教育行业2023年重视疫后复苏布局机会关注政策引导方向

内容目录政策&人口趋势：职业教育鼓励导向延续，稳就业政策持续推进 4政策：职业教育延续鼓励导向，稳就业政策持续推进 4人口：高校招生及毕业人数再创新高，高等教育市场规模持续扩大 7职业培训：疫后恢复可期，龙头优势突出 9技能培训：短期招生消课受限，期待疫后全面恢复 9招录培训：激烈竞争或提升考培需求，关注龙头运营优化 企业管理培训：需求逐步释放，行业趋向规范化发展 民办高等教育：内生稳健增长，估值有望持续修复 政策环境整体明朗，民办高教22年学额实现可观增长 内生业绩增长依然稳健，估值修复可期 人力资源服务：人才需求有望加速恢复，人服企业充分受益 灵活用工：企业习惯逐渐养成，需求恢复有望继续催化高成长 在线招聘：渗透率快速提升，龙头持续高速增长 K12课外：学科培训转型继续，素质教育空间可期 投资策略&重点公司 重视疫后恢复布局机会，关注政策引导方向 中国东方教育：0余年积淀职教龙头，疫后有望快速恢复 行动教育：企业管理培训领军者，一体两翼增长可期 传智教育“产品型”IT培训领军者，就业需求支撑成长可持续 科锐国际：人服龙头灵工业务高成长，有望充分受益于行业需求恢复 同道猎聘：在线招聘龙头成长可持续，BC模式助力业务正向循环 盛通股份：少儿编程培训龙头，政策东风下需求增长可期 中教控股：领跑民办高教行业，新校区支撑内生增长空间 风险提示 图表目录图表：02年职业教育相关政策整理 4图表：02年课外培训相关政策整理 5图表：02年稳就业相关政策梳理 6图表：9021新增出生人口数及同比增速（左轴：万人：右轴：） 7图表：我国高考报名人数（单位：万人） 7图表：我国高等教育毛入学率（单位：%） 8图表：我国高校在校生数量规模及同比增速（左轴：万人；右轴：%） 8图表：我国高校毕业生人数规模及同比增速（左轴：万人；右轴：%） 9图表：升学路径人数演示（单位：万人，以20年进入大学阶段、出生在002年的人群为例） 9图表1：中国东方教育新招生人次及增速（单位：万人） 图表1：我国中等职业学校招生人数及占高中阶段招生比例（左轴：万人；右轴：） 图表1：中国东方教育学历教育学校数量（单位：所） 图表1：中国东方教育研发费用及研发费用率（左轴：百万元；右轴：） 图表1：传智教育研发费用及研发费用率（左轴：百万元；右轴：%） 图表1：中国东方教育三大品牌引荐就业及创业率（单位：%） 图表1：国考招录人数及报录比（左轴：万人；右轴：比值） 图表1：已发布23年省考公告联考省份/直辖市 图表1：21-02年考研报名、录取人数及录取率（左轴：万人；右轴：） 图表1：粉笔教育按课程分类培训人次（单位：人） 图表2：中公教育培训人次及同比增速（左轴：万人；右轴：） 图表2：招录类考试培训市场规模（单位：亿元） 图表2：资格考试培训市场规模（单位：亿元） 图表2：中公教育研发人员及教师数量数量（单位：人） 图表2：中公教育直营分支机构数量及同比增速（左轴：个；右轴：） 图表2：我国企业培训行业市场规模及同比增速（左轴：亿元；右轴：） 图表2：民办高教上市公司尚未完成转设的独立学院名单 图表2：上海市6所营利性民办高校 图表2：中教控股PE(TM) 图表2：民办高教公司毛利率（单位：%） 图表3：民办高教公司经调整净利率（单位：%） 图表3：中教控股0/203学年新生注册人数（单位：人） 图表3：希望教育、建桥教育专升本学额增长情况（单位：人） 图表3：20年以来中教控股专升本学额及增速（单位：人） 图表3：我国本科层次职业教育学校名单 图表3：东软教育收入及增速（单位：百万元） 图表3：东软教育经调整净利润及增速（单位：百万元） 图表3：全国职业供求：求人倍率（单位：比值） 图表3：我国城镇调查失业率（单位：%） 图表4：我国64岁人口调查失业率（单位：） 图表4：人力资源外包细分领域市场规模（单位：十亿元） 图表4：不同国家09年灵活用工渗透率（单位：%） 图表4：科锐国际灵活用工业务营业收入及收入占比（左轴：亿元；右轴：） 图表4：科锐国际灵活用工累计外包人次及同比增速（左轴：千人；右轴：） 图表4：线上招聘将招聘各个环节数字化 图表4：候选人线上招聘渠道渗透率（单位：%） 图表4：企业线上招聘渠道渗透率（单位：） 图表4：同道猎聘企业客户数（单位：万个） 图表4：OS付费企业数量（单位：万家） 图表5：同道猎聘注册个人用户数（单位：百万） 图表5：OS直聘平均月活用户数（单位：万人） 图表5：东方甄选直播间粉丝总量及粉丝增量（单位：万人） 图表5：东方甄选直播间月销售额保持5亿元以上（单位：万元） 图表5：K12学科类培训机构转型情况 图表5：少儿编程鼓励政策 图表5：覆盖上市公司盈利预测和估值 图表5：其他上市公司盈利预测 图表5：中国东方教育盈利预测和估值（单位：人民币） 图表5：行动教育盈利预测和估值（单位：人民币） 图表6：传智教育盈利预测和估值（单位：人民币） 图表6：科锐国际盈利预测和估值（单位：人民币） 图表6：同道猎聘盈利预测和估值（单位：人民币） 图表6：盛通股份盈利预测和估值（单位：人民币） 政策人口趋势：职业教育鼓励导向延续，稳就业政策持推进政策：职业教育延续鼓励导向，稳就业政策持续推进职业教育（学历类非学历类：依然保持鼓励导。02年，业育板相关策继续维以往鼓导向4月新《中国民共职业育法》得表通，确“职业教育是与普通教育具有同等重要地位的教育类型，推动“职业教育与普通教育相互融通，并明确“国家鼓励发展多种层次和形式的职业教育，推进多元办学，支持社会力量广泛、平等参与职业教育，进一步延续对职业教育的鼓励态度；8月《中国职业教育发展白皮书》发布，肯定我国职业教育发展成果；1月教育部发布《职业学校办条达工实方案，在一提业学办质与学象。图表122年业教育关政整理发布时间 发布部门 相关政策 主要内容2022年11月 教育部等五部门2022年9月 教育部2022年8月 教育部十三届全国人大常委会

《职业学校办学条件达标工程实施方案》《职业教育专业简介》《中国职业教育发展白皮书》《中华人民

通过科学规划、合理调整，持续加大政策供给，使职业学校布局结构进一步优化，办学条件显著提升，师资队伍水平整体提高，职业教育办学质量和吸引力显著增强。省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团职业学校办学条件重点监测指标全部达标学校比例，到2023年底达到0以上，到2025年底达到9以上。为贯彻落实职业教育法，实施好专业目录，让办学主体和社会各界更加方便准确地解职业教育专业人才培养的基本内容，我们组织研制了与新版专业目录配套的中职高职专科、高职本科全部1349个专业的专业简介。中国政府高度重视职业教育，把职业教育摆在经济社会发展和教育改革创新更加突出的位置。经过长期的实践探索，中国形成了独具特色的现代职业教育发展范式。年以来，中国政府把职业教育作为与普通教育同等重要的教育类型，不断加大政策供给、创新制度设计，加快建设现代职业教育体系，构建多元办学格局和现代治理体系。职业教育是与普通教育具有同等重要地位的教育类型，是国民教育体系和人力资开发的重要组成部分，是培养多样化人才、传承技术技能、促进就业创业的重要途径。国家建立健全适应经济社会发展需要，产教深度融合，职业学校教育和职业培训并2022年4月2022年4月

第三十四次会议财政部、教育部

共和国职业教育法》《关于下达2022年现代职业教育质量提升计划资金预算的通知》

重，职业教育与普通教育相互融通，不同层次职业教育有效贯通，服务全民终身学习的现代职业教育体系。企业可以利用资本、技术、知识、设施、设备、场地和管理等要素，举办或者联举办职业学校、职业培训机构。国家鼓励、指导、支持企业和其他社会力量依法举办职业学校、职业培训机构。地财政部门要高度重视财政职业教育投入工作，优化教育支出结构，落实新增教育费向职业教育倾斜的要求，健全多渠道筹措职业教育经费的体制，筹集更多资金用职业教育发展。要充分发挥省级统筹作用，压实省以下各级财政职业教育支出责任，加大职业教育（含技工学校，下同）财政投入力度。对中国特色高水平高职学校和专业建设计划建设单位，中央财政继续分类分档予以补支持。国务院 2022年政工作报告《关于进一步完善高职

发展现代职业教育，改善职业教育办学条件，完善产教融合办学体制，增强职业教适应性。突出职业教育特点，提出高职院校分类考试采取“文化素质+职业技能”的考试评价2022年1月 教育部2022年1月 教育部等八部门

院校分类考试工作的通知》《职业学校学生实习管理规定》（2021年订）

方式，其中职业技能考试成绩占比原则上不低于50%等。对2016年印发实施的《职学校学生实习管理规定》进行了修订，进一步明确了学生实习的行为准则，为实习管理划定了“红线”。明确不得安排与专业无关的简单复劳动、高强度劳动，“严禁以营利为目的违规组织实习”，明确实习单位应给予生适当实习报酬。教部，国政网，2课外培训“双减”套政策持续出台，管见放松。201“减政策台后，系配政相出台强对K2课训资预费广等方的严格监，国地相出台双”施监管动作方面02年以来未放松，教育于22年1布《育办厅于强寒期校培机管理作的通知，于2年期间织外查于2年4月织培训理“回看工，于22年6发《育公厅于好022年校外训治理有关工作的通知，持续巩固校外培训机构治理成果。政策法规方面逐步完善细化2年1月育发《校培行处暂办法征意稿，2月教部办公厅等二部发布育部办厅等二部于进一加强科类变异培防范治工的见，出具目：到023年6月，地科隐变培训题预防机、发机制处机制本建，部地区协联动工作得以完，隐形异规训势到较控。到204年6，科隐变训防治理的长效制得健全理工作势持向好形变异训得全面，有力保“双”作得著效。图表222年外培训关政整理发布时间 发布部门 相关政策 主要内容2022年12

教育部办厅等十二门

《教育部办公厅等十二部门关于进一步加强学科类隐形变异培训防范治理工作的意见》《校外培训行政处

到2023年6月，各地学科类形变异培训问题预防机制、发现机制、查处机基本建立，部门和地区协同联动的工作格局得以完善，隐形变异违规培训态势得到较好控制。到2024年6，学科类隐形变异培训防范治理的长效机制得健全，治理工作态势持续向好，隐形变异培训得以全面清除，有力确保“双减”工作取得显著成效。为落实立德树人根本任务，发展素质教育，加强校外培训监管，规范校外培训2022年11月 教育部市场监管局、中央

罚暂行办法（征求意见稿）》《关于进一步规范

行政处罚行为，保护自然人、法人和其他组织的合法权益，根据行政处罚法、未成年人保护法、民办教育促进法、民办教育促进法实施条例等有关法律、法规，制定本办法。明确提出企业不得选用不满十周岁的未成年人作为广告代言人，不得发布面向2022年11

信办、文和旅游部七部门

明星广告代言活动的指导意见》《教育部办公厅关于做好2022年暑期

中小学（含幼儿园）校外培训广告等要求。为持续做好校外培训治理工作，严防学科类培训机构开班，规范非学科类培训机构培训，切实减轻学生假期负担，保障广大中小学生度过平安、愉快、有意2022年6月 教育部2022年5月 教育部教育部

校外培训治理有关工作的通知》《教育部持续深化校外培训治理引导非学科类校外培训成为学校教育的有益补充》《关于规范非学科

义的假期，就有关工作作出通知：专门作出安排部署，严防学科类机构违规开班，加强非学科类机构监管，加强监督举报查处力度，严防安全风险隐患，营造假期良好氛围。为深入贯彻党中央“双减”决策部署，教育部围绕机构资质审查、收费行为规范、预收费资金监管等关键环节，以全国校外教育培训监管与服务综合平台应用为手段，进一步深化校外培训机构治理，规范非学科类校外培训行为，引导其成为学校教育的有益补充。非学科类校外培训机构应当具备相应的资质条件，从业人员应当具备相应的职业（专业）能力证明，应当遵循公平、合法、诚实信用的原则，根据市场需2022年3月

家发展改委市场管总局

类校外培训的公告》《关于做好文化艺

求、培训成本等因素合理确定培训收费项目和标准，预收费须全部进入本机构收费专用账户，面向中小学生的培训不得使用培训贷方式缴纳培训费用，不得一次性收取或以充值、次卡等形式变相收取时间跨度超过3个月或60课时的用。深入贯彻中共中央办公厅、国务院办公厅《关于进一步减轻义务教育阶段学生2022年2月 文化和旅部办公厅2022年1月 教育部办厅

术类校外培训管理相关工作的通知》《关于选荐校外培训社会监督员的通知》

作业负担和校外培训负担的意见》，提升义务教育阶段文化艺术类校外培训质量，提高中小学生艺术素养和综合素质，严格规范文化艺术类校外培训招生宣传，不得以承诺通过任何形式的文化艺术水平测试、考试等作为招生诱导。为进一步加强校外培训监管，教育部决定面向各地各行各业选聘校外培训社会监督员，组建公众监督队伍参与校外培训治理。校外培训社会监督员第一期计划100名，后期视工作需要适当扩大监督队伍规模，主要从熟悉校外培训政策法规，从事教育理论研究、基础教育课程教材研究，或具有丰富的教育教学管理和实践经验的专家学者，以及党代表、人大代表、政协委员、媒体记者等各界社会人士中优选聘请。2022年1月 教育部办厅教育部、

《教育部办公厅关于加强寒假期间校外培训机构管理工作的通知》《关于加强教育行政执法深入推进校

进一步巩固校外培训机构治理成果，防止违法违规培训反弹，加强巡查监管力度、严防卷钱跑路问题不得一次性收取时间跨度超过3个月的费用。同时，强对培训机构资金使用情况的管控，、强化政策宣传引导、畅通投诉举报渠道。到2022年底，教育行政部对校外培训监管行政执法制度基本建立，各级各有关部门之间的统筹协调机制基本理顺，执法力量得到明显加强，执法质量2022年1月

央编办、法部

外培训综合治理的意见》

效能大幅提高。到2024年，基本建成权责晰、管理规范、运转顺畅、保障有力、监管到的校外培训监管行政执法体系。教部，国政网，就业政策：多措并举，延续稳就业大方向。02年我国需就业的城镇新增劳动力达到约0万多最应毕生模到6万，比长7万，然而疫情反复影响下企业招聘需求有所放缓。总体严峻就业形势下，222人社部工重点继强化业优策，其重点及支活就业康发，开就业形就业人员业伤保障、推出批规化零场，以将高毕业青年就作为重中重、大小企业吸毕业的业持举等。配政角度国家出台多项政策文件进就业工作：02年5月3，国院布关进一做好高校毕业生等青年就业创业工作的通知，提出多渠道开发就业岗位、强化不断线就业服务、化优求职手、力加青年帮扶等求，障应业生就；2年8人部育部财部布关加快实次扩补政策关工作的知推高应生就工，招毕时间为022年2取得通高等学毕证的通校毕生签劳合，并其纳业险费1个月上的企，以每用1人不过100元标发放次扩补。措并推进稳就政。图表322年就业相政策发布时间 发布部门 政策名称 政策要点22年8

人社部、教育部、财部

《关于加快落实次性扩岗补助政有关工的通》《人力资源社会障部启动2

对招用业时间为02年112且取得通高学校业证的通高校业生签订动合同，为其纳失保险费1月以上企业可以每招用1不超过0元标准发放一次扩岗助。通过开未就毕业求职记完善实帮扶推动共部岗加快落等9方措施，22264 人社部

离校未就业高校业生服务攻坚动》

对02届离未就毕业和5岁以下业青集中展服攻行动。22253 国务院

《关于进一步做高校毕业生等青就业创业工作的知》

多渠道开发就业岗位：扩大企业业规模、拓宽基层就业空间、支自主创业和灵活就业、定公共门岗规模。《关于做好高校毕 广开基层就业门路，结合乡村振《关于做好高校毕 广开基层就业门路，结合乡村振、基层治理、产业发展，用好各资金、政策渠道，积极开人社部、教育 业生城乡基层就业 发各类层就岗位。22262部、民部 岗位发布工作的通 招聘岗向社公开布，点向02届毕生及届未业业生进招聘。知》 对未就毕业落实业指、位推荐创业导等业服。简化优化求职就业手续：稳妥有推动取消就业报到证、提供求职业便利、积极稳妥转递案、完毕业向登、推体结果互。着力加青年业帮：健青就业服机制提升业技水、扩大业见规模压紧压工作任：强组领、强化作保、做宣传导。人，国政网国务院，人口：高校招生及毕业人数再创新高，高等教育市场规模持续扩大出生人口连续5年下行1年出生率再创新低。01年我出数102人，同比下降1.5%，自27年以来连续5年下滑。另一方面，1年我国出生率仅07%在0年0.%基上创新。长期，生口续行或致未来我各育段龄口规缩，影相学历育非历训市场模。图表418021新出生数及同增速左轴万人右：）0050005000000

出生人数 oY

0%5%0%5%1%1%90909192939495969798999091929394959697989900010203040506070809000102030405060708090001资料来：国统计，高等教育招生端来看，本专科招生规模进一步提升，带动高等教育毛入学率持续上行。1我普高考人增7人至8万人而2年国考报人数进一大同增15万至3万，下招生模面我国021年普、职业专招规达到1万，比长%其普本/职专科招生规分同变动.%/3.1%至44/553人。职招来其生人已从8年的69万提至201的53人AR高达1.%已高职招三年行动目标。在招生规模持续扩大的推动下，021年我国高等教育毛入学率同增3.PCs至5.%。图表5：国高报名（：万人）高考报名人数1193107840119310782000000000000图表6：国高教育入学单位：）0%0%0%0%0%0%0%教部，

516%544%578%375%400%427%457%481%265%269%300%345%00 01 0516%544%578%375%400%427%457%481%265%269%300%345%适龄人口规模稳定，叠加毛入学率提升，高等教育在校生人数规模扩大。在校生人数方面1年国通职业专在学数增64至396人，校生模持续大当高教入学生应生份为4（考虑8岁高等育阶段学从国生规模看-7我国生口模在180万以上，此测，以撑我高教市至235年规稳有。一方，我国高教育入学续提升在普化的上持续进，来仍大提升。人口毛学因共推动国等育场扩大。图表7：国高在校数量及同比速（轴：人；轴）00500050005000000

普通、职业本专科在校人数万人） oY30323303232853496188520212145223223092391246825482625269627542831070809000102030405060708090001，教部，另一方面，毕业生人数再创新高，应届毕业生就业压力加剧。根据教育部，022届高校毕生模到076万人同加17应届业规创高近年届毕业生规持续大趋业压力年提。在动，专升、考学历提需求以接职技培需求持提。图表8：国高毕业人数及同比速（轴：人；轴）2000000000000教部，

高校毕业生人数 oY107690982287073676179481465167369071301 02 03 04 05 06 07 08 09 00 1076909822870736761794814651673690713

0%8%6%4%2%0%职业培训：疫后恢复可期，龙头优势突出技能培训：短期招生消课受限，期待疫后全面恢复在我国升学路径下，接受职业教育群体庞大。在我国升学路径下，从义务教育过渡至高中段育进普教育职教分以0数为，国中毕生.3万，普高/等业育招人别为6./7万职普约为4%。样高中段育渡高教育样经类分，0年我国等育科专生431/2.3万。动态度虑7年197万中毕业经过3高阶学习最仅43人功升普本学，余近100万群需受业育职业育在求群足。图表9：学路人数示（：万人以20年入大阶、出在02年的群为）20086岁

201412岁

201715岁

202018岁高中阶段高等教育阶段高中阶段高等教育阶段入学小学阶段入学毕业1696 1477公资料，绘制

787初中阶段800初中阶段800普通高中入学1448毕业1397148职业高级中学（职高，教育部）246中等专业学校（中专，教育部）131技工学校（技校，人社部）216101

夏季高考

443本科专科524本科专科2年疫情影响持续职业技能培训招生消承压。职技培课内容线下实践为主，线下转线上教学效果有限，0年以来招生及线下课程交付始终受制于疫情影，22年半情部城管以下年疫反导疫影大于年，中东教为，止01司学校中给9个覆盖国大部分二城，情响下校下程停招生作以展致1新招生数比滑.。图表1：中东方教新招人及增速单位万人）新招生人数 oY8642005 06 07 08 09 00 01

5%0%5%0%5%1%1%2%公公告，1年中职教育侧重给端优化，学校数及生规大幅下降。育部九部门0年9月布《业教提培行计—223年其要求全面核查中职学校基本办学条件，整合‘空、小、散、弱’学校，优化中职学校布局。1年我中职校4所同下降4%中职学招生88.9万人，同比上涨，学校数量以及招生规模均同比大幅下降。体现我国优化中职教的供给优化解决教育存办学位不，办学模大不强学条件口大等题。图表1：我中等职学校生数及占中阶招生例（轴万人；轴：）2000806040200080

中职招生人数 占高中阶段招生比例04 05 06 07 08 09 00

9%8%7%6%5%4%3%教部，政策更加强调分类发展，优质中职教育存在长期发展空间。019年国务院《国家职业教育革施案中求持中段育普比体当。201我国通高中招生规模同增.%至5万人，考虑我国历年出生人口数，我们认为政策要求的“大体相”不简单解为5%:0%的普，而更应解为国重中职教在国家业育系的要地。外2年4月新订职教将“施以初中后重点不同的教育流”整为义务教后的同阶施职业育与普通教育的分类发展，更加侧重优化教育结构。在政策导向下，我们认为优质中职教育在期市发空间。技能培训公司有望通过参与布局学历职业教育提升成长稳健性。在国家强调中职教育布局优，且修订业教育“鼓、指支持企和其社会依法举职业学校职业训机的政策景下职业机构亦极布学历。如中东方教通学合的式来决生学需，并截至01末有3所中职级学及7高工学牌，学提“学能的学务。外，传智育建宿传互联中职技学于2年启生计招生200人。多市场运营能培备专设置、产教合深等优参与布学历职教有进步挥自优。图表1：中东方教学历育校数量单位所）学历学校数量0公财报，

00

注包括职学及高技学

01在多年市场化运营过程中，技能培训龙头优势在于办学实力与就业对接。相较中职、高职等历类业教非学历技能训机场化经程度高，也面对加激烈的争环。当龙头机经过年经过感产业用人需变灵活设置业、化实学、深产教合，学员的质量业，全产业联动，太应续现具体言：敏锐感知产业变化，与时俱进的专业研发能力：如中国东方教育221年新开设8个业组研版材7系，获批利著权63。传智教育瞻判断T业术迭，在AI大据Pyton等为点数研发相关程1推蒙amoS北向PP开发南设开课。图表1：中东方教研发用研发费率（轴：万元轴：）研发费用（万元） 研发费用率

图表14：传智教育研发费用及研发费用率（左轴：百万元；右轴：）研发费用（百万元） 研发费用率005000500050005000000

.%.%.%.%.%.%.%.%

0 4%0 2%0 0%0 0 0 0 0 公财报， 公财报，强化实践教学、深入产教融合，就业率保持领先：以中国东方教育为例，公司与奇瑞集、华、京顺丰、大、顺醋元气森等知企业产教融合联，前近3,00企建产合。传教与过00家IT及互联网产业内的知名企业保持深度合作，培养实战型数字化人才，为学生就业提便。图表1：中东方教三大牌荐就业创业（单：）9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%

新东方 新华计算机 万

956%943%98956%943%公财报，

08A 09A 00A 01A招录培训：激烈竞争或提升考培需求，关注龙头运营优化3年国考招录及报考人数再创新高，就业需求或推动参培率提升。03年国家公务员试告于203年0月4在国公员布计招人同增1.%至1人最过人数到25.8人录人和考数创历史。由此测算，2年国考报录比为0：1，连续四年提升，竞争更加激烈，报考者参加公务考培意有提升。图表1：国招录人及报比左轴：人；轴：值）4.53.52.51.50公员考网，

招录人数 报录比0001020304050607080900010203

200003年省考招录公告续发布，招录人数长现稳就业导向。于02年0来，目上海浙江苏、山、北省考陆续发，除海招数略有降外，他份录数有可增，体稳业导。图表1：已布23年省公联考省/直市省份223招录人数222招录人数招录人数增长上海浙江江苏山东北京中教育，考研竞争日益激烈，02年报名人数同比增长2.，考研热度持续提。01我国科校规模189.10人1年AR=.%就市标准续提升，近年来考研报名持续火热，根据新东方《3年考研年度报告》预测数据，预计3年研国名将超过0万，取数将过10人报比将大至4:1，顾历年考名、录取人数报名人屡创新高，同录取率步下降，烈竞趋下研训求或续长。图表1：0122年考报名录取人及录率（轴：人右轴：）0050005000500050000

报名人数 录取人数 录取率01 02 03 04 05 06 07 08 09 00 01

5%0%5%0%5%0%中教育线，在经济增速放缓、就业压力增加，招录考试及考研热度仍将持续，相应培训需求有望。我们认支撑职类及考研训报火热期逻辑将维，在增速放、毕业生模持扩大盾下，业压逐年，稳定较高公职位吸引凸显供创需”下，关试训求烈。受疫情等多重因素影响，考培机构培训人次下降明显。01年以来，受疫情影响招录考培机招生以及等招录试时变化等多重素影，行头培训构培训人次受压制明显，以中公教育、粉笔教育为例，01~2221培训人次均呈现显著下趋，中公笔211培人分为2人/684万，同分别下滑.%/8.%。图表1：粉教育按程分培人次（位：） 图表2：中教育训人及同增速（轴：人；轴：）协议班线上 协议班线下 非协议班线上 非协议班线下8000007000006000005000004000003000002000001000000

0050005000500050000

培训人次（万人） oY

0%0%0%0%2%4%9 0 1 2021H1 2022H1公公告， 公公告，静待疫后培训需求反弹，招录考培、资格考试培训市场千亿市场可期。疫情管控有序优化，加公员招事业单招录教师等有序行，关考求有望续增长。根据弗若斯特沙利文数据，预计06年招录类考试培训市场规模有望增长至5亿、格试市场模望至7亿元合市规有超千元。图表2：招类考试训市规（单位亿元） 图表2：资考试培市场模单位：元）0000000000000

招录类考试培训市场规模 oY

0%5%0%5%0%5%1%

000000000000000

资格考试培训市场规模

0%5%0%5%0%5%0%5%0%粉招股， 粉招股，渠道优势企业有望优先受益于行业需求恢复。招录考试与资格考试类型众多且存在季节性差，除考、联考外其余类招试分散如事单位试以区为单位进，决培训同样分在各县，研培训求分在各校，对培训机构而言，渠道向低线城市/高校周边下沉至关重要。作为培训龙头的中公教育渠道优势出截至21已经全拥有140营分机，盖国1个省、9个级，优益于业求复。图表2：中教育研人员教数量数（单：人） 图表4：中公教育直营分支机构数量及同比增速（左轴：个；右轴：）000800600400200000,0,0,0,00

教师人数 研发人员数量07 08 09 00 01 021

8060402000000000000

直营分支机构数量 oY

0%0%0%0%0%0%0%1%2%3%公财报， 公财报，企业管理培训：需求逐步释放，行业趋向规范化发展企业培训需求刚性增强，管理培训迎合有效提升企业管理水平。企业培训是企业通过采购培服务培训方案或训内产品提升员生产。在常态”背景下，才创成为企业创的关举措业存在人才行持训的切需求。据瑞询201年我企培市规有望到192亿20-201年CG=1.3，223望进步至273，企培向直分专业演进。图表2：我企业培行业场模及同增速左轴亿元右：）0050005000000艾咨询，

企业培训行业市场规模 oY2733234818361992161316441354116706 07 08 09 00 01E 02E27332348183619921613164413541167

5%0%5%0%5%1%1%企业管理培训需求逐步释放，注重实战社会培训模式更加契合中小企业需求。企业管理培训企业中高理层为标对，使握科学管理法。新设企众多，219我新记业达73.1万民营小业乏效公司理体系和理制，企理者存提升理能需。前企管理模式包高校培模M/MA项目和会训式社会训式实导，更迎合民营中企业的实求，和备学授予注重前理论授的培训模形成有错竞。准入门槛较低、市高分散，尚无绝对领品。根中普数，至208我国理训业业量约.8万，业无需量金支，入门较低导致市较为散。培训机存在营不、机构莠不等痛在当前场格局下我们为伴业发展具备系化研发能、师培养以及渠建设能的部业市率有持提，业规范发为趋。民办高等教育：内生稳健增长，估值有望持续修复政策环境整体明朗，民办高教022年学额实现可观增长政策面无虞，民办策趋向明朗。021年5月印的民法条例并未对民办教公外延做限制并且公开平、公的关交易放态度民办高教公司此前面临的政策不确定性已基本消除，如前述政策梳理，2年职业教育相关策件体积导。政策执行存在一定担忧，目前市场仍对独立学院转设、民办高校营利性/非营利性选择外延并购可行性、中长期学额/学费增长可持续性存在观点分歧。在政策环境总体趋向明朗背下民高上市司估水在222年来表较疲，修程度有。们要于市仍政执层存在定忧来：独立学院转设工作未：0年5月教部办厅发《于快推进独立学院转设工作的实施方案，鼓励各地积极创新，可探索统筹省内高职高专教育资源并转，也地制宜出其转设，经教部同后实独立学院转要到普本学校置行定等件规的置准而221年6月今立院设作处暂状。据育部2年6发全国高等学名，前国有13独学未转目，望育民办高教上公旗仍独学院完转。图表2：民高教上公司未成转设独立院名单上市公司 独立学院希望教育 西南交通大学希望学院、山西医科大学晋祠学院、内蒙古大学创业院、南昌大学共青学院中国新华教育 安徽医科大学临床医学院、南京财经中国新华教育 安徽医科大学临床医学院、南京财经大学红山学院高教育字局， 民办学校营利性非营利暂未完成：6年民教育进》确民学校实行营利性/非营利性管理，同年国务院出台《关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的若干意见，分类登记过渡期授权各省决定。根据各地《实施意见全国7个区规在202完分登记作而目推进度，仅上海成民学校登记工，根中国业绩公，公旗下滨石油学院于2年8得营性办校渡许可，计他区类登记工作仍进行。对高教上公司言，学校登成为利性后，在编制合报表利润、税收土地方面策不确性可到解学费设定方享更的主。图表2：上市6所利性高校学校名称企业名称办学层次上海立达学院上海立达学院有限公司本科上海建桥学院上海建桥学院有限责任公司本科上海震旦职业学院上海震旦职业学院有限公司专科专上海民远职业技术学院 上海民远职业技术学院有限专司上海思博职业技术学院 上海思博职业技术学院有限公 专司专上海工商外国语职业学院 上海工商外国语职业学院有专公司上民办育官，估值倒挂，外延基本暂停，聚焦内生增长模式，估值仍处于历史低位。由受到年“减、设育行政影，办教上公估水自21下半年持受。截至2年2月6日，以一致期标，办教上公司FY223平预测PE仅为5，教股为龙头F3预测PE仅8倍。21年下半年以来市场估值水平持续低于一级市场（一级市场本科学校普遍估值水平在倍PE左估倒景高公普聚内生而内增成长角度来看仍遍于P1水平估历低。图表2：中控股ET)ETM0072082084086088080082092094096098090092002004006008000002012014016018010012022024026028020022，注：采经调净利润注重高质量内生办学的背景下，民办高教上市公司盈利能力略有下降。由于一二级市场估值挂带的外购暂停各上公司重心放高质内生方面，要措施包括增加师资、教学硬件、产教融合等投入。由于追加办学投入，上市公司FY222盈能普有下。图表2：民高教公毛利（位） 图表3：民高教公经调净率（单：）5%0%5%0%5%0%5%0%5%0%

中教控股 希望教育 中汇集新高教集团 中国科培2728F29202122

0%0%0%0%0%0%0%0%

中教控股 希望教育 中汇集新高教集团 中国科培272829202122公财报， 公财报，23学年专升及本科学额超预期有带动相关公司估值复中教、希望育别于2年6月公招学增况、22年0公告2-3学年在生长况其中教股下校02/023年科专专生册人数分别为319/292/1382人，同比分别增长.9/6.%2.%，希望教育0222023学年在校生人数/新招生人数分别为8万人/.5万人，同比分别增长0.8/15%。均实现可观增长，一定程度缓解市场对民办高教公司内生增长的担忧带动值复。图表3：中控股2223年新生册人（单：人） 图表3：希教育、桥教专本学额长情（单：人）000000000000000000000000

本科 专升本 大专 招生指标利用率1380211097239201459333193221471380211097239201459333193221470%8%6%4%2%0%8%6%

0005000005000000000

01 02

2320598256232059825649503402021/0学年 2022/03学

4%

新招生人数 在校生人数公公告， 公公告，32内生业绩增长依然稳健，估值修复可期专升本学额持续高长未来有望支撑民办教生增长动力。据部1年全国教事统主结，01全高（）生5.58万，生59.1万人招与校人近年显增，要益于19年来科。00年受新冠炎疫、经行压力多种素叠响，就形势杂严为稳就、促就，育会有部门措举其专本招.2万较09年招数量75万近翻增0年今民高市公旗下升学额长亮趋势看以教股例专升学从01/200学年0人至220235，应AR2%专本就业水作用以续。图表3：00以来教控升本学及增（单：人）000500000500000000

专升本学额（人） oY0900 0001 0102

5%0%5%0%5%0%0%公公告，职业本科对应0万增量学额，未来具备较提空。201年0月2，中、国办印发《关于推动现代职业教育高质量发展的意见，延续对学历类职业教育的鼓励方向并到205职业科育生模低于等业育生模的的具体标据221生数，国职生53万，态看的业本招生规应5.3人量学。实招情来看1我职科招仅.14人仅同高招生的07，来备较提空。图表3：我本科层职业育名单建校基础升格后学校公办民办建校基础升格后学校公办民办南昌职业学院南昌职业大学民办新疆天山职业技术学院新疆天山职业技术大学民办泉州理工职业学院泉州职业技术大学民办湖南软件职业学院湖南软件职业技术大学民办山东凯文科技职业学院山东工程职业技术大学民办景德镇陶瓷大学科技艺术学院景德镇艺术职业大学民办周口科技职业学院河南科技职业大学民办山西大学商务学院山西工程科技职业大学公办广州科技职业技术学院广州科技职业技术大学民办河北科技大学理工学院河北工业职业技术大学公办海南科技职业学院海南科技职业大学民办华北电力大学科技学院河北科技工程职业技大学公办成都艺术职业学院成都艺术职业大学民办河北工业大学城市学院河北石油职业技术大学公办西安汽车科技职业学院西安汽车职业大学民办江西科技师范大学理学院南昌应用技术师范学院民办运城职业技术学院运城职业技术大学民办贵州师范大学求是学院贵阳护理职业学院贵阳康养职业大学公办南京工业职业技术学院南京工业职业技术大学公办广西大学行健文理学广西农业职业技术学广西农业职业技术大学公办上海中侨职业技术学院上海中侨职业技术大学民办兰州财经大学长青学院兰州资源环境职业技学院兰州资源环境职业技大学公办江西软件职业学院江西软件职业技术大学民办西北师范大学知行学院兰州石化职业技术学甘肃能源化工职业学兰州石化职业技术大学公办山东外国语职业学院山东外国语职业技术学民办浙江海洋大学东海科技术学院浙江医药高等专科学校浙江药科职业大学公办山东外事翻译职业学院山东外事职业大学民办陕西电子科技职业学院西安信息职业大学民办广东工商职业学院广东工商职业技术大学民办辽宁理工职业学院辽宁理工职业大学民办广西城市职业学院广西城市职业大学民办浙江广厦建设职业技术 浙江广厦建设职业技术民办学院 大学重庆机电职业技术学院重庆机电职业技术大学民办公资料， 注：至22年6月民办高教公司有望充分受益于职业本科带来的发展红利。目前根据教育部《全国高等学校单，前国3所职本学中民占2，考220专升扩招学额分情况职业学额分或更倾向办高校民办教公局职业科相关业的路包括学校争升格为职科、自专科校争格职业科、科校设业科专等式具看： 现有本科学校开设职业本科专业《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》中提到“鼓励应用型本科学校开展职业本科教育。由于应用型本科具备高于职业本科的办层次可以增设职本科业的，使学的师、实施配备、产教融等方的优到更加分的用，增量学扩大生，享受到本科业科策利如东教旗大东信息院022招含软件工程术一业科业，用国色层学徒培。专科学校争取升格为业本科：201年1月教育发《科次业学校设置标（试行，对业本科校的学标以规定具体言，职业本科院有800上办学模占面不于80、任师应满足生师不于8:总筑面应于4方米。业科学准相较专科而有较服务升。办条件标的专科学可以所在申报，进入育展年划对于望育旗下1专科校、高集旗下4所专学、汇（旗四城职学曾于6年入川十三五升本划而，下质专学有与四期间取格职本。自建专科学校争取升格业本科：除述种外，办教司可过新建专科学校、运营成熟后升格为职业本科的方式享受政策红利。但是《本科层次职业学校设标准试行中存在职本科校应近5年均学历培次数不低全制校的2倍“近5年向服务培年到费万元上“近5年立项级以科项目0项上等要，采用自建方新建专科，或需营成后方得升格为职本科格，筹划周较。华育过于221年0月售资9.2港，将郑州、焦作漯河的3所K12校转成专学，计划职本标筹，以求升格职本。内生发展逻辑下民办高教板块仍有较大估值修复空间。聚焦内生增长逻辑下，学额与学费健长计年贡献%左右CR加非历务展内成长稳健且可持，以生增辑为主东软育为业绩增主要自于本科学学额、费长加育源输业快增，YY221入AR16.%，经调净润CGR23%而前块体PE遍于10，有大值修空间。图表3：东教育收及增（位：百元） 图表3：东教育经整净润增速（位：万元）60402000000000000

收入 oY07 08 09 00 01

0%5%0%5%0%

5000500050000

润 oY07 08 09 00 01

0%0%0%0%0%0%0%公公告， 公公告，人力资源服务：人才需求有望加速恢复，人服企业充分受益劳动力存在供需错配的结构性矛盾，全国职业求人倍率逐渐攀升。从较长的时间维度看，随我国口出的逐步缓以老龄剧，人红利渐消劳动力口数自5年始下滑势就市逐进入不求态根中国力资源市场息检中心国职业求分数据年来我全国业求率逐渐升，1年9达到1.。图表3：全职业供：求倍（单位比值）全国职业供求分析：求倍率.0.0.0.0.0.0.0.0.000003008011016011024029032037032045040053058061066061074079082087082095090003008011016，注：求倍=有需求数/效求职数短期看，202年我国业形势严峻，4月调查业率突破。2上年由疫情等因，国镇查业率续升2年4月到.%高次于年2月.%水1月为，处于史。1大市镇失业在2年7达到%环现升势从龄结来，国4岁人调查失业在2年1月为1，年震上，体了年校业规模续增加的景，业正临较的业力。图表3：我城镇调失业（位） 图表3：国64人口失业率单位：）就业人员调查失业率1624就业人员调查失业率1624岁人城镇调失业率31个大城城镇查失率就业人员查失率:2岁人口7%5%3%1%201-201-131201-430201-731201-031201-131201-430201-731201-031202-1202-430202-731202-031202-131202-430202-731202-031202-131202-430202-7202-031081084087080091094097090001004007000011014017010021024027020， ，疫后人力需求或快速恢复，人福企业重要性凸显。人力资源服务机构是促进市场化就业的要撑量目我国有营人资服务约.4万2以，人服构极挥能用，力就保取得积进。22年7月资源社保障部署人力资服务构稳促就业动，织引多人力源服务机，发匹配、专业效的势，步扩大场化业服给。近疫情管有优，业场人需或现段爆发人机重性显。41灵活用工：企业习惯逐渐养成，需求恢复有望继续催化高成长后疫情时代，灵活用工需求有望快速增长。在灵活用工模式下，客户将部分业务或重复性劳的岗委托力资源务机，人源服务构根业务、岗位责，自行组人员成业客户以务完量或人员工开展况与资源服机构进行结算。020年疫情至今，在整体经济增速放缓、企业经营压力增大以及稳就业导向国鼓多化业形的动，用灵用模的好逐升。我国灵活用工市场模望达到左右，渗透率较发达国显偏低水平。根据识询据200年灵用市规约96亿，到203有至亿元201~03速AR望到2右，人资外乃整个力资源行中具长的分板。发国比8美、本欧灵活工渗透分为0、及%而国灵用占比为左右而国劳口数量美的4、的0倍随企用偏好人就偏的变，透率存在大善间。图表4：人资源外细分域场规模单位十亿） 图表4：不国家28年活工渗透（单：）灵活用工 劳务派遣灵活用工 劳务派遣 人事代理 其他106289760851143673312131064137855 569320425428537938444952460870381545455177125354296374525347259273891611321393005000500050000

2%0%

10%10%4%3%1%中国 美国 日本 欧盟人人才股书， 人人才股书人服企业灵活用工业务保持较强成长韧性。以科锐国际为例，公司为我国人力资源服务龙头业务含中人才访、招流程、灵活工等其中用工业成长性观从次据，公司021年活业务计包3.8万次，比增长6.，收入据，公司21收用全法认入同增52.3%至38.37亿元，20-21CGR达到6%，营收占比从6年的5.%提升至21的.1。图表4：科国灵用工务业收入收入比（轴：元轴：）

图表3：科锐国际灵活用工累计外包人次及同比增速（左轴：千人；右：）灵活用业务收 oY5959313837276631121512461656006 08 00

4%2%0%0%0%0%0%

5000500050000

累计外人次 oY312190161178610808 09 00 01 3121901611786108

0%0%0%0%0%0%0%IN， 公公告，42在线招聘：渗透率快速提升，龙头持续高速增长疫情催化在线招聘行业长提速。随互网的发，线聘务渐成企业招聘与选人职的工具之，疫背景下招聘动受，在聘迎来速发展，上招将招作各个节进数字型，解线下聘存时间、点等限，现聘个节效显提。图表4：线招聘将聘各环数字化理线上招聘市场的收规有望超过0亿，渗率提升空间大。灼咨询据，在线聘场01的场规约14元预计6有增至8亿元对应5年GCR为8.。同，上聘整招聘业比预计从21年约5.%加到6约.6。图表4：线招聘市规单：十亿，） 图表4：线线下招市场比单位：）00500050000

线上招市场模 oY

29.6%31.130.729.6%31.130.730.531.2%250825.926.126.2%191119.6%146413.1%112714854551243306386487线上招市场线下招市场0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%.%.%.%.%%.%.%.%.%.%.%.%.%%.%%.%.%.%.%.%.%0%5%0%5%0% BS股说书， BS股说书，疫情影响企业招聘动但同时进一步提升线聘渗透率。3下疫以来企业招聘求体所降根据BS直披，上区域~5收降%，北京域5月受较影响，6月来响减疫在期影企业聘活动的同，但情期招聘活几乎部依上进行在线聘的率得到进一步提，而半年反复导影响招聘进一步伸至人企求端，线招聘求受一程抑制。疫情持续影响企业人求，恢复可期。于02年疫管及复大量业业务开存阻，及后续展确担，致企用需疲。从B数，同道聘止01业客数量.68个比增长.%增显缓S直聘止03付业数同降5%至0万个而业势峻C求需求仍持强长，道猎截止3注个人户同增.%至0BS聘自202年6月9日户册复，23均活同增2%至20万。图表4：同猎聘企客户（位：万） 图表4：BS费企数量位：万）企业客户数（万个） oY876543210

.6.5.4.3.2.10

50005000500050000

付费企业客户数量 oY09 00 01

0%0%0%0%0%0%0%0%0%1%2%公财报， 公官网公司报，图表4：同猎注个人户（单位百万） 图表5：BS聘平月活数（单：万）注册个人用户数（百万） 0

5%0%5%0%

500050005000000

平均月活跃用户数 09 00 01021022023

0%0%0%0%0%0%0%0%1%2%公财报， 公官网，52课外：学科培训转型继续，素质教育空间可期“双减”政策至今原2学科类课外培训机构临严格监管。221年7月4日，中共中办公、国办公厅发《于进减轻义教育段学业负担校外培负的见，导思、作则工目标及体措共计0自上而下动双”实对K2科课培业进严监双政策培训机的批资化径、训间出确制对K2外训的运产生重大响。培训机构审批：不再新批培训机构，线上机构重新审批。对于学科类培训机构，“双减”政策指出“各地不再审批新的面向义务教育阶段的学科类校外培训机构对于在培训构，指出“省（治辖市）对已案的学科类培训机构全面排查，并按标准重新办理审批手续；对于非学科类培训机构，政策指出“地要分体文化艺、科等类明确相主管门，制定标准、格批。培训机构资本化：路径基本切断，学科类培训机构统一登记为非营利性“双减”政策从市融、二场投融、以控制参与等角度面限科类课外培训机构的资本化路径。具体而言“现有学科类培训机构统一登记为非营利性“科类构一不得上融资严禁化运作上市司不过股票市场融投资科类机构，得通发行或支付金等式购科类培训机构产；资不过兼并购、托经加盟连、利可变等方式控股参学类训构”培训时间：学科类培训不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假“双减”政策要求“外培机构占用国法定假日息日及暑假织学培训。在K2外训四班模下寒假重的获季而秋季休息日及节假通常献学培训的要收，因训时间幅缩或带培机构收入减寒假间业租成难覆等题。多项配套政策出台监力度未见放松，原12学科类课外培训机均终止相关业务。自双”策至今多配政相出台括1年9《校培训机构业员理法试行、221年0关于强外训构收费管工作的知、201年1月《于好外训告管的知、202年1月关于加强育政法深进校培综治的，2年来策向延，对校外培的人、预、广告问题行进的细化此外自“”政策布后，全各省发布方案积落实政策一年以，监力度放松。策的格管下包新东、未在的原K2学类外训均已止相关业。新东方在线通过东方甄选开启直播业务，全账号累计销售额已达1.1亿元“双减政策原2科外培机纷开转，新方于221年1月立东方选牌并于021年2月抖平开农直业。自022年6月0日以来抖东甄直间粉及MV快速升截至2月5主丝数已达到286.1人至2月1日括方甄东方选丽活的账计销售额达11亿，续5月列音台货榜。过局播务，东方在线业转已备定成。图表5：东甄选直粉总及粉丝量（位：人） 图表5：东甄选直间月售保持5亿以上单位万元）500050005000000

粉丝总（左） 粉丝增（右）402000000000000蝉， 蝉妈，对于其他原2学科课外培训公司，目仍在转型过程中。方选在播业务取成外其原K2学类外训司型的要向括质、业教育、育件品及oB。好来出而养中、步童长心等质教育牌面大生体推好来舟牌聚焦研留等务并针对oB业务推“美”品此外，途集、有猿辅导作业等在育品牌将业务重聚焦素质和职业育领。从来看，前仍转型中，业模式尚成。图表5：2学类培机构情况培训机构素质教育 职业教育 ToB业务硬件产品推出东方创科品牌，推出智慧教新东方好未来

成立北京新东方素质教育成长中心；投资冰上运动培训和美育教育机构万域芳菲；投资艺术教育机构美术宝成立首家托育中。推出学而思素养中心；励步儿童成长中心推出戏剧、美育、益智口才、读物五大素质教育产品；学而思编程课程升级，推出软硬件智能学课程；学而思编程对外发布智能硬件学习系统。；

四六级、考研、出国考试、职业教四大业务板块产品升级；投资财经类职业教育公司尔湾科技投资公职类招录培训机构导氮教育投资公职类招录培训机构课观教育整合旗下轻舟考研帮、轻舟考满分轻舟留学，推出好未来轻舟品牌。高途在线丰富课程品类，包含语言

育解决方案；旗下K智慧教育联合海康威视布“三个课堂”解决方案；新东方在线与天猫精灵宣布达合作，共同打造符合用户需求硬件产品。推出新品牌“美校”，为教育业提供完整的直播、教研、AI统解决方案。高途集团 推出编程、家庭教育等素质教育课程。发展有道卡搭、有道小方机器人、有道纵横、德拉学院、有道小图灵、有道少儿美

训、大学生考试、财经类、公职类试等。通过网易云课堂、中国大学C

/推出学习硬件新品——有道电子有道等素质教育产品； 牌。成立“网易有道儿童阅读研究中心”。

单词卡M3。推出面向政府和学校的教育科技猿辅导 推出STEAM科学教育品牌南科学； /

新品牌“飞象星球”。作业帮学大教育昂立教育掌门教育

上线小鹿编程、小鹿美术、小鹿学习力等养课产。与达内教育达成战略合作，合作内容包括人职业教育、青少年编程和智能机器人教育；与物灵科技设立合资公司，建立实体绘本馆，布局智能教育硬。通过昂立慧动体育，推出足球、篮球、轮滑、冰球等项目的体育培训课程。以语言、艺术、科学三大领域为核心，推多元化的素质教育系列产品。

推出不凡课堂，包含成人英语、教师、财会、公考等课程。与福建省新华技术学校达成战略合伙伴关系，开展职业教育合作；与京东集团旗下京东教育签署战略作协议，在校企合作、产教融合、业共建、新职业技能人才培养等方开展深入合作。宣布回归大学生培训和终身教育业务，并推出“昂立考研”。/

///携手华东师范大学智能可视分团队打造“个性化智能教育平台”；成立SS事业部，围绕师生课课后服务、在线教学、家长互等场景，提供教育SS服务；推出智能学习机以及掌门扫描习笔S6。思考乐教育

加强旗下“乐学”品牌的业务发展，包括术、体育、绘画、表演、书法等素质教育。推出全新艺术教育子品牌“豆神美育”，局艺术类学习服务业务；

/ /通过子公司康邦科技及中文未开展智慧教育服务业务；豆神教育

/通过子公司中文未来开展，布局线上软硬件结合的AI伴学产品。

通过子公司中文未来开展课后延时服务业务、大屏端视频分发务。公资料，

另一方面，对于非科机构，中小学素质育编程教育受到政策持从7年开始，系列素质、信息术教的政台，旨使中学生发展，且使中小信息术教时俱进展，加适息时代智能代发要的人智能和编程课程内容。教育部办公厅《219年教育信息化和网络安全工作要点》明确推动在小学段设工智能关课，逐广编程育。儿编育获得策明确励。图表5：少编程鼓政策时间 发布部门 政策 内容1//7 教育部 《教育信息化“十三五”规划》 提出将信息化教学能力纳入学校办学水平考评体系，将TEAM教育纳入基础科学。1//8 国务院 《新一代人工智能发展规划》 实施全民智能教育项目，在中小学阶段设置人工智能相关课程，逐步推广编程教育，鼓励社会力量参与寓教于乐的编程教学软件、游戏的开发和推广。1//7 教育部 《中小学综合实践活动课程指纲要》1//5 教育部 《普通高中课程方案和语文等科课程标准（07年版）》

提倡将编程活动融入实践课程。将人工智能、数据管理与分析、开源硬件项目设计等内容加入普通高中信息技术课程标准。1//8 教育部 《教育信息化2.0行动计划》 提出完善课程方案和课程标准，充实适应信息时代、智能时代发展需要的人工智能和编程课程内容。推动落实各级各类学校的信息技术课程，并将信息技术纳入初、高中学业水平考试。1//1 教育部公厅

《019年教育信息化和网络安工作要点》

推动在中小学阶段设置人工智能相关课程，逐步推广编程教育。19/1/30 教育部 《关于加强和改进中小学实验教学的意见》2//3 教育部 《教育部关于在部分高校开展基础学科招生改革试点工作的意见》（强基计划）

注重加强实验教学与多学科融合教育、编程教育、创客教育、人工智能教育、社会实践等有机融合，有条件的地区可以开发地方课程和校本课程。强基计划聚焦高端芯片与软件、智能科技、新材料、先进制造和国家安全等关键领域以及国家人才紧缺的人文社会科学领域。教部、务院，政策支持下，各地区已将编程教育纳入中小学科目。014年浙江省率先作为试点，将信息术含程纳入7年考考目外，南《218年省中学创客育作点通》中议中学设aPyton程设课程培养编思、及程育；庆教委208年9印《于强学编教育的通知将编程为重市中小必修课要求学3级开学习程从各地落实情层，儿程育得了力动。预收费资金监管利好老牌优质培训机构，关注疫后运营恢复“双减”政策要求的资金监管下培训构难用预收进行度门张以及销投，培构将以加理性的式扩经营，更加好具优良、运营史较的培构。另方面，于02疫封等因影，质育训机线招、程付受。投资策略重点公司重视疫后恢复布局机会，关注政策引导方向202年教育行业各细领域延续此前的政导，职业教育、素质育训、人力源服务行业均受不同程度政策鼓励，但各细分板块运营受疫情影响，业绩表现相对疲软，展望23年，预政策明朗板块一方有受益于疫后行业需恢，另一方面受益于市场情绪逐缓，板有望迎来业与值戴维斯双击。民办高教：民办高校2年本科及专升本招生增长亮眼，政策方向无虞，聚焦内生发展模式下行业龙头仍可实现稳健增长，未来学历教育业务学额学费增长，以及学历教业务展有撑高教头业成长续，目估值史低维持重推荐核心推荐中教控股关希望教育，新教。职业培训《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》政策鼓励企业深度参与产教融合，3年疫情影响有望减弱，技能培训龙头、企业管理培训龙头招生及课程交付有恢核心推荐智教育、行动教育中东方教。人力资源服务：后疫情时期企业人力需求或存在阶段性爆发机会，其中灵活用工及招聘服或有解决陡增的人需，从期看，企业惯逐成，灵用工市规仍望持速增趋，在招在疫后B端求复渗透则有望加提核心推荐锐国际、SS直聘、道猎。素质教育培训：伴随疫情影响逐步解除，素质教育培训机构运营有望恢复，核心推荐盛通股份。图表5：覆上市公盈利测估值赛道代码公司股价原始币S(人民币)市值（亿）评级22E 23E 24E22E 23E 24E0667.HK 中国东方教育 671 0.2 0.3 0.3 2.2 20.1 16.1 146.0 买入职业培训 003032.SZ 传智教育 18.00 0.5 0.6 07 3.3 30.2 2.8 72.4 买入605098.SH 行动教育 29.82 1.5 1.9 2.3 20.2 15.6 12.8 35.2 买入300662.SZ科锐国际49.641.41.92.43726.420.897买入人力资源OSS直聘19.200.61.21.9223.4115.46789.1买入6100.HK同道猎聘9.610.10.30.4129.830.420.450.4买入素质教育002599.SZ盛通股份5.420.10.30.472.118.21729.1买入9616.HK东软教育3.660.6070.85.0.237237买入，注：表采国盛利预，新股为 02年12月23日收价；港兑人币率0843，元兑人民币汇率617图表5：其上市公盈利估值赛道代码公司股价原始货S(人民币)市值（亿）评级22E 23E 24E22E 23E 24E职业教育 002607.SZ 中公教育 571 0.1 0.1 0.2 5.6 86.4 3.4 352.2 -民办高教

0839.HK 中教控股 10.20 0.9 1.0 1.1 10.4 9.2 8.0 243.1 -1890.HK 中国科培 3.30 0.4 0.5 0.5 .1 6.3 5.4 66.5 -1765.HK 希望教育 0.80 0.1 0.1 0.1 .9 6.6 5.6 6.2 -2001.HK 新高教集团 3.91 0.5 0.5 0.6 .5 67 6.1 61.1 -0382.HK 中汇集团 3.58 0.6 0.6 07 57 5.0 .4 38.8 -1569.HK 民生教育 0.51 0.2 0.2 0.2 2.6 2.3 1.9 21.5 -1981.HK 华夏视听教育 1.35 0.2 0.2 0.2 6.3 6.4 5.0 22.3 -1773.HK1773.HK002659.SZ天立国际控股2学校凯文教育1.975.120.10.10.20.00.20.11.84171.88.11.80.142.430.6--2课外

EDU.N 新东方 38.46 0.2 0.3 0.4 1,302.9 931.0 64.6 67 -TAL.N 好未来 8.87 0.4 0.1 0.3 155.3 972.4 2387 5.5 -N 高途集团 3.67 0.6 0.8 1.8 40.9 31.5 1.0 9.5 -391.9.N 有道 6.39 .3 2.4 0.1 6.1 18.8 391.9

8.0 -教育信息化 300559.SZ 佳发教育 10.46 0.3 0.5 0.8 3.2 19.5 13.4 41.8 -，注：表采用 一致期最新股为2年2月3日盘价；元兑民币率083美元兑人民币率6917中国东方教育：0余年积淀职教龙头，疫后有望快速恢复公司概况：中国最大的职业技能培训集团。公司是目前中国最大的职业技能教育提供商，下营大务的六知品：烹培训新方饪198年欧米奇（216）美学7年；计机训：括华脑4年华信智原6年购；及③车务万汽5年，9年第四业务线美业训：蔓谛。公司下新方烹新华电、万汽修期课程主，其中年上程训次占比90疫影下招、程付阻01公司营降61至1.8亿元经整利降41.%至175亿。校企合作基础深厚，就业对接优势凸显。新职业教育法强调职业教育需“坚持产教融合、校企合作，坚持面向市场、促进就业，坚持面向实践、强化能力。公司作为市场化经营职业训公敏锐感产业用人需求变灵活置专并紧密系3万余家优质企业达成长期合作协议，以保障学生优质就业。2，新东方/新华电脑万三主品引业率创率别到8%39/9.1，体现司教学容贴人业求。策向，司校企作势望到一步显。招生端：疫情多点频发抑制新生增长，平均培训人次小幅增长。0221司新培训次同减.%至0，平培人同增.至14人三制持续幅提升止2221三制新平培训次同比长18/2.2占比别提升.6113Cs至30%/6.%新人：东/华脑万汽欧米欧曼谛新生同变动-2.%-2.%+18/-2.%27，通受益新业课程投放等一程度抗疫响，新方烹由于分布最泛受情影严重，米奇主要受西餐西点创业需求阶段性减少影响；平均人次：新东方/新华电脑/万通汽修/欧米奇/欧曼谛同比变动5.%/-.%235/-2.%/852%，平均人次表现相对更稳健主受益各品年制占提升年中影响逐减弱推渠生模式见效，同时成都、济南区域中心陆续投入使用，3年疫后行业需求有望显著恢复，生快改可。收入端：万通收入表现稳中向好，课程结构变化导致生均学费小幅下降。分品牌看，20221新/华万/米分实现收5亿/36元32元16元，同比分别8/-7/6.%/-5.%，除万通外均受制于新招生人数下滑影响。20221生均学费2.6万元（-.1%，新东方/新华/万通/欧米奇分别为3./17/./66元-30/-.9/-.%-67%主受增合程影导致平学小下。盈利预测。我们预计公司Y222-224实现归母净利润./.9.7亿元，同增.%/5.%2.，应S./00.34，现应PE./2.6.1维持买”级。风险提示：疫情发；新校区用率坡及预；美板块利力不预期；烹饪训求构化产品整拖增。图表5：中东方教盈利测估值（位：民币）财务指标22A22A222E223E224E营业收（百元）3491019594623增长率%6613505237182归母净润（万元）2832465077增长率%696134435328ES新摊（元股）0204000704净资产益率（）2515100122/（倍）46139322201161/（倍）2021202019，预测注股为22年12月3日收盘价行动教育：企业管理培训领军者，一体两翼增长可期公司概况：中小民企家的实效商学院。立于6年业以向中企业管理训核，对同需开包浓缩MA校长A多培训。1年/22-3营收同增.6/-.%至./341亿元，归母净利润同增.%/1375至719亿元受海情，位上的部址于2年3月-5月课对司业绩成定击夏以来课渐复023业绩有所暖。师资/研发/渠道/品牌共筑核心优势。）师资优势：公司精品公开课导师实战经验丰富，并手海外管域知名士，供优程；内人员养体善，为户提供增值服务支持。）研发优势：建立系统性课程研发团队，研发流程体系化，课程研发理论结合实践，注