建筑-每周观点：地产政策边际改善+基建政策持续加码看好四季度建筑业实物工作量加速

证券研究报告证券研究报告荐2.082.311.832.41相关报告基建——兴证建筑每周观相关基建需兴证建筑每周观点(2022.9.10-2022.9.16)目纳入专项债重点支持范围，继续看好新能源基建——兴证建筑每周观点(2022.9.3-2022.9.9)mengjie@S02S01地产政策边际改善+基建政策持续加码，看好四季度建筑业实物工作量加速——兴证建筑每周观点(2022.9.24-2022.10.7)投资要点高增速。国务院稳经济大盘四季度工作推进会议强调用好政策性开发工首套房公积金贷款利率15BP以及取消满足条件城市首套房贷款利率下⚫BIPV政策持续落地、应用场景不断丰富，有望驱动市场快速扩容。9月27日，国家发改委等印发《污泥无害化处理和资源化利用实施方案》的通知，要求推广“光伏+”模式，在厂区屋顶布置太阳能发电设施，该通知也进一步丰富光伏的工业应用场景，有望进一步驱动BIPV市场持续扩容。双碳背景下，BIPV是减少建筑运行过程中碳排放的重要抓手，未来最具成长性的方向之一，随着BIPV支持政策持续落地以及BIPV产品逐步得性和波动性给电力系统造成冲击，储能是解决新能源调峰调频的重要抓手，需求有望得到释放；2)政策强力驱动助推储能装机提升，新能源+，推荐储能设计民企龙头&海上风电EPC承包商【永福股份】；沿新型储能+V推荐【森特股份】、【宏润建设】，建议关注【龙推荐【安徽建工】。3)短期疫后复苏具有业绩弹性，长期竞争优势不变的民营细分赛道龙头，推荐钢结构制造龙头【鸿路钢构】。PP性趋紧的风险、地产调控政策进一步趋严的风险。的信息披露和重要声明行业周报的信息披露和重要声明-2- 1.1、本周观点：地产政策边际改善+基建政策持续加码，看好四季度建筑业实 V s 的信息披露和重要声明-3- 录 - 的信息披露和重要声明-4-报告正文议速配套力度，确保项目建设工程质量。销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现率定价自律机制配合实施。策房金额小于现住房转让金额的，的比例退还出售现住房已缴纳的个人所得税。款利率0.15个百分点，5年以下(含5年)和5年以上利率分别调整为2.6%和5年以上利率分别不低于3.025%和3.575%。行业周报的信息披露和重要声明-5-2)新能源基建重要事件机规模和在建核电规模稳居世界第一。着力提升能源系统效率；建设智慧能源平台和数据中心，推进“智慧风电”“智慧光伏”等示范工程建设。按照党中央、国务院部署，发展改革委、能源局正在加期稳运行提供强劲动力。2/9/24光伏发电配限公司发布粤水电巴楚县总承包)招标公告、阿瓦提县粤水电40万千瓦光伏+储能市场化并网项目二标段(EPC总承包)招标公告，项目规模为300MW/1200MWh。2/9/252/9/26发布华能湖南公司华能湖南共享储能电站项目建筑安2/9/26金川区金武公路2/9/26h2/9/26目2/9/26新疆华电木垒新能源有限公司发布华电木垒30MW/60MWh储能EPC总承包项目招2/9/26频监2/9/27目储能站区EPC总承包灵武一期200MW/400MWh共享储能电站项目储能站区EPC总承包中标价行业周报的信息披露和重要声明-6-2/9/28南部地项目储能系2/9/29目2/9/29目2/9/292/9/30政策文件名称2/9/27《内蒙古自治区关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的实施意见》和创22/9/27《内蒙古自治区关于碳达峰目标下能源保障供应的实施2/9/27国家发改委、住房城乡建设部、《污泥无害化处理和资源化利用实施2/9/28《内蒙古自治区能源局关于印发实施2022年源网荷储一项目的通知》的信息披露和重要声明-7-日完成各自第二批基础设施基金投放，至此，由三家政策性银行参与的第二批度到投放完用5000多亿专项债实现“开闸”。根据国务院常务会议要求，专项债结存在年内形成实物工作量。政策性开发性金融工具、专项债结转限额将带动基建投资持续增加，加快实物工作量的形成。加快地方政府专项债券发行使用，将新型基础设施、新能源项目纳入专项债券重追加的专项债和政策性开发性金融工具额度快速落地，新能源基建是资金投资领域之一，有望推动新能源基建加速发展。出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠，退税政策释放支持换购住房、满BIPV地、应用场景不断丰富，有望驱动市场快速扩容。9月27BIPV持阳能发电装机容量约3.5亿千瓦，同比增长27.2%。全国主要发电企业电源工程完PV布式光伏有效技术路线，是减少建筑运行过程中碳排放的重要抓手，未来最具成的信息披露和重要声明-8-长性的方向之一。随着BIPV产品逐步得到市场认可，渗透率快速提升，短中长期皆具备成长性，预计十四五期间BIPV市场有望实现爆发式增长。4)新型储能订单持续放量，有望迎来爆发期。根据北极星储能网公布的招投标数C家发改委重大基础设施建设新闻发布会再次强调，推动新型电力基础设施建设力风光电随机性和波动性给电力系统的安全稳定运行带来了很大的挑战，储能是解决新能源调峰调频的重要抓手，随着新能源装机规模的持续扩大，新型储能需求用场景丰富、响应速度快等优势，央企和地方国企表现存在一定相似性。四轮行情启动与结束主要为政策驱动，分EPS政策主题，如2014年PPS分子端无明显预期变化，行情主要受到分母端降准降息驱动，整体板块相对收益的信息披露和重要声明-9-BIPV)政策持续加码推进光伏建筑，BIPV市场企龙头【中国能建】、【中国电的信息披露和重要声明-10-标实现路径做了顶层设计规划，各构转型，速增长的新常态，而新能源装机量快速提升的背景下，以光伏、风电、储能为主中长期皆具备成长性。分布式光伏成为新增装机主要增长点。光伏电站一般分为集中式电站和分布式电主要增长点。为三类：光伏组件与建筑结合(BAPV)、光伏组件与建筑集成(BIPV)、非建构件不仅是发电的部件，而且作为建筑的外围护结构，与建筑同步设计、同步施的信息披露和重要声明-11-与光伏企业深度绑定合作，才能发挥出“聚变”效应，带动合作双方效率提升、业2)风电供需两侧齐发力，行业高景气度延续电装机增速有所回落，但累计装机达到328.5GW，同比程快速推进，国内陆上风电成本优势突出。风电机组大型化可摊薄单位零部件的全的信息披露和重要声明-12-统计，2021年全球电化学储能新增装机规模10.1GW，其中，中国新增电化学储能2.3GW，同比增长44.9%，在全球占比达到了22.4%，占国内新增储能装机中比重为21.5%。截至2021年底，我国累计投运的电化学储能装机规模为5.5GW，同比增长个百分点。CNESA研究院整理的信息披露和重要声明-13-抽水蓄能作为目前技术最成熟、应用最广泛、寿命周期最长、容量最大的大规模年底，全球已投运抽水蓄能累计装机规模约为180.5GW，占全球的信息披露和重要声明-14-VBIPV加速放量》，主要观点如下：提出光伏建筑建设具体指标，2020年《建筑光伏组件》和《户用光伏发电系统》发布奠定了BIPV行V。在新建建筑市场应用较少，但随着产业逐步走向成熟规范，我们认为未来1E22E3E4E5E全国竣工建筑面积(亿平米).83市场存量市场假设同比增速(%)假设渗透率(%)可安装BIPV面积(亿平米)BIPV(GW)新增市场规模(亿元)新增市场规模占比(%)BIPV(GW)存量市场规模(亿元)合计市场规模(亿元)120%810885%%20%8352%0%行业周报的信息披露和重要声明-15-键壁垒PV的BIPV工商业项目主要由第三方投资方进行投资，而在投资方追求项目收益率的基础上，晶硅类组件的成本优势和稳定转化效率则尤为重要。相较之下，当下目前薄膜类产品量产组件光电转化效率相较晶硅类组件低，目前碲化镉和铜铟镓来看，光伏组件建材化是建筑光伏应用的发展方向，而薄膜类光伏组件或为未来BIPV重要解决方案。(量产组件)稳定性低高高铜铟镓硒好碲化镉17%~18%低低好色彩均匀较高好究院整理速放量的重要壁垒。中长期来看，光伏组件成本和技术将成为主要竞争壁垒。一6000500040003000200009220136020141320153454201653062017442620183011201948202020548820210%0%0%80%60%40%20%0%-20%-40%国内新增光伏装机量(左轴；万千瓦)同比增速(右轴；%)布式光伏装机容5000002500209620004235002050201320142015201620172018国内新增分布式装机(左轴；万千瓦)2019202029282021400%350%300%250%200%%-50%同比增速(右轴；%)济与金融研究院整理行业周报的信息披露和重要声明-16-PVBIPV企业核心业在上游产品开发环节，已有一定成果，产品生产、供应能力已具规模，但我们既有工商业产生数量庞大，资源丰富，与各地政府、企事业单位等业主建立了长伏企业产品已经日渐成熟，施工单位在光伏组件生产等环节，缺乏相应的资源，若单独开发，研发投资成本大，且难以开发出具有竞争力的产品。我们认为，森BIPV行业快速放量背景下，实现产品快速放量，抢占市场先机。。30%16.37%10.44%30%16.37%10.44%7.01%1.73%2.70%3.82%30%25%20%5%0%2015201620172018201920202025E装配式建筑渗透率(%)70600403020065.038.7%%20202025E新增分布式光伏装机量(GW)新增BIPV装机容量(GW)BIPV渗透率(%)(右轴)50%40%30%20%0%资料来源：CPIA，建研院，兴业证券经济与金融研究院整理的信息披露和重要声明-17-23525020050060.7%54.4%42.9%23525020050060.7%54.4%42.9%V有望形成板块性行情。图15、历年颁布的省级装配式建筑政策文件数量(个)300261332016201720182019省级装配式建筑政策文件数量(个)金融研究院整理式建筑板块重点个股2020年月度涨幅(%)002020-12020-22020-32020-42020-52020-72020-82020-9002020-12020-22020-32020-42020-52020-72020-82020-9400200鸿路钢构钢构杭萧钢构精工钢构资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理➢相似点3：相关标的当年均有订单或业绩兑现。47.2%%47.2%%60%50%40%30%20%0%鸿路钢构精工钢构东南网架富煌钢构杭萧钢构2020年归母净利润同比增速(%)与金融研究院整理新签订单增速与金融研究院整理行业周报的信息披露和重要声明-18-相似点提升的过程新增分布式光伏装机容量的比例仅为4.6%。我0年装配式建筑占新建建筑面积的地V7-2020年装配式政策频出，单年度或业绩兑现V行业周报的信息披露和重要声明-19-&BIPV双轮驱动，2014-2020年基建经历了四次大建筑行情，其行情驱动力、轮动过程、主要建筑央企和地方国企表现存在一定相似性。四轮行情启动与结束原因各不相同，但总领涨个股皆不同，但基本集中在两铁和交建三者之间，取决于三者哪一个能有多建筑央企的基本面都是比较平稳的，很少出现业绩大幅增长的情况，但是一般会水泥2014201620182020行情主题一带一路PPP+险资举牌基建托底疫后稳增长分子端DCF角度分母端基本面兑现情况领涨板块行情结束原因“一带一路”带来大建筑央企通过海外业扩张实现高增长的预期连续明显降准降息新签订单和业绩没有明显变化-与资金相关，行情与基本面关系并不大2016-2017年基建项PPP模式渗透率提升，利好具备明显资金和技术优势的建筑央企未出现明显的降息降显变PPP快速落地拉动新签订单加速增速，业绩增速并不显眼园林板块险资举牌上市企业被叫停基建刺激短期EPS增长预期，长期看分子端无变化预期连续四次降准，货币有所宽松但程度不及2014年，分母端有明显变化新签订单和业绩没有明显变化水泥板块基建刺激预期落空叠加龙头企业业绩低于预期基建刺激短期EPS增长预期，长期看分子端无变化预期中小型机构存款准备分母端有明显变化新签订单和业绩没有明显变化，但个股间业绩差异较为明显装配式板块疫情及时得到控制，经济活动快速恢复，稳增长行情结束2022年基建稳增长：传统基建+BIPV双轮驱动角度出发，本轮基建逆周期调节政策力度更大，调性更为坚决。部分建筑企2021年以来央行进行了三次全面降准，与2018年时期央行连续四次降准较行业周报的信息披露和重要声明-20-传统基建外，建议重点关注更具成长性的BIPV领域。我们通过复盘观察到基本每一次行情都有细分板块可以兑现基本面，如20162)传统基建：关注具有多重主题催化的大型建筑央企和业绩增长确定性高的地续提升，同时积极发展新业务，龙头建筑央企业绩有保障。以中国中铁、中国铁建、中国交建等为代表的头部基建央企，市场份额持续提升。以中国化学、中国电建为代表的建筑央企，积极发展化工实业、绿电等新业务，有望司的业绩。，并且在“十四五”期间将进一步增扩运营资产规模。其中代表性企业包括以公资委日渐重视市值管理，中国中铁、中国化学等在国企改革关键节点出台相值重估。地方国企：关注业绩增长确定性高的标的⚫2022年重大项目看各省份基建发力意愿。根据统计，全国有24个省份披露项目领域的计划投资力度，对判断各省份当年基建投资意愿具有重要指向作用，而重大项目总投资额代表着该省份在今年安排的重大项目在未来几年的的信息披露和重要声明-21-分别是内蒙古、宁夏、河南、广东、浙江、安徽和山东。预计后续较难出现明显增量支撑其重大项目发力意愿。⚫我们认为广东、安徽、山东、浙江和河南从重大项目发力意愿和资金支撑两VBIPV企业核心与光伏企业深度绑定合作，才能发挥出“聚变”效应，带动合作双方效率提升、业4)2022年上半年建筑工程行业回顾的信息披露和重要声明-22-指数跑赢大盘。PV络。股持仓比例相似。另一方面，DCF模型的分子端与分母端驱动力相似。从再配置。，建筑企业Q1订单爆发式增长。布式光伏装机容量的比例仅为4.6%。我们认为“十四五”期间BIPV渗透率将率起点更低、提升幅度的预期更大。V装配式相关个股如鸿行业周报的信息披露和重要声明-23-容配置，同时继续建议重视公募RETIs对包括建筑央企在内的企业的估值重塑作1)蓄力已久、万众期待，REITs启动试点迈出关键一步资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》(以下简称“40号文”)、《公开募集基础设施证券投资基金指引(试行)》(征求意见稿)，正式启动基础设施领域公募REITs试点工作。8月第一周发改委和证监会相继发布了《关于做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点项目申报工作的通知》(以下简称“《通文、《通知》及《指引》共同构成了国内REITs试点的“顶层设计+核心配套文件”资料来源：《公开募集基础设施证券投资基金指引(试行)(征求意见稿)》，兴业证券经济与金融研究院整理REITs拆解分析ABS行业周报的信息披露和重要声明-24-REITs分析。资产重组环节税负。原始权益人对“入池”资产进行重组，得到单一控制资产的项税问题，依据财税[2018]57号文，单位、个人在改制重组时以房地产作价入股进产开发企业不能适用改制重组暂不征收土地增值税优惠政策，且交易的任何一方规定，符合条件的企业合并、分立、整体改制、资产划转都可以享受暂不征收契。双方主要涉及到所得税和印花税等。但该交易方式下土地增值税的处理在实践，从而需要卖方缴纳土地增值税。交易所挂牌ABS)和项目公司四个层级，还有可能在项目公司与专项计划之间存用税、所得税等税负。b)在专项计划层面，涉及的税种主要是增值税及其附加。由于专项计划是资管务等增值税政策的通知》(财税[2016]140号)以及《关于资管产品增值税有基金本身不需要考虑增值税的征收问题，并且依据《关于企业所得税若干优惠政策的通知》(财税[2008]1号)暂免征收企业所得税。REITs个人行业周报的信息披露和重要声明-25-出售上，出售的方式可以是资产转让、项目公司股权转让等。根据上述财税文件环节纳税主体税行为税种税基税率备注起人(卖方)(买方)增值税转让收入11%或5%值税、契税土地增值税增值额30%-60%同金额企业所得税应纳税所得额25%3%-5%同金额起人TsTs股权REITs (买方)企业所得税应纳税所得额25%同金额同金额运营增值税租金收入11%或5%入业入/土地使用税面积大城市1.5元-30元企业所得税应纳税所得额25%分红投资者增值税、证券投资基金1号文免征企确个人所得税资者在二级市场额-投资者需就价差缴纳所得税REITs处置资产或司产转让和股权转让行为信托投资基金税制问题研究》，兴业证券经济与金融研究院整理3)所得税优惠政策落地，加速REITs市场扩容所得税处理，递延缴纳所得税待遇。行业周报的信息披露和重要声明-26-源市场投融资工具，实现社会资源的重新配置。s以直接适用特殊性税务处理，原始权益人和项目公司不确认所得，不征收企业所理以实现递延纳税。对于部分历史沿革较久、资产和股权结构较为复杂的基础设施资产重组安排，要满足特殊性税务处理所要求的股权支付条件，以及在重组后原始权益人向基础设施REITs转让项目公司股权，可实现企业所得税的“双递完成募资并支付股权转让价款后缴纳。其次，对原始权益人因战略配售自持的基础设施REITs份额对应计算的资产评估增值，允许递延至原始权益人实际转让设立阶段因税收因素承担的现金流压力，将有利于鼓励和促进更多企业积极参与s运作过程涉及多个税种，我国内地目前仅出台了针对重组、设立两个环节的企业所得税处理政策，对运营和退出环节并未给予特殊税收政策。境外成熟市场普遍行业周报的信息披露和重要声明-27-中国内地美国新加坡中国香港及税率及税率及税率及税率契税%印花税立购置环节花税0%土地增值税税务税企业所得税企业所得税运营环节/REITs税务税企业所得税所得税，用于得税，投资者分红企业所得税(符合条件可免)纳所得税个人所得税纳所得税券经济与金融研究院整理sREITs募REITs对企业估值重塑作用⚫展望未来，从政策、项目、市场潜力多个层面出发，我们积极看好我国公募a从政策层面来看，发改委、证监会、财政部、税务局、交易所及各方积极出b)从项目层面来看，随着第二批试点项目顺利落地，试点产品申报程序更快捷，s行业周报的信息披露和重要声明-28-展风险提示：流动性风险、行业政策风险、基础资产经营管理风险、基金价格波的信息披露和重要声明-29-体承压，继续关注“新能源+建筑”实现行业周报的信息披露和重要声明-30-16H117H118H119H120H121H122H1营业总收入(亿元)61.630.725.1YOY)营业总成本(亿元)76.624359.775.37YOY)YOY)9%4%利润总额(亿元)YOY)8%YOY)营业收入(亿元)16H117H118H119H120H121H122H1885.3447.29YOY(%)7%5%18.304.249.3YOY(%)YOY(%)归母净利润(亿元)16H117H118H119H120H121H122H156.0YOY(%)4.1.2YOY(%).0%7.5%4.60.6YOY(%)8%7%E下降。行业周报的信息披露和重要声明-31-16H117H118H119H120H121H122H1%8%6pctpctpctpct率(%)tpctctpctpctpctpct间费用率(%)%9pctctpctpctpctpctpct48%72%84%71%30%39%21%pctpctct天增16H117H118H119H120H121H122H1应收账款周转天数(天)44应付账款周转天数(天)同比变动(天)存货周转天数(天)总资产周转天数(天)同比变动(天).7234营运周期(天)7.08同比变动(天)1197分属性应收账款周转天数(天)的信息披露和重要声明-32-筑企业实现16H117H118H119H120H121H122H13.87793年增减(亿元)%%%%%年增减tctct.46pctt年增减pctpctctpctpctpct年增减pctctctctpct16H117H118H119H120H121H122H1YpctctpctpctpctY2pct.27pctpctpctctctpctpctctt016H117H118H119H120H121H122H1ctctpctpctpct%Y4.79pcttpcttpctt%YctpctpcttpctWind研究院整理材料价格风险。行业周报的信息披露和重要声明-33-据跟踪券额，行偿还额发行城投行业周报的信息披露和重要声明-34-2、本周行情回顾⚫⚫⚫程板块(SW)下跌-4.62%，全部A股国nd行业周报的信息披露和重要声明-35-幅码收盘价(元)(2022.9.30)涨跌幅(%)(2022.9.26-9.30)(2022.9.26-9.30)(2022.1.1-2022.9.30)H钢构00.SZHSHH.SZ建设H3HHSH98.90H4H9.SZHSZ7H9792.SZ股份0H.SZ金螳螂52HSZ.SZTSHSZ.64H93SH股份SH0.SZ8.SZ385.SZH钢构08.SZ.SZSZ.SZ.SZ5H.SZ22.SZ7行业周报的信息披露和重要声明-36-3、本周行业要闻回顾公告内容政策性金。存限额预计将于四季度进入基建领域，并为基建项目带来约3500亿元的接续资金，由此助力全年基础设施工程以及“十四五”现代综合交通运输体系发展规划：进一步加快交通基础设施建设S础设施REITs行业周报的信息披露和重要声明-37-4、本周重点公司动态跟踪码公告日期公告内容.SZ2/9/26公司的全资子公司天津青川科技发展有限公司中标乌兰察布H2/9/26马振珠通过上海证券交易所集中竞价交易系统增22/9/26【重大合同公告】：公司近期针对邯郸市西镇池、北屯头(一期)棚户区改造项目与中交第二航务工程局有限公司第五工程分公司签订《固定塔式起重。H2/9/26司下属公司上海建筑设计研究院有限公司联合湖南港晨建设工程有限公司和岳阳自茂产业投资有限公司签署了《岳阳自贸片区数字经.SZ2/9/263亿元，占公司最近一期经审计净资产H钢构2/9/26.SZ2/9/26公司子公司重庆北新融建建设工程有限公司中标重庆梁平高.SZT2/9/26讼、仲裁事项涉案金额合计约为1.01亿元，约占公司中，公司及控股子公司均H2/9/26水利开发有限公司中标华阳河蓄滞洪区建设H2/9/26省公路桥梁工程有限公司与其他四公司中标SH2/9/26的联合体中标濉溪县河西片区和乾隆湖片区H2/9/26公司子公司安徽三建工程有限公司和安徽华盛国际建筑设计工程咨询有限公司联合体中标合肥市第一中学教育集团淝河校区项目工程总。H2/9/26省路港工程有限责任公司中标滁州至合肥高。H2/9/26间市场交易商协会决定接受公司子公司安徽水H22/9/27昌楚能新能源项目施工总承包、广东深圳方亿.SZ2/9/27份有限公司签署了古井酿酒生产智能化技术改造项目包材密集库设备总承包项目合同，合同金额为人民币0.96亿元。H22/9/27H2/9/27超行业周报的信息披露和重要声明-38-H2/9/27【投资公告】：公司董事会同意下属子公司中建二局投资上海市嘉定区未来17.34亿元，开发周期预计.SZ2/9/28英聚建筑与广东桃苑大健康产业运营有限公SH2/9/28机场南区地下交通枢纽及配套工程施工总承SZ2/9/28.SZ2/9/28H2/9/28子公司路桥集团拟与川高公司、交建集团以及蜀道集团外部其他数家单位共同组建联合体，参与投资成渝扩容打捆项目，资本金出资额SH2/9/28川高公司100%股权、四川高速公路绿化环保开发有限公司96.67%股权，并拟向控股股东控制的关联方蜀道资本控股集团有限公司非公开发行股份募集.SZ*ST围海2/9/29利水电勘测设计院有限责任公司组成的联合体中标余姚市陶家路江排涝枢纽及供水工程设计采购施工总承包项目，中标SH2/9/29北京港源建筑装饰工程有限公司中标厦门新.SZ2/9/29司中南粤水电与贵州建筑设计院组成的联合体中标惠水县城污水处理三期工程设计、施工总承包(EPC)项目，中标金额为.SZST交投22/9/29公司与云南省交通投资建设集团有限公司等单位组成的联合体中标“巍山至凤庆高速公路、双江至沧源(勐省)高速公路特许经营项目社SH2/9/30建工集团中标瑞安市永胜门未来社区花园路西、花滨路地块危旧房改造工程、永胜门社区瓦窑路、瓦窑桥及西横河驳岸H/9/30公司控股子公司市政集团