桂冠电力 深度报告：水火交替发力进亦有为

川财证券研究报告进亦有为—桂冠电力(600236)深度报告方式：Suncan@告类别：公司深度报告S1100517100001部门：行业公司部灿2021来水不足降低水电营收，火电接替发力稳定公司业绩亿千瓦时，同比减少20.35%。主要因为大部分水电所在流域来水偏枯，导致水电发电 水火风光全方位布局，公司盈利有望快速提升公司电源结构较为合理，以清洁能源为主，水电、风电等清洁能源占公司在役装机容水较稳定。风电从零开始逐渐形成规模。火电资产比重小且淘汰了落后产能。受益于节能环保，清洁能源优先上网的政策，水电利用小时数相对稳定，整体平均水电电价予以“增持”评级17.86。公司为坚持加快建设世界一流现代化绿色电力企业的战略目标，未来或将受益风险提示：电力政策风险；气候影响风险；煤炭价格波动风险。盈盈利预测预测与估值.45106.744%4.31%05%4.12%19.90资料来源：公司2021年报，预测截止日期2022年07月05日，川财证券研究所谨请参阅本页的重要声明川财证券研究报告 谨请参阅本页的重要声明 图3：历年收入和毛利变化(单位:亿元) 9图4：营业利润和归母净利润(单位:亿元) 9图5：公司销售毛利率和净利率变化(%) 9图6：历年净资产和总资产收益率变化(%) 9图7：存货、应收票据和账款和研发费用率趋势(%) 9图8：管理费用率和同比增长趋势(%) 9 5 8 表格6.公司分产品收入和毛利率假设(单位：亿元/%) 16 谨请参阅本页的重要声明中国大唐集团有广西投资集团有中中国大唐集团有广西投资集团有中国长江电力股川财证券研究报告一、公司发展历程、实际控制人和股权结构司当前主营业务和服务桂冠电力是中国大唐集团公司的控股子公司，拥有广西岩滩、平班、大化、百龙滩、水电站水电站•总股本扩大至60.6亿元，总装机容量资产规模增加至434亿元，成为全国第二大的水电上市公司1.2.控股股东和实际控制人基本情况及最新股权结构1.2.1.公司最新股权结构：公司第一大股东未发生变化%)14,063,487,23354.0821,757,679,43523.393有限公司788,237,72110.49谨请参阅本页的重要声明川财证券研究报告4(北京)有限公不变339,547,0004.52司5源投不变245,889,6713.276本运减持167,411,8302.237长电投资管理有增持100,658,4448央结算有减持25,506,6240.349减持15,205,3280.2中国农业银行股份有限公司—中10证500交易型开减持10,894,9120.14放式指数证券投 资基金1.2.2.控股股东和实际控制人：实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会公司的控股股东中国大唐集团有限公司，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员务结构1主要业务2.1.1.主营业务情况公司主要投资建设、经营管理以电力生产为主的能源项目，包括水电、火电、风电等，主营产业位于广西。为适应电力体制改革需要，公司积极响应国家号召，参与电侧改资23.64亿元，用于建设广西梧州西江机场林光互补光伏发电项目、广西桂平大湾镇画2.1.2.主要产品千瓦时，同比减少20.35%。公司水电除四川水电所在流域来水正常，发电量有所增加外，大部分水电所在流域来水偏枯，导致水电发电量下降。尤其公司骨干红水河流域龙滩断面来水344亿立方米，同比下降约三成，导致公司红水河流域各水电厂发电量大要原因是广西全社会用电量增长较快，用电形势偏紧，加之广西区域主要流域来水偏谨请参阅本页的重要声明川财证券研究报告所在区域总装机水电装机火电装机风电装机光伏装机8.045.6.6000000.805公司目前的发电业务分布在广西、四川、贵州、山东、湖北、云南等多个省区。截至为主，在役水电装机占82.66%。在当前电力市场竞争日趋加剧、国家大力提倡节能环保的情况下，水电作为低成本的清洁能源，经济效益和社会效益优势突出，保持较强工程累计投入0.00借款工程项目513939光伏电站项目控办公楼11隆林县者保乡110MW林光互补光伏发借款期项目2谨请参阅本页的重要声明川财证券研究报告目一期652929平班水电站工程(移民安置支出).98.98乐滩水电站工程(移民安置).62.62合计.55///光互补光伏发电项目、广西桂平大湾镇画眉河(界岭)农光互补发电项目、广西桂平大湾镇画眉河(天堂)农光互补发电项目、广西来宾良江光伏项目、广西平果市果化镇和太平镇农光互补光项目建设期均约6个月，电站建成后自持营运，所发电量由广西电网全额消纳，根据公司测算，各项目投资财务内部收益率(税前)均超6%，具有较好盈利能力。况(MW)(亿元)年平均上网电量(万kwh)(元/kwh)(税前)广西梧州西江机场林广西桂平大湾镇画眉河(界岭)农光互补广西桂平大湾镇画眉河(天堂)农光互补广西来宾良江光伏项目广西平果市果化镇和太平镇农光互补光伏2.592410谨请参阅本页的重要声明川财证券研究报告2.1.3.收入、利润和盈利能力变化：产1,678,943万元，比年初增加0.53%。年末每股净资产8%-10%8%-10%水电火电风光发电力发电、风力发电和其他差额项目同比增速分别为15.92%、-18.72%、-156.15%和从收入和毛利结构来看，水力发电在公司总营业收入和利润中占据绝大部分。公司额谨请参阅本页的重要声明川财证券研究报告图4：历年收入和毛利变化(单位:亿元)0201820192020202150-5-1-1-2-2-3图5：营业利润和归母净利润(单位:亿元)020210%图6：公司销售毛利率和净利率变化(%)20172018201920202021 利率图7：历年净资产和总资产收益率变化(%)20172018201920202021 谨请参阅本页的重要声明川财证券研究报告图8：存货、应收票据和账款率趋势(%)20172018201920202021 转率图9：管理费用率和同比增长趋势(%)15%10% 20120172018201920202021 债20172018201920202021 产周转率02018201920202021资产负债率2.3.1.水电行业的现状和发展趋势其中水电517.4亿千瓦时，同比减少15.86%；火电1,118.1亿千瓦时，同比增长8.38%；民经济的重要基础产业，与经济发展密切相关。根据中电联《2021-2022谨请参阅本页的重要声明0川财证券研究报告比减少、电力消费需求较快增长以及部分地区加强“能耗双控”等多重因素叠加影响，水电当月值(%)水电发电量当月同比50-10-15资料来源：国家统计局，川财证券研究所0谨请参阅本页的重要声明川财证券研究报告谨请参阅本页的重要声明资料来源：国家能源局，川财证券研究所2.3.2.公司行业地位公司实际控制人是国务院国有资产监管管理委员会，总共控股占54.08%，因此公司的运营基础稳定，没有控制人变更或分散带来的风险。公司目前的发电业务分布在广西、四川、贵州、山东、湖北、云南等多个省区。截至2021年底，公司在役装机容量在当前电力市场竞争日趋加剧、国家大力提倡节能环保的情况下，水电作为低成本的。2.3.3.同行业主要参与者及对比情况根据国家“十四五”规划，中国将顺应国际趋势，大力发展水电风电等清洁能源设备。公司名公司名称主要业务和发展情况长江电力是由中国长江三峡集团有限公司作为主发起人设立的股份有限公司。公司创立全球存托凭证在英国伦敦证券交易所上市交易。长江电力主要从事水力发电、清洁能源和智慧综合能源、配售电以及投融资业务，在中国、秘鲁、巴西、巴基斯坦等多个国家开展相关业务。长江电力现拥有长江干流三峡、葛洲坝、溪洛渡和向家坝四座电站的全部发电资产，水电装机82台，并代为管理乌东德和白鹤滩两座水电站。是中国最大的电力上市公司和全球最大的水电上市公司。2003年11月在上交所IPO挂牌上市，简称：长江电力，证券代码：600900。四川川投能源股份有限公司(简称“川投能源”)是四川省投资集团有限责任公司控股华能澜沧江水电股份有限公司是由中国华能集团有限公司控股和管理的大型流域水电企业，是培育云南水电支柱产业和实施“西电东送”、“云电外送”的核心企业，也是“藏电外送”的主要参与者。主要从事澜沧江流域及周边地区水电资源的开发与运营，司实施太阳能光伏、风电等可再生能源建设运营，拥有大型水电工程建设和大规模水电站集群。公司总装机2764.38万千瓦，其中水电装机2296.48万千瓦、火电装机360万千瓦、新能源装机107.9万千瓦，年发电量超千亿千瓦时，资产规模突破1800亿元，保持川财证券研究报告“运营一批、建设一批、储备一批”的发展态势，全面形成“跨流域、走出去、大中小A发行全球存托凭证(GDR)，在伦敦证券交易所上市，成为第二家荣获伦敦证券交易所绿色8600人，业务涉及水电、火电、光伏、风电、储能、售电及综合能源服务领域，经营范围主要包括投资建设、经营管理以电力生产为主的能源项目，业务覆盖中国18个省、联产机组为主。公司有序推动抽水蓄能、电化学储能及综合能源服务领域业务布局，探索新兴2.3.4.公司竞争优势公司电源结构较为合理，以清洁能源为主，水电、风电等清洁能源占公司在役装机容水河流域来水较稳定。风电从零开始逐渐形成规模。火电资产比重小且淘汰了落后产能。受益于节能环保，清洁能源优先上网的政策，水电利用小时数相对稳定，整体平公司上市以来，随着红水河流域梯级电站的开发和多年来实施的“购建并举，跨区域发展”的战略，积累了丰富的清洁能源项目建设和运营管理经验；形成了多项施工、运营和检修管理的国际、国内领先的专业技术。目前水电站的生产管理处国内同行业先进水平，具有建设“投资省、质量优、工期短”的水电站精品工程的实力和经验；锻炼和造就了一大批水电建设、经营和管理人才，可以依托红水河流域各电厂，应急培训新建和收购项目需要的特殊专业人才，从而为公司的发展提供源源不断的智力支随着电力体制改革的不断深入，公司积极参与售电侧改革，成立了全资子公司广西大唐桂冠电力营销有限公司，与广西电网公司联合组建了全国首家厂网合资的售电公司，参股了广西区政府主导的电力交易中心并获董事席位，为公司延伸产业链、培育新的谨请参阅本页的重要声明川财证券研究报告公司通过银行和资本市场双通道筹集资金降低融资成本，并不断探索新的融资工具和渠道，优化债务结构；同时推进系统内部资产整合和外部并购，加快发展多元化清洁公司利用在红水河流域的装机规模化优势，对生产要素实行集约化管理，成立集控中心、资金调度中心等专业化机构对生产、资金进行科学化管控。已投运的集控中心成为了国内最大的跨专业、跨流域的综合集控平台，优化调度后提高整体水能利用率，三、公司近年重大资本运作3.1公司近年重大资本运作关键时间节点和状态序号序号重要资本运作12021/09/3022021/07/0832021/07/0842021/04/2952018/08/316大唐香电得荣电力开发有限公司100%股权收购购买2018/04/27关键项目具体内容润谨请参阅本页的重要声明川财证券研究报告”规划，全力发展新能源产业，形成水火风光一体化的盈利模式，加快建设世界一流现7%93%16161605%0%.0047.33%9%化绿色电力企业的战略目标，从而更加突出公司以水电为核心、大力发展新能源的特点。未来或将受益于国家“双碳”政策，具备长期成长性，我们首次覆盖给予“增持”司估值司股价总计流通A2E3E1A2E3E10.SH45512.635512.6324.SH548.13548.1388%35.SH4.401274.40207%46.SH812.51759.284.74%谨请参阅本页的重要声明川财证券研究报告谨请参阅本页的重要声明兴办的证券公司,是全国首家由财政国债中介机构整体转制而成的专业证券公三十余载的变革与成长,现今公司已发展成为由中国华电集团资本控股有限公省国有资产经营投资管理有限责任公司、四川省水电投资经营集团有限公司实力雄厚的大型企业共同持股的证券公司。公司一贯秉承诚实守信、专业运发展的经营理念,矢志服务客户、服务社会,创造了良好的经济效益和社会效,公司是中国证券业协会、中国国债协会、上海证券交易所、深圳证券交易研究所圳、成都四个办公区域。团队成员主要来自一流学府。致力于为金融机构、企业集团和政府部门提供专业的研究、咨询和调谨请参阅本页的重要声明证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也。本报告由川财证券有限责任公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告仅供川财证券有限责任公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无直接业务不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士(包括但不限于销售人员、交易人员)根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信