化工物流行业深度分析：三方需求如日方升优质龙头乘风而上

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1求如日方升，优质龙头乘风而上行行业深度分析券研究报告投投资评级领先大市-A首次评级化工行业规模增长带动物流需求提升，第三方物流渗透率提升下成长性较强。化工物流需求受石化行业景气影响，而化工品作为国民经济活动的原材料，涉及消费、地产、汽车等细分领域，需求因宏观经济景气变化而波动。展望2023年，化工物流需求短期有望随物流通畅经济复苏而修复，中期随民营大炼化扩产，化工企业退城入园，中国化工出海以及新兴产业发展而不断增长。根据中物流危化品物流分会预测，预计2025年危化品物流行业规模将达到2.85万亿元，2022-2025年增速维持在5.7%以上；我国化工企业在成本管控驱动下，逐渐剥离自有化工物流业务，第三方化工物流需求不断提升，根据我们测算，预计2025年我国三方化工物流市场渗透率为50%，较2021年当前化工物流行业格局分散,龙头企业规模较小，成长空间广阔。当前化工物流行业格局较为分散，由于危险品仓库的审批地域性导致危险品物流企业地域分散割据，行业整体集中度较低；由于化工品类繁多，不同品类专业性要求不一，化工货代整体集中度较低；危化品陆运及水运上，百强企业市场占比不到两成，且规模偏小。根据中物联危化品分会统计，2019-2020年度，我国整个危化品道路运输年运量11亿吨，百强企业运量监管趋严下存量企业经营压力变大，利于优质龙头扩张。化工事故频发下，行业对安全监管的要求不断提升，法律法规逐渐完善，牌照审批趋严，准入壁垒持续提高。存量企业经营压力变大，存在向头部集中趋势。2020-2021年中国危化品物流规模以上企业中，企业车队规模在50辆以上的企业占总统计额占比由23%提升至34%。沿海液体化学品运输上，龙头企业市占率持续提升，兴通股份以及盛航股份市占率分别由2018年的头部企业因行业规模较大而占比较小，事故频发所导致的监管压力提升也使得行业份额向优势企业集中。未来危化品物流行业相关资质审批预计更加严格，资质健全，经营优异的优质企业将快速发展，没有达到标准以及没有取得相关资质的企业则首首选股票目标价(元)评级行行业表现资料来源：Wind资讯升幅%升幅%相对收益绝对收益12M5.4-6.23M-5.74-2.7-6.0孙延分析师SAC执业证书编号：S1450520040004sunyan1@相相关报告本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2行业深度分析/物流被逐渐淘汰。投资建议：化工行业规模增长，物流需求持续提升，三方物流需求渗透率提升下将保持较快增长。由于化工物流行业安全监管趋严，行业准入壁垒持续提高，存量企业经营压力变大，龙头企业兼并扩张下沿产业链延伸，成长空间广阔。随着我国化工企业退城入园，化工产品品类增长，下游应用市场不断扩大，综合供应链服务企业需求将逐渐增加;随着我国新兴产业发展以及化工出海，危化品货代企业将迎来发展良机；随着化工沿海大炼化项目逐步投产，液体化工品存储及运输需求将集中释放，码头储罐以及沿海危化品航运企业将维持较快发展。关注标的：1、物贸一体化龙头【密尔克卫】：公司仓储资产以及物流网络持续扩张，综合物流和化工品贸易业务互补发展，带动公司营收增长。服务链条延伸推动盈利能力持续上涨，业绩稳健增长且具有很强的确定性。2、跨境化工物流龙头【永泰运】：公司有望依靠资质+资源，采取并购扩张模式，发挥协同效应，在港口区位和仓储扩容方面带来增长潜力，同时公司业务也有望横向扩张，将出口品类扩大至其他危险品领域，带动价值提升。3、民营石化仓储龙头【宏川智慧】：公司聚焦化工仓储细分赛道，谋求“码头储罐+化工仓库”双赛道发展。公司储罐罐容、化工仓仓容将会保持扩张节奏，区域垄断+高质量服务推动租金持续上涨，业绩稳健增长且具有很强的确定性。4、内贸危化品航运龙头【兴通股份】：公司安全管理优势显著，运力评审占优，自建+并购扩张下船队规模有望稳步扩张。公司积极发掘LPG业务及外贸业务潜力，2023年运力集中释放下营收将快速增长。公司客户关系稳定，服务质量突出，盈利能力有望稳步提升。5、内贸危化品航运龙头【盛航股份】：公司通过自建+并购的方式稳步扩张运力，至2025年内贸运力有望达到50艘；公司积极布局液氨及化学品外贸业务，23-24年运力投产后预计将与现有液氨销售业务联动，收入维持较快增长。公司船队规模持续扩张，服务能力提升，盈利能力有望稳步提风险提示：1)宏观经济景气波动导致需求低于预期2)行业监管政策变动影响公司扩张节奏3)危化品运输事故风险公司2022E2023E2024E2022E2023E2024E2023E2024E2023E29.1.536.1.0.3.34.611本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3行业深度分析/物流数据来源：Wind，安信证券研究中心预测注：未加*号标的采用Wind一致预期本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4行业深度分析/物流内容目录1.化工市场规模不断增长，危化品物流需求持续提升 71.1.化工市场品类繁多，物流需求复杂多样，板块周期性较弱 71.2.化工物流市场规模不断增长，第三方化工物流渗透率持续上升 92.行业格局分散，行业监管趋严，存量企业经营压力变大，利于优质龙头扩张 142.1.化工物流整体规模偏小、行业格局较为分散 142.2.事故频发监管趋严，准入壁垒逐渐提高 152.3.仓储供给偏紧，航运运力审批较为严格 162.4.存量企业经营压力大，利于优质龙头扩张 18质标的简介 193.1.密尔克卫：危化品物流龙头，物贸一体化发展 193.2.宏川智慧：民营石化仓储龙头，码头储罐+化工仓库双赛道发展 233.3.永泰运：跨境化工物流龙头企业，卡位仓储及运输等核心资源打造品牌优势 28 3.5.盛航股份：内贸液体化学品航运龙头，多业务并举快速发展 35 图表目录 工企业集中下游需求分散导致物流需求长期存在 10 及增速 10 I 图19.2019-2020年中国化工物流百强企业中综合企业资产规模(左)及营业额(右)占比 评审打分机制考虑的主要因素 17 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5行业深度分析/物流图26.2022年沿海化学品船队市占率情况(以载重吨计算) 18H 8 233.密尔克卫2017-2022H1物流业务营收结构(亿元) 22H 23 H 图39.2015-2022Q1-Q3营业收入及增速(单位：亿元) 24图40.公司归母净利润和经营活动现金流(单位：亿元) 24图41.2015-2021年码头储罐综合服务营业收入(亿元) 25图42.公司码头储罐综合服务盈利情况(亿元) 25图43.发展至今公司储罐产能扩张历程(仅含并表子公司) 26 图51.中国化学原料和化学制品当月出口交货值及其增速(单位：亿元) 30图52.2019-2022Q3公司主营业务情况(单位：亿元) 31 图54.2019-2022H1公司各业务收入情况(单位：亿元) 31图55.2019-2022H1公司各业务毛利情况(单位：亿元) 31图56.公司各业务单位箱量收入情况(单位：万元/TEU) 32图57.公司各业务单位箱量毛利情况(单位：万元/TEU) 32 H 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6行业深度分析/物流 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7行业深度分析/物流1.化工市场规模不断增长，危化品物流需求持续提升化工物流需求受化工行业景气影响，而化工品作为国民经济活动的原材料，涉及消费、地产、汽车等细分领域，需求因宏观经济景气变化而波动。化工品类繁多，因此物流环节的运营高度专业和复杂，当化工行业景气向上时，行业物流需求同步增长，当单一品类需求景气向下时，整体物流需求影响不大，板块周期性较弱。2022年海外需求端受损叠加国内疫情反复，化工下游多数领域的需求受到冲击，化学原料及化学制品制造业PPI当月同比增速连续13个月下滑，物流需求也随之受损。展望2023年，化工物流需求短期内有望随物流通畅经济复苏而修复，中期随民营大炼化扩产，化工企业退城入园，中国化工出海以及新兴产业发展而不断增长。根据中物流危化品物流分会预测，预计2025年危化品行业规模将达到2.85万亿元，2021-2025年增速维持在6%以上。由于行业对物流环节的专业化需求不断增加，对于操作以及运输的规范性有了更严格的要求，我国化工企业在成本管控驱动下，逐渐剥离自有化工物流业务，第三方化工物流需求不断提升，根据我们测算，预计2025年我国三方化工物流市场渗透率将提升至50%，规模为1.4万亿，2021-2025年行业复合增速达11.6%。1.1.化工市场品类繁多，物流需求复杂多样，板块周期性较弱化工产品作为国民经济活动的上游原材料，下游涉及消费、地产、汽车等细分领域，需求受宏观经济景气度影响而波动。根据《危险化学品目录》，我国的危险化学品种类共有2828种，下游应用广泛，随着我国经济的不断发展，我国主要化学品产量逐年攀升，2000-2021年我国主要化学品产量由1.64亿吨提升至5.48亿吨，其中成品油、醇类、芳烃、酯类等石化产品都有较大的储存需求。图1.石油化工产业链下游应用广泛资料来源：兴通股份招股书，公开资料整理，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8行业深度分析/物流图2.1999-2021年中国主要化学品产量及增速资料来源：wind，安信证券研究中心化工物流品类多样，环节复杂，行业周期性较弱。化工物流环节复杂，运输环节主要包括陆路/水路/铁路运输，仓储，装卸搬运，产品再加工等。其中石油炼化产业产品主要为成品油以及液体化学品，产量较大，危险性较小，以水路运输和储罐储存为主；精细化工品产量较小，危险性相对较高，对于运输环节的服务要求高，因而以仓库储存和道路运输为主。化工品类繁多，因此物流环节的运营高度专业和复杂，当化工行业景气向上时，行业物流需求同步增长，当单一品类需求景气向下时，整体物流需求影响不大，板块周期性较弱。图3.化工物流产业链资料来源：公开资料整理，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9行业深度分析/物流图4.危化品物流分类图5.2021年危化品运输途径分类占比资料来源：公开资料整理，安信证券研究中心资料来源：中物流危化品物流协会，安信证券研究中心1.2.化工物流市场规模不断增长，第三方化工物流渗透率持续上升随着下游化工行业的快速发展，危化品物流市场规模不断增长。我国化工品生产端主要集中在沿海地区，而应用和消费端较为分散，复杂的化工品类以及运输环节的高度复杂和专业派生出庞大的化工物流市场。根据中物联危化品物流分会数据，中国危化品物流市场规模从由亿吨提升至2020年的17.3亿吨，CAGR为5.0%。沿海液体危化品运输量由2016年的24703650万吨，CAGR为8.1%。第三方物流市场规模由2018年的4225亿元上升至2021年的8960亿元，渗透率由2018年的25%增长至2021年的40%。在渗透率提升影响下，第三方化工物流市场规模增速显著高于行业整体，2018-2021年CAGR为28.5%。随着经济增长以及化工品应用进一步分散，危化品物流市场规模将不断增长，化工物流需求短期内有望随物流通畅经济复苏而修复，中期随民营大炼化扩产，化工企业退城入园，中国化工出海以及新兴产业发展而不断增长，根据中物流危化品物流分会预测，预计2025年危化品行业规模将达到2.85万亿元，2022-2025年增速维持在5.7%以上。由于行业对物流环节的专业化需求不断增加，对于操作以及运输的规范性有了更严格的要求，我国化工企业在成本管控驱动下，逐渐剥离自有化工物流业务，第三方化工物流需求不断提升，根据我们测算，预计2025年我国三方化工物流市场渗透率为50%，规模为1.4万亿，2022-2025年行业复合增速达11.6%。本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10行业深度分析/物流图6.化工企业集中下游需求分散导致物流需求长期存在资料来源：公开信息整理，安信证券研究中心图7.危化品物流行业规模及增速资料来源：中物流危化品物流协会，安信证券研究中心图9.危化品物流行业运量及增速资料来源：中物流危化品物流协会，安信证券研究中心图8.中国第三方化工物流市场规模、渗透率及增速资料来源：中物流危化品物流协会，安信证券研究中心图10.沿海化学品运输量持续增长资料来源：交通运输部，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11行业深度分析/物流疫后经济复苏有望改善化工景气，促进物流需求增长。2020年5月起，受益于国内经济复苏以及海外需求增长，化学原料及化学制品制造业PPI当月同比增速逐渐改善，但随着海外政策收紧需求端受损叠加国内疫情反复，化工下游多数领域的需求受到冲击，2021年10月后PPI当月同比增速逐渐放缓。展望2023年，国内疫后经济复苏有望改善化工景气，促进物流需求增长。图11.中国与欧美GDP当月同比增速资料来源：wind，安信证券研究中心图12.化学原料及化学制品制造业PPI当月同比增速%资料来源：wind，安信证券研究中心民营大炼化项目相继投产，产能提升下物流需求持续增长。为推动石化行业落后产能汰换，减少我国基础化工品对外依赖，“十三五”期间一系列民营大炼化项目相继启动，随着2017-2020年七大石化产业集群陆续落地以及部分大型炼化一体化项目陆续投产，化工产能显著扩大，乙烯、成品油、对二甲苯、丙烯等化工品对外依存度逐年降低。根据中石油经济数据研究院数据，截止至2022年，我国炼油能力达9.2亿吨/年，相比2017年提升2亿吨。未来随着大炼化产能的持续释放，仅考虑部分大炼化项目，预计2026年底至少有12600万吨/年炼油、1470万吨/年乙烯、1090万吨/年芳烃的规划产能投产，进一步推动危化品运输需求增长。图13.2016年-2021年原油加工成品对外依存度%资料来源：国家统计局，中国海关，Wind，安信证券研究中心注：对外依存度=(进口-出口)/表观需求量本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12行业深度分析/物流表1：2023-2026年部分大炼化项目统计地址投产/预计投产时间产能规划环渤海经济圈天津南港天津南港120万吨大乙烯及高端材料项目2023120万吨/年乙烯大连长兴岛大连石化搬迁改造建设炼化一体化一期项目20241000万吨/年炼油、120万吨/年乙烯山东龙口裕龙岛炼化一体化一期20242000万吨/年炼油、300万吨/年乙烯辽宁盘锦中国东北地区大型炼化一体化项目20241500万吨/年炼油、150万吨/年乙烯、130万吨/年芳烃珠江三角洲广东湛江中科炼化一体化二期项目20251500万吨/年炼油、120万吨/年乙烯广东惠州埃克森美孚惠州乙烯一期项目2024170万吨/年聚乙烯、96万吨/年聚丙烯埃克森美孚惠州乙烯二期项目2026120万吨/年乙烯、聚乙烯、聚丙烯、丁基橡胶等工艺装置东南沿海经济带广东揭阳中委合资广东石化2000万吨/年重油加工工程2023.012000万吨/年炼油、260万吨/年芳香烃、120万吨/年乙烯长江经济带浙江宁波镇海炼化炼油升级扩建2024Q41500万吨/年炼油、80万吨/年乙二醇、36万吨/年环氧丙烷、80万吨苯乙烯、120万吨/年乙烯湖南岳阳岳阳炼化一体化项目待定1500万吨/年炼油、150万吨/年乙烯北部湾经济区广西钦州广西石化炼化一体化转型升级项目待定120万吨/年的乙烯及下游装置厦漳泉经济圈福建漳州古雷炼化一体化二期项目20251600万吨/年炼油、320万吨/年芳烃、60万吨/年己内酰胺、150万吨/年乙烯合计合计12600万吨/年炼油、1470万吨/年乙烯、1090万吨/年芳烃资料来源：兴通股份招股书，流程工业，国际石油经济，安信证券研究中心“退城入园”持续推进，进一步催化物流需求。当前我国安全、环保监管趋严使得化工企业“退城入园”的进程加速，2017年《关于推进城镇人口密集区危险化学品生产企业搬迁改造的指导意见》，明确要求其他大型企业和特大型企业2020年底前全部启动搬迁改造，须在2025年底前完成。随着“退城入园”等生产安全监督政策的开展，化工产业快速园区化和集中化趋势显现，消费和应用区仍较为分散，这种不均衡在未来仍将持续，进一步催化物流需求。表2：化工企业“退城入园”相关政策《关于石化产业调结构促转型增效益意见》人口密集区和环境敏感区域的危 (2016-2020)》城乡规划《危险化学品安全综合治理方案》《安全生产“十三五”规划》启动搬迁。《浙江省危险化学品安全综合治理实《浙江省人民政府办公厅关于石化产的实施意见》危险化学品生产本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。13行业深度分析/物流《关于推进城镇人口密集区危险化学品生产企业搬迁改造指导意见》生产《山东省专业化工园区认定管理办法》《关于推进城市安全发展的意见》《江苏省化工产业安全环保整治提升年底前全部关闭退出。《关于加快推进工业企业“退城入园”转型升级的指导意见》资料来源：公开资料，安信证券研究中心整理国内一批化企龙头已经或将具备全球竞争力，带动化学品出口需求增长。随着中国经济的快速发展，化工产业链不断完善，国内化工企业在全球化工市场地位愈发突出，根据化工欧洲化学工业委员会数据，2020年我国化学品市场规模约为15470亿欧元，市场份额由2010年的25.8%提升至2020年的44.6%。中国化工企业全球竞争力不断增强，化工品出口额连年增8.7亿元提升至2021的2800亿元。未来随着国内化工产业链竞争力不学品出口需求将保持稳健增长。图14.2010及2020年多国化学品市场份额图15.2015-2021年化工行业出口额变化情况资料来源：CEFIC，安信证券研究中心资料来源：中国石油与化学工业联合会，安信证券研究中心产业结构优化升级，提振危化品物流需求。随着我国经济发展和产业结构优化升级，新能源汽车、光伏、半导体、生物科技、航空装备等产业高速发展。化工产品作为上游原材料，运输需求有望受益于下游行业发展。以锂电池为例，随着新能源汽车等行业的快速发展，锂电池产量不断提升，运输需求相应增长。但锂电池的电极材料以及电解质均有易燃性，如运输过程中处理不当，可能会导致自燃或者爆炸，因此锂电池被划分为第九类危险品，需要专业的危化品物流企业运输。未来随着中国产业结构的不断升级，新兴产业的快速发展或推动部分专业的危化品物流企业高速成长。本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。14行业深度分析/物流表3：新兴产业需求带动危险化学品发展危化品名称别新兴产业电池氯氢硅片用于生导体材料或进行太阳能发电第六类危险品作为工业微生物育种诱变剂，用于作物育种繁育空装备用作火箭推进剂，为各种火箭、战略导弹道导弹制造燃料资料来源：公开资料，安信证券研究中心整理图16.中国新能源车产量及预测图17.中国光伏装机量及预测资料来源：中国工业和信息化部，安信证券研究中心资料来源：中国化学与物理电源协会，安信证券研究中心业经营压力变大，利于优质2.1.化工物流整体规模偏小、行业格局较为分散化工物流百强企业市场占比不到两成，且规模偏小、行业格局较为分散。由于危险品仓库和运输车辆的审批地域性导致危险品物流企业地域分散割据，行业整体集中度较低。由于化工品类繁多，不同品类专业性要求不一，化工货代行业整体集中度较低。根据中国物流与采购联合会危险品物流分会统计，2019-2020年度，我国整个危化品道路运输年运量11亿吨，百强企业运量约1.24吨，占比约11.27%；化工物流水运市场规模约3.2亿吨，百强企业水运16.45%。百强企业中，综合企业资产规模10亿以上占比45%，5-10亿元占比15%；营业额10亿元以上占比45%，5-10亿元占比30%，整体规模较小。本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。15行业深度分析/物流图18.2019-2020年中国化工物流百强企业市场占有率图19.2019-2020年中国化工物流百强企业中综合企业资产规模(左)及营业额(右)占比情况资料来源：中物联危化品物流分会，安信证券研究中心资料来源：中物联危化品物流分会，安信证券研究中心2.2.事故频发监管趋严，准入壁垒逐渐提高化工事故频发，安全监管趋严，物流法律法规逐步完善，行业准入壁垒提高。由于我国化工产量逐年扩大，物流环节管理难度提升，自2017年以来，国家相继出台化工物流监管政策和法律法规，规范行业运行标准，规范化工品车辆道路运行的规章制度，建设和加强化工品物流安全体系和应急处理机制，行业事故逐年减少。由于化工产品具有危险性，预计未来行业相关法律法规以及牌照审批机制将更为严格，行业准入壁垒将不断提高，未来行业竞争将以存量竞争为主。图20.危化品运输事故归因资料来源：中物联危化品物流分会，安信证券研究中心图21.2017-2021年化工事故及死亡人数资料来源：应急管理部，安信证券研究中心表4：危险化工物流相关法律法规交通运输部发布《道路危险货物运输管理规定》环境保护部发布《中国严格限制的有毒化学品名录》交通运输部发布《船舶载运危险货物安全监管管理规定》本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。16行业深度分析/物流2018年8月交通运输部发布《关于加强沿海省际散装液体危险货物船舶运输市场宏调控的公告》交通运输部发布《沿海省际散装液体危险货物船舶运输市场运力调控综评审办法》国务院发布《生产安全事故应急条例》公安部发布《易制爆危化品治安管理办法》交通运输部发布《道路运输车辆技术管理规定》交通运输部发布《危险货物道路运输安全管理办法》交通运输部发布《国内水路运输管理规定》交通运输部发布《中华人民共和国海船船员适任考试和发证规则》交通运输部办公厅印发《关于优化道路运输车辆技术管理便利开展车辆技术等级评定工作的通知》交通运输部安全委员会发布《关于开展危险化学品道路运输安全集中整治工作的通知》国务院安委办下发《危险化学品产业转移项目和化工园区安全风险防控专项整治工作方》交通部发布《关于进一步加强运输安全生产体系建设的意见》国务院下发《危化品运行新规》交通运输部下发《铁路危险货物运输安全监督管理规定》资料来源：公开资料，安信证券研究中心整理表5：危化品物流企业准入资质业务环节限危险化学品经营危险货物道路运许可证品仓储与经营学品陆运管理局国境内从事危化品经营活动，且经营活动符合安全标准车辆技术管理规定》要求，配备卫星定位工具；停车场地应当封闭并设立明显标志，不得妨碍居民生活和威胁公共安全；有健全的安全生产管理制度域和业务种类；有符合规定要求的船舶；的专职海机务管理人员(应当具有船长、轮机长的从业与其直接签订劳动合同的高级船员(高级船管理制度定的经营场所，有与经营范围、规模相适应的港口设施、设备资料来源：交通运输部，安信证券研究中心整理2.3.仓储供给偏紧，航运运力审批较为严格化工仓储审批较严，供给偏紧。根据中物联危化品物流分会统计，我国约有各种类型的仓储企业超过5000家，其中石化产品仓储面积在1亿平方米的规模，石化仓储需求则在1.3亿平方米左右，供需缺口达0.3亿平方米。但由于危化品仓储具备一定的危险性，牌照审批较为严格，行业供给有望持续偏紧。其中仓库按火灾危险性分类可以划分为五类，甲类仓库由于存储品类危险性高，审批程序最为严格。本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。17行业深度分析/物流沿海液体危化品船舶供给实行宏观调控，运力评审制度下行业供给平稳增长。由于沿海液体危化品船舶过往监管较少，行业产能过剩情况较为严重，2018年起，交通运输部对沿海液体危化品运输运力供给实行宏观调控，通过行业供需来确定每年新增运力规模，并通过运力评审机制择优调配给船舶运力申请企业。目前运力评审机制以打分排名为主，综合考虑评审企业的相关资质，安全绿色发展，守法诚信及服务情况以及经营业绩，排名靠前的企业在获取新增运力时相比尾部企业更有优势。行业宏观调控发展下，行业运力平稳增长，跟据交通运图22.2015-2022H1沿海液体化学品船队数量资料来源：交通运输部，安信证券研究中心图23.2015-2022H1沿海液体化学品船队总载重吨情况资料来源：交通运输部，安信证券研究中心图24.交通运输部运力评审打分机制考虑的主要因素资料来源：交通运输部，安信证券研究中心整理本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。18行业深度分析/物流2.4.存量企业经营压力大，利于优质龙头扩张随着行业对安全监管的要求不断提升，以及优势企业产能投入下竞争实力的不断加强，存量企业存在向头部集中趋势。陆运运输上，根据中物联危化品物流分会统计，2020年中国危化品物流规模以上企业中，企业车队规模在50辆以上的企业占总统计额占比为23%，2021年提升至34%。沿海液体化学品运输上，行业格局逐渐明晰，份额逐步朝头部集中，兴通股份2018年的4.1%和3.2%提升至2022年H1的9.7%和8.7%。化工仓储及货代上，头部企业因行业品类繁多，总规模较大而市占率较低，事故频发所导致的监管压力提升也使得行业份额向优势企业集中。由于化工物流环节复杂，安全性要求逐步增加，未来危化品物流行业相关资质审批预计更加严格，资质健全，经营优异的优质企业将快速发展，没有达到标准以及没有取得相关资质的企业则被逐渐淘汰。图25.2020-2021年中国危化品物流规上企业物流车数量资料来源：中物联危化品物流分会，安信证券研究中心整理图26.2022年沿海化学品船队市占率情况(以载重吨计算)资料来源：各公司公告，安信证券研究中心图27.2018-2022H1沿海液体化学品运输头部市占率持续提升资料来源：各公司公告，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。19行业深度分析/物流高壁垒下行业新进入者较少，监管趋严下行业向头部集中，龙头企业沿产业链延伸，成长空间较大。随着化工行业的不断扩张，头部化工企业需求也随着规模的扩大而呈现出多样化，复杂化的趋势，新形势下，规模较大、资质齐全且管理规范的物流企业，可以利用规模经济，在网络覆盖、运力配置等方面发挥及时、安全、低成本优势，沿产业链扩张构建物贸一体化平台，提升议价能力，同时借助物流资源切入其他产业链，增加公司发展潜力。图28.沿产业链拓展，成长空间较大资料来源：公开资料，安信证券研究中心整理3.化工物流行业优质标的简介化工行业规模增长，物流需求持续提升，三方物流需求渗透率提升下将保持较快增长。由于化工企业集中退城入园以及物流行业安全监管趋严，行业新进入者较少，存量企业经营压力变大，龙头企业兼并扩张下沿产业链延伸，成长空间广阔。随着我国化工企业退城入园，化工产品品类增长，下游应用市场不断扩大，综合供应链服务模式需求将逐渐增加;随着我国新兴产业发展以及化工出海，危化品货代企业将迎来发展良机；随着化工沿海大炼化项目逐步投产，液体化工品存储及运输需求将集中释放，码头储罐以及沿海危化品航运企业将维持较快发展。3.1.密尔克卫：危化品物流龙头，物贸一体化发展危化品物流龙头，物贸一体化发展。密尔克卫是国内领先的专业化工供应链综合服务商，提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，并基于综合物流服务向化工品分销延伸，逐步形成的化工品物贸一体化服务；公司各板块服务环环相扣，互相协同发展，满足线上、线下不同行业、不同区域、不同规模的客户多样化的需求。公司与国际知名化工企业有多年合作关系，客户多元化的物流需求及较为严苛的质量管理和IT体系打磨了密尔克卫的执行力及安全服务水平。公司物流网络建设逐渐齐全，7大产业集群满足客户全国化工物流需求。行业深度分析/物流表6：密尔客卫当前主营业务务MGF提供全球范围的代订仓以及附加服务航运及罐箱(MTT)：提供罐式集装箱的租赁及运输服务(MRW)：依托核心仓库，提供操作、保管、库存管理，以及提供货物分拣、换包装、贴标、打托等增值服务MRT通过自有和外包运力为客户提供物流运输服务散货(MPC)：为大型工程总承包项目提供专业物流服务；干散货业务依靠全球船舶资源网络，为等大宗商品贸易提供定制化海运解决方案交易服务MCD在化工品交易板块开拓的新客户以及部分现有客户提出采购或销售需求后，公司以自身名义购入或客户指定的购买商，从中赚取商品价差资料来源：公司公告，安信证券研究中心图29.密尔克卫七大集群满足客户需求资料来源：公司公告，安信证券研究中心内生外延快速发展，贸易打开第二曲线。密尔克卫通过内生外延(自建+并购优质资产)的方式快速发展，2017-2021年公司营收CAGR达60.86%，2017-2021年公司归母净利润CAGR达50.7%。2022年H1受疫情影响，收入增速略有下滑，但同比增速仍保持了81.08%，净利润增速进一步提升至65.2%。自2017年起，公司逐步发力化工贸易业务，化工品贸易占收入比重逐年提高，2019-2022H1占营收比分别为8.8%/20.2%/36.2%/34.8%，成为公司重要的第二增长曲线。表7：密尔客卫并购历程标的公司具体情况收购价值2015.09陕西迈达扩充陕西等西北地区及广州等南方区域的运输业务，同时带来优势客户运力扩充与客户协同2016.01赣星物流弥补公司在化工零担配送业务方面的欠缺并为公司带来了优质客户运力扩充与客户协同2016.02张家港巴士拥有坐落于张家港市江苏扬子江国际化学工业园内的三宗危险化学品仓储用地，合计面积4.07万平方，是张家港保税区的化工配套区域，在此集聚大量的目标客户仓储扩充2016.03内森集装罐主要从事以集装罐为载体的货物运输和货运代理服务，公司收购后大力发展集装罐相关货运代理业务，拥有的集装罐数量逐年上升箱罐能力2016.03张家港密尔克卫拥有位于张家港保税物流园区东区的土地使用权及乙类仓库。张家港保税区内危险品仓库属于稀缺资源，通过收购公司迅速获得保税区内危险化学品仓库、抢占张家港保税区的化工物流发展先机，并弥补了公司在保税区危险品仓储业务方面的空白仓储扩充天津隆生公司在华北地区拥有了危险货物运输业务资质，以及一定数量的车队和运输网络有利于开拓环渤海湾地区化工品运输业务的战略布局，运力扩充2017.09上海静初拥有上海市嘉定区的普通化学品仓储基地，有利于开展相近区域的仓储服务仓储扩充2018.08天津至远收购标的主要资产为南京联合全程物流公司，位于南京化学工业园区，土地使用权面积为9.35万平方米。具有危险品运输、危险化学品储存、危险化学品批发经营许可仓储&运力扩充区域协同本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。20本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。21行业深度分析/物流2018.12镇江宝华拥有位于镇江市丹徒镇的8.36万平方米土地使用权面积，拥有经营性道路危险货物运输资质、普货仓储资质以及货代资质仓储&运力扩充2019.03上海振义有利于公司补充危化品气体储存资源的空白、扩充外高桥危化品仓储服务能力。①客户协同：拥有高质量的稳定客户群，如上海新发展国际物流、上海从惠实业等；同时新进覆盖了医疗相关行业，比如豪洛捷医疗科技等。②区域协同：标的公司位于浦东新区外高桥高东工业园区，与公司现有的南汇仓、嘉定仓形成区域协同，覆盖区域加深。③业务协同：公司新增医药仓库以及拆装箱两大业务种类客户协同2019.04天津东旭①填补天津的危化品甲乙类仓储稀缺资源空缺，天津东旭具备危化品经营资质和道路运输资质，拥有甲类仓库2,947.37平方米，乙类仓库4,940.57平方米，租赁仓库12,287平方米。②客户协同：东旭物流通过多年的合规运营获得了PPG的高度认可，目前属于PPG包仓状态，保持长期稳定的合作关系，客户粘性高，且业务量常年保持稳定。公司得以提升在PPG中占有的物流供应商份额。此外拓展了天津及华北地区的半导体、涂料、新能源汽车的客户。③区域协同：位于于天津市滨海新区，公司的天津集群业务将得到进一步扩充，配合现有东北及山东集群，覆盖区域加深。客户协同区域协同湖南湘隆具备危险化学品经营许可证，拥有位于长沙市望城区的3.46万平方米土地使用权面积，仓储&运力扩充2019.11天津港中化拓展在港口地区的危化品集装箱堆存及短驳运输等业务仓储&运力扩充山东华瑞特位于烟台资源再生加工示范区，具有明显的区位优势和较强的市场辐射力。该项目拟在烟台化学工业园新建、改建1座甲类仓库、5座乙类仓库、2座丙类仓库等，新增仓库面积共计约1.38万平方米。公司的东部沿海集群业务将得到进一步的扩充仓储扩充区域协同2020.05湖南瑞鑫化工拓展华中及华南地区的专业化工品贸易业务，加入专业运营团队，拉动公司在精细化工、苯类、醇类、酯类等煤化工、醇基燃料及配套设备、加油站运营以及油品批发等领域拓展专业化工品贸易2020.07大正信(张家港)物流拥有位于张家港大新镇的3.64万平方米土地使用权面积，现处于张家港扩建丙类仓库项目技改过程中，主要建设内容包括1座丙类仓库等，仓库面积共计约1.74万平方米仓储扩充2020.07江苏中腾大件运输位于无锡市惠山区传化物流中心，拥有承运载重吨级的大件运输平板车组和各种大吨位起重吊机多台拓展大件运输能力宁波道承物流扩充宁波等区域的普货运输能力运力扩充四川雄瑞物流扩充四川省成都市等区域的普通货物及危险品货物运输能力运力扩充张家港新能布局危废处理行业，打通全供应链服务；延伸了化工产品全生命周期管理，增加了公司的化学危废综合处理能力，使得化工产品从生产到处置的全链条更符合绿色生态的理念拓展危废处理赣州华亿通扩充江西省赣州市等区域普通货物及危险品货物运输能力运力扩充2021.02江苏马龙国华具备危险化学品销售、危险品4类2项运输资质；为滇桂黔出产的化工资源布局线下分销网络，并释放危险化工品的铁路运输能力实现磷资源及其他基础学分销网络，用数字化供应链能力服务广大中小客户拓展线下分销网络危化品铁路运输能力2021.03上港化工物流拥有位于上海市化学工业区奉贤分区的6.85万平方米土地面积，完善上海化学工业区的线下化工品服务能力，服务芯片、半导体等行业的客户，并拓展智能化公路港的布局完善线下仓配能力资料来源：公司公告，安信证券研究中心图30.17-21年营收CAGR为60.9%资料来源：公司公告，安信证券研究中心图31.17-21年净利CAGR为50.7%资料来源：公司公告，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。22行业深度分析/物流图32.物流业务为主导，贸易打开第二曲线资料来源：公司公告，安信证券研究中心仓储收入随产能投放不断增长，毛利率高且相对稳定，未来随着仓储增值服务的增加而增长。随着公司持续整合优质危化品仓储资产，仓储收入保持较快增长，2017-2021年CAGR为34.97%，公司仓储资产壁垒较高，服务能力优秀，议价能力较强，2017-2021年毛利率分别为41.7%、46.1%、47.1%、48.2%、43.1%。其中2021年因客户货物出口量增加部分仓库不饱和而导致仓储业务毛利率有所降低，但公司调整业务结构，承接更多增值服务对冲不利因素。2022年H1公司减少空仓降低成本，毛利率回升至46.8%。并购扩张下物流网络逐渐完善，货代及运输业务稳步增长。从业务结构来看，受益于货代行业景气提升以及公司并购扩张下物流服务能力增强，2019-2021年公司货代业务收入及毛利占物流业务总收入及总毛利比重持续提升，收入占比分别为39.0%、39.9%、56.7%,毛利占比分别为23.4%、25.8%、39.4%，2022H1收入及毛利占比因海运运价下滑而有所减少。运输业务收入随公司物流网络并购扩张而快速增长，2017-2021年CAGR为35.20%，但毛利率因疫情扰动运力紧张及油价上涨有所下滑。图33.密尔克卫2017-2022H1物流业务营收结构(亿元)资料来源：wind，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。23行业深度分析/物流图34.公司2017-2022H1物流业务毛利(亿元)资料来源：公司公告，安信证券研究中心图35.公司2017-2022H1物流业务毛利率(%)资料来源：公司公告，安信证券研究中心贸易业务近年来快速发展，为公司第二增长曲线。公司基于逐渐完善的物流网络提供物贸一体化服务，贸易业务随着线上线下运营的成熟，品类的扩张而快速增长，2020-2022H1分别实现营业收入6.91、31.26、21.81百万元，同比增长222.9%、352.4%、90.1%；公司贸易业务以特种以特种和功能性化学品为主，大宗化学品占比不高，毛利率相比同行较高，2022年H1因低毛利率的磷化工产品收入占比提高而导致毛利率降低。图36.公司2017-2022H1交易业务营收/毛利图37.2015-2022H1可比公司交易业务毛利率资料来源：公司公告，安信证券研究中心资料来源：公司公告，wind，安信证券研究中心3.2.宏川智慧：民营石化仓储龙头，码头储罐+化工仓库双赛道发展公司聚焦化工仓储细分赛道，谋求“码头储罐+化工仓库”双赛道发展。公司于2010年成立、2018年上市，是虎门港立沙岛化工区的拓荒者。2021年公司第一主业码头储罐业务和第二主业化工仓库业务营收占比之和高达94%，主要为境内外石化产品生产商、贸易商和终端用户提供仓储综合服务及其他相关服务。本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。24行业深度分析/物流图38.宏川智慧主要业务模式示意图资料来源：公司年报，安信证券研究中心公司经营稳健，业绩稳步增长，盈利质量较高。长期来看公司经营保持稳健增长，2015-2021年，公司营收规模从3.32亿元提升至10.88亿元，归母净利润从0.80亿元提升至2.72亿元，CAGR分别为21.86%、22.5%。此外，公司盈利质量较高，近3年经营活动现金流净额/归母净利润的数值分别为2.19、2.57、2.86，净现比稳步提升。2022Q1-Q3公司实现营业收入9.37亿元，同比+16.80%；归母净利润1.84亿元，同比-12.60%，短期业绩承压主要是由于新项目产能爬坡不及预期。图39.2015-2022Q1-Q3营业收入及增速(单位：亿元)资料来源：公司年报，安信证券研究中心图40.公司归母净利润和经营活动现金流(单位：亿元)资料来源：公司年报，安信证券研究中心公司第一主业为码头储罐业务，上市之后发展迅猛。自成立以来，码头储罐业务始终是公司收入和利润的首要贡献来源，占比均接近90%。上市后公司储罐规模不断扩张，2018-2021年该项业务营收由3.69亿元提升至9.74亿元，CAGR为38.2%。另外，该业务盈利能力明显本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。25行业深度分析/物流图41.2015-2021年码头储罐综合服务营业收入(亿元)资料来源：公司年报，安信证券研究中心图42.公司码头储罐综合服务盈利情况(亿元)资料来源：公司年报，安信证券研究中心并购+自建实现储罐产能翻倍，在核心经济圈形成规模优势。成立至今，公司围绕“整合稀缺资源，为庞大的化工市场提供专业仓储服务”的发展方向，完成多项并购工作，新建库区产能顺利投产，逐步形成规模优势。截至2022年12月，宏川智慧(含下属15个仓储子公司)已运营储罐901座、罐容433.33万m³(2017年为107.03万m³)，单一储罐罐容从100-50000m³不等，公司仓储能力明显提升。表8：公司下属仓储基地/库区分布表区位布局库区(座)储罐罐容 太仓阳鸿7760.60收购2010.12太仓阳鸿是全国最大的甲醇仓储基地和郑州期货交易所定点交割仓；，硬件特点是储罐个数较少、单座罐容大7.50.01，是公司在长江北岸的唯一库区，通江海、来往船只频繁，发展潜力巨为枢纽中转型仓储基地.05加强公司在长三角的布局，提升公司仓储规模，使位于长江南北两岸的子公司太仓阳鸿、南通阳鸿与位于长江南岸的常州宏川、常熟宏川创新服务，提升综合服务实力常熟宏川6516.01收购2020.058.02区石化仓储集群效应0.20.02江苏省太仓市，增强长三角地区石化仓储集群效应 南京龙翔3221.00收购2022.04通过并购龙翔集团，提升公司仓储规模，强化在长三角仓储基地的集宁波基地122.90收购2022.04群效应虎门港立沙岛化工区的第一个石化仓储项目定位为虎门港立沙岛化工区的第一个石化仓储项目定位为区域配套型仓储基 是储罐个数多、单座罐容小东莞三江9724.13收购2014.12 宏川仓储5320.75设立2014.01毗邻东莞三江，地处珠江东侧、珠三角中心地带，地理位置优越粤港澳大湾区宏元仓储51.05收购2018.01位处珠江西岸的中山市，石化仓储服务全面辐射珠江西岸的制位处珠江西岸的中山市，石化仓储服务全面辐射珠江西岸的制造业集群，发展可期；使公司在粤港澳大湾区内的市场拓展至珠江西岸，有力填补了公司珠江西岸石化仓储业务的空白，与公司珠江东岸石化仓效协同中山嘉信806.16收购2019.12福建港能.07使公司市场布局由华南、华东拓展至福建沿海地区，服务半径覆盖了石化基地区域海经济圈美.04通过并购龙翔集团，提升公司仓储规模，强化在长三角仓储基地的集3.33--资料来源：公司公告，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。26行业深度分析/物流图43.发展至今公司储罐产能扩张历程(仅含并表子公司)资料来源：公司公告，安信证券研究中心(1)2013→2015：经营初期，产能利用率快速爬坡，公司储罐使用率从66.5%提升至82.9%，增长16.4pts，此后始终高于80%。(2)2016→2018：公司大力开发长租客户，公司长租收入占比从2016年的48.6%提升至2018年的71.52%。受益于客户开发策略调整，公司储罐使用率提升至2018年的84.4%(3)2019→2020：疫情期间，上游生产源源不断，而消费端迟迟不开工，造成压库，公司储罐使用率上行。图44.2013-2021年公司储罐使用率情况资料来源：公司年报，安信证券研究中心图45.2015-2019年公司长短租收入占比资料来源：公司年报，安信证券研究中心表9：宏川智慧下属仓储基地/库区的指定交割库资质割仓资质的子公司郑州商品交易所甲醇指定交割库4家：太仓阳鸿、南通阳鸿、常州宏川、长江石化大连商品交易所乙二醇指定交割库6家：东莞三江、太仓阳鸿、南通阳鸿、常州宏川、常熟宏川、长江石化大连商品交易所苯乙烯指定交割库3家：东莞三江、南通阳鸿、常州宏川本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。27行业深度分析/物流资料来源：公司公告，安信证券研究中心公司竞争压力有限，服务质量突出，公司储罐租金自2015年起逐年提升，2021年公司平均租金提升至约46元/m3/月。(1)公司区域市占率高，服务半径内的竞争有限。2021年全国总罐容为3950万m³，公司市占率为10.97%。公司在腹地江苏省的储罐269万m3，市占率为23%，其中在太仓已经实现垄断。另外，受到运输成本的限制，库区服务覆盖范围是所拥有港口和码头资源辐射半径的100km以内，因此跨城市企业之间竞争关系不明显。(2)公司通过极低的损耗率和时间管理能力赢得口碑，独家推出通存通兑服务让利客户。在仓储方面，公司具备优秀的损耗管控能力，做到了0.8‰的损耗率(业内合理损耗率是3‰)；在作业方面，公司通过系统精准调度、把控船舶和车辆的作业全段的时间和地点，避免客户产生高昂的滞期费。低损耗率+时间管理带来了品牌溢价。另外，在2020年公司依托网络化布局，独家推出通存通兑服务，即指定存货地，提货时选择对自己有利的库区，在降低客户物流成本、提升客户运营效率的同时，也增强了客户粘性。图46.2015-2021年宏川智慧租金情况资料来源：公司年报，安信证券研究中心测算表10：公司主要库区市占率及主要竞争对手公司库区及主要竞对公司市占率60.647.5100%≈80%≈75%47.53.230%-40%38.520%-30%本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。28行业深度分析/物流东莞百安48.0建省福建港能43.2≈50%43.0资料来源：各公司官网，安信证券研究中心公司化工仓的布局尚在起步阶段，关注未来产能释放双赛道并进。公司的化工仓库业务从.31亿元，毛利率为65.6%，下降3.1pts，主要是由于福建港能投产带来的人工成本上涨和折旧截至2022.10，公司已运营仓库面积6.49万㎡，以甲类和乙类仓为主。图47.2019-2021年化工仓库综合服务营业收入资料来源：公司年报，安信证券研究中心表11：公司现有仓库布局情况图48.2019-2021年公司化工仓库综合服务盈利情况资料来源：公司年报，安信证券研究中心区位布局库区注——6—福建港能福建港能—环渤海经济圈嘉会物流资料来源：公司公告，安信证券研究中心3.3.永泰运：跨境化工物流龙头企业，卡位仓储及运输等核心资源打造品牌优势公司主营跨境化工物流供应链服务，为危险品、化工品生产企业提供进出口物流服务。公司上游为海运行业，下游为化工行业，主要提供三类服务，1)跨境化工物流供应链服务，主要通过物流服务团队，按照客户需求，制订具体物流服务方案，提供询价、订舱、理货、报关等代理服务；2)仓储堆存，除了基本仓储外，还包括再处理、装卸、查验等增值服务；3)道路运输，使得货物在客户工厂、仓库、专业的集装箱堆场和码头之间高效流转。本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。29行业深度分析/物流图49.公司化工物流产业链示意图资料来源：公司招股说明书，安信证券研究中心测算公司在港口区位、仓储资源、危化品运输及全链条服务能力上具备先发优势：1)扎根四大核心港口：公司业务主要集中在上海港、宁波港、青岛港和天津港等周边地区，良好的港口区位优势为公司提供了庞大的客户群和充裕的货源基础。2021年公司在上述港口的危化品集装箱出口量分别为10334、27506、17066、544TEU。2)整合优质临港危化品仓储资源：公司自2017年起，先后收购永港物流、喜达储运、天津瀚诺威、绍兴长润，在宁波、上海、嘉兴、绍兴、天津等地区分别拥有2.72、1.35、0.71、2.67和10.02万平方米的仓库及堆场等物流资产。较高的总体仓库自给率筑就公司仓储业务高水平毛利率的护城河；3)布局危化品运输及化工园区物流服务：公司通过全资子公司凯密克、控股子公司嘉兴海泰开展对应地区的危险品集装箱疏港运输业务，与跨境化工供应链板块发挥协同效应。4)全链条服务能力：公司一站式化工物流运营资质齐全，通过“运化工”平台实现跨境物流服务全流程的信息化打通和线下资源的垂直整合，具备全供应链服务优势。图50.公司全供应链服务流程示意图资料来源：公司招股说明书，安信证券研究中心测算本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。30行业深度分析/物流表12：公司自有仓库资源情况(截止至2023年2月)建筑面积(平方号.93漕泾镇共创路288号4.32号三路188号251.46技术开发区666.00资料来源：公司公告，安信证券研究中心疫情以来，在中国化工品出口交货值持续攀升的拉动下，公司营收不断增长，盈利水平随之显著提升。疫情以来，我国化工产业在全球供应链中的地位不断上升，国际化工品出口需求学原料及化学制品制造业出口交货值达435.1亿元，累计同比增长25%。从财务数据来看，2019年至2022年前三季度公司营业收入分别为8.2、9.5、21.4-2021年CAGR达37.4%。同时公司毛利额持续上升，2022Q1-Q3同比增长79.9%，达到4.06亿元。在高毛利的基础上叠加良好的费用管控能力，公司净利润从0.622022Q1-Q3同比增长121.2%。图51.中国化学原料和化学制品当月出口交货值及其增速(单位：亿元)资料来源：wind，安信证券研究中心测算本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。31行业深度分析/物流图52.2019-2022Q3公司主营业务情况(单位：亿元)资料来源：公司年报，安信证券研究中心图53.2019-2022Q3公司归母净利润及同比增速情况资料来源：公司年报，安信证券研究中心跨境化工物流服务收入及毛利占比高，仓储毛利率较高且不断提升，道路运输稳定增长。从业务结构来看，受益于高涨的海运运价，跨境化工物流服务贡献了公司近两年主要的收入及毛利增量，2019-2022H1跨境化工物流收入占比分别为88%、87%、92%和94%，毛利占比分别为77%、73%、82%和83%，业务比重不断提升；随着公司持续整合优质临港危化品仓储资源，2019-2022H1仓储堆存毛利率为53.4%、58.4%、61.4%和63.9%，毛利率维持在较高水平且稳H.25、0.39及0.24亿元，随业务成熟度的提升，其毛利贡献保