《投资学》参考资料

PAGEPAGE1简答题（4题20分）PAGEPAGE131、股票与债券的联系与区别（一）债券与股票的相同点（1）两者都属于有价证券（2）两者都是筹措资金的手段（3）两者的收益率相互影响联系：公司债券与股票均属于公司获得经营所需资金的方式，同时也都是社会投资人的投资对象，因此，二者在经济功能上有共同之处：对于发行者来说，它们都是筹资手段，都可以由此获得所需要的资金，对于投资者来说都是投资工具，都可以由此把货币投放到自己认为最有利可图之处，并按期获得收益；它们都是虚拟资本，本身没有价值，却因能带来一定的收益而具有价格；它们的价格形成都具有特殊性，通常它们的市场价格都与其券面额或票面额不一；它们都具有一定的流动性，都可以通过买卖实行转让。（二）债券与股票的不同点（1）两者权利不同：债券是债权凭证，股票是所有权凭证（2）两者的目的不同：发行债券公司追加资金的需要，属于负债，而不是资本金（3）两者期限不同：债券是一种有期投资，有规定的偿还期。股票是一种无期的投资，通常不能偿还。（4）两者收益不同：债券有规定的利率，可获得固定的利息。股票的股息红利不固定，一般视公司经营状况而定（5）两者风险不同：股票风险大，债券风险相对较小2、马柯维茨（MarryMakowitz）关于投资者行为有哪些重要假设？P129页第一个假设:非满足性（nonsatiation）:投资者总是希望得到一个更高的收益率。第二个假设投资者是厌恶风险的，总是选择一个具有更低标准差的组合。换句话说，给一个合理的赌博(可能性50:50)，这些投资者也不会参与。3、简述套利定价理论与资本资产定价模型之间的主要区别。P179APT（套利定价理论）强调无套利均衡原则，而CAPM（资本资产定价模型）是典型的风险收益均衡关系主导的市场均衡，是市场上众多投资者行为结果均衡的结果。CAPM仅考虑来自市场的风险，强调证券的风险时用某一证券的相对市场组合的β系数来解释，而APT不仅考虑了市场本身的风险，而且考虑了市场之外的风险。CAPM需要市场组合的假设，而APT则不需要假设市场组合的存在。APT可以被推广到多因素模型。1，套利定价理论中，资产均衡的得出是一个动态的过程，他是建立在一价定理的基础之上；而资本资产定价理论则是在Markowitz的有效组合基础之上，强调的是一定风险下的收益最大化或者是一定收益下的风险最小化，均衡的到处是一个静态的过程。2，套利定价理论认为，达到均衡时，资产的收益率取决于多种因素，而资本资产定价理论认为只有一种市场组合因素，即对风险的解释度不同。3，两者的假设前提不一样，套利定价理论不特别强调市场组合的作用，资本资产定价理论强调市场组合必须是一个有效的组合。其次，套利定价理论对于投资者的风险与收益偏好进行的限制性假设较少。4，从实用性的角度来比较，资本资产定价模型把收益的因素完全归结于外部因素，它基本上是在均衡分析和理性预期的假设下展开的，从实用性的角度难以让人信服。5，套利定价理论与资本资产定价模型的适用范围不同。资本资本定价模型使用与各种企业，特别适用于对资本成本数额的精确度要求较低，管理者自主测算风险值能力较弱的企业，而套利定价模型适用于对资本成本数额的精确度要求较高的较大型企业4、投资全球化的影响表现在哪些方面（书本P14）积极影响:(一)促进了资金在全球范围的有效配置(二)促进了国际投资与贸易的迅速发展(三)促进了金融体制与融资结构的整合消极影响:(一)造成金融危机(二)对发展中国家不利影响大于发达国家5、债券久期法则的主要内容。（1）零息债券的久期等于它的到期时间（2）若到期时间和到期收益率不变，当息票利率降低时，债券的久期将变长，而利率敏感性将增加（3）当息票利率不变时，债券的久期通常随到期时间的增加而增加（4）假设其他因素不变，当债券的到期收益率较低时，息票债券的久期较高（5）无限期债券的久期等于（6）永续年金的久期等于（7）息票债券的久期等于（y是每期收益率，T为支付期数，c为票面利率）计算分析题（4题20分）1、股利贴现模型的运用（其中包括股利增长率的确定等）股利贴现模型的推导持有一期：V0=(D1+P1)/(1+k)V0=股价D1=红利P1=期末的股价K为市场对该股票收益率的估计，称为市场资本率持有两期：V0=D1/(1+k)+(D2+P2)/(1+k)2例子1现在是1月1日，你准备购买IBM股票。IBM每股股票每季度能获得股利50美分。你打算在12月份获得IBM公司的第四季度的股利后将股票卖出，预期股票在12月底的价格是$45。市场对IBM股票要求的年回报率是14%，季度回报率则是3.5%你应该为IBM的股票支付的价格是多少？例子2Orange,Inc.是一个具有巨大发展潜力并且快速发展的公司。其行业要求的年回报率为16%。你计划持有Orange股票2年然后卖出，预期卖出价为每股$28。如果预期未来2年内Orange肯定不会发放任何股利，你应该为该股票支付价格是多少?例子3上个季度你以每股$23.875的价格购买了Agro公司的股票。今天你获得股利$0.50/股，股票的收盘价是$24.50。股票的季度股利收益率是多少？季度资本利得收益率是多少?实现的年回报率是多少?Agro股票的季度回报率是2.094%+2.618%=4.712%.Agro公司股票实现的年回报率是：如果Agro公司的beta是1.22,市场组合的年要求回报率为16%，年无风险利率为5%,Agro公司股票的预期收益率是多少?根据CAPM，Agro公司的预期回报率是：股利零增长模型（NoGrowthModel）E1=D1=$5.00k=0.15V0=$5.00/0.15=$33.33股利稳定增长模型（ConstantGrowthModel）稳定增长模型假定股利按照一个稳定的速度g增长,即：Dt=(1+g)t-1D1。在这种情况下，股票当前价格是永久增长现值。g=constantperpetualgrowthrate当红利增长比率不变，股价增长率等于红利增长率：P1=D2/(k-g)=D1(1+g)/(k-g)=[D1/(k-g)](1+g)=P0(1+g)当股票的市场价格等于其内在价值，预期持有期收益率为：E(r)=红利收益率+资本利得率=D1/P0+(P1-P0)/P0=D1/P0+g这个公式提供了一种推断市场资本化率的方法：股票以内在价值出售，有E(r)=k，即k=D1/P0+g因此可以通过观察红利收益率，估计资本利得率计算出k西方国家的政府在确定公用事业价格时常常运用这个公式例子E1=$5.00 b=40%k=15%(1-b)=60% D1=$3.00g=8%V0=3.00/(.15-.08)=$42.86implicationoftheconstant-growthmodelTheconstant-growthrateDDMimpliesthatastock’svaluewillbegreater:1.Thelargeritsexpecteddividendpershare.2.Thelowerthemarketcapitalizationrate,k.3.Thehighertheexpectedgrowthrateofdividends.EstimatingDividendGrowthRatesg=growthrateindividendsROE=ReturnonEquityforthefirmb=plowbackorretentionpercentagerate(1-dividendpayoutpercentagerate)如何估计g下一年的盈利=今年的盈利+今年的留存收益×今年留存收益的回报率下一年的盈利/今年的盈利=1+今年的留存收益/今年的盈利×今年留存收益的回报率1+g=1+ROE×bg=ROE×bSpecifiedHoldingPeriodModelPN=theexpectedsalespriceforthestockattimeNN=thespecifiednumberofyearsthestockisexpectedtobeheld多阶段增长模型两阶段增长模型g1=firstgrowthrateg2=secondgrowthrateT=numberofperiodsofgrowthatg1例子假设Dinosaurs公司在t=1时期预计将发放股利$10。此后两年股利的增长率g1=20%，两年以后股利增长率为g2=5%。如果适当的贴现率为10%，在t=0时期你应该为该股票支付多高的价格?$10$10$120123t$14.405%2、保证金的计算卖空的保证金比率：保证金(margin)机制-进行期货交易,无论是买方还是卖方都要交纳成交标的资产额一定比率(一般为5%-15%之间)的保证金.-初始保证金(InitialMargin)：fundsdepositedtoprovidecapitaltoabsorblosses-维持保证金或可变保证金(Maintenanceorvariationmargin)-anestablishedvaluebelowwhichatrader’smarginmaynotfall（规定的保证金账户底线）.保证金的作用-防止客户可能的违约风险.-杠杆作用,即”以小搏大”.例：假定某客户在交易日结束时是某种期货250份合约的多头,这种合约当天的清算价格是12000元/份,保证金比例为20%.在下一个交易日,该客户以13200元/份的价格再买入50份多头,该日的清算价格为12400元/份.在这一交易日结束后,该客户需补交的保证金为:[1]300份合约需要的全部保证金300×12400×20%=744000.[2]原250份多头合约的保证金(初始保证金)250×12000×20%=600000.[3]次日价格上涨使原有的250份多头合约保证金增加250×(12400-12000)=100000..[4]次日增加的50份多头因价格下跌而出现亏损,亏损额为50×(12400-13200)=-40000.744000-700000+40000=84000.该客户总共需新增保证金84000元.3、持有期收益率的计算持有期收益率Holding-PeriodReturn（1）持有期收益率：单一期间

HPR=[I+(P1-P0)]/P0whereI=interestpaymentP1=priceinoneperiodP0=purchaseprice例：CR=8%YTM=8% N=10yearsSemiannualCompounding P0=$1000Insixmonthstheratefallsto7% P1=$1068.55HPR=[40+(1068.55-1000)]/1000HPR=10.85%(semiannual)（2）持有期收益率：多期RequiresactualcalculationofreinvestmentincomeSolvefortheInternalRateofReturnusingthefollowing:FutureValue:salesprice+futurevalueofcouponsInvestment:purchaseprice4、期货的套期保值交易的分析套期保值(亦称对冲,Hedging)–期货合约可以用来对标的资产的价格变化进行套期保值,从而使标的资产不受市价变化的影响.就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。longhedge-protectingagainstariseinpriceshorthedge-protectingagainstafallinprice利用期货套期货保值以存在期货交易为前提.例1：铝型材厂的套期保值交易广东某一铝型材厂的主要原材料是铝锭，1994年3月铝锭的现货价格为13000元/吨,该厂根据市场的供求关系变化,认为两个月后铝锭的现货价格将要上涨,为了回避两个月后购进600吨铝锭时价格上涨的风险,该厂决定进行买入套期保值.3月初以13200元/吨的价格买入600吨5月份到期的铝锭期货合约现货价格涨至15000元/吨

期货价格涨至15200元/吨

现货市场期货市场3月初现货价格为13000元/吨以13200元/吨的价格买入600吨5月到期的铝锭期货合约5月初在现货市场以15000元/吨价格买入600吨铝锭以15200元/吨将原来买入的600吨5月到期的期货合约卖掉,进行平仓结果多支付成本2000元/吨期货对冲盈利2000元/吨现货价格跌至12500元/吨

期货价格跌至12700元/吨

现货市场期货市场3月初现货价格为13000元/吨以13200元/吨的价格买入600吨5月到期的铝锭期货合约5月初在现货市场以12500元/吨价格买入600吨铝锭以12700元/吨将原来买入的600吨5月到期的期货合约卖掉,进行平仓结果少支付成本500元/吨期货对冲盈利500元/吨例2：熊市中电铜生产商的保值交易某铜业公司在98年初根据资料分析，担心铜价会有较大幅度的下跌。于是该公司决定按每月4000吨的计划销售量，对其产品--电铜进行卖出套期保值交易。该公司在期货市场上分别以17450元/吨，17650元/吨，17850元/吨，18050元/吨，18250元/吨的价格卖出5，6，7，8，9月份期货合约各4000吨。并且该公司将当时的现货价格为17200元/吨作为其目标销售价。在进入二季度后，现货铜价果然跌至16500元/吨，该公司按预定的交易策略，从4月1日起，对应其每周的实际销售销售量对5月份期货合约进行买入平仓。到4月末的套期保值交易结果

现货市场期货市场

目标销售价：17200（元/吨）计划销售量：4000（吨）5月份期货合约卖出价17450（元/吨），合约数量4000（吨）第一周实际销售量：1000吨，平均销售价16500元/吨，销售亏损70万元5月合约买入平仓量1000吨，平仓价16650元/吨，平仓盈利80万元第二周实际销售量1000吨，平均销售价16450元/吨，销售亏损75万元5月合约买入平仓量1000吨，平仓价16600元/吨，平仓盈利85万元第三周实际销售量1000吨，平均销售价16400元/吨，销售亏损80万元5月合约买入平仓量1000吨，平仓价16550元/吨，平仓盈利90万元第四周实际销售量1000吨，平均销售价16400元/吨，销售亏损80万元5月合约买入平仓量1000吨，平仓价16500元/吨，平仓盈利95万元累计累计销售4000吨累计销售亏损305万元累计平仓4000吨累计平仓盈利350万元例3：假设S&P500指数现在是1300点,某投资者投资1300$于某共同基金.假设该基金一年内(年底)支付该投资者20$红利.假设年底交割的S&P500期货合约的价格为1345$.假设投资者利用期货空头来对其资产组合套期保值.套期保值盈亏组合价值(ST)129513351395期货空头收益(1,345-ST) 5010-50红利收入202020Total 136513651365整个头寸得到了完全的套期保值套期保值的收益率5、股票期望收益率和标准差协方差的计算预期收益率EE(r)=p(s)rr(s)sp(s)=每种场景发生的可能性r(s)=每种场景下的收益率1tos场景例：场景概率收益率1.1-.052 .2 .053 .4 .154 .2 .25 5 .1 .35E(r)=(.1)(-.05)+(.2)(.05)...+(.1)(.35)E(r)=.15衡量方差或标准差：可以用来衡量风险方差方差=sPp(s)[rs-E(r)]]]]]]]]]]]]2标准差=[