2022年11月经济数据点评：22年破“3%”23年超“5%”

生产：疫情击导致幅回落生产继续回落采矿业逆势上升1月工业增加值2.2（前值5.0%环比明显弱于季节性水平从行业大类来看采矿业逆势回升至5.9（前值4.0%制造业下降至2.0%（前值5.2%，公用事业下降-1.5%（前值4.0%。1月生产大幅回落，疫情大范围爆发是主要原因，上游采矿业韧性较强。图1：1月生产环比增速为3.5%，明显弱季节性，图2：生产大幅回落，采矿业逆势上升，，2021年增速为两年平均增速行业角度全行业普遍回落部分原材料和设备表现相对较各行业同比增速较上月普遍回落增速水平依然较高的集中在中上游如电气机（16.3%→12.4%有（6.8%→9.4%化学原（9.8%→10.8%等部分原材料和设备行业。图3：有色、化工、电气机械等表现相对较好分类行业环比变化22-1122-1022-0922-08-4.8-3.2-7.5-131-2.3-2.0-138-0.9-2.9-2.0-2.3-0.5-4.7-4.2-1.6-5.1-3.4-2.9-3.9-105-1.1-0.7-2.9-0.9-2.6-3.4-0.8-1.2-0.3-3.1-2.3-0.8-1.3-1.5-5.0，从产品角度来看汽车生产加速回落发电量依然低迷%0.1%主要是火电明显下（3.2→1.4%汽车生产加速回落其中新能源车84.8%→60.5%。（单月增) （单月增) 21月20月29月上游能源类发电量 0.1 1.3 0.4火电 1.4 3.2 6.1水电 14.2 17.7 30.0风电 5.7 .2 .8天然原油 2.9 2.5 1.4天然气 8.6 12.3 4.6原煤 3.1 1.2 12.3焦炭 9.5 6.9 5.4上游原料 氢氧化烧) 1.7 4.5 7.2硫酸 5.5 2.7 3.9乙烯 4.6 5.5 1.9化学纤维 4.3 6.4 6.7生铁 9.7 11.9 13.0粗钢 7.3 11.0 17.6中游工业品钢材 7.1 11.3 12.5十种有色金属 8.8 10.1 8.8水泥 4.7 0.4 1.0平板玻璃 5.6 3.4 1.4下游消费品汽车 9.9 8.6 25.4运动型多用途乘用) 5.1 13.9 25.7新能源汽车 60.5 84.8 11.0布 11.1 5.9 3.62519，投资：地产幅加深制造业基建维韧性1月固定资产投资同比增长0.8%，上月降低4.2%剔除基数效应后三年平均增速2.6%小幅回落1.3%环比弱于季节性地产降幅再度扩大是主要拖累制造业、基建投资尚有韧。图5：1月固定资产投资环弱于季节性，制造业投资同比小幅下降但剔除基数效应后增速仍然不低1比增长6.2%，比上降低0.7%；但从三年平均来看1月制造业三年平均同比9.5%比上月提升2.6%设备更新改造低息贷款对冲外需回落的效果在持续显现，预计未来将持续提供支撑2023年相关政策有望继续扩容。图6：1月制造业投资环大幅强于季节性，从分行业三年平均来看高技术制造业表现仍然最好三年平均角度制造业景气度明改各链条景气度均有回升高技术制造业持续受设备更新贷款支持，展望2023年“中央加杠杆”叠加需求型产业政策高技制造业持续受到支撑。图7：高技术制造业表现依然最好需求侧产业链条行业分类环比变化22-1122-1022-0922-0822-0722-0622-05 车 备 wnd房地产投资同比降幅继续扩大1月房地产开发投资同比增-19.7%比上月继续降低3.6%再创历史新低环比大幅弱于季节性高频数据仍未显示出地产复苏迹象“三支箭”政策效果仍待发挥。图8：1月房地产投资环大弱于季节性，竣工表现相对较好可能受益“保交楼政策持续推进1月新开施工和竣工面同分别-50.4%-55.5%和-20.5%较上月跌幅分别扩大14.8%27.1%和-1.5%，其中竣工环比再次强于季节性，新开工与施工环比仍弱于季节性。图9：1月新开工环比弱于季节性 图10：1月竣工环比强于季节性买房拿地仍未见好转，保交楼“三支箭对居民购房预期的改善效果还有待发挥。1月商品房销售面积同比增-33.3%较上月再度减少10.1%百城土地成交面积小幅回落1月底地“三支箭全部落地12月高频数据尚未显示出效果，地产复苏节奏有待进一步观察。图1：1月商品房销售面与土地成交面积增速均有回落，1月狭义和广义基建投资韧性仍存1月基建投（不含电力同比增长10.6%，比上回升1.2%自8月以来持续在10%左右高位震广义基建投资同比增长13.8%，比上提升1.0%，增速仅次于22年8、9月。环比稍弱于季节。图12：10月基建投资增速尚有韧性 图13：1月基建投资环比稍弱于季节性wnd分行业来看电热水维持高增交运增速大幅上升公共设施延续下滑趋势月电热水投资增速25.5%较上月回落0.6个百分点维持高位水利和公共设施管理业同比增速继续回落至3.4%降低7.6个百分点交运单月同比大幅回升至22.6%，提升14.3个百分点。图14：1月交运大幅上升，公共设施有所下滑，预计全年基建增速维持在1%以上23年依靠广义财政工具弥补资金缺口亿专项债盘活限额和政策性金融工具仍在持续发力拉动基建，预计全年基建投资增速在1%以上23年基建投资增速可能有所回落主要是预算内财政资金总量有所收缩，但以政策性金融工具为代表的广义财政将接力预算内财政资金，补充基建投资缺口。消费疫情击显著可选服探底疫情冲击显著可选服务探底1月社会消费品零售总额当月增速-5.9（前值-0.5%从可比口径来看11月社零三年平均同比为0.9（前值2.9%环比动能来看11月消费环比增速为-4.1%弱于季节（1.3%综合各项指标，疫情大规模冲击导致消费再次探底。图15：疫情冲击导致消费再次探底)()()()(0)社会消费品零售总额当月同比 社会消费品零售总额实际当月同比，，21年为两年平均增速，22年为三年平均增速图16：1月消费环比增速-41%，弱于季节性（13%）() 社会消品零总月环比11月 月 月 月 月 月 月 月 1月 1月 1月151050()(0)(5)(0) 21年 21年 21年 22年，可选和服务消费再度下滑我们采用三年复合的可比口径分消费类型来看商品餐饮双双回落餐饮回落幅度更（-1.9%→-4.0%服务消费再次受到冲击分企业类型看限额以上和限额以下分别为2.1%/0（前值3.7%/2.3%限下依然低迷限上继续回落分品类来看必选可选双双回落可选继续探（2.0%→0.5%从消费模式来看线上也大幅下（14.1%→5.5%，体现了消费信心受到压制。图17：可选和服务消费再度下滑消费大类企业规模商品品类消费模式消费大类企业规模商品品类消费模式1162554335371521 232005-9商品 餐饮-0限上00限下 必选-2-1可选 线下 线上171272()()22210 22211，分细项来看药品家具文化办公存在亮点必选消费中部分品类景气度维持韧性如药（10.1%饮（9.9%可选依然受到汽车的拖（0.8%→-1.5%此外家具文化办公化妆品存在亮点总体来看场景消费依然受到压制。图18：分细项来看，药品、家具、文化办公存在亮点分类名称环比动能22-1122-1022-0922-0822-0722-06-5.0-4.7-2.6-3.2-0.6-1.7-4.2-0.5-2.3-1.5-2.2-1.3-1.7-2.3-0.1-0.1-0.2-2.0-2.8-0.8，，22年为三年平均增速我国过去面临的是低收入群体没钱消费高收入群体不想消费疫情重灾区不能消费的三重困境往后看压制消费的三座冰山正在消融其一供给侧修复带动中低收入群体就业回暖其二压制高收入群体消费意愿的财富缩水预期已经开始扭转居民杠杆的拐点可能已经来临其三疫情重灾区过去三年积累的预防性储蓄在场景约束的淡化下将迎来全面释放的窗口。图19：疫后经历了两次消费增速中枢下移疫情前8.1O疫情前8.1O型病毒尚未出4.2O型病毒期2.7)()()()(0)社会消费品零售总额当月同比，，21年为两年平均增速，22年为三年平均增速4.22年破，3年超5”全国范围内疫情大规模爆发对11月经济基本面的冲击加深我们构建的1月单月GDP增速较上月大幅回落1.5个百分点10-11两月GP同比增速在2.8%左右预计12月经济基本面压力大于11月Q4和全年GDP增速大概率低于3%，并且疫情冲击的惯性将拖累1：1月失业率再度上升大城市是主要拖累1月城镇调查失业率为，较上月提升0.2个百分点16-24岁就业人员调查失业率为17.1%上月小幅下降0.8个百分点拖累主要来自于大城市就业岗位提供不足，11月31个大城市城镇调查失业率为6.7%较上月上升0.7个百分点，这与现阶段防疫优化后疫情主要冲击大城市的特点相一致。首轮感染过程中大城市新增阳性感染者有望在12月下旬到1月上旬达峰回落中小城市有望在春节附近达峰从1月和12月前半月城市拥堵指数地铁客流等高频数据来看广州11月拥堵指数和地铁客流出现快速回落12月已经明显恢复12月前半月北京交通指数回落幅度较大按照广州的经验推断有望在1月反弹而全国其他城市疫情进展相对较慢，预计达峰需要到春节附近。从其他经济体经历一轮完整的Omion时长来看基本都在一个季度（100天左右高峰期在15-30天不等也支持首轮感染全国可能在春节附近达峰的结论我们对比了全球各地区防疫政策优化过后经历一轮完整的疫情周期大约都在100天左右在没有显著压平曲线的情况下而峰值持续时间在15（不压平感染曲线到30（压平感染曲线）不等。随着春运到来感染曲线在春节前后有再度上行的风险预计疫情影响仍