美联储转向之二大类资产表现

目录本期关注：美联储转向之二：大类资产表现宏观流动性A股市场资金面和情绪面A股市场估值全球市场估值风险提示3本期关注41.

大类资产：1980年以来六轮加息转降息总体表现美联储12月议息会议将加息幅度由11月的75BP降至50BP，市场对于何时加息进一步趋缓充满期待和分歧。我们此前发布《以史为鉴，美联储转向伴随哪些信号？》、《美联储政策转向的信号和影响》，分析了1980年以来美联储货币政策转向过程中经济数据变化的信号，以及对美股市场、行业和风格的影响。美联储加息转向过程中，大类资产的表现也是市场关注的焦点。我们主要分析以下几个大类资产在美联储货币政策转向阶段的表现：美元、贵金属（黄金、白银）、铜、油、美国房地产、股市（全球、港股、A股）、债市（美债、国债）。整体来看：（1）加息结束前美元强势而贵金属表现相对较弱，铜价受益于经济的韧性较为强势，全球股市明显受压制，但发达市场较新兴市场、A股较港股更为抗跌；（2）加息结束至首次降息阶段，美元走弱贵金属相对价值回升，铜价则因需求下滑而下跌，全球股市回升的概率较大，但发达和新兴市场难分优劣，港股和A股均显著修复，债市方面，美债收益率呈现较明显的下行趋势；（3）油价由于受地缘政治、产油国供给、天气等因素影响较多，加息前后规律不明显；美国房地产受人口周期、经济周期影响较大，加息前后亦无统一规律。表：1980年以来美联储加息转降息过程中大类资产的表现数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所5大类资产指标加息降息平均平均涨跌幅（债券单位为bp，其他资产单位为%）加息结束前3个月加息结束降息未开始首次降息后3个月美元美元指数2.8-1.21.4贵金属伦敦现货黄金-2.54.73.1伦敦现货白银-5.73.70.6铜期货收盘价(连续):COMEX铜7.6-2.2-1.7油期货结算价(连续):WTI原油-2.73.1-0.4房地产美国:CoreLogic房价指数1.21.00.3全球股市MSCI新兴市场-4.09.6-1.1MSCI发达市场-5.06.9-0.7港股恒生指数-7.111.06.0恒生科技-15.37.911.7A股上证综指2.270.81.0创业板指-7.924.07.2债券中债10年期国债到期收益率-5.162.13.2美国10年期国债收益率-17.8-88.0-29.5美国1年期国债收益率22.2-95.2-71.32.

美元指数：加息结束后有明显下行压力加息结束之前，美元指数受加息影响持续上行。除2006年外，其他五次加息结束前三个月内美元指数均呈现上涨，其中2000年5月结束加息前3个月美元指数上涨幅度最大，为5.6%。平均来看，美联储加息结束前3个月美元指数平均上涨2.8%，剔除2006年后，美元指数平均上涨4.2%。加息结束之后，经济下行预期加强，美元指数开始回落。加息结束后，一方面市场逐渐酝酿降息预期，另一方面加息尾声总需求回落、经济疲弱，共同驱动了美元指数的回落。加息结束降息未开始期间美元指数表现明显弱于加息期间，就平均值而言，加息结束至降息开始期间，美元指数下跌1.2%。1984年和2006年出现例外情况。1984年8月加息结束至9月首次降息期间，美元指数表现强于加息结束前，原因在于经济基本面仍较好，且此前受关注的通胀得到有效控制，促进美元继续走强；2006年6月加息前3个月美元指数下降4.0%，原因在于美国贸易赤字持续扩大，导致美元汇率下跌。表：1980年以来加息转降息过程中美元指数的表现数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所6最后一次加息第一次降息美元指数表现，%加息结束前3个月加息结束降息未开始首次降息后3个月1984/8/91984/9/204.46.02.21989/5/171989/6/65.60.60.71995/2/11995/7/62.7-7.32.92000/5/162001/1/35.6-0.85.72006/6/292007/9/18-4.0-7.9-2.12018/12/202019/8/12.62.0-0.9平均值，%2.8-1.21.43.

贵金属：加息结束后贵金属表现改善，整体黄金优于白银加息结束之前，美元升值，贵金属相对价值较低。平均来看，加息结束前三个月内黄金价格平均下降2.5%，白银价格平均下降5.7%，背后原因在于在持续加息下美元指数持续上行，因而驱动金银等以美元计价的贵金属相对价值下降。加息结束之后，经济下行预期加强，贵金属相对价值回升。加息结束至首次降息期间，利率进一步上升预期弱化而经济下行预期加强，美元（计息货币）表现逐渐走弱，而贵金属吸引力上升。平均来看，加息结束至首次降息期间金价平均上市4.7%，银价平均上升3.7%。加息结束之后，黄金升值幅度普遍大于白银。黄金产量有限，金融属性更强，而白银产量较多，具有工业需求，顺周期属性更强。因此，在加息结束后，经济下行预期加强使得白银的需求下滑，导致白银的升值幅度低于金融属性更强的黄金。2006年和2018年出现例外情况。2006年加息周期中金银表现出现分化，原因在于彼时通胀压力较大，黄金作为抗通胀资产表现出色，而白银受制于需求走弱表现弱势。2018年加息周期中美元和金银同时上涨，原因在于全球贸易冲突加剧，金融市场波动加剧，不确定性增加使得贵金属避险资产属性凸显。表：1980年以来加息转降息过程中贵金属的表现数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所7最后一次加息第一次降息黄金表现，%白银表现，%加息结束前3个月加息结束降息未开始首次降息后3个月加息结束前3个月加息结束降息未开始首次降息后3个月1984/8/91984/9/20-7.3-1.611.0-12.2-4.8-10.21989/5/171989/6/6-2.5-1.9-4.0-6.4-4.8-5.61995/2/11995/7/6-2.52.1-0.7-10.18.44.02000/5/162001/1/3-9.6-3.2-2.9-5.0-9.6-3.82006/6/292007/9/182.721.310.3-4.024.97.62018/12/202019/8/14.311.74.73.28.411.9平均值，%-2.54.73.1-5.73.70.64.

铜：加息结束后表现有所恶化加息结束之前，铜价主要受经济影响，强经济刺激需求下铜价上涨。加息结束前，铜价的表现主要受经济影响，例如2006年在国际需求快速增加、供给不足的背景下，铜价上涨38%。加息结束之后，经济下行预期加强，需求走弱导致铜价下跌。加息结束后至首次降息阶段，铜价表现较加息周期明显弱化，此阶段铜价平均下跌2.2%。1989年和2018年出现例外情况。1989年加息阶段铜价下降9.2%，原因在于全球主要经济体均进入了疲软期，全球铜价需求迅速回落；2018年加息阶段铜价下降0.7%，原因在于中美贸易摩擦使得全球宏观不确定性加大，全球经济放缓预期下铜价回落。表：1980年以来加息转降息过程中铜价的表现数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所8最后一次加息第一次降息铜的表现，%加息结束前3个月加息结束降息未开始首次降息后3个月1984/8/91984/9/20///1989/5/171989/6/6-9.2-9.518.71995/2/11995/7/68.73.4-6.92000/5/162001/1/31.5-2.7-6.62006/6/292007/9/1837.70.6-17.42018/12/202019/8/1-0.7-2.93.6平均值，%7.6-2.2-1.75.

油：加息结束前后表现没有统一规律加息结束前美元走强对油价具有一定压制作用，加息结束后油价表现规律不明显。加息结束前，由于美元的持续强势，通常油价面临一定的下行压力，平均来看，该阶段油价下跌2.7%。加息结束后，货币政策对于油价的影响减弱，由于各阶段地缘政治、石油产量、全球需求等因素均存在差别，油价表现没有统一规律。表：1980年以来加息转降息过程中油价的表现数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所9最后一次加息第一次降息油的表现，%加息结束前3个月加息结束降息未开始首次降息后3个月1984/8/91984/9/20-2.80.8-9.11989/5/171989/6/612.91.6-1.31995/2/11995/7/6-1.6-6.2-0.62000/5/162001/1/3-0.5-5.8-3.62006/6/292007/9/189.310.911.42018/12/202019/8/1-33.617.61.0平均值，%-2.73.1-0.46.

美国房地产：加息结束前后表现没有统一规律美国房地产在不同阶段的周期性不同。房地产主要受人口周期、经济周期等因素影响，各轮加息周期中美国房地产所处周期不同，因此房地产表现在加息周期中的规律性不明显。总体上美国房地产处于持续上升期，1989年以后货币政策转向对于房地产利好。美国房地产整体受货币政策的影响较小，平均来看，加息转降息三个阶段房地产均呈现小幅上涨。1989年后迎来了美国房地产长达十几年的大周期，房地产的金融属性逐渐加强，加息结束对于房地产逐渐呈现出利好的影响，房地产表现较加息结束前有所改善（2007年次贷危机时房地产泡沫破裂除外）。表：1980年以来加息转降息过程中房地产的表现数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所10最后一次加息第一次降息房地产的表现，%加息结束前3个月加息结束降息未开始首次降息后3个月1984/8/91984/9/201.80.40.41989/5/171989/6/62.20.71.81995/2/11995/7/6-0.22.30.52000/5/162001/1/33.45.62.52006/6/292007/9/18-0.3-6.5-4.02018/12/202019/8/10.23.30.9平均值，%1.21.00.37.

全球股市：加息结束后大概率回暖加息结束前股市明显承压，加息结束后股市大概率修复。加息结束前由于利率的上升和经济下行预期，股市明显承压，发达市场股市平均下跌5.0%，新兴市场平均下跌4.0%（剔除1989年平均下跌13.2%）；加息结束至首次降息阶段，股市明显回暖，发达市场股市平均上涨6.9%，新兴市场平均上涨9.6%。对比来看，新兴市场在加息结束前表现相对更差（1989年那轮除外），而在加息结束后涨幅未必高于发达市场（1995年、2000-2001年和2018年新兴市场表现弱于发达市场，1989年和2006-2007年新兴市场表现强于发达市场）。1989年和2000年出现例外情况。1989年加息结束前，新兴市场大幅上涨32.9%，原因在于以亚洲为代表的新兴市场经济腾飞，美联储加息影响弱化；2000年加息结束后新兴市场和发达市场均大幅下跌，原因在于互联网泡沫的破裂导致股市持续受挫。表：1980年以来加息转降息过程中全球股市的表现数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所11最后一次加息第一次降息新兴市场的表现，%发达市场的表现，%加息结束前3个月加息结束降息未开始首次降息后3个月加息结束前3个月加息结束降息未开始首次降息后3个月1984/8/91984/9/20///-5.02.31.41989/5/171989/6/632.9-0.7-1.1-1.5-2.65.91995/2/11995/7/6-22.39.2-3.2-5.312.32.72000/5/162001/1/3-16.4-22.9-11.5-0.6-9.2-16.02006/6/292007/9/18-8.956.48.0-4.524.0-1.72018/12/202019/8/1-5.15.92.4-12.914.83.6平均值，%-4.09.6-1.1-5.06.9-0.78.

A股港股：加息结束后A股和港股也有所回暖加息结束前，港股明显受挫而A股相对抗跌，加息结束后均有所回暖但A股更强。从平均值来看，加息结束前A股上涨2.2%，港股下降7.1%，加息结束至首次降息阶段A股大幅上涨70.8%，港股上涨11.0%。从边际变化来看，历次加息周期中加息结束后A股和港股均明显修复，但对比来看，加息周期中A股相对更加抗跌，加息结束至首次降息阶段修复的幅度也相对更大。表：1980年以来加息转降息过程中港股、A股的表现数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所12最后一次加息第一次降息A股的表现，%港股的表现，%加息结束前3个月加息结束降息未开始首次降息后3个月加息结束前3个月加息结束降息未开始首次降息后3个月1984/8/91984/9/20///-6.212.119.61989/5/171989/6/6///6.1-34.620.21995/2/11995/7/6-14.113.412.9-23.927.75.32000/5/162001/1/31.824.6-1.6-13.4-2.0-17.32006/6/292007/9/1826.5230.9-8.9-0.556.110.02018/12/202019/8/1-5.614.11.7-4.56.6-1.7平均值，%2.270.81.0-7.111.06.09.

债券市场：加息结束后美债收益率明显下行加息结束降息未开始的阶段，

美债收益率呈现明显下行。每一轮加息结束至首次降息阶段，美债10年期和1年期收益率均出现下行，其平均分别下降88个和95个bp，背后原因在于，加息结束美国经济往往呈现较为明显的衰退压力，经济下行预期促使美债收益率快速下行。加息结束降息未开始的阶段，中国国债收益率没有明显规律。国债收益率更多受国内宏观经济、货币政策的影响，受美联储影响较小。具体来看，2006-2007年美联储货币政策转向阶段，美国经济有下行压力，但国内经济高速增长，因此国债收益率在加息结束降息未开始的阶段仍大幅上行。2018-2019年美联储货币政策转向阶段，我国经济在2018年底到2019年初仍处于缓慢下行的阶段，因此在加息结束降息未开始的阶段国债收益率趋势下行。表：1980年以来加息转降息过程中美债、国债的表现数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所13最后一次加息第一次降息中债10年期国债到期收益率变化，bp美国10年期国债收益率，bp美国1年期国债收益率，bp加息结束前3个月加息结束降息未开始首次降息后3个月加息结束前3个月加息结束降息未开始首次降息后3个月加息结束前3个月加息结束降息未开始首次降息后3个月1984/8/91984/9/20///-43.0-33.0-100.033.0-44.0-235.01989/5/171989/6/6///-39.0-44.0-10.0-35.0-41.0-13.01995/2/11995/7/6///-31.0-161.02.059.0-154.017.02000/5/162001/1/3///-9.0-129.0-9.024.0-139.0-85.02006/6/292007/9/1823.0139.4-11.946.0-72.0-47.048.0-117.0-80.02018/12/202019/8/1-33.2-15.218.4-31.0-89.0-13.04.0-76.0-32.0平均值，bp-5.162.13.2-17.8-88.0-29.522.2-95.2-71.3宏观流动性14量指标：公开市场操作指标最新值上期值变动趋势公开市场操作货币投放总计净投放/亿元704018905150投放/亿元75306990540回笼/亿元4905100-4610逆回购投放/亿元75304907040回笼/亿元490100390MLF投放/亿元06500-6500回笼/亿元05000-5000数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所15上周货币总计净投放7040亿元。上周货币投放量7530亿元上周逆回购净投放7040亿元。上周逆回购投放量为7530亿元，逆回购回笼量为490亿元。上周MLF净投放0亿元。上周MLF投放量为0亿元，回笼量0亿元。16图：中期借贷便利图：公开市场操作数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所-10000-5000050001000015000公开市场操作:货币净投放

亿元公开市场操作:货币投放

亿元公开市场操作:货币回笼

亿元0200040006000800010000120002020/042020/092021/022021/072021/122022/052022/10MLF：回笼

亿元MLF：投放亿元量指标：新型货币工具图：常备借贷便利图：抵押补充贷款-502001501005003503002504002020-042020-102021-042021-102022-042022-10常备借贷便利(SLF)操作

亿元常备借贷便利(SLF)余额

亿元指标最新值上期值变动趋势新型货币工具抵押补充贷款PSL当月新增（11月）367515432132期末余额（11月）31699280243675常设借贷便利SLF当月操作（11月）616-10.1期末余额（11月）45-1.011月PSL新增3675亿元。11月PSL期末余额为31699亿元11月SLF操作6.4亿元，当月减少10.1亿元。-1,00001,0002,0003,0004,00005000100001500020000250003000035000400002019-072020-072021-072022-07抵押补充贷款(PSL):期末余额

亿元数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所17

抵押补充贷款(PSL):提供资金:当月新增

亿元量指标：信用货币派生指标最新值上期值变动趋势信用货币派生货币供应货币乘数（Q3)7.687.72-0.04M1（11月）4.6%5.8%-1.2%M2（11月）12.4%11.8%0.6%社会融资当月新增/亿元（11月）19900907910821存量同比（11月）10.00%10.30%-0.3%新增贷款新增/亿元（11月）1210061525948中长期/亿元（11月）947049554515准备金率大型机构（12月）11.00%11.25%-0.3%中小型机构（12月）8.00%8.25%-0.3%数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所182022年Q3货币乘数为7.68，下降0.04。基础货币余额同比2022年11月M1同比增长4.6%，较上个月下降1.2个百分点。M2同比增长12.4%，点。2022年12月存款准备金率下降。12月大型金融机构人民币19图：

M1同比、M2同比图：基础货币余额、货币乘数图：存款准备金率图：社会融资规模-4-6121086420-22015-122016-12基础货币余额:同比

%货币乘数:季

倍5101520253002014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12M1:同比%M2:同比%42086161412101000020000300004000050000600007000002020/4/30 2020/10/31 2021/4/30 2021/10/31数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所2022/4/302022/10/31社会融资规模:当月值亿元

社会融资规模存量:同比%05101520252014-032015-092017-032018-092020-032021-09人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(月)

%人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构(月)

%20价指标：货币市场利率数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分别为0.59%（-0.49%）、1.69%（-0.07%）、周DR007/R007分别为1.51%（-0.22%）、1.95%（-2.64%（+0.45%）,

同业指标最新值上期值变动趋势货币市场SHIBORSHIBOR：隔夜/%0.591.07-0.49SHIBOR：一周/%1.691.76-0.07SHIBOR：一月/%2.291.980.31SHIBOR：三月/%2.402.260.14质押式回购DR007/%1.511.73-0.22R007/%1.952.11-0.16公开市场操作逆回购7天/%2.002.000.00MLF

1年/%2.752.750.00同业存单同业存单到期收益率(AAA+):1个月/%2.642.190.45同业存单到期收益率(AAA+):3个月/%2.472.350.1321图：质押式回购图：

SHIBOR图：DR007、

R007图：

MLF利率（

1年期）1234567020SHIBOR:1周:周%SHIBOR:隔夜:周%SHIBOR:1个月:周%1%1%2%2%3%1002003004005006007000 0%2021/12/26 2022/3/26 2022/6/26 2022/9/26质押市值（亿元）质押市值占总市值比例2.22.42.62.833.23.422018-06-02 2020-06-02数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所2022-06-02中期借贷便利(MLF):利率:1年:周%00.511.522.533.52022/1/92022/7/9

DR007

%R007

%价指标：债券市场利率图：企业债到期收益率图：国债到期收益率012342021-03-292021-09-292022-03-292022-09-29

国债到期收益率:1年

%国债到期收益率:10年

%国债到期收益率:10年:-国债到期收益率:1年

%012342021-03-262021-09-262022-03-262022-09-26中债企业债到期收益率(AAA):5年%中债企业债到期收益率(AAA):5年:-中债国债到期收益率:5年%中债国债到期收益率:5年

%指标最新值上期值变动趋势债券市场国债收益率到期收益率：1年/%2.262.28-0.03到期收益率：10年/%2.842.90-0.0510年-1年/%0.590.61-0.03企业债到期收益率(AAA):5年3.553.500.05(AAA):5年-国债5年0.940.760.18数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所22上周国债期限利差收窄。上周国债1年到期收益率为2.3%（-0.03%），10年到期收益率为2.8%（-0.05%）。上周期限利差为0.59%（-0.03%）。上周企业债到期收益率上升。上周企业债到期收益率（AA价指标：理财及贷款市场利率图：贷款市场报价利率（LPR）图：理财产品预期年收益率1.522.533.544.52019-12-152020-08-152021-04-152021-12-152022-08-15理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月

%指标最新值上期值变动趋势理财及贷款市场理财产品预期年收益率:3个月1.601.600.00贷款市场报价利率LPR:1年（12月）3.653.650.00LPR:5年（12月）4.304.300.00上周理财产品预期年收益率不变。上周理财产品预期年收益本月贷款市场报价利率不变。本月一年期LPR为3.65%（+3.43.83.64.244.64.44.852022-01-202022-04-202022-07-202022-10-20贷款市场报价利率(LPR):1年%贷款市场报价利率(LPR):5年%数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所23价指标：外汇市场图：美元兑人民币即期汇率图：美元指数889398103108113118美元指数5.05.56.06.57.07.5即期汇率:美元兑人民币:周指标最新值上期值变动趋势外汇市场人民币汇率中间价:美元兑人民币6.986.980.00即期汇率:美元兑人民币6.996.970.015美元指数美元指数104.32104.85-0.522014-10-122016-10-122018-10-122020-10-122022-10-122021-03-242021-08-242022-01-242022-06-242022-11-24数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所24上周美元指数下降，人民币兑美元贬值。上周美元指数为104.32（-0.5）。美元兑（+0.015）。25A股市场资金面和情绪面资金面：股票供给图：定增图：

IPO01002003004005006007001816141210864202021-12-192022-04-192022-08-192022-12-19IPO家数IPO融资（亿元）0100200300400500051015202021-12-192022-06-192022-12-1925 定增家数 定增融资（亿元） 600指标最新值上期值变动趋势股票供给IPO上市家数12120金额/亿元77.763.713.9定增上市家数12102金额/亿元438.7378.859.8并购重组披露家数487492-5金额/亿元705.3864.2-158.9数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所26资金面：成交量和换手率图：全部A股换手率图：全A成交量及成交额02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0000200400600800100012002021-12-262022-06-26日均成交量(亿股)日均成交额(亿元)00.511.522.533.542022-03-072022-07-072022-11-07全部A股指标最新值上期值变动趋势全A成交成交量/亿股562833-271成交额/亿元64329766-3334换手率1.822.15-0.34净主动买入/亿元-1827-1141-687数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所27上周全A日均成交额下降。上周全A日均成交量为562.1亿股（-270.9亿股），成交3334.4亿元）。上周全A换手率下降。上周全A换手率为1.8%（-0.34%）。上周A股净主动卖出。上周A股净主动卖出1827.3亿元（-686.6亿元）。资金面：新增投资者和基金图：基金发行图：新增投资者数量0501001502021/11/302022/2/282022/5/312022/8/312022/11/30新增投资者数量

万人25090802007060400350300250200150100500050403020102022/1/162022/4/162022/7/162022/10/16股票型+混合型总只数（只）股票型+混合型总发行份额（亿份）指标 最新值 上期值 变动 趋势新增投资者和基金新增投资者自然人/万（11月）97.080.016.93非自然人/万（11月）0.370.270.10基金发行股票+混合只数2426-2数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所2811月新增投资者数量增加。11月新增投资者中自然人为96.95万（+16.93万），（+0.1万）。上周股票型和混合型基金发行数量为24只，较前周减少2只。资金面：产业资本指标最新值上期值变动趋势产业资本增减持净增减持/亿元-49.0-135.886.8增持/亿元29.25.323.9减持/亿元78.2141.1-62.9限售解禁家数1059213金额/亿票回购回购家数895039金额/亿元2837-9数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所29上周产业资本净减持。上周产业资本增持29.2亿元（+23.9亿元），减持78.2亿元（-62.9亿元），净减持49亿元（+86.8亿元）。本周限售解禁家数增加。本周限售解禁家数为105家（+13家），金额为1427.9亿元（+417.1亿元）。上周股票回购家数增加。上周股票回购家数为89家（+39家），金额为28.3亿元（-8.9亿元）。30图：限售解禁图：产业资本增减持图：股票回购-30-200-10001002003002022/6/262022/增持规模（亿元）净增持规模（亿元）减持规模（亿元）02040608010012020001800160014001200100080060040020002022/10/22022/12/22023/2/22023/4/22023/6/2解禁规模（亿元）解禁家数2001501005025002022/2/27

2022/8/27数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所回购金额/亿元回购家数资金面：杠杆资金图：融资交易买入图：融资融券05000100001500020000250002021/2/19 2021/6/19 2021/10/19 2022/2/19 2022/6/192022/10/19融资融券余额（亿元）01,0002,0003,0004,0005,0000246810

6,0002021-12-172022-03-172022-06-172022-09-172022-12-17买入额占A股成交额(%) 期间买入额(亿元)指标最新值上期值变动趋势杠杆资金两融余额/亿元1546615683-216市值占比/%1.79%1.72%0.07%融资买入额/亿元20673595-1529占成交额比6.43%7.37%-0.94%数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所31上周两融余额下降。上周杠杆资金两融余额为15466.4亿元（-216.3亿元），市值。融资买入额2066.8亿元（资金面：海外资金指标最新值上期值变动趋势海外资金北上资金/亿元43.565.5-22.0指标公司名称净流入金额公司名称净流入金额海外资金偏好外资净流入前十大个股（亿元）五粮液21.27泸州老窖6.63贵州茅台13.05招商银行4.59中国平安9.62通威股份4.29以岭药业9.48水井坊3.75中国中免8.29中国联通3.15指标公司名称净流出金额公司名称净流出金额海外资金偏好外资净流出前十大个股（亿元）宁德时代-9.41阳光电源-5.39歌尔股份-7.45长江电力-2.01比亚迪-6.94恩捷股份-1.18隆基绿能-6.12三一重工-1.08伊利股份-6.03中国建筑-0.80数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所32上周北上资金净流入。上周北上资金净流入43.5亿元，较前一周流入减少22亿元。上周北上资金净流入前十大个股分别为五粮液（21.27亿元）、贵州茅台（13.05亿亿元）、以岭药业（9.48亿元）、中国中免（8.29亿元）、通威股份（4.29亿上周北上资金净流出前十大个股分别为宁德时代（-9.41亿元）、歌尔股份（-7.45亿元）、比亚迪（-6.94亿元）、隆基绿能（-6.12亿元）、伊利股份（-6.03亿元）、阳光电源（-5.39亿元）、长江电力（-2.01亿元）、恩捷股份（-1.18亿元）、三一重工（-1.08亿元）、中国建筑（-0.8亿元）。33图：南下资金图：北上资金数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所000000302520151050-502022/9/232022/11/18

2022/12/232022/8/192022/7/152022/6/102022/5/6南下资金合计（亿元,港元）南下资金合计（亿元,港元）5004003002001000-100-200-300-4002022/12/232022/10/282022/9/92022/7/292022/6/172022/5/6北上资金合计（亿元,人民币）情绪面：股票质押图：股票质押规模0%1%1%2%2%3%01002003004005006007002021/12/262022/3/262022/6/262022/9/26质押市值（亿元） 质押市值占总市值比例上周股票质押占总市值的比例上升。上周质押市值为449.4亿元（+24.33亿元），为1.58%（+0.48%）。指标最新值上期值变动趋势情绪面股票质押质押市值，亿元449.43425.1024.33质押市值占总市值的比例1.58%1.10%0.48%数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所34情绪面：市场风格变换指标最新值上期值变动趋势市场风格市值风格大盘指数-3.03%3.70%-6.73%中盘指数-4.65%0.98%-5.62%小盘指数-5.31%0.35%-5.66%PE风格高PE指数-5.06%0.08%-5.14%中PE指数-4.92%0.81%-5.74%低PE指数-3.87%3.44%-7.32%股价风格高价股指数-3.59%3.13%-6.72%中价股指数-5.09%1.55%-6.65%低价股指数-4.00%1.13%-5.13%盈利风格亏损股指数-3.89%-0.20%-3.68%微利股指数-5.31%0.63%-5.94%绩优股指数-4.05%2.46%-6.51%数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所35图：市值因子近三个月表现图：市场风格指数涨跌幅数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所6420-2-4-6-8大

中

小

高

中盘盘盘

市指指

指数

数本周涨跌幅，%上周涨跌幅，%1.151.11.0510.950.90.850.80.750.72022/9/30 2022/10/31 2022/11/30大盘指数(申万) 中盘指数(申万) 小盘指数(申万)图：估值因子近三个月表现1.151.11.0510.950.90.850.80.750.72022/9/30 2022/10/312022/11/30高市盈率指数(申万)

中市盈率指数(申万)低市盈率指数(申万)图：盈利因子近三个月表现1.21.151.11.0510.950.90.850.80.750.72022/9/302022/10/312022/11/30亏损股指数(申万)

微利股指数(申万)绩优股指数(申万)36A股市场估值37主要A股市场指数市盈率图：国内A股市场指数市盈率上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、科创50、创业板指的市盈率分别为、22.58、12.28、24.92、41.04、38.96。过去十年分46.5%、15.2%140120100806040200上证50沪深300中证500上证指数深证成指科创50创业板指中位数10.1612.4229.5813.6124.0464.7952.77最大值23.7528.2491.3430.6056.79101.29137.86最小值6.948.0115.588.9012.8029.7127.04现值9.2611.2722.5812.2824.9241.0438.96160市盈率PE-TTM中位数 最大值 最小值

现值数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所38主要A股市场指数市净率图：国内A股市场指数市净率上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、科创50、创业板指的市净率分别为1.68、1.27、2.53、4.34、4.96。过去十年分位数分别38.5%。上证50沪深300中证中位数1.321.56最大值3.16最小值1.现值1614121086420市净率PB-LF中位数 最大值

最小值

现值数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所39年初以来主要A股市场指数的驱动因素拆分图：A股市场指数变动贡献分解今年以来上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、中小板指、创业板指涨跌幅受盈利例分别为-1.12%、-2.27%、-25.14%、-3.25%、-13.11%、16.2%、分别为-6.01%、-5.4%、-3.14%、-4.6812.79%、-20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%上证50沪深300中证500上证指数深证成指中小100创业板指风险溢价影响比例无风险利率影响比例盈利影响比例图：A股风险溢价6%4%2%0%-2%8%2019/092022/09上证盈利收益率-10Y国债利率（领先指标，领先一年）%数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所40-4%2004/09 2007/09 2010/09 2013/09 2016/09注：风险溢价=

1/上证综指PE

–

十年期国债收益率申万一级行业市盈率图：行业市盈率（申万一级）上周市盈率分位数（十年）较低的行业有基础化工

(0%)、通信

(0%)、煤炭

(0%)、有色金属运输

(1.2%)，市盈率分位数（十年）较高的行业有社商贸零售

(81.5300化工金

运

石

生

军

装

设 电 机

服 材金

设属

输

化

物

工

饰

备 器 饰 料融

备250200150100500基

通

煤

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交

石

医

国

建

电

银

电

家

环

计

纺

传

建

非

机

钢

综

轻

房

美

公

食

商

汽

农

社础

信

炭

色

通

油

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筑

力

行

子

用

保

算

织

媒

筑

银

械

铁

合

工

地

容

用

品

贸

车

林

会制产护事

饮

零 牧

服造 理业

料

售 渔

务市盈率PE-TTM中位数

最大值

最小值

现值