证券投资学第1章

证券投资学这门课能给我们带来什么？点金术？Whydoesnotthereexistsanyadviceon“guaranteed”waystobeatthemarket？Anysystemdesignedtobeatthemarket,onceknowntomorethanafewpeople,carriestheseedsofitsowndestruction.Thisdoesnotmeanthatfinancialanalysisisuseless.Althoughindividualsshouldbeskepticalwhenotherstellthemhowtousefinancialanalysistobeatthemarket,individualscantrytounderstandthemarketwiththeuseoffinancialanalysis.-------------------W.Sharpe,etc.三个故事LongTermCapitalManagementS.Grossman----HedgeFundsBarraRosenberg---BARRAModel本课程的目标正确的投资决策需要对实际金融市场的深刻理解、严格的分析能力以及精确的数学推导。通过本课程学习应该掌握：（1）投资决策中的定性分析能力（2）定量分析能力：建模能力以及模型的求解和分析、数据分析、不确定事件的概率估计（3）对实际金融市场的深刻理解（投资决策的本质就是对投资环境的理解）：包括股票、债券和衍生证券的风险和收益特性、中国证券市场的特点等Whydowestudythetheory？Managerslearnfromexperiencehowtocopewithroutineproblems.Butthebestmanagerarealsoabletorespondtochange.Todothisyouneedmorethantime-honoredrulesofthumb;youmustunderstandwhycompaniesandfinancialmarketsbehavethewaytheydo.Inotherwords,youneedatheoryoffinance.……Goodtheoryhelpsyougraspwhatisgoingonintheworldaroundyou.Ithelpsyoutoasktherightquestionswhentimeschangeandnewproblemsmustbeanalyzed.Italsotellsyouwhatthingsyoudonotneedtoworryabout.---------BrealeyandMyers中国股市的特点市场规模、结构，市场机制，监管与规则，上市公司的质量，证券公司竞争力，机构投资者特点，投资者心理证券投资是一门科学，也是一种艺术，是一件知难行易的事，但做起来容易的事如果只碰运气，却是难以成功的，证券投资必须要有策略和方法，加上果断的决策与好运，才能成功。本课程的主要内容Financialtheories:Portfoliotheory,theCAPMandtheAPT,optionpricingtheory,interesttermstructureEquityanalysisandpricing,andempiricalevidenceFixedincomeinstruments,managingbondportfoliosMarketefficiencyandactiveinvestmentsAbriefintroductiontobehavioralfinance什么是金融学(Finance)Financeisasubfieldofeconomicsdistinguishedbybothitsfocusanditsmethodology.Theprimaryfocusoffinanceistheworkingsofthecapitalmarketsandthesupplyandthepricingofcapitalassets.Themethodologyoffinanceistheuseofclosesubstitutestopricefinancialcontractsandinstruments.Thismethodologyisappliedtovalueinstrumentswhosecharacteristicsextendacrosstimeandwhosepayoffsdependupontheresolutionofuncertainty.---PalgraveDictionaryofMoneyandFinance金融学的研究领域金融市场宏观层面：金融框架微观层面：定价、风险管理公司财务这门课所属的位置微观层面：定价、风险管理基础课BasicprinciplesoffinanceNoarbitrageOptimizationandequilibriumefficiency第一章金融市场金融市场表面看起来似乎处于混沌状态，实际上在它的工具和市场安排上有特定的原因和规律本章目的：讨论金融市场和金融机构是如何应运需求、技术和管制约束而发展起来的？投资环境和投资过程卖空机制1.实物投资和金融投资投资：投资者运用自己持有的资本，用来购买实际资产或金融资产，或者取得这些资产的权利，目的是在一定时期内预期获得资产增值和一定收入。实资产和金融资产实资产一般包括有形资产，例如土地、机器、厂房、自然资源、人力资源等金融资产包括写在纸上的各种合约，例如股票、债券等各自的特点实资产代表一个经济的生产能力，决定一个社会的财富金融资产不代表一个社会的财富，对生产能力具有间接的作用所有权和经营权的分离使得资金流向具有好的投资机会的企业风险分担金融资产的特点：moneynessdivisibilityreversibilitytermofmaturityliquidityconvertibilitytaxstatus两者之间是一种互补关系，而不是替代关系例子：房地产金融资产的价值来源并依赖于实资产的价值金融资产是投资者拥有实资产的方式证券投资就是运用投资购买有价证券及其派生工具以期获得收益的一种行为。投资一般具有两个特性：时间和风险TimeExample:Risk ExampleTimeanduncertaintyaretwokeyelementsininvestmentTimevalueRisknessvalue2.金融系统三个组成部分的需求和市场的反映个人如何投资——证券、金融中介需求的多样化——金融创新、投资基金、衍生证券个人财富的影响风险影响：大股东，小股东，专家理财，投资基金，金融创新例子：30年后从北京移居青岛，住房抵押贷款证券化，保险基金证券化税收影响：例子：印花税、资本利得税、利息税公司如何融资——投资银行、衍生产业高价格、低成本专业发行公司集团——投行发行简单证券政府税收与管制——金融创新金融创新的例子：利息剥离（couponstripping)监管的例子：证券法、基金法、保险资金入市、商业银行的业务金融中介Whenenoughclientsdemandandarewillingtopayforaservices,itislikelyinacapitalisticeconomythataprofit-seekingsupplierwillfindawaytoprovideandchargeforthatservice.Thisisthemechanismthatleadtothediversityoffinancialmarkets.Thewavesofproductdevelopmentinthelasttwodecadesareresponsestoperceivedprofitopportunitiescreatedbyasyetunsatisfieddemandsforsecuritieswithparticularrisk,return,tax,andtimingattributes.Astheinvestmentbankingindustrybecomeevermoresophisticated,securitycreationandcustomizationbecomemoreroutine.Mostnewsecuritiesarecreatedbydismantlingandrebindingmorebasicsecurities.AWallStreetjokeaskshowmanyinvestmentbankersittakestosellalightbulb.Theansweris100----onetobreakthebulband99tosellofftheindividualfragments.个人需求的多样化金融中介投行金融创新与衍生证券公司供给简单化政府税收税收监管发债3.投资环境包括上市证券的种类、在哪里及如何进行证券的买卖投资环境证券：在指定的条件下，获得将来预期利润的权利的一种法律证明证券种类货币市场短期、流动性好、风险小的债券资本市场长期固定收益证券股票期权、期货及其它衍生证券回报率与风险之间的关系一般来说，具有高平均回报率的证券也具有高的风险Thehistoricalvariabilityisnotnecessarilyanindicationofprospectiverisk.投资环境我国的投资工具类别（1）银行存款债券投资政府债券金融债券企业债券

短期融资券央行票据资产证券化产品投资环境我国的投资工具类别（2）股票投资1990年12月，上海证券交易所成立。1991年4月，深圳证券交易所成立。1991年开始发行B股。1993年后又出现了H股和N股等境外上市外资股。到2007年6月底，境内上市公司(A、B股)共有1457家，总市值166232亿元，流通市值55573亿元。投资环境我国的投资工具类别（3）基金1998年3月，金泰、开元证券投资基金的设立，标志着规范的证券投资基金开始成为中国基金业的主导方向。截至2006年12月31日，共有321只证券投资基金正式运作，资产净值合计8564.61亿元，份额规模合计6220.35亿份。其中，53只封闭式基金资产净值合计1623.50亿元，占全部基金资产净值的18.96％，份额规模合计812亿份，占全部基金份额规模的13.05％；268只开放式基金资产净值合计6941.10亿元，占全部基金资产净值的81.04％，份额规模合计5408.35亿份，占全部基金份额规模的86.95％。投资环境我国的投资工具类别（4）期货大连期货交易所，主要交易品种是大豆；上海期货交易所，主要交易品种是天然橡胶、铜、铝等有色金属；郑州期货交易所，主要交易品种是小麦；上海、大连和郑州三大期货交易所共成交4.49亿手和21万亿元，相比2005年度分别增长了39%和56%，

外汇原来，外汇管制，不能购买国外股票，而只能将其存于银行获得存款利息收入或者通过不同货币的交易来赚取差价。近来，开通了外币交易、远期外汇交易和外汇掉期交易。投资环境证券市场一级市场二级市场投资环境金融中介与投资银行银行、投资公司、保险公司、信托公司投行特点：中介集少成多分散风险专业化、规模经济（数量、声誉、搜集信息等）4.投资过程对投资的证券种类、数量、投资的时间作出决定投资政策：决定投资的目标和投资的财富数量投资的目标：回报和风险证券分析：技术分析；基本分析证券组合构造:selectivity,timing,diversification证券组合调整证券组合评估：依据回报率和风险

5.证券发行市场投资银行证券的承销Initialpublicoffering(IPO)Seasonednewissuespublicofferingandprivateplacement

6.证券交易市场Nationalandlocalsecuritiesexchangesbrokerdealerover-the-accountmarketbidpriceaskpricedirecttradingbetweentwoparties卖空预期证券价格将下跌时利用该策略初始保证金(initialmarginrequirement)实际保证金(actualmargin)盯市(markedtothemarket)维持保证金(maintenancemargin)回报率卖空卖空前XBrock,IncMr.Lane红利，年报选举权红利，年报选举权卖空卖空

Mr.JonesXBrock,IncMr.Lane

Ms.Smith红利，年报选举权红利，年报选举权接受股票支付价格提供初始保证金卖空卖空后Mr.JonesXBrock,IncMr.Lane

Ms.Smith红利，年报年报提供现金支付红利红利年报选举权卖空卖空需要交纳保证金。交易之初需要提供初始保证金（如50%）。当投资者账户上的自有资金低于初始保证金，该账户成为限制性账户。当低于维持保证金（如30%），投资者将收到补充保证金的通知，补充到维持保证金以上。

例：卖空如果某投资人以每股10元卖空1000股。如果初始保证金为50%，借券1000股，总资产15000元补充保证金通知的价位：（15000-P*1000）/P*1000=30%==〉P=11.54元7.股票价格指数股票价格指数的作用股票价格指数的主要计算方法价格加权平均指数price-we