优等生vs.差等生放开下的全球消费复苏

一国防疫放开后国消的扩张有多强？仅是2023中国济苏须直面的是情来先中放的国实践有总的我们为总结这已开济消复苏经，于判223中消的景具有鉴意事实上从那些于中国放开经济体案来看其消费扩张路节奏幅度上均存在着一定差异，从而在不同的经济体之间出现了明显的分化。我选择了个最代表的济体例，其分三类型.“立见影型美国新加、澳大亚2.差强（本国南中国湾3.收甚（英国、国中香图1：各经济疫情防控放开后消费修复的不同程度与路径节奏路径幅度原因“立竿见影”型快整体大幅修复，商品消费快服务消费大高补贴、低储蓄美国新加坡中服务抗住冲击后强劲增长，品受疫情影响较大大高补贴、节奏稳澳大利亚快商品消费大幅反弹，服务型行业紧随其后大扰动弱、信心强“差强人意”型中商品恢复较多，服务业在餐及场所限制解除后才开始复平放开晚、补贴多日本德国中商品修复持续性差，服务消费支撑德国基本完成整体修复平刺激弱、高储蓄越南快餐饮业恢复较好，旅游业及商品拖累消费修复大冲击大、修复多中国台湾中初期脉冲式修复，但后期动不足。随着疫情冲击的减弱消费再次缓慢修复平扰动反复、动力弱“收效甚微”型快服务消费率先修复，商品消修复动力不足弱放开早、刺激小英国韩国慢服务消费修复增速加快，商转为下行弱放开晚、修复差中国香港慢交通运输恢复较好，商品下滑幅度深，拖累消费修复弱冲击大、刺激低ind，Bloombeg“立竿见影经济体要得益于政府的高贴及居民超额储蓄的放导致消费在放开后强劲反弹于政补直转支人支收显高消修复反大力。修时长看“竿影经济在疫策开的2内消普便超90。截目平超情水平3以。差强人意型经济体政补贴未能惠及家民储蓄率居高不下致费在放开后修复缓慢财政补贴要对业未直接行付移修路径现倒“修持性差至目平与情水持平。“收效甚微经济体于财政政策缓不济或早退场使得费在疫反复扰动下苟延残喘些体的政策向对小型业贴草收此费的修动明不，体恢态疲，均疫情增趋仍在以的缺口。图2：各经济疫情以来封控严苛程度

OID

第一种“立竿见影”型：美国、新加坡、澳大利亚美国：高补贴、低储蓄、强修复受财政及解除防疫策刺激，美国消费修势超疫情前趋势水平。在220年二季度大规模居民财政补贴刺激下，美国零售在21年1个月内就超越了疫情前的趋势平美零实指数高略回，1月，疫前势平出近3。（图221年3月国调防政布内彻开月录得0的比增速4同增持高达年高（得约8后国售额比增速企稳在2022年2月即疫策松一后零同增仍有16费快速修复图4。图3：美国零售总额大幅修复，远超历史平均增速水平零售指数：实际值：美国202202年4月第一轮财政激202年1月第二轮财政激2021月边境放开+3%2023月美国调整防疫政策，内彻底放2025月解除出行禁令202年3月第三轮财政激402510EI，，注：虚线为2015-09年化增长率图4：美国零售总额同比增速大幅上行零售和食品服务销售额调年同比%202202年3月美国调整疫政策，内彻底放202年1月 202年2月边境放开 政策调整一周年202年5月解除出行禁令01020EI，，高补贴直接转移支补个人可支配收入低防性储蓄意愿下支撑国济美国三财刺促居收入著体政激超储的激并非性备受到入加影国居超储率第轮财刺激后持释，221年1月边彻放后一下降明低于201019年间平均水平为7.5图5图5：美国财政政策刺激消费释放十亿美元2,002,002,002,001,001,001,001,001,001,001,00

美国

2010-19年储蓄率均值 2010-19年储蓄率均值2021月第二轮财政刺激2023月第三轮财政刺激2020年4月第一轮财政刺激4035302520151050 ind,loombeg,商品消费修复明显于务消费从构看品尤是用在时内迅速疫前每次财刺回升率务在整修复过程较平，程到实疫情Dea及Ocon的二冲”生段性制（图其乐通和疗务复度低截至年三度娱乐务才缓慢复疫前平速率低商消图7、8图6：美国商品消费修复程度更高，服务消费修复过程更为平缓（2019/12=100）美国：202年202年4月第一轮财政刺激202年1月第二轮财政刺激202年3月第三轮财政刺激10101010908070 ，

耐用品 非耐用品 服务图7：美国商品消费中娱乐商品、汽车修复程度更强 图8：美国服务消费在防疫政策彻底解除后修复加速857055402510

美国商品零指数：实际

娱乐商品和车家具和家用设

美国服务零售指数：实际值交通运输美国服务零售指数：实际值交通运输 食品和住宿医疗护理娱乐05新加坡：高补贴、节奏稳、强修复新加坡防控放开时较程度渐进放开代价较221年6月次始变防疫思下年场制政隔政等逐步奥克发期重新收紧策最在022年4解入限。新加坡放开过程中费稳定增速修复，并终于疫情前的水平。01年6月初次与冠存的思后新坡受明显疫冲间费强增长至高疫前经奥克疫整新开消能维在于情约8.5%的水图9图9：疫情政策放开后，新加坡零售增长显著零售指数：实际值：新坡+8.5%2021+8.5%2021月发布《与新共存2022年月取消大多数行限000-1 0-5 0-9 0-1 0-5 0-9 0-1 0-5 0-9ind,loombeg，注：虚线为2015-09年化增长率居民消费支出整体续长储蓄率放开后显下降加面居财政刺激类韩前以为期为费20的轮激划提高家庭储率开始情反程较并限居民消场景良好消费情绪和环境支撑了私人消支强劲增长图10。图10：新加坡财政刺激显著提高了家庭消费支出亿新元00

新加坡：私人消费支出 M：新加坡：国民总储蓄率202H202H四轮刺激202年初202年就业企业、计划集中推出 财政刺激代金券计划50 00 50 000-20-20-20-20-20-20-20-2ind,loombeg，IF，分结构来看商品受影响较大服务抗住后强劲增长属东亚体中的例外商消方面食医药的耐品冲较小恢节慢食品于医；服装冲最但面放后复为娱乐品疫初就弹至于疫情前水服方娱乐疫后续现势运储和息在小冲击后持走；融险业基以趋增，受到情显响图、12图11：新加坡商品零售在进一步放开后修复 图12：新加坡服务消费韧性强、增长快4020000

新加坡商售

食品 医药产品

新加坡服新加坡服业活动指数：运输和储存 金融信息和通讯娱乐和个人Dela 进一步疫情 放开0050000指数：实际值 服装娱乐用品Dela Omirn疫情 疫情进一步放开0-1 0-7 0-1 0-7 0-1 0-7 0-3 0-3 指数：实际值 服装娱乐用品Dela Omirn疫情 疫情进一步放开澳大利亚：扰动弱、强修复澳大于201年10份解封费费意逐高消出增长近10当销额长5且在二疫扰动，售模在断修。在强的费绪，售同增达19。第二种“不温不火“型：日本、德国、越南、中国台湾日本：高补贴、刺激弱、过程长、晚修复日本疫情防控放开的谨慎长期路线。021年9月日宣取紧事态宣言，步松长一半的格控施并在2022年3月一步除厅和型活动所限。境制则在022年3月步放，开了学和商人员入境202年0日政府除所旅限。初次放开后日本消在情反复和财政刺激波整体略有上整售消费上看日在220年Q3就经复了情前的平这日疫前多消费疲以及府疫期集出了次加算有首次消急宣言，零售升势受奥克情压，次动后1月售体与疫前基本持图13。图13：疫情政策放开后，日本消费波动上行0301

零售指数：实际值：日

取消所有旅限制+0.5%取消所有旅限制+0.5%2021年月取消紧急事宣0-1 0-7 0-1 0-7 0-1 0-7ind,loombeg,IF，注：虚线为2015-09年化增长率日本居民的消费性出动的增长并非与政的政刺激同步220第二次追加算包了接居民放现和游餐补但到格的限日本家的入消支同比现离2020年三次加算对庭补助少，家庭入支同下；直到021年9月放开，末财刺措施续向家庭助金现了庭收与费出同增长意味着消费场景恢复解放了日本家庭的消费活动图14图14：放开后的财政刺激才带动了日本消费支出增长%50101520

日本：月可支配收入同比 日本：月消费性支出同比20202、202年第三次二次追加预算追加预算2021年末新财政刺激措施0-0 0-3 0-8 0-1 0-6 0-1 0-4 0-9 0-2 0-7ind,loombeg,商品在疫情首次冲击后恢复较多，服务业在餐饮及场所限制解除后才有复苏迹象分结来商消方用和耐品现化耐品冲大恢迅速，非耐品整疫期表现韧（图5务消方：疗需支撑疫情影响行以及宿饮到景制一萎不但消餐营业限制有显长头至今大低疫前水平2022年10月旅行制后可以待一的复图16图15：日本零售各分项情况 图16：日本服务消费在取消场所限制后缓慢修复日本零售数分项：日本零售数分项：实际值耐用品非耐用品 半耐用品 服务取消紧急事态宣言1005000-3 0-1 0-7 0-3 0-1 0-7

30日本服务业指数：日本服务业指数：交通运输 医疗旅行社住宿餐饮取消餐厅营业限制0-1 0-7 0-1 0-7 0-1 0-7德国：放开早、刺激弱、高储蓄、慢修复财政刺激主要针对业居民收入在疫情下到大冲击消费修复缓慢纵观球欧属最解疫限的济经量较的国积3财政激和疫情策整2021年3月零修至前均增从奏过程较于平（图7从来看由财刺主针对业助对居消费激力度有德并进规模直转支次财刺民受到大冲击，以成力居修复平高消者期迟没得提图18图17：疫情政策放开后，德国社零增速平缓30

202年3

零售指数：实际值：德

2026月1560亿欧1560亿欧财政刺激行限制4%2021年3月202年2月600亿欧元财202年2月德国国内底放开德国解除 政刺激出行禁令2026月1300亿欧财政刺激1500ind,loombeg,IF，注：虚线为2015-09年化增长率图18：德国财政政策刺激力度小，居民收入修复水平不高十亿欧元

德国

超额储蓄率（左轴） 个人可支配收入（右轴）2020年月2020年月1560亿欧元财政1300亿欧元财政刺激刺激2020年月2021年月600亿欧财0080604020008060402000ind,loombeg，

20101年储率均值 50商品修复持续性差服消费支撑德国基本成体修复从构看品修复不及务费复商消费复续较，项商在200短高后速回落，后复程平图19但较下德国情策开早叠加策上对服业复支饮业修至过前平航业到情扰尚未完修但体势行。国饮放的一个度迅修至219的水平法克机乘吐量修的程受疫情击弹部国游客未出行的响展超修韧性图20。居费支值量德消费出基本修。图19：德国商品消费修复较弱 图20：德国服务消费中餐饮修复表现好德国商品零指数：实际60402000

信息与通信设备 食品器 服装与鞋类

70207020

05入座用餐人数变化：指入座用餐人数变化：指（左） 法兰克福机场旅客吞吐（右）0 202年3月0 解除大部分

2021年2月解除出行禁令

202年2月境内外彻

30 80 0001 006 011 104 109 202 207越南：冲击大、修复多越南疫情防控放开要到经济上的压力021年10政宣共前已经大幅滑甚于20初情冲。后消经一季的速复后来到平202年5消所旅限后费是缓上零实基本复至疫情的平图1图21：受经济下滑压力越南放开，快速修复后接近疫情前水平零售指数：实际值：越南2.2%20222.2%2022年月取消所有旅限2021年1月转为共存7040100-1 0-7 0-1 0-7 0-1 0-7Bloombeg，注：虚线为2015-09年化增长率越南家庭消费受到政激程度较小因是越财政刺激程度不且庭补助类别较少历201中放后短消增后消情难持续涨F预计越储率在022后持上图22图22：越南家庭消费支出受财政刺激影响较弱千万2020年财政支持约2020年财政支持约292万亿越南盾2022年财政计划约14万亿越南盾2021年财政刺激约115.5.0.5.0.5.0

越南：居民最终消费支出 M：越南：国民总储蓄率（右轴） %05 06 07 08 09 00 01 02 03 04，Bloombeg，IF，分结构来看旅业控期受重曾触消行制未修复到疫前水。饮封控除恢较；业则影较图23图23：越南旅游消费受到重创，全面放开后未恢复到疫情前水平零售指数：旅游业 零售指数：餐饮及宾馆 零售指数：商业DelDela疫情取消所有旅限制0000-1 0-5 0-9 0-1

0-9 0-1 0-5 0-9，2.4.中国台湾：扰动反复、动力弱我国湾区疫政放开修脉性不且受第新冠疫情的动，售业再度落。第三种“一蹶不振“型：英国、韩国、中国香港英国：放开早、刺激小、修复弱英国最早放开，消费修复却不及疫前水平。英国解除防疫限制最早的国家之一但由财刺倾中企业民入水平导现消际值复水平仍于前8.8（图24、2图24：英国防疫政策最早开放，消费修复不及疫前水平2021年2021年7月取消对社会活动的所限制8.8%202年5月解除出行禁令00Bloombeg，注：虚线为2015-09年化增长率图25：英国居民收入修复水平低百万欧元9,07,05,03,01,09,07,0

） ） 20101年率值%55,0 0Bloombeg，商品及服务消费修动不足从构看消费复政调后复脉冲强品复力显足程上看商费各类为复疫前水从节奏看除品外品其分修持性冲后速落水平（图26餐业解出行制后12月加修远超前平但力续性冲高后峭行疫水上下复图7图26：英国商品后期修复缓慢 图27：英国旅客数量增加60402000

英国商英国商品售指数：实际值食品 家庭用品纺服与鞋类汽车燃油001 006 011 104 109 202 207

20702070203080

入座用餐人数变化：指（左）

05希斯路机场旅客吞吐量希斯路机场旅客吞吐量指数右轴）015loombeg ，pentable韩国：放开晚、修复差韩国疫情防控放开晚整体过程较快。克疫情击韩在222年2月首次消性离并在年5和9分放开所集制出境限整个放过仅年间。放开过程中韩国消下全面放开后短期修复头不强疫首冲韩国费零的击对并在后段间保了低速修022年2月次放开恰奥克传期感染致“次击或造了费下消旅限制后消出冲回，1月零指低疫前长趋约72百点图28图：韩国防疫开放较晚，消费修复不及疫前水平零售指数：实际值：韩国7.2%20227.2%2022年月取消阳性隔2022年月取消所有限2010000-1 0-7 0-1 0-7 0-1 0-7Bloombeg，注：虚线为2015-09年化增长率财政刺激在封控时著高了消费支出放开支出计划回落面家庭财政激施期靠金直补，在20的次加算后期为消费券满的接贴例如202的加。疫初韩家的入支水平在财刺后著复疫情的平但在02年放开阶段中表现疲，体现了放开后疫情传播的压以居民整体消费意愿期不强（图29图29：韩国家庭消费在初期财政刺激下增长显著，但放开后反应不佳韩国消费者情绪指数：家庭现有储蓄韩国消费者情绪指数：家庭现有储蓄预期家庭总收入变化家庭生活水平支出计划202年第 202年第一、二次 三、四次追加预算 追加预算202年财政刺激并公布202年政扩张计划202年追加预算151005000-1 0-5 0-9 0-1 0-5 0-9 0-1 0-5 0-9，分结构来看商与服务防控放开过程中走分化初期情服业击大，放开服消修增加商转下商品费用初期弹显著，度过情的平；耐品续荡中枢定半用在220整年持续迷022年控开后全类步图30务消方疗保受到影微交修势稳食和娱尔塔奥克疫影更明但在场客限放后复加，近情的平图31图30：韩国商品消费在放开后下行 图31：韩国服务业在放开场所限制后逐渐修复60402000

韩国商品售

耐用品 半耐用品

韩国服务韩国服务活动指数：食宿服务 保健交通运输文娱体育放开场所客流限制4020000指数：实际值非耐用品取消强制隔离措施0-1 0-7 0-1 0-7 0-1 0-7 0-1 0-7 0-1 0-7 0-1 0-指数：实际值非耐用品取消强制隔离措施中国香港：冲击大、刺激低中国港情202年1开始头达峰后业总售极下滑16.。尽管国港区府对