武汉大学MBA财务管理讲义-chap7投资决策风险分析

第7章资本预算的风险及期权分析项目风险Projectrisk=thevariabilityofitscashflowsfromthosethatareexpected.(项目风险是现金流量与其期望值之间的差异）度量方法：现金流量的期望值、标准差、方差系数。概率树Probabilitytree(1)概率数法：将某投资项目产生的现金流量序列及其发生的概率用图形或表格的形式表示的方法。初始概率；条件概率；联合概率(0.2)500-240(0.5)200(0.25)-100(0.25)500(0.6)200(0.2)-100(0.2)200(0.4)-100(0.4)-400(0.2)200(0.4)800(0.4)500概率树Probabilitytree(2)用无风险利率贴现的净现值期望值风险程度：标准差敏感性分析

Sensitivityanalysis(1)研究投资决策方法（NPV，IRR等）对项目假设条件变动的敏感性的分析方法。通常改变分析中的一个假设条件，并保持其他假设条件不变，估算该项目变化后的NPV、IRR等。从而判断项目是否可行。敏感性分析

Sensitivityanalysis(2)变量选择：最具影响力的因素。如可以影响现金流量，从而影响净现值和内含报酬率的因素，如收入水平、收入增长率、营业毛利率等；最不确定性的因素；那么需要研究折旧率的变动？练习：将销售收入变化+5%、-5%、+10%、-10%时NPV、IRR的变化；将营业毛利率变化+5%、-5%、+10%、-10%时NPV、IRR的变化；比较哪个因素对NPV、IRR的影响大？

盈亏平衡分析

Break-evenanalysis(1)会计盈亏平衡：为保证避免会计亏损（使会计利润为零）而必须达到的销售量。会计盈亏平衡=固定成本/（单位售价-单位变动成本）财务盈亏平衡：使公司净现值为零时所必需的销售量。财务盈亏平衡是一较高的最低收益率，因为公司必须利用一部分收益来偿付项目投资本身的最低收益率（即时间价值、机会成本）。盈亏平衡分析

Break-evenanalysis(2)课堂练习假设你在分析某工厂生产新型计算机软驱项目的现金流量。该工厂将投资10000000美元建设新项目，并可以每年销售20000件。预计零售价为250美元/件，制造成本为100美元/件；固定成本为500000美元/年，不包括折旧（假设采用直线折旧在五年内折旧，无残值）。收入和成本的通货膨胀率预计为5%，资本成本为15%，税率为40%。估计基本状态下净现值和IRR；估算NPV和IRR对单价和销量指标变化的敏感性；估算项目的会计盈亏点和财务盈亏点。管理期权

Managementoptions管理期权：未来管理灵活性，是管理人员进一步作出决策来影响一个项目的预期现金流量、项目寿命或未来是否接受的灵活性。项目价值=NPV+期权价值扩张（紧缩）期权

Theoptiononexpand(orcontract)当有利时机时，允许公司扩大生产；今天的成功创造了明天进行高盈利再投资的机会。即所谓的先入优势。当不利时机时，允许公司紧缩生产。放弃期权放弃期权：管理人员拥有在项目实施后又放弃该项目的权利。放弃价值：项目被出售或应用于其他地方时的机会成本。选择放弃的状况：其放弃价值大于项目未来现金流量的现值；现在放弃该项目比未来某时刻放弃它更好。项目价值=忽略放弃期权的NPV+放弃期权的价值延迟期权不投资投资不投资投资坏消息好消息现金流