羚锐制药-营销改革+品种多元中药贴膏龙头行稳致远

评级说明证券研究报告羚锐制药(600285)公司研究/公司深度投投资评级：买入(首次)收盘价(元)11.94近12个月最高/最低(元)总股本(百万股)567流通股本(百万股)55497.64总市值(亿元)68流通市值(亿元)6664%39%14%-36%22分析师：谭国超执业证书号：S0010521120002tangc@分析师：李昌幸执业证书号：S0010522070002qcom⚫耕耘贴膏市场，成就国内市场龙头羚锐制药成立于1992年，多年来核心专注于骨科贴膏剂产品的研发与销售，公司及子公司拥有国家医保目录品种45个、国家基本药物股权激励绑定核心员工利益，业绩信心十足。公司于2021年实施股票激励计划和员工持股计划，解锁标准为2021-2023年剔除股权激深化营销改革，推动营销创新。2019年公司对羚锐医药进行深度整合，形成OTC、基层医疗、临床三大营销渠道网络。公司深入推进连锁客户的战略合作，扩大基层医疗机构的市场覆盖。也积极探索营公司产品覆盖骨科疾病、心脑血管疾病和麻醉科等领域。随着老龄化与国家医保的发展将贴膏剂受众群体不断扩大。贴膏剂产品营收占比包括壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏等，“两只老虎”系列产品销量处于市场领先地位。羚锐独家产品通络祛痛膏药效好、无副作用，近年来销量持续稳健增长，同时公司新型销售策略“通络祛痛膏+活血消痛酊”的高毛利组合推广顺利。胶囊剂、片剂系列产品销量持续增长，随着公司营销改革后，招商效率提升，公司口服制剂产品销售规模将持续扩大。软膏剂产品业务增速快，销量持续增长。公司的麻醉类药剂芬太尼透皮贴剂⚫研发进行时，在研品种丰富评。在业务方面，公司聚焦医药制造主业，以北京药物研究院为核心平台开展品种筛选、立项调研、仿制药研发、质量标准提高和产品稳定性考察等研发工作，加快培元通脑胶囊等上市品种的二次开发；羚锐生物完成糠酸莫米松鼻喷雾剂注册研究和申报、非甾体抗炎镇痛类外用报告报告羚锐药业(600285)凝胶转为非处方药。投资建议公司是国内贴膏剂品牌龙头企业，具有多个优势品种，品牌效应好，同比增长24.5%/21.5%/20.0%，对应估值为15X/12X/10X。首次覆风险提示22021A22022E位:百万元20232023E2024E营业收入2694313836024125收入同比(%)15.5%16.5%14.8%14.5%归属母公司净利润362450547656净利润同比(%)24.5%21.5%20.0%毛利率(%)74.3%75.4%75.5%15.9%16.5%16.7%16.7%每股收益(元)0.650.790.96E24.3115.0612.3910.32B3.942.482.07EV/EBITDA17.649.347.005.08报告报告羚锐药业(600285)正文目录1耕耘贴膏市场，成就行业龙头 5 膏剂类产品收入稳健增长 102.2聚焦“两只老虎”系列，持续提升品牌影响力 12 2.4软膏剂产品业务增速高，毛利率持续上升 152.5公司首款麻醉镇痛类产品，市场竞争格局良好 162.6加速新品种立项开发，进一步丰富公司的产品线 17 风险提示 21财务报表与盈利预测 22报告3报告3羚锐药业(600285) 图表52018-2022Q1羚锐制药营收总收入情况(亿元) 8图表62018-2022Q1羚锐制药归母净利润情况(亿元) 8图表72018-2022Q1羚锐制药毛利率与净利率(%) 8图表82018-2022Q1羚锐制药费用结构(%) 8图表9公司股权激励及员工持股计划业绩目标及测算 9图表102018-2021总营业收入按产品类别拆分情况(亿元) 9图表112021年营业收入结构占比情况(亿元) 9图表122021年中国城市实体药店终端中成药贴膏剂TOP20品牌(单位：亿元) 10图表132016-2021贴膏剂产品总营收情况(亿元，%) 11图表142016-2021贴膏剂毛利率情况情况(%) 11图表152016-2021通络祛痛膏销量情况(亿元，%) 12络祛痛膏及其主要竞品对比情况 12图表17两只老虎系列普通装、精品装价格对比(规格：7CM*10CM) 13图表18壮骨麝香止痛膏销量情况(百万盒，%) 14图表19关节止痛膏销量情况(百万盒，%) 14图表20伤湿止痛膏销量情况(百万盒，%) 14图表21麝香壮骨膏销量情况(百万盒，%) 14图表222016-2021胶囊剂销售额情况(亿元，%) 15图表232016-2021胶囊剂毛利率情况(%) 15图表242016-2021片剂销售额情况(亿元，%) 15图表252016-2021片剂毛利率情况(%) 15图表262016-2021软膏剂销售额情况(亿元，%) 16图表272016-2021软膏剂毛利率情况(%) 16图表28芬太尼透皮贴剂市场规模(亿元、%) 16(%) 17 图表31业绩拆分(百万元) 19 报告报告羚锐药业(600285)业龙头河南羚锐制药股份有限公司是一家以药品、医疗器械、健康食品生产经营为主祛痛膏、培元通脑胶囊、丹鹿通督片、胃疼宁片、参芪降糖胶囊等独家拥有知识产权的产品及国家中药保护品种和国家医保药品。公司及子公司拥有国家医保目录品图表1公司主要产品情况(两只老虎系列)止痛。用于风湿关节，肌肉痛，扭膏(两只老虎系列)止痛。用于风湿性关节炎，肌肉疼(两只老虎系列)寒湿瘀阻经络所致风湿囊剂类脑胶囊络。用于肾元亏虚，瘀血阻络肾。主治消渴症，用于Ⅱ型糖尿通督片用于腰椎管狭窄症剂类报告报告羚锐药业(600285)乳膏、异位性皮炎及皮肤瘙痒羚更使羚锐制药实际控制人由新县财政局变更为熊维政先生。先生变更为现任董事长、总经理熊伟先生，熊伟系公司熊维政之子。图表2羚锐制药发展历程所资产安排，熊伟通过受托及受让将控制羚锐集团57.41%、新锐投资73.17%、鑫92%、1.33%股份，熊，为报告报告羚锐药业(600285)⚫羚锐医药有限公司承接公司原有OTC、基层医疗、医院临床营销队伍，打⚫羚锐生物药业有限公司从事软膏剂、乳膏剂、洗剂、凝胶剂等药品的生产与销售等；图表3羚锐制药股权结构图经理，冯国鑫任董事会秘书，余鹏任公司财务总监。2016年8月，公司实际控制人熊维政先生将其持有公司的18.17%股份转让给其子、公司总经理熊伟先生，另全退出管理层,不担任公司任何职务，实现新老管理层的顺利交接。公司实际控制人熊伟自进入羚锐制药后相继担任公司市场部总监、副总经理等，现任公司董事长兼总经理。公司的管理层结构清晰，职权明确，平均学历水平高，工作经验丰富。图表4羚锐制药股份有限公司高管团队名历经理经理助理，羚锐制药市场部总监，贴膏，羚锐制药总经理助理、副总经理。现任河南羚锐集团有限公司董事会主席职；现任公司监事会主席。。等职；现任公司副总经理所公司的营业总收入自2018年20.53亿元稳健增长至2021年26.94亿元，报告报告羚锐药业(600285)母净利润1.31亿元(同比增长35.41%)，净利润率为19.16%(同比提升2.77%)。2022Q1归母净利润高增主要由于销售收入增加、销售费用率下降，以图表52018-2022Q1羚锐制药营收总收入情况(亿元)图表62018-2022Q1羚锐制药归母净利润情况(亿元)营业总收入(亿元)同比3025201510502022Q1归母净利润(亿元)同比43.5 32.5 243.5 32.5 21.5 10.50价格受疫情、灾情等因素影响，同时由于新版药典对中药材标准的提升，药材行情有下降。随着产品结构及成本控制进一步优化，2022Q1销售毛利率及净利率均有图表72018-2022Q1羚锐制药毛利率与净利率(%)图表82018-2022Q1羚锐制药费用结构(%)Q50.0%40.0%30.0%20.0%10.0% 0%20182019202020212022Q1深化营销改革，推动营销创新。2019年公司对羚锐医药进行深度整合，形成OTC、基层医疗、临床三大营销渠道网络。公司深入推进连锁客户的战略合作，扩大基层医疗机构的市场覆盖。并且公司积极探索营销新模式，加快布局快消品销售渠道，通过新零售、商超、电商，加大新渠道拓展力度，通过影视植入、公益体验报告报告羚锐药业(600285)公司发布员工持股计划,受让回购股份215.94万股，价格为4.78元/股。股计划参与对象(董监高及子公司核心技术人员)共计14人。股票激励计划和员工持股计划设有相同的业绩考核标准，“净利润”以经审计的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后并剔除当年股权激励、员工持股计划成图表9公司股权激励及员工持股计划业绩目标及测算期业绩目标(亿元)%314%96.6%所剂和其他。公司是国内领先的贴膏剂中药企业，拥有多个优势贴膏品种，具备品牌知8.5%，预计与营销改革后经营效率进一步提升有关。同时，受益于优质代理商遴月公司开启部分贴膏剂产品提价，有望持续增厚公司业绩。图表102018-2021总营业收入按产品类别拆分情况(亿元)图表112021年营业收入结构占比情况(亿元)502021膏剂类胶囊片剂类软膏剂其他主营业务膏剂类胶囊片剂类软膏剂其他主营业务报告报告羚锐药业(600285)深化营销改革，推动营销创新。公司对羚锐医药进行深度整合，形成OTC、基层医疗、临床三大营销渠道网络。公司深入推进连锁客户的战略合作，扩大基层医疗机构的市场覆盖。公司积极探索营销新模式，加快布局快消品销售渠道，通过新零售、商超、电商，加大新渠道拓展力度，通过影视植入、公益体验等多样化的4个板块：贴膏剂、胶囊剂、片剂、软膏剂和其他。目前，公司产品覆盖骨科疾病、心脑血管疾病和麻醉科等领域。贴膏剂贴膏剂产品营收占公司其他核心产品有培元通脑胶囊、丹鹿通督片等。2021年中国城市实体药店终端中成药贴膏剂TOP20产品中，羚锐制药的通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、麝香图表122021年中国城市实体药店终端中成药贴膏剂TOP20品牌(单位：亿元)名成销售额12+34%45膏67镇痛膏8麝香止痛膏9润天和药业47%壮骨膏.03%骨膏润天和药业*89%*5.16%腰肾膏国药德众(佛山)药业**7%锤止痛膏正藏药*风膏*止痛膏*舒腹贴膏*%*95%润天和药业*%2.1骨科市场需求旺盛，贴膏剂类产品收入稳健增长目前，骨科疾病的人群正在逐渐向年轻化发展，久坐的生活工作习惯，颈椎病报告报告羚锐药业(600285)呈现不断上升趋势。老龄化加剧以及城乡居民医疗水平的提高，我国骨科市场需求旺盛，诊疗人数和患病人数逐年增加，在患者扩容的背景下，骨科贴剂行业将迎来良好的发展机遇。骨科止痛药物一般分为口服和外用两种，贴膏剂止痛药凭借其携一梯队；黄石卫材等年销售额大于1000万元的为第二梯队；由各地生产卫生材料产品收入保持稳定增速，2020年受到新冠疫情影响增速放缓，随着疫情得到控制图表132016-2021贴膏剂产品总营收情况(亿元，%)图表142016-2021贴膏剂毛利率情况情况(%)贴贴膏剂类收入(亿元)00%%20162017201820192020202186420201620172018201920202021增生，该药见效快、无毒副作用，是治疗骨关节炎的理想用药。通络祛痛膏为双跨验证，通络祛痛膏补充了颈椎病适用症。通络祛痛膏作为公司最大的营收单品，2亿贴，2022Q1通络祛痛膏单品收入增速提升到18%，近年公司在院外OTC端的营销中推出活血消痛酊和通络祛痛膏的高毛利、高价格组合，“先擦活血，再贴通络”报告报告 0图表152016-2021通络祛痛膏销量情况(亿元，%)销量同比2.621.2.621.99 通络祛痛膏品牌的知名度高，产品好疗效佳，具备较强的定价能力，在OTC市场消费升级的大趋势下，通络祛痛膏具备进一步提价的潜力，为公司贡献业绩收入增量。目前，通络祛痛膏的主要竞品有奇正藏药生产的消痛贴膏和华润三九生产的骨通贴膏。图表16通络祛痛膏及其主要竞品对比情况基药目录入(亿元)规格是否膏锐制药是m9cm*12.8cm;所痛膏、关节止痛膏和麝香壮骨膏，品装和普通装的区别在于精品采用盒装，使用更好的贴膏衬布，产品透气性、延展性更强。目前，普通装贴膏剂产品终端价格约为0.6-0.7元/贴，精品装终端价在报告报告羚锐药业(600285)图表17两只老虎系列普通装、精品装价格对比(规格：7cm*10cm)普通包装(袋装) 装图片精品包装(盒装)精品装图片膏29.80元/10贴(2.98元/贴)膏29.50元/10贴(2.95元/贴)骨膏29.5029.50元/10贴(2.95元/贴)33元/10贴(3.3元/贴)资料来源：羚锐京东自营旗舰店，华安证券研究所(价格日期为2022年7月21日)价进行提价：普通壮骨麝香止痛膏、关节止痛膏提价0.1元/贴，伤湿止痛膏提价0.05元/贴。两只老虎系列旗下共有两个品种，此次提价针对于普通装系列，因为，此次提价可以进一步释放市场空间。能实Q两个季度的销量略有提升，其中壮骨麝香止痛膏销量上升，关节止痛膏和伤湿止痛量下降。革，包括进行主题活动推广和在高铁站、城市立体公交和央视平台进行广告投放，未来报告报告羚锐药业(600285)图表18壮骨麝香止痛膏销量情况(百万盒，%)图表19关节止痛膏销量情况(百万盒，%)50壮骨麝香止痛膏(百万盒)同比8864001关节止痛膏(百万盒)同比图表20伤湿止痛膏销量情况(百万盒，%)图表21麝香壮骨膏销量情况(百万盒，%)86420伤湿止痛膏(百万盒)同比76543210麝香壮骨膏(百万盒)同比2.3胶囊剂、片剂产品增速加快胶囊剂主要产品品种为培元通脑胶囊，2021胶囊剂收入达到6.66亿元，同比口服制剂产品销售规模将持续扩大。50%-60%，片剂主要产品为丹鹿通督片，适用于腰椎管狭窄症，是公司独家产品报告报告羚锐药业(600285)片实现恢复增长，2021年其销量同比增长20.07%，销售收入超过了1.3亿元，Q。图表222016-2021胶囊剂销售额情况(亿元，%)图表232016-2021胶囊剂毛利率情况(%)胶囊收入(亿元)Y0Y00%%0017A2018A2019A2020A2021A00%%201620172018201920202021图表242016-2021片剂销售额情况(亿元，%)图表252016-2021片剂毛利率情况(%)销销售额0%40.00%0剂产品业务增速高，毛利率持续上升亿元，占比4.49%，2021年下半年，公司针对妆字号、械字号、消字号等非药产品进行了相关的销售调整,因而销售收入出现了下滑，随着调整完善预计后期将恢羚锐生物药业生产，用于治疗皮炎和烧烫伤，主要有三款产品：糠酸莫米松乳膏、增速30%以上；三黄珍珠膏实现营收2000多万元；复方酮康唑软膏实现营收1000多万元。2021年公司软膏剂销售收入有所下滑，主要原因是公司减少了糠酸莫米松乳膏、三黄珍珠膏和复方酮康唑软膏之外产品的销售，随着公司产销结构的报告报告羚锐药业(600285)图表262016-2021软膏剂销售额情况(亿元，%)图表272016-2021软膏剂毛利率情况(%) 0 1.21 0.81 2.5公司首款麻醉镇痛类产品，市场竞争格局良好是一种经皮肤给药的癌痛常用镇痛药物，与其他止痛药相比，芬太尼透皮贴剂给药具有血药浓度稳定、镇痛作用持久(可达72小时)、胃肠道反应轻的特点，且其使用简便，所以深受患者欢迎，具有良好的市场竞争格局。长期以来我国麻醉药品的生产和销售受到严格管制，药品从研发、生产、销售、流通有极强的专业性和较高的行业政策、技术壁垒，目前生产集中度较高，市场格局趋图表28芬太尼透皮贴剂市场规模(亿元、%)2.72.62.52.4201920202021芬太尼透皮贴剂市场规模(亿元)同比目前，国内芬太尼透皮贴剂生产厂家仅三家且根据国家麻醉药物规定不会再新报告报告羚锐药业(600285)行业的早期成熟阶段，具有潜在市场大、行业集中度低、消费品属性强的行业特征。公司是国内唯一从事骨架型芬太尼透皮贴剂生产的公司，公司在骨科透皮贴剂产品的产销量上处于行业领先地位，市占率稳步上升，2021年市占率达到18.2%。图表29芬太尼透皮贴市占率情况(%)常州四药制药羚锐制药公司高度重视研发工作，研发投入在同行业可比公司中处于中等水平。公司目方面，公司聚焦医药制造主业，以北京药物研究院为核心平台开展品种筛选、立项调研、仿制药研发、质量标准提高和产品稳定性考察等研发工作，加快培元通脑胶囊等上市品种的二次开发；羚锐生物完成糠酸莫米松鼻喷雾剂注册研究和申报、非甾体抗炎镇痛类外用乳膏联苯乙酸凝胶转为非处方药。2021年，公司取得了蝙蝠蛾拟青霉菌丝体粉西洋参胶囊、多种维生素矿物质胶囊等保健食品注册批件及备案2021年，面对原材料、能源价格上涨给企业生产经营带来重大考验，公司按照“生产自动化、执行精细化，管理信息化”的总体要求，各生产主体积极践行精益理论，向“需求拉动式”生产组织方式转变，从调整生产结构、推行均衡生产、促进技术创新、推动信息化进程、追求生产实效等方面，不断提高运营效率，夯实高质量发展基础。图表30公司主要研发项目基本情况研研发项目(含一致性评价项YJYZYLRO14药(产)品名称YJYZYLRO14症或功能主治助用药研发阶段报告报告羚锐药业(600285)YJYHYLRO3YJYHYLRO3YJYHYLRO5YJYHYLRO5、肌肉痛、外胀疼痛YJYZYLRO10/关节炎、颈椎病YJYHYLRO6YJYHYLRO6外用抗生素，适用于革YJYHYLRO8YJYHYLRO8审评YJYHYLRO2YJYHYLRO2留神报告报告羚锐药业(600285)预测及投资建议预测量稳步增长，2022-2024年增速为10%-⚫胶囊剂/片剂：主要为医院端产品，培元通脑胶囊等产品稳健增长，整体增图表31业绩拆分(百万元)21A22E23E24E941251,6241,9152,2172,563胶囊剂股票股票总市值净利润(亿元)代码名称(亿元)2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E000538.SZ云南白药1,01628.0442.8348.9754.43242421002287.SZ奇正藏药7.164.945.516.4740262320300705.SZ九典制药642.042.703.734.7524552420报告报告羚锐药业(600285)公司600285.SH羚锐制药683.624.505.476.5628议耕耘贴膏市场，成就国内市场龙头羚锐制药成立于1992年，多年来核心专注于骨科贴膏剂产品的研发与销售，种13个。公司管理层进行二代变更后，熊伟先生变为公司的实际控制人，经过近征程，奠定了国内贴膏剂市场龙头地位。Q股权激励绑定核心员工利益，业绩信心十足。公司于2021年实施股票激励计，未来增长可期深化营销改革，推动营销创新。2019年公司对羚锐医药进行深度整合，形成OTC、基层医疗、临床三大营销渠道网络。公司深入推进连锁客户的战略合作，扩公司产品覆盖骨科疾病、心脑血管疾病和麻醉科等领域。随着老龄化与国家医其中公司主打骨科“两只老虎”系列产品，主要包括壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、。羚锐独家产品通络祛痛膏药效好、无副作用，近年来销量持续稳健增长，同时推广顺利。胶囊剂、片剂系列产品销量持续增长，随着公司营销改革后，招商效率提升，公司口服制剂产品销售规模将持续扩大。软膏剂产品业务增速快，销量持续增长。公司的麻醉类药剂研发进行时，在研品种丰富公司高度重视研发工作，研发投入在同行业可比公司中处于中等水平。公司目筛选、立项调研、仿制药研发、质量标准提高和产品稳定性考察等研发工作，加快培元通脑胶囊等上市品种的二次开发；羚锐生物完成糠酸莫米松鼻喷雾剂注册研究凝胶转为非处方药。投资建议碑佳。随着公司营销改革，未来业绩发展具有潜力。我们预计，公司2022~2024归母净利润报告报告羚锐药业(600285)XXX投资评级。示化，短期内将会对医药企业的发展带来一定影响。公司将密切关注并积极应对政策推动企业健康、持续发展。品质量风险控、设备情况、生产环境、运输条件、仓储条件、检验等因素都可能对药品质量产生较大影响。《药品管理