欧盟证券投资者适当性制度的实施及启示,证券投资论文

欧盟证券投资者适当性制度的实施及启示,证券投资论文全球性金融危机推促欧盟金融改革法案的通过.欧洲系统风险委员会和分管证券、银行和保险的监管机构设立,泛欧金融监管新体系运行.这为欧盟投资者适当性制度的协调统一发展奠定了组织基础,也为欧盟成员国在国内施行投资者适当性制度提供了组织保障.新的金融监管体系和监管机构运行至今,已然发挥着加强欧盟范围内金融市场监管的作用.面对新形势下的监管需求,新的监管机构通过发布指导方针、建议等文件促进成员国间监管当局和跨金融部门的监管趋同,进而保障欧洲金融系统的稳定.欧盟投资者适当性制度在新的金融监管框架下不断发展、完善,也为我们国家建立证券投资者适当性制度提供了有益参考.一、欧盟新金融监管体系下的证券市场法令(一)欧盟新的金融监管体系进入到二十一世纪,欧盟货币金融一体化进程步伐加快.这离不开欧盟金融监管的立法和监管程序---Lamfalussy程序,即四级程序.十分是(投资服务提供者)和(市场基础设施).法国投资者适当性制度的调整具体表现出在(投资服务提供者).:投资服务提供者.完全进行了重新调整,这是由于指令并没有区分提供个别管理服务的公司和提供其他投资服务的公司.调整结果设立了适用于所有投资服务提供者的一套共同规则,与AMF和信贷机构及投资企业委员会(ComitdesEtablissementsdeCrditetdesEntre-prisesdinvestissement,CECEI)之间的权利分配保持一致.这些变动包括:防止和管理利益冲突的新制度,基于明确划分不同类型客户保卫框架的行为规则,以及客户指令最佳执行原则和制定指令执行政策要求.法国转化指令的规范要求金融机构调整与其客户达成的服务协议,并按MiFID关于客户信息的新要求更新这些协议.为施行该措施,法国东方汇理银行④(BanquedeIIndochine)于2007年11月1日前向有关客户发送了(法国法律金融工具托管账户协议〕,取代先前的协议.(三)德国的施行2006年9月27日,德国联邦财政部提交了以MiFID转化法令形式施行MiFID的部长级起草法案,即(金融市场准则转化法〕.其立即引起利益团体的剧烈讨论.2006年11月5日,德国联邦财政部部长向联邦提交了转化MiFID及其施行指令的法案.2007年3月,MiFID转化为国内法的立法程序完成.德国联邦议院于2007年3月29日通过该法案,联邦参议院5月进行最终讨论.2007年11月1日,(金融市场准则转化法〕正式生效.德国转化MiFID为国内法的重点问题包括:(证券交易法〕的适用范围、客户分类概念(此前德国资本市场法律没有这一概念)、第33a条的最佳执行、第31d条的回扣处理以及第31条的客户信息等.(四)意大利的施行意大利通过2007年9月17日公布,2007年11月1日生效的164号法令(修订1998年2月24日的58号法令)来履行其转化施行(金融工具市场指令〕(MiFID)及其施行指令的义务.详细转化措施就是意大利全国公司和证券交易所监管委员会(CommissioneNazionaleperleSocietelaBorsa,CONSOB,即意大利证券当局,下面简称意大利监管委员会)以及意大利银行通过下面规范施行(金融工具市场指令〕(MiFID):(1)意大利监管委员会2007年10月29日公布的16190号条例,修订现有关于中介的法律框架;(2)意大利监管委员会2007年10月29日公布的16191号条例,修订现有关于市场的法律框架;(3)意大利监管委员会和意大利银行2007年10月29日共同公布的条例,规定适用于经核准提供投资服务和集合投资组合管理的中介的组织要求.这些规范旨在强调为施行意大利指令所作的主要立法变动,华而不实关于投资者适当性制度的前提---客户分类、投资者适当性制度的核心---中介业务行为规则以及最佳执行做出了特定调整.在施行指令之前,投资服务客户分为两类:专业投资者和散户投资者.施行指令要求重新对客户分类:散户、专业客户和合格对手.164法令要求提供投资服务的中介针对不同客户遵从不同的业务行为规则.华而不实一项核心要求便是最佳执行义务,适用于投资指令的执行和/或传递,以及投资组合管理.16190号条例规定,中介应考虑包括客户分类在内的客户性质以及客户指令的特性等因素,采取所有合理步骤以获得对客户最佳的结果.三、欧盟证券投资者适当性制度对我们国家的新启示(一)引入客户分类机制,施加了解客户义务(金融工具市场指令〕的一个创新之处在于区分了不同的客户类别(散户、专业客户以及合格对手),针对不同类别客户要求投资公司履行相区别的义务.这便是投资者适当性制度的前提.散户遭到的保卫最大,其次是专业客户,合格对手遭到的保卫最小.这也符合各类投资者的实际利益保卫需要.在对客户进行分类之外,(金融工具市场指令〕规定的两类投资者测试---适宜性测试和适当性测试对于散户和专业客户来讲也有不同要求.在前一类测试中,投资公司根据从客户获得的必要信息就投资意见和建议产品能否对客户适宜作出判定.而在后一类测试中,投资公司根据从客户获得的相关信息判定某类投资服务或交易对客户而言能否适当.除此之外,(金融工具市场指令〕关于投资公司能够应客户的要求或自行根据一定的标准对客户进行重新分类的规定也凸显了灵敏性的特点.如,合格对手可被视为专业客户或散户,专业客户可被视为散户,散户可以以要求被视为专业客户等.因而,鉴于客户分类的必要性和可行性,我们国家应当引入客户的分类机制,针对不同类别的客户对证券公司提出不同的义务要求,并根据一定的标准准许客户进行重新类别定位.从当前我们国家证券市场运行的现在状况来看,能够将客户分为两大类:散户和专业投资者.专业投资者主要是信贷机构、投资公司、私募基金等机构投资者.而进行立法保卫的对象主要为散户,也就是一般公众投资者.尤其在我们国家证券市场起步晚、步伐快的背景下,多数公众投资者进入证券市场都存在着趋势盲目投资、投资知识和经历体验缺乏、投资风险意识薄弱等类似问题,这就更需要对其进行分类管理、引导和保卫.投资者分类不应仅仅被视为静态的范畴,而更应被视为贯穿和影响整个投资者保卫制度的动态范畴.就分类而分类并不可取,对投资者进行分类继而对其进行管理和引导才是意义所在.(二)细化一般业务行为规则我们国家(证券法〕对证券公司规定了按委托要求提供证券交易服务和记录报告交易以及保存客户信息的义务.而(金融工具市场指令〕规定投资公司向客户提供投资服务应履行的业务行为义务则更为全面、更为具体,要求投资公司根据客户的最佳利益真诚实在公平专业地运作,提供信息应公平、明确、全面、不具误导性.借鉴(金融工具市场指令〕关于投资公司一般业务行为义务的规定,我们国家(证券法〕的相应施行规则中应补充规定:证券公司向客户提供的所有信息应公平、明确、不具误导性;证券公司应当向客户全面提供有关投资服务、金融工具和拟提议的投资战略以及成本和相关费用的信息,以使客户能合理了解投资服务和特定投资产品的性质和风险,并据此作出投资决定;投资公司在提供前款以外的投资服务时,也同样应事先获得客户对于特定投资产品或投资服务类型的知识和经历体验,据此评估投资服务或产品能否合适客户.(三)待条件成熟引入类似最佳执行规定我们国家(证券法〕并未就证券公司或投资公司为客户提供证券交易服务的方式作出规定.鉴于最佳执行规定能带来促进交易场所间竞争以及保障投资者利益的积极影响,能够考虑借鉴(金融工具市场指令〕及其施行指令有关最佳执行的规定,在(证券法〕中引入类似最佳执行规定.但是,需要注意到(金融工具市场指令〕的施行土壤---欧盟成员国的证券市场有着同我们国家证券市场不同的表现特征和发展特点:欧盟证券市场存在着三大类证券交易场所---传统证券交易所或称规范市场、多边交易设施以及系统化内部撮合商;证券能够在这三类交易场所进行交易.最佳执行规定正是在多个交易场所并存的背景下基于保证交易场所间的公平竞争以及保障客户利益的考虑而得以确立.最佳执行的核心要求是投资公司必须考虑价格、成本、速度、执行和结算可能性、规模、性质等因素,以获得对客户最佳的结果.最佳执行还要求投资公司设立和施行包括各因素相对重要性判别讲明以及执行场所列表的指令执行政策,并获得客户对执行政策的事先同意.从这里能够看出,最佳执行要求的市场背景是存在多个互相竞争的交易场所.而当前,我们国家证券市场的现在状况是,以深圳证券交易所和上海证券交易所为主导,辅以创业板市场和有限的场外交易市场(地方性产权交易中心).在我们国家并不存在(金融工具市场指令〕所规定的多边交易设施和系统化内部撮合商,因而,也就不存在(金融工具市场指令〕意义上的交易场所间竞争的问题.而瞻望将来的证券市场发展以及和国际证券市场接轨的趋势,传统交易所之外的交易场所势必会出如今我们国家证券市场.综上,当前先不引入类似最佳执行的规定,而是待市场(多边交易设施试点建立或是电子交易平台逐步发展)成熟,再引入较为完善的最佳执行规定.而且,也不必要照搬(金融工具市场指令〕最佳执行的规定,而是借鉴华而不实有益的部分,在考虑我们国家证券市场主体规范特点的基础上进行合理规定.结束语欧盟证券市场一体化的发展,同时也是证券法律规范不断完善、证券投资者遭到更优保卫的历程.投资者的利益保障关乎证券市场的健康、稳健运行,更关乎欧盟市场一体化的发展前景.面临欧债危机新形势的考验和挑战,欧盟立法者也意识到需要适时调整和完善现前阶段的投资者适当性制度,进而提振证券市场投资者的自信心.投资者适当性制度的前提---客户分类不应停留于静态层面,而应置于不断发展的市场层面.市场上出现的新型衍生工具和交易品种,其风险等级能否与现有分类的专业客户相匹配值得关注.专业客户的分类调整意味着对其保卫水平的提升,也顺应了金融市场上不断创新、层出不穷交易产品和交易品种的形势需要.同时,适宜性测试和适当性测试也顺应市场发展的需要,在适用于散户和专业客户时适时调整和发展.在交易那些衍生工具和构造复杂难于为专业客户辨别潜在风险的产品时,可对专业客户适用适宜性测试,而非一概地停留在适当性测试层面.投资公司了解客户义务的履行是投资者适当性制度的基础,彰显了这一因素在整个投资者适当性制度当中的分量,由于其直接关系着投资公司对最佳执行义务的履行.只要全面且恰当地了解所服务客户的相关信息,投资公司才能更好地决定哪些投资产品合适于该客户,以及怎样行事以知足为客户利益获得最佳结果的要求.最后,投资者适当性制度的核心也是落脚点---最佳执行要求,突出具体表现出了投资服务客户分类的目的.投资者适当性制度的价值追求,无疑是投资者保卫这一证券市场发展的价值目的.而欧盟投资者适当性制度的发展和完善,在推动欧盟证券市场一体化发展的同时,也保障了证券投资者保卫制度在区域层面的协调和统一.以下为参考文献:[1]HectorSants,FSAconsultsonMiFIDrulesforfirmsandmar-kets,availableat[2]CharlotteStalin,UnderstandingMiFID:NewRulesforUKIn-vestmentFirms,February19,2008.[3]AMFCommunicationDepartment,TransposingMiFIDintotheAMFGeneralRegulation,NewsRelease,Paris,21May2007.[4]/group-overview/the-markets-in-financial-instruments-directive-mifid.htm