第二章外汇与汇率

第二章外汇与汇率第一节基本概念一、外汇的概念外汇动态意义上的外汇静态意义上的外汇国际汇兑广义上说狭义上说外国货币外币支付凭证外币有价证券特别提款权其它货币资产不包括广义外汇中的外币有价证券

◆

一种外币成为外汇的前提条件：

可以自由兑换；被普遍接受；可偿付性台币TAIWAN,CHINADOLLAR中国澳门元

MACAO,CHINAPATACAHONGKONGDOLLAREuropeanUnionEuroUNITEDKINGDOMPOUNDGERMANYMARKCANADADOLLARUNITEDSTATESDOLLAR

ITALYLIRAIRELANDPOUNDAUSTRALIADOLLARRUSSIAROUBLEFRANCEFRANCSAUDIARABIARIYAL

SPAINPESETATHAILANDBAHTSANMARINOITALIANLIRA

圣马力诺

圣多美和普林西比多布拉

SAOTOME&PRINCIPEDOBRA

PORTUGALESCUDONORWAYKRONER罗马尼亚列伊

ROMANIALEIIRELANDPOUNDSWITZERLANDFRANC荷兰盾

NETHERLANDSGULDEN蒙古图格里克

MONGOLIATUGRIK

JAPANYENSOUTHKOREAWON荷兰盾

SURINAMEGULDEN

TURKEYLIRASINGAPOREDOLLAR完全不能自由兑换货币有限自由兑换货币完全可自由兑换货币货币的可兑换性国际货币人民币：有限自由兑换货币一个小问题亚洲金融危机后，为什么中国人钟情于“新－马－泰”旅游？以人民币衡量，新、马、泰的价格下降了很多！是什么经济因素使这些国家的商品和劳务对中国人来说显得那么便宜呢？一个主要原因是，这些国家货币的人民币价格大幅度下降！各国货币一、什么是汇率？汇率是一个国家（或地区）的货币用另一个国家（或地区）的货币表示的价格，或者说是两国货币的兑换比率。US$1=RMB¥7.5RMB¥1=US$0.1333US$1=RMB¥7.5US$1=RMB¥8.0US$1=RMB¥7.0美元升值美元贬值人民币升值人民币贬值

三、汇率标价法

1.直接标价法2.间接标价法3.美元标价法无论哪种标价法，数量固定不变的货币称“标准货币”或“基础货币”或“被报价货币”，数量不断变化的货币称“标价货币”或“从价货币”或“报价货币”。直接标价法下标准货币是外国货币，标价货币是本国货币，间接标价法正好与之相反。在美元标价法下，美元是标准货币，其他国家的货币是标价货币。虽然汇率表现形式不同，但实质都是两种货币之间的兑换率。报价银行与询价银行在汇率报价上是相对关系因此，在买入被报价货币的同时也就是卖出报价货币，并且在报价银行买入被报价货币的同时是询价者在卖出被报价货币。USD/CHF1.6510/20GBP/USD1.7650/60前面的数字表示报价银行愿意买入被报价货币的价格，后面表示愿意卖出被报价货币的价格相对于被报价货币而言，总是买价在前、卖价在后，买价小于卖价，差额为报价银行买卖被报价货币的收益买入或卖出都是站在报价银行的角度来说的，而不是站在进出口商或询价银行的角度按国际惯例，报价时通常只报出小数10/20，大数1.65可以省略不报外汇市场上，每一点为百分之一的百分之一，即0.0001为1点。其中美元对日元，一点为百分之一。报价银行买入被报价币卖出被报价币↓↓USD1=CAD1.3850/1.3860GBP1=USD1.7650/1.7660↑↑询价者卖出被报价币买入被报价币报价银行与询价者在汇率报价上的相对关系举例：某银行的汇率报价如下，若询价者买入美元，汇率如何？若询价者卖出被报价币，汇率如何？若询价者买入报价币，汇率又如何？

USD/SF1.4430/40GBP/USD1.7310/20AUD/USD0.6980/90USD/DEM1.7040/50NZD/USD0.5870/80

四、汇率的种类基本汇率与套算汇率买入汇率与卖出汇率现钞汇率与现汇汇率即期汇率与远期汇率固定汇率与浮动汇率单一汇率与复汇率实际汇率与有效汇率汇率种类实际操作汇率汇率制度安排

（一） 基本汇率与套算汇率（CrossRate） （二） 买入汇率、卖出汇率和中间汇率 买入汇率（BidRate） 卖出汇率（OfferRate） 中间汇率 思考：如何套算汇率买入价和卖出价？ 例一：USD1＝CNY8.2700USD1＝HKD7.8000HKD1＝CNY？（8.2700/7.8000）例二：USD1＝CNY8.2700GBP1＝USD1.7800GBP1＝CNY？（8.2700×1.7800）例：巴黎：USD1＝FRF7.2785-7.2895伦敦：GBP1＝USD1.4405-1.4420例：巴黎：USD1＝FRF7.2785-895伦敦：GBP1＝USD1.4405-20例二：USD1＝CNY8.2700-10GBP1＝USD1.7800-10GBP1＝CNY？（8.2700×1.7800-8.2710×1.7810）例一：

USD1＝CNY8.2700－10

USD1＝HKD7.8000－10

HKD1＝CNY？

（8.2700/7.8010－8.2710/7.8000）标价方法相同时，交叉相除标价方法不同时，同向相乘（三）即期汇率和远期汇率所谓交割（Delivery），是指买卖双方履行交易契约，进行钱货两清的授受行为。同其他交易一样，交割日期不同，则买卖价格也不同。即期汇率（SpotRate），也称现汇汇率，是指买卖双方成交后，在两个营业日（WorkingDay）以内办理交割所使用的汇率。远期汇率（ForwardRate），也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，约定在未来某一时间进行交割所使用的汇率。一般而言，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价。货币名称现汇买入价现钞买入价卖出价基准价英镑1338.9500

1307.4400

1342.9800

港币105.9700

105.3300

106.2900

106.0900

美元826.4900

821.5200

828.9700

827.7300

瑞士法郎609.3700

595.6200

612.4200

新加坡元471.1900

460.1000

472.6000

瑞典克朗98.3300

96.0100

98.6200

丹麦克朗120.5200

117.6900

120.8900

挪威克朗119.1600

116.3600

119.5200

日元6.8483

6.7968

6.8826

6.8388

加拿大元544.7100

531.8900

546.3500

澳大利亚元491.3900

480.3100

493.8600

欧元895.8300

888.2000

898.5200

889.6200

澳门元102.8900

100.4700

103.2000

菲律宾比索15.3100

14.9500

15.3600

泰国铢19.2100

18.7600

19.2600

新西兰元458.0400

447.2600

459.4200

二、汇率的决定基础三、汇率的决定基础1￡4克1$1克￡1=US$4——铸币平价英国立法规定1英镑的重量为123.27447格令(Grain，金衡制的单位，1克＝15.43232格令)，成色为22开(Karat，金为24开)，则1英镑所含纯金量为123.27447×22/24＝113.0016格令，即7.32238克。美国立法规定l美元的重量为25.8格令，成色为90%，则l美元所含纯金量为25.8×90%＝23．22格令，即1.50463克。据此，英镑与美元的铸币平价是7.32238／1.50463＝4.8665。其含义是1英镑等于4.8665美元，这就是英镑与美元之间的汇率。实际的汇率往往不等于铸币平价，而是因供求关系而围绕铸币平价上下波动。当一国出现国际收支顺差时，外汇供过于求，外汇汇率下跌到铸币平价制下。由于在金币本位制下，黄金可以自由输出输入，因而外汇汇率下跌将引起黄金的流入。反之，则引起黄金流出。实际汇率的波动并不是漫无边际的，其波动的幅度受制于黄金输送点(GoldTransportPoints，或SpeciePoints)。黄金输送点是引起黄金流入与流出时的汇率。当汇率变动对一国有利时，债权人将利用外汇办理国际结算；而当外汇汇率涨幅过高时，则会采取直接运送黄金的办法结算。但是，运送黄金也需要成本，如：包装费、运输费、保险费、检验费和运程中的利息等。由此：黄金输送点＝铸币平价±单位货币黄金运送费用在英美之间运送1英镑黄金的费用合计为：4.8665×6‰＝0.03美元，则黄金输送点为：4.8665±0.03=4.8965/4.8365美元。所以，当1英镑汇率上涨到黄金输出点4.8965美元以上时，美国债务人就宁愿运送黄金至英国而不愿购买英镑。而当1英镑汇率跌至黄金输入点4.8365美元以下时，美国债权人愿意自己花运费从英国输入黄金。可见，黄金输送点限制了汇价的波动；而且由于单位货币黄金运送费用在黄金价值中的比例很小，汇率的波动幅度也就很小，基本上保持稳定。三、汇率的决定基础……固定35美元/盎司——黄金法定平价三、汇率的决定基础——外汇供求汇率$数量SDS’Q0E0D’E1E2Q1Q2◆

浮动汇率制度下，外汇供求直接决定市场汇率水平；◆固定汇率制度下，政府通过影响外汇供求将汇率维持在某一水平上。

三、影响汇率变动的因素国际收支相对通货膨胀率相对经济增长率影响汇率变动因素长期因素短期因素相对利率水平心理预期政府干预行为资本流动货币替代资本外逃第三节汇率变动对经济的影响一、汇率变动对一国国际收支的影响

1.汇率变动与货物收支2.汇率变动与服务收支3.汇率变动与国际资本流动4.汇率变动与国际储备汇率和国际交易US$1=RMB¥8.0US$45RMB¥360US$1=RMB¥7.0RMB¥315该例表明其他条件相同时，一国货币的贬值，会使得该国商品对外国人而言变得更加便宜。其他条件相同时，一国货币的升值，会使得该国商品对外国人而言变得更加昂贵。汇率和国际交易RMB¥280US$1=RMB¥8.0US$1=RMB¥7.0US$35US$40二、汇率变动对一国国内经济的影响

1.汇率变动与国内物价水平2.汇率变动与国民收入3.汇率变动与劳动生产率和就业

三、汇率变动国际经济的影响1.汇率变动与国际贸易2.汇率变动与储备货币多元化3.汇率变动与国际金融市场稳定

第四节汇率决定理论一、购买力平价论1.一价定律

★如果不考虑交易成本等因素，以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格是一致的。否则商品套购活动就会发生，直到其价格差异的消除。

Pi=e·Pi*上式中：P表示本国物价；

P*表示外国物价e表示直接标价的汇率。

2.购买力平价论的基本思路和观点◆理论基础：一价定律和货币数量论。

◆

基本思路：纸币本身没有价值，但却代表着一定的价值，可以在货币发行国购买一定量的商品，但不同国家的单位货币所代表的价值是不同的。

◆

基本观点：在纸币流通条件下，决定两国货币汇率的基础是两国纸币所代表的购买力。汇率是两国物价对比，即两国货币所代表的购买力之比。

3.购买力平价论的基本形式

（1）绝对购买力平价前提条件①

对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立。②在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相同。基本公式…………..(1)…………..(2)…………..(3)

◆

(3)式是绝对购买力平价的基本公式，它意味着汇率是以不同货币衡量的可贸易商品的价格之比。◆现代经济学分析中，常认为一价定律对不可贸易品也能成立，因此汇率是以不同货币衡量的一般物价之比。

例1，假如在日本花100日元可以买到的商品在美国需要花1美元，那么购买力平价便为：USD1=JPY100

如果此时市场汇率为：USD1=JPY105

那么就会有人在日本买入商品再到美国卖出（套购），以获取收益，直至使市场汇率恢复到买力平价水平，套购无利可图，套购就会停止，购买力平价成立。

（2）相对购买力平价主要观点

★相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变动，认为汇率的变动由两国通货膨胀率差异决定，是两国货币所代表的购买力变动率之比。

基本公式…………..(4)

例2，假如某段时期，日本商品价格从100日元上升到150日元，同期美国商品价格从1美元上升到1.25美元，那么，相对购买力平价为：

于是日元与美元的汇率应由原来的：USD1=JPY100调整为：USD1=JPY120

4.购买力平价论的检验

◆在实证研究中，一般只有在高通胀时期购买力平价才能成立。而对20世纪70年代以来发达国家汇率分析得出的一般性结论是：

（1）在短期内，高于或低于购买力平价的偏差经常发生，并且偏离幅度较大。（2）从长期看，没有明显的迹象表明购买力平价成立。（3）汇率变动非常剧烈，远超过相对通胀率。上述结论说明购买力平价论并不能得到实证检验的支持。

5.对购买力平价论的评价

6.购买力平价论在中国的应用

式中：

EY、MY分别表示一定时期以人民币衡量的中国出口、进口总值；ED、MD分别表示一定时期以美元衡量的中国出口、进口总值；P表示预期利润率。

出口换汇成本

=…………..(5)进口换汇成本=…………..(6)二、利率平价论

1.利率平价论的基本思路

★利率平价论从金融市场的角度分析了汇率与利率之间的关系。认为，两国间的利率差异会引起资金在两国间的流动（套利），以获取利差收益。而资金的流动会引起不同货币供求关系的变化，从而引起汇率变动。汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。2.利率平价论的基本形式

(1)抛补套利与非抛补套利（7）式中：f表示远期汇率；e表示即期汇率；i和i*分别表示本国利率和外国利率。…………..(7)

◆

两国货币汇率的远期升贴水率近似地等于两国利率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期外汇必将升水，即本币远期将贬值。否则，恰好相反。(2)抛补利率平价

（7）式的经济含义（7）式的简单推导

假设：A国（本国）一年期存款利率为i；B国（外国）一年期存款利率为i*；

即期汇率为e(直接标价法)；远期限汇率为f。那么：存款1单位本国货币，1年后可得：（1+i）的A国货币，

存款1单位外国货币，1年后可得：(1/e+1/e•i*)=(1+i*)/e的B国货币，即：[(1+i*)/e]•f的A国货币。

两国存款收益应该相同：

（1+i）=[(1+i*)•f]/e，即：（1+i）/(1+i*)=f/e……..即（7）式上式两边同减1得：

（i-i*）/(1+i*)=(f–e)/e即：[(f–e)/e]•(1+i*)=i-i*

(

f–e)/e+(f-e)/e•i*

=i-i*(f-e)/e·i*非常小，可略去不计，于是得：(3)非抛补利率平价

★

在不进行远期外汇交易时，投资者通过对未来汇率的预期来计算投资收益，如果投资者预期一年后的汇率为Eef,则在B国的投资收益为[Eef(1+i*)]/e。如果这一收益与投资本国收益存在差异，则会出现套利资金流动，因此，在市场处于均衡状态时，有下式成立：

(1+i)=[Eef(1+i*)]/e对之进行与（7）式相同的推导得：…………..(8)非抛补利率平价公式的经济含义

◆预期的汇率远期变动率近似地等于两国货币利率之差。在非抛补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币将来会贬值。对利率平价论的评价

（1）它从资本流动的角度指出了汇率与利率之间的关系，有助于理解外汇市场上汇率的形成机制。（2）它具有特别的实践价值。（3）它以资本自由流动为前提，且忽略了套利的成本。三、资产市场论

产生背景

◆资产市场论是20世纪70年代中期以后发展起来的一种重要的汇率决定理论。其产生背景是固定汇率制的崩溃及国际资本流动的高度发展。研究方法

（1）将国内外资本市场与商品市场结合起来研究汇率。

（2）决定汇率的是存量因素而不是流量因素。（3）在即期汇率的分析中考虑到预期的因素。

（1）外汇市场是有效的。（2）一国的资产市场包括：本国货币市场、本币资产市场、外币资产市场。（3）资本完全自由流动，抛补套利的利率平价始终成立。假设前提条件基本思路

★

资产市场的失衡引进汇率的变动，而汇率的变动促使资产市场从不平衡达到平衡。均衡汇率是资产市场平衡时两国货币的相对价格。资产市场论货币分析法资产组合分析法弹性价格论粘性价格论主要理论类型

1.弹性价格货币分析法

★该理论主要分析货币供求变动对汇率的影响。

基本模型

本国货币市场均衡条件是：Ms=Md=kPYαiβ

取对数调整后可得本国价格水平表达式：

LnP=-Lnk–αLnY–βLni+LnMs同样方法得外国价格水平表达式：

LnP*=-Lnk–αLnY*–βLni*+LnMs*

购买力平价提供了国内外价格水平之间的联系：P=eP*上式便是弹性价格分析理论的基本模型。取对数整理后可得：

Lne=LnP–LnP*Lne=α(LnY*–LnY)+β(Lni*-Lni)+(LnMs

-LnMs*)将本国和外国价格水平表达式代入上式得：◆弹性价格货币分析法的主要理论贡献：

（1）将购买力平价理论运用到了资产市场上，对现实生活中市场汇率的频繁变动提供了一种解释。（2）在货币模型中引入了货币供应量、国民收入等经济变量，从而比购买力平价理论有更广泛的运用。◆

弹性价格货币分析法的局限性：

（1）它具有与购买力平价论同样的缺陷。（2）它假定货币需求函数是稳定的、商品价格具有完