第十八期会员中层业务人员培训讲义棉花趋势报告2015年9月

棉价趋势前景 路曲折，短期走势徘徊寻底待机突---杨志招 世纪大道营业部总经理杨志 博客 地址 市浦东区浦世纪大道1501号SOHO世纪广场7日期三、中国“去库存化”问四、内外棉价差与替代品、纺织问六、多空因素总结及策招 ：全球棉花供需平衡表2001年度-2015年度全球产销存状况（USDA统计口径，2015.08数据--------缺口/--------数据来源：中国棉花网USDA招年度 年度，期末库存持续增加，2015年度产量低于需求量（-123万吨），2015年度期末库存五年来首次降低招 ：全球棉花供需平衡表注：15年时间里平均消费量2404万吨，平均增速1.47% 数据来源：USDA招注：15年时间里平均产量2457万吨，平均增速1.06

数据来源：USDA招商招 全球棉花供需平衡表2001年度-2015年度全球供需平衡表（USDA统计口径，2015.08数据数据来源 招年度 招 ：中国与市场库存消费比（USDA数据

数据来源：USDA招商2015/2016年度全球库存消费比 中国在国际棉花贸易份额中的（USDA数据

数据来源：USDA招商招 中国棉花进口五大来国20112012201320142015出口美乌兹别巴9中国进--------数据来源：中国棉花信息网招（USDA数据招 ：中国棉花进口五大来中国五大棉花进口来源国年度占比（USDA数据2011201220132014美乌兹别巴合数据来源：中国棉花信息网招招 ：中国与市场消费及库存状况比较（USDA数据

--------------数据来源：USDA招年度全球产量减 万吨（降幅8.4%），全球需求增长62万吨（增幅2.55%）；近年来围消费增长快于国内消费增长速速，近年来市场库存变化幅度低于国内幅度招 ：中国棉花供需平衡表2001年度-2015年度中国产销存状况（USDA统计口径，2015.08数据11111111数据来源：中国棉花网USDA招招 ：中国棉花供需平衡表2001年度-2014年度中国供需平衡表（USDA统计口径，2015.08数据数据来源：USDA招2015年度产量、进口、总供给招 ：中国棉花总需求A（包含中国棉纱净进口7棉花棉纱净净进口纱折合棉国内棉花消棉花总需求数据来源：中国棉花网USDA招商（注：红色字体为根据2014.09-2015.07平均水平预计的年度数量中国棉花总需求A：包含的棉纱净进口量，代表的织布产业角度核算的棉花消费量；中国纺织行业向东南替代了中国国内纱）招 中国棉花总需求B（包含中国棉纱进口年7年平棉花进棉纱进进口国内棉花消棉花总需求数据来源：中国棉花网USDA招商（注：红色字体为根据2014.09-2015.07平均水平预计的年度数量纱产业织布产业对全球棉花的综合消费量 招

中国棉

年度/2015年7--2015年6--2015年5--2015年3--2015年2-------------2014年9-----------------------------------------------数据来源：中国棉花网招商招 ：中国社会库存消费比（除去国储2009年以来国储棉历次收储和抛抛储抛储数收储时收储2009.08-.09-2012.09-年度 年度国家储备棉资源数量 年月份抛储万吨，剩余405万吨；2013.03.29收储结束，国家累计收储 截止2013.07.31（累计131个日）抛储372万吨 年度国家手中储备棉资源剩 =700万吨吨/月2013年度：2013.11.28-2014.08.31，国家累计抛储265万吨 年度国储资源量 =1095万吨招 ：中国社会库存消费比（除去国储2011年度-2014年度国内库存消费比及社会库存消费比（除国储的库存消费比2011201220132014期末库存-除国消库存消费库存消费年度、年度、年度、年度国内社会库存消费比为.40%、28.47%、23.05%招 ：中国2014/2015年度供需平总供总需653+180+6.34-74099.34万结国储2015.07.10-08.31（37个日）期间抛储国储定量抛储100万吨 年度棉 元/吨 年度以后棉 2015.07.开始 招 ：中国棉花的“真实”需求到底有中国需求的机构预测数据（2015.08，单位：万吨预测 年 年/2016年-2013/2014年度的棉花“真实3、搭 ：（265.3-158.8）*0.3=31.95万吨（2013.11.28-2014.03.31，按18000元/吨抛储158.8万吨，此有进 2013年度棉花消费：150+307.5+265.3+31.95=754.75万招 ：中国“真实”棉花需求测日均“真实”需求量：1.46×1.31.90（万吨）月均“真实”需求量：1.90×22=41.8（万吨）年度“真实”需求量：41.8×12501.6（万吨考虑1%关税内89.4万吨，则需求为501.6+89.4=591（万吨考虑加工贸易每年50-100万吨，则“真实”需求为区间【640,690】万吨取“真实”需求的中间值660万吨/年，即55成立前提：全球及国内供过于求格局下，国内棉价仍维持当前远远高于国际招 ：中国“真实”棉花需求测按“籽棉收购进度、皮棉加工进度、皮棉销售进度”测算中国棉花“真实月----月----月0----月----月----月----月0---月----月----月----月0-月--月--月--月---月----月-月---2014.09-2015.06月份采购需求为：650*100%*96.6%*96.2%*73.3%=442.76万吨；2014.09-2015.06棉花进口149.52万吨左右。则期间10个月累计需求442.76+149.52=592.28，即月均592/10=59.2万吨，年度需求预计59.2*12+25=736万吨。招 ：中国“真实”棉花需求测2014/2015年度棉花需求量倒算问题是：期末库存142万吨是否合理USDA数据显示 年度库 万吨，除去国储1095-6.34=1088.66万吨，则商业库存招 ：中国棉

年910111212345678年度累-数据来源：中国棉花网招 ：年度 年度国家收储政

2011/2012年度国储棉收储 年月执行时间 收储价格：标准级皮棉到库价格每吨19800元，敞开无限量收购（公重2012/2013年度棉花收储政 执行时间 收储价格：标准级皮棉到库价格每吨20400元（公重2013/2014年度棉花收储政 执行时间 招 年度 年度国储棉抛储政2009年度抛储政策2009.05-2010.08，为抑制棉价连续上涨的趋势，国家分三次抛储了260万吨2012年度抛储政策额），累计抛储372万吨2013年度抛储政策招 ：2014年度棉直补政关于2014年月日，中共、近日了《关于全面深化农村加快推进农业现代化的》，年月份国家发展委、财政部、农业部联合发布年棉花目标价格，为每吨19800元，对地年月日，根据《中共关于全面深化若干重大问题的决定》以及今年1的精神，一、制定政策的原三、通篇无“托底”收购和临时收储的相关招 ：2015年度棉直补政关于20152、直补价格：19100元/吨4、新年度内地补贴的可能性不大2015年度棉花直补政策的影3、目标价格本身对郑棉的影响，主要是通过目标价格影响植棉面积，植棉面积影响2015年度棉花供求招 ：国家棉

2012年度国家开始执行抛储政策，抛储量372万吨，缓解国内供应压力；年度继续抛储万吨， 招 ：2015年度中国去库存2015年度中国国内供需格局（USDA口径2015年度产量：566万2015年度进口：125万2015年度需求：740万年度供需形势 2015年度产量区间（500,566），进口（100,125），需求740，则缺口区间（-140,-49），度需加譬远高预740万740，2014年度社会库存量较高—见前面分析），则国内棉价难以上涨，价格围绕13000上下波动概率较大招 ：2015年度中国去库存2015年度中国国内供需格局（自测口径2015年度产量：500-550万2015年度进口：100-125万2015年度需求：690-730万年度供需缺口：【-130，-15招 ：中国的库存问题有多严重国储库存：2014年度，国储资源量1088.66万吨（2015.07.10-08.31抛储6.34万吨 年度过剩：839.34-740=99.34万 年度库存消费比攀升 .45%，中国“去库存化”任重道远仓储费利息合 是否需要在成本增加、质量下降与社会外溢效应之间找到招 ：中国去库存化需要关注的焦1、内外棉价2、进口纱数3、替代品价格（粘胶短纤和涤纶短纤价格 招 ：内外棉价内外棉价差走势（2009.07.20-数据来源：中国棉花网招商（注：2014.09.01前按滑准税率计算价差，之后按照1%关税计算价差招 ICE棉花指数走势图（1983.10.07-

右上图显示的是ICE棉花价格指

1983.10.07以来近32年来的走势图，撇开32年的中轴水平（没有去除通胀因素）；右下图显示的是ICE棉花价格指数自2014.08.01ICE棉花指数走势图（2014.08.01-

2015.01创造57.75招 ICE棉花连续走势图（2014.08.01-

港口CIF报价（美分/磅棉价指数平均不低于65美分的判断，核算1%关税CIF价格为11786，即国内价格长期低于11800招 大宗商品所（MCX）31DEC2015合约走势（2015.05.05- 1%关税CIF价格：（9391+400）*（1+13%）*（1+1%）+250=11424元/滑准税CIF价格：（9391+400）*（1+13%）*（1+22.2%）+250=13770/吨（对应滑准税率是按棉纱成本核算进口到港价：（9391+400）*1.035*1.17=11856元/吨招 招 招 招 1CNY=16.3576PKR(2015.09.02招 招 招 按进 纱用棉成本测算国内棉价区按用棉成本9400，国内棉花下限区间在11800-12000之间，纱到国内CIF价格下限在20000元左右按国内棉纱20000上限，根据国内纺纱成本利润关系，国内棉花上限区间在12700-13300招 按进口纱成本换算CIF到港用棉成招 按进口越南纱成本换算CIF到港用棉成招 国内纱线、化纤和棉数据来源：国家统计局招商期货 上表是年度至年度近年纱国内纱线、化纤和棉布产量分布。年度至年度近12年间，国内纱线产量几乎都保持两位数环比增长，年度和年度仍保持较高增长；年度至年度近年间化纤生产也保持了与纱线生产类似的情况，2012年度以来仍保持较高增速；年度至年度棉布产量也保持招商期货有限公 电话国内纱线产

数据来源：中国棉花信息网招商期货 年度增速分别为.4%和6.1%。招商期货有限公 电话国内化纤产

数据来源：中国棉花信息网招商期货年度 年度开始产量增速开始连续下滑 年度 招商期货有限公 电话国内棉布产

- 数据来源：中国棉花信息网招商期货至 近棉产几都持位环增2010年速然急剧，五年有两年现负，2010年增3.5%，2013和2010.6%和-3.0。招商期货有限公 电话纺织品服装出------------数据来源：中国棉花信息网招商期货2015年1-5月份中国纺织品服装出口累力招商期货有限公 电话纱线及坯布价格走势（2013.01.04-

招商期货有限公 电话棉花替棉花替代品走势及价差（2008.11.25-数据来源：中国棉花网2011年2月份以来，粘胶短纤和涤纶短纤总体持续下跌；棉花价格则于2011年10月份启动了国家收储而持续稳。棉花价格与粘短和涤短的价格自2011年11月份以来总体持续扩大。2014年3月下旬，棉花与涤短的价差达到10500元/吨附近，棉花与粘短的价差达到了7650元/吨附近。但随着2014.04月份国储棉抛出价格的调整，国内棉急速下落，平0为7779点，棉花与粘短价差为 点。 .09.01开始，价差开始持续下降，截止2015.04.22棉花与涤短价差为5362，棉花与粘短价差为992；截止2015.07.17棉花与涤短价差5812，棉花与粘短价差为37（几乎持平）招 ：棉花与替代品价格走势（2013.01.04-

棉花价格自2014年4月份开始结束相对平稳走势，出现趋势性下跌（年度实施目标价格补贴，市场决定价格）；涤