轻工制造行业月报：政策发布修复市场信心地产改善有望实现延续

2022-09-30 轻工制造沪深3002022-09-30 轻工制造沪深300推荐推荐(维持评级)分析师陈柏儒奮：chenbairu_yj@记编码：S0130521080001行业数据20%10%0%-20%-30%2021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理相关研究【银河轻工陈柏儒团队】行业月报_下半年业绩改善有望逐步兑现，关注行业龙头布局机会20220905_【银河轻工陈柏儒团队】行业月报_原材料价格20220801柏儒团队】行业月报_困境反转驱，优质龙头恰逢布局良机_20220704有望实现延续核心观点:，保交楼政策落地下，竣工端明显改善，8月房屋竣工面积环比增长42.5%，同比下降2.49%，降幅环比改善33.53pct。9月下旬以来，地产销售逐步修复，且中央再度发布地产放松政策，预计未来地产景气度有望延续复苏。疫情方面，当前全国疫情虽有所反复，但总体可控，8月家具类零售额短暂承压，同比下降8.1%，家居需求回补&经营环境改善料将实现业绩修复，期待国庆期间家居消费表现。供给方面，行业承压持续分化，家居龙头大家居战略持续落地，全方位布局挖掘客流消费潜力并提升流量竞争力，上半年实现稳健发展，韧性十足，后续有望克服短期行业不利因素实现稳健成长，并在未来行业景气度好转中取得亮眼⚫造纸：提价落地带动盈利改善，看好Arauco投产缓解供应压力。废纸系：7月7日以来，废黄板纸价格快速下行，至9月30日累计下跌18.55%，带动成品纸盈利能力大幅反弹，9月30日，瓦楞纸毛利率达27.34%，较7月7日提升10.02pct。浆纸系：龙头纸企纷纷发布涨价函，且落地效果持续显现，成品纸价格有所反弹，带动盈利能力改善，9月30日，双胶纸及双铜纸毛利率分别较8月末改善3.14pct、3.12pct，后续纸企仍有提价空间，盈利能力有望持续改善；另一方面，Arauco预计将于10月下旬投产，有望缓解供应紧张压价高企支撑特种纸提价，且特种纸较其他纸种具备更强的价格传导能力，能保持涨价势头并实现落地，未来头部纸企仍有望继续提价释放业绩弹企业包装：原材料价格下行，把握盈利修复机遇。纸包装方面，受益于环保头企业开始从生产商向包装解决方案提供商转变，业务实现纵向发展。塑料包装方面，政策支持及技术升级驱动下，市场规模稳定增长，但市场集中度较低，行业竞争激烈；奶酪行业快速成长，带动奶酪棒包装迅速发展，奶酪棒包装具备较强技术壁垒，竞争格局优良，投资价值凸显。金属包装方面，饮料酒水为金属包装主要下游应用，啤酒罐化率不断提升，持续贡献增量需求；供需格局改善强化包装龙头议价能力，盈利有望增强。包装原材料方面，废黄板纸价格下行带动包装纸价格下降，化工产品同原油价格持续下行，镀锡板卷及铝材均较高位有较大降幅，纸包装、塑料包装及金属包装原材料成本均将得到缓解，未来盈利有望逐⚫轻工消费：电子烟行业成长性显著，文具行业市场持续扩容。电子烟：证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明行业月报/轻工制造行业11监管政策稳步推进，相关牌照陆续发放，头部企业来看，悦刻已获得品牌持牌许可，年生产配额为3.287亿颗烟弹、1,505万根烟杆、610万支一次性电子烟。同时，思摩尔国际主要子公司麦克韦尔、麦克兄弟科技及韦普莱思均已获得生产企业许可证；比亚迪全资子公司比亚迪精密制造也已获得许可证。国内拥有全球最大的烟民群体，电子烟渗透率低，叠加国际需求稳步扩容，未来行业发展空间广阔。文具：C端文具产品高端化发展，人均消费对标美日具备较大提升空间，未来市场规模将稳健成长，集中度有望提升；数字化采购快速发展，市场空间达万亿级，办公直销业务成长性显著。建议关注：电子烟行业龙头【思摩尔国际】，文具行业引领者【晨光股份】，露营经济受益者⚫风险提示：宏观经济下行；房地产复苏不及预期；原材料价格上涨。22 发展，打造核心竞争优势 3 )造纸：废纸系成品纸盈利能力快速修复，浆纸系原材料成本压力有待缓解 5 求端有望逐步恢复 8 下行 12比改善，静待下半年消费复苏 12 行业月报/轻工制造行业33一、轻工行业是国民经济重要环节，政策引导转型升级(一)国民经济重要环节，与民生密切相关轻工制造业主要指生产消费资料的工业，提供生活消费品并制作手工工具，其概念与重工业相对，同时互有交叉。按照证券市场分类，轻工制造行业通常由包装印刷、家居用品、造纸及文娱用品四大板块构成。资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理2021年，轻工行业规模以上工业企业数占全国工业的27.6%，资产总额占全国工业的13.4%，营业收入占全国工业的17.5%，利润总额占全国工业的16.2%，全国轻工行业规模以上企业出口交货值占全国出口交货值的19.7%。轻工行业全部工业企业累计实现营业收入2614.4%，利润1.4万亿元，同比增长7.4%。(二)政策引导轻工产业高质量发展，打造核心竞争优势》。意见稿指出，轻工行业是我国国民经济传统优势产业，重要的民生产业，在国际上具备较强竞争力。但我国轻工业面临中高端产品供给不足、国际知名品牌不多、产业链现代化水平不高等问题。其提出发展目标：到2025年，轻工业综合实力显著提升，占工业比重基本稳定，扩内需、促消费的作用明显，服务构建新发展格局、促进经济社会高质量发展的能力增强。届时，将培育一批消费引领能力强、国际竞争优势明显的轻工产品品牌，造就一批百亿元以上品牌价值企业，将提供较多投资机会。44行业经济稳定运行新取得新突破结构持续优化产业链水平现代化水断提升发展取得新进步品国际市场份额保持基本稳定，质量动、东西互济的产业发展优势，区域布局进一步优位工业增加值能源消耗、碳排放量、主要污染物排放量持续下降。指导意见进一步提出五项重点任务，从科技创新、供给优化、产业链现代化、绿色低碳及产业生态等方面提出具体措施，并规划一系列关键技术研发工程、升级创新产品制造工程、品牌培育工程、数字化发展推进工程及绿色低碳技术发展工程，引导产业升级。施构建高质量的供给体系提升产业链现代化水平深入推进绿色低碳转型优化协调发展的产业生态加大组织保障实施力度加快关键技术突破；完善科技创新体系；优化标准体系建设升级创新产品；提升质量保障水平；强化品牌培育服务；推广新型商业模式加快绿色安全发展；全面建设绿色制造体系；引导绿色产品消费提高企业差异化发展水平；建设高水平的产业集群；优化产业空间布局；积极融入全球产业体系；强化高素质人才支撑；加强公共服务能力建设；优化产业发展环境；加强组织实施目新产品制造工程料，医疗卫生用纸基材料等；等。55用玻璃：陶瓷成型、施釉等重点环节数字化改造，基于全生产线工艺参数的采集、分析监测、过程控制二、行业重点数据跟踪一)造纸：废纸系成品纸盈利能力快速修复，浆纸系原材料成/吨，较上月末下跌8.81%；2022年9月，废黄板纸库存天数为9.5天，环比下降0.25天。箱板纸企业库存分别为59.05、125.86万吨，分别环比下降0.98、1.96万吨。从盈利能力来看，截至2022年9月30日，瓦楞纸毛利率为16.15%，较上月末提升5.89pct；截至2022年9月29日，箱板纸毛利率为27.34%，较上月末提升4.87pct。图2.废黄纸板价格(元/图2.废黄纸板价格(元/吨)2,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,000废黄纸板均价2019-012019-042019-07-102020-012020-042020-07-102021-012021-042021-07-102022-012022-042022-0786420国废黄板纸库存天数(天)2014-07-122015-05-102016-032016-082017-012017-06-112018-042018-092019-022019-07-122020-05-102021-032021-082022-012022-06662017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072017-012017-052017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-091,6001,4001,2001,00080060040020006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,50060%50%40%30%20%10%0%图图4.废纸系成品纸价格(元/吨)图5.废纸系成品纸企业库存(千吨)瓦楞纸企业库存箱板纸企业库存箱板纸均价瓦楞纸均价瓦楞纸毛利率箱板纸毛利率院根据卓创资讯数据显示，截至2022年9月30日，阔叶浆、针叶浆及化机浆价格分别为6,721.59、7,547.32、5,370.83元/吨，分别较上月末提升0.68%、4%、0.39%。截至2022年8月，青岛港纸浆库存量为111万吨，环比上升2万吨；常熟港纸浆库存量为55.1万吨，环比万吨；保定纸浆库存量为4万吨，环比下降0.7万吨。截至2022年9月30日，阔叶浆、针叶浆外盘报价分别为819.17、992.86美元/吨。截至2022年9月29日，化机浆外盘报价为720美元/吨。2022年1月至8月，进口纸浆累计值为1,955万吨，同比下降5%。下降3.84万吨；双铜纸企业库存为52.8万吨，环比增加0.35万吨；白卡纸企业库存为62.52万吨，环比下降9.3万吨。行业月报/轻工制造行业772017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052019-092019-112017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07从盈利能力来看，截至2022年9月30日，双胶纸、双铜纸及白卡纸日度毛利率分别为-6.57%、-18.07%、-11.81%，较上月末分别变动+3.14pct、+3.12pct、-0.12pct。图7.纸浆价格(元/吨)图8.纸浆库存(千吨)80007500700065006000550050004500400035003000阔叶浆针叶浆化机浆2020-012020-032020-052020-072020-09-112021-012021-032021-052021-072021-09-112022-012022-032022-052022-072022-0916001400120010008006004002000纸浆库存:常熟港纸纸浆库存:常熟港纸浆库存:保定(右轴)60050040030020000资料来源：Wind，中国银河证券研究院图9.纸浆外盘价格(美元/图9.纸浆外盘价格(美元/吨)CFR外盘报价:漂白阔叶浆均值CFR外盘报价:漂白针叶浆均值1,100外盘报价：化机浆均值1,0009008007006005004003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000进口数量:纸浆:累计值进口数量:纸浆:累计同比40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 (元/吨)10,5009,5008,5007,5006,5005,5004,500双胶纸均价22020-04双铜纸均价1,2001,00080060040020002016-01双胶纸企业库存双铜纸企业库存2016-052016-092017-012017-0522016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012021-2021-1022022-0122022-042022-072020-072020-102021-012021-042021-072019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092019-012019-042019-072019-102020-01行业月报/轻工制造行业882018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-2018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08家具制造业:营业收入:累计同比60%50%40%30%20%10% 0%-20%-30%双胶纸双铜纸白卡纸(二)家居：积极因素凸显，需求端有望逐步恢复利润总额达到257.8亿元，同比上涨0.9%。2022年7月，家具制造业企业单位数达到7,224家，其中亏损单位数达到1,832家，占比为25.36%。月，建材家居卖场累计销售额为8,466.61亿元，同比上涨26.59%；全国建材家居卖场景气指数(BHI)为101.02，环比下跌15，同比下降24.74。2022年1月至8月，家具及零件出口金额累计达到465.3亿元，同比下跌1.2%图14.家具制造业营业收入累计值(亿元)图15.家具制造业利润累计值(亿元)9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000家具制造业:营业收入:累计值60%50%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%50045040035030025020000500家具制造业:利润总额:累计值家家具制造业:利润总额:累计同比250%200%150%100%50%0%-50%资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：资料来源：Wind，中国银河证券研究院992019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-0122019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072010-062011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08图14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000销售额:建材家居卖场:累计值销销售额:建材家居卖场:累计同比140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%00000806040200全国建材家居景气指数(BHI)资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：资料来源：Wind，中国银河证券研究院图18.家具及其零件出口额累计值(亿美元)80070060050040030020000出口金额:家具及其零件:累计值出口金额:家具及其零件:累计同比100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：Wind，中国银河证券研究院2022年1月至8月，全国房屋累计新开工面积达8.51亿平方米，同比下跌37.2%。截至2022年9月30日，全国30大中城市商品房成交套数年初以来累计101.08万套，同比下降31.97%；成交面积年初以来累计为11,188.44万平方米，同比下降30.48%。2022年1月至8月，全国房屋累计竣工面积达到3.69亿平方米，同比下跌21.1%，8月单月房屋竣工面积为0.48亿平方米，环比增长42.5%，同比下降2.49%，降幅环比改善33.532019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-0730大中城市:商品房成交套数:累计值0080604020030大中城市:商品房成交面积:累计值12,00010,0008,0006,0004,0002,0000图19.房屋新开工面积累计值(亿平方米)图20.30大中城市商品房成交套数累计值(万套)252050房屋新开工面积:累计值房屋新开工面积:累计同比2019-0522019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-0780%60%40%20%0%-20%-40%-60%30大中城市:商品房成交套数:累计值:同比2022-042022-052022-062022-072022-082022-090%-5%-20%-25%-30%-35%-40%-45%资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：资料来源：Wind，中国银河证券研究院图22.房屋竣工面积累计值(亿平方米)图21图22.房屋竣工面积累计值(亿平方米)30大中城市30大中城市:商品房成交面积:累计值:同比 2022-042022-052022-062022-072022-082022-090%-5%-20%-25%-30%-35%-40%-45%86420房屋竣工面积:累计值房屋竣工面积:累计同比50%40%30%20%10%0%-20%-30%资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院截至2022年3月1日，中国木材指数CTI：刨花板、人造板及中纤板分别为1,130.09、1,008.05、2,028.07点。截至2022年9月23日，五金工具、五金零部件、建筑五金及五金材料价格指数分别为112.48、106.27、104.63、121.28点，较上月基本持平。截至2022年9月29日，MDI国内现货价为16,450元/吨，较上月末增长14.24%，同比TDI长16.61%，同比下降35.52%。截至2022年9月16日，海宁皮革原材料类价格指数为88.59点，较上月末提升0.19点。2020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-0822020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09指数(2010年6月=1000)1,2501,2001,1501,1001,0501,000950900850800刨花板人造板中纤板(右轴)2,2002,1002,0001,9001,8001,7001,600050505050959085建建筑五金五金材料资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：资料来源：Wind，中国银河证券研究院图26.TDI国内现货价(元/吨)图图26.TDI国内现货价(元/吨)30,00028,00026,00024,00022,00020,00018,00016,00014,00012,00010,000现货价:MDI(PM200):国内22,00020,00018,00016,00014,00012,00010,0008,000现货价:TDI:国内资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院图27.软泡聚醚各市场平均价(元/吨)21,00019,00017,00015,00013,00011,0009,0007,0005,0002020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-2020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-0792908886848280海宁皮革:价格指数:原材料类资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院2019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-1222019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09铝期货结算价为18,280元/吨，较上月末下降0.35%。分别较上月末下降11.23%、8.84%。截至2022年9月30日，线型低密度聚乙烯(LLDPE)期月末增图29.镀锡板卷主流市场平均价格(元/吨)10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,000富仁天津镀锡板卷均价0,0005,0000,0005,0000,0005,0000期货结算价(活跃合约):铝2020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院000806040200-20-40-60期货结算价(连续):WTI原油 期货结算价(连续):布伦特原油11,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,000期货结算价(活跃合约):线型低密度聚乙烯(LLDPE)期货结算价(活跃合约):聚丙烯资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院2022年1月至8月，我国文教、工美、体育和娱乐用品制造业营业收入累计值达到9,385.6亿元，同比上涨3.6%；体育、娱乐用品类零售额累计值达到715.5亿元，同比上涨1%；金银珠宝类零售额累计值达到1,991.9亿元，同比上涨2.2%；文化办公类用品零售额累计值达到2019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062019-052019-082019-112020-022020-0522019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08零售额:体育、娱乐用品类:累计同比2,710.5亿元，同比上涨6.5%。图34.体育、娱乐用品类零售额累计(亿元)文教、工美、体育和娱乐用品制造业:营业收入:累计值零售额:体育、娱乐用品类:累计值60%50%40%30%60%50%40%30%20%10%0%1,20016,00014,00012,00050%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%1,00080010,0006008,0004004004,0002002,000000资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：资料来源：Wind，中国银河证券研究院图35.金银珠宝类零售额累计(亿元)图图35.金银珠宝类零售额累计(亿元)3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000零售额:金银珠宝类:累计值零售额零售额:金银珠宝类:累计同比120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000零售额:文化办公用品类:累计值零零售额:文化办公用品类:累计同比50%40%30%20%10%0%-20%资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院三、行业面临的问题及建议(一)现存问题1.行业分散，效率有待提升2)生产技术已然成熟，难以实现革命性突破。而轻工行业门槛相对较低，市场参与者众多，导致整个行业呈现分散状态，资源配置效率有待提升。我国轻工制造行业整体实力不足。产品设计方面，国内设计水平较低，追求同国外设计合的发展空间；生产水平方面，仅头部企业有能力实现较高自动化程度，且在同大数据、人工智能等新兴领域应用不足。(二)建议及对策梳理各子行业在关键技术方面存在的薄弱环节和“卡脖子”短板，通过政府、协会等有影响力的组织引导核心技术攻关，推进关键技术研发工程的落地。同时，围绕健康、育幼、养老等迫切需求，大力增加升级创新产品，推动高质量供给，引领和创造新需求。推进产业基础高级化，利用产业基础再造工程，分行业梳理和补齐产业基础短板，深入实施轻工产业基础相关领域重点产品、工艺“一条龙”应用计划，提高基础产品质量，提升先进基础工艺普及率，促进成果创新示范应用。加快产业链补链强链，围绕产业链重点环节，发挥工业互联网平台和标识解析体系作用，推进产业链上下游在技术、人才、项目、资金等方面合作，形成融通发展新格局。四、轻工制造行业在资本市场中的发展情况(一)行业收益率表现2022年9月，沪深300指数下跌6.72%，轻工制造板块下跌8.05%，在31个子行业中的涨跌幅排名为第17名。本月轻工制造板块整体呈现下降趋势，其中造纸、文娱用品、家居用品及包装印刷板块分别下跌9.27%、7.91%、7.81%、7.43%。图38.本月轻工子版块行情走势包装印刷家居用品4%4%包装印刷家居用品4%4%2%0%-2%-4%-6%-8%文娱用品造文娱用品2%0%-2%-4%-6%-8%资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院银行品饮料石油石化社会服务饰公用事业造机银行品饮料石油石化社会服务饰公用事业造机基础化工有色金属机械设备料牧渔媒名 .05%资料来源：Wind，中国银河证券研究院(二)行业估值行业估值处于历史低位，未来具备较大成长空间。截至2022年9月30日，沪深300动态市盈率为11.19，十年分位点为26.56%；轻工制造板块动态市盈率为27.27，十年分位点为41.21%；家居用品板块动态市盈率为28.48，十年分位点为24.22%；造纸板块动态市盈率为19.13，十年分位点为39.26%；包装印刷板块动态市盈率为29.28，十年分位点为39.65%；文娱用品板块动态市盈率为56.4，十年分位点为65.43%。0%2012201320142015201620172018201920202021资料来源：Wind，中国银河证券研究院0%0%0分位点市盈率TTM%资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院0%0%0%资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院五、投资建议家居：困境反转带动基本面改善，家居龙头有望加速复苏。中央政策再度发力，看好后续政策延续发布。1)9月29日，政策发布决定阶段性调整差别化住房信贷政策。符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取布自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下(含5年)和5年以上利率分别调整3)9月30日，为支持居民改善住房条件，自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。地产销售持续回暖，保交楼带动竣工端修复。9月19日以来，地产销售持续回暖，9月25.44%。竣工端来看，保交楼政策落地带动竣工修复，8月单月房屋竣工面积为0.48亿平方米，环比增长42.5%，同比下降2.49%，降幅环比改善33.53pct。我们认为，后续政策宽松态势将维持不变，地产需求仍有望逐步修复。地产复苏将带动家居行业基本面及估值修复。家居行业具备地产后周期特征，需求主要受房地产影响。因此，家居行业基本面及估值同房地产周期呈现明显的正相关特征，历史数据来看，家居行业基本面同房地产周期滞后正相关，而估值则同房地产周期同步，但同时也受市场情绪影响。未来伴随地产复苏，家居行业基本面及估值将随之修复，推动家居板块行情演绎。进行，家居刚需需求终将回补。家居装修需求具备刚需属性，始终存在，疫情从地产销售及施工、家居销售及交付、物流等方面影响装修需求释放，我们认为疫情并未改变消费者装修动机，家居需求一直存在，仅受疫情影响而延迟释放，未来伴随疫情好转将集中释放。从2020年经验来看，疫情虽然导致2020年装修需求受到抑制，但2021年疫情好转后装修需求集中释放，行业整体表现亮眼。8月家具类零售额同比-8.1%，短暂承压静待后续复苏。2022年1-8月，家具类零售额为998亿元，同比下降8.5%。其中，8月单月家具类零售额为131亿元，同比下降8.1%，降幅环比扩大1.8pct。家装行业维持高景气度，整装有望延续高增。2018年以来，头部企业纷纷布局整装渠道，业务开拓表现亮眼，2021年，欧派家居整装接单业绩同比增长超90%，索菲亚实现经销商合作装企叠加公司直签装企营业收入5.29亿元，同比增长3倍。今年以来，家装公司维持高景气度，预计家居全年订单有所保障，整装渠道有望延续亮眼成长。头部企业引领行业变革，全方位布局强化核心竞争力，在行业承压背景下，表现出充足韧性，有望穿越地产周期。同时，叠加疫情、原材料涨价等导致中小企业退出，家居行业集中度有望加速提升。1)品类拓展、融合持续深化。头部企业凭借深厚的资源积累，带领行业进入整家世代，在2022年315活动推出超高性价比的整家套餐，在全屋定制的基础上进一步整合软体、电器等家居用品，实现全品类协同，满足消费者一站式购齐需求。2)流量竞争力不断提升。经销渠道不断扩张，门店数量稳步增加，同时，头部企业不断探索新模式，欧派家居推出“定制装修一体化”大家居新模式，满足客户“一体化设计，一揽子搞掂”需求。线上渠道日益壮大，新媒体持续发展背景下，推广引流作用不断加强。整装渠居企业加大营销投入，持续进行品牌推广，线下高频率举办大型活动，线上大举投入广告宣传。家居龙头发布业绩彰显顽强韧性，下半年业绩修复有望取得亮眼表现。我们认为，家居龙头持续推进大家居战略，全方位布局挖掘客流消费潜力并提升流量竞争力，在行业承压背景下母净利润-0.46%)、顾家(+5.71%，+15.53%)、公牛(+15.85%，+6.37%)、喜临门(+18.54%，+24.46%)；②龙头企业多品类拓展亮眼，支撑公司业绩表现，欧派衣柜(22H1+31.43%)，志邦衣柜(+22.57%)，金牌衣柜(+32.01%)，顾家床类、定制(+23.75%、+20.65%)；③整装延续高增，欧派整装大家居预计+60%，索菲亚主品牌整装渠道+176.5%；④大宗渠道受损，预计下半年有望企稳，上半年受房地产市场影响，且企业主动控制大宗业务风险，大宗业绩影响整体表现(欧派-13.77%；志邦-9.15%；索菲亚主品牌-14.8%)，下半年房地产市场将在政策支持下企稳，大宗渠道有望好转。造纸：行业承压加速集中度提升，龙头企业业绩弹性可期。废纸系：废黄板纸价格快速下行，成品纸毛利率迅速反弹。7月7日以来，废黄板纸价格自高位快速下行，至9月30日累计下跌18.55%，较大程度上缓解成品纸成本压力，进而带动71pct34%，较7月7日提升10.02pct。浆纸系：纸浆价格高企致成品纸盈利能力承压，提价落地盈利能力有所改善。我国纸浆进口依存度较高，俄乌危机、疫情、停产减产等多重因素冲击下，我国纸浆供应存在较强不确定经营压力持续增加。近期，龙头纸企纷纷发布涨价函，且落地效果持续显现，成品纸价格有所反弹，带动盈利能力改善。我们认为，未来浆纸系成品纸毛利率仍有进一步改善空间，林浆纸一体化布局的龙头纸企具备显著成本优势，在未来成品纸提价过程中，有望释放业绩弹性。特种纸：短期浆价上涨推动特种纸价格上涨，头部企业业绩弹性可期。短期来看，特种纸原材料主要为纸浆及化工原料，在本轮纸浆价格上涨行情下，成本支撑特种纸价格持续上涨，头部企业业绩弹性可期。中长期来看，特种纸下游需求持续扩张，竞争格局良好，头部企业持续进行产能建设，布局自给浆，业绩长期成长性显著。纸企掀起“停机潮”，供需格局有望优化。7月末以来，多家纸企频繁发布停机计划，包括玖龙、山鹰国际、金洲纸业等大批纸企，其中主要涉及瓦楞纸、箱板纸及部分文化纸。伴随成品纸供应减少，叠加下半年消费复苏带来成品纸需求恢复，未来成品纸供需格局将得到优化，盈利能力有望不断改善。纸企开启涨价序幕，成本向下传导将带动业绩改善。在原材料价格高企带来较大成本压力背景下，造纸企业持续发布涨价，盈利有望持续修复：9月以来，多家龙头纸企发布提价函，提价落地带动成品纸价格提升，进而实现盈利改善。目前来看，特种纸较其他纸种具备更强的价格传导能力，保持涨价势头并能实现落地，有望持续向下传导成本压力，释放业绩弹性。22H1浆价大涨致业绩表现不佳，龙头营收快速成长、盈利改善持续看好。太阳纸业(22Q2营收+24.7%，归母净利润-12.38%)，林浆纸一体化成本优势显著，二季度盈利能力环比改善，后续提价&浆价有望下行，将带动盈利能力持续改善；岳阳林纸(+12.84%，+22.51%)费用率优化带动净利率修复，业绩环比改善，持续布局林业碳汇有望实现快速成长；仙鹤股份(+41.16%，-36.74%)，营收增速表现亮眼，盈利能力环比明显修复。包装：市场向好把握盈利修复，业务纵向扩张一体化。市场向好把握盈利修复，业务纵向扩张一体化。纸包装方面，受益于环保趋势，纸包装行业有望实现扩张，但市场集中度较低，有待提升；龙头企业开始从生产商向包装解决方案提供但市场集中度较低，行业竞争激烈；奶酪行业快速成长，带动奶酪棒包装迅速发展，奶酪棒包装具备较强技术壁垒，竞争格局优良，投资价值凸显。金属包装方面，饮料酒水为金属包装主要下游应用，啤酒罐化率不断提升，持续贡献增量需求；供需格局改善强化包装龙头议价能力，盈利有望增强。包装原材料方面，废黄板纸价格下行带动包装纸价格下降，化工产品同原油价格持续下行，镀锡板卷及铝材均较高位有较大降幅，纸包装、塑料包装及金属包装原材料成本均将得到缓解，未来盈利有望逐渐修复。中报方面，裕同科技(22Q2营收+12%，归母净利润+50.39%)业绩表现亮眼，营收稳健成长，盈利能力大幅提升，预计将在包装纸价格下降背景下维持高位；奥瑞金(-8.05%，-47.57%)，受疫情及原材料成本上涨等因素影响，营收小幅下降，盈利能力大幅下滑，伴随镀锡板卷及铝材价格下行，盈利能力将逐季修复；上海艾录(+4.71%、-30.88%)，受疫情及原材料价格上涨影响，营收维稳，盈利大幅下滑，化工产品同原油价格持续下行，将带动盈利能力修复。轻工消费：电子烟行业成长性显著，文具行业市场持续扩容。监管政策稳步推进，相关牌照陆续发放。4月12日，国家市场监督管理总局、国家标准化委员会批准电子烟强制性国家标准，自2022年10月1日起实施，届时所有电子烟产品皆需依照国标进行生产运营。同时，政策过渡期为5个月，到9月30日结束。根据蓝洞新消费证，烟弹累计生产规模配额预计超过5.5亿颗。头部企业来看，悦刻已获得品牌持牌许可，年610万支一次性电子烟。同时，思摩尔国际主要子公司麦克韦尔、麦克兄弟科技及韦普莱思均已获得生产企业许可证；比亚迪全资子公司比亚迪精密制造也已获得许可证。政策提升电子烟门槛，行业将向头部集中。技术门槛显著提高：一方面，政策直接规定电子烟产品相关参数标准，增加产品研发及生产难度，淘汰落后企业；另一方面，政策通过口味及烟碱含量、释放量等途径，一定程度上限制了电子烟使用体验，而如何在政策标准限制下，尽可能提高用户体验，则取决于企业是否具备足够的研发技术实力。同时，政策提高行业准入壁垒，相关企业从事电子烟业务需报烟草专卖行政主管部门批准。电子烟行业成长性显著，头部企业价值凸显。国际市场来看，据弗若斯特沙利文统计及预测，2021年，全球雾化电子烟行业市场规模(出厂价)达到93.35亿美元，同比增长21.69%，国际市场份额达到22.8%。国内市场来看，我国拥有全球最大的烟民基数，电子烟对传统卷烟替代空间广阔，伴随电子烟行业进入规范发展阶段，国内市场有望稳步扩张，且行业集中度提升背景下，头部企业将充分受益。C修复。据IBISWorld统计及预测，2021年中国文具及办公用品行业市场规模(行业销售收入-出口+进口)为220.98亿美元，同比增长13.49%，2010年~2021年CAGR达到10.55%，预计未来6年将以6.77%的CAGR继续成长，并于2027年达到327.35亿美元。竞争格局来看，2021年中国文具及办公用品行业CR5为31.2%，其中，得力集团市占率排名第一，达到9.7%，同比提升0.1pct；晨光股份排名第二，市占率为8.4%，同比提升0.3pct。短期来看，疫情好转将实现客流恢复，进而带动文具线下业务实现修复，6月、7月、8月文化办公用品类零售额分别同比增长8.9%、11.5%、6.2%，实现稳步复苏。B端大办公文具市场规模达万亿级，未来发展空间广阔。B端大办公市场范围广阔，包含办公设备、办公电器、办公耗材及其他品类。根据亿邦智库统计数据，2020年，我国办公用品办公用品采购数字化已走在企业采购数字化的前列，但据重点平台交易额测算，其数字化采购规模约为500亿，渗透率不足3%，预计未来将以每年50%以上的速度成长，2025年市场规模接近3,800亿元，未来具备巨大的发展空间。晨光股份凭借优秀的品牌及供应链实力，持续投%，净利润1.3亿元，同比增成长性显著。建议关注：家具行业头部企业欧派家居(603833.SH)、顾家家居(603816.SH)、喜临门(603008.SH)、索菲亚(002572.SZ)、志邦家居(603801.SH)和金牌厨柜(603180.SH)；造纸行业龙头太阳纸业(002078.SZ)、岳阳林纸(600963.SH)及仙鹤股份(603733.SH)；包装行业龙头上海艾录(301062.SZ)、奥瑞金(002701.SZ)及裕同科技(002831.SZ)；电子烟行业引