社会服务行业10月投资策略：短期行业维持低景气度运行市场情绪波动改善中

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年10月11日短期行业维持低景气度运行，市场情绪波动改善中超配情绪面上市场也期待后续出行政策将不断边际优化。立足3-6个月，兼顾九、-S、携程集团-S、同程旅行、华住集团-S、海底捞等。立足未来1-3年维增。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级(元)(百万元)2022E2023E2022E2023E601888中国中免买入198.253674364.026.7149.3229.55600754锦江酒店买入57.65518120.031.511921.6738.18600258首旅酒店买入213922955-021079-101862708300144宋城演艺买入12.00315070.070.40171.4330.009869.HK海伦司买入10.82137040.120.4281.5325.769922.HK九毛九买入13.84201190.350.5939.5423.45资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测行业研究·行业投资策略社会服务证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@zhongxiao@S0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@yangyuying@S0980521120002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《社会服务行业双周报(第41期)-国庆假期周边游成首选，蜜雪冰城招股书整理》——2022-10-10《国庆黄金周跟踪快评-十一整体表现平稳，本地休闲游相对突出》——2022-10-09《社会服务行业双周报(第40期)-中国香港放宽机场入境检疫要求呷哺呷哺新品牌上海首发》——2022-09-26《连锁咖啡专题-咖啡本土化新时代，一超多强齐争艳》——2022-09-20《财报总结及行情深度复盘-上半年经营环境复杂化板块β行情特征更为显著》——2022-09-13请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告容目录 三季报前瞻：疫情扰动业绩，海外复苏助力 4大盘4.5pct 5政策边际改善预期下，9月社服板块跑赢大盘4.5pct 5子行业：短期仍承压，关注后续出行放开节奏 6免税：10月底中免新项目有望开业，离岛免税新玩家加速入局 6酒店：8月行业恢复环比回落，北京高奢及周边酒店表现可观 9宋城演艺：9月场次回落，国庆整体前高后低 10出入境游：国际多条航线恢复，亚太多地取消入境限制 10餐饮：8月收入同增8%，限额以上单位收入同增13% 11博彩：9月澳门博彩赌收同减50%，新公司加入竞投 12 证券研究报告图表目录 图8：韩国免税消费较2019年恢复情况(本国及外国人) 8 表1：社服板块部分重点公司三季报业绩前瞻(单位：百万元)(仅供参考) 4 证券研究报告维持板块“超配”评级。今年出行产业链受到疫情扰动加深，各地散发情形带来中长途旅游消费受阻。今年十一黄金周表现整体平淡，本地周边休闲游继续受捧。1-2月、7月等疫情平稳时期的国内居民旅游需求仍被证明相对积极，情绪面上市场也期待后续出行政策将不断边际优化。立足3-6个月，兼顾复苏次序、业绩确定性、估值水平和主题偏好，优选中国中免、九毛九、呷哺呷哺、同庆楼、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、海伦司、中教控股、天目湖、广州酒家、中青旅、北京城乡、科锐国际、宋城演艺、百胜中国-S、携程集团-S、同程旅行、华住集团-S、海底捞等。立足未来1-3年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、中教控股、华住集团-S、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、广州酒家、百胜中国-S，海底捞、呷哺呷哺、首旅酒店、奈雪的茶等。三季报前瞻：疫情扰动业绩，海外复苏助力结合我们的持续跟踪，我们初步整理估算社服板块部分重点公司三季报业绩前瞻如下表所示。总体来看，考虑Q3疫情反复影响，重点公司单季度经营预计仍然承压。其中，锦江酒店因海外复苏改善，预计同比正增长，其他同庆楼、君亭酒店等因基数较低或并表等预计有望同比正增长。需要说明的是，由于近两年持续疫情反复，相关变量扰动较大，以下估算仅供参考。表1：社服板块部分重点公司三季报业绩前瞻(单位：百万元)(仅供参考)代码公司2022H1增速2019A2020A2021A2022H12022Q3增速2022Q3增速2022Q1-3E22Q1-Q3增速说明601888.SH中国中免4629614096543938-27%816.0-74%4753.8-44.0%海南7月表现较突出，但8-9月明显承压。日上线上销售Q3预计良好，汇率贬值影响需跟踪300144.SZ宋城演艺1340)315-29-108%61.03%31.9-92.6%Q3场次相对低于去年同期，兼顾投资收益等贡献2021Q3公司国内REVPAR恢复82%，今年Q3，预600754.SH锦江酒店10921001-118-2638%122.032%4.0-95.8%计国内7月恢复较好，8-9月略有扰动。海外预计持续复苏，经营相对改善(21Q3海外仍有亏损拖累)。600258.SH首旅酒店88556-384-689%61.73%-322.3-357.6%2021Q3首旅酒店Revpar恢复71%，今年预计恢复情况基本接近1179.HK华住集团-s1769)-980-854%39.0-128%-941.0--21Q3，华住境内经调整业绩盈利1.17亿，境外亏损1.63亿，今年预计境外减亏，境内略差，暂未考虑公允价值变动等影响。605108.SH同庆楼98854421-70%24.5190%45.6-42.6%7-8月预计均超额完成预算.恢复相对良好301073.SZ君亭酒店723537-44%12.566%27.2-19.2%君澜系并表助力603043.SH广州酒家3844645586880%407.00%475.07.2%603136.SH天目湖245552-34-181%5.0339%-29.0-165.7%600054.SH黄山旅游34043-172-81%9.0-191%-163.2-762.9%600138.SH中青旅56821-185-650%5.551%-179.5-576.9%300662.SZ科锐国际52862532825%72.3-15%200.36.4%9987.HK百胜中国-S71378499083-55%122.07%305.0-40.8%wind国信证券经济研究所整理预测wind济研究所整理证券研究报告板块复盘：9月社服跑赢大盘4.5pct政策边际改善预期下，9月社服板块跑赢大盘4.5pct9月社服板块下跌2.21%，但仍跑赢大盘4.51pct，主要系后续政策边际改善预期推动。9月初疫情反复，板块大幅回调；此后因政策边际改善预期及中秋假期催化，板块反弹，后在外围环境不确定背景下，板块随大盘调整。9月20日文旅部关于边境旅游的征求意见稿、9.26起中国香港和中国澳门相继放宽入境政策、亚洲其他各国相继放开入境限制，市场对后续政策放开预期又开始逐步强化，出行板块个股普涨；9月底随大盘调整，倡导就地过节下预期相对回落。位Wind经济研究所整理Wind研究所整理9月：兼有复苏弹性和自身α标的相对领涨，教育板块较低迷。从个股涨跌幅看，在政策边际优化预期下，市场阶段更青睐困境反转类小市值标的，而部分教育、景区标的有所回调。具体来看，9月涨幅top10：呷哺呷哺(+39.62%)、同庆楼 S、奈雪的茶(+1.05%)。其中中免港股持续创新高，海南客流开始有所恢复、新海港项目开业时间落定、海南消费券、新开中国香港市内免税店等综合催化。9月跌幅top10：海底捞(-17.20%)、九毛九(-17.12%)、豆神教育(-16.95%)、北京城乡(-15.84%)、长白山(-15.78%)、传智教育(-15.33%)、中教控股(-15.18%)、云南旅游(-15.03%)、科锐国际(-14.12%)、西藏旅游(-13.47%)。教育股相对疲软。此外，权重股锦江酒店、首旅酒店股价基本持平。股涨跌幅证券研究报告子行业：短期仍承压，关注后续出行放开节奏免税：10月底中免新项目有望开业，离岛免税新玩家加速入局海南免税：9月免税店逐步恢复营业，政府积极提振消费8月进岛客流承压，9月中旬客流边际有所复苏。受疫情影响，8月海南省接待过夜人数123.20万人/-53.69%，海口美兰机场旅客吞吐量为55.61万/-15.99％，承压明显。截至9月10日，海南所有市县已实现社会面清零，逐步转入常态化疫情防控。9月15日，三亚市解除全域临时静态管理，逐步有序恢复正常生产生活秩序。其中，三亚凤凰机场8月15日恢复国内客运航班商业化运作，9月海口美兰机场日均航班恢复至200架次以上(常态时约400左右)。图4：国庆期间海口美兰机场航班情况国信证券经济研究所整理图5：国庆期间三亚凤凰机场航班情况国信证券经济研究所整理4家免税店也陆续复业，如表1。自线下店恢复营业以来，各大门店推出多种活动加速恢复线上线下销售，据海财经·证券导报和免税视野报道，8月1日至9月20日，三亚4家离岛免税店免税品购物金额6.6亿元(三亚海关统计)。国庆假期海南离岛免税回暖，10月1日-7日海南离岛免税购物日均销售额超1.5亿元，同比去年海关数据约2.1亿元下降近三成，期间三亚、海口临时性管控影响。表2：海南免税店关停及恢复情况免税店关停时间恢复时间中免三亚国际免税城日恢复正常营业中免三亚凤凰机场免税店中免海口日月广场免税店8月10日起临时闭店，期间短暂恢复营业后闭店恢复正常营业中免海口美兰机场免税店8月7日开始机场航班大面积取消营业受影响恢复正常营业中免琼海博鳌免税店8月初开始临时闭店日恢复正常营业深免海口观澜湖免税城8月8日起临时闭店，期间短暂恢复营业后闭店恢复正常营业海控全球精品(海口)免税城恢复正常营业三亚海旅免税城日恢复正常营业国药中服免税三亚店日恢复正常营业DFE方公众号，各免税店官方微博，健康报，国信证券经济研究所整理海南政府积极提振消费，中免新海港项目预计10月28日开业。展望四季度，一方面政府积极通过发放消费券等措施刺激消费，9月16日海南出台《海南省统筹证券研究报告疫情防控和经济恢复提振行动方案》和《海南省稳经济助企纾困发展特别措施(2.0版)》，提出继续举办好首届国际离岛免税购物节等系列重点活动、追加面向省外游客的5000万元旅游券，在北京、上海等主要客源地开展宣传营销等举措。另一方面，据中免集团官网消息，世界最大的单体免税店cdf海口国际免税城将于10月28日开业，目前已有超过800个国际国内知名品牌确认入驻海口国际免税城，其中包括众多填补国内空白的“首店”、“独家”品牌，有望带动海南进岛客流，并进一步巩固中免在全球市场的领先地位。未来若疫情企稳，海南Q4逐步进入旺季，新项目开业仍有望带来新期待。图6：cdf海口国际免税城，国信证券经济研究所整理图7：中国中免海南免税门店情况免税店经营面积开业时间业)三亚国际免税城7.2万平米三亚凤凰机场免税店约6800㎡兰T2免税店经营面积达9313㎡海口日月广场免经营面积一期+二期合税店琼海博鳌免税店4200余㎡海口市国际免税城总建筑面积约92.6万㎡，其中免税部分约开业三亚国际免税城总建筑面积73629㎡项目竣工，2023年开业新闻，国信证券经济研究所整理王府井获准在海南省万宁市经营离岛免税业务。王府井国际免税港(现为王府井万宁悦舞小镇)拟于2023年1月开业，物业为公司自有，项目总建筑面积10.25收购，并于同日对外营业。公司此前于2020年6月获批免税牌照，此后市值从2020年，此后市值一直在200-300亿徘徊(2021年兼有吸收合并首商股份影响)。未来核心看点：1、万宁离岛免税项目正式落地。结合此前公告，该项目原为奥特莱斯，建筑面积10万平米，经营面积5万平米，共2层，选址海南万宁市，2019年客流量达到514万人次。结合首创奥特莱斯及搜狐网等媒体报道，万宁奥特莱斯2019年销售达到20亿元(有税)。2、公司系国内线下零售巨头，全国范围零售卡位优势突出，有一定招商资源积累。虽然有税零售多以联营为主，与免税自营买断模式有差异，但王府井依托全国核心商圈布局，依托多年与品牌的合作，在选址卡位和品牌资源上仍有看点。参考韩国零售巨头新世界入局免税后的成长表现，我们认为公司未来免税业务有一定成长想象空间。并且，除海南免税布局外，公司未来北京机场免税与市内免税业务不排除也有一定期待，未来若伴随出行放开和出境游复苏，国人离境市内免税政策落地，公司中线成长仍可期待。3、传统零售业务提供一定安全边际。截止2022年6月底，公司在全国七大经济区域36个城市共运营75家大型综合零售门店，涉及百货、奥特莱斯、购物中心业态，总经营建筑面积445万平方米，自有物业经营面积超过180万平米，同时证券研究报告公司2021年扣非主业业绩9.42亿元，提供一定安全边际。韩国免税：8月销售额恢复至疫前66%，入境限制解除，环比恢复改善韩国8月免税销售同比下滑9.4%，国外旅客客单价同比下降66%。2022年8月韩国免税销售约11.89亿美元/-9.4%，恢复至2019年的66%。其中韩国本地人免税购物额持续复苏，但外国人占比仍较高，贡献总销售额的约91%，同比-13.79%，免税销售恢复至2019年的56%，其中外国人销售额恢复至2019年的60%左右)，其中购物人数同比+155%，客单价同比-66%。随着外国客流复苏，预计线上企业批发代购占比有所收窄，国际旅客客单价同比相对回落明显。图8：韩国免税消费较2019年恢复情况(本国及外国人)协会，国信证券经济研究所整理图9：韩国免税客单价同比变动情况会，国信证券经济研究所整理韩国逐步放开出入境限制，外国客流恢复显著。据韩国国际广播电台报道，8月4日至31日韩国临时允许日本、中国台湾、中国澳门游客免签入境，而后将这一政前的核酸检测要求，自10月1日起取消入境首日的核酸检测义务，自此所有入境防疫措施均被解除。根据韩联社，8月访韩的外国游客共计31.09万人次，同比大增220.3%。按游客来源地看，8月访韩的美国游客最多(5.03万人次)，其后依次为中国境内 (3.02万人次/+76.9%)、日本(2.65万人次/+1072.8%)、越南(2.47万人次)等。中国台湾游客大增632.3%，中国香港游客大增937.1%，同期出境韩国游客为70.22万人次/+409.9%，带动免税客流恢复。免税资讯：TFWA全球博览会顺利开展，Dufry提出Destination2027战略作为全球旅游零售行业的顶级峰会，2022年TFWA免税与旅游零售全球博览会于10月2日至6日在戛纳影节宫举行，集中讨论了后疫情时代重新定义旅游零售行业的核心问题。此外，我们整理了2022年9月以来其他免税资讯。表3：免税行业近期相关资讯一览时间主体事项中国中免9月14日在投资者互动平台表示，中免-拉格代尔有限公司是公司下属子公司，主要负责运营管理中国香港机2022.07中国中免场店的免税品业务。公司采用集中采购模式，直接向全球各品牌获取并采购商品，目前中免已与全球超1200个品牌建立长期稳定的合作关系。9月底，中免香港中环店和铜锣湾市内免税店顺利开业，虽然面积不大，但卡位优势突出。中国中免旗下首个箱式电商机器人项目在cdf会员购深圳前海电商仓上线试运行，预计该箱式机器人正式投入运行后，前海电商仓整体运营能力将得到显著提升，拣货能力将提升一倍，差错率小于万分之一。同时，仓库货架也从受人工拣货限制仅4层扩展至7层，可放料箱由4500个提升至9000个(提升一倍)，将助力中国中免为cdf会员提供更为便捷、快速、优质的服务。证券研究报告2022.09-2022.102022.092022.092022.092022.092022.092022.09海旅免税海控全球精品深免DufryDFS四川省商务厅韩国关税厅日本贵妇品牌SENSAI快闪店、科颜氏环保研究室等陆续在三亚海旅免税城开放，推出系列促销活动，以促进离岛免税市场的快速复苏。国庆期间三亚海旅免税城多品类精品折扣力度大，叠加使用无门槛现金券包和银行满减券。9月30日晚，GDF免税城“首届海南国际离岛免税购物节·遇见GDF”主题活动在海口日月广场正式启幕。作为国庆黄金周的大力度促销活动，吸引了众多消费者参与。据DFE报道，GDF免税城目前一期、二期入驻品牌超500个，经营面积超3万平方米，三期也将在年内开业。作为新晋免税零售商，GDF免税城自2021年开业以来累计营收达40亿元，购物人数218万人次，销售免税品347万件，会员人数超100万人。9月6日，GDF免税城联合RémyMartin人头马品牌举行了贵宾会员沙龙活动，并通过开设快闪店以及线上直播带货等形式着力提振离岛免税销售。深免海口观澜湖免税城联合阿玛尼在免税城内开设了芍药浓情秘境快闪店，以芍药之舞为主题概念，设有多个体验活动和主题性美陈，吸引了众多游客前往打卡体验。1、9月28日，Dufry宣布在重庆江北国际机场的竞标中胜出，获得T3A航站楼有税精品店五年经营权。本次签约将进一步巩固Dufry在亚洲的地位。根据合约，Dufry将在江北机场开设有税零售店，经营香水与化妆品品类，总零售面积为505㎡。将开设香奈儿、兰蔻、雅诗兰黛、娇兰和资生堂的独立品牌精品店，并在地面开设一系列品牌香水店，为顾客提供多个具有代表性品牌的多品类商品。2、新战略Destination2027，目标2023-2024年营业额增长7-10%，2025-2027年5%-7%，2025-2027年核心EBITDA率将提高30至40个基点；2023-2024年核心EBITDA的权益自由现金流转换率超过20%，在2025-2027年中期超过30%。DFS集团与腾讯智慧零售达成全面战略合作协议，通过增强零售商利用其私域流量更好地服务客户和品牌合作伙伴的能力，加速DFS的全渠道转型。9月7日，四川省商务厅发布《关于加快培育“四川消费”品牌推进国际消费目的地建设的意见(征求意见稿)》，提出加快发展免税经济，拓展离境退税和免税业务，支持成都创建市内免税店试点城市，布局设立一批市内免税店、口岸免税店、离境提货点。9月14日，韩国关税厅在“免税产业发展座谈会”上发布了15条“提高免税产业活力的政策措施”。其中一项措施允许出境、入境免税店开展网上销售业务，旅客可以提前在网上订购免税品，出境或入境时在免税店领取免税品。nessDFNI酒店：8月行业恢复环比回落，北京高奢及周边酒店表现可观R境内酒店RevPAR同比+69.66%(OCC+20.98pct，ADR+11.67%)，主要系去年同期华东疫情影响下出行受制基数较低影响。与2019年相比，今年8月RevPAR恢复约80%(OCC-11.32pct，ADR-4.98%)，环比7月回落，5、6、7月RevPAR分别恢复至疫情前的56%、71%、87%。分地区看，北上广深环比继续回暖，其中北京和上海8月份环比改善明显，北京OccpctADRRevPAROcc5pct，ADR提升5%，RevPAR提升55%。本地休闲需求带动下，北京奢华和超高端酒店出租率恢复可观，北京周边酒店的RevPAR连续五周超过2019年同期表现。三亚受8月突发疫情影响，酒店经营数据承压，RevPAR环比下降67%。图10：2021年以来境内酒店行业经营数据同比情况STR济研究所整理图11：2021年以来境内酒店行业经营数据恢复情况STR济研究所整理证券研究报告图12：北京8.11-9.3各档次酒店周度入住率情况STR济研究所整理图13：北京8.11-9.3北京中心区域及周边地区房价恢复情况STR济研究所整理宋城演艺：9月场次回落，国庆整体前高后低9月淡季及疫情影响下演出场次回落。公司8大核心自营项目中，杭州、三亚、丽江、九寨、桂林今年7月2日起复园，其中三亚项目因海南疫情影响8.3日至10.2日闭园，九寨项目自8.27日闭园至今；而上海、西安、张家界项目年内暂未复园。疫情+淡季影响下，宋城每日场次从8月中下旬的8-14次下降至9月份的7-9场，其中暑期表现突出的丽江、桂林淡季回落，九寨关园。图14：宋城演艺每日场次情况司官网，国信证券经济研究所整理图15：宋城演艺千古情场次情况司官网，国信证券经济研究所整理出入境游：国际多条航线恢复，亚太多地取消入境限制多条国际航线恢复。9月8日，中国国航宣布恢复成都双流至德国法兰克福的航国南方航空自2021年1月以来正式恢复伦敦至广州的客运航班。9月21日，南京直飞泰国航班自2020年7月停航后首次恢复。截至目前，中国东航9月的国际航线数量已恢复至25条，中国国航和南方航空的国际航班数也都恢复到30条以上。亚太多国和地区放宽出入境防疫措施。中国香港自9月26日起全面取消非确诊人士入境酒店隔离措施，自海外及中国台湾抵港后，只需要自我健康监测3天(即“0+3”)。据港媒《星岛日报》9月30日报道，如果疫情没有出现严重逆转，中国香港可能会在10月中下旬宣布“0+0”，即全面开放，届时将用50万张机票免费赠予全球旅客，以吸引游客到港旅游。中国澳门特区行政长官贺一诚9月24证券研究报告日宣布，恢复停办3年的境内旅行团赴澳旅游，及电子签注，预计率先对广东、上海、浙江、江苏及福建开放赴澳旅行团，相关工作将设有熔断机制和恢复机制；而中国香港旅客“7+3”检疫安排不变。10月1日起，韩国所有入境防疫措施均被解除，入境人员若在3天内出现疑似症状，可前往卫生站免费接受核酸检测。泰国驻华大使馆发布了10月1日起入境泰国的最新政策，取消所有新冠相关入境放开入境游，取消一系列为防疫而采取的边境管控措施，重振旅游业，除了取消单日入境人数不超过5万人的限制外，个人游客将被允许入境，日本还将恢复免签和自由行。餐饮：8月收入同增8%，限额以上单位收入同增13%根据国家统计局数据，2022年8月社会消费品零售总额中餐饮收入为3747.60亿元，同比上升8.40%，较2019年同期下降2.84%；限额以上单位餐饮收入967.40亿元，同比上升12.90%,较2019年同期上升18.76%；8月全国餐饮收入、限上餐亿元，同比下降5.00%；限额以上单位餐饮收入6828.90亿元，同比下降4.40%。图16：国内餐饮行业月度表现计增速代替图17：国内限额以上餐饮收入表现Tims中国以“SPAC+PIPE”模式正式登陆纳斯达克9月29日晚，加拿大“国民咖啡”TimHortons的中国业务Tims中国单独打包THCH12.06亿美元。本次上市采用“SPAC+PIPE”模式，Tims中国与SilverCrest合并前后，腾讯在Tims中国持股由14.9%变为10.29%，红杉资本持股由11.4%变为7.40%。图18：Tims中国规模变化及开关店情况，赢商网，国信证券经济研究所整理图19：Tims中国2019-2021年收入及业绩情况证券研究报告2019年入华后在资本加持下快速扩张，疫情扰动亏幅逐年放大。Tims于1964年诞生于加拿大汉密尔顿，2019年2月在上海开设首店，售价定位15-30元/杯，s收分别为5725.7万元、2.1亿元和6.4亿元，受疫情影响与原材料价格上涨，快速扩张下公司2019-2021年整体亏损，对应净亏损分别为8782.8万元、1.4亿元和3.8亿元。由于快速扩张及疫情影响，2021年直营店原材料/人工/租金收入比分别约34%/32%/24%。Tims中国CEO卢永臣表示，目前绝大部分门店都实现了同比与环比的双位数增长，同时Tims中国加强门店的租营比管理，合理控制建店成本，开源与控本双管齐下。其五年业务计划中指出到2026年，公司目标销售增至超70亿元人民币，并利用网络效应、规模经济和协同效应，将利润率扩大到19%以上。博彩：9月澳门博彩赌收同减50%，新公司加入竞投根据澳门博彩监察协调局数据，9月澳门博彩实现毛收入29.62亿澳门元，同比8月小幅收窄(8月下滑50.70%)，但为2019年同期的13.42%。随着疫情形势的好转，澳门入境游客在9月有一定增加，但中秋节假期，澳门日均客量仍不足2万人次，三天访澳量并无明显增长，在多因素制约下，澳亿澳门元/-53.10%，仅恢复至19年的14.44%，整体仍承压。了标书，包括旧有赌牌的6家公司和一家新公司——代表马来西亚云顶集团的GMM有限公司。图20：澳门博彩毛收入月度表现监察协调局，国信证券经济研究所整理图21：2021-2022年澳门博彩收入月度较疫情前恢复情况协调局，国信证券经济研究所整理风险提示宏观经济、汇率、恶劣天气、重大自然灾害等系统性风险；国内外疫情反复，出行管控趋严，出行复苏节奏可能低于预期；国企改革进度、旅游相关政策可能低于预期；收购整合可能低于预期及商誉减值风险。证券研究报告附表：重点公司盈利预测及估值2-10-104E022E4E022E3E3E601888.SH中国中免买入198.252.974.674.0249.3229.5522.87600754.SH锦江酒店买入57.650.100.090.031921.6738.1827.07600258.SH首旅酒店买入21.39-0.440.05-0.21-27.0818.289869HK海伦司买入10.820.06-0.180.1290.1425.7617.739922HK九毛九买入13.840.090.230.3539.5423.4517.742150HK奈雪的茶增持4.800.01-0.08-0.09-96.0532.371179HK华住集团-S增持2551-068-014-017-43.9729.326862HK海底捞增持1483006-075009164.8137.0826.029987.HK百胜中国-S增持349.291.8717.9010.9431.9322.5819.440520.HK呷哺呷哺增持4.540.00-0.27-0.05-16.2210.56300144.SZ宋城演艺买入12.00-0.670.120.07171.4330.0020.690839.HK中教控股买入5.300.270.600.776.885.965.20300662.SZ科锐国际增持34.010.951.280.7644.7538.6533.67600861.SH北京城乡无14.98-0.23-0.200.7114.559.918.44603043.SH广州酒家买入21.610.820.981.1221.1015.778.92603136.SH天目湖买入26.190.290.28-0.119.2915.3313.26600138.SH中青旅买入10.90-0.320.03-0.22-42.2430.81605108.SH同庆楼增持25.180.710.550.36-23.7014.539961.HK携程集团-S增持207.66-5.062.111.6269.9426.5120.140780.HK同程旅行增持14.720.150.320.44128.1835.9319.99301073.SZ君亭酒店增持64.680.290.310.3233.3119.1015.48000888.SZ增持6.80-0.070.030.02201.3664.3543.27600054SH黄山旅游增持9.94-0.060.06-