第四章证券交易

第四章证券交易学习目标（1）了解证券经纪业务的基本情况，做市商制度的概念和分类。（2）理解证券经纪业务的特征，做市商制度的功能，自营业务的决策和监管。（3）掌握保证金的计算，做市商的优势和劣势，自营业务的特点和原则。第四章证券交易老鼠仓的秘密“老鼠仓”是指庄家在用公有资金拉升股价之前，先用自己个人（机构负责人、操盘手及其亲属、关系户）的资金在低位建仓，待用公有资金拉升到高位后个人仓位率先卖出获利。2010年4月，X证券公司的“老鼠仓”事件曝光。当日，一位自称是X证券公司内部员工的人在网上举报称，该证券公司某部门副总经理Y利用自己的权力，跟踪公司自营账户买卖，并提供了Y亲属的交易账户与X证券公司自营账户的“对照交割单”。第四章证券交易X证券公司随即发表公开声明，称Y违反相关法规的规定，用其家属名义开立股票账户进行股票交易的情况属实，并随即撤销其行政职务，暂停其工作。在声明中，X公司并没有使用敏感的“老鼠仓”这一说法，而称“其系个人违规进行股票交易行为”。基金行业的“老鼠仓”一直是相关部门监管的重点，自从投摩根基金被举报有“老鼠仓”并被查实后，相关部门对“老鼠仓”的打击力度逐渐加大。2009年2月28日出台的《刑法修正案（七）》，将严重的“老鼠仓”行为认定为刑事犯罪。第四章证券交易二级市场的证券交易业务是投资银行的传统业务之一，并已成为国际投资银行业的一个重要利润来源。证券二级市场与一级市场有着重要联系，而投资银行在两个市场上的业务开展也是相互配合和补充的。投资银行在二级市场上一般作为经纪商、做市商和自营商，为市场投资者提供多种服务。第四章证券交易第一节

证券经纪业务第二节

做市商业务第三节

证券自营业务第一节

证券经纪业务一、证券经纪业务概述证券经纪业务即证券代理业务，是指投行通过其设立的营业场所和在证券交易所的席位，接受投资者的委托，按投资者的合法要求，代理投资者买卖证券的业务。是投行在二级市场最基础的业务，可以没有风险地获得手续费，并与众多的投资者建立联系。第一节

证券经纪业务一、证券经纪业务概述包含的要素有：委托人、经纪商，证券交易所和证券交易对象。遵循原则：公开、公平、公正。禁止：内幕交易，操纵市场，欺诈客户和虚假陈述等损害市场和投资者行为

二、证券经纪业务的特征

1．业务对象的广泛，多变：所有上市交易的股票和和证券都是证券的对象，而且价格时刻在变化

2．经纪业务的中介性

3．客户指令的权威性

4．客户资料的保密性第一节

证券经纪业务

二、证券经纪业务的特征

4．客户资料的保密性需要保密的资料有

A．股东账户和资金账户的密码和账号

B．买卖哪种证券

C．资金账户中的资金余额

D．股东账户中的库存证券种类和数量第一节

证券经纪业务

三、证券经纪业务的流程（一）申请会员资格和交易席位及准备事项

证券交易所的入会条件一般包括：证券经营机构的经营范围、证券营运资金、承担风险和责任的资格和能力、组织机构、人员素质等。（二）受理投资者委托，代理证券交易

1．开户：需要开设证券账户和资金账户证券账户分个人帐户和机构账户，是交易证券的前提资金账户分现金账户(cash

account)：用于现金交易，只能买卖所有现金范围内的证券•大部分个人和几乎所有大额投资者，如保险公司、企业或政府的退休基金、互助基金等，开设的都是这种账户（二）受理投资者委托，代理证券交易

保证金账户(margin

account)：用于信用交易，投资者无需支付所委托买进证券的全部价款，只需在账户中先存入一部分现金或等额证券作为保证金，其余不足部分由证券经纪商垫付，作为经纪商给投资者的贷款,证券经纪商把所买进的证券作为抵押品，并向投资者收取一定利息•这种账户下，客户可以用少量的资金买进大量的证券(高杠杆）•所有信用交易(如买空、卖空和大部分期权交易)，一般都在这种账户进行（二）受理投资者委托，代理证券交易

•投资者须将所持证券交由经纪商托管•由经纪商提供给客户证明所持证券品种和数量的记录我国现行做法股票账户由证券交易所所属中央登记清算公司统一管理证券商在登记清算公司指定的银行开立结算账户在证券交易过程中，经纪商根据客户的买卖情况自动从证券账户中划入或划出证券（二）受理投资者委托，代理证券交易

2．委托经纪商审查委托人的资格，委托的程序和委托内容•单次证券交易过程的真正开始•按形式分：书面、电话、电报、传真和信函

柜台委托：填写委托书，柜台人员审核执行

电话委托：证券公司需要具备一套将计算机系统和普通电话网连接起来的电话自动委托交易系统

计算机终端委托：网上交易（二）受理投资者委托，代理证券交易

2．委托•按委托价格分：市价委托和限价委托•按委托有效期划分：当日有效、当周有效和撤销前有效委托等3.成交•价格优先、时间优先原则为买卖双方撮合成交*•同等条件下，报价低的卖单较报价高的卖单优先成交•报价高的买单较报价低的买单优先成交（二）受理投资者委托，代理证券交易

3.成交•在申报价格相同时，先递报价单比后递报价单优先成交目前，证券交易一般两种竞价方式：集合竞价和连续竞价方式集合竞价所有交易订单不是在收到之后立刻予以竞价撮合而由交易中心(如电脑撮合中心)将不同时点收到的订单积累起来到一定的时刻再进行集中竞价成交许多证券市场的每日交易的开盘价都由集合竞价决定确定方式：1.对所有买入有效委托按委托限价由高到低顺序排列•限价相同者按照进入系统的时间先后排列•所有卖出有效委托按照委托限价由低到高的顺序排列•限价相同者按照进入系统的先后排列集合竞价2.系统根据竞价原则自动确定集合竞价的成交价•所有成交均以此价格成交•成交确定原则：以此价格成交，能够得到最大成交量3.系统依序逐步将排在前面的买入委托与卖出委托配对成交•“价格优先，同等价格下时间优先”成交顺序依次成交•直到不能成交为止，未成交的委托排队等待成交连续竞价买卖双方按照价格优先、时间优先的竞价原则证券交易可在交易日的各个时点连续不断地进行投资者作出买卖决定后,向经纪商作出买卖委托经纪商再将该买卖订单输入交易系统交易系统即根据市场上已有的订单撮合一旦按照竞价规则有与之相匹配订单,即刻成交连续竞价成交价格的决定原则最高买进申报与最低卖出申报价位相同买入申报价格高于市场即时的最低卖出申报价格时，取即时揭示的最低卖出申报价位卖出申报价格低于市场即时的最高买入申报价格时，取即时揭示的最高买入申报价位竞价的结果三种可能全部成交委托买卖全部成交成交后，经纪商应及时通知委托人,按规定时间交割部分成交委托卖入或卖出的证券未全部成交，成交一部分在委托有效期内可继续执行未成交的委托，直到有效期结束竞价的结果三种可能不成交委托买入或卖出的证券未能成交在委托有效期内可继续执行，等待机会成交，直到有效期结束（二）受理投资者委托，代理证券交易

4．清算交割与登记过户清算交割与登记过户是投资者证券账户中的证券数据以及资金账户中资金数据的账面记载变动。证券的收付称为交割资金的收付称为交收

四、信用交易

信用交易是指客户在买卖证券时，只向投资银行交付一定数额的款项或者证券作为保证金，其支付价款或证券不足的差额部分由证券商提供融资或融券的交易。

运用杠杆力量

我国规定融资融券保证金比例不得低于50%

四、信用交易投资银行融资功能与一般经纪业务相结合的产物是对传统经纪业务的创新仍属于经纪业务的范畴，原因：1．提供信用的对象必须是委托投资银行代理证券交易的客户2．投行不承担交易风险，也不企图获取交易所产生的收益3．投行虽动用自有资金，是借贷而非投资，且以客户资金和证券作为担保，并收取一定手续费在于吸引客户，获取更多的佣金收入

分类：融资交易融券交易

融资与买空•融资：客户委托买入证券时，投行以自有或融入资金为客户垫支部分资金以完成交易，客户归还本金并支付利息•借入资金购买证券行为，“买空”•通过融资实现财务杠杆，证券价格上涨，加大获利证券价格下跌，加重损失

融资与买空：例子

假如某投资者有1

000元可用于投资，欲购买A股票，时价10元•他可买100股，在不计手续费的情况下，股价上涨至15元，他可获利500元，股价下跌至5元他将损失500元•又假如投资银行给他按1：1的比例融资，那么，他可购买200股A股票，于是，股价上涨至15元，他可获利l

000元，股价下跌至5元他将损失1

000元

融券与卖空•融券：客户卖出证券时，投行为客户代垫部分或全部证券以完成交易，以后由客户买入归还所借证券且按与证券相当的价款计付利息•卖出自己实际并不持有的证券行为即“卖空”

五、网上证券交易业务

网上交易就是利用互联网系统进行的网上证券经纪业务。

特点：多样化服务低成本运作影响：1.改变经纪业务的竞争环境：主要的竞争为收费的竞争2.促进证券经纪业务与银行业务，信用卡等综合业务3.投资银行间的关系发生变化：各个投资银行的差异缩小，资讯的深度和广度将成为投资银行核心竞争力的关键（不再是银行规模大小）9.10end第二节

做市商业务做市商业务是投资银行为活跃证券市场，通过维持证券交易报价的均衡性和连续性从而为证券市场创造流动性的一项业务

目的：保证证券交易和价格形成的连续性和稳定性第二节

做市商业务一、证券做市商的含义

做市商（marketmaker）制度是指某些特定的证券交易商，不断向公众交易者报出某些特定证券的买卖价格，并在所报价格上接受公众买卖要求，为投资者承担某一个证券的买进和卖出。

NASDAQ，纳斯达克（美国全美证券协会自动报价系统）：会员可以注册成为某一只股票的做市商第二节

做市商业务证券交易的两种机制

证券交易机制是证券市场汇总参与交易有关各方的指令以形成市场价格的规则的总和，其实质是证券市场的价格形成机制。两种最基本的交易机制：

1．报价驱动机制（quotation-drivensystem），即由做市商就其负责做市的证券连续提供双向报价，以及在该价位上愿意买进和卖出的证券数量，投资者据此下达买卖指令并与做市商成交。第二节

做市商业务2．指令驱动机制（order-drivensystem）

指参与交易的买卖双方直接下达价格和买卖数量指令，由市场计算机交易系统按“价格优先、时间优先”的原则自动撮合成交。

做市商交易和竞价交易比较做市商交易证券交易的买卖价格均由做市商给出证券买卖双方并不直接成交,而是从做市商手中买进或向做市商卖出证券做市商则以其自有资金进行证券买卖竞价交易证券交易双方的订单直接进入或由经纪商呈交到交易市场在市场的交易中心以买卖价格为基准按照一定的原则进行撮合做市商交易和竞价交易世界主要证券市场及其交易机制第二节

做市商业务做市商市场的特征（一）对单只特定股票做市；（二）无论买卖哪方，都与做市商进行交易，价格由做市商给出；（三）做市商的收益来自买卖差价；（四）做市商可根据市场状况进出；（五）报价方式

二、做市商的分类

1．竞争做市商（多元做市商制）

一个证券至少有两名以上（含两名）做市商，如美国的纳斯达克市场和政府债券市场。

做市商之间通过价格竞争吸引客户的订单，竞争做市商必须直接为客户委托份额而竞争，以扩大市场份额，增加做市利润NASDAQ是典型的，最为著名和完善的竞争做市制，活跃的股票有30多个做市商，最活跃的有60多个

2．垄断做市商(专营做市商）

实行专营商制度是纽约股票交易（NYSE），在纽约股票交易所挂牌上市的每只股票，均由交易所指定一个专营商负责组织市场交易，但每个专营商可负责多只股票的专营事务（对特别大的上市公司则由一家专营商负责）。专营商是惟一可以根据市场状况使用自己的账户报价的交易商。为了客户利益，一般都融入竞价交易成分，要求：必须保证其所做市的股票始终保持至少一位卖家和一位买家（有时需要自己既做卖家又做买家）

2．垄断做市商(专营做市商）保持价格连续性和稳定性：当价格下跌很大时，做市商有义务在中间下个买单，保持价格稳定保持市场的活跃性：如果有订单在一定时间内找不到预期匹配的买单或卖单，做市商有义务接下这一订单。

三、做市商的功能

1．增强证券市场的流动性：做市商通过提供即时性的交易来增强证券市场的流动性，提高了市场效率。是做市商的最基本的功能市场表现指标（根据交易频率，价格或报价变更频率，换手率等一些实证指标综合评价市场的流动性表现）：做市商制度为主的纳斯达克市场比以竞价制度为主的纽约股票交易所市场具有更强的流动性。“换手率”也称“周转率”，指在一定时间内市场中股票转手买卖的频率，是反映股票流通性强弱的指标之一。

三、做市商的功能

2．维护二级市场证券价格的连续性和稳定性：做市商能向市场提供更可靠的价格信息，并维持证券价格短期的平稳，减缓二级市场的价格波动。

3．做市商在某类市场结构中充当拍卖师，维护市场运行的秩序和公正。

4．在大宗交易的处理上具有更强的适应性和竞争力连续竞价市场要求所有交易集中在场内进行，大宗交易效率较低，对市场影响较大，做市商市场可以场外协商大宗交易，而且可以推迟发布交易公告，以使做市商有时间修正拥有的头寸。

4．更有利于证券推介做市商为了推介自己做市的股票，会给经纪商折扣，经纪商会更有力的向自己的客户推荐这个股票四、做市商的成本

（1）直接交易成本:处理投资者买卖订单的成本，清算成本，通信费用，场地与设备成本等。

四、做市商的成本

（2）存货成本做市商必须要有一定的存货才可以保证卖出和买入存货的管理成本：为保持最佳库存水平而付出的管理努力（报价太高可能被迫买入过多的库存，报价太低可能被迫卖出太多的股票一致难以承担做市商责任存货的风险成本：库存可能导致的损失，库存越多，短期的价格波动会带来越大的风险

四、做市商的成本

（3）流动性成本存货的流动性成本，存货不一定可以轻易，随时平盘做市商作为公司的整体流动性成本：付款义务和支付保证金的风险

（4）不对称信息成本：做市商可能在不知道重要信息的情况下使自己的报价过高或偏低，在这种情况下，知道重要信息的投资者在做市商的报价上卖出或买入，使做市商蒙受损失

五、做市商制度的利弊分析（一）做市商制度的优势

1．成交的及时性：不需要等待交易对手的买卖指令

2．稳定价格，矫正买卖指令不均衡的现象

3．抑制股价操纵：当操纵者企图控制股价时，做市商可以采取相反措施稳定价格

（二）做市商制度的劣势

1．缺乏透明度买卖盘的信息集中在做市商手中，大额交易的信息会被推迟发布，投资者对市场不能掌握全面信息，不利于其做出有效的判断

2．增加投资者的负担做市商要求提供交易费以补偿其提供的服务和承担的风险

（二）做市商制度的劣势

3．增加监管成本做市商制度需要有详细的监管制度和做市商运作规则，并配置机构和人员监管，这些费用最终也会由投资者承担

4．做市商可能滥用特权：尽管有监管，投资银行的经纪，自营业务与做市业务可能存在冲突，做市商之间也可能合谋串通第三节

证券自营业务自营业务和其他业务有不同部门负责，这有防火墙，采取绝对分开的原则。经纪业务和做市商业务的收入是对投资银行所提供服务的回报，均是销售业务。自营业务的利润来自自己的持仓行为（作为机构投资者），期望从价格变动中获取利润。第三节

证券自营业务一、证券自营业务概念和特点

1．证券自营业务的概念

证券自营业务是投资银行（证券机构）运用自有资金和依法筹集的资金，通过以自己名义开设的证券账户为本机构买卖依法公开发行或证券监管部门认可的其他有价证券，以获取利益的行为。在我国，证券自营业务特指综合类证券公司四层含义：（1）中国证监会批准的证券公司注册资本最低限额和净资本须满足相关要求只有经中国证监会批准经营证券自营的证券公司才能从事证券自营业务。从事证券自营业务的证券公司其注册资本最低限额和净资本都必须满足相关要求。（2）自营业务是证券公司以盈利为目的、为自己买卖证券、通过买卖价差获利的一种经营行为。四层含义：（3）在从事自营业务时，证券公司必须使用自有或依法筹集可用于自营的资金。（4）自营买卖必须在以自己名义开设的证券账户中进行证券自营买卖的对象主要有两大类：一类是上市证券；另一类是非上市证券。

2．自营业务的特点

1）．决策的自主性（1）交易行为的自主性（2）选择交易方式的自主性（3）选择交易品种、价格的自主性2）．交易的风险性•以自己的名义和合法资金直接进行的证券买卖•证券交易的风险性决定了自营业务的风险性•区别于经纪业务的一个重要特征。

2．自营业务的特点

3）．收益的不稳定性•收益主要来源于低买高卖的价差•虽然收益率可能会比较高•但不像收取代理手续费那样稳定

二、证券自营业务的原则

1．客户委托优先的原则

2．公开交易原则：必须声明是自营业务

3．维护市场秩序原则

4．严格内部管理原则建立健全内部监督机制，风险预警系统和风险防范系统等以避免过大的风险

1.美国自营商从事自营业务时，必须以稳定证券市场为主至少有75%的时间按低于上次成交价格买进或按高于上次成交价格卖出2.我国台湾（1）自营商不得以高于当日可上涨幅度的50%价格买进，也不得以低于当日可下跌幅度50%的价格卖出（2）禁止卖空

（3）自营经纪业务不得兼营（4）当天不得买卖同一股票（5）自营商持有任一公司股份总额不得超过该公司的10%，其持有任一公司股票总额不得超过自身资产总额的10%（6）上市公司发生异常情形时，可限制自营买卖数量

三。证券自营业务的资格

证券经营机构申请从事证券自营业务，应当同时具备下列条件：

（1）证券专营机构（即依法设立并具有法人资格的证券公司）具有不低于人民币2000万元的净资产，证券兼营机构（即依法设立并具有法人资格的信托投资公司）具有不低于人民币2000万元的证券营运资金。（2）证券专营机构具有不低于人民币1000万元的净资本，证券兼营机构具有不低于人民币1000万元的净证券营运资金。

（3）三分之二以上的高级管理人员和主要业务人员具备必要的证券、金融、法律等有关知识，熟悉有关的业务规则及业务操作程序，近二年内没有严重违法违规行为，同时还必须具有二年以上证券业务或三年以上金融业务的工作经历。（4）证券经营机构在近一年内没有严重违法违规行为，或在近二年内未受到取消证券自营业务资格的处罚。（5）证券经营机构成立并且正式开业已超过半年，证券兼营机构的证券业务与其他业务分开经营、分账管理。（6）设有证券自营业务专用的电脑申报终端和其他必要的设施。（7）中国证监会要求的其他条件。

四、证券自营业务的决策与授权

证券公司应建立健全相对集中、权责统一的投资决策与授权机制。自营业务决策机构按照“董事会—投资决策机构—自营业务部门”的三级体制设立

董事会是自营业务的最高决策机构。

投资决策机构是自营业务投资运作的最高管理机构。

自营业务部门为自营业务的执行机构。证券公司应建立健全自营业务授权制度，明确授权权限、时效和责任，对授权过程作书面记录，保证授权制度的有效执行。同时，要建立层次分明、职责明确的业务管理体系，制定标准的业务操作流程，明确自营业务相关部门、相关岗位的职责

五。证券自营业务的操作管理

根据证券公司自营业务的特点和管理要求，自营业务运作管理重点主要有以下几方面：（1）应通过合理的预警机制、严密的账户管理、严格的资金审批调度、规范的交易操作及完善的交易记录保存制度等，控制自营业务运作风险（2）应明确自营部门在日常经营中自营总规模的控制、资产配置比例控制、项目集中度控制和单个项目规模控制等原则（3）建立严密的自营业务操作流程，确保自营部门及员工按规定程序行使相应的职责；应重点加强投资品种的选择及投资规模的控制、自营库存变动的控制，明确自营操作指令的权限及下达程序、请示报告事项及程序等（4）自营业务的清算应当由公司专门负责结算托管的部门指定专人完成。

六、证券自营业务的禁止行为

1．禁止内幕交易•内幕人员和以不正当手段获取内幕信息的其它人员•违反法律、法规的规定，泄露内幕信息•根据内幕信息买卖证券或者向他人提出买卖证券建议的行为2．禁止操纵市场•操纵市场的行为是指证券经营机构利用其资金、信息等优势，或者滥用职权操纵市场，影响证券市场价格；

六、证券自营业务的禁止行为

•制造证券市场假象，诱导或致使投资者在不了解事实真相的情况下作出投资决定，扰乱证券市场秩序，以达到获取不正当利益或转嫁风险目的的行为3．禁止欺诈客户•主要是证券经营机构将自营业务与经纪业务混合操作4．其他禁止的行为

七、证券自营业务的报告制度

证券自营业务的信息报告制度首先需要建立健全自营业务内部报告制度其次需要建立健全自营业务信息报告制度，自觉接受外部监督此外，还应当明确自营业务信息报告的负责部门、报告流程和责任人

八、证券自营业务的分类

按交易对象•债券和股票1.债券的自营业务•集中市场交易的自营买卖•柜台交易的自营买卖直接对客户，对其他经纪商与其他债券自营商2.

股票的自营业务投机业务套利业务

投机业务≠操纵市场投机业务对证券市场的作用投机行为是股票市场的润滑剂有助于实现股票市场的价格发现功能有利于资本资源在市场上的有效配置使市场在保持高效运行的同时分散了投资风险9.13end

八。