2022环保氢能行业中期策略：生物柴油与盐湖锂膜高景气氢能源示范应用进展迅速

生物柴油与盐湖锂膜高景气氢能源示范应用进展迅速22环保氢能行业中期策略证券分析师：郑嘉伟A02305180100022022.6.21REDII，调整为REDIIPlus)，2030年可再生能源在最终能源总消费总量中的总体份额目标从32%上升到40%，2030年运输中可再生能源份额由14%增至26%。按照2030年柴油消费量维持2亿吨、生物柴油占可根据中国地质调查局，我国约79%的锂资源推荐沃顿科技、群相继获批并启动建设，标志着我国氢能与燃料电池汽车产业发展开始提速。2021年底随着河南和河北燃料电池汽车示范城市群获批，全国形成了“3+2”燃料电池汽车示范格局。2022年一季REPowerEU2000万吨，其产量1000万吨和进口1000万吨的目标。我们提示重点关注燃料电池系统企业中有政策优势的龙头企业亿华通等，同时看好高壁垒驱动业绩持续兑3度持续演绎，吸附+膜分离优先受益纤维及复材国产化attyacidmethylesterFAME。主要成分密度(g/cm3)氧含量(％)硫含量(％)六烷值抗氧化性添加比例存储时间石化柴油烷烃0般年第一代生物柴油脂肪酸甲酯较弱年第二代生物柴油烷烃070-90强任意比例名称籽籽油脂体减排比例5%0%88%88%DII4与甲醇进行酯转化反应脂肪酸甲酯加氢处理并异构化直链烷烃一代生物柴油(FEME)二代生物柴油(HVO)资料来源：NESTE公司公告，申万宏源研究wwwswsresearchcom5资料来源：REN21，USDA，申万宏源研究资料来源：USDA，申万宏源研究6962, 962, 升(约4000万吨)，其中主要生产国为印度尼西亚(占全球总量的17%)，其次是美国(14.4%)和巴西(13.7%)。2019年印度尼西亚产量629度尼西亚自2016年起在全国范围内推广使用B20生物柴油调合燃料，自2018年9月1日起，规定所有车辆和重型机械中强制使用开始实施的RED要求到2020年在交通运输燃料中添加生物燃料的比例达到10%)。印尼印尼,684,美国,580,,图4：欧盟历年产量及、消费量及进口量(万吨)产量-产量-FAME+HDRD消费量0口量口量020122013201420152016r2017r2018r2019r2020e2021f20202030 (20202030 (REDII)2030 (REDIIplus议案)柴油消费量(万吨)可再生能源/柴油比例生物柴油/可再生能源比例生物柴油消费量(万吨)601REDⅡ修订议案提出上调掺混目标，可再生能源占比由14%大幅提升至26%，欧洲生物柴油需求有望从1600万吨增长至4160万吨。2021年7月欧盟修改了可再生能源指令(修改REDII，调整为REDIIPlus)，2030年可再生能源在最终能源总消费总量中的总体份额目40%，2030年运输中可再生能源份额由14%增至26%。按照2030年柴油消费量维持2亿吨、生物柴油占可再生能源比例。表3：欧盟生物柴油分类及强制添加要求料分类型消费在在交通部门的应用要求IIlus总目标物燃料 (粮食基原料)大豆油、菜籽油、棕榈油、向日葵油等0年的0年的比个百分点ARTA (先进生物燃料)藻类、甘蔗渣、混合垃圾中的生物质、林业或森林工业废物的生物质、除锯材和板材的木质纤维素材料、棕榈油油厂废水(POME)、不适合用于食品或饲料中的工业有机废物(包括SBEO及地沟油？)、棕榈果空壳、稻壳和种籽壳、玉米棒、坚果壳、稻草、动物粪便、粗甘油、妥尔油沥青、其他非食品纤维素 (可双倍计算) (取消双倍计算)RTB用过的食用油(UCO)、某些种类的动物脂肪(AF) (可双倍计算)71.1.3行业展望：欧盟新增需求将以废物基生物柴油为主，年复合增速24%费未来10年最多增长1个pct，新增市场需求将依靠以废物为原料的生物柴油。欧盟RED政策要求2030年粮食基生物柴油消费占比最多比2020年高1个pct (对应约200万吨)，且不超过7%，即未来市场新增需求将主要依靠以废物为原料的生物柴油满足，非粮食基生物柴油市场需求有望从400万吨提升至2760万吨，10年新增柴油产能缺口约200万吨，主要进口供应国有阿根廷、印度尼西亚、马来西亚和中国， 的生物柴油进口采取抑制政策，包括重新对阿根廷征收25%-33%的贴税。此外，2019年5月欧盟出台了间接土地利用变化(ILUC)认定，认为棕榈油制生物柴油以砍伐森林为手段生产的棕榈油违背了欧盟低碳环保政策的初衷，将PME认定为高风险ILUC生物燃料，规定2022-2023年食基(主要为废油脂)生物柴油。表5：非粮食基生物柴油替换市场空间(万吨)20202030 (REDII)2030 (REDIIplus议案)柴油消费量(不包括铁路、重型船用柴油机和固定动力))可再生能源/柴油比例生物柴油/可再生能源比例生物柴油总消费量(万吨)60粮食基-生物柴油消费在交通部门占比粮食基-生物柴油用量(万吨)非粮食基-生物柴油空间(万吨)0源：欧盟委员会，申万宏源研究wwwswsresearchcom8160014001200100080060040020007.0%6.465.7%5.2%5.1%5.3%5.4%160014001200100080060040020007.0%6.465.7%5.2%5.1%5.3%5.4%5.0%4.0%3.0%9622.0%1.0%0.0%，且二代柴油HVO技术壁垒较高，当前主要产地为欧洲及北美，因此可以认为欧盟主要进口是一代生物柴油，即欧2021年欧盟一代粮食基生物柴油添加比例已接近欧盟FQD规定7%的体积混合上限 (超过7%上限的混合油如单独标签也是允许的)。1二代生物柴油品质好，是现阶段补充一代生物柴油的主要选择。二代生物柴油 性，可与石油柴油任意比例添加。在欧盟提出加大生物燃料在交通领域消费占比的HVOFAME重要补充，成为欧盟完成交通减排的主要选择。O产生物航煤、生物石脑油和生物液化石油气，未来市场前景值得期待。图7：欧盟一代生物柴油添加比例(%、万吨)881381687793097810179551002930FAME产量FAME进口量FAME占比(右轴)图8：欧盟一代及二代生物柴油产量(万吨)00二代生物柴油产量wwwswsresearchcom9资料来源：Argus，申万宏源研究10欧洲地缘政治变化带来原油价格暴涨及粮食短缺，欧盟部分国家短期下调掺混比例或延后目标执行，同时鼓励提高以废物为原料的生物柴油掺混比例。欧盟委员会表示要减少以粮食基生物燃料，减少动物饲料的进口，以提高欧盟的粮食安全，鼓励从传统的生物燃料向先进生物燃料的转提出今明两年减少生物燃料的掺混比例7.5个pct，但不降低先进生物燃料掺混比例。界上最大的棕榈油的生产国，占全球56%。为了保护印尼本国食用油价格，印尼多次调整政策。尽管5月19日，印度尼西亚政府决定从5月23日开始恢复棕榈油的出口，但未来仍存不确定性。棕榈油此前作为国际最便宜的生物柴油原材料，伴随印尼的禁止出口，可能对生物柴油原材料带来一定波动。三聚环保唐山金利海碧美新能源山东丰汇上海中器北清环能现有名义产能(万吨)在建及筹建产能(万吨)卓越新能三聚环保唐山金利海碧美新能源山东丰汇上海中器北清环能现有名义产能(万吨)在建及筹建产能(万吨)卓越新能0河北金谷4嘉澳环保隆海生物66荆州大地生物5东华能源高科生物柴油产业大致经历了“迅速发展”“普遍经营困难”和“出口为主”三个主要物为原料的生物柴油需求快速增加，2017－2020年中国生物柴油出口量从17万吨增加至90万吨。未来，伴随阿根廷、印尼、马来西亚等国传统植物油基的进口量会吨，未来空间巨大。根据卓越新能公告，2018年我国食用植物油消费量为3,190万吨，以废油脂产生量约国内油脂精加工后以及各类肉及肉制品加工后剩余的下脚料亦可再产生废油脂约国每年产生废油脂约为1,000万吨。根据我国生物柴油进出口点阶段，未来交通领域推广生物柴油有利于我国碳中和长期售用需求达0.99亿吨。参考上海试点5%的添加比例测算下，全国交通领域生物柴油需图11：2017-2020年中国生物柴油出口量及价格 wwwswsresearchcom117878图13：2017-2021年行业采购原料均价(元/吨)图13：2017-2021年行业采购原料均价(元/吨)000为2016年四季度开始，国内地沟油有部分流向饲料领域，使得行业内废油脂采购价格明显上涨。伴随2017年4月国务院办发布《关于进一步加强“地沟油”治理工作的002018201920200020182019202020212020年以前，废油脂采购价平均不到4000元/吨，自2020年以来开始逐步上涨，据维尔利公司披露，2021年公司餐厨项目油脂销售均价约为7000元每吨，今年上半年已经持续上涨至9000元/吨左右。资料来源：卓越新能招股书，嘉澳环保评级报告，申万宏源研究图12：卓越新能地沟油采购价与原油、豆油、棕榈油价格走势对比(元/吨)图14：植物油涨价加剧UCO通胀压力资料来源：卓越新能招股说明书，申万宏源研究资料来源：Argus，申万宏源研究1220177892663222018201920202021营业总收入873120177892663222018201920202021营业总收入8731,0181,2951,5983,083生物柴油1,0591,3542,730生物酯增塑剂189工业甘油086醇酸树脂其他业务25821毛利率(%)2011生物柴油生物酯增塑剂20工业甘油77醇酸树脂务获得ISCC认证，生物柴油产品以出口欧洲为主。公司目前4个工厂(龙岩平林厂、龙岩东宝厂、龙岩美山、厦门卓越)，总计38万吨，2021塑剂、工业甘油、水性醇酸树脂、天然脂肪醇等衍生产品及深加工领域做深做细，真正做到“吃干榨净”。推动公司生物柴油高品质得率(2021年生物柴油高品质得率达88%以上)，同时扩充公司二代生物柴油等产品阵营。：卓越新能招股说明书，申万宏源研究表7:卓越新能主营构成(百万元,%)wwwswsresearchcom13桌供给料原油格桌供给料原油格济棕榈油等原料价格策核规模效应带来期间费用率稳定下降；3)退税比例在2015年调降，短暂波动后盈利不降反升，反映了这个行其。，生物基材料产能达9万吨。新建的美山二期10万吨生物柴油预计2022年底投产；年产5万吨天然脂肪醇和10万吨烃基生物柴油项目预计2022年下半年开工。叠加2022年1月公司公告拟新投资建设的15万吨生物柴油和年产5万吨生物基增塑剂，预计公司产能有望达到近100万吨(生物柴油73万吨、生物基材料25万吨)。20122012201320142015201620172018201920202021销售毛利率(%)12.3215.158.933.9715.819.9515.6820.0015.3810.62销售净利率(%销售净利率(%)期间费用率(%)9.3710.279.9311.8111.619.868.959.087.655.08营营业外收入或其他收益占比(%)生物柴油外销量(吨)9.9011.1011.0010.5010.0015.6017.6020.2022.8133.00单单吨净利润(元/吨)69单吨毛利(元/吨)7789045521697375579061,2821,077992单单吨成本(元/吨)085875292997 资料来源：公司公告，申万宏源研究资料来源：公司年报，申万宏源研究wwwswsresearchcom14油塑剂领域较具规模的、精细化工领域内拥有近20年经验。2021年公司环保增塑剂收入占比为71%，生物质能源收入占比为1公司向下游延伸，收购东江能源，拓展生物柴油产业，形成产业闭环。2017年1月公司收购上游企业东江能源100%股权，拓展生物柴油产业。公司用地沟油加工生生物柴油，产品一部分作为环保增塑剂部分品种的原打造出了产业闭环。12021年生物柴油业务迎来量价齐升，生物质能源产量同比大幅增长89.00%。子公司东江能源10万吨工业混合油技改项目于2020年9月完工，上年度增长80.67%。12021年公司与欧洲壳牌石油达成长期供货协议，这是对公司产品和信誉协：公司主要产量情况(万吨、/吨)2020年2021年环保增塑剂产能利用率82.968.1163.02产销率81.7688.9102.29环保稳定剂均价产量0.540.590.45产能利用率545945.17产销率96.397.8198.85生物质能源均价产量10.97.6414.45产能利用率10950.9396.33价源：公司评级报告，申万宏源研究阶段项目类别产)(万公司名称工厂地点投产生物柴油FAME5浙江东江能源科技有限公司浙江桐乡投产级混合油，即10浙江东江能源科技有限公司浙江桐乡调试生物柴油FAME15江嘉澳绿色新能源有限公浙江桐乡调试级混合油，即20江嘉澳绿色新能源有限公浙江桐乡资料来源：公司公告，申万宏源研究wwwswsresearchcom15市餐厨垃圾无害化处理项目-垃圾处置能力(吨/项目性特许经营年日)质限市餐厨垃圾无害化处理项目-垃圾处置能力(吨/项目性特许经营年日)质限1830济南市餐厨垃圾收运处理项目480BOT25年青岛市餐厨垃圾处理项目300BOT25年烟台市餐厨垃圾处理项目200BOT25年太原市餐厨废弃物处理项目500BOT30年湘潭市餐厨垃圾资源化利用项目350PPP20年能小计-2500合肥市餐厨废弃物处理项目200BOT25年垃圾处理项目大同餐厨废弃物处置项目100BOT28年保绿特餐厨废弃物收运、处置目餐饮垃圾处理厂特许经营项目滨海新区有机废弃物综合利目县餐厨垃圾处理项目项目BOT年100BOT30年200餐厨废弃物处理项目200BOO28年4530源：公司公告，申万宏源研究圾子公司新城热力运营且目前仅在北京市通州区从事供热业务。餐厨处理规模达3530吨/日，位列上市公司前列。依托BOT模式，公司可长期、独家收集推动下，公司工业级混合油收入大幅增长617%。公司公告2021年下属子公司北控十方依年预计提油约2.4万同比外购油脂贸易业务。际原油和炼油产品贸易商龙头卢克公司(LITASCOSA)签订《框架协议及长协议》，公司将于2022年2月7日-2022年12月31日向卢克公司供应至少10万公吨UCO。化滨阳燃化有限公司成立合资公司，开展关于40万吨/年柴油加氢改质装置改造为二代生物柴油生产项目以及新建30万吨/年一代生物柴油加工生产项目相关的合作。wwwswsresearchcom16度持续演绎，吸附+膜分离优先受益纤维及复材国产化wwwswsresearchcom18轻硼硅钠锂石3%油田卤水盐湖卤水轻硼硅钠锂石3%油田卤水盐湖卤水万吨(折LCE约4.58亿吨)，其中58%锂资源分布在盐湖中，其中南美“锂三角”地区(智利、阿根廷和玻利维亚交界处的高海拔湖泊和盐沼)盐湖总量超90%。地热地热卤水 3% 锂黏土锂黏土硬岩硬岩锂矿硬岩硬岩锂矿21% 盐湖卤水资料来源：USGS(2017)，申万宏源研究资料来源：《2019年中国矿产资源报告》，申万宏源研究wwwswsresearchcom19我国盐湖锂品位低，吸附+膜分离法是盐湖提锂的主要技术路线。盐湖提锂的主要难点在于伴生离子的分离。根据盐湖卤水中锂和其他伴生离子特征，盐湖提锂技术可分为高镁锂比和低镁锂比技术。低镁锂比盐湖提锂技术主要包括沉淀法和盐梯度太阳池法。高镁锂比盐湖提锂技术主要包括膜分离法、萃取法、吸附法等。由于我国盐湖卤水镁锂比高，杂质多，吸附+膜分离工艺凭借镁锂分离效果优秀，回收率较高，工艺流程短，生产周期短，环保成本低等优点，逐步成为我国盐湖提锂的主要技术路线。主要方法使用企业技术特点适用场景优点缺点沉淀法ALB、SQM盐田浓缩提钾后得到老卤，加入石灰等辅料除杂，最后通过工业纯碱沉淀剂将锂离子沉淀低镁锂比(小于6)工艺相对成熟可靠性高，成本较低需建设并维护大规模的盐田，初始投资额较大；回收率低(35%)；生产周期长(晒卤需12-18个月)太阳池法西藏矿业在沉淀法基础上改进盐田设施，利用盐梯度保温技术保温低镁锂比充分利用自然条件，生产周期较短；节省盐田面积同沉淀法萃取法锂业将与卤水不相溶的有机溶剂混合，将锂转移有机相中，再从有机相中萃取水相高镁锂比适应性强；锂回收率高；成本较低萃取剂化学稳定性差；对设备腐蚀性大；环境污染大煅烧法中信国安和纯碱除钙镁，浓缩后沉锂高镁锂比程度高能耗大；水氯镁石难以完全分解，氯化氢气体对于设备腐蚀性强；环境污染大膜法盐湖、青海恒信融渗析、反渗透等方法，膜分离使一价离子通过膜，而镁、钙等杂质被截留高镁锂比设置简单，操作方便，不污染环境，母液可循环利用工艺对水质要求高，对滤膜质量要求高；高性能滤膜造价成本高，使用周期较短吸附法先用有选择性的吸附剂吸附，再用淡水反冲将锂离子洗脱分离低浓度卤水适合工业化生产，选择性友好淡水消耗大，铝系吸附剂容量小，需大规模建设吸附塔资料来源：各公司公告，《高镁锂比盐湖镁锂分离与锂提取技术研究进展》，申万宏源研究2.1盐湖提锂：吸附+膜分离十四五期间释放60亿新增市场加技术突破及政策支持，国内盐湖提锂产业有望进入新一轮的扩张周期。基于在建及筹建产能，我们预计十四五期间盐湖提锂产能将新增15万吨产能，到2025年达到27.5万吨。十四五期间盐湖提锂行业有望释放“吸附+膜分离”订单60亿元。按照盐湖提锂“吸附+膜分离”工艺万吨产能投资4亿元、十四五期间盐湖提锂新增15万吨产能计算，十四五期间行业将释放60亿元。图20我国现有66%产能涉及膜分离工艺，考虑未来膜材料进口替代推动膜法成本下降，吸附+膜法应用将进一步提升。我国已投产12.5万吨产能中，涉及膜法的产能为8.3万吨，约占总产能的66%。伴随国内膜产业的成熟叠加国产成本优势，未来膜分离应用将进一步提升。表13：中国主要盐湖提锂项目建设情况盐湖业主现有产能 (万吨)在建产能 (万吨)筹建产能 (万吨)提锂工艺工艺商在建及筹建中试情况总投资 (亿元/万吨)吸附/膜分离投资 (亿元/万吨)一里坪盐湖五矿盐湖中信国安1121全膜法改为吸附+膜已建：煅烧法；在建：膜法蓝晓科技+久吾高科7.97-2.66-西台吉乃尔盐湖中信昆仑恒信融中科捷鑫20.12膜法萃取青海盐湖所+上海有机化学所16.484.1----东台吉乃尔盐湖青海锂业东台锂资源蓝科锂业1132电渗析电渗析吸附+膜青海盐湖所青海盐湖所蓝科锂业+启迪清源--15.66---察尔汗盐湖盐湖比亚迪盐湖股份藏格锂业1341吸附+膜吸附+膜吸附+膜蓝科锂业蓝晓科技+聚能永拓+启迪清源蓝晓科技600t中试16.1617.7110.98--5.78巴仑马海锦泰锂业柴达木兴华0.310.7吸附+膜萃取蓝晓科技+万邦达蓝晓科技-67.7-大柴旦盐湖金海锂业金昆仑锂业博华锂业0.110.5211吸附+膜吸附+膜萃取蓝晓科技三达膜+蓝晓科技久吾高科1000t中试-4.5664.2大浪滩龙木错盐湖结则茶卡盐湖中农贤丰锂业西藏国能矿业西藏国能矿业0113吸附+膜吸附吸附+萃取蓝晓科技永正锂业+东华理工大学中科院过程所+上海意定新材料9.61-----扎布耶盐湖西藏扎布耶合计112.57.4222一期太阳池结晶；二期吸附+膜一期：扎布耶锂业；二期：倍杰特；久吾高科100t氢氧化锂中试平均值11.611.272.734.32 资料来源：各公司公告，申万宏源研究。注：五矿项目及扎不耶项目工艺段投资数据针对全膜法；金昆仑锂业针对吸附+膜法；其余针对吸附法。212222公司是膜分离龙头。公司是陶瓷膜领域龙头企业。公司于1997年由南京工业大学创办设立，创始人为科学技术部原副部长徐南平院士，是国内最早成立的以陶瓷膜等膜材料为核心的膜分离企业之一。公司主要服务工业过程分离和环保水处理领域，是工信部首批专精特内少数具备全产业链服务能力的企业；2)下游客户对膜分离工艺较为谨慎，公司下游应用经验丰富，被评为陶瓷膜领域龙头企业，品牌优势明显；3)公司承担多项国家研发课题，起草多项行公司传统业务下游应用广泛，业绩增长较为稳定。公司主要面向生物医药、化工(钛白、盐水精制、煤化工、石化等)、新能源等行行业的工业污水处理，分布较为广泛，保障了公司业务的稳定性。资料来源：公司官网，申万宏源研究资料来源：公司公告，申万宏源研资料来源：公司官网，申万宏源研究23多个中试项目推进先实现膜分离提锂产业化应用，同时积极开展吸附剂研发，成功研制出铝系、钛系锂吸附剂材料，其中钛系吸附剂针对碳酸锂盐湖了零水技术解决方案。其优势在于采用了久吾自主研发的最新一代吸附剂技术，大幅度减少了吸附过程淡水的消耗量，从而减少了系统内废水的产生；通过多效蒸发制淡水技术，将系统内产生的过程废水实现全回用，实现了系统内部水平衡；通过结合先进的智慧能源技术、智能控制技术、吸附耦合膜法提锂技术和废水零排放技术，使得整套系统可以在不依赖外部电网接入和外多个项目中试有序推进，产业化订单值得期待。公司的“吸附+膜法”盐湖提锂技术具有匹配多种类型盐湖资源、效率高、成本低等特点。2022年1月公司通过简易程序向特定对象定增募资1.03亿元，并相继签订扎布耶100吨/年氢氧化锂中试(费用预算0.59亿元)以及金海锂业1000吨/年氯化锂项目(0.65亿元)。目前公司与西藏矿业控股子公司西藏日喀则扎布耶锂业、亿纬锂能控股子公司金海锂业、西藏珠峰均签署了盐湖提锂的中试协议，目前中试项目仍在实施过程中。参照中试到产业化为半年至一t2022年4月，紫金矿业进一步收购盾安集团全资子公司金石矿业取得西藏阿里拉果错盐湖锂矿70%权益，目前项目批复规模1万t/tt24000首钢朗泽掌握的生物发酵技术能够将炼钢过程中的工业尾气直接转化为生物乙醇，同时联产高附加值饲料蛋白以及天然气。据首钢朗泽测算，中国每年至少可产生约1.2万亿立方米富含CO的工业尾气，如将20%的工业尾气采用生物发酵技术进行高效清洁利用，可年产乙醇2000万。磷酸铁清洁生产：紧抓行业扩产机遇，发挥钛白粉企业渠道优势，已签订单1亿元，未来持续掘金40亿元市场。国补退坡叠加磷酸铁锂成本等优势，推动我国磷酸铁锂电池需求快速增长。磷酸铁是磷酸铁锂的前驱体，未来5年企业产能规划超500万吨，行业迎来扩产高峰。钛白粉企业可充分利用副产硫酸亚铁及废酸扩产磷酸铁，成本优势明显，成为扩产先锋。公司深耕钛白粉行业可优先受益，截至2021年底，已签订单超1亿元，未来将持续挖掘磷酸铁膜分离工艺包40亿元市场。目前公司与金浦钛业合作，以类BOT模式建设全国首个钛石膏利用基地，未来收入更有保障。资料来源：澎湃新闻，申万宏源研究 34.662.2883250114.1820202021E2022E2023E2024E2025E磷酸铁锂规划产能(万吨)三元正极规划产能(万吨)资料来源：Trendforce集邦咨询，申万宏源研究务资料来源：钛白研究院，申万宏源研究分离与水处理两大应用领域，2019年在科创板上市。传统工业分离面临诸多问题，国外膜企主要提供标准化材料，市场亟需定制化膜分离解决方案。传统上，我国过程工业生产企业面临产品收率低、纯度不高，分离过程资源消耗大、污染物排放多等问题。和传统分离技术相比，膜分离技术1)是物理方法，无相变，无化学反应；2)膜分离过程在常温下操作，能耗小；3)无需加入其他化学物质，节省原材料；4)分离效率高，操作方便，占地面积小；5)废液排放少，环境污染小；6)出水水质稳定，设备维护简单。与此同时，过程工业中毎种产品的分离纯化过程都有其自身特点，然而国外企业只能提供标准的、通常只能用于水处理的膜材料与设备，因此国内客户亟需针对自身产率先开发工业料液分离工艺，填补多项国内空白，经验丰富。公司率先洞察上述问题，并通过大量项目实践，对症下药、量身定制开发了一系列适合特种分离要求的膜应用工艺及与之适配的先进膜材料，填补了国内外多项膜应用工艺空白。目前公司在数百家企业的近百个产品生产过程中成功应用，项目经验丰富，能够根据客户行业及使用场景的不同，提供包括技术开发、工程设计务在内的综合解决方案。公司成就1国内首批将超滤、纳滤和连续离子交换技术综合应用于维生素C、红霉素、头孢生产的企业之一2国内首批在糖行业推广应用纳滤技术的企业之一344国内首批成功开发高纯甜菊糖、90%菊粉提纯技术的企业之一国内首批开发浓缩凉茶提取技术的企业之一5国内首批成功开发染料脱盐技术的企业之一6国内首批成功开发木糖醇、阿拉伯糖提取技术的企业之一7国内首批成功开发核电冷却液膜处理技术的企业之一资料来源：公司招股说明书，申万宏源研究2526公司掌握连续移动床+膜分离工艺包，前期已开展十余个盐湖中试。公司的盐湖提锂业务始于2016年，公司核心是围绕连续移动床和膜工艺包，为客户提供盐湖提锂技术解决方案和关键设备。公司已先后在蓝科锂业、五矿盐湖、青海锂业、中信国安、西藏金泰、西藏国能等超过10个盐湖开展中试、工业化验证等。EPC受益。2022年2月19日公告，公司中标金昆仑锂业有限公司(主要股东为大柴旦大华化工及惠州亿纬锂能)5000吨/年电池级碳酸锂项目EPC总承包合同，7300万元，占公司去年膜业务的13%。，公司膜法水处理业务将迎来进一步快速增长。2020年底签署桐昆股份石化PTA水处理1.88亿大单，2021年市场订单持续大幅增长。2020年底公司与江苏嘉通能源签署石化聚酯一体化项目污水处理单元EPC项目总承包工程，合同总价为1.88亿元。江苏嘉通能源为桐昆股份控股子公司(国内产能、产量、销量最大的涤纶长丝制造企业)。受益石化扩产能周期，公司2021年膜法水处理订单继续增长，未来伴随其他应用领域的不断拓展，业绩有望进一步释放。研发跨越性膜材料及装备，对内保性能降成本，对外占市场，构建全产业链优势。公司凭借实控人专家背景+两大研发平台的强劲研发背景，掌握核心膜材料制备技术，其中1)核心的陶瓷膜兼具亲水性及高强度，广泛应用于工业料液分离；2)自研石墨烯膜大幅提高传统中空纤维膜性能，成功量产及产业化应用，未来空间巨大；3)打造饮用水纳滤芯产品，突破传统反渗透局限。公司上述膜产品对内与膜应化再利用和水深度处理，开创了“市政+工业联动治理”的全新环保治理模式，2021年8月公司在深交所创业板成功上市，是国内领先位。公司是典型的家族企业，股权高度集中。公司实控人家族持股69.72%。图26：公司业务内容(蓝色部分)资料来源：公司公告，申万宏源研究2728海洋研究所水处理中心、杭州(火炬)西斗门膜工业有限公司、陶氏化学公司等任职，已从事膜技术研发36年，是环保部环境工程评估中心建设项目评估专家库成员。作为公司研发负责人，总经理带领公司持续开展自主研发。截止2021年底，公司技术团队超100人，占公司。持续行业领先，打造真正用得起的零排放等系列标杆项目。公司2014年投运了国内第一套全自主产权煤化工零排放项目(中石化煤化工项目)，使吨水运行成本由国际上的百元/吨降至11元/吨，真正实现“用得起的零排放”。2017年公司投运了行业内第一套煤矿+煤化工高盐水零排放分盐项目(中煤远兴综合水处理项目)，年产11万吨工业级一等品盐，目前运行稳定，被科技部认定为达到国际先进水平。资料来源：公司官网，申万宏源研究29电力等传统优势领域基础上，积极向氢能、光伏等司新承接订单预计建造收入将达15.26亿元，相比公司2021年解决方案收入(5.37亿元)同比增长184%。2.73亿订单。凭借多年高盐水分盐项目的建设和运营经验，2021年12月公司中标东华工程科技股份有限公司西藏扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目提锂核心设备全部5个标段(多级纳滤系统、沉锂碳酸钠回收纳滤系统、碳酸钠回收纳滤系统、纳滤预处理系统、一段纳滤系统)，项目总金额为2.73亿元，占公司2020年主营业务收入的47%。应用领域名称金额建造收入(亿元)运营收入(亿元)1焦化废水盐水提盐零排放项目2盐湖提锂西藏扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目72.73亿3石油炼化化化学水项目2972.8万元项目968亿元685市政污水恒安新区生活污水处理厂深度处理再生水项目投资1.08亿，运营28年，预计收入11亿元靖远煤电清洁高效气化气综合利用(搬迁改造)项目一期工程零排放单元设计采购项目831.6万元7新材料目8新材料水回用装置9新材料水处理装置合同10煤化工定床煤制气废水零排放BOT工程合同投资1.57亿元，运营期10年，预计总收入11亿元源：公司公告，申万宏源研究20001500100050002000150010005000深耕膜业务20载，成就中国纳滤及反渗透膜龙头。沃顿科技是中车集团旗下(持股45.47%)，以纳滤膜及反渗透膜为主、植物纤维。伴随饮用水及工业水处理领域反渗透应用规模持续提升，同时考虑未来部分新增应用场景带来的需求释放，我们预计反渗透膜十四五期间在传统应用场景将维持每年8%的增速，预计到2025年反渗透膜销售规模将达119亿元/年(全球反渗透膜龙头东丽公司预计全球反渗透膜符合增速为7%)。用+市政+工业多重领域，近年来公司工业膜快速提升，高端市场应用不断扩大。2)公司产能2330万平，规模国内第一，成本优势显著，目前公司反渗透膜市占率突破11%。3)膜材料的生产和研发需要根据不同要求进行改性，需多年经验持续深耕，公司承担多项国家重点研发计划，为国家级研发平台的主要载体，技术优势凸显。4)全产业链协同发展。公司依托中车绿色等平台发展膜分离工程业务，同时在下游建设运营天钢5万吨再生水司业绩增长。图29：公司膜产品近15年收入表现(百万元，%)图30：2020年国内各公司膜片年产能(万平方米)2330250023307730600330沃顿科技唯赛勃沁森高科山东九章资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：唯赛勃招股说明书，申万宏源研究30•反渗透膜技术门槛高，外资市占率超70%。反渗透膜生产不仅要求企业掌握稳定的涂覆工艺(一般采取界面聚合的方式，将聚酰胺薄膜复合到微孔支撑层表面)，保障涂覆的均匀性和稳定性，同时要企业具备强大的研发能力，能根据不同应用场景，开发对应的工业配方。此外，膜生产采用的装备及所需的高等级聚砜和无纺布原料对产品品质也有影响。2019年我国反渗透膜市场主要被陶氏(与杜邦合并)、海德能、日本东丽等三家巨头垄断，仅这三家企业反渗透膜市占率即达70%。应及价格优势显著，进口替代加速，2021年Q1公司工业膜销售占比达65%。：2017-2021Q1公司家用膜及工业膜收入占比图33：2017-2021Q1公司家用膜及工业膜毛利率资料来源：公司官网，申万宏源研究 资料来源：公司债券跟踪评级报告，申万宏源研究资料来源：公司债券跟踪评级报告，申万宏源研究资料来源：《2019-2020中国膜产业发展报告》，申万宏源研究wwwswsresearchcom31wwwswsresearchcom32应用板块应用场景和应用目的商量不超过5000万股，募集资金总额不超过4.075亿万元。本次发行除盐水站：通常采用“超滤+反渗透”的双膜工艺进行预脱盐；陶氏、完成后，龙源环保将持股5%，成为上市公司第二大股东。电厂废水回用处理：通常采用“超滤+反渗透”的双膜工艺对废水去除盐类物质后回收利用等龙源环保为国家能源集团旗下节能环保板块的核心骨干企业，已完陶氏、回用处理：通常采用“超滤+反渗透”的双膜工艺对矿井水去除盐类物质后回收00等国家能源集团拥有大量膜产品应用场景，95%产品存在进口替换空除盐水站：通常采用“超滤+反渗透”的双膜工艺进行预脱盐；陶氏、间。作为全国最大的煤炭生产、火力发电、风力发电和煤制油化工煤制油化工常采用“超滤+反渗透”的双膜工艺对清净废水或化工公司，国能集团在电厂锅炉补给水、煤制油化工、煤矿矿井水等均废水零排放处理装置：通常采用反渗透工艺对废水进行膜浓缩处理。等有大量用膜场景。目前国能集团反渗透膜95%以上采购进口品牌，资料来源：公司公告，申万宏源研究采购成本较高，且缺乏直接的后续配套服务。随着国家层面推动关未来国家能源集团反渗透膜国产化替代市场空间巨大。未来三年国能集团预计带来近5亿元采购需求。目前，国家能源集团年份存量更新需求(支)新增需求(支)预计采购总量(支)预计采购规模内反渗透膜存量超过10万支，每年增量加存量更新的需求达3万支左右，“十四五”期间预计累计需求将超过15万支，未来三年内将(亿元)2022E25,000~30,0006,000~8,00031,000~38,0001.05~1.29龙源环保将通过多种方式推进公司产品，首个近亿元合作项目中标2023E27,000~33,0009,000~11,00036,000~44,0001.22~1.50龙源环保将通过多种方式推进公司产品，首个近亿元合作项目中标E16,000~20,00045,000~56,0001.53~1.90公司2021年承揽类项目反渗透膜元件项目，中标金额达人民币资料来源：公司公告，申万宏源研究45403530252015454035302520151050433835322018201920202021三期项目将逐步投产，投产后将提高公司高端膜产品比重，提升公司产能，带来产品量价齐升。2020年下半年，公司正式启动沙文工业园三期项目建设，预计总投资2.82亿元。项目新建4条反渗透膜自动化生产线及相关组件生产设备，新增聚酰胺复合反渗透膜材料480万平方米/年，对应海水淡化反渗透膜组件产能4万支/年及大通量反渗透膜组件145万支。三期项目占地面积约100亩，计划来持续受益。盐湖提锂已有项目订单，未来复制推广可期。一方面，膜制造工业本质为精细化工制造业，产品价格将在技术、规模、竞争等多重要素下实现不断下降，价格下降将带动膜工艺对传统工艺的不断替代，实现膜行业空间不断增长。以公司近四年膜平均价格为例，即使在公司工业膜占比快速提升，抬高整体价格的背景下，公司反渗透膜平均价格从2018年的43元/平下降至2021年的35元/平。另一方面，伴随我国国产膜材料技术水平的提升，膜性能指标不断提高，膜及膜组件的制造技术呈现多元化趋势，服务于节能减排和产业升级的分离膜材料将得到更多的应用。可以预见，伴随价格下降及性能提升，将直接推动更多膜产业高端化的应用(例如半导体、液晶面板制造等高精尖产业中超纯水制备用膜需求、新能源汽车产业盐湖提锂用膜需求等)，实现行业空间的不断提升。图35：公司膜产能(万平方米/年)及产能利用率(%)图图35：公司膜产能(万平方米/年)及产能利用率(%)2,4002,3002,2002,1002,0001,9001,80093%885%76%72%2,3302,0002,3302,3302018201920202021产能(万平方米)年化产能利用率(右轴)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：公司公告，申万宏源研究资料来源：公司债券评级报告，申万宏源研究33度持续演绎，吸附+膜分离优先受益纤维及复材国产化88全球18%能源需求，帮助减碳60亿吨二氧化碳•化石燃料：交通、能源供给、发电等综合能源系统•供热：工业生产中提供热能运作机械设备，为民用及商用建筑冬季供暖•原材料：为炼化、钢铁、冶金等行业提供高效原料、还原剂等图38：2050年氢能带动各产业减排量(Gt)同产业间增长(EJ)9992050•2021年9月，北京、上海、广东燃料电池汽车示范城市群相继获批并启动建设，标志着我国氢能与燃料电池汽车产业发展开始提料电池汽车示范城市群获批，全国形成了“3+2”燃料电池汽车•目前，首批燃料电池汽车“3+2”城市群公布未来4年将实施的示范应用推广任务，其中氢车推广目标为33010辆，加氢站306座氢氢车推广数量(辆)加氢站数量(座)示范城市群99北南预计不少于南资料来源：香橙会、申万宏源研究--京津冀累积超500亿京津冀累积超1000亿增加6000kg供氢能力--京津冀累积超500亿京津冀累积超1000亿增加6000kg供氢能力京------北00->30(运行)70(运行)划氢氢燃料电池整车产(辆)加氢站数量(座)政策名称产业规模规划年份区《浙江省加快培育氢能产业发展的指导意见》《浙江省新能源汽车产业发展“十四五”规划》《北京市氢燃料电池汽车产业发展规划(《浙江省加快培育氢能产业发展的指导意见》《浙江省新能源汽车产业发展“十四五”规划》《北京市氢燃料电池汽车产业发展规划(2020-2025年)》《北京市氢能产业发展实施方案(2021-2025年)》见稿)《2021年全省能源工作指导意见》《广州市氢能产业发展规划(2019—2030年)》《加快氢燃料电池汽车产业展实施方案》《河北省2021年氢能产业重点谋划推进项目清单(第二批)》《河北省氢能产业链集群化发展三年行动计划》《内蒙古自治区促进燃料电池汽车产业发展若干措施(试行)》(征求意见稿)新增8座珠三角地区300座江•各地方政府纷纷设立加氢站建设目标，并从产业产值、氢燃料电池推广、固定式发电应用、企业培育等方面提出了发展目标和行动计划，并配套车辆购置补贴、氢气补贴、加氢站建设补贴等不同程度的扶植措施600亿东东•地方政府积极发展氢能，一方面是为了践行绿色发展的理念，另一方面是为了吸引氢能产业链相关企业落户本地，促进当地产业机构调整，实现经济效益----南海川津庆全球产业发展高地《上海市燃料电池汽车产业创新发展实施计划》-《四川省氢能产业发展规划(2021-2025年)》-产业发展行动方案(20