号16零食量贩店单件配货成本，外埠市场增加10售业态的区域加密模式更容易跑通(三)外埠扩张，惊险一跃，关注加速度拐点发展边渗透，但省外扩张迟早短兵相接，且爬坡期开店并不等于稳态期开店，如何判断外埠扩张的成功率？我们认为门店数是后验指标，要么仍在爬坡并不稳定，要么已经是结果。建议紧盯爬坡期和坪效。以零食很忙为例，同为长株潭经济圈，但作为戴永红大本营的株洲，很忙的人均店数明显低于长沙湘潭，在省内排位亦靠后。而省外扩张讨巧的避开了激烈的川渝地区，先江西后湖北，进入新省份时先开4-6个门店联营试点，新市场进驻时予以一定折扣，折后门店毛利降低，但零食很忙通常会给门店补贴，试点成额1.25w元、净利率8%、坪效约4.1万元/证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号17图表29株洲面临戴永红竞争，零食很忙开店较弱手动统计，可能存在一定误差)内外的门店爬坡情况去零食很忙省外拓店情况和加速度拐点资料来源：零食很忙公众号，华创证券(注：根据门店月评分公式手动统计，可能存在一定误差)(一)渠道变革带来洗牌，竞争回归产品和效率零食量贩风起，拓店加速度最快时期已过。若从产业链上中下游寻找投资机会，更建议关注铺货逻辑顺畅且可让渡风险的零食生产商。零食量贩虽已经过了开店加速度最快时铺货红利，一旦布局，首先存量的万店均可进入，其次还有门店拓张的逻辑。零食生产商让渡出去经营门店的风险，只需充分发挥生产制造或研发优势，便是极大的增量与提其中，生产型品牌零食公司具备供应链掌控力，优先拿到入场券；白牌企业同样有了走证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号180526.772.6740221044.019591500132112.54.55投诉量(条)每亿元对应的投诉量 7 50.00526.772.6740221044.019591500132112.54.55投诉量(条)每亿元对应的投诉量 7 50.045.040.035.030.025.020.015.010.05.00.02023.2.4，标☆的表示选择代工，百草味19年收入)☆☆☆☆0.5道变革，参考上轮电商红利，最早跑出来的淘品牌品控薄弱，供应链低效，在电商被分流后增长降速。对盐津、甘源而言，量贩店是新一轮铺货机会，但是产品能否经受迭代同类型玩家的应对态度和受益程度不一样代工生产的零食商家投诉量或更高同零食品牌商布局零食量贩店的先后与进度(二)产品为王，效率制胜，建议关注盐津甘源证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号19。司14年起就建立电商子公司，渠道改革成效显现，步入盈利提升期。一方面，公司激励积极，公司积极提升供应链及研发能力，通过智能化改造缩短货龄、技改升级，自建“实验工厂”深度融合产学研，配合强研发投入。公司综合实力和供应链效率领先，当前渠道改红利证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号2000.37.37622.6821.24桃李津积极提升供应链及研发能力，降本增效创证券整理津渠道改革成效显现，步入盈利提升期1.8%10.1%资料来源：公司公告，华创证券测算在行业仍以小作坊为主的阶段，精选出瓜子仁、青豌豆、蚕豆等老三样，公司率先为豆影响，新品招商推迟、订单无法及时交付，会员店拓展也受到影响。同时安阳工厂初期产品规格和包装形式确实较多，致导入和生产效率不高。但外部不利影响消退，叠加公司产品上理顺思路，突出核心口味和单品；渠道上积极调整，商超受益改革红利，预计证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号21源发展历程梳理，典型的产品驱动型企业甘源员工持股计划对公司与个人业绩考核对象整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的董事(不含独董)、高管、核心管理人员及核心骨规模 回购价 受让价格为25.66元/股期%、40%公司业入/净利润增长不低于20%/20%。第二个考核期：力提升情况确定盘，稳健和定量装事业部，散称总监此前在徐福进入核心店铺员店年山姆新增咸蛋黄夏威夷果，菊香味松子仁上架零食，高增道行业资料来源：公司公告，渠道调研，华创证券整理3、劲仔食品：产品矩阵优化，增长动能向上证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号22。展历史梳理(单位：亿元)价盘扰动，布局相对谨慎。但由于湖南、湖北、江西劲仔本身销售较弱，叠加定量装为主，初期上量较慢。公司当前一是适当加大弱势地区铺货，二是推进散装产品，与零食量贩店加大尝试性合作并进行定制化包装。鱼制品跑通价格带，新品第二成长曲线，增长动能持续向上。公司基本盘鱼制品空间广元，完善全价格带产品矩阵。此外魔芋与鹌鹑蛋推出以来表现较好，增长有望进一步提一步优化标卫龙，劲仔大包装放量有迹可循证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号23公司质地优成长稳，亦在积极拥抱渠道变化。洽洽基本盘为瓜子，市占率超50%，单寡直营合作效果良好，当前也在积极拥抱渠道变化，后续亦计划以联名或定制形式与零食量贩渠道直营对接，瓜子正在与总部洽谈中，洽洽品质佳品牌强，瓜子与小零食均可通突破。洽在餐饮渠道积极与蜜雪冰城推出联名款洽瓜子和小食品有望与零食量贩深化合作品控，已形成相对领先的品牌力。同时，公司电商运营管理经验丰富，线上销售同样领索儿童零食和健身零食。新业态尝试另辟蹊径，一方面积极探索零食顽家新店型，一方面投资优秀玩家深入产业张至安徽、广东，良品积极摸索零食量贩业态，有望赋能零食顽家运营。很忙、零食有鸣、零食优选在湖北市场已开数百家，尽管良品湖北开店运营经验丰富，依托其庞大的加盟商体系，零食顽家在有望在湖北进一步加密。但湖北是湖南、川渝零证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号24铺子过去线下开店经验丰富(家)0000067加盟为主，直营为辅开大关小，门店升级70577567加盟为主，直营为辅开大关小，门店升级70577519511698-10%-15%加盟直营加盟yoy直营yoy突围？结合我们前文梳理，建议两条思路布局，一是供应链制胜的盐津，柔性生产组织道改革红利释放，盈利步入上行通道；二是产品力极强的甘源，前期组织灵活性欠佳，食品牌商的竞争要素梳理资料来源：华创证券估算(注：★表示1分，☆表示0.5分，组织灵活度可以体现为拥抱零食量贩店的转型速度)零食量贩业态开店不及预期：零食量贩业态处于发展初期，部分品牌仍在单店模型改进阶段，放开后门店点位资源更稀缺，近场消费频次和偏好或降低，同时外埠市场渗透或行业竞争加剧，价格战降低品质，并压低门店利润率：零食量贩店高地长沙已出现竞争饱