汽车行业深度分析：自主品牌混动技术与产品的大爆发

信国际证券(香港)有限公司。11报告尾页。除了日系品牌外，欧系和美系合资车企的电气化转型主要以纯电动为主。在混动车替代燃油车的大背景下，庞大的合资燃油车市场份额势必会受到自主品牌混动车型的侵蚀，为自主混动发展提供了广阔的市场空间。我们看好自主混动车替代合资燃油车的长期逻辑，短期关注新一代混动技术落地且混动新车型多的车企，建议关注吉利汽车 (175.HK)、长城汽车(2333.HK)、比亚迪(1211.HK)、敏实集团(425.HK)和耐世特(1316.HK)。要混动是传统自主车企向新能源车企过渡的最佳方案。政策要求使得传统车企油耗压力逐渐加大，混动是传统自主车企向新能源车企过渡的最佳方案。与燃油车相比较，混动车可以提供平顺、安静、强劲的驾乘体验、比燃油车低30%以上的油耗，使用成本更低。插电混动有效解决了家庭首购和换购需求，插电混车型短途用电、长途用油，让家庭第一部车可油可电。对庞大存量燃油车市场将形成明显替代效应。各大车企发布新一代混动技术。2021年以前，国内混动市场主要被本田和丰田垄断，两田的混动技术布局早，技术积累深厚，品牌力强。2021年比亚迪推出DM-i超级混动，宋PLUSDM-i、秦PLUSDM-i等车型和同级别燃油车相比具有低油耗、强动力、NVH性好、低价格等优势，以超高的性价比优势迅速抢占燃油市场。比亚迪DM-i系列大获成功，市场份额遥遥领先。其他自主车企也纷纷推出各自新一代的混动系统，如长城汽车推出柠檬混动DHT，吉利混动市场一超多强局面逐渐形成。比亚迪凭借在新能源汽车领域的多年积累，率先宣布2022年停产燃油车，进一步强化新能源车领域的龙头地位。DMi系列车型一经推出迅速成为爆款，已在用户当中形成口碑和品牌优势。长城汽车的柠檬混动DHT系统优先搭载魏品牌，以PHEV为主，主打0焦虑长纯电里程，但魏牌混动销量低迷，长城混动发展不及预期。在2022年8月长城汽车调整了发展战略，开始将柠檬混动DHT应用在哈弗品牌上。哈弗计划22Q4-23年底共推出7款新能源车型，并且哈弗全面启动新能源渠道焕新，加速哈弗新能源店中店的建设。雷神动力的三挡DHT是吉利区别于竞争对手的核心技术壁垒，相比同级别比亚迪DMi车型拥有更强的动力。吉利将按照每年8~10款混动车的节奏推出新品，吉利品牌和领克品牌将开始全面混动化。结合各家车企在2022年的混动发展规划，我们认为自主品牌已经进入到混动技术与产品的大爆发时期，开始全面替代并超越合资品牌。投资建议。我们看好自主混动车替代合资燃油车的长期逻辑，短期关注新一代混动技术落地且混动新车型多的车企，建议关注吉利汽车(175.HK)、长城汽车(2333.HK)、比亚迪(1211.HK)、敏实集团(425.HK)和耐世特 (1316.HK)。证券研究报告.HK)(2333.HK)敏实集团(425.HK)世特(1316.HK)jimmywang@.hk+852221314222报告尾页。1行业概况1.1乘用车行业发展概况根据中汽协统计，22年前8月中国乘用车的销量为1465万辆，同比增长11.7%。上半年中国车市受疫情影响严重，企业的生产、销售、运输等各个环节发展受阻。进入下半年，全国疫情防范逐步趋于常态化，企业复工复产以及国家推出多项政策刺激汽车消费，包括免征新能源汽车购置税延期、燃油车购置税减半等，有效的提振消费信心。我们预计下半年乘用车销量增速有望延续良好的上升态势。中国乘用车行业不断壮大，在2011-2016年中国乘用车行业年复合增速为13%。从2017年之后行业增速开始大幅下滑，且在19年和20年出现负增长。这也标志着中国汽车行业已经进入微增长时期。我们相信随着中国经济不断增长，人均收入和消费水平提升的带动下，中国乘用车行业仍有较大发展空间。在乘用车月度销量走势上，今年开局良好，一季度月销量持续走高。但是3月中下旬以来汽车产业链受吉林、上海等地区疫情冲击，4月乘用车批发销量仅为95万辆，同比大幅下滑42.8%，环比下滑47.6%，成为历史上少有的断崖下滑月度。5月底起，伴随燃油车购置税减半(对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格(不含增值税)不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税)及各地区汽车消费刺激政策的出台，6-8月车市销量恢复正常，并呈现政策驱动下的强势增长态势。2022年8月中国乘用车销量212.5万辆，同比增长36.5%资料来源：汽车工业协会，安信国际整理资料来源：汽车工业协会，安信国际整理。3报告尾页。截至到2022年8月，中国乘用车市场中自主品牌市占率为46%，占比最大。第二为日系占比21%，德系占比21%，美系占比9%，和其他占比3%。自主品牌渗透率在持续波动，从2010-2022年，自主品牌市占率有三个高点，分别在2010、2017年和2022年。市占率最高点为2010年初的50%，随后开始下降，一直下降2021年随着多个自主品牌发布新的技术，产品，平台后，市占率开始迅速提升，进入上升周期。自主品牌的市占率已经达到22年8月的46%。我们认为21年与17年、10年自主品牌市占率提升的驱动力有所不同，10年与17年是靠国家政策的推动，比如国家对1.6L及以下乘用车减免购置税。政策极大的刺激消费，自主品牌是最大的受益者。21年则是自主品牌以技术、产品、品牌取胜，如长城汽车的坦克系列、比亚迪DMI系列、刀片电池、吉利的中国星系列。这样自主品牌的崛起是可持续的。分资料来源：汽车工业协会，安信国际整理资料来源：汽车工业协会，安信国际整理22年前八月各大车企销量分化，累计销量实现正增长的只有比亚迪、吉利汽车、上汽大众三家公司。比亚迪增速最为迅猛，销量达到98万辆，同比大幅增长162%。上汽大众销量所下滑，下降幅度最大为上汽通用五菱和奇瑞汽车。销量-1%1一汽大众2长安汽车-2%34上汽通用五菱-24%5吉利汽车%6上汽大众7上汽通用-5%8奇瑞汽车-21%9长城汽车-10%4-9%资料来源：汽车工业协会，安信国际整理1.2新能源汽车销量大幅提升自2015年以来，中国的新能源汽车产量和销量均为全球第一。强有力的财政补贴是中国成为全球最大新能源汽车消费市场的主要原因。但依靠政策补贴来驱动行业成长的时代已经过去。我国新能源汽车补贴政策开始于2013年，总体上呈现补贴力度逐年下降，对技术指标要求逐年提高的趋势。2013-206年补贴退坡温和，且补贴门槛没有变化。但是在2016年，财政部曝光了一些新能源汽车公司的骗补行为后，迫使中央政府从2017年加大补贴退4报告尾页。坡力度，门槛提高。政府逐渐取消了对制造商的直接补贴支持，希望新能源汽车产业能够在没有政府任何支持的情况下，形成与燃油车相当的自身竞争力，实现行业长期健康发展。22年前八月中国新能源汽车销量376万辆，同比大幅增长119%。当中纯电动车型在新能源销量占比最大，占比78%，插电式混动占比22%。今年以来由于锂和镍等原材料涨价导致动力电池价格大幅上涨，车企的生产成本提升，只能通过涨价来缓解成本压力。上半年车企经过两轮涨价后，在各地促消费政策的推动下，新能源车的消费者的刚性需求较强，价格敏感度相对较低，小幅的价格变化没有明显影响消费者对新能源车的需求。我们预计2022年中国新能源汽车销量在600万辆，同比增长100%。资料来源：汽车工业协会，安信国际整理资料来源：汽车工业协会，安信国际整理22年前八月，中国新能源汽车渗透率已经达到26%，当中纯电动车渗透率为20%,插电式混动渗透率为6%。在油价高企的情况下，新能源车的性价比得到了明显的提升，新能源汽车渗透率持续提升。8月新能源汽车销量突破万辆的车企有16家，占新能源乘用车总量84%。其中：比亚迪17.4万辆、特斯拉中国7.7万辆、上汽通用五菱5.3万辆、吉利汽车3.8万辆、奇瑞汽车2.9万辆，广汽埃安2.7万辆等。比亚迪纯电动与插混双驱动夯实自主品牌新能源领先地位。在新产品和新技术投放上，随着自主车企在新能源路线上的多线并举，市占率不断扩大。资料来源：汽车工业协会，安信国际整理资料来源：乘联会，安信国际整理在插电式混动市场中，自主品牌占据了绝对的主导地位。由于外资在技术与产品上的不足，以比亚迪为主的自主品牌混动汽车的销量全面超越外资与合资企业。销量排名靠前的企业有比亚迪、理想汽车、吉利汽车等。比亚迪DMI系列如秦、宋、汉、唐销量包揽了中国插为30万以上的豪华车市场混动销量冠军。。5报告尾页。资料来源：乘联会，安信国际整理资料来源：乘联会，安信国际整理2.混动汽车行业大有可为2.1政策驱动混动汽车发展碳达峰、碳中和推动汽车行业混动加速。2020年12月国家主席习近平在气候雄心峰会上发表题为《继往开来,开启全球应对气候变化新征程》的讲话表明中国将“力争2030年前二氧化碳排放达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”。汽车领域碳排放法规将进一步严我国通过双积分政策实现惩罚机制，推动行业转型升级。21年起新增的低油耗乘用车政策指引，强化了生产低油耗车型所产生的燃油积分的核算优惠力度，发展节能效果好的混动车型有利于车企缓解积分压力。22年7月发布的双积分修订政策征求意见稿对积分计算方法和考核比例进行了修改，增加了积分市场交易调节机制，以及完善了积分核查和处罚要求。《征求意见稿》中对新能源积分考核要求再度提高，单车积分下降。与2021~2023年“双积分”政策相比，此次征求意见稿在单车可获得积分上有如下两点变化：首先是相同续航里程下纯电动车的标准积分下降了约40%，积分上限同步下调。2024~2025年纯电单车积分上限为2.3分(2021~2023年上限为3.4分)，续航里程需达到618km才达到积分上限(2021~2023年为536公里达到上限)；同时，插混车型单车标准积分最高1分，较2021~2023年版的1.6分下降37.5%。中国汽车工程学会牵头修订编制的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》提出了我国汽车技术的总体目标，到2025年、2030年和2035年，国内新能源汽车分别达到总销量的20%、40%和50%，节能汽车(包括48V、HEV等混动技术方案)分别达到传统能源乘用车50%、75%和100%；据此推算，未来15年内混动汽车或将逐步实现对传统燃油车的升级替代。纯电动车短期无法解决里程焦虑、用车不便等消费者痛点，乘用车企靠提升纯电车占比来应对双积分压力作用暂时有限，依靠节能车降耗是必然选择。为应对双积分压力，混动车型渗透率必将迎来上升拐点，且发展空间大。2.2混动技术原理混合动力技术的原理是通过控制电机的输出调整发动机的工作区间到效率最优的部分，从而提升热效率，降低油耗。发动机在不同的转速和转矩下的热效率差异较大，通常在转速和转矩比较适中的位置，发动机的热效率相对较高。传统燃油车的发动机工作点无法主动调节，因此传统燃油车在行驶时，发动机工作点通常不会在保持在高效区，导致了发动机的平均热效率低、油耗高。混合动力汽车，可以在日常行驶的各种工况下，都首先保证发动机工作在综合效率较高的区间里。在低速缓慢行驶时，发动机功率冗余，可以通过电机向电池充电，从而将多余的能量储存起来；在高速急加速行驶，发动机功率不足，可以将之前储存的电能释放出来，通过电机驱动来补充功率。利用电池充放电来实现对发动机能量的“削峰填谷”，保证发动机多数时间在高效率区间运行，从而降低油耗。6报告尾页。2.3自主品牌的混动技术与产品2020年以前，国内混动市场主要被本田和丰田垄断，两田的混动技术布局早，技术积累深厚，品牌力强。2021年比亚迪推出DM-i超级混动，宋PLUSDM-i、秦PLUSDM-i等车型和同级别燃油车相比具有低油耗、强动力、NVH性更好、低价格等优势，以超高的性价比优势迅速抢占燃油市场。2022年长城、吉利等优秀的自主车企均推出混动架构车型，我们相信2023年自主品牌在混动市场即将发力。比亚迪是我国插电混动的开拓者，2008年推出第一代DM技术，2013年推出第二代DM技术，2018年推出第三代。公司于2020年发布第四代混合动力技术双平台战略：DM-I和DM-P)。其中DM-i平台主攻经济性，DM-p平台主攻动力性。DM-i超级混动是以电为主的混动技术，大功率电机驱动，大容量动力电池供能为主，发动机为辅的电混架构。核心包含三个1)双电机EHS电混系统。2)骁云-插混专用高效发动机。热效率高达43%。3)超级混动专用刀片电池。纯电续航里程最高达到125km，支持直流快充和交流慢充。目前比亚迪的混动技术、品牌、销量在自主品牌中处于绝对领先地位。比亚迪DMI系列如销量冠军，持续热销。资料来源：公司资料，安信国际整理2020年12月长城发布柠檬DHT混动技术平台，柠檬混动DHT采用双电机混联拓扑结构，可实现HEV和PHEV两种动力模式，动力总成体现高集成度，将2个电机控制器、1个多模混动变速箱、1个混动专用发动机、2个电机、1个集成DC-DC组成七合一动力系统。长城柠檬DHT混动系统追求全速域、全场景效能最优。即在城市工况、中高速工况、高速大负荷工况三大不同速度、不同加速减速需求的工况下均能通过合适的驱动模式来提升混动车型节能效果。主要通过两个方面实现：1)控制方面。针对电机、发动机匹配进行优化，能够通过电机辅助实现变速箱无滑磨情况下让发动机介入，实现高平顺性。2)发动机具备多档位接入混动系统，能使发动机+变速箱的组合获得更宽的高效运转区间，使得发动机在更广的行驶速度范围里能以最高效率工作。。7报告尾页。资料来源：公司资料，安信国际整理长城汽车已经将柠檬混动DHT技术全面应用到魏牌旗下所有车型，如摩卡、玛奇朵、拿铁都已经推出混动与PHEV版本。但因为定价高，豪华车市场竞争激烈等原因，魏牌销量低迷。在2022年8月长城汽车调整了混动发展战略，开始将DHT技术应用在哈弗品牌上。公司发布哈弗品牌战略，2025年公司新能源销量将占比达80%，2030年将正式停售燃油车。哈弗计划22Q4-23年底共推出7款新能源车型，同时，哈弗全面启动新能源渠道焕新，加速哈弗新能源店中店的建设，形成专属的人员、形象、展区，提升新能源网络的覆盖和经销商的服务质量，进一步带来销售增量。9月底哈弗H6PHEV正式上市：55km版15.98万元，较预售价降低0.9万元；110km慢充版16.98万元，较预售价降低0.7万元，新增110km快充版17.38万元。我们认为H6PHEV的性价比优势明显，有望热销。资料来源：汽车之家，安信国际整理资料来源：汽车之家，安信国际整理21年10月吉利汽车集团发布动力品牌——雷神动力，“雷神动力”产品矩阵包括：1)雷神智擎Hi·X混动系统；2)高效传动；3)高效引擎；4)新一代电驱装置“E驱”。雷神智擎Hi·X：作为模块化智能混动平台，包含两款混动专用发动机，以及两款混动变速箱，。支持A0-C级车型全覆盖，同时涵盖传统混动、插电混、增程式电动等多种混动技术。吉利的1.5TD混动专用发动机热效率高达43.32%，是目前量产的混动发动机中最高的，优于日系混合动力最高水平的41%。。8报告尾页。资料来源：公司资料，安信国际整理Hi·F(HEV)。当中帝豪L雷神Hi·P(PHEV)成为吉利混动销量主力车型。共推3个版本车型，综合补贴后售价为12.98-14.58万元。新车基本延续燃油版车型的设计风格，最大的变化在于动力总成，该车将搭载由1.5TD雷神混动发动机+3挡DHTPRO变速器组成的插电式混动系统。未来半年内吉利还会推出星越L、博越L、领克系列的雷神动力版本。按照规划未来三年，吉利汽车集团将推出20余款雷神混动车型。3个股推荐吉利汽车(175.HK)混动与纯电动双轮驱动，转型进入加速期：公司目标下半年实现单月新队。1)混动方面：核心技术是雷神动力，驱动吉利品牌+领克品牌迅速转型。雷神动力的技术参数行业领先，有望成为下一个爆发的混动系统。后续随着核心零部件自研量产以及产能快速爬坡，吉利的混动车型产销量将大幅提升。我们认为吉利与领克的燃油车经过多年发展，已经燃油车已经广受好评，随着混动版本推出，有望热卖。2)智能电动方面：核心是SEA浩瀚架。9报告尾页。长城汽车(2333.HK)进入强劲产品周期，新能源汽车销量有望高增长：公司依托于三大核心技术平台，实现了在动力性能及全速域效率的突破，咖啡智能平台在智能驾驶及智能座舱全面赋能，加速车型向智能电动化迈进。1)多品牌混动车型矩阵即将推出：未来一年内哈弗、魏牌、坦克品牌都将推出大量混动车型，如哈弗品牌计划推出7款新能源车型，以及哈弗全面启动新能源渠道焕新，加速哈弗新能源店中店的建设。坦克将在年底推出坦克300HEV与坦克500PHEV，继续巩固越野市场的龙头地位；2)在智能纯电方面，欧拉品牌将在10月底推出欧拉闪电猫，这是长城汽车在智能纯电领域的实力表现。比亚迪(1211.HK)新能源汽车销量全球第一，引领自主品牌崛起：比亚迪在新能源汽车领域深耕多年，通过混合动力与纯电动车双轮驱动，成为全球新能源汽车销冠。技术方面，公司纯电动e3.0平台和DMI混动，技术领先，产品力强。在品牌网络方面，海洋网络和王朝网络齐头并进，车型周期向上，市占率稳步提升。我们看好公司在汽车智能电动转型背景下的长期发展。9月，比亚迪新能源乘用车销量20.1万辆，同比增长187.01%。至此，今年内比亚迪新能源汽车累计销量117.5万辆，同比增长255.3%。我们预计22年比亚迪超过190万辆，敏实集团(425.HK)电池盒业务进入收获期，下半年业绩重回高增长：公司是全球最大的汽车外饰件供应商之一，新产品、新客户开拓顺利。受疫情和原材料涨影响，短期业绩承压。亿，同比增长8.9%，经调整净利润同比下降4.5%。当前公司能化新产品布局开始收获，铝电池盒新获奔驰、雷诺等优质订单，目标在2025年实现电池盒营业额达百亿；雷达罩、发光标牌、智能B柱等创新外饰产品推广顺利；全球产能布可期。耐世特(1316.HK)全球转向系统的龙头企业：公司深耕汽车转向及传动领域已有百年，为全PS核心收入支柱。近两年公司毛利率受原材料价格上涨、疫情及地缘政治冲突等因素扰动，下滑至历史低点，预计下半年随原材料价格回落，毛利率有望触底反弹，逐步修复至疫情前水平。中短期受益于中国车市高增长带来EPS量价齐升，中长期上公司的技术储备行业领先，有望率先抢占线控转向市场。随高阶智能驾驶渗透率提升，拥有更高空间灵活性和更强软件适配性的4风险提示汇率风险；政策风险；汽车召回；疫情风险报告尾页。户服务热线此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司(安信国际)编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的