2022年农林牧渔行业三季报总结：生猪景气归来白鸡底部复苏

业现金流刚刚修正，对动保产品价格还较为敏感，产品毛利率并未明显改善，加上动保企业加大产品促销力度，销售费用相对较高，板块盈利修复相对滞后。投资建议：我们认为随着下游养殖业持续兑现利润后，对动保产品的接受能力望提升，板块景气周期有望在四季度显现，后续关注【普莱柯【回盛生物【牧股份【生物股份】的产品动销和毛利率修复情况。风险提示畜禽产品价格不及预期。疫病大规模爆发。原材料价格大幅波动。正文目录TOC\o"1-1"\h\z\u.生猪养殖：已入佳境 5.肉禽：白鸡底部复苏，黄鸡景气向上 10.动保：后周期景气回升 14.风险提示 16图表目录图：全国生猪销售均价（元/） 5图：生猪养殖行业头均盈利水平（元头） 5图：生猪养殖板块收入（亿元） 5图：生猪养殖板块归母净利润（亿元） 5图：生猪养殖板块毛利率和净利率（） 6图：生猪养殖板块（） 6图：生猪养殖板块费用率（） 6图：上市猪企头均盈利分化明显（元头） 7图：主要上市公司资产负债率（） 8图1：主要上市公司速动比率 8图1：主要上市公司生产性生物资产合计（亿元） 8图1：主要上市公司生产性生物资产变化（亿元） 8图1：主要上市公司在建工程合计（亿元） 9图1：主要上市公司固定资产合计（亿元） 9图1：生猪出栏均重（） 10图1：标猪和肥猪价差（元/） 10图1：全国平均屠宰企业开工率（） 10图1：全国生猪定点屠宰企业月度屠宰量（万头） 10图1：肉禽养殖板块收入（亿元） 图2：肉禽养殖板块归母净利润（亿元） 图2：肉禽养殖板块毛利率和净利率（） 图2：肉禽养殖板块E（） 图2：肉禽板块费用率（） 12图2：白羽鸡苗价格（元羽） 14图2：白羽鸡产品综合售价（元吨） 14图2：动保板块营业收入（亿元） 14图2：动保板块归母净利润（亿元） 14图2：动保板块毛利率和净利率（） 15图2：动保板块E（） 15图3：动保板块费用率（） 15图3：生猪价格和动物保健指数走势图 16表：主要上市猪企收入和利润（亿元） 6表：主要上市猪企生猪出栏量（万头） 7表：部分上市公司能繁母猪存栏量（万头） 8表：主要上市猪企在建工程（亿元） 9表：主要上市猪企固定资产（亿元） 9表：肉禽板块主要上市公司收入和利润（亿元） 12表：肉禽养殖企业产品销量 13表：动保板块主要上市公司收入和利润（亿元） 15.生猪养殖：已入佳境业绩三季度受益猪价上涨板块业绩迎来强势修复据农业农村部监测显示三季度全国生猪销售均价约224元公斤，环比增长7，同比增长54，三季度行业自繁自养头均盈利约55元外购仔猪头均盈利约77元受此影响生猪养殖板块业绩迎来强势修复。选择板块3家上市公司作为代表企业，前三季度13家猪企实现营收29953亿元同比增长9.04，实现归母净利润3.4亿元，同比增长54.18；单三季度实现营收84.8亿元环比增长3.17%同比增长6075%实现归母净利润12.9亿元环比增长293.05，同比增长23.16。盈利能力方面，三季度生猪板块毛利率、净利率、OE均有明显修复图：全国生猪销售均价（元/） 图：生猪养殖行业头均盈利水平（元头）450040003500300025002000150010005.00.0

生猪均价（元g）

00000

养殖利润:自繁自养生猪 养殖利润:外购仔猪 农农村、 农农村、图：生猪养殖板块收入（亿元） 图：生猪养殖板块归母净利润（亿元）)Y%)归母净利润亿元)Y%)

3000%1,2001,0008006004002000

-10%20204Q3205Q1205Q3206Q1206Q3207Q1207Q3208Q1208Q3209Q1209Q3200Q1200Q3201Q1201Q3202Q1202Q3

0-50-100-150

2500%2000%1500%1000%500%0%00%204Q3204Q3205Q1205Q3206Q1206Q3207Q1207Q3208Q1208Q3209Q1209Q3200Q1200Q3201Q1201Q3202Q1202Q3、 、毛利率净利率图：生猪养殖板块毛利率和净利率（） 图：生猪养殖板块（）毛利率净利率50.00%40.00%320.00%10.00%0.00%-10.0%-20.0%-30.0%

ROE(ROE(均值)10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.0%-15.0%204Q320204Q3205Q1205Q3206Q1206Q3207Q1207Q3208Q12083209Q1209Q3200Q1200Q3201Q1201Q3202Q1202Q3204Q3205Q120204Q3205Q1205Q3206Q1206Q3207Q1207Q3208Q1208Q3209Q1209Q3200Q1200Q3201Q1201Q3202Q1202Q3图：生猪养殖板块费用率（）销售费用率 管理费用率 财务费用率9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%204Q320204Q3204Q4205Q1205Q2205Q3205Q4206Q1206Q2206Q3206Q4207Q1207Q2207Q3207Q4208Q1208Q2208Q3208Q4209Q12092209Q3209Q42001200Q2200Q32004201Q1201Q22013201Q4202Q1202Q2201Q3、表：主要上市猪企收入和利润（亿元）营业收入 归母净利润企业2Q3同比环比2Q1Q3同比2Q3同比环比2Q1Q3同比牧原股份36.114.6%405%80.7435%8201074%64.2%151-826%温氏股份24.3526%435%55.7200%42115.4%1654%6.910.1%天邦食品2913.1%272%683-189%4.212.4%-668%10013.1%大北农8706.5%255%22.9-5.7%1.814.5%16.4%-3.3-45.9%傲农生物659291%412%15.0156%1.013.6%13.0%-5.7-139%唐人神731348%129%18.0150%1.713.3%1768%0.310.6%天康生物488105%5.6%12.94.5%3.618.9%1351%2.623.8%金新农101.8%273%303-180%1.514.1%50.1%-0.4869%巨星农牧9.9573%252%252207%1.729.4%25.4%-1.0-17.8%华统股份256572%197%6422.8%1.020.9%26.5%0.590.2%新五丰13618.0%659%255752%0.21.3%13.5%-1.5-512%东瑞股份3.5876%488%8.1-3.8%0.61234%33.4%0.0-979%神农集团8.9428%431%207-6.4%1.521.5%46.7%0.3-861%公公告、上市猪企2023头均盈利普遍扭亏为盈但分化明显三季度猪价维持高位上市猪企养殖成本伴随各项生产指标好转呈现不同幅度下降但因为饲料原材料价格居高不下加上夏季高温天气下肥猪生长效率降低饲料成本持续攀升企业养殖成本下降幅度有限据各公司披露的销售月报和成本测算三季度上市猪企育肥猪头均盈利均实现了较为明显盈利，但因为销售均价、出栏体重和养殖成本的差异，不同企业间的头均盈利分化明显。图：上市猪企头均盈利分化明显（元头）

2222 23 环

0 0 0 0 00 00 00牧 温 巨 原 氏 星 股 股 农 份 份 牧

天 天 唐 傲康 邦 人 农生 食 神 生物 品 物公公告、出栏量：023生猪出栏量同比保持高速增长。除北农外，三季度主要上市猪企生猪出栏量同比延续增长，其中牧原股份、傲农生物、唐人神、金新农、华统股份、新五丰、东瑞股份三季度出栏量同比增幅均超过60截至三季度末牧原股份金新农分别完成全年出栏目标的0.8、79，其余企业出栏完成度大多维持在6070之间。表：主要上市猪企生猪出栏量（万头）公司2062072082092002012Q3同比（）2Q1Q3同比（）出栏完成度牧原股份31724111051824061343608%452732%808%温氏股份17319422018295913244.32.9%122384%690%天邦食品5810121724430842810.35.7%309100%619%大北农406416816318243010.1-205%3001.9%667%傲农生物22456613532513.9741%372815%676%唐人神25547284102154560985%142236%710%天康生物31496584145160574191%150236%684%金新农3337244080107285654%95531%796%巨星农牧18202422328737010570-7.5%华统股份1435363.1%8469.2%646-70%新五丰45496849334429510.2%7413.9%东瑞股份34253037121656%3614.5%662%神农集团22204165199132%64296%642%公公告、资金状况生猪养殖板块资金压力有所缓解上半年生猪板块亏损严重上市公司资压力持续攀升三季度猪价维持高位震荡上市公司现金流得以明显改善债务压力相比半年有所缓解，截至9月末，主要上市公司的平均资产负债率为5.49，同比去年同期上升342pct环比222年6月末下降31pct从速动比率来看021年6月末主要上市猪企速动比率为.3，022年3月末降至.9，6月末降至0.5，但9月末回升至0.8。图：主要上市公司资产负债率（） 图：主要上市公司速动比率

21 22 23

.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0

21 22 23公公告、 公公告、产能能繁母猪增加生产性生物资产环比回升资金压力下上半年多数上市猪企专注于优化生产指标通过更新淘汰低效母猪优化种群结构提高母猪生产效率生产性生物资产自201年Q2开始连续4个季度下降。三季度上市公司开始增加能繁母猪储备，截至222年9月末，主要上市公司的生产性生物资产合计13.2亿元，同比减少3.3%，环比回升825，实现自2212以来首次环比转正。图：主要上市公司生产性生物资产合计（亿元） 图：主要上市公司生产性生物资产变化（亿元）250200100500

生产性生物资) Y%)

20% 807015% 605010%4050% 30200% 10204Q320204Q3205Q1205Q32061206Q3207Q1207Q3208Q1208Q3209Q1209Q32001200Q3201Q1201Q3202Q1202Q3

201Q4 202Q1 202Q2 202Q3公公告、 公公告、表：部分上市公司能繁母猪存栏量（万头）20Q320Q420Q120Q220Q3同比（）环比（）牧原股份26.528.127.324.325.8-2.8%5.5%温氏股份1.01.010.012.013.02182%167%天邦食品400380300270300-2500%1.1%大北农245195200180220-1020%2222%傲农生物2602602629301538%3.5%天康生物1201201221321351250%2.7%神农集团3.94.35.25.8154%公公告浙商券究在建工程持续下降虽然三季度上市公司经营现金流已经普遍转正但增效降本优负债结构仍是行业主旋律，仅有部分企业重启了养殖项目的建设。截至202Q3末，主要上市公司的在建工程合计3426亿元同比下降319环比下降13.0固定资产合计85186亿元，同比增长1.3%，环比增长.1%。图：主要上市公司在建工程合计（亿元） 图：主要上市公司固定资产合计（亿元）400350300250200150100500

在建工程亿元) Y%)

14%12%10%80%60%40%20%0%20%40%204Q3204Q3205Q1205Q3206Q12063207Q1207Q3208Q1208Q32091209Q3200Q1200Q3201Q12013202Q1202Q3

200100100100100100806040200

固定资产 O()

.0.0.0.0.0.02122121212121212121212121222222222222、 、表：主要上市猪企在建工程（亿元）20Q420Q120Q220Q320Q420Q120Q220Q3同比环比牧原股份14.516.114.314.31031.385148024-454%-5.8%温氏股份85828688720768204752486447534649-318%-2.2%天邦食品9.5168217122042834246722381297-411%-420%大北农13811753167715591596183421141748121%-173%傲农生物148219571261159128813001470129416%-120%唐人神1531465171722551921261026201413-374%-461%天康生物5.94.97.510818.59.44.85.8-465%290%金新农5.36.74.54.04.04.15.13.3-146%-216%巨星农牧2.63.84.17.78.78.89.51078526%129%华统股份1401578193122901635163013871395-391%0.6%新五丰0.81.81.61.31.41.51.21.0-7.0%15%东瑞股份1.00.04.65.61085122814181092864%-230%神农集团3.42.53.73.43.02.83.22.6-230%-161%公公告表：主要上市猪企固定资产（亿元）20Q420Q120Q220Q320Q420Q120Q220Q3同比环比牧原股份58.070.383.889.599.1109381099410820166%-0.2%温氏股份28.829.232.733.035.434.034.534.93.9%-0.9%天邦食品54605432619460485978657960997390222%212%大北农716072988015856989268790880291747.1%4.2%傲农生物39573546489451895741572757946084172%5.0%唐人神3234340337274145560155105715731764%279%天康生物36713868382538474341424448994833256%-1.4%金新农1685137147416022230220421222095308%-1.3%巨星农牧14231477157615761754183018011781130%-1.1%华统股份1584184420242082321348338503916881%1.7%新五丰4.84.64.85.85.15.45.15.118%-0.1%东瑞股份6.20.06.67.49.19.91206191416.0%587%神农集团9.2101518413771586168116831836333%9.1%公公告、行情展望：4板块业绩有望延续高增。根据农业农村部数据显示近期生猪宰后均重已经逼近6年历史高点标肥价差进一步拉大后二次育肥户开始出栏叠加短期猪肉消费依旧疲软1月猪价或有明显回调但12月份大概率会再度上涨有突破前高的可能主要依据为110月饲料销量环比下滑超10%印证行业二次育肥并未超量增加，当前二次育肥出栏缓解后市供应压力；）2月腌腊、肠需求明显提升月度屠宰量环比1月有大幅增长1月猪价回调后进口冻肉的性价比降低，将会压制未来几个月进口量。综上，我们判断猪价在1月回调后仍将恢复上涨Q4整体猪价中枢环比Q3有明显抬升，板块业绩有望延续强势增长。投资建议在历次猪周期投资中并未出现过在养猪企业刚刚兑现业绩时板块就持续大幅回调市场对于猪周期最关心的2个问题分别“后续猪价有没有高点“高猪价能否持续，我们维持在10月1日发布的生猪专题报告《为何如此看好后市行情？》中的观点今年17月母猪料输精管销量同比大幅下滑印证母猪存栏和配种情况存在较大预期差，明年8月前猪价将维持在乐观区间意味着生猪板块仍有很长一段盈利窗口期在当下消费持续疲软的背景下强势的业绩增长是市场中为数不多的可投资的确定性板块推荐成本优势绝对领先的龙【牧原股份猪鸡业务景气共振【温氏股份兼具出栏弹性和成本优势的【天康生物，关注【巨星农牧【唐人神【傲农生物。图：生猪出栏均重（） 图：标猪和肥猪价差（元/）.0.0.0.0.0.0.0.0

出栏均重（）

175g175g与标猪价差200g与标猪价差.8.6.4.2.0.2.4.6.8.0.2涌咨询、 涌咨询、图：全国平均屠宰企业开工率（） 图：全国生猪定点屠宰企业月度屠宰量（万头）全国平均屠宰企业开工率全国平均屠宰企业开工率.0.0.0.0.0.0.0.0.0

平均月度屠宰量（万头）月月月月月月月月月月月月涌咨询、 涌咨询、.肉禽：白鸡底部复苏，黄鸡景气向上业绩：3肉禽板块业绩明显修复。选取肉禽板块的7家上市公司作为代表企业，2022年前三季度肉禽板块实现营收33.51亿元同比增长19.27%实现归母净利润.5亿元，同比增长1.84单三季度实现营收14.7亿元环比增长2530%同比增长4.8实现归母净利润2.2亿元环比增长10998同比增长59.9盈利能力方面三季度肉禽板块毛利率、净利率、OE均有显著修复。细分来看，3白鸡企业业绩改善，黄鸡企业盈利提升：白羽种鸡企业亏损幅度收窄据禽业协会数据显示三季度鸡苗均价涨至3元羽，但因饲料涨价售价仍低于成本线种鸡企业益生股份民和股份延续亏损但亏损幅度环比Q2大幅缩窄。白羽鸡下游企业恢复盈利据禽业协会数据显示三季度鸡肉价格回升至100元吨，一体化龙头圣农发展和成本优势明显的仙坛股份均恢复盈利。黄羽鸡板块盈利提升明显据禽业协会数据显示三季度黄羽鸡价格持续上涨9月销售均价涨至9元斤左右，大幅超过企业成本线，主营黄羽鸡销售业务的立华股份充分受益，业绩大幅增长。图：肉禽养殖板块收入（亿元） 图：肉禽养殖板块归母净利润（亿元）1601201008040200

收入(亿元) YY()

12%10%80%60%40%20%0%2014320143201512132016120163201712017320181201832019120193202012020320211202132022120223

403530252015105010

100%归母净利(亿元归母净利(亿元)YY()0%500%1000%1500%2000%2014320143201512015320161201632017120173201812018321120193202012020320211202132022120223n、 Wn、毛利率净利率图：肉禽养殖板块毛利率和净利率（） 图：肉禽养殖板块（）毛利率净利率5000%4000%3000%2000%1000%0.0%10.0%

2.001.001.00.0.0.0

ROE(均值)204Q320204Q3205Q1205Q3206Q1206Q3207Q1207Q3208Q1208Q3209Q1209Q3200Q1200Q3201Q1201Q3202Q1202Q3

00、 、图：肉禽板块费用率（）销售费用率 管理费用率 财务费用率6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%204Q320204Q3204Q4205Q1205Q2205Q3205Q4206Q1206Q2206Q3206Q42071207Q2207Q3207Q4208Q1208Q2208Q32084209Q1209Q2209Q3209Q4200Q1200Q2200Q3200Q4201Q1201Q2201Q3201Q4202Q1202Q2202Q3、表：肉禽板块主要上市公司收入和利润（亿元）营业收入 归母净利利润企业2Q3同比环比2Q1Q3同比2Q3同比环比2Q1Q3同比圣农发展483305%163%12.5180%2.921.4%96.7%1.9-478%益生股份5.7134%6.1%142-163%-0.3320%610%-4.0-26.1%民和股份4.5102%133%108-253%-0.3-83.5%697%-3.3-29.5%仙坛股份150629%286%352489%0.93462%412%1.0-177%立华股份436619%432%10.2269%8.134.2%3462%6.520.4%湘佳股份109379%293%272244%0.91958%1448%1.01000%春雪食品7.0229%102%183170%0.4158%135%0.8140%公公告、销量：企业产品销量稳健增长。白羽鸡相关企业中圣农发展Q3鸡肉销量和食品销量分别同比增长9.46.0计销量分别同比增长3.6、5.8；益生股份继续发挥自身种源优势扩张产能，3鸡苗销量同比增长8.1累计销量同比增长3.7%民和股份考虑到行情低迷采取阶段性缩减产能策略降低亏损Q3鸡苗销量同比下滑7.8累计销量同比下降9.0仙坛股份自去年下半年投产诸城仙坛清食品项目Q3鸡肉和食品销量分别同比增长3.0375%累计销量分别同比增长435%、22.5%。黄羽鸡相关企业中立华股份Q3肉鸡销量同比增长10%累计销量同比增长其次湘佳股份Q3活禽销量同比增长3.0，累计销量同比增长1.3%。表：肉禽养殖企业产品销量20620720820920020120Q320Q1Q3圣农发展鸡肉销量（万吨）7618905687298850978510.431768623同比（）189%-3.6%1.4%106%7.9%194%136%圣农发展食品销量（万吨）7.0109014501810192022507.1928同比（）493%330%248%6.1%172%160%5.8%益生股份鸡苗销量（亿羽）2.92.73.83.54.64.91.34.7同比（）-230%488%218%296%-3.5%8.1%317%民和股份鸡苗销量（亿羽）2.62.53.43.90.61.9同比（）199%9.8%-4.6%-178%-190%仙坛股份鸡肉销量（万吨）30093185335513483328同比（）5.8%5.3%390%435%仙坛股份食品销量（万吨）0.50.30.7同比（）375%225%立华股份肉鸡销量（亿羽）2.72.12.93.33.01.02.6同比（）5.7%107%18%146%10%8.4%湘佳股份活禽销量（万）2412927257276292634336702155329038同比（）140%0.1%-3.7%360%350%193%公公告、行情展望及投资建议：白羽鸡供需局面逐步扭转周期苗头已现我们认为白羽鸡供需关系在逐步扭转，鸡肉产品有望从低迷行情中逐步抬头，产业周期苗头已现，如此判断主要基于：①产能去化白羽鸡产业链持续近2年低迷行情上游主动淘汰产能根据畜牧业协会数据显示，截至10月16日，全国在产后备祖代种鸡存栏69万套，同比去年高点去化7.5%，考虑协会样本点外的部分小型企业可能并未统计，行业整体去化幅度可能更高。②引种受阻。受海外禽流感蔓延和航班停运影响，今年57月无海外引种，89月恢复引种但量很少0月海外引种也为截至0月祖代累计更新不足70万套全年预计少于90万套低于行业1000万套的均衡需求量且因为引种混乱和强制换羽今年国内父母代种鸡生产性能下降明显，其产蛋率下降约10、死淘率上升至2（正常.2%，经其育的商品代鸡养殖成活率也低于往年正常水平。③消费回升。不同于黄羽鸡以家庭消费为主，白羽鸡主要消费场景如学校食堂、团餐、工厂外部就餐容易受到新冠疫情冲击我们判断伴随疫情好转宏观经济活动恢复常态带动白羽鸡肉消费回暖。综上随着上游种鸡场淘汰产能海外引种下降供给减少将在明年显现叠加消费回升鸡肉产品有望从低迷行情中逐步抬头利润将逐步在产业链间传导当前板块仍处底区域投资获胜的概率极高标的选择主要围绕2条主线其一关注上游主营鸡苗销售业的弹性标的【民和股份【益生股份，景气周期下的鸡苗价格相对低位可涨10倍，如下图24上轮周（018209年高点鸡苗价格达1245元羽但周期底部的苗价不足1元羽，眼下鸡苗价格上涨趋势显现公司有望充分释放业绩弹性其二关注产业链一体化龙【农发展】和下游优质标的【仙坛股份，消费端的恢复最先传导至鸡肉及食品加工企业，业绩改善将率先兑现。黄羽鸡景气度有望延续。黄羽鸡经历前2年的低迷行情，上游产能去化充分，且受饲料涨价影响散户对后市鸡价走势的判断不明朗因此并未出现大量补栏的现象供紧缺的局面仍将维持较长时间黄羽鸡景气度有望延续关注直接受益鸡价上涨标【立股份。图：白羽鸡价格（元羽） 图：白羽鸡产品综合售价（元吨）主产区平均价:肉鸡苗.0.0.0.0.0.0.0.0

00 鸡产品综合售价00000000000博和讯、 博和讯、.动保：后周期景气回升业绩：3养殖行情好转带动产品放量，但业绩改善稍显滞后。选取动保板块7家上市公司作为代表企业，022年前三季度动保板块实现营业收入8.94亿元，同比下降2.0%，实现归母净利润1.86亿元，同比下降3272；单Q3实现营业收入4.4亿元，同比增长16.35环比增长1712实现归母净利润538亿元同