建筑行业2022年中报总结：疫情冲击行业增速承压期待“稳增长”助力需求回暖

2022年9月10日疫情冲击行业增速承压，期待“稳增长”助力需求回暖由于22H1疫情冲击，收入增速出现明显下滑。同期板块整体毛利率18.78%，同比-1.58pcts；净利率10.45%，同比+5.81pcts。22年上半年，建筑装饰板块整体资产负债率为57.62%，同比+0.48pct；“两金”周转天数379天，同比增加102天；板块整体ROE为0.47%，同比-2.84pcts；现金流角度，经营性现金流净额与净利润比例为-2.23，同比增加0.57。22Q2，板块收入增速5.49%，上年同期增速为15.15%；毛利率19.39%，同比-1.45pcts；净利率10.99%，同比+6.34pcts。建筑装饰行业基金仓位自2020年以来基本保持稳定，维持在0%-0.5%的仓位水平，持续低配。截至22H1末，基金持仓建筑装饰行业公司市值(基金重仓股票口径)占所有持仓比例为0.55%，较行业市值占比1.94%低1.39pcts，环比22Q1进一步被低配。建筑央企板块：22年上半年，建筑央企板块收入增速13.08%，增速同比-19.65pcts；订单增速20.4%；板块整体毛利率9.98%，同比-1.09pcts；净利率3.36%，同比-0.06pct。22Q2，建筑央企板块收入同比增速7.01%，2021年同期为19.21%；订单增速22.91%，同比+7.87pcts；毛利率10.24%，同比-1.01pcts；净利率3.44%，同比-0.03pct。中度提升势不可挡；2)经营效率持续改善；3)资产相对安全，存货跌价及信用减值准备处在历史高位；4)现金流改善，对上下游议价能力提升；5)建筑央企订单保障倍数较高，风险计提较为充分。建议关注中国铁建、中国交建、中国能源建设(H)、中国中学。订单增速-4.86%。从盈利能力来看，22年上半年板块整体毛利率13.05%，增速同比-0.41pct；净利率4.39%，同比-0.65pct。随着钢结构下游需求逐渐恢复，后续企业订单及产量有望增长提速。建议关注鸿路钢构、精工钢构等。块收入增速0.86%，同比-25.88pcts；毛利率34.74%，同比+1.66pcts；净利率11.71%，同比-0.60pct。建议关注华设集团等。速大幅下降；订单增速-46.4%。同期板块整体毛利率12.79%，同比-2.71pcts；净利率-19.53%，同比-19.29pcts。建议关注金螳螂等。风险分析：宏观环境变化风险；房地产投资与基建投资超预期下滑；钢价大幅波动风险。买入(维持)凡m10%2%-6%-22%09/2112/2103/2206/22建筑和工程沪深300提速——建材、建筑及基建公募REITs周报(8) s022-08-08)后一页特别声明建筑和工程建筑和工程 5 2.1、建筑央企：22H1收入增速放缓，盈利能力承压 10逐渐回暖 142.3、勘察设计：行业景气度低迷，盈利能力略有波动 18 后一页特别声明建筑和工程建筑和工程图1：建筑装饰板块收入增速(年度) 5图2：建筑装饰板块收入增速(单季度) 5图3：建筑业新签订合同额及同比情况(年度) 5图4：建筑业本年新签订合同额增速(单季度) 5图5：2012-2022H1建筑业营业收入及同比情况 6图6：建筑装饰板块毛利率(年度) 6图7：建筑装饰板块毛利率(单季度) 6图8：建筑装饰板块期间费用率(年度) 6图9：建筑装饰板块期间费用率(单季度) 6图10：建筑装饰板块净利率(年度) 7图11：建筑装饰板块净利率(单季度) 7图12：建筑装饰板块资产负债率 7图13：建筑装饰板块“两金”周转天数 7图14：建筑装饰板块ROE(年化) 8图15：建筑装饰板块经营性现金流净额/净利润 8图16：各行业(申万)基金重仓股票超配情况(22H1末) 8图17：建筑装饰行业基金重仓股票超配情况 9图18：建筑央企板块收入增速(年度) 11图19：建筑央企板块收入增速(单季度) 11图20：建筑央企板块订单增速(年度) 11图21：建筑央企板块订单增速(单季度) 11图22：建筑央企板块毛利率(年度) 11图23：建筑央企板块毛利率(单季度) 11图24：建筑央企板块期间费用率(年度) 12图25：建筑央企板块期间费用率(单季度) 12图26：建筑央企板块净利率和归母净利率(年度) 12图27：建筑央企板块净利率和归母净利率(单季度) 12图28：建筑央企板块资产负债率 13图29：建筑央企板块资产“两金”周转天数 13图30：建筑央企板块ROE(年化) 13图31：建筑央企板块经营性现金流净额/净利润 13图32：钢结构板块收入增速(年度) 15图33：钢结构板块收入增速(单季度) 15图34：钢结构板块订单增速(年度) 15图35：钢结构板块订单增速(单季度) 15图36：钢结构板块毛利率(年度) 15图37：钢结构板块毛利率(单季度) 15图38：钢结构板块期间费用率(年度) 16图39：钢结构板块期间费用率(单季度) 16图40：钢结构板块净利率(年度) 16图41：钢结构板块净利率(单季度) 16图42：钢结构板块资产负债率 17图43：钢结构板块资产“两金”周转天数 17图44：钢结构板块ROE(年化) 17图45：钢结构板块经营性现金流净额/净利润 17图46：勘察设计板块收入增速(年度) 18图47：勘察设计板块收入增速(单季度) 18图48：勘察设计板块毛利率(年度) 18图49：勘察设计板块毛利率(单季度) 18图50：勘察设计板块期间费用率(年度) 19后一页特别声明建筑和工程建筑和工程图51：勘察设计板块期间费用率(单季度) 19图52：勘察设计板块净利率(年度) 19图53：勘察设计板块净利率(单季度) 19图54：勘察设计板块资产负债率 20图55：勘察设计板块资产“两金”周转天数 20图56：勘察设计板块ROE(年化) 20图57：勘察设计板块经营性现金流净额/净利润 20图58：装修板块收入增速(年度) 21图59：装修板块收入增速(单季度) 21图60：装修板块订单增速(年度) 21图61：装修板块订单增速(单季度) 21图62：装修板块毛利率(年度) 22图63：装修板块毛利率(单季度) 22图64：装修板块期间费用率(年度) 22图65：装修板块期间费用率(单季度) 22图66：装修板块净利率(年度) 22图67：装修板块净利率(单季度) 22图68：装修板块资产负债率 23图69：装修板块资产“两金”周转天数 23图70：装修板块ROE(年化) 23图71：装修板块经营性现金流净额/净利润 23表1：建筑装饰板块基金重仓市值前20大股票情况(22H1末)........................................................................9后一页特别声明建筑和工程22年上半年，SW建筑装饰上市公司收入增速9.12%，同比-23.14pcts。同期板块整体毛利率18.78%，同比-1.58pcts；净利率10.45%，同比+5.81pcts，板块利润率有所提升。22Q2，板块收入增速5.49%，同比-9.67pcts；毛利率19.4%，同比-1.45pcts；净利率11.0%，同比+6.34pcts。图1：建筑装饰板块收入增速(年度)资料来源：iFinD，光大证券研究所图2：建筑装饰板块收入增速(单季度)资料来源：iFinD，光大证券研究所图3：建筑业新签订合同额及同比情况(年度)40353025205030%25%20%15%10%5%0%-5%建筑业本年新签订合同额(万亿元)建筑业本年新签订合同额YoY(右轴)资料来源：iFinD，光大证券研究所图4：建筑业本年新签订合同额增速(单季度)40%30%20%10%0%-10%-20%建筑行业新签订合同额YoY(单季度)资料来源：iFinD，光大证券研究所后一页特别声明建筑和工程建筑和工程987654321020122013201420152016201720182019202020212022H10%25%20%资料来源：iFinD，光大证券研究所图6：建筑装饰板块毛利率(年度)25%24.6%24.4%24.4%23.1%25%21.2%19.7%18.719.7%20%15%10%5%0%201520162017201820192020202122H1资料来源：iFinD，光大证券研究所图7：建筑装饰板块毛利率(单季度)0%%-50%-200%-250%-300%-350% 2018-032018-062018-092018-122019-032019-06 2018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092021-122022-032022-06毛利率(单季度)资料来源：iFinD，光大证券研究所图8：建筑装饰板块期间费用率(年度)图9：建筑装饰板块期间费用率(单季度)20%18%16%14%12%10% 8% 6%4% 2%0%118.61%16.8%15.5%13.5%13.1%14.0%13.5%16.7%201520162017201820192020202122H1期间费用率250%200%150%100%50%0%期间费用率(单季度)资料来源：iFinD，光大证券研究所资料来源：iFinD，光大证券研究所后一页特别声明2018-062018-092018-122019-062019-092019-122020-092020-122021-032021-092021-122022-03建筑和工程2018-062018-092018-122019-062019-092019-122020-092020-122021-032021-092021-122022-03建筑和工程图10：建筑装饰板块净利率(年度)68.8%6.4%10.45%5.7%68.8%6.4%10.45%5.7%4.1%-4.0%2.1%201520162017201820192020202122H1-.0%0%0%40%0%20%%-20%资料来源：iFinD，光大证券研究所图11：建筑装饰板块净利率(单季度)200%0%-200%-400%-600%-800%000%200%400%600%800%净利率(单季度)资料来源：iFinD，光大证券研究所22年上半年，建筑装饰板块整体资产负债率为57.62%，同比+0.48pct；“两金”现金流角度，经营性现金流净额与净利润比例为-2.23，同比增加0.57。22Q2资料来源：iFinD，光大证券研究所资料来源：iFinD，光大证券研究所后一页特别声明建筑和工程15%10% 5% 0% -5%-20%-25%-30% 2016-062016-092017-032017-092018-032018-09 2016-062016-092017-032017-092018-032018-092019-032020-032021-092021-122022-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-092019-122020-062020-09020-12021-032021-062022-03ROE(年化)资料来源：iFinD，光大证券研究所资料来源：iFinD，光大证券研究所建筑装饰行业基金仓位自2020年以来基本保持稳定，维持在0%-0.5%的仓位水平，持续低配。截至22H1末，基金持仓建筑装饰行业公司市值(基金重仓股票口径)占所有持仓比例为0.55%，较行业市值占比1.94%低1.39pcts，环比22Q1进一步被低配。按照基金超配情况进行排序，建筑装饰行业在申万27个一级行业中排第23位。前10大重仓股票主要集中在建筑央企、钢结构，其中中国建筑/中国电建分列1/4位，鸿路钢构、森特股份分列2/7位。图16：各行业(申万)基金重仓股票超配情况(22H1末)18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%占全市场市值比例基金重仓市值占比基金超配(RHS)资料来源：wind，光大证券研究所后一页特别声明5-035-065-035-065-092015-126-036-066-092016-127-037-067-092017-128-038-068-092018-129-039-069-092019-120-030-060-092020-121-031-061-092021-122-032-06建筑和工程4.5%.0%.5%.0%.5%2.0%.5%.0%.5%0.0%建筑装饰基金重仓股票占比基金超配(RHS)建筑装饰行业全市场市值占比0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%-3.0%资料来源：wind，光大证券研究所表1：建筑装饰板块基金重仓市值前20大股票情况(22H1末)码总市值 持股市值占基金净值比(%)持股市值占基金股票投资市值比(%)有基司量 仓变动 流通股比(%)12构34567份9389797943664111钢构77343信663资料来源：wind，光大证券研究所后一页特别声明建筑和工程建筑和工程子板块的增速、订单、毛利率等各项指标使用的是板块内各家公司数值的算术平均值，主要是考虑到剔除大公司各指标数值较大对板块整体数据的影响。2022年上半年，建筑央企板块收入增速13.08%，增速同比-19.65pcts；22H1订单增速20.4%，板块整体毛利率9.98%，同比-1.09pcts；净利率3.36%，同比-0.06pct。中度提升势不可挡；2)随着央企去杠杆告一段落，判断其ROE边际提升、经营效率持续改善；3)资产相对安全，款位列第一；4)现金流改善，对上下游议价能力提升。同时，随着前期投%左右。景气度；2)公 (建筑央企板块建议关注：中国建筑，中国中铁，中国铁建，中国交建，中国能源建设，中国中冶，中国化学，中国电建)后一页特别声明证券研究报告建筑和工程建筑和工程图18：建筑央企板块收入增速(年度)18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%1515.81%13.08%11.53%9.66%11.54%5.39%16.45%20162017201820192020202122H1收入YoY资料来源：iFinD，光大证券研究所图19：建筑央企板块收入增速(单季度)60%50%40%30%20%10% 0%-10%-20%2018-062018-092018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06收入YoY(单季度)资料来源：iFinD，光大证券研究所图20：建筑央企板块订单增速(年度)资料来源：iFinD，光大证券研究所图21：建筑央企板块订单增速(单季度)80%60%40%20%2016-062016-02016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06订单YoY(单季度)资料来源：iFinD，光大证券研究所图22：建筑央企板块毛利率(年度)14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%11.96%12.33%12.55%12.02%12.18%11.74%9.98%2016201720182019202020212022H1毛利率(年度)资料来源：iFinD，光大证券研究所图23：建筑央企板块毛利率(单季度)8%6%4%2%%毛利率(单季度)资料来源：iFinD，光大证券研究所后一页特别声明证券研究报告4%3%2%1%0%建筑和工程4%3%2%1%0%建筑和工程图24：建筑央企板块期间费用率(年度)7.08%6.94%6.89%6.87%7.08%6.94%6.89%6.87%6.60%6.30%5.44%7%6%5%4%3%2%1%0%2016201720182019202020212022H1期间费用率资料来源：iFinD，光大证券研究所图25：建筑央企板块期间费用率(单季度)2018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-0322018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06资料来源：iFinD，光大证券研究所图26：建筑央企板块净利率和归母净利率(年度)33.54%3.56%3.29%2.97%2.97%2.71%2.90%2.69%2.62%3.35%3.28%2016201720182019202020212022H1净利率(年度)归母净利率(年度)资料来源：iFinD，光大证券研究所图27：建筑央企板块净利率和归母净利率(单季度)5%4%3%2%1%0%净利率(单季度)归母净利率(单季度)资料来源：iFinD，光大证券研究所截至22第二季度末，建筑央企板块整体资产负债率74.12%，较21年同期+0.65pct；调整后资产负债率(将永续债、优先股归总至负债)为75.35%，同比-1.45pcts。22年上半年，板块“两金”周转天数为134天，同比减少14天；22Q2年化ROE为11.02%，同比+0.58pct；22年上半年，板块经营性现金流净额与净利后一页特别声明证券研究报告2016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06建筑和工程2016-062016-092016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06资料来源：iFinD，光大证券研究所数350300250200150100500资料来源：iFinD，光大证券研究所16%14%12%10%8%6%4%2%0%资料来源：iFinD，光大证券研究所4202468-10经营性现金流净额/净利润(季度累计)资料来源：iFinD，光大证券研究所后一页特别声明证券研究报告建筑和工程建筑和工程22年上半年，钢结构板块收入增速8.14%，增速同比-39.68pcts；订单增速-4.86%。从盈利能力来看，22年上半年板块整体毛利率13.05%，增速同比pct，同比-0.65pct。22Q2板块收入同比增速3.46%(vs21Q2为37.90%)；订单增速12.50%，同比-51.27pcts；毛利率13.10%，同比-0.13pct；净利率4.72%，同比-0.59pct。我们依旧对钢结构行业保持乐观：1)本轮钢结构装配式建筑的发展主要受政策推动影响，基于钢结构装配式建筑的结构特性，加大钢结构在学校、医院等领域的应用；住宅领域，在政府主导的如人才公寓、农村农居改造等领域推广使用。2)钢结构建筑将受益于绿色建筑、碳中和等政策的推进，主要由于全生命周期视角钢结构建筑碳排放较混凝土建筑大幅减量；3)在公共建筑、厂房、基建等领域，钢结构基于其特性、优势已被广泛采用。 后一页特别声明证券研究报告8.14%建筑和工程8.14%建筑和工程图32：钢结构板块收入增速(年度)%% 0%%20152016201720182019202020212022H1 资料来源：iFinD，光大证券研究所图33：钢结构板块收入增速(单季度)%8-092018-129-039-068-092018-129-039-069-092019-120-030-062020-092020-121-031-061-092021-122-032-06收入YoY(单季度)资料来源：iFinD，光大证券研究所图34：钢结构板块订单增速(年度)0%0%0%0%0%0%8%20162017201820192020202122H1资料来源：iFinD，光大证券研究所图35：钢结构板块订单增速(单季度)80%60%40%20% -12-12-12-12-12-1277888899990000111122资料来源：iFinD，光大证券研究所图36：钢结构板块毛利率(年度)17.10%15.37%15.07%14.74%13.40%13.05%20152016201720182019202020212022H1资料来源：iFinD，光大证券研究所图37：钢结构板块毛利率(单季度)18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%毛利率(单季度)资料来源：iFinD，光大证券研究所后一页特别声明证券研究报告10.32%9.48%9.38%9.37%95%8.28%54%5.39%10.32%9.48%9.38%9.37%95%8.28%54%5.39%4.26%4.35%4.58%4.39%%建筑和工程图38：钢结构板块期间费用率(年度)%20152016201720182019202020212022H1资料来源：iFinD，光大证券研究所图39：钢结构板块期间费用率(单季度)8%6%4%2%8-0920188-092018-129-039-069-092019-120-030-060-092020-121-031-061-092021-122-032-06期间费用率(单季度)资料来源：iFinD，光大证券研究所图40：钢结构板块净利率(年度)20152016201720182019202020212022H1资料来源：iFinD，光大证券研究所图41：钢结构板块净利率(单季度)%8-0920188-092018-129-039-069-092019-120-030-060-092020-121-031-061-092021-122-032-06净利率(单季度)资料来源：iFinD，光大证券研究所截至22第二季度末，钢结构板块整体资产负债率63.25%，同比+0.02pct；板块“两金”周转天数为171天，同比增加14天。22Q2板块年化ROE从21Q2的13.11%下降至10.38%，增速同比-3pcts。22年上半年经营性现金流净额与净利润比例为0.38，同比+7.23；22Q2为-0.21，2021年同期为-1.07。后一页特别声明证券研究报告2016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06建筑和工程资料来源：iFinD，光大证券研究所6005004003002001000“两金”周转天数资料来源：iFinD，光大证券研究所%4%%资料来源：iFinD，光大证券研究所4202468-10-12经营性现金流净额/净利润(季度累计)资料来源：iFinD，光大证券研究所后一页特别声明证券研究报告建筑和工程22年上半年，勘察设计板块收入增速0.86%，增速同比-25.88pcts；22年上半年板块整体毛利率34.74%，同比+1.66pcts；净利率11.71%，同比-0.60pct。22Q2板块收入同比增速1.67%(vs21Q2为22.82%)。毛利率35.87%，同比+1.82pcts；净利率12.02%，同比-0.32pct。 (勘察设计板块建议关注：苏交科，华设集团，勘设股份，设计总院，设研院)图46：勘察设计板块收入增速(年度)%25%0%25%0%86%20152016201720182019202020212022H1资料来源：iFinD，光大证券研究所图47：勘察设计板块收入增速(单季度)资料来源：iFinD，光大证券研究所图48：勘察设计板块毛利率(年度)90%90%%37%74%20152016201720182019202020212022H1资料来源：iFinD，光大证券研究所图49：勘察设计板块毛利率(单季度)资料来源：iFinD，光大证券研究所后一页特别声明证券研究报告建筑和工程图50：勘察设计板块期间费用率(年度)15.74%15.74%15.34%15.70%15.54%15.26%13.69%13.89%20152016201720182019202020212022H1资料来源：iFinD，光大证券研究所图51：勘察设计板块期间费用率(单季度)资料来源：iFinD，光大证券研究所图52：勘察设计板块净利率(年度)图53：勘察设计板块净利率(单季度)14.56%14.57%14.56%14.57%11.71%20152016201720182019202020212022H1资料来源：iFinD，光大证券研究所资料来源：iFinD，光大证券研究所截至22年上半年末，勘察设计板块整体资产负债率49.60%，较21年同期减少-3.29pcts。22年上半年板块“两金”周转天数为375天，同比增加42天。22Q2板块年化ROE同比降低2.05pcts至10.81%。22年上半年，经营性现金后一页特别声明证券研究报告3692369236923692369236091203062016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06建筑和工程%%资料来源：iFinD，光大证券研究所数0天数资料来源：iFinD，光大证券研究所资料来源：iFinD，光大证券研究所50-5-10-15-20经营性现金流净额/净利润(季度累计)资料来源：iFinD，光大证券研究所后一页特别声明证券研究报告20152016201720182019202020212022H1建筑和工程20152016201720182019202020212022H1建筑和工程22年上半年，装修板块收入增速-32.57%，同比-62.33pcts，增速大幅下降；同期订单增速-46.4%。同期板块整体毛利率12.79%，同比-2.71pcts；净利率22Q2板块收入同比增速-39.69%(vs21Q2为15.19%)；订单增速-53.40%，同比-45.45pcts；毛利率11.36%，同比-3.44pcts；净利率-29.31%，同比-29.77pcts。 图58：装修板块收入增速(年度)19.51%19.33%18.39%319.51%19.33%18.39%3.90%-4.94%-3.28%-7.53%-32.57%20%%0%-20%-30%-40%资料来源：iFinD，光大证券研究所图59：装修板块收入增速(单季度)60%40%20% 2018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-0922018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06资料来源：iFinD，光大证券研究所图60：装修板块订单增速(年度)36.7%201820192020-9.9%36.7%201820192020-9.9%202122H1-46.4%40%0%20%-10%-20%-30%-40%-50%-60%资料来源：wind，光大证券研究所图61：装修板块订单增速(单季度)120%100%80%60%40%20% 0%-20%-40%-60%-80%2018-062018-092018-062018-092019-032019-062019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092022-032022-06订单YoY(单季度)资料来源：wind，光大证券研究所后一页特别声明证券研究报告20152016201720182019202020212022H125%20%%%建筑和工程20152016201720182019202020212022H125%20%%%建筑和工程图62：装修板块毛利率(年度)20.05%20.05%17.72%19.36%18.24%17.39%17.49%毛利率资料来源：iFinD，光大证券研究所图63：装修板块毛利率(单季度)20%15%10% 2018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-0322018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06毛利率(单季度)资料来源：iFinD，光大证券研究所图64：装修板块期间费用率(年度)25%23%21%19%17%15%13%11% %20152016201720182019220152016201720182019202020212022H19.67%9.45%10.26%资料来源：iFinD，光大证券研究所图65：装修板块期间费用率(单季度)40%35%30%25%20%15%10% 5%0%2018-062018-092018-062018-092019-032019-062019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092022-032022-06期间费用率(单季度)资料来源：iFinD，光大证券研究所图66：装修板块净利率(年度) -5%-20%-25%20152016201720182019202020212022H1-23.44% 5.20152016201720182019202020212022H1-23.44% 资料来源：iFinD，光大证券研究所图67：装修板块净利率(单季度)20% 0% -20% -40% -60% -80%2018-062018-092019-032019-062019-092020-032020-062020-092018-062018-092019-032019-062019-092020-032020-062020-092021-032021-062021-092022-032022-06净利率(单季度)资料来源：iFinD，光大证券研究所后一页特别声明证券研究报告2016-062016-09016-122017-032017-062017-0917-122018-032018-062018-09018-122019-032019-062019-0919-122020-032016-062016-09016-122017-032017-062017-0917-122018-032018-062018-09018-122019-032019-062019-0919-122020-032020-062020-0920-122021-032021-062021-09021-122022-032022-062016-062016-092017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092021-032021-062021-092022-032022-062016-062016-09122017-032017-062017-09122018-032018-062018-092019-032019-062019-09122020-032020-062020-09122021-032021-062021-092022-03